Contactos: Catalina Enciso M. [email protected] Camilo De Francisco V. [email protected] María Soledad Mosquera R
Comité Técnico: 13 de noviembre de 2008 Acta No: 128
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BONOS ORDINARIOS GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA 2007
BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN EXTRAORDINARIA
Emisión de Bonos Ordinarios GMAC Financiera de Colombia 2007
$200.000 millones
Deuda de Largo Plazo
A (A sencilla) CWN (CreditWatch Negativo)
Cifras del Emisor. Millones de pesos a 30/09/2008
Activos totales: $1.496.385; Pasivo: $1.335.647; Patrimonio: $160.738; Utilidad Neta: $13.039;
Historia de la calificación:
Revisión Periódica Julio 08: AA+ (Doble A más) CWD (CreditWatch en Desarrollo)
Revisión Extraordinaria Junio 2008: AA+ (Doble A más) CWD (CreditWatch en Desarrollo)
Revisión Extraordinaria Marzo 2008: AAA (Triple A) CWD (CreditWatch en Desarrollo)
Calificación Inicial Julio 2007: AAA (Triple A)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006, 2007 y no auditados a septiembre del 2008.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos: Bonos Ordinarios con Garantía Específica 2007
Emisor: GMAC Financiera de Colombia S. A.
Monto: $200.000 MM
Serie: 3 series
Cantidad: 20.000 bonos
Fecha de Emisión: 07/12/2007
Plazos: 2, 3, 4, 5, 6 y 7 años.
Rendimiento: Los Bonos de la Serie A serán emitidos en pesos colombianos y
devengarán un interés flotante referenciado a la inflación (IPC). Los Bonos de la Serie B serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés flotante referenciado a la DTF. Los Bonos de la Serie C serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés fijo referenciado a una tasa fija.
Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre Vencido (TV).
Pago de Capital: Al vencimiento
Administrador: Depósito Centralizado de Valores de Colombia S. A. Deceval
Representante Tenedores: Fiduciaria Helm Trust S. A.
Agente estructurador y colocador: Corficolombiana S. A.
Garantía: La presente emisión cuenta con una garantía otorgada por GMAC, LLC
(Detroit) del 100% de la emisión.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– asignó la calificación A (A sencilla) CWN (CreditWatch Negativo) en grado de inversión, a la emisión de Bonos Ordinarios GMAC Financiera de Colombia 2007.
La asignación de la calificación de los bonos ordinarios 2007 está fundamentada en la calificación de largo plazo de GMAC Colombia, dado que los bonos objeto de calificación cuentan con la misma prioridad de pago de las otras obligaciones ordinarias de la entidad.
Durante el último año la calificación de GMAC Colombia se ha visto afectada por la disminución de las calificaciones internacionales de su casa matriz GMAC, LLC y General Motors Corporation (GM), las cuales reflejan el desfavorable desempeño financiero de estas compañías como consecuencia de: 1) el fuerte y rápido incremento de los precios de la gasolina que afectó negativamente la demanda y el valor de camiones y SUVs1, tradicionalmente los
vehículos más rentables de estas entidades y 2) la crisis subprime en Estados Unidos. La anterior
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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situación de su casa matriz y de GM genera un riesgo financiero y reputacional a la Financiera colombiana. Las calificaciones de GMAC Detroit y GM además de ubicarse en niveles inferiores a los de la deuda soberana del Gobierno de Colombia en moneda extranjera, se encuentran en grado de alto riesgo2.Desde el punto de vista legal no existen cláusulas de cross-default entre GMAC Colombia y GMAC, LLC. También es importante recordar que GMAC, LLC mantiene una garantía sobre la totalidad de los certificados de ahorro y de depósito a término, sobre los bonos emitidos por GMAC Financiera de Colombia y sobre las líneas de crédito que tiene la compañía con bancos.
