Juan Nicolás Pardo Ayala
[email protected]
Martha Lucía Muñoz Ramírez
[email protected]
(571) - 236-2500 - 623-6581
Fecha de Junta Directiva:29 de diciembre de 2006
Acta Número:459
2 de 9
TITULARIZACIÓN
FIDEICOMISO ACUEDUCTO DE BOGOTÁ
TÍTULOS TAB
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
CALIFICACIÓN
FIDEICOMISO ACUEDUCTO DE BOGOTÁ –
TÍTULOS TAB
AAA
Historia de la Calificación: Calificación Inicial AAA (Dic-05)
La información contenida en este documento se basa en los Estados Financieros del Originador para los períodos diciembre del 2002, 2003, 2004, 2005 y junio del 2006, la información financiera respecto a las cuentas de recaudo suministradas por el Acueducto S.A. y las tensiones a que fue sometida por parte de BRC Investor Services S.A., así como el del contrato de fiducia 1-13-13500-419-2006.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS
Emisor:
Fideicomiso Acueducto de Bogotá
Originador:
Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá E.S.P.
Monto:
Serie
2A:
$100.000 Millones
Serie 2B:
$ 50.000 Millones
Serie 2C:
$100.000 Millones
Pago de Capital:
Serie 2A:
2016
Serie 2B:
2017
Serie 2C:
2018
Pago de Intereses:
Serie 2A:
IPC + 4,95% (Trimestre Vencido)
Serie 2B:
IPC + 5,09% (Trimestre Vencido)
Serie 2C:
IPC + 4,94% (Trimestre Vencido)
Agente de Manejo:
Corficolombiana Fiduciaria S.A.
Agente Estructurador:
Corficolombiana S.A.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
La junta directiva de BRC Investor Services S. A. otorgó la calificación de AAA (Triple A) en Grado de Inversión a la Titularización Fideicomiso Acueducto de Bogotá. Esta calificación indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta calificación en grados de inversión.
La presente operación está basada en la emisión de títulos de contenido crediticio en el segundo mercado
mediante la titularización de los flujos de caja futuros depositados en determinadas cuentas bancarias, por concepto de los pagos de los usuarios de los servicios públicos domiciliarios de acueducto y alcantarillado, prestados por el fideicomitente (Acueducto).
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
3 de 9
de una serie de mecanismos jurídicos y operativos, semejora el perfil de riesgo de la emisión.
En este sentido, la emisión es realizada a través de un vehículo independiente constituido con el objeto de administrar los recursos fuente de pago y restringir su utilización por parte del originador, para fines distintos al cumplimiento de las obligaciones derivadas de los títulos emitidos. Adicionalmente, la emisión contempla otros elementos característicos de los procesos de titularización, como son mecanismos jurídicos y financieros adicionales que garantizan el oportuno pago de tales obligaciones. Sin embargo, el perfil de riesgo de esta transacción está íntimamente ligado a la solidez financiera y operativa del originador, es decir del Acueducto. Tal vinculo responde a que las cuentas de recaudo transferidas inicialmente al patrimonio autónomo, (o cualquiera que las llegare a reemplazar), son alimentadas por los pagos de las facturas correspondientes por los servicios prestados por el Acueducto, hecho que las vincula como fuente de pago, con el desempeño administrativo, financiero y comercial del Acueducto en su calidad de originador.
Así, la calificación otorgada a la emisión de los Títulos TAB se basa en el estudio de los tres pilares fundamentales que constituyen la titularización: el administrador del activo subyacente, la calidad de dicho activo y la estructura legal que de la emisión. Es importante mencionar que la presente calificación parte del riesgo crediticio natural del originador, actualmente determinado en la escala AA+ (Doble A Más), y que gracias a la solidez jurídica de la estructura y a las características financieras del activo subyacente, la Titularización Fideicomiso Acueducto de Bogotá logra minimizar sus riesgos y debilidades, para ser calificada AAA (Triple A).
Es necesario decir que aunque complementarios, ninguno de los pilares antes mencionados es excluyente y por tanto, una calificación como la asignada en este caso, requiere de altos estándares y fortalezas de cada uno de ellos.
