cenciso@brc.com.co María Soledad Mosquera R. msmosquera@brc.com.co
Diciembre de 2008
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EMISIÓN
BONOS ORDINARIOS 2004
LEASING DE OCCIDENTE
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
Seguimiento Semestral
Emisión de Bonos Ordinarios Leasing de Occidente 2004
$150.000 millones Deuda de Largo Plazo AAA (Triple A)
Millones de pesos al 30 de septiembre del 2008
Activos totales: $2.796.050; Pasivo: $2.603.793; Patrimonio: $192.256; Utilidad Neta: $43.387
Historia de la calificación:
Revisión Periódica Abr 08: AAA (Triple A)
Revisión Periódica Abr 2007: AAA (Triple A) Calificación Inicial Jul 2004: AAA (Triple A)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006 y 2007 y no auditados a septiembre del 2008.
Características de los Bonos Ordinarios Leasing de Occidente 2004
Título ofrecido: Bonos Ordinarios
Ley de circulación: A la Orden
Valor nominal por bono: $100.000 Valor mínimo de inversión: $1.000.000 Cantidad de bonos a ofrecer: 1.500.000 bonos Monto total de la oferta: $150.000 millones Monto total insoluto a septiembre/08: $50.000 millones
Interés: Los bonos devengarán un interés flotante referenciado a la DTF o al IPC más un spread
Serie A: DTF + 1.7% Serie D: DTF + 2.4%
Serie F: DTF + 2.7% Serie H: DTF + 3.0%
Plazo: Serie A: 18 meses; Serie D: 36 meses;
Serie F: 48 meses; Serie H: 60 meses;
Amortización: Pago único al vencimiento de cada serie. Bolsa de valores: Bolsa de Valores de Colombia
Representante legal de tenedores: Fiduciaria Helm Trust S.A.
Administrador de la emisión: Depósito Centralizado de Valores de Colombia Deceval S.A.
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– asignó el 25 de abril del 2008 la calificación AAA (Triple A) a la emisión de
Bonos Ordinarios Leasing de Occidente 2004 en grado de inversión.
Esta calificación es igual a la otorgada a otras obligaciones de largo plazo de Leasing de Occidente, calificadas por BRC Investor Services en AAA (Triple A).
La calificación de Leasing de Occidente S. A. se fundamenta en el liderazgo de la compañía, la consolidación de indicadores de rentabilidad por encima del sector y el mantenimiento de apropiados niveles de liquidez y solvencia patrimonial. Sin embargo, persisten oportunidades de mejora en los indicadores de calidad y cubrimiento de la cartera frente a los presentados por establecimientos de crédito con máxima calificación, por lo cual BRC realiza un seguimiento constante a la evolución de estas variables para el mantenimiento de la presente calificación.
1. ANÁLISIS DE LOS BONOS CON CIFRAS A SEPTIEMBRE DEL 2008
A septiembre del 2008 el valor presente de los derechos económicos cedidos al patrimonio autónomo que hace parte de la garantía específica de la presente emisión fue de $91.189 millones, de acuerdo con lo reportado por la compañía de leasing. Este monto es superior al mínimo requerido de $82.566 millones, el cual de acuerdo con las coberturas estipuladas en la estructuración de la garantía debe tener un valor mínimo equivalente al 150% del saldo insoluto de los bonos de la presente emisión más 120% del monto estimado del total de los intereses a pagar durante el siguiente trimestre para el saldo en circulación de la emisión.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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totalidad de los contratos transferidos, serán recaudados directamente por el Patrimonio Autónomo.
2. CUMPLIMIENTO DE LOS COVENANTS
Indicador de Solvencia
Habrá incumplimiento cuando la compañía presente durante tres meses consecutivos una relación de solvencia inferior al 9% o el mínimo exigido por la Superintendencia Financiera. La evolución del indicador durante el 2004, 2005, 2006, 2007 y 2008 refleja una situación de solvencia por encima del nivel exigido en el contrato de fiducia:
Tabla 2. Evolución de la relación de solvencia
Fuente: Superintendencia Financiera.