Tabla 1. Calificaciones del Gobierno de Colombia GMAC, LLC y General Motors Corporation (GM)3
Fuente: Moody’s Investors Service, Inc.
En línea con el Creditwatch negativo, BRC continuará realizando un seguimiento a las calificaciones internacionales de GMAC, LLC y General Motors Corporation fundamentales para el mantenimiento de la actual calificación, las cuales reflejan la capacidad de pago, el respaldo patrimonial, la liquidez, y la rentabilidad de estas compañías, y afectan directamente el desempeño financiero de GMAC Colombia.
9La baja en la calificación de GM refleja las expectativas de erosión del sector automotriz en Estados Unidos y limita la sostenibilidad de la empresa en el corto plazo. Por su parte, las calificaciones de GMAC, LLC incorporan el riesgo financiero como consecuencia de la relación comercial con GM traducido en una restricción a la flexibilidad financiera de la compañía4.
9Se destaca positivamente que a septiembre del presente año GMAC Colombia mantiene el
2 Moody’s Investors Service ha disminuido la calificación de GMAC, LLC seis notches desde finales del 2007 a la fecha al pasar de Ba1 a Caa1 y mantuvo la perspectiva negativa.
3 Moody's Investors Service el 30 de octubre modificó la calificación de largo plazo de GMAC LLC a Caa1 de Ba1, mantuvo la perspectiva negativa.
4Ver: www.moodys.com
segundo lugar por nivel patrimonial5 con una
participación de mercado del 16,58%. Sin embargo, el desempeño financiero de GMAC Colombia, aunque continuó mostrando resultados positivos al corte de septiembre por $13.039 millones, se encuentra sujeto al impacto reputacional que tiene tanto su casa matriz como GM sobre el acceso a sus fuentes de fondeo.
9En este sentido, BRC pondera positivamente las estrategias de liquidez y fondeo implementadas por parte de GMAC Colombia con el fin de mitigar el impacto reputacional de los hechos anteriormente descritos y garantizar el pago de sus obligaciones en el corto plazo de la siguiente forma6: la implementación de un acceso seguro de
liquidez con el cual GMAC, LLC respalda en su totalidad los pasivos con vencimiento inferior a tres meses de la compañía Colombiana, sin ningún tipo de condicionamiento. Este soporte de su casa matriz se consolidó con el desembolso de USD150 millones a un banco internacional de primera línea como Citibank NY, quién mediante una carta de crédito asegura la entrega de estos recursos, de uso inmediato e irrevocable, a un banco local7 para que este a su vez los utilice como garantía de una línea de crédito segura por el mismo monto para GMAC Colombia. En opinión de BRC, entendiendo de un lado la alta calidad crediticia del banco local, quién cuenta con una calificación AAA8, y del otro la disponibilidad sin condiciones de la línea de crédito a favor de GMAC Colombia, permiten una disposición inmediata de fondos para la Financiera, una vez presentada la solicitud al banco local con las formalidades previstas9.
9GMAC Colombia continúa mostrando consistencia en su estrategia de liquidez. A septiembre del presente año los activos líquidos ascendieron a $100.309 millones, con lo que el GAP acumulado de liquidez en la tercera banda
5 A septiembre del 2008, el patrimonio de GMAC Colombia por $160.738 millones ocupó el segundo lugar en el sector de compañías de financiamiento comercial.
6Las estrategias de liquidez implementadas por parte de la financiera colombiana permiten que las calificaciones otorgadas por BRC a GMAC Colombia se encuentran en grado de inversión, en contraste con las asignadas por parte de Moody’s Investors Service a GMAC, LLC y GM que se encuentran en grado de alto riesgo.
7 Bancolombia.
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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fue positivo10. En escenarios de estrés (por ejemplo norenovación de certificados de depósito) se obtiene una cobertura del 100% sobre sus obligaciones por un periodo no inferior a tres meses y del 83,6% de las obligaciones con un plazo entre tres y seis meses, toda vez que se continúe haciendo uso del acceso seguro de liquidez y se mantengan los actuales niveles de activos líquidos11 con el fin de mitigar el impacto del escenario al que se enfrenta actualmente su casa matriz.
