(571) 236 2500-623 6199
Julio de 2004
FONDO DE VALORES VALOR
ADMINISTRADO POR COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S.A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES
S.A.
CREDITO Y MERCADO
ADMINISTRATIVO Y
OPERACIONAL
FONDO VALOR
F – AAA/3
BRC 1
CIFRAS EN MILLONES DE PESOS oct03-mar04:
Valor del fondo: $31.068 millones promedio semestral
Rentabilidad neta diaria: 7,76% E.A. promedio semestral
Valor del Fondo: $25.483 millones 30 junio de 2004
HISTORIA DE LA CALIFICACION:
Calificación vigente F-AAA/3 BRC 1 asignada en Jul/04, asignada F-AAA/2 BRC 1 en Jun/03, asignada F-AA+/2+ BRC 1 en Jun/02, asignada F-AA BRC 2+ en Jun/01, Calificación inicial de F-AA- en Jun/00
La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del fondo para los cierres de octubre de 2003 a marzo de 2004 suministrados por la sociedad, información pública de la Superintendencia de Valores, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del fondo para los últimos tres años.
1. Perfil del Fondo
El Fondo de Valores Fondo Valor, según su prospecto de inversión, es “un fondo abierto, compuesto por títulos de contenido crediticio y riesgo conservador, administrado por la compañía Profesionales de Bolsa S.A. El objetivo del fondo es combinar estabilidad y rentabilidad de mediano plazo por medio de la inversión en títulos de renta fija de corto y mediano plazo”.
Los adherentes del fondo son personas tanto naturales como jurídicas que se vinculan por medio de un contrato con la sociedad administradora. Los recursos invertidos pueden ser redimidos en cualquier momento con la presentación de una solicitud escrita. El monto mínimo de adhesión es de $100.000 y el saldo mínimo de permanencia es el mismo valor. Por la administración del fondo, la comisionista cobra una comisión equivalente máximo al 10% efectivo anual sobre el valor del fondo, comisión que se causará diariamente, pero que se pagará dentro de los diez días siguientes al cierre de cada mes. El reglamento del fondo estipula que la sociedad administradora no podrá aceptar suscriptores que posean directamente más del 10% de los derechos del fondo. En caso de existir excesos, la situación debe ser restituida dentro de los siguientes dos meses.
2. Fundamentos de la Calificación
2.1 Definición de la Calificación
Riesgo de Crédito: la calificación F - AAA en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Riesgo Administrativo y Operacional: la calificación de
BRC 1 en grado de inversión, indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
3. Análisis DOFA
Debilidades
9 Inestabilidad en el valor de los recursos
administrados.
9 Volatilidad de la rentabilidad en aumento y superior a aquella observada en los fondos vista de las sociedades comisionistas y FCO de las fiduciarias.
9 Concentración máxima por adherente superior al 10%.
9 Exposición a riesgo de mercado por concentración de inversiones en títulos de deuda pública interna TES.
Oportunidades
9 Resultados de programa CRM (Customer Relationship Management) y de las estrategias del departamento de mercadeo encaminadas a ampliar la base de clientes nuevos y mejorar la retención de clientes actuales.
Fortalezas
9 Baja exposición al riesgo de crédito.
9 Amplia base de adherentes y crecimiento de participación de las personas naturales en el valor del fondo.
9 La metodología de asignación de cupos es rigurosa y conservadora, lo que permite diversificar y limitar el riesgo de no pago de emisores y contrapartes. 9 Compromiso de los accionistas en la gestión de
riesgo, reflejado en el fortalecimiento continúo del área no solo en personal sino en herramientas de medición y control.
Amenazas
9 La volatilidad en el mercado de deuda pública, especialmente en los TES.
9 Cambios frecuentes en materia regulatoria y tributaria.
9 Alta competencia por parte de sociedades fiduciarias y firmas comisionistas de bolsa.
4. Evolución del Fondo
Si bien su tendencia a lo largo del año 2003 fue creciente, el fondo no ha presentado una tendencia definida en el nivel de recursos administrados durante el último año. Al 31 de marzo de 2004 el valor de los recursos administrados ascendió a $30.103 millones de pesos, 30% superior al 30 de septiembre de 2003.
