El Fondo presenta una calificación F AA (Doble A menos) en

Contactos:

Wilson Hernández Junca (Colombia),

Rafael González Guillén (Colombia)

(571) 2362500 - 6236199

Roy Weinberger (New York)

1-212-8450307

Junio 2001

FONDO RENTA TOTAL - PROFESIONALES DE BOLSA S.A.

REVISION ANUAL

B

R

ATINGS DE

C

OLOMBIA

S.A.

C

Fondo Renta total

menos)

RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL F –BRC 2+ (Dos mas)

CIFRAS EN MILLONES DE PESOS: Valor marzo 2001: $ 1.619.7 Millones Rentabilidad Neta: 13.01%

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación anterior: Diciembre 2000 AA- (Doble A menos).

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los

cierres de octubre, noviembre, diciembre de 2000 y enero, febrero, marzo de 2001 suministrados por la sociedad, estados

financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo Común Ordinario para los años de 1998, 1999, 2000 y

marzo del 2001.

1. Perfil del Fondo

El Fondo Renta Total- Profesionales de Bolsa S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa, es un fondo abierto que tiene como característica principal que sus recursos son invertidos con un plazo mínimo de 90 días, pasados los cuales son reinvertidos al mismo plazo si lo desea el adherente o pueden ser retirados en cualquier momento. Los adherentes a este fondo son personas naturales y jurídicas, vinculados al fondo por medio de un contrato con la sociedad comisionista administradora del fondo Profesionales de bolsa S.A.

Los recursos de este fondo son invertidos en un portafolio conformado por títulos valores de Renta fija. La inversión mínima es de $100.000 y está representada en alicuotas. Por el manejo de la inversión, la administradora deduce una comisión de administración de hasta un 10% sobre el capital invertido en forma anual. Ningún inversionista podrá invertir en el fondo más del 10% de su valor.

Durante el período octubre a marzo del 2001 un 51.39% estaba invertido en títulos a tasa fija, mientras que el 48.61 % restante estaba conformado con títulos a tasa variable, de igual forma se observó durante el período analizado que el 52.58% de su portafolio estaba conformado por títulos emitidos o respaldados por la Nación, especialmente Tes y bonos Fogafin, seguidos por títulos emitidos por entidades Bancarias con un 31.30 % y un

12.28 % en Corporaciones Financieras; tendencias que en general se han mantenido durante los últimos doce meses de actividades del fondo.

El portafolio del Fondo Renta Total presenta una conformación especialmente concentrada al corto plazo, ese así como de octubre a marzo del 2001 un 64.38 % presentaba inversiones con plazos inferiores a los 90 días, un 4.02 % de 90 a 360 días y el 31.60% restante con plazos superiores a los 360 días, composición que corresponde a los parámetros establecidos por la administradora del fondo y que le permite invertir en períodos un poco más largos debido al mayor conocimiento de su flujo de caja, el cual tiene como base la inversión de recursos a 90 días.

Cabe destacar que debido al análisis efectuado por la administradora al comportamiento y crecimiento del fondo, se detecto que existe un mayor mercado potencial en los adherentes que desean efectuar inversiones con plazos inferiores a 90 días, hecho por el cual, se está solicitando ante los entes de control correspondientes el cambio del plazo mínimo de inversión el cual pasaría de 90 días a 30 días.

2. Fundamentos de la Calificación

Mercado la cual indica que la seguridad es muy buena, pues posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas originadas en factores de crédito y mercado, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. De igual forma el fondo obtuvo una calificación F –BRC2+ (Dos mas)en grado de inversión, en sus aspectos de riesgo Administrativo y operacional, que indica que el fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos con calificaciones más altas.

2.1 Riesgos de Crédito y Mercado

La calificación se fundamenta en una adecuada y conservadora metodología de asignación de cupos, concentrando durante el período analizado (octubre marzo del 2001) el 54.42% de su portafolio en títulos calificados en AAA, un 38.64 en el rango de AA y el 6.94 % en A, es decir que todo el portafolio esta invertido en títulos calificados en grados de inversión, cumpliendo con la normatividad y políticas de riesgo establecidas por la administradora.

El portafolio presenta una alta concentración en títulos y operaciones con plazos de vencimiento de 0 a 30 días (60 %) durante el período octubre marzo del 2001, conformación que se ha observado de igual forma durante el ultimo año analizado y que permite al fondo mantener elevados niveles de liquidez.

Cabe destacar que parte importante del portafolio durante los períodos analizados esta conformado por títulos que respaldan operaciones de fondeo de máximo cinco días (54.3 %), las cuales son efectuadas con el fin de aumentar la rentabilidad del fondo, manteniendo elevados niveles de liquidez. Estas operaciones se efectúan con títulos que cuenten con cupos aprobados por la administradora del Fondo, especialmente TES y siempre se realizan a través de la Bolsa, garantizando el cumplimiento de las mismas.