1.1 Originador
La Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá actualmente cuenta con una calificación crediticia de AA+ (Doble A Más), la cual es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.
La Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá (EAAB) es la compañía más grande de servicios públicos
domiciliarios tanto por activos como por número de usuarios en el país. Cuenta con suficiente infraestructura para prestar el servicio sin inconvenientes por los próximos 15 años, bajo el supuesto de que se mantenga la tasa actual de crecimiento poblacional de la ciudad.
De acuerdo con los resultados financieros más recientes, los ingresos han tenido una evolución positiva durante los periodos analizados, aunque para el primer semestre de 2006 registró una baja con respecto al período anterior, sustentada en el reajuste tarifario que realizó la entidad cumpliendo la resolución 287 de 2004 de la Comisión de Regulación de Agua Potable y Saneamiento Básico (CRA). De acuerdo con cálculos realizados por el Acueducto se espera una reducción en la tarifa del 13% promedio aproximadamente, sin que esto comprometa la generación futura de flujos de caja o la capacidad de pago de la empresa; solamente se modifica el cronograma de algunos proyectos medio ambientales que a pesar de ser de gran importancia no tienen un impacto sobre los ingresos futuros de la empresa.
El análisis de los indicadores de rentabilidad de la firma evidencia una tendencia estable. La utilidad bruta se mantiene sobre un 50% en promedio (para Junio de 2006 se ubica en un 54%) como proporción de los ingresos operacionales, sin embargo, la rentabilidad operacional disminuye como consecuencia de elevados costos de personal asociados a la convención colectiva, por tal motivo la empresa ha focalizado sus esfuerzos en reducir los gastos administrativos; actualmente cuenta con 1800 funcionarios y se espera que la planta de personal permanezca constante durante los próximos años.
Si bien el margen neto de se mantiene positivo, en el 2006 disminuye por el aumento de las tasas de los títulos de tesorería y una caída en el precio de las acciones durante el primer semestre del año, lo cual afectó la rentabilidad de los portafolios en los que la empresa tenía invertidos sus excedentes de liquidez.
Con respecto a las obligaciones que tiene el acueducto, el pasivo pensional aún representa la mayor deuda para lo cual viene realizando una provisión que hasta el momento alcanza a cubrir un 88% del cálculo actuarial y se planea tener el 100% amortizado para el 2010. Con el propósito de asegurar el pago de las mesadas pensionales se creó en el 2003 un fondo interno de pensiones, el cual se incrementa en $5.000 millones anuales más la capitalización de los rendimientos generados. Cálculos actuariales realizados por la entidad permiten estimar que la provisión total de esta deuda se realizará en el año 2030.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
4 de 9
mismo tiempo la empresa esta generando suficientesrecursos en su operación, reflejados en un EBITDA positivo que cubre los gastos y obligaciones financieras del periodo.
La empresa de acueducto mantiene una política conservadora en materia de inversión, en la medida en que el presupuesto anual se determina con base en la disponibilidad de recursos que tenga la compañía para financiar un proyecto específico. Por lo tanto para que se autorice la iniciación de una obra es necesario contar con recursos financieros, ya sea a través de crédito o de generación interna, lo que permite a la empresa asegurar la culminación de las obras.
Durante el 2002, la empresa de Acueducto y Alcantarillado decidió subcontratar los procesos de servicio al cliente, conexión de usuarios al sistema de acueducto y alcantarillado, distribución de agua potable, medición del consumo, facturación y gestión de cartera. El proceso culminó con la repartición entre tres 3 gestores de operación de 5 zonas de la ciudad por un periodo de 5 años. Desde el otorgamiento de estos procesos, la compañía ha mejorado los índices de satisfacción y atención por lo que confía continuar utilizando esta figura en procura de una mejora continua en el servicio.
En general la compañía presenta un adecuado manejo financiero, indicadores por encima del sector (si se tiene en cuenta el tamaño de la población que atiende y las necesidades de inversión que necesita para mantener su actual cobertura) y una infraestructura adecuada para satisfacer las necesidades de los usuarios. Sin embargo existen factores como cambios regulatorios y cambios en la administración que a pesar que no afectan a la compañía en forma grave, pueden disminuir la liquidez de la empresa y comprometer marginalmente el cumplimiento de las obligaciones contraídas.
