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Comité Técnico: 24 de julio de 2008 Acta No: 108
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BONOS ORDINARIOS GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA 2007
BRC INVESTOR SERVICES S. A. Revisión periódica
Emisión de Bonos Ordinarios GMAC Financiera de Colombia 2007
$200.000 millones
Deuda de Largo Plazo AA+ (Doble A más) CWD (CreditWatch en Desarrollo)
Cifras del Emisor. Millones de pesos a 31/05/2008
Activos totales: $1.569.613; Pasivo: $1.412.977; Patrimonio: $156.635; Utilidad Neta: $9.075;
Historia de la calificación:
Revisión Extraordinaria Junio 2008: AA+ (Doble A más) CWD (CreditWatch en Desarrollo)
Revisión Extraordinaria Marzo 2008: AAA (Triple A) CWD (CreditWatch en Desarrollo)
Calificación Inicial Julio 2007: AAA (Triple A)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006, 2007 y no auditados a mayo del 2008.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos: Bonos Ordinarios con Garantía Específica 2007
Emisor: GMAC Financiera de Colombia S. A.
Monto: $200.000 MM
Serie: 3 series
Cantidad: 20.000 bonos
Fecha de Emisión: 07/12/2007
Plazos: 2, 3, 4, 5, 6 y 7 años.
Rendimiento: Los Bonos de la Serie A serán emitidos en pesos colombianos y
devengarán un interés flotante referenciado a la inflación (IPC). Los Bonos de la Serie B serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés flotante referenciado a la DTF. Los Bonos de la Serie C serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés fijo referenciado a una tasa fija.
Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre Vencido (TV).
Pago de Capital: Al vencimiento
Administrador: Depósito Centralizado de Valores de Colombia S. A. Deceval
Representante Tenedores: Fiduciaria Helm Trust S. A.
Agente estructurador y colocador: Corficolombiana S. A.
Garantía: La presente emisión cuenta con una garantía otorgada por GMAC, LLC
(Detroit) del 100% de la emisión.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– asignó la calificación
AA+ (Doble A más) CWD (CreditWatch en Desarrollo) en grado de inversión, a la emisión de
Bonos Ordinarios GMAC Financiera de Colombia 2007.
La asignación de la calificación de los bonos ordinarios 2007 está fundamentada en la calificación de largo plazo de GMAC Colombia, dado que los bonos objeto de calificación cuentan con la misma prioridad de pago de las otras obligaciones ordinarias de la entidad.
La definición del CreditWatch en desarrollo se encuentra sujeta a la evolución financiera de
GMAC, LLC y su impacto en la filial de Colombia. Por otra parte, GMAC Colombia deberá robustecer y mantener los aspectos diferenciadores positivos que presentó en periodos anteriores en comparación con sus pares, específicamente en términos de calidad y cubrimiento de los activos y solvencia.
GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA S. A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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en su totalidad los pasivos con vencimiento inferior a tres meses de la compañía Colombiana, sin ningún tipo de condicionamiento. El soporte de su casa matriz se consolidó con el desembolso de USD150 millones a un banco internacional de primera línea como Citibank NY, quién mediante una carta de crédito asegura la entrega de estos recursos, de uso inmediato e irrevocable, a un
banco local1 para que este a su vez los utilice como
garantía de una línea de crédito segura por el mismo monto para GMAC Colombia.
En opinión de BRC, entendiendo de un lado la alta calidad crediticia del banco local, quién cuenta con una
calificación AAA2, y del otro la disponibilidad sin
condiciones de la línea de crédito a favor de GMAC Colombia, permiten una disposición inmediata de fondos para la Financiera, una vez presentada la solicitud al banco local con las formalidades previstas. La Calificadora hará seguimiento a la vigencia de la presente estructura y llegado el caso a su ejecución.
El acceso seguro de liquidez tiene como objeto fortalecer
el efecto positivo que ha tenido la garantía3 explícita de
pago por parte de GMAC, LLC sobre la calificación de GMAC Colombia, dado que las calificaciones del garante actualmente son inferiores a las calificaciones de la deuda soberana de Colombia.