De otra parte el nivel de liquidez expresado como el porcentaje del portafolio del Fondo Renta Total que se puede vender sin incurrir en perdidas por este hecho es de un 85.8 %, cifra positiva dada la composición del portafolio, en donde un porcentaje del mismo se encuentra invertido a largo plazo (31.60 %), hecho que hace más complejo el mantenimiento de elevados niveles de liquidez.

El Fondo Renta Total presenta una duración acorde con su naturaleza de mantener recursos con plazos de inversión de 90 días. Esta duración que es producto de la aplicación de flujos de caja que permiten controlar el equilibrio entre la maduración de los activos correspondientes a las inversiones con la maduración de los pasivos que representan primordialmente los retiros de los fideicomitentes, es así como durante los últimos seis meses se registro una duración promedio de 229 días, cifra semejante a la presentada por otros portafolios con

características semejantes, que indica que en términos porcentuales el 0.63 % del portafolio se vería afectado ante una variación de cien puntos básicos en la tasa de intereses.

La política del Fondo Renta Total a nivel de riesgo de inversión, es evitar posiciones especulativas y conservar el valor del capital. En términos de estrategias de inversión estas contemplan la inversión de recursos con plazos superiores, a los que se presentarían si se tratará de un portafolio a la vista, aprovechando el conocimiento más exacto de los flujos de recursos, hecho que se traduce en un mejoramiento de la rentabilidad del fondo

.

2.2 Riesgos Administrativos y Operacionales

La comisionista utiliza como apoyo para la toma de decisiones y estrategias de inversión para el Fondo la información emitida por su Area técnica “Middle office”, quien efectúa informes económicos del sector financiero, sector real, gobierno y proyección de tasas e indicadores financieros, sin embargo aun no cuenta con herramientas de análisis dinámico que le permitan establecer con mayor claridad los niveles de riesgo y posiciones máximas a tomar dentro de los portafolios administrados, incluido el portafolio de Renta Total. Como tasa “Bench Mark” utilizada por la administradora para comparar el desempeño del fondo en términos de rentabilidad se utiliza la DTF. Comparación que permite observar que el fondo en promedio registra una rentabilidad superior en un 1% con respecto a este durante los últimos seis meses analizados.

La vinculación de los adherentes del fondo se hace en forma personalizada a través de un área comercial conformada por cuatro personas, quienes antes de vincular al cliente efectúa un estudio de su perfil y de la procedencia de sus aportes, esto con el fin de cumplir con la normatividad referente a lavado de activos y asegurar la estabilidad de estos en el Fondo.

El numero de nuevos adherentes vinculados al fondo durante el trimestre enero – marzo 2001 fue bajo, dada las características propias de este, específicamente la relacionada con el plazo mínimo de inversión de 90 días, que no lo hace muy atractivo para el mercado actual.

Es importante mencionar que durante los últimos seis meses analizados el Fondo Renta Total ha presentado una tendencia decreciente en su valor, al disminuir estos en aproximadamente un 25.06%, de octubre del 2000 a marzo del 2001, resultado del retiro de aportes, especialmente durante el mes de diciembre por parte de algunas empresas que necesitaban cumplir sus obligaciones laborales de fin de año, aportes que aun no han sido captados nuevamente, presentado un valor a marzo de $1.619.7 millones frente a $ 2.091.9 millones registrado en octubre del 2000.

computo adquiridos recientemente marca Compaq, los cuales únicamente se utilizan para las operaciones realizadas por los fondos Fondo Renta Total y Fondo Valor. Adicionalmente, mantiene una adecuada comunicación que le permite un manejo eficiente de las cuentas bancarias donde se realizan las adiciones y retiros. El software instalado ejecuta los procesos de cierre en forma diaria y controla expost los montos máximos de inversión por emisor, monto y tipo de inversión, de igual forma genera listados diarios, estadísticas y extractos vía Internet. Posee además un sistema de voz que le permite consultar al cliente sus saldos vía telefónica.

Las actividades de control y supervisión de la Administradora de Fondo Renta Total se concentran en la Gerencia General, quien ejecuta estas labores para todas las áreas de negocio de la comisionista, dentro de las cuales se encuentra el fondo de inversión Renta Total.

Las labores de mesa de inversión, área operativa y área de análisis de riesgo se encuentran claramente separadas, son ejecutadas por personas capacitadas con clara definición de sus actividades y conocimiento del mercado. Cuenta con procedimientos que permiten la ejecución de sus actividades en forma ágil. Su estructura operativa es pequeña pero suficiente tendiendo en cuenta el tamaño del fondo ($1.619,7 MM.).

2.3 Análisis DOFA

Fortalezas

9 Conservadoras políticas de inversión las cuales se observan en la conformación del portafolio.

9 Servicios adicionales a sus suscriptores brindando valor agregado al fondo, tales como servicio audiovoz, pago a proveedores, pago de servicios públicos, atención personalizada, envío de extractos vía Internet.

9 Positivo análisis del sector financiero y de mercado por parte del área análisis de riesgo y proyecciones, hecho que le permite al fondo evaluar su comportamiento y por tanto prever cambios en el mismo.