1.2 Activo Subyacente
El activo subyacente que respalda la presente emisión está constituido por los flujos de caja futuros depositados en determinadas cuentas bancarias, correspondientes a pagos de facturas por concepto de los servicios públicos domiciliarios de Acueducto y Alcantarillado prestados por el Acueducto1.
Este activo será transferido al patrimonio autónomo Fideicomiso Acueducto de Bogotá, mediante la cesión de la titularidad de 3 cuentas bancarias específicas, utilizadas actualmente por el Acueducto como vehículo para el recaudo de los pagos realizados
1 Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá E.S.P.
por los usuarios de los servicios de acueducto y alcantarillado.
Del análisis del comportamiento histórico de las cuentas se destaca que durante el periodo comprendido entre noviembre de 2005 y octubre de 2006 el saldo mensual promedio agregado de las cuentas destinadas para el pago de intereses2, presenta una cobertura sobre la máxima provisión
mensual de intereses de la emisión de 1,94 veces. Así mismo, teniendo en cuenta el saldo promedio mensual al cierre de octubre de 2006 esta cobertura asciende a 2,28 veces. De igual manera, tras incorporar la tercera cuenta3 prevista para
el pago de capital, el saldo mensual promedio agregado sobre la máxima provisión de capital e intereses, durante el mismo periodo de análisis, obtiene una cobertura de 1,17 veces.
Es importante tener en cuenta que tales coberturas son estimadas a partir de un crecimiento del 0% en los saldos promedios actuales, sobre provisiones futuras, hecho que sugiere suficiencia para el servicio de la deuda por parte del activo fuente de pago, bajo escenarios de tensión. De este modo, de acuerdo a las proyecciones realizadas por la calificadora, en un escenario en el que las cuentas de recaudo continúen presentando una tendencia positiva en sus saldos y un comportamiento menos volátil, tal y como ha venido ocurriendo durante los dos últimos años, las coberturas esperadas resultan consistentes con el nivel de calificación asignado.
En la medida que la transferencia de cuentas al patrimonio autónomo restringe el acceso y uso del originador de los recursos depositados en ellas para fines distintos a los establecidos en el contrato de fiducia, mientras la titularidad de las mismas esté en cabeza del patrimonio autónomo su saldo mensual promedio y su nivel dispersión se espera presenten un comportamiento positivo. Lo anterior obedece a que tales cuentas pasarán de mostrar entradas y salidas permanentes de caja4, como sucede actualmente, a
presentar únicamente ingresos de efectivo y retiros equivalentes a las provisiones mensuales de pago de intereses, capital y gastos de titularización, así como la devolución mensual de excedentes al originador; hecho que redundará en un aumento de las coberturas anteriormente calculadas.
Constituye una fortaleza de la emisión la posibilidad del patrimonio autónomo de acceder a cualquiera de las cuentas de recaudo del Acueducto5, ante la eventual
2 Banco Citibank S.A. y Banco de Crédito S.A. 3 Banco Colpatria S.A.
4 Estas salidas de efectivo corresponden a las utilizaciones de capital de
trabajo, efectuadas por el Acueducto dentro del giro normal de su actividad.
5El promedio de los saldos a Octubre de 2006 de las cuentas recaudadoras
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
5 de 9
caída de los ingresos promedio percibidos por alguna delas cuentas recaudadoras transferidas al patrimonio autónomo. Tal posibilidad, está estructurada jurídicamente en el contrato de fiducia mediante el
mecanismo de sustitución o complementación de cuentas. Por medio de éste, el agente de manejo tiene la capacidad de requerir al Acueducto, la transferencia de cuentas adicionales suficientes para dar cumplimiento a las coberturas mínimas requeridas por el contrato fiduciario. No obstante, si bien este mecanismo ofrece un acceso irrestricto a todas las cuentas recaudadoras del Acueducto, es importante destacar que el desempeño del activo subyacente como única fuente de pago depende directamente del comportamiento y operación del originador.