La volatilidad1 del valor del fondo se ubicó en 5,46% en el
primer semestre de 2004, inferior al 6,8% del ultimo semestre de 2003, como consecuencia de los picos presentados en el último trimestre. En lo corrido del año 2004 se presentaron tendencias crecientes y decrecientes consecutivas, lo cual no permite inferir sobre su evolución futura. Al 30 de junio de 2004, el valor de los recursos administrados fue de $25.483 millones, un 15,4% inferior al presentado al cierre del primer trimestre el año 2004.
Adicionalmente, como consecuencia de la finalización del periodo de compensación de pérdidas y ganancias obtenidas en la valoración diaria de los títulos de deuda pública, desde enero de 2004, el fondo presentó un cambio en el comportamiento de la rentabilidad diaria, pasando de presentar durante el año 2003 una volatilidad mínima (Ver gráfico 1) a presentar un comportamiento más volátil, el cual estuvo asociado a los movimientos en los precios de los TES tasa fija, la especie más representativa del portafolio.
1 Volatilidad medida como la desviación estándar del crecimiento diario
del valor del fondo.
Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo y Rentabilidad neta diaria (EA)
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. y Superintendencia de Valores. Montos en millones de pesos.
El “benchmark” de rentabilidad del fondo es la tasa DTF E.A., en el gráfico 2 se observa la comparación con la rentabilidad diaria promedio mensual del fondo:
Gráfico 2. Rentabilidad diaria promedio fondo Valor y promedio DTF
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A., Banco de la República de Colombia
junio en 1.121 de acuerdo a lo reportado por la Superintendencia de Valores.
5. Riesgo de Crédito y Contraparte
9 Riesgo de Crédito
El fondo Valor mantuvo durante el semestre analizado una política conservadora de riesgo crediticio. La calificación ponderada de los títulos de contenido crediticio del portafolio fue de AAA. La composición promedio ponderada por calificación fue la siguiente: 96% en títulos calificados AAA, 1% en AA+, 2,7% en AA y el porcentaje restante en AA-.
La participación por emisores esta concentrada en el gobierno, con un 93% del total del portafolio y el 2,44% en compañías de financiamiento comercial especializadas en leasing. El porcentaje restante se encuentra distribuido principalmente en otro tipo de entidades de sector financiero, y en operaciones activas de liquidez de titularizaciones, bonos, entre otros.
La asignación de cupos de contraparte y emisores se encuentra fundamentada en un modelo interno de calificación, el cual tiene en cuenta los indicadores financieros más relevantes de las entidades analizadas (establecimientos bancarios, compañías de financiamiento comercial, fondos de pensiones y cesantías, entidades aseguradoras, comisionistas de bolsa y entidades del sector real) y variables cualitativas, dentro de las cuales se destaca la liquidez de los títulos en el mercado secundario, la tradición y antecedentes en el mercado de la compañía, así como su estructura accionaria y directiva.
El estudio de las diferentes entidades se realiza en forma trimestral, y los cupos son controlados automáticamente por los sistemas de negociación (MEC y Sifisql en los fondos). Dentro de la estructura de la dirección de riesgo hay un analista dedicado exclusivamente a la evaluación de cupos y contrapartes.
Teniendo en cuenta la obligatoriedad para los fondos de realizar sus transacciones a través del MEC, las operaciones repo y simultaneas activas llevadas a cabo por el fondo fueron realizadas con entidades con cupos aprobados. Las simultaneas y fondeos activos representaron el 12,11% promedio semestral (oct03-mar04) del total del portafolio, con un concentración del 31% en el mes de febrero de 2004; y con una tendencia creciente luego de marzo de 2004 como consecuencia de la estrategia implementada por los administradores luego de la volatilidad de los TES en abril y mayo de 2004.