9 Cumplimiento estricto de las normas de control de lavado de activos.

Debilidades

9 Reducción importante de los recursos del fondo durante los últimos seis meses analizados, bajo valor de los activos administrados y bajo numero de adherentes

9 Las herramientas de análisis para evaluar las exposiciones de riesgo por posiciones de inversión tomadas, utilizadas por el fondo son limitadas.

9 Aunque en general las actividades de la comisionista incluidas las del fondo, cuentan con entes internos de control, se observa una alta concentración de estas

funciones centradas en la Gerencia General de la administradora.

9 El plazo mínimo de inversión (90días) en el fondo no es muy atractivo para el segmento de mercado al cual va dirigido el producto.

Oportunidades

9 Mayor explotación del área comercial del fondo. 9 Cambio de plazo mínimo de inversión de 90 a 30 días.

Amenazas

9 Inestabilidad en las tasas de interés. 9 Cambios en la reglamentación vigente.

3. Sector de Comisionistas y Fondos de Valores

El 2000 fue un año favorable para el negocio bursátil a pesar de la lenta recuperación de la economía colombiana. Las tres bolsas del país, Bogotá, Cali y Medellín, realizaron operaciones por $ 62 billones de pesos, con un crecimiento anual del 37 %; y las firmas comisionistas mostraron una utilidad de $ 6.461 millones en el 2000 frente a los $ 8.504 millones de pérdidas en 1999.

Se consolidaron algunas de las tendencias de años anteriores tales como la preferencia por inversiones en renta fija, al mantener una participación de un 95 % mientras que las operaciones con acciones apenas representaron 5 % de las transacciones totales.

Los títulos TES fueron los papeles más transados con una suma cercana a los $ 35 billones de pesos, con una variación anual del 124 %, siendo los factores que explican este incremento su elevada liquidez, plazos de inversión variados, muy bajo riesgo de repago (riesgo nación) y presentar alta participación dentro del total de títulos transados en el mercado.

El mercado mostrador efectuó transacciones por $ 88 billones de pesos, con un crecimiento anual del 120 %. El auge del mismo se fundamenta sobre los bajos costos de transacción en comparación con los de negocios en bolsa, producto de sus procesos de intermediación.

uso más recurrente del sistema SEBRA del Banco de la República.

Consideradas estos aspectos, la estructura del mercado bursátil se aproximará un poco más al modelo de competencia perfecta, en el cual los precios se formarán acorde con la dispersión de la información, disminuyendo así los márgenes de intermediación. En consecuencia, la competencia debe intensificarse originando la salida de algunas de estas firmas mediante procesos de adquisición, fusión u otras.

Gráfico No1. Evolución de los Fondos de Valores Octubre – Marzo 2001

De otra parte los fondos de valores han presentado un importante auge, concentrando a mayo del 2001 los recursos especialmente en los fondos abiertos, los cuales administran aproximadamente un 90 % del total, siendo a mayo 28, seguidos por los fondos escalonados los cuales administran un 9% del total de los recursos, alcanzando un total de 27 y los fondos cerrados que tan solo administran el 1 % del total y a mayo eran solo dos. El valor total de los fondos de valores a mayo del 2001 fue de $ 945.000 millones, valor que era un 5.1% del valor total de los recursos administrados de todos los tipos de fondos que actualmente funcionan a nivel nacional.

De igual forma se observó que la composición por tipo de adherente en los fondos de inversión presenta a nivel consolidado, una alta concentración en personas naturales con un 87.5 %, seguidas por personas jurídicas con un 12 % e inversionistas institucionales con un 0.5 %, hecho que indica que esta opción de inversión se presenta como otra positiva posibilidad para el inversionista individual, que hace parte del mercado natural de los fondos de inversión.

• Sociedad administradora

La Sociedad Comisionista de Bolsa Compañía Profesionales de Bolsa S.A. es una sociedad legalmente constituida mediante escritura pública No.9299 del 9 de octubre de 1987.

La composición accionaria de Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. al 30 de junio de 2000 es la siguiente:

Su estructura administrativa esta conformada por una Asamblea general, Junta Directiva, Presidencia, Gerencia General y siete gerencias, una ubicada en la ciudad de Cali, otra en Medellín, las cuales están a cargo de las actividades de estas dos ciudades.

En Bogotá se encuentran ubicadas las Gerencias de sector financiero, sector Real, TES, mesa de divisas, fondos de valores, además cuenta con una dirección administrativa, área de análisis económico, área de mercado, mesa de negocios internacionales y mesa de negociación en línea.

Accionista Participación

Rodrigo Mayorga 42.60 %

Gustavo Torres 36.87 %

Magaly Mayorga 13.12 %

Rafael Nieto 3.69%

Carolina Mayorga 3.69%

Total 100 %

A diciembre del 2000 la firma Profesionales de Bolsa S.A. registro ingresos netos por $ 5.188.9 MM, utilidad operacional de $788,5 MM. y utilidad neta de $ 376 MM. correspondiente a un margen neto de un 0.7%, cifra inferior en un 25% a la registrada durante el período 1999 que fue de $ 487 MM. correspondiente a un margen neto de un 0.8%.