1.3 Estructura Legal
El contrato de fiducia a través del cual se estructura el proceso de titularización contempla la constitución de un patrimonio autónomo denominado Fideicomiso Acueducto de Bogotá, al cual el Acueducto le transfiere los flujos de caja futuros correspondientes a pagos de facturas por concepto de los Servicios Públicos de Acueducto y Alcantarillado prestados por el Fideicomitente canalizados y administrador por medio de las cuentas recaudadoras del Banco de Crédito S.A., del Banco Citibank S.A. y del Banco Colpatria S.A.
Una vez efectuada la transferencia de cuentas, el derecho a recibir los mencionados flujos recaerá única y exclusivamente en cabeza del Fideicomiso Acueducto de Bogotá, adquiriendo la facultad de retener los flujos de caja futuros correspondientes a pagos de facturas por los Servicios de Acueducto y Alcantarillado que se lleven a cabo en dichos establecimientos, y de usar esos recursos para los fines establecidos en el contrato de fiducia.
El contrato de fiducia establece adicionalmente, que los flujos de caja futuros transferidos por el Fideicomitente deberán permitir obtener un Indicador de Recaudo
igual o superior a 1,5 veces sus obligaciones mensuales de provisión de deuda. Este indicador permite al agente de manejo accionar el Mecanismo de Sustitución o Complementación, obligando al Acueducto a transferir al fideicomiso los flujos de caja futuros (depositados en otras cuentas recaudadoras) necesarios para restablecer los recursos del Fideicomiso requeridos.
De otro lado, la estructura legal de la operación también establece un mecanismo de aprovisionamiento anticipado de los pagos de intereses y capital en fondos de reserva
independientes, hecho que garantiza la suficiencia de disponible para el servicio de deuda de forma oportuna.
A través de esta estructura se mitiga el riesgo de insuficiencia de los flujos de caja futuros correspondientes a los pagos de las facturas por concepto de los servicios públicos de Acueducto y Alcantarillado que se depositan en las cuentas bancarias inicialmente incorporadas al Fideicomiso, por cuanto una vez se presente una disminución en el Indicador de Recaudo, el agente de manejo de la emisión podracceder a los flujos de caja futuros provenientes del pago de las facturas por concepto de los servicios arriba citados, e incorporar nuevas cuentas que permitan las restitución de los niveles de recursos requeridos.
La transferencia al patrimonio autónomo de la titularidad de las cuentas de recaudo, la existencia de un mecanismo contingente de sustitución de las mismas, la constitución de fondos de provisión anticipada para el pago de intereses y de capital (el cual será detallado a en el siguiente apartado), y la estructura legal que soporta la emisión permiten ofrecer una garantía adicional sobre el activo subyacente y mejorar el riesgo crediticio de la misma.
2. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN
2.1 Activo Subyacente
El activo subyacente cedido por el originador al Patrimonio
Autónomo Fideicomiso Acueducto de Bogotá está
constituido por los flujos de caja futuros que por concepto de pago de los servicios públicos domiciliarios de acueducto y alcantarillado reciba el Acueducto, por medio de las cuentas recaudadoras del Banco de Crédito S.A. y del Banco Citibank S.A. durante los primeros 8 años de la emisión, y adicionalmente por medio del Banco Colpatria S.A. a partir del noveno año.
En este sentido, mediante la firma del contrato de fiducia que rige la titularización, el fideicomiso adquiere la titularidad de las cuentas de recaudo en mención, aislando la posibilidad de uso de los recursos por parte del Acueducto, hasta que los fondos de reserva diseñados para el aprovisionamiento periódico de recursos para el servicio de la deuda, no se encuentren debidamente constituidos.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
6 de 9
cuenta con un Mecanismo de Sustitución o
Complementación. Este, establece que en caso de que
los flujos de caja depositados en las cuentas recaudadoras comprometidas no fueren suficientes para el fondeo periódico de los mecanismos de reserva de capital e intereses, de acuerdo a lo establecido por el Indicador de Recaudo (el cual será explicado más adelante), el fideicomiso podrá requerir la transferencia de cualquiera de las otras cuentas bancarias de recaudo que utilice el Acueducto, como activo subyacente complementario o sustituto.
