las pérdidas en las apuestas en el mercado de derivados

el crecimiento de los productos derivados en los mercados financieros ha reducido la transparencia de la situación financiera y oculta la concentración del riesgo de las instituciones que los operan, por lo siguiente:

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a) los instrumentos derivados extrabursátiles se negocian en forma privada y se diseñan “a

la medida”, lo que conlleva la participación de una gran cantidad de agentes en distintos países.

b) las posiciones en instrumentos derivados extrabursátiles suelen excluirse del balance (off- balance sheet), lo que limita gravemente la información sobre las transacciones de una

empresa.

c) las concentraciones del riesgo de una posición en instrumentos derivados no pueden

evaluarse sin conocer todas las posiciones conexas ni el carácter de la estrategia dinámica comercial empleada.

d) el valor de estos instrumentos derivados puede ser sensible a las variaciones de los precios

de los títulos en los que se basan, y el valor de la cartera de instrumentos derivados de una institución puede variar rápidamente.

estas características de este mercado han conllevado muchas pérdidas y de forma paralela críticas que se deben a preocupaciones sobre la falta de control oficial y corporativo sobre las asombrosas pérdidas.

el crecimiento de los productos derivados se enmarca en la paradoja de que han causado enormes pérdidas a algunas entidades corporativas, aunque al mismo tiempo los inversionistas minoritarios han demandado con éxito a los consejos de administración de empresas productivas por no utilizar esos productos para controlar riesgos conocidos. Si bien ni se puede prescindir de ellos, su utilización descuidada puede ser peligrosa.

algunas de las pérdidas más famosas generadas por el mal llamado “Sida financiero” de los derivados han sido las siguientes:

Pérdidas recientes reconocidas en Estados Unidos y en el mundo relacionadas con mercados de derivados11

• Marzo de 1994. CS First Boston tuvo que reembolsar a un cliente dinero del mercado,

por comerciar derivados no autorizados en su cuenta. otros dos reembolsos le siguie- ron. el costo total para la firma fue de cerca de 40 millones de dólares (mdd).

• Abril. Gibson Greetings reportó que había sufrido 20 mdd de pérdidas sobre contratos

de derivados.

• Abril. Procter & Gamble anunció 157 mdd de pérdidas sobre derivados apalancados.

• Julio. Federal Paper Board declaró que había contactado con mark-to-market contabi-

lizando para ciertos derivados apalancados y tomó un cargo de 11 mdd. consecuente- mente las pérdidas siguieron por algunos periodos contables más.

• Agosto. Air Products & Chemicals reveló haber absorbido pérdidas por 122 mdd en

derivados.

• Octubre. en contacto con una oferta por 4,800 mdd de deuda, Eastman Kodak devol-

vió numerosos swaps y options a un costo de 220 mdd.

• Diciembre. el condado de orange, california, se fue a la quiebra. Perdió 1,690 mdd de

derivados sobre tasas de interés.

• Diciembre. Bankers Trust es multado y censurado por sus reguladores por defraudar a Gibson Greetings en transacciones de derivados.

• Enero de 1995. Chemical Bank reveló que transacciones no autorizadas con el Peso

mexicano por uno de sus empleados le costaron 70 mdd.

• Febrero. demandado por pérdidas en derivados que corrió de un fondo mutual de

bonos gubernamentales,

• Piper Jaffray hizo colocaciones por 70 mdd. otras pérdidas no declaradas en la década

de 1990.

• Metallgesellschaft (grupo metalúrgico alemán) necesitó un paquete de rescate de

2,200 mdd después de la pérdida de derivados vinculados a productos energéticos

• Kashima Oil, de Japón, que sufrió una pérdida de 1,600 mdd por derivados en divisas.

• Banco Barings, del reino unido, se calculan sus pérdidas en 1,000 mdd.

• además Glaxo, el laboratorio inglés, Piper Gaffray, Co., Daiwa Bank de Japón y otras

compañías no reveladas.

los seguros, al igual que los derivados, sirven para que los individuos puedan afrontar las in- certidumbres y riesgos; se paga un costo predeterminado y se asegura cada individuo frente a costos inciertos. ésta es la parte positiva que tienen los productos derivados.