De enero a abril del año 2001 la firma comisionista obtuvo ingresos operacionales por $ 2.440.2 MM., superiores en un 2.6% a los obtenidos durante el mismo período del año anterior, de igual forma, a marzo del 2001 obtuvo una utilidad operacional de $1.147 MM. y neta de $ 675.9 MM., frente a $1.023 MM y $ 620.3 MM. respectivamente, cifras registradas durante el mismo período del 2000, valores que al ser comparados permiten observar un crecimiento leve en las utilidades período a período, con márgenes operacionales y netos semejantes.

A nivel de activos la firma a presentado un leve crecimiento pues a diciembre del año 2000 estos sumaron $ 24.273 MM., mientras que a abril del 2001 alcanzaron los $ 27.730 MM., correspondiente a un crecimiento de un 14,2%, observado especialmente en los rubros de inversiones negociables (portafolio propio), cuentas por cobrar y propiedad planta y equipo.

A nivel de pasivos totales se registro un crecimiento de un 13,5%, observado especialmente en los rubros de otros pasivos, impuestos por pagar y pasivos estimados. De igual forma el patrimonio incremento su valor de diciembre del año 2000 a marzo del 2001 en un 17%, al pasar de $ 4.638 MM. a $ 5.441, producto del aumento de los rubros de resultados de ejercicios anteriores y utilidades registradas. El valor del capital y reservas presentaron un leve incremento al pasar de $ 2.073 MM. en diciembre a $ 2.111,3 en marzo del 2001.

4. El Fondo Renta total.

Actualmente el fondo participa con el 0.3% del total de los recursos depositados en el sector de Fondos de Valores. Actualmente es el fondo con el menor monto de recursos administrados dentro del sector de fondos de inversión administrados por firmas comisionistas.

-200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 1,800,000

Los suscriptores de este fondo son personas naturales y jurídicas. Los aportes involucrados en el fondo provienen de la celebración y ejecución de contratos, sobre los cuales la comisionista ejerce una administración colectiva, en forma económicamente productiva obteniendo una adecuada liquidez, rentabilidad y fácil disponibilidad de los recursos. El monto mínimo de constitución y permanencia del fondo es de $100.000. La comisionista deduce por el manejo de la inversión hasta un 10'% efectivo anual sobre el valor neto de los recursos del fondo.

Gráfico No.2 Evolución del Fondo Renta Total • Valor cierres mensuales en millones

Dentro de las inversiones permitidas por parte del fondo se encuentran los títulos de deuda emitidos, aceptados, avalados o garantizados en cualquier forma por la nación, otras entidades del derecho público, el Banco de la República, establecimientos bancarios, las corporaciones financieras, las compañías de financiamiento comercial, las corporaciones de ahorro y vivienda y cualquier otro título inscrito en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. En ningún caso el fondo invierte más del 25% de los activos del fondo en valores emitidos o garantizados por sociedades que sean matrices o que sean subordinadas unas de otras, con el fin de evitar concentración de inversiones en grupos financieros.

El Fondo Renta Total durante los últimos seis meses analizados (octubre –marzo 2001) ha presentado una tendencia decreciente, especialmente observada durante el ultimo trimestre del año 2000, período en el cual se registraron retiros por un valor total de $2.447.7 millones, mientras que los aportes fueron de $ 1.996.1 millones, es decir inferiores en un 18 %, hecho que se refleja al comparar las cifra promedio de valor del fondo durante el mes de octubre del 2000 que fue de $2.161 millones, frente a $1.773.3 millones registrada en el mes de diciembre, reducción que se debió especialmente al retiro en el mes de diciembre de aportes para la cancelación de obligaciones laborales de fin de año y pagos de impuestos por parte de algunas empresas vinculadas al fondo.

Durante el primer trimestre del año 2001, a diferencia del ultimo trimestre del 2000, se observo un leve incremento en el valor del fondo, el cual paso de registrar recursos por $ 1.445,2 millones en enero a $ 1.619 millones en marzo, incremento que no alcanzó a compensar la disminución presentada en el anterior trimestre, hecho que se observa al comparar el valor promedio del fondo que a octubre del 2001 fue de $2.161,2

millones, frente al valor de marzo que fue de $ 1619.7 millones, cifra inferior en un 25.08 %.

Se espera incrementar el valor del fondo durante el año 2001 mediante la puesta en marcha de una más agresiva estrategia comercial unida a la disminución de su plazo mínimo de inversión de 90 a 30 días, cambio que según lo expone la administradora del fondo hará más atractiva esta posibilidad de inversión.

Durante el año 2000 el Fondo Renta Total presentó una conformación por adherentes enfocada especialmente hacia personas naturales, al ser estas un 97% del total en promedio, mientras que las personas jurídicas fueron el 3% restante, composición que vario levemente durante el primer trimestre del 2000 al incrementarse la participación de personas las personas naturales a un 99 % y solo un 1 % a personas jurídicas.