Tal mecanismo de sustitución o complementación está establecido en el contrato de fiducia, en la cláusula décimo segunda, de la siguiente manera:
En caso que tenga lugar alguno de los siguientes eventos, el Fideicomitente deberá transferir inmediatamente a la Fiduciaria, a título de fiducia mercantil, flujos de caja futuros correspondientes a pagos de facturas por concepto de los servicios públicos domiciliarios de Acueducto y Alcantarillado prestados por él, que se lleven a cabo en otros establecimientos bancario que, preferiblemente, durante los dos (2) últimos años haya tenido un recaudo promedio similar a aquél que se vaya a sustituir o complementar, el cual no debe haber presentado una caída promedio anual superior al diez por ciento (10%):
Que por cualquier motivo no pueda continuarse con el contrato de recaudo de los servicios públicos domiciliarios de acueducto y alcantarillado prestados por el Fideicomitente con alguno de los establecimientos bancarios a los que se refiere la cláusula primera de este contrato.
Que los flujos de caja futuros correspondientes a pagos de facturas por concepto de los servicios públicos domiciliarios de Acueducto y Alcantarillado prestados por el Fideicomitente, que se lleven a cabo en el Banco Colpatria S.A., resulten insuficientes para aprovisionar o haber aprovisionado, en caso de que aún no hayan comenzado a producirse los efectos de esta transferencia, el Fondo de Provisión de Capital en un determinado mes. Esta obligación igualmente se predicará respecto de los flujos de caja futuros que reemplacen o complementen a aquellos que se lleven cabo en el Banco Colpatria S.A.
Que el Indicador de Recaudo sea inferior a uno punto cinco (1,5).
Que los recursos del Fondo de Pago de Intereses, faltando un (1) mes para el pago de los intereses, resulten insuficientes para atender su pago.
Una vez los flujos de caja depositados en el Banco de Crédito S.A., en el Banco Citibank S.A. y en el Banco Colpatria S.A., sean suficientes para mantener debidamente aprovisionados el Fondo de Pago de Intereses y el Fondo de Provisión de Capital, el fideicomitente bien podrá volver a tener la titularidad de las cuentas utilizadas para cubrir el faltante ocasionado por cualquiera de los eventos mencionados en el párrafo anterior, o bien puede solicitar la sustitución de las cuentas originales por estas últimas.
Grupo Cuenta Destinación de los Recursos Permanencia dentro del Fideicomiso
I Banco de Crédito Banco Citibank Pago de Intereses Del el mes 1 de la emisión hasta el vencimiento.
II Banco de Crédito Banco Citibank Banco Colpatria
Pago de Intereses y Capital
Desde el mes 108 de la emisión hasta el vencimiento.
Otras establecimientos Otros bancario
Cuentas de Reserva
Transferencia sujeta a la ejecución del mecanismo de sustitución.
Tabla 1. Descripción Activo Subyacente
Fuente: Contrato de Fiducia
El Indicador de Recaudo se refiere al resultado de dividir el ingreso promedio del Fideicomiso Acueducto de Bogotá correspondiente a los últimos tres (3) meses, entre el servicio de la deuda7 del Fideicomiso correspondiente al siguiente
periodo de causación de intereses, y cuyo nivel mínimo deberá ser de 1,5 veces. Es importante mencionar que una vez cubiertas las obligaciones mensuales del fideicomiso en 1,0 veces, todos aquellos recursos adicionales que estén en las cuentas comprometidas podrán ser devueltos al Acueducto. En este sentido, la cobertura mínima adicional sugerida por el indicador de recaudo de 0,5 veces, permanece temporalmente dentro del fideicomiso, únicamente a lo largo de cada mes, al final del cual es restituido al Acueducto.