Sin embargo, los derivados tienen desventajas que son las que han llevado al mundo finan- ciero actual al borde de un precipicio. ante esto Juan castaingts teillery da a conocer cuatro de

ellas:12

1. Se genera un incremento notable en las operaciones que implican riesgo: como ahora de-

bido a los productos derivados hay forma de protegerse frente al riesgo con el pago de un costo predeterminado, el resultado es que muchos actores económicos realizan muchas más operaciones riesgosas de las que harían si los productos no existiesen. Por ejemplo, se adquieren muchas mas deudas en dólares que en el caso de que no hubiese coberturas (producto derivado que sirve para protegerse en caso de una devaluación). no sólo hay un aumento en la cantidad de operaciones riesgosas sino además, se aceptan riesgos mucho más elevados. Si la economía marcha normalmente no pasa nada, pero en tiempos de crisis generalizadas, los vendedores de opciones y de contratos a futuros, pueden tener pérdidas gigantescas. es el caso de una compañía de seguros contra enfermedades cuando llegase de pronto un conjunto de epidemias a su población asegurada. en tiempos norma- les la compañía gana, pero en época de epidemias la compañía se va a la ruina. lo mismo sucede a los vendedores de productos derivados.

Pero el fenómeno de los productos derivados es que gracias a ellos se asumieron más y mayores riesgos, las caídas por las crisis generalizadas son mucho más abruptas y profundas.

2. Por efecto de los productos derivados, el futuro (las creencias simbólicas que se tienen so-

bre el porvenir) domina y determina el presente.

12 _{castaingts t., Juan, “así vamos… la crisis bursátil y los productos derivados”, en El Financiero, méxico, d.F. a 21 de}

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normalmente en toda transacción comercial cuando se piensa en el precio a futuro de un artículo se toma como punto de partida el precio presente del mismo y luego se hacen anticipaciones sobre lo que sería su precio en el mercado. cuando predominan los produc- tos derivados, el costo de los mismos depende de lo que se cree que va a ser su precio en el futuro y de esta manera el precio futuro adquiere predominancia ya que es el esencial y, por lo tanto, del precio futuro se descuentan las ganancias y los intereses y se obtiene el precio presente. así los derivados transforman todo, el futuro ya no se encuentra determi- nado por el presente, sino que el presente se encuentra determinado por las creencias que se tengan sobre el futuro. Por ejemplo, el valor del peso para el día de mañana ya no de- pende del valor del peso del día de hoy, sino de los mercados monetarios. ahora es al revés, y el valor del peso el día de hoy depende de las creencias que se tengan sobre lo que va a ser el valor del peso el día de mañana.

como es imposible saber que es lo que va a pasar el día de mañana, el futuro siempre será incierto. Por esta razón los cambios en creencias, los rumores las expectativas, …se convierten en factores determinantes y de esta manera, los productos derivados no sólo no reducen la volatilidad sino que la aumentan de manera considerable y la hacen consecuen- cia de un conjunto de caprichos totalmente irracionales.

3. las pérdidas pueden ser cuantiosas y catalizar la caída en forma de dominó. en tiempos

normales todo sucede sin problemas, pero en épocas de crisis, las pérdidas pueden ser cuantiosas y como las pérdidas de unos se convierten en su incapacidad de pagos, eso ge- nera que los otros no cobren, por ende, tampoco puedan pagar. la caída se generaliza como fichas de dominó.

4. el excesivo apalancamiento. Por desgracia, una parte importante del mercado de derivados,

no se hace con dinero constante y sonante debido a que son operaciones cuyo desenlace es siempre a futuro, pues los actores de este mercado hacen, por ejemplo, ventas de opciones basándose en créditos bancarios. los créditos (el apalancamiento) permiten que se reali- cen muchísimas más operaciones de las que se harían si estas operaciones se realizasen al contado y cuando vienen las pérdidas lo que resulta es simplemente que muchos actores no tienen para pagar y con ello se catalizan y generalizan todo un conjunto de caídas.