A mayo del 2001 el total de adherentes fue de 40, de los cuales 39 eran personas naturales, mientras que solo 1 era persona jurídica; numero que muestra el bajo tamaño del fondo en términos de clientes y recursos administrados.

Durante los primeros tres meses del 2001 se constituyeron un total de 35 encargos, que corresponden en general a la renovación de los contratos de todos los adherentes que son cancelados cada 90 días. esto permite efectuar análisis estadísticos mas eficientes además de permitir un más eficiente manejo de la información.

5. Análisis de Riesgo de Crédito y mercado

5.1 Análisis del Riesgo de Crédito

La metodología implementada para establecer los cupos por emisor contempla varios factores. Un análisis financiero de cada uno de los intermediarios en el mercado público de valores y segundo un análisis estadístico que permite calificar por tipo de intermediario a las inversiones. Estos cupos se establecen en dos niveles, uno general y uno por unidad de negocios. En el nivel general se establecen cupos globales de operación con contrapartes; estos cupos limitan las posiciones asumidas tanto en compra de papeles, como en la realización de operaciones de fondeo y repos, en el segundo nivel se definen los cupos de inversión para cada unidad de negocios y en particular y para los fondos dentro de los cuales se encuentra Renta Total y para el cual adicionalmente se aplican las normas sobre inversiones contenidas en la Resolución 1200 de la Superintendencia de Valores y en los reglamentos de los fondos.

La división técnica de la comisionista se encarga de realizar los estudios estadísticos, información que es remitida al Comité de Inversiones en donde se determina la asignación de cupos y plazos para emisores, que rigen para todas las inversiones de Fondo Renta total.

EVOLUCIÓN RENTA VALOR M illones $

-500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00

Ene-00

Ma r-00

Ma y-00

Jul-0 0

Se p-00

No v-00

Ene-01

Ma r-01

Durante el período analizado octubre marzo de 2001 se sigue observando en el portafolio de Renta Total una alta concentración de inversiones en títulos emitidos o respaldados por la Nación, con un 52.58 %, dentro de los cuales se encuentran los TES, los cuales mantienen positivos niveles de liquidez y presentan un muy bajo riesgo crediticio ( Riesgo Nación). De igual forma el portafolio esta conformado por títulos emitidos por entidades Bancarias especialmente de tipo hipotecario con un 33.2 %, las cuales presentan calificaciones en grados medios de inversión, un 12.28 % en títulos emitidos por Corporaciones Financieras, calificados en grados de inversión altos y medios, y otros títulos emitidos por entidades publicas y privadas que representan el 2% restante, tendencia que se ha mantenido estable durante los últimos doce meses analizados.

Se observa en general durante el período analizado (octubre marzo del 2001) que los portafolios analizados presentan en promedio una calificación de riesgo AA, concentrando el 54% del portafolio en títulos calificados en altos grados de inversión, estando esta composición acorde con las políticas del fondo en cuanto a bajo nivel de riesgo crediticio.

Gráfico No. 3 Evolución Composición por Tipo de Emisor.

Debe destacarse adicionalmente que la conformación del portafolio en general corresponde a estrategias de inversión implementadas por su administradora, las cuales buscan además de seguridad en sus inversiones, mantener positivos niveles de rentabilidad.

5.2 Riesgo de Contraparte

Dentro del análisis del riesgo de crédito se contempla el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o Repos. Las operaciones Repos durante los últimos seis meses evaluados (octubre marzo 2001) se realizan eventualmente y no son representativas dentro de la estructura del portafolio.

Para el riesgo de contraparte, la comisionista desarrolla el mismo análisis que para los emisores, en el cual se determinan las entidades con las cuales se pueden efectuar operaciones Repos. Actualmente la comisionista puede efectuar

operaciones Repos con Bancos, fiduciarias y comisionistas de Bolsa, siendo su política general que la garantía debe de ser al menos un 120% del valor de la operación y debe ser un título que cuente con cupo asignado y disponible de inversión. Los repos activos se realizan a través de Bolsa y el valor de las garantías son liquidadas por la cámara de Compensación de esa entidad.

5.3 Análisis del Riesgo de Mercado

Para la evaluación del riesgo de mercado se analizaron dos aspectos fundamentales: el grado de exposición del portafolio a los cambios en las tasas de interés (Riesgo de tasa de Interés) y la proporción del portafolio de inversiones que se podría vender en un cualquier momento sin incurrir en pérdidas (Riesgo de liquidez). Además se analiza la coherencia de la duración del fondo en relación con los pasivos del mismo.

5.4 Riesgo de Tasa de Interés.

El Fondo Renta Total concentra el 100% de sus recursos en títulos de renta fija. En promedio para los seis últimos meses el 51.39% del portafolio se concentra en títulos a tasa fija, mientras que el 48.61 % restante se invierte en títulos a tasas variables, tendencia que de igual forma se ha mantenido durante el ultimo semestre de actividades. En el mes de marzo del 2001 el portafolio concentró el 65.11% en títulos a tasa fija, levemente superior al promedio de los últimos seis meses, inversiones conformadas especialmente por TES y TRD’s.