2.2 Análisis de Cuentas
La Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá E.S.P., cuenta con convenios con 13 establecimientos de crédito, por medio de los cuales realiza el recaudo de facturas por concepto de la prestación de los servicios de acueducto y alcantarillado. Este grupo de cuentas fue sometido a un proceso de selección con el ánimo de discriminar aquellas cuentas con un perfil suficiente para ser cedidas al patrimonio autónomo en calidad de activo subyacente.Esta selección fue realizada a partir de 4 criterios, a saber:
Pignoraciones: Aquellas cuentas que tuvieran algún tipo de pignoración o compromisos no fueron consideradas dentro del análisis.
7 Se entenderá por servicio de la deuda, la suma que deba pagar el
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
7 de 9
Tradición: Las cuentas debieron mantener un
recaudo histórico activo superior a 3 años. Lo anterior logra dar cumplimiento a lo estipulado por la Resolución 400 de 1995, la cual establece que se podrán titularizar flujos de caja determinables con base en estadísticas de los últimos tres años o en proyecciones de por lo menos tres años continuos. Lo anterior, garantiza que las cuentas escogidas cuentan con una muestra histórica suficiente para proyectar su comportamiento futuro.
Estabilidad: Los saldos de las cuentas recaudadoras no debieron presentar variaciones injustificadas superiores al comportamiento promedio histórico presentado por el total de las cuentas.
Nivel de Recaudo: Aquellas cuentas que por su bajo nivel de recaudo mensual no contaban con recursos suficientes para sufragar las obligaciones derivadas de la titularización, no fueron tenidas en cuenta.
De este análisis resultaron 3 cuentas seleccionadas, las cuales durante los últimos 58 meses, contados a partir de enero de 2002 y hasta octubre de 2006, presentaron el siguiente comportamiento:
Las cuentas que conforman el Grupo I son las correspondientes al Banco de Crédito S.A. y al Banco Citibank S.A. En conjunto ambas arrojan un saldo mensual promedio de $3.341 millones y una desviación estándar de $852 millones. Este comportamiento permite obtener un coeficiente de variación de 25,52% medido como la proporción de la dispersión de la muestra frente a su media. Lo anterior sugiere que si bien este grupo cuenta con un saldo promedio suficiente para dar cumplimiento con el Indicador de Recaudo, también presenta una dispersión considerable.
Cabe mencionar que este grupo de cuentas viene presentando un comportamiento favorable en términos de recaudo y volatilidad. Durante los últimos 24 meses, comprendidos entre noviembre de 2005 y octubre de 2006, el saldo diario promedio de estas cuentas fue de $3.777 millones con una desviación de $466 millones, lo cual se traduce en un coeficiente de variación de 12,34%; estadístico considerablemente menor al arrojado por la serie desde el año 2002.
Bajo un escenario de crecimiento del 0% del recaudo de estas cuentas, el saldo mensual promedio al 31 de octubre de 2006, equivalente a $4.439 millones, permitiría obtener una cobertura de 2,27 veces el máximo requerimiento de provisión de intereses y gastos de la titularización, durante los primeros 8 años en los que tales cuentas serán utilizadas para el fondeo de dichas obligaciones.
Gráfico 1. Cuentas de recaudo Grupo I.
0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 En e -0 2 Ab r-0 2 Ju l-0 2 Oc t-0 2 En e -0 3 Ab r-0 3 Ju l-0 3 Oc t-0 3 En e -0 4 Ab r-0 4 Ju l-0 4 Oc t-0 4 En e -0 5 Ab r-0 5 Ju l-0 5 Oc t-0 5 En e -0 6 Ab r-0 6 Ju l-0 6 Oc t-0 6 M illo n e s Grupo I
Fuente: EAAB E.S.P. – Cálculos BRC Investor Services S.A.
El Grupo II está conformado por las mismas cuentas recaudadoras del Grupo I y la cuenta del Banco Colpatria S.A. En total estas arrojan un saldo diario promedio de $12.029 millones y una desviación estándar de $1.185 millones, durante los últimos 58 meses. La inclusión de la cuenta del Banco Colpatria en el Grupo II, no sólo permite la consecución de recursos adicionales suficientes para la provisión periódica de las amortizaciones de capital, sino que brinda un mayor grado de estabilidad al análisis estadístico de la muestra. En este sentido se puede observar un coeficiente de variación menor frente al Grupo I de 12,68% medido como la proporción de la dispersión de la muestra frente a su promedio. Este grupo de cuentas presenta un comportamiento mucho menos volátil, gracias a la estabilidad ofrecida por el Banco Colpatria S.A.