La calificación de largo plazo de GMAC Financiera de Colombia S. A. se fundamenta en los siguientes aspectos:
Durante los últimos meses el desempeño financiero de GMAC, LLC se ha visto limitado, con lo cual sus calificaciones internacionales después de ubicarse en niveles inferiores a los de la deuda soberana del Gobierno de Colombia, continuaron disminuyendo. De acuerdo con lo anterior, es importante recordar que la calificación de GMAC, LLC cobra relevancia por la garantía que esta compañía mantiene sobre la totalidad de los certificados de ahorro y de depósito a término, sobre los bonos emitidos por GMAC Financiera de Colombia y sobre las líneas de crédito que tiene la compañía con bancos. En este sentido, como se ha establecido en pasadas revisiones, BRC continuará realizando seguimiento a la evolución de dichas calificaciones y su posible incidencia a nivel local.
GMAC Colombia continúa mostrando consistencia en su estrategia de liquidez. Los
1 Bancolombia.
2Calificación otorgada el 25 de abril del 2008 por parte de BRC. 3 La garantía cubre el pago de la totalidad de los certificados de ahorro y de depósito a término y la totalidad de la deuda adquirida por la compañía colombiana ante un incumplimiento de GMAC Colombia.
activos líquidos ascendieron a $123.343 millones, viéndose reflejado en el GAP acumulado de liquidez positivo4 en la tercera
banda, que se espera se mantenga una vez la compañía continúe extendiendo el plazo de sus pasivos. Se destaca favorablemente que la institución cuenta con recursos líquidos suficientes para cubrir de forma inmediata sus pasivos de menos de treinta días y que la relación de los activos líquidos sobre el total de activos se encuentra en 7,86%, levemente por encima del sector (7,27%). Es importante que el calificado continúe mostrando niveles de liquidez apropiados con el fin de mitigar el escenario al que se enfrenta actualmente su casa matriz.
Como lo muestra la tabla 5, la compañía cuenta con una mayor concentración de CDTs emitidos a
más de 18 meses que el sector y el peer group y
se evidencia una menor tasa de crecimiento de las captaciones vía CDTs. Sin embargo, aún se mantiene una importante concentración en plazos inferiores a seis meses.
Se destaca positivamente la evolución de los indicadores de rentabilidad durante el periodo analizado. En mayo del 2008, GMAC registró una utilidad neta de $9.075 millones, con un crecimiento anual de 86,3%. Tanto el ROE (5,79%) como el ROA (0,58%) se encuentran por encima del sector. No obstante lo anterior, constituye un reto para la entidad el incrementar la cobertura de los activos ante escenarios de deterioro del portafolio de créditos.
Para el mantenimiento de la presente calificación de GMAC Colombia, es necesario que los indicadores de calidad y cubrimiento de la cartera, tanto por vencimiento como por riesgo, no sólo muestren una mejora que los sitúe en niveles cercanos a los presentados en periodos anteriores, sino que también los ubique dentro de los promedios presentados por su pares comparables, es decir compañías de financiamiento comercial con calificación no inferior a AA+5. Lo anterior, toda vez que la mayor dinámica de colocación y el alza de las tasas de interés durante el último año, han generado una desmejora en los indicadores de calidad y cubrimiento de la cartera de GMAC Colombia, evolución similar a la presentada por el agregado del sector.
4 En el mes de junio del 2008 el GAP acumulado de liquidez en la tercera banda fue positivo con $149.453 millones.
GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA S. A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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La relación entre cartera y leasing vencido sobre total cartera pasó de 3,96% en mayo del 2007 a 8,73% en mayo del 2008, lo cual se compara desfavorablemente con la del sector (6,83%) y de las entidades comparables (7%). A su vez, los índices de cubrimiento disminuyeron de 75,1% a 41% ubicándose por debajo del sector (85,49%) y de sus
pares (78,12%) durante el mismo periodo6. No
obstante, es importante tener en cuenta que durante lo corrido del 2008 se evidencia una menor tasa de crecimiento de colocación con 1,1% versus 3,8% y 3,6%, durante el 2007 y 2006 respectivamente.