9De lo anterior es necesario mencionar que GMAC Colombia se encuentra desarrollando unas alternativas de liquidez de mediano y largo plazo para asegurar el cubrimiento de sus obligaciones de más de un año.
9Históricamente GMAC mantenía una fortaleza comparativa en términos de calidad y cobertura de la cartera. No obstante, durante lo corrido del año estos aspectos han venido evolucionando desfavorablemente principalmente por el incremento en la tasa de interés (DTF) que afecta el costo de los créditos y disminuye la capacidad de pago de los deudores, la tasa de inflación por encima de la meta del 4% del Banco de la República12 y la desfavorable evolución del sector transporte, con lo cual los indicadores de calidad de la cartera y leasing por vencimiento de GMAC Colombia se ubican por encima de los presentados por el agregado del sector.
Tabla 2. Indicadores de calidad y cubrimiento de la Cartera por vencimiento
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC Investor Services.
9Como se observa en la tabla 2, la relación entre cartera y leasing vencido sobre total cartera pasó de 2,41% en
10 En el mes de septiembre del 2008 el GAP acumulado de liquidez en la tercera banda fue positivo con $158.486 millones.
11 Si sólo se utilizara la línea segura de liquidez, sin recursos líquidos, la cobertura de los CDTs y créditos de tesorería a tres meses sería del 136% y del 64% a seis meses.
12 La inflación anual alcanzó 7,57% en septiembre del 2008 por encima de la meta del 4%, lo cual ha incrementado las tasas de interés de largo plazo. De acuerdo con el Banco de la República la tasa de interés para los préstamos de consumo se ha incrementado del 19,5% en Enero de 2007 al 25,63% en Septiembre de 2008.
septiembre del 2007 a 11,09% en septiembre del 2008, lo cual se compara desfavorablemente con la del sector y la de su peer group. A su vez, los índices de cubrimiento por vencimiento disminuyeron de 132,081% a 37,62% y se ubicaron por debajo de los del sector y de sus pares durante el mismo periodo.
9Aunque el indicador de la cartera por nivel de riesgo siguió la misma tendencia que el indicador por vencimiento, se ubicó por debajo del sector y el mostrado por su Benchmark (tabla 3). Por su parte, el indicador de cubrimiento del portafolio de créditos por nivel de riesgo presentó una tendencia positiva al pasar de 20,52% a 38,6% entre septiembre del 2007 y 2008, situándose por encima del peer group (24,1%), aunque inferior al presentado por el agregado de las compañías de financiamiento comercial (50,2%):
Tabla 3. Indicadores de calidad y cubrimiento de la Cartera por riesgo
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC Investor Services.
9 Con la menor tasa de colocación y las medidas implementadas de originación y cobranza13, así como con los cambios en la estructura organizacional, GMAC espera que en el corto plazo estas estrategias continúen conteniendo el deterioro del portafolio de créditos, mejorar el indicador de calidad de los activos y mantenerlos en el largo plazo14. En opinión de la calificadora las expectativas de menor crecimiento económico a nivel local e internacional tienen efectos directos sobre la capacidad de pago de los deudores, por lo cual se hace más exigente el continuo monitoreo, políticas de scoring y desembolso de los créditos.
9Si bien entre septiembre del 2007 y 2008, la utilidad neta de la compañía mostró un crecimiento del 43,2% fue inferior al presentado por el agregado del sector (67,8%), por lo cual tanto el ROA como el ROE se ubicaron levemente por debajo del sector. Es
13 1) Ajuste de las condiciones de producto (plazo y cuota inicial) de acuerdo con los segmentos de riesgo. 2) Ajustes en la utilización del score de originación, 3) Ampliación de los medio de pago: por ejemplo débito automático.