6. Riesgo de Mercado
9 Exposición del Portafolio
Las inversiones del fondo Valor están concentradas un 100% en inversiones de renta fija, presentando sensibilidad al riesgo de tasa de interés asociado a la variación de los diferentes factores de riesgo del mercado, y al riesgo de liquidez asociado al comportamiento de los adherentes del fondo, al adecuado cubrimiento de retiros y a la posibilidad de liquidar sin pérdida el portafolio en caso de ser necesario.
Durante el semestre analizado, el portafolio de títulos estuvo representado en un 87% por títulos de tasa fija y el porcentaje restante estuvo distribuido en UVR, DTF e IPC.
Tabla 1. Composición por tipo de tasa del portafolio de títulos Fondo Valor
TIPO TASA 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 26/01/2004 26/02/2004 26/03/2004
TASA FIJA 78.87% 78.89% 83.53% 94.48% 92.20% 94.05%
UVR 16.17% 15.02% 11.80% 1.41% 2.02% 2.68%
DTF 3.26% 4.35% 3.34% 2.95% 4.15% 1.13%
IPC 1.70% 1.74% 1.33% 1.17% 1.64% 2.13%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
9 Riesgo de Tasa de Interés
El riesgo de tasa de interés del fondo Valor está relacionado con la estructura de plazos del portafolio, la composición de tasa fija y tasa variable, la volatilidad de los principales factores de riesgo y de la estabilidad de los precios del mercado de deuda pública interna.
Gráfico 3. Composición por plazos de los títulos del portafolio
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
superior a un año, presentando una duración mínima de 153 días en febrero de 2003, inferior al promedio semestral (octubre 2003 a marzo 2004) de 271 días. Esta duración es alta en comparación con fondos de similar naturaleza (fondos “vista”), y teniendo en cuenta la participación mayoritaria de títulos de tasa fija y la volatilidad de los precios de éstos a lo largo de su curva, la exposición del fondo Valor a riesgos de tasa de interés es superior a sus similares.
La volatilidad de la rentabilidad diaria aumentó en comparación con la situación evaluada durante el año 2003, con una desviación estándar de 4,1% durante el primer trimestre de 2004 y 7,2% durante el segundo trimestre, superiores ambas al 0,9% de volatilidad presentado durante el año 2003. Comparado con el comportamiento de la rentabilidad de 30 días de los fondos vista2 y con los FCO de las fiduciarias, el Fondo
Valor presentó durante el año 2004 una volatilidad superior. En el gráfico 4 se observa el comportamiento de la rentabilidad diaria de los FCOs y del fondo Valor, al igual que la rentabilidad 30 días del agregado de los fondos vista.
Gráfico 4. Comparación rentabilidad 30 días de los fondos vista del sistema, los FCO y el fondo Valor
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A., Superintendencia de Valores y Superintendencia Bancaria
Como consecuencia de la volatilidad del mercado de deuda pública interna presentada en abril y mayo de 2004, y luego de la evaluación detallada de la situación por parte del Comité de Inversiones, se procedió a recomponer el portafolio con el objetivo de lograr una mayor participación de operaciones de corto plazo (simultaneas y fondeos), desmontando parcialmente la posición en Tes Tasa fija, los cuales continuaron
2 Fondos vista de firmas comisionistas incluye fondos de valores con
plazos de retiros inferiores o iguales a 30 días.
representando, en los cortes analizados3 , en promedio el
64% del portafolio de títulos de deuda (excluyendo cuentas de ahorro y corrientes). Las referencias de dichos Tes se concentraron en abril y mayo en vencimientos de 2004 y 2005.
Si bien el fondo Valor no se ve afectado por el proceso de estabilización y adecuación de la metodología de generación de precios en la valoración de deuda privada, la volatilidad y exposición al mercado de deuda pública interna, con la incidencia que variables nacionales (internas) como internacionales (externas) tienen en la estabilidad de los precios y nivel de transacciones (oferta y demanda) son considerados factores de riesgo que inciden en la probabilidad de pérdidas del portafolio, y por consecuente en la probabilidad de pérdida para los adherentes en un momento determinado del tiempo.