El fondo Renta Total contempla como una estrategia definida de inversión y riesgo de tasa de interés, que las inversiones adquiridas con plazos superiores a un año deben efectuarse en títulos emitidos con tasas indexadas y en general DTF, de manera tal que las variaciones en tasa de interés afecten en menor medida la rentabilidad del fondo por efectos de valoración a precios de mercado. Sin embargo, durante los últimos seis meses analizados, octubre a marzo 2001 un importante porcentaje promedio de los recursos del fondo se encuentran invertidos en títulos TES (49.6%) con plazos de vencimiento superior a un año los cuales respaldan en buen medida operaciones de fondeo de muy corto plazo con tasa predeterminada y efectuadas por Bolsa, hecho por el cual las variaciones de tasa de interés no afectan en forma sustancial la rentabilidad del fondo.

La toma de decisiones para la composición del portafolio por tipo de tasa las realiza el comité diario de portafolio, compuesto por el Director del Fondo de valores y la Gerente General de la comisionista. Este comité se realiza en horas de la mañana y en el se deciden las inversiones teniendo en cuenta las redenciones y operaciones con vencimiento ese día, así como el posible comportamiento de mercado con base la información emitida por el Area técnica.

0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00%

Oct-00

Nov-00

Dic-00

Ene-01

Feb-01

Mar-01 COM POSICION POR TIPO DE EM ISOR

Octubre 2000 - M arzo 2001

Gráfico No. 4 Evolución de la Duración

En el gráfico anterior se puede observar la duración promedio mensual del portafolio durante los últimos seis meses.

Durante el período analizado (octubre marzo del 2001), la duración promedio del portafolio fue de 225 días, es decir que un 0.62% del portafolio esta expuesto a pérdidas ante un cambio en 100 puntos básicos en la tasa de interés. Esta duración es semejante a la presentada por portafolios con características semejantes y se presenta por la importante proporción del portafolio invertido a un plazo superior a un año (31.6 % ) en promedio. La duración a marzo del 2001 fue de 251 días, superior al promedio debido a un aumento en las inversiones efectuadas con plazos superiores a 360 días, respecto a los meses anteriores, especialmente TES.

En conclusión el fondo mantiene una duración acorde con su naturaleza de presentar liquidez planificada en períodos de 90 días, con una conformación de portafolio diversificado entre tasas variable (51.3%) y fija (48.6%), hecho que disminuye el efecto que tiene sobre la rentabilidad las variaciones en las tasas de interés.

5.5 Riesgo de Liquidez

La metodología utilizada por la administradora del fondo para calcular el optimo requerido de liquidez, se basa en el análisis de sus pasivos, los cuales presentan plazos de inversión de 90 días como mínimo, correspondientes a los recursos depositados por los adherentes, sumados a los repos pasivos diarios ( si existen) y pagos de retención en la fuente, hecho que hace mas fácil determinar las necesidades de liquidez diarias del fondo, la que es suministrada con la redención de inversiones, cancelación de repos activos, fondeos y recursos depositados en cuentas de ahorro.

Cuadro No. 1 Evolución de la Composición por Plazo.

El Cuadro No. 1 ilustra la estructura de plazos del portafolio al corte de los últimos seis meses, calculado como el valor presente neto concentrado en cada una de las diferentes bandas:

Como se puede observar en el cuadro anterior, en promedio un 60 % del portafolio presenta inversiones o operaciones de fondeo con plazos de o a 30 días, un 8.40 % entre 31 y 360 días y un 31.60 % en inversiones efectuadas con plazos superiores a 360 días, dentro de las cuales se encuentran títulos TRD y Tes especialmente. Estas concentraciones están acordes con las políticas del fondo de mantener liquidez estimando plazos de 90 días de acuerdo al día de deposito de cada adherentes.

Es importante mencionar que una parte importante de los recursos invertidos entre 0 y 30 días corresponden a operaciones de fondeo de muy corto plazo, en las cuales se incluyen títulos de mediano y largo plazo, especialmente TES, los cuales al finalizar la operación dejan de pertenecer al portafolio del fondo. Estas operaciones se efectúan como se mencionaba con anterioridad, con el fin de mantener positivos niveles de rentabilidad y liquidez, aprovechando las condiciones de mercado.

Aunque la administradora del fondo cuenta con las estadísticas de aperturas, retiros y adiciones de cada uno de los suscriptores del fondo, carece de análisis GAP que le permita realizar una mejor estructuración de su portafolio a nivel de plazos e inversión.

Dentro del análisis de liquidez a su vez se estableció que para los últimos seis meses analizados un 85.8 % del portafolio podría ser vendido sin incurrir en pérdidas por este hecho, cifra positiva comparada con la registrada por otros fondos que incluso tiene la característica de manejar recursos a la vista.

