L AS SGR S Y EL ACCESO AL MERCADO DE CAPITALES

A partir del año 2002, la operatoria de las SGRs en la Argentina se ve ampliada con la participación de un conjunto de instrumento de apoyo al acceso al financiamiento de las PyMEs en el mercado de capitales.

Las SGRs tienen la oportunidad de avalar tres productos nuevos en el mercado de capitales: colocación de cheques de pagos diferidos (CPD), emisión de fideicomisos financieros con créditos otorgados a PyMEs como activos subyacentes y la emisión de obligaciones negociables (ON) PyME.

La colocación de CPD concentra la mayor actividad de las SGRs en las operaciones con avales en el mercado de capitales. El producto fue creado en el año 2003 y ha crecido sistemáticamente hasta la actualidad. Las operaciones con cheques avalados por las SGR dominan el mercado de cheques negociados en el mercado de capitales.

Una de las causas por la que este producto financiero ha dominado las operaciones de las SGRs en el mercado de capitales es su simpleza y los beneficios respecto a la alternativa de colocación de cheques patrocinados.

Las PyMEs emiten los cheques propios o ceden los cheques de terceros a la SGRs para que éstas los avalen y negocien en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA).

Las ventajas de producto para las PyMEs son claras: permiten negociar cheques propios y recibir cheques endosables, acceder a tasas equivalentes a las de las grandes empresas por contar con el aval de una SGRs y mantener a la PyME beneficiada en el anonimato, ya que la que negocia y cotiza el CPD es la SGR.

En el gráfico 9, se observa la evolución de los cheque de pago diferido negociados en la BCBA. Las colocaciones de CPD aumentaron más de 800 % desde el año 2007 hasta el año 2011, alcanzando para este mismo año la suma de 1.500 millones de pesos.

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Gráfico 9: Montos colocados de CPD

Fuente: Bolsa de Comercio de Buenos Aires. Valores en miles de pesos.

Del total de las colocaciones de CPD, más del 90 % corresponden a cheques avalados por SGRs, para el año 2011 se colocaron más de 50.000 CPD, siendo los CPD avalados los que concentran casi la totalidad de las operaciones de colocación.

Gráfico 10: Tasas de interés colocación de CPD

Fuente: Bolsa de Comercio de Buenos Aires.

Las tasas promedio de colocación de CPD avalados son sensiblemente menores a las de colocación de CPD patrocinados21. La tasa promedio mensual para la colocación de CPD a 30 días en el año 2011 para los primeros fue de 11,86 %, mientras que para los segundos la misma tasa llega al 15 % (gráfico 10).

21 _{En el sistema patrocinado, una empresa grande o PyME es autorizada por la BCBA para emitir}

cheques de pago diferido para el pago a proveedores, que pueden ser negociados en el mercado de capitales. 0 200.000 400.000 600.000 800.000 1.000.000 1.200.000 1.400.000 1.600.000 2007 2008 2009 2010 2011 Montos CPD avalados Monto CPD patrocinados

0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 2007 2008 2009 2010 2011

Tasas promedio CPD Avalados Tasas promedio CPD Patrocinados

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C

Las SGRs comenzaron a funcionar en el año 1995 con la promulgación de la ley 24467 (Ley PyME). Desde ese momento el sistema ha crecido sistemáticamente, aún en momentos de crisis profundas como la vivida por la Argentina en los años 2001 y 2002. En el año 2000 había 5 SGRs con autorización para funcionar y el año 2009 este número se elevó a 25. En concomitancia con la cantidad de SGRs funcionado, han evolucionado el conjunto de variables que representan en el nivel de actividad de las mismas. Llegando en el año 2011 a garantizar más de 73.000 operaciones crediticias por un monto de $3.800 millones. En este mismo sentido ha evolucionado el nivel de apalancamiento real del sistema, de 45 % en el año 2000 a 240 % en el año 2011.

Sin embargo, para analizar si las SGRs han mejorado el acceso al financiamiento de las PyMEs, objetivo establecido en el marco normativo de su creación, es necesario profundizar el análisis de su operatoria y el contexto en el que desempeñan.

En el caso de las operaciones en el mercado de capitales bajo la modalidad de CPD las tasas promedio de colocación son sensiblemente menores a las de colocación de cheques patrocinados. La tasa promedio ponderada para el año 2011 en la modalidad de CPD avalados fue de 11.82 %, mientras que para la modalidad de CPD patrocinados fue cercana al 15 %. En esta situación una CPD avalado por una SGRs autorizada por la BCBA, reduce el costo financiero de la operación en más de 20 % respecto de la modalidad patrocinada.

Desde el punto de vista de los plazos conseguidos por operaciones avaladas por SGRs, encontramos que tanto en cantidad de operaciones como en los montos de las mismas, existe un perfil de financiamiento de corto plazo. Las operaciones en el mercado de capitales, bajo la modalidad de CPD, por normativa vigente, los vencimientos de CPD, no pueden superar los 365 días. Si analizamos los plazos de financiamiento a PyMEs registrados en el primer semestre en la modalidad CPD de 2010, encontramos que el 60 % de los montos de las operaciones avalados se encuentra pactado a plazos menores a 120 días.

Por último, es importante señalar la excesiva concentración geográfica de la opera- toria de las SGR en la Argentina. Más del 80 % de los montos garantizados por el sistema se concentra entre la Ciudad Autónoma de Buenos Aire y las provincias de Buenos Aires, Córdoba y Santa Fe.

Con miras a mejorar el funcionamiento de las SGRs y su impacto en la morigeración de las restricciones al financiamiento de las PyMEs en la Argentina, sería importante diseñar una política de difusión masiva acerca del sistema y los beneficios potenciales, tanto para las PyMEs, como para las grandes empresas. La implementación y el

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desarrollo del el FoGaPyME, no solo permitirá la posibilidad de reafianzamiento de las operaciones de las SGRs, sino también incrementar la cobertura geográfica hacia aquellas regiones que en la actualidad no cuentan con SGRs autorizadas para funcionar.

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