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importante mencionar que aunque la compañía ha mostrado resultados positivos durante el 2008, los gastos de intereses se han incrementado en mayor proporción que los ingresos por intereses15 por la actual conyuntura de su matriz.Tabla 4. Principales indicadores de rentabilidad
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC Investor Services.
Los argumentos descritos en el cuerpo de este documento incorporan el análisis y la evolución de los indicadores de liquidez, rentabilidad y calidad de los activos que se encuentran sujetos al impacto reputacional que genera el desfavorable desempeño de GMAC, LLC y GM y que limitan la flexibilidad financiera la GMAC Colombia, si bien su capacidad de pago de capital e intereses continúa siendo satisfactoria. Por otra parte, constituye un reto importante para la presente administración de GMAC Colombia, la definición y posterior implementación de un nuevo enfoque de negocio que sería necesario de continuar evolucionando desfavorablemente la situación de General Motors a nivel internacional.
2. GARANTÍA
GMAC, LLC – domiciliada en la ciudad de Detroit - mantiene una garantía sobre la totalidad de los certificados de ahorro a término, los certificados de depósito a término y los bonos emitidos o renovados por GMAC Financiera de Colombia S. A. a partir del 1º de Noviembre del 1996. Esta garantía se encuentra legalizada mediante escritura pública y registrada en el Banco de la República de acuerdo a las formalidades que exige la ley colombiana.
GMAC, LLC garantiza incondicionalmente la totalidad de la deuda derivada de la presente emisión ($200.000 millones). Es decir, en caso de que la garantía deba hacerse efectiva, el pago de las sumas derivadas de la misma no estará sujeta a condición alguna. En adición, la obligación del garante constituirá una obligación no garantizada directa y general de GMAC, LLC. Por lo tanto, una vez se genere la obligación de pago en cabeza
15 Durante el periodo de análisis, los ingresos por intereses se incrementaron en 51,6% mientras que los gastos por intereses lo hicieron en 77,4%.
de la firma norteamericana, ésta pagará a los tenedores de bonos en las mismas condiciones de cualquier otra deuda que cuente con garantía general, salvo por lo establecido en disposiciones legales relativas a la liquidación, quiebra o moratoria.
La garantía permanecerá en pleno vigor y efecto tras la liquidación de la subsidiaria en Colombia y hasta que todos los bonos pendientes cubiertos por la misma hayan sido debidamente pagados. En caso de incumplimiento, el reembolso de los bonos por parte de GMAC, LLC será efectuado al tenedor en la ciudad de Bogotá (Colombia), en pesos colombianos y por el monto que debería haber pagado la subsidiaria (GMAC Colombia) en la fecha de pago. Dicho reembolso será efectuado por la firma norteamericana directamente o por intermedio de un agente16 en Colombia del que se informará a los tenedores en la forma y por los medios elegidos por el Garante.
En el proceso de pago de la emisión y de acuerdo con el acuerdo, no se tuvieron en cuenta aquellos eventos relacionados a la aceleración de los pagos a cargo del deudor17, de tal manera que el incumplimiento de una de ellas acarrea el vencimiento del plazo de todas las demás y faculta al acreedor al cobro de todas las obligaciones vinculadas en uno o mas contratos. Por último, la garantía se regirá por las leyes del estado de Nueva York (Estados Unidos) y se interpretará de acuerdo con las mismas.
3. CONTINGENCIAS
De acuerdo con información suministrada por el calificado, las contingencias legales en contra de GMAC Financiera de Colombia S. A. a septiembre del 2008 tienen pretensiones equivalentes al 1,5% de su patrimonio, las cuales en su mayoría cuentan con una baja probabilidad de fallo en contra.
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
BONOS ORDINARIOS GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA 2007
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZOEsta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones
calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos
adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como
externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin
embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento
adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
E Sin suficiente información para calificar.