9 Riesgo de Liquidez
Acorde con el comportamiento del pasivo del fondo, a la concentración de recursos por adherente y teniendo en cuenta el comportamiento observado, el fondo Valor mantuvo recursos líquidos4 aproximadamente el 31%
promedio del valor total del fondo durante el semestre analizado (octubre 2003 a marzo 2004).
Los dos retiros más grandes, ambos en octubre de 2003, fueron cubiertos en un 100% y un 63% respectivamente, por los recursos líquidos del portafolio, y el restante mediante operaciones pasivas (repos y simultáneas). El valor máximo de las operaciones pasivas en un día específico representó el 7,18% del valor del fondo, consistente con el alto nivel de recursos líquidos mantenido.
En cuanto a las concentraciones por adherente en el fondo, la máxima exposición a un mismo adherente no mostró un comportamiento consistente durante el último año, pero mantiene concentraciones superiores al 10% en la mayoría de los meses evaluados, al igual que los 20 principales inversionistas continúan representando el 66% promedio de los recursos. La concentración máxima promedio durante el semestre se ubicó en 12,36% y la de los 20 inversionistas más grandes en 65,85%. De acuerdo al reglamento del fondo, el máximo permitido de participación es del 10%, con la posibilidad de ajustar la participación en dos meses. Durante el semestre
3Esta información se basa en los portafolios solicitados y enviados por
los administradores con corte al 14 de abril, 28 de abril, 4 de mayo y 6 de mayo de 2004.
4 Recursos líquidos medidos como las inversiones con vencimiento
analizado, por tres meses consecutivos un cliente mantuvo una concentración superior a dicho límite.
Durante los periodos analizados de abril y mayo, el valor promedio de los recursos líquidos del fondo aumentó, ubicándose en 49%. Esto se dio como resultado de la estrategia “defensiva” implementadas ante la volatilidad del mercado de deuda pública interna, luego de la evaluación de la situación por parte del Comité de Inversiones.
7. Riesgo Administrativo y Operacional
9 Las áreas de negociación, riesgos y cumplimiento presentan una clara diferenciación de funciones e independencia entre sí que les permite prevenir conflictos de interés entre dichas áreas. La función del “middle office” es ejecutada por la dirección de riesgos de la firma, la cual se encuentra dentro de la gerencia de investigaciones económicas y control de riesgos. El “front office” lo hace un trader exclusivo para los fondos bajo la dirección de la gerencia de fondos. El “back office” también presenta independencia total del esquema operativo de la firma, y depende de la gerencia de fondos de valores.
9 La firma cuenta con tres comités en la administración de riesgo de los fondos de inversión:
1. Comité de riesgo: se reúne mensualmente y tiene bajo su responsabilidad la aprobación de metodologías de medición y administración de riesgo, cupos de contraparte y emisores, verificación de cumplimiento de estrategias y limites de riesgo aprobados por la Junta Directiva, tanto para la exposición de la firma como para los fondos de valores, soportado por los estudios y las propuestas realizadas por el departamento de riesgo. Este se encuentra conformado por un representante de la Junta Directiva, la presidencia, la gerencia general, el auditor interno, los jefes de las mesas que toman posición propia, el representante legal de los fondos de valores, el gerente de análisis técnico y control de riesgos, y el director de control de riesgos.
2. El comité de inversiones se reúne
semanalmente, tiene como responsabilidad establecer los parámetros y políticas bajo los cuales se regirán la conformación de los portafolios de los diferentes fondos, al igual que controlar su correcta ejecución, enmarcados dentro de los lineamientos estipulados por el
comité de riesgos. Se encuentra conformado por el presidente, gerente general, gerente de fondos, el gerente de análisis técnico y control de riesgos, el director de control de riesgos, administradores de portafolio y el trader de fondos.
3. Comité económico: se reúne semanalmente y tiene como objetivos fundamentales el analizar los acontecimientos de la semana anterior, al igual que busca anticipar los posibles movimientos que sean considerados de gran impacto. En este sentido, la firma cuenta con una dirección de investigaciones económicas y análisis técnico reconocida dentro del sector, con un alto valor agregado para la firma en la determinación y análisis del riesgo asumido, y como soporte de las principales líneas de negocio.