Gráfico No. 5 Indicador de Liquidez

6. Riesgo Operacional y Administrativo

6.1 Análisis Dinámico

La administradora del Fondo posee una división técnica compuesta por dos personas con amplia experiencia en el análisis de variables y factores económicos y de mercado, las cuales están encargadas de realizar los diferentes estudios

LIQUIDEZ OCTUBRE -M ARZO 2001

92% 94% 96% 98% 100%

Oct-00 Nov-00 Dic-00 Ene-01 Feb-01 Mar-01

0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00%

Oct-00 Nov-00 Dic-00 Ene-01 Feb-01 Mar-01 COMPOSICION POR PLAZO

Octubre - Marzo 2001

0-30 30-60 60-90 90-180 > 1 año

EVOLUCION DE LA DURACION OCTUBRE - MARZO 2001

(DIAS)

190 200 210 220 230 240 250 260

económicos para las unidades de negocios de la comisionista, dentro de las cuales se encuentran los fondos y específicamente Renta Total.

Teniendo en cuenta la información suministrada por la Area Técnica, el gerente y el director financiero del fondo sé reúnen a primera hora de la mañana para analizar los flujos y vencimientos del fondo, así como para determinar las inversiones del día. La división técnica asesora al director financiero del fondo en forma continua.

La tasa "Benchmark" o tasa de referencia es la DTF a 90 días, adicionalmente se efectúa comparación entre la rentabilidad generada por el fondo con las de otros fondos con características semejantes, así como con las tasas de interés obtenidas al depositar recursos en cuentas de ahorro.

Para el análisis de sensibilidad se esta adecuando el software de Sifival el cual permitirá cuantificar las perdidas por variaciones en tasa de interés y crear un portafolio sintético.

6.2. Análisis Riesgo de Administración

Las inversiones en el portafolio se efectúan de acuerdo a la resolución 400 de 1995 de la Superintendencia de valores. El portafolio debe de estar compuesto 100% en títulos de Renta Fija y mínimo el 10% del activo del fondo estará representado por activos de alta liquidez; máximo el 10% de los activos estará en títulos de una sola entidad a excepción de los títulos avalados o garantizados por la nación y no se podrá invertir más del 25% de los activos en valores emitidos o garantizados por sociedades matrices o subordinadas unas de otras.

Adicionalmente a los parámetros de la resolución 400 la comisionista implemento políticas en las cuales no se invertirá en títulos con plazos mayores de 180 días cuando sean entidades que tengan baja rotación en mercado secundario.

El comité de inversiones se realiza trimestralmente, o eventualmente cuando un emisor presenta deterioros en sus indicadores financieros. Este se reúne con el fin de evaluar los emisores del sector financiero, asignado cupos, tipos de operación y plazos máximos de inversión. Este comité es integrado por el Gerente general, el Representante Legal, Director Financiero del Fondo, Director Comercial y la División Técnica.

De igual forma se efectúa un comité diario en el cual participan la Gerente de la comisionista y el director financiero del fondo, quienes se encargan de evaluar cuáles inversiones que se efectuaran en el día.

La valoración del portafolio se realiza adoptando la reglamentación consignada en la resolución 400 de 1995 de la Superintendencia Valores y circulares posteriores que la modifican.

6.3 Experiencia de los Administradores del Fondo

Todo el manejo del Fondo es realizado por el director financiero, quien se encarga de efectuar todas las operaciones de inversión del fondo, dentro de la cuales se encuentra compra y venta de títulos, operaciones repo activo y pasivo, fondeos, así como cancelación de las mismas, adicionalmente elabora planillas de operación, informes y estructura el portafolio por plazos. Las principales atribuciones del director financiero son las de planear, dirigir y ejecutar las políticas desarrolladas por el comité de inversiones. A su vez, la de realizar compras o ventas con limites establecidos y en el caso que sea necesario superar estos limites, debe solicitar una autorización a la Gerente de la comisionista. La experiencia del director financiero en la comisionista es de 2 años aproximadamente.

El área de operaciones “Back office” de Fondo Valor está compuesta por un Director y un digitador quien se encarga de incluir la información del fondo en el sistema, generar listados, comprobar traslados de títulos y ejecutar la valoración de los portafolios en el sistema.

La Gerente General de la comisionista, es quien ejerce el control sobre el fondo, tiene una experiencia de 25 años en el sector financiero, 17 de los cuales laboro como directora de mesa de inversiones del Banco Comercial Antioqueño y los últimos 8 años en la firma comisionista. Sus principales funciones son las de autorizar compras y ventas del 100% de los títulos del portafolio, definir las estrategias para garantizar la adecuada liquidez del fondo, revisar que se cumplan todas las políticas, procedimientos y cupos establecidos, autorizar el pago de inversiones, participar activamente en el comité de inversiones.

Como se puede observar el Fondo Renta Total presenta una estructura organizacional simple. Estas personas cuentan con experiencia y capacitación permanente por parte de la comisionista en administración de portafolios de inversión.