Indicador de Liquidez:
Habrá incumplimiento cuando el requerimiento legal de encaje en dos ocasiones consecutivas, o en tres oportunidades dentro de un plazo de tres meses, no sea cumplido. Según la certificación del revisor fiscal no se ha presentado incumplimiento en el requerimiento legal de encaje durante lo corrido del 2008. Adicionalmente la garantía general de liquidez por $50.000 millones que mantiene el Banco de Occidente a Leasing de Occidente para todas sus acreencias mitiga el riesgo de que este indicador sea incumplido.
Indicador de Cartera 1:
Habrá incumplimiento cuando durante el término de la emisión, Leasing de Occidente presente un volumen de cartera (incluyendo operaciones de leasing y cartera comercial) calificada en A descontado el valor existente en el patrimonio autónomo y los recursos en Findeter menor a una vez el valor del monto insoluto de la emisión.
De acuerdo con la tabla 3, el total de cartera calificada en A, menos la cartera comprometida (patrimonios autónomos y cartera de redescuento) es superior en 37 veces al valor del monto insoluto de la emisión 2004. Lo anterior cumple el covenant de indicador de cartera 1.
Tabla 3. Indicador de cartera 1
Fuente: Superintendencia Financiera y Leasing de Occidente. Cálculos BRC Investor Services S. A.
Indicador de Cartera 2:
Habrá incumplimiento cuando durante el término de la emisión, Leasing de Occidente presente un volumen de derechos económicos derivados de cartera (incluyendo operaciones de leasing y cartera comercial) calificada en A descontado el valor existente en el patrimonio autónomo y los recursos en Findeter inferior a una vez el valor de CDTs en circulación.
Tabla 4. Indicador de Cartera 2
Fuente: Superintendencia Financiera. Cálculos BRC Investor Services S. A.
Como se puede observar en la tabla 4, el total de cartera calificada en A, menos la cartera comprometida (patrimonios autónomos y cartera de redescuento) es superior en dos veces al total de CDTs en circulación, cumpliendo el covenant de indicador de cartera 2.
Calificación de Gestión:
Se considerará el incumplimiento de este indicador, en el evento que la Superintendencia Financiera solicite a Leasing de Occidente ejecutar un programa de recuperación, de acuerdo con los términos establecidos en el decreto 2817 de 2000 expedido por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público. A la fecha del presente informe, la compañía de leasing no se encuentra en procesos de ningún programa de recuperación, según lo reportado por le revisor fiscal.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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operación de la compañía hasta tanto no se presente un evento de ejecución de la garantía.
Los recursos líquidos recaudados por el Patrimonio Autónomo son administrados por Helm Trust de acuerdo con parámetros definidos por un Comité Fiduciario, conformado por dos representantes designados por Leasing de Occidente y un representante designado por Helm Trust.
2. ANÁLISIS FINANCIERO DEL EMISOR A SEPTIEMBRE DEL 2008
9Leasing de Occidente continúa consolidándose como la segunda compañía de leasing líder en el país y mantiene su participación de mercado por nivel patrimonial (16,16%) y por nivel de activos (21,72%) a septiembre del 20081.
9Como consecuencia de las políticas del Banco de la República que han contribuido a la desaceleración de la colocación de cartera y leasing en el sector, durante el 2008 se observa una menor tasa de crecimiento de los ingresos financieros de las compañías de financiamiento comercial en general, lo cual en opinión de BRC genera el reto de flexibilizar la estructura de gastos sin deteriorar los indicadores de cubrimiento de la cartera.
9Durante el periodo de análisis2 la tasa de crecimiento de
los gastos financieros de Leasing de Occidente (41,66%) fue inferior a la presentada por sus competidores (50,17%), la utilidad neta del calificado presentó un crecimiento del 16,1%3 y se consolidó por $43.387
millones en septiembre del 2008. De lo anterior los indicadores de rentabilidad de la compañía continuaron en niveles superiores a los presentados por el sector:
Tabla 1. Indicadores de rentabilidad
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services *Indicadores no anualizados
9La calificadora espera que el continuo crecimiento de los resultados del ejercicio se traduzca en una mayor cobertura del balance y en el fortalecimiento patrimonial de la Leasing por medio de la capitalización de las utilidades.
1 En diciembre del 2007 la participación de mercado por nivel patrimonial y por nivel de activos correspondió al 18,4% y 21,8%, respectivamente.
2 Comprendido entre septiembre del 2007 y 2008. 3 Entre septiembre del 2007 y 2008 la utilidad neta del sector presentó un crecimiento del 7,2%.