Durante años anteriores, la solvencia7 de
GMAC Colombia se ubicó en niveles superiores al del sector y de su peer group. Sin embargo, durante el periodo de análisis, este indicador disminuyó de 13,82% en mayo del 2007 a 10,9% por el crecimiento de la cartera situándose por debajo de los niveles sectoriales (13,7%)8. GMAC Colombia
capitalizó las utilidades del 2007, lo cual le permite incluir en el cálculo de patrimonio técnico las utilidades del año en curso. Por otra parte, realizó el traslado de las reservas a capital, lo cual evidencia la intención de GMAC Detroit de mantener estos recursos en su filial de Colombia. Esta acción es coherente con el anuncio de la casa matriz de no tomar dividendos de sus filiales por los próximos dos años.
Con lo anterior se obtendrá una solvencia entre 11,5% y 12% para mantener una adecuada cobertura ante pérdidas inesperadas, además de soportar el crecimiento del portafolio de créditos y solventar requerimientos de capital para la operatividad de la compañía.
2. GARANTÍA
GMAC, LLC – domiciliada en la ciudad de Detroit - mantiene una garantía sobre la totalidad de los certificados de ahorro a término, los certificados de depósito a término y los bonos emitidos o renovados por GMAC Financiera de Colombia S. A. a partir del 1º de Noviembre del 1996. Esta garantía se encuentra legalizada mediante escritura pública y registrada en el Banco de la República de acuerdo a las formalidades que exige la ley colombiana.
6 Es importante precisar que al ajustar los indicadores de cubrimiento de la cartera vencida al valor de las garantías, las coberturas son de 170% para el total de la cartera.
7 Definido como Patrimonio técnico sobre APRN más cien novenos del Valor en Riesgo (VeR).
8 El incitador de solvencia del sector evidenció una tendencia creciente al pasar de 13% a 13,7% durante el mismo periodo.
GMAC, LLC garantiza incondicionalmente la totalidad de la deuda derivada de la presente emisión ($200.000 millones). Es decir, en caso de que la garantía deba hacerse efectiva, el pago de las sumas derivadas de la misma no estará sujeta a condición alguna. En adición, la obligación del garante constituirá una obligación no garantizada directa y general de GMAC, LLC. Por lo tanto, una vez se genere la obligación de pago en cabeza de la firma norteamericana, ésta pagará a los tenedores de bonos en las mismas condiciones de cualquier otra deuda que cuente con garantía general, salvo por lo establecido en disposiciones legales relativas a la liquidación, quiebra o moratoria.
La garantía permanecerá en pleno vigor y efecto tras la liquidación de la subsidiaria en Colombia y hasta que todos los bonos pendientes cubiertos por la misma hayan sido debidamente pagados. En caso de incumplimiento, el reembolso de los bonos por parte de GMAC, LLC será efectuado al tenedor en la ciudad de Bogotá (Colombia), en pesos colombianos y por el monto que debería haber pagado la subsidiaria (GMAC Colombia) en la fecha de pago. Dicho reembolso será efectuado por la firma norteamericana directamente o
por intermedio de un agente9 en Colombia del que se
informará a los tenedores en la forma y por los medios elegidos por el Garante.
En el proceso de pago de la emisión y de acuerdo con el acuerdo, no se tuvieron en cuenta aquellos eventos relacionados a la aceleración de los pagos a cargo del
deudor10, de tal manera que el incumplimiento de una
de ellas acarrea el vencimiento del plazo de todas las demás y faculta al acreedor al cobro de todas las obligaciones vinculadas en uno o mas contratos. Por último, la garantía se regirá por las leyes del estado de Nueva York (Estados Unidos) y se interpretará de acuerdo con las mismas.
3. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD
GMAC Financiera de Colombia, subsidiaria de GMAC, LLC, se especializa en proporcionar servicios financieros para la adquisición de vehículos vendidos por General Motors Colmotores a través de su red de concesionarios Chevrolet.
Hasta el 2006 GMAC, LLC –Detroit- fue subsidiaria de propiedad total de General Motors Corporation (GM). Para el 2007, el 51% de la compañía pasó a manos de un grupo de inversionistas encabezado por el fondo de inversiones Cerberus Capital Management, en el cual
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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participan el Citigroup y el Aozora Bank11. La venta tuvo
como principal objetivo proporcionar la suficiente liquidez para llevar a cabo el plan de reestructuración de GM y financiar las iniciativas de crecimiento futuro. En la actualidad GMAC, LLC ofrece una amplia gama de servicios financieros como el financiamiento automotriz, comercial e hipotecario, así como la línea de seguros.
Sin embargo, para el 2007 y lo corrido del 2008, la firma norteamericana registró pérdidas principalmente por el desempeño financiero de GMAC Residencial Capital,
ResCap12, ya que un alto porcentaje de su cartera
correspondió a créditos en hipotecas de alto riesgo (subprime):
Tabla 1. Ingreso Neto por líneas de negocio
Fuente: GMAC, LLC y GMAC Financiera de Colombia.
Como resultado del Desempeño financiero de GMAC, LLC especialmente de ResCap, y de las expectativas de liquidez y financiación por parte de la entidad norteamericana para soportar las operaciones de la subsidiaria hipotecaria en las actuales condiciones de mercado, las calificaciones internacionales de GMAC, LLC bajaron a niveles inferiores a los de la deuda soberana del Gobierno de Colombia en moneda extranjera:
Tabla 2. Calificaciones vigentes del Gobierno de Colombia y
GMAC, LLC (Detroit)
Fuente: S&P y Moody's. Calificaciones vigentes a julio del 2008.
En este sentido es importante destacar que en junio del 2008 GMAC y ResCap lograron una refinanciación de la deuda por un monto superior a USD $60.000 millones con más de 50 instituciones a nivel internacional y otras facilidades a través de créditos sindicados, en una de las transacciones de mayor envergadura registradas a nivel mundial. Esta incluye la extensión de las facilidades de crédito, el incremento de la cantidad de fondos
11 Las calificaciones de Citigroup por parte de agencias internacionales como Moody's y Standard & Poor's son: Aa3 perspectiva negativa y BBB- perspectiva estable, mientras que las de Aozora Bank son A2 perspectiva estable y A- perspectiva estable, respectivamente.
12 División de GMAC, LLC enfocada en servicios de préstamos hipotecarios comerciales y residenciales, y en productos afines a las hipotecas.
disponibles y el continuar mejorando las posiciones de liquidez.
La continua volatilidad en el mercado de capitales a nivel internacional, constituyen un reto para GMAC, LLC el lograr estabilizar ResCap con el fin de proporcionar a la compañía un crecimiento que genere rentabilidad. Dada la garantía que GMAC, LLC mantiene sobre la capacidad de pago de GMAC Colombia, se continuará realizando seguimiento a la evolución de dichas calificaciones y su posible incidencia a nivel local.
4. DESEMPEÑO FINANCIERO
9En contraste con los resultados del cierre del 2007,
entre mayo del 2007 y mayo del 2008, la utilidad neta de la compañía mostró un crecimiento del 86,3% que permitió la mejora del ROA y el ROE, además que se ubicaron en niveles superiores a los presentados por el agregado del sector. No obstante, es importante mencionar que aunque la compañía ha mostrado resultados positivos durante el 2008, los gastos de intereses se han incrementado en mayor proporción que los ingresos por
intereses13.
Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.