Gráfico 2. Cuentas de recaudo Grupo II.
0 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000 14.000 16.000 18.000 20.000 E ne-02 Ab r-0 2 Ju l-0 2 Oc t-0 2 E ne-03 Ab r-0 3 Ju l-0 3 Oc t-0 3 E ne-04 Ab r-0 4 Ju l-0 4 Oc t-0 4 E ne-05 Ab r-0 5 Ju l-0 5 Oc t-0 5 E ne-06 Ab r-0 6 Ju l-0 6 Oc t-0 6 M illo n e s Grupo II
Fuente: EAAB E.S.P. – Cálculos BRC Investor Services S.A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
8 de 9
diario promedio de octubre de 2006 permitiría unacobertura sobre máximo requerimiento de provisión de capital e intereses de 1,34 veces.
En la medida que las cuentas sean transferidas al patrimonio autónomo y que los recursos en ellas depositados no puedan ser utilizados por el originador hasta no cumplir con los compromisos de provisonamiento de las cuentas de reserva, la cobertura ofrecida por estas cuentas tenderá a aumentar.
En un escenario de tensión como el anterior, en el que eventualmente el saldo existente en alguno de los grupos de cuentas sea insuficiente para la provisión del servicio de deuda y pago de gastos de titularización, la estructura propone un grupo de cuentas de soporte. Este grupo estará constituido por cualquier otra cuenta de recaudo utilizada por el fideicomitente en otro establecimientos bancario. Esta cuenta, durante los dos últimos años deberá preferiblemente haber tenido un recaudo promedio similar a aquella cuenta que se vaya a sustituir, con una caída anual promedio no superior al 10% del valor de la cuenta.
El Acueducto cuenta con convenios de recaudo con otros 10 establecimientos bancarios, cuyas cuentas durante los últimos 24 meses, medidos entre noviembre de 2005 y octubre de 2006 presentaron un saldo mensual promedio de $31.145 millones, una caída máxima del 27,11% y un coeficiente de variación del 15,18%. Este comportamiento demuestra la suficiencia de caja con la que cuenta el Acueducto para sustituir o complementar alguna de las cuentas comprometidas, en el evento de ser necesario, las cuales a su vez presentan indicadores de dispersión bajos.
Gráfico 3. Otras Cuentas de Recaudo.
0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000 45.000
E
ne-02
Ab
r-0
2
Ju
l-0
2
Oc
t-0
2
E
ne-03
Ab
r-0
3
Ju
l-0
3
Oc
t-0
3
E
ne-04
Ab
r-0
4
Ju
l-0
4
Oc
t-0
4
E
ne-05
Ab
r-0
5
Ju
l-0
5
Oc
t-0
5
E
ne-06
Ab
r-0
6
Ju
l-0
6
Oc
t-0
6
M
illo
n
e
s
Otras Cuentas
Fuente: EAAB E.S.P. – Cálculos BRC Investor Services S.A.
2.3 Patrimonio Autónomo
El Fideicomiso Acueducto de Bogotá logró colocar en el segundo mercado de capitales colombiano, el pasado 26 de octubre, títulos de contenido crediticio por un valor de doscientos cincuenta mil millones de pesos ($250.000.000.000) en tres series, cuya fuente de pago serán los flujos de caja futuros generados por el pago de facturas por concepto de los servicios públicos domiciliarios de acueducto y alcantarillado prestados por el Acueducto.
El objeto de la emisión es la sustitución de pasivo financiero del Acueducto de Bogotá denominado en moneda extranjera con el fin de reducir la exposición al riesgo cambiario que enfrentaba la entidad.
Mediante contrato de fiducia mercantil irrevocable, suscrito entre Corficolombiana Fiduciaria S.A. y E.A.A.B. E.S.P., este último transfiere la titularidad de aquellas cuentas bancarias de recaudo seleccionadas al patrimonio autónomo, cuyo fin será el de honrar las obligaciones derivadas de la emisión de los títulos TAB. Mediante tal transacción se logra aislar los recursos fuente de pago de su uso por parte del ente originador, garantizando su utilización para el servicio de la deuda.