9Uno de los principales factores que ha incidido negativamente en la evolución de los indicadores de calidad de cartera en el sector es el incremento en la tasa de interés (DTF) que afecta el costo de los créditos y disminuye la capacidad de pago de los deudores. Lo anterior y la desfavorable evolución del sector transporte ubican los indicadores de calidad de la cartera y leasing por riesgo y por vencimiento de Leasing de Occidente por encima de los presentados por el agregado del sector, como se observa en la tabla 2.
Tabla 2. Calidad de la cartera por segmentos
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
9Si bien se ha generado un mayor gasto en provisiones netas por recuperación ($16.853 millones), el incremento del indicador de calidad de los activos por vencimiento ha sido mayor a los niveles de cubrimiento en comparación con años anteriores, por lo cual la mejora de estas variables se constituye como un reto para el establecimiento.
Tabla 3. Cubrimiento de la cartera de créditos
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
9Como consecuencia de la situación del sector transporte, Leasing de Occidente implementó nuevos lineamientos como la separación de la Coordinación de Cartera y Cobranzas en dos áreas independientes con el fin de fortalecer los procesos de otorgamiento, seguimiento, control y recaudo de la cartera, así como implementar un estándar de efectividad y recuperación del activo vencido. BRC espera que en el corto plazo estas estrategias logren además de mitigar el deterioro del portafolio de créditos, mejorar el indicador de calidad de los activos y mantenerlos en el largo plazo.
9Leasing de Occidente es la segunda compañía más grande de la industria4 por nivel patrimonial, el cual
presentó un incremento del 19,6 % entre septiembre del 2007 y 2008, al pasar de $161.144 millones a $192.256 millones. El aumento se registró en el rubro
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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de las reservas (34,1%) y por el crecimiento de los resultados del ejercicio (16,1%).
9En el futuro constituye un reto para la compañía incrementar su indicador de solvencia de tal forma que resulte comparable con el del sector, ya que en la medida en que esta relación disminuya tendrá un menor margen para soportar futuros crecimientos y/o cambios adversos en el mercado. Lo anterior cobra mayor relevancia ante el deterioro de la calidad de la cartera que puede limitar el crecimiento de las colocaciones propuestas y continuar disminuyendo la cobertura.
Gráfica 1. Índice de Solvencia
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% Di c-05 Ene -0 6 Feb -0 6 Ma r-06 Ab r-06 Ma y-06 Jun-06 Ju l-06 Ag o-06 Se p-06 Oc t-06 No v-06 Di c-06 Ene -0 7 Feb -0 7 Ma r-07 Ab r-07 Ma y-07 Jun-07 Ju l-07 Ag o-07 Se p-07 Oc t-07 No v-07 Di c-07 Ene -0 8 Feb -0 8 Ma r-08 Ab r-08 Ma y-08 Jun-08 Ju l-08 Ag o-08 Se p-08
LEA SING DE OCCIDENTE SECTOR
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.
9Leasing de Occidente mantuvo un nivel de liquidez adecuado para cumplir con sus pasivos ya que: a septiembre del 2008 el calificado cuenta con $177.203 millones en disponible (recursos en caja, bancos y repos interbancarios), los cuales resultan suficientes para cubrir sus obligaciones en el corto plazo por $157.593 millones aproximadamente, que incluyen futuros pagos de capital e intereses por la emisión de bonos. Así mismo, se destaca positivamente la relación de activos líquidos sobre total de activos de la Leasing (6,51%), la cual se encuentra por encima del sector (5,23%). En este sentido, la entidad conserva varios factores que mitigan los riesgos de liquidez como el nivel apropiado de activos líquidos, las líneas de crédito interbancario, repos y los programas de emisión de bonos.
9Dentro de las oportunidades está el ampliar la red de penetración de las colocaciones que le permita atomizar su portafolio, incrementar el índice de renovación de los CDTs y continuar aumentando su fondeo a largo plazo, lo que significaría menor presión sobre la liquidez inmediata de la financiera.
3. CONTINGENCIAS
De acuerdo con la información suministrada con corte al 24 de septiembre del 2008, Leasing de Occidente presenta varios procesos que corresponden a demandas de responsabilidad civil extracontractual generadas en
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
