1.4 Futuros y opciones sobre divisas
1.4.3 Vínculo entre el mercado de divisas y el mercado financiero
El mercado de divisas consta del mercado al contado, el mercado forward y los mercados de futuros/opciones. En la práctica los tipos de cambio en estos mercados diferentes se determinan simultáneamente junto con las tasas de interés en los diversos países.
Los flujo financieros internacionales incluyen una amplia variedad de transacciones, la decisión de intervenir internacionalmente se basa en la tasa de ganancia esperada sobre el activo internacional comparado con las alternativas domésticas. Si la tasa de ganancia esperada es mayor en el exterior que en casa, los residentes domésticos invertirán en el exterior. Si la tasa de ganancia esperada sobre los activos domésticos es más alta que aquella sobre los activos extranjeros, los extranjeros invertirán en el país doméstico. Si no hay barreras a los flujos de inversión, los fondos se moverán de áreas de baja ganancia a
áreas de alta ganancia hasta que las ganancias esperadas sean similares26.
Todo inversionista considera tres elementos al decidir si invierte en el país doméstico o en el extranjero: 1) la tasa de interés o tasa de ganancia esperada doméstica, 2) la tasa de interés o tasa de ganancia esperada extranjera, y 3) cualquier variación esperada en el tipo de cambio. En esta situación, el equilibrio en los mercados financieros no necesariamente conduce a la igualdad de tasas de interés o tasas esperadas sobre los activos entre los dos países. Para ver esto examinaremos la situación en la cual el inversionista sería indiferente entre invertir en el país doméstico o en el país extranjero, siempre que espere obtener la misma ganancia sobre ambos después de considerar cualquier variación esperada en el tipo al contado antes de la fecha de vencimiento.
El equilibrio en los mercados financieros internacionales ocurre siempre que la apreciación o depreciación esperada de la moneda extranjera es aproximadamente igual a la diferencia entre la ganancia doméstica más alta o más baja y la ganancia extranjera más alta o más baja. Como el inversionista incurre en todos los riesgos de variaciones en el tipo de cambio, esta condición de equilibrio, se conoce como paridad de intereses no cubierta.
Un cambio en las expectativas sobre el tipo al contado futuro originará flujos de inversión actuales, que a su vez ocasionarán un cambio en el tipo al contado hasta que la tasa de apreciación o depreciación esperada sea nuevamente consistente con la diferencia en las dos tasas de interés. Expresado en forma simple, el tipo esperado y el tipo al contado se moverán en tándem siempre que el diferencial de la tasa de interés permanezca igual; las
26 Díaz Tino, Jaime y Fausto Hernández Trillo, 2000, Futuros y opciones financieras: una introducción, México, LIMUSA Noriega
expectativas, por lo tanto, juegan un papel importante en los movimientos del tipo de cambio.
La gente no tiene una visión anticipada perfecta. En consecuencia, la ganancia real sobre la inversión extranjera durante 90 días puede no corresponder a lo esperado cuando se tomó la decisión de invertir; el inversionista que asume el riesgo de las variaciones del tipo de cambio de divisas y otros factores posibles, puede por lo tanto requerir un pago adicional, por incurrir en el riesgo relacionado con estos desarrollos no anticipados. Este factor financiero adicional recibe el nombre de prima de riesgo y si los pagos por incurrir en riesgo extranjero constituyen un factor importante, las variaciones en el tipo de cambio esperado y en la prima de riesgo pueden contribuir a flujos de inversión repentinos y a
variaciones en el tipo al contado aún cuando las tasas de interés permanezcan invariables27.
Cualquier riesgo asociado con variaciones en el tipo de cambio puede tener cobertura financiera en el mercado forward si el inversionista no desea estar sin cobertura. Cuando el tipo de cambio se expresa en unidades de moneda doméstica por unidad de moneda extranjera, la moneda extranjera estará a prima siempre que el tipo forward sea más alto que el tipo al contado. Si el tipo forward sea más alto que el tipo al contado. Si el tipo
forward es menor que el tipo al contado, la moneda extranjera estará a descuento28.
El vínculo entre el mercado de divisas y los mercados financieros puede verse fácilmente al examinar dos tipos de transacciones que comprenden el tipo al contado, el tipo forward y las tasas de interés. Una demora de varios meses entre la firma de un contrato de importación-exportación de bienes y servicios y la ejecución de este contrato agrega un elemento de riesgo en la transacción, puesto que el tipo de cambio puede variar en el periodo que le sigue. El riesgo puede cubrirse comprando más moneda extranjera en el mercado al contado ahora e invirtiendo las divisas en el exterior hasta la fecha de entrega, o utilizando uno de los mercados forward. En forma similar, el tipo forward será considerado por un inversionista financiero a corto plazo que envía fondos al exterior con el fin de protegerse contra un descenso en el valor de la moneda extranjera durante el tiempo en que los fondos de inversión vuelven a casa.
27 Mascareñas Pérez-Iñigo, Juan; 1999, Mercado de divisas y análisis del mercado financiero, Madrid, Ediciones pirámide, 2e 28 Appleyard R, Dennis Fiel y Alfred j.; 2003, Economía Internacional, Colombia, Mc. Graw Hill, 4e.