En este orden de ideas, el Fideicomiso Acueducto de Bogotá estará conformado por los siguientes activos:
Los flujos de caja futuros correspondientes a pagos de facturas por concepto de los servicios públicos domiciliarios de Acueducto y Alcantarillado prestados por el fideicomitente que se lleven a cabo en el Banco de Crédito S.A., y en el Banco Citibank S.A.
Los flujos de caja futuros correspondientes a pagos de facturas por concepto de los servicios públicos domiciliarios de Acueducto y Alcantarillado prestados por el fideicomitente, que se lleven a cabo en el Banco Colpatria S.A. a partir del noveno año de la emisión
Los flujos de caja futuros depositados en otras entidades bancarias utilizadas como vehículos de recaudo, por parte del Acueducto, una vez se haga efectivo el mecanismo de sustitución o complementación, descrito en la cláusula décimo segunda del contrato de fiducia.
Las sumas de dinero que se obtengan mediante la colocación en el segundo mercado de los títulos TAB, las cuales permanecerán en el fideicomiso de manera transitoria, en la medida en que serán entregadas al fideicomitente con el ánimo de adelantar un ejercicio de sustitución parcial de su pasivo financiero.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
9 de 9
Los rendimientos financieros que se obtenganmediante la inversión de los recursos que ingresen al fideicomiso.
2.4 Fondos de Reserva
El patrimonio autónomo Fideicomiso Acueducto de Bogotá cuenta con una serie de cuentas de reserva, cuyo objeto es provisionar y garantizar el oportuno servicio de las obligaciones derivadas de la emisión de los títulos TAB. Tales fondos son:
Fondo Principal: A este fondo ingresarán los flujos de caja futuros de las cuentas recaudadoras del Banco de Crédito S.A. y del Banco Citibank S.A. durante los primeros 8 años de la emisión, más los recursos depositados en la cuenta recaudadora del Banco Colpatria S.A. a partir del noveno año, así como los recursos provenientes de otras cuentas de recaudo, de hacerse efectivo el mecanismo de sustitución o complementación.
Adicionalmente, a este fondo ingresarán todos los recursos provenientes de la colocación de los títulos TAB en el segundo mercado, los cuales permanecerán en él transitoriamente dado que estos serán entregados al Acueducto quien está obligado a utilizarlos para el pago parcial de su pasivo financiero.
Los recursos depositados en este fondo servirán para fondear las siguientes cuentas de reserva, en el orden que a continuación se mencionan:
Fondo de Pago de Intereses: Con una periodicidad
mensual deberá provisionarse en este fondo, 1/3 del valor del siguiente pago de intereses de forma tal que con un mes de antelación a la fecha de pago de intereses, se cuente con la totalidad de los recursos necesarios para tal fin. Una vez esta cuenta se encuentra adecuadamente fondeada, los excedentes provenientes de la cuenta Principal pasarán al Fondo de Provisión de Capital
Fondo de Provisión de Capital: A partir del mes 108 de la colocación de los títulos, de forma mensual se provisionarán recursos equivalentes a una doceava parte (1/12) de la siguiente amortización de capital de forma tal que con un mes de antelación a la fecha de pago de intereses con la totalidad de los recursos necesarios para tal fin.
Fondo de Excedentes: Una vez se hayan provisionado el fondo de pago de intereses y el fondo de capital de acuerdo a la metodología anteriormente expuesta, los recursos remanentes en el fondo principal pasarán al Fondo de Excedentes, los cuales serán entregados al Acueducto, con una periodicidad mensual.
Costos y Gastos Titularización: Los costos y gastos
relacionados con el mantenimiento de la emisión, tales como el registro en el RNVI y en la Bolsa de Valores de Colombia, honorarios de administración y honorarios por la realización de la subasta entre otros, estarán a cargo del Fideicomiso Acueducto de Bogotá sufragados con recursos provenientes del Fondo Principal.