9Durante años anteriores, una de las ventajas
comparativas de GMAC lo constituía el indicador de cartera y el nivel de cubrimiento de la misma. Sin embargo, como resultado del deterioro del portafolio de créditos entre mayo del 2007 y mayo del 2008, las provisiones de cartera y leasing disminuyeron tanto por vencimiento como por nivel de riesgo, ubicándose por debajo de las CFCs tradicionales y el grupo de entidades comparables. BRC continuará realizando un seguimiento a la evolución de la calidad de la cartera y a los índices de cubrimiento, el cual cobra relevancia ante el mayor nivel de cartera vencida en el sector.
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Tabla 4. Calidad y cubrimiento de la cartera porvencimiento
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.
Tabla 5. Calidad y cubrimiento de la cartera por riesgo
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.
9GMAC Financiera de Colombia es la segunda compañía
más grande de la industria14 por patrimonio, el cual
presentó un incremento del 8,5 % durante el periodo
de análisis15. Se destaca positivamente la decisión de
capitalización del 100% de las utilidades acumuladas al cierre de diciembre del 2007, lo cual permite incluir en el cálculo del patrimonio técnico actual las utilidades del año en curso.
9No obstante, y a diferencia de años anteriores, a mayo
del 2008 la entidad presentó un indicador de solvencia (10,9%) que se situó por debajo del sector (13,7%). En el futuro BRC espera que este indicador se
incremente16 permitiendo aumentar el margen para
soportar futuros crecimientos y/o cambios adversos en
el mercado17.
Gráfica 1. Índice de Solvencia
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Ene -02 Ma y-02 Se p-02 Ene -03 Ma y-03 Se p-03 Ene -04 Ma y-04 Se p-04 Ene -05 Ma y-05 Se p-05 Ene -06 Ma y-06 Se p-06 Ene -07 Ma y-07 Se p-07 Ene -08 Ma y-08 GMA C CFCs Tradicionales
14 Compañías de Financiamiento Comercial tradicionales. 15El patrimonio pasó de $144.363 millones a $156.635 millones durante el periodo de análisis.
16 Se estima un indicador de solvencia para el mes de julio del 2008 del 11,5%. Cálculos BRC Investor Services S. A.
17 Lo anterior cobra mayor relevancia ante el deterioro de la calidad de la cartera que puede llegar a disminuir este índice.
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.
9La principal fuente de fondeo continúan siendo los
CDTs, con una participación del 71,5% sobre el total de los pasivos al cierre del período de estudio. Como lo muestra la tabla 6, GMAC mantiene una composición por plazos de depósitos a término mayor a 18 meses (28,09%) que se compara favorablemente con la del sector (8,57%). No obstante, constituye una oportunidad de mejora para la financiera el aumentar la maduración de sus certificados de depósitos a término, con el fin de continuar mejorando el calce de los plazos entre sus pasivos y activos.
Tabla 6. Composición plazos CDTs
Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC Investor Services S. A.
9GMAC Colombia continúa mostrando consistencia en
su estrategia de liquidez. En mayo del 2008 la
proporción de activos líquidos18 sobre activos totales
de GMAC Financiera de Colombia (7,86%) se ubicó levemente por encima del sector (7,27%). En este sentido, la entidad conserva varios factores que mitigan los riesgos de liquidez como el nivel apropiado de activos líquidos, las líneas de crédito interbancario, el programa de emisión de bonos
ordinarios19 y mediante la colocación de
instrumentos estructurados de corto y largo plazo,
entre otras alternativas que incluyen recursos adicionales.
5. CONTINGENCIAS
De acuerdo con información suministrada por el calificado, las contingencias legales en contra de GMAC Financiera de Colombia S. A. a mayo del 2008 tiene son inferiores al 1% de su patrimonio, las cuales en su mayoría cuentan con una baja probabilidad de fallo en contra.
18 Los cuales pasaron de $33.946 millones en mayo del 2007 a $123.343 millones en mayo del 2008.
GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA S. A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
BONOS ORDINARIOS GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA 2007
BONOS ORDINARIOS GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA 2007
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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZOEsta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones
calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos
adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como
externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin
embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento
adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
E Sin suficiente información para calificar.