6.4 Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.

La Mesa de negociación está conformada por el Director Financiero del Fondo quien ejecuta las operaciones definidas en el comité diario, de acuerdo con lo establecido por el comité de inversiones. Todas estas operaciones realizadas son grabadas y almacenadas en forma diaria. Cada vez que se realiza una compra o venta de títulos el director entrega una papeleta a la plataforma operativa que se encarga de registrar la operación, chequeando que se encuentre dentro de los cupos y limites aprobados. De igual forma se encarga de chequear la transferencia de títulos para posteriormente entregar el cheque o el título en el caso de venta. La entrega del título únicamente se efectúa una vez sean recibidos los recursos.

automáticamente reparte los rendimientos generados en el día, por cada uno de los adherentes

La comisionista cuenta con un área de análisis y proyecciones (División Técnica), la cual brinda información diaria de tipo económico a cada una de las áreas de la empresa dentro de las cuales se encuentra el fondo, esto mediante el análisis de factores económicos fundamentales; de igual forma se efectúan proyecciones mediante el análisis de variables macroeconómicas y factores de mercado. Esta información permite apoyar las decisiones de inversión tanto del fondo como de las demás áreas de la empresa.

6.5 Custodia de Títulos

Profesionales de Bolsa realiza un control en la custodia de títulos, los cuales por política se deben almacenar en DCV y Deceval.

El director financiero realiza mínimo una vez al mes un arqueo de los títulos que están en los depósitos centralizados y un arqueo selectivo cada ocho días. La gerencia podrá ordenar arqueos esporádicos cuando cualquier momento lo considere importante.

6.6 Tecnología.

El servidor utilizado por el Fondo Renta Total es un computador Compaq Desk Pro, de 600 megahertz, con procesador Intel Celeron, con capacidad de disco duro de 10 gigas, 64 megas de memoria RAM y con tarjeta de red, el cual fue adquirido recientemente con el fin de efectuar más eficientemente las labores de transmisión de información, inclusión y cierre de portafolios de inversión.

Los operarios de la plataforma operativa cuentan con computadores con características semejantes que les permiten efectuar las operaciones diarias.

El aplicativo utilizado por el Fondo Renta Total es Sifival, el cual permite efectuar todas las operaciones relacionadas con el manejo de la información y valoración de fondos en forma diaria.

Este aplicativo es el comúnmente utilizado por las empresas comisionistas de Bolsa del país. Dentro de las principales funciones desarrolladas por el Software se encuentran:

• Inclusión de operaciones de compra y venta de títulos • Elaboración de cheques, recibos de caja

• Generación de archivos planos. • Valoración de portafolios de inversión. • Desarrollo de Gráficas

• Elaboración de extractos.

• Cuenta con sistema audiovoz, para información a clientes.

Este software es desarrollado por la empresa Human software, la cual presta soporte técnico las 24 horas. Cuenta con una experiencia de más de 10 años de actividades y presta este servicio a un gran número de firmas comisionistas y fondos de valores del país.

La comisionista realiza Backups diarios, los cuales se almacenan por fuera de la compañía. Como medida de seguridad adicional todas las conversaciones son grabadas y almacenadas en la Gerencia General de la Comisionista.

6.7 Control Interno

Dentro de la organización interna de la compañía, se cuenta con un comité de evaluación de gestión que se realiza cada fin de mes con el fin de evaluar la gestión operativa y comercial del fondo de acuerdo a las metas trazadas.

El control directo del fondo lo realiza la Gerencia general de la comisionista, que a través del comité diario revisa las operaciones que se pueden efectuar. Esto con la ayuda de la División Técnica que se encarga de asesorar al respecto.

El aplicativo Sifival tiene un control de limites, el cual administra los cupos por deudor e intermediario de las entidades financieras autorizadas por el Comité de Inversiones. En el evento que el negociador se equivoque en el valor de la transacción superando el cupo establecido, el sistema notificará al respecto y se procederá a la venta de la inversión una vez notificado este hecho a la Gerente General de la Administradora del fondo.

Como medida de control la administradora de Fondo Valor cuenta con un esquema de firmas autorizadas, clasificadas en A, asignadas únicamente a representantes legales y en B que incluyen directores o gerentes. Los cheques solo pueden ser girados si cuentan con una firma de tipo A y una de tipo B.

Adicionalmente la comisionista como parte de su esquema de control ha contratado a una firma de auditoria externa “Capital Contadores Públicos Ltda.”, quien efectúa auditorias diarias y comités semanales con la Administradora del fondo, en los cuales se discuten y solucionan las inquietudes encontradas por esta entidad. De igual forma la Gerencia efectúa revisiones trimestrales de los cupos asignados y en caso de ser necesario revisiones eventuales a emisores que puedan afectar el riesgo crediticio o de mercado del portafolio. Como parte de los controles la administradora cuenta con un manual que contiene las funciones y atribuciones de cada uno de los operarios de los diferentes fondos administrados por la fiduciaria.