Adicionalmente, Compañía de Profesionales de Bolsa cuenta con tres comités dentro de su estructura con funciones y responsabilidades asociadas al adecuado control interno dentro de la entidad. Estos son el comité de auditoria, el comité de control interno y, de reciente creación, el comité disciplinario. Estos se consideran de alta importancia en la identificación y avances en la medición de riesgo operativo y en la determinación de los controles necesarios para garantizar el cumplimiento y adecuación de los procesos críticos en la firma. Estos se describen a continuación:
1. Comité de auditoria: se reúne tres veces al año y esta conformado por tres miembros de la junta directiva. Sus funciones principales son la definición e implementación de políticas y procedimientos de control interno dentro de la firma, velar por la suficiencia y confiabilidad de la información financiera y contable, supervisar las funciones de la auditoria interna, evaluar los informes de control interno presentados por la revisoría fiscal y auditoria interna, entre otros. 2. Comité de control interno: conformado por la
gerencia general, la gerencia de los fondos de valores, la dirección del departamento de estudios económicos, la dirección de riesgo y la jefatura de control interno. Tiene como objetivo evaluar los avances de control interno en la compañía y establecer un espacio para la toma de decisiones relevantes en este aspecto. 3. Comité disciplinario: comité de reciente creación,
este comité tiene como objetivo determinar la política disciplinaria de la compañía que permita garantizar el cumplimiento de las normas que rigen su funcionamiento, define los tipos de sanciones y faltas, y quienes tienen potestad para imponerlas, al igual que los procedimientos relacionados con la identificación y decisiones en la imposición de sanciones, entre otros.
4. La asignación de cupos de contraparte y emisores se encuentra fundamentada en un modelo interno de calificación de las entidades, el cual tiene en cuenta los indicadores financieros más relevantes de las entidades analizadas (establecimientos bancarios, compañías de financiamiento comercial, fondos de pensiones y cesantías, entidades aseguradoras, comisionistas de bolsa y entidades del sector real) y variables cualitativas, dentro de las cuales se destaca la liquidez de los títulos en el mercado secundario, la tradición y antecedentes en el mercado de la compañía, y su estructura accionaria y directiva.
9 La evolución de las diferentes entidades se realiza en forma trimestral, y los cupos son controlados automáticamente por los sistemas de negociación (MEC y Sifisql en los fondos). Dentro de la estructura de la dirección de riesgo hay un analista dedicado exclusivamente a la evaluación de cupos y contrapartes.
9 Se destaca los avances implementados por la firma en el desarrollo de un nuevo modelo en la asignación de cupos de contraparte durante el segundo trimestre de 2004, dentro del cual se evalúa y segmenta las compañías de los diferentes sectores evaluados (firmas comisionistas, fiduciarias, bancos, compañías de seguros, etc.), se encuentran los factores de riesgo más relevantes mediante la utilización de modelos estadísticos, se calculan probabilidades de incumplimiento, determinando los cupos de contraparte en base al tamaño del patrimonio de las sociedades evaluadas y las probabilidades de incumplimiento encontradas.
9 Para controlar el riesgo de mercado, la dirección de riesgos realiza mediciones de VAR, duración modificada, realiza el análisis de la composición de los portafolios, entre otros. Dentro de la estructura de la dirección no se cuenta con un analista exclusivo de los fondos, función que es desempeñada directamente por al directora del área. Durante 2003, la sociedad administradora adquirió un nuevo software en la medición de riesgos de mercado, el cual permite hacer medición de VAR a través de 5
diferentes metodologías, realizar pruebas de back testigo y estrés testing, hacer pruebas de sensibilidad al portafolio y realizar la valoración. Con esta herramienta se inicio en enero de 2004 la medición del VAR de los fondos mediante las metodologías Delta-Normal e Histórica.
9 Los fondos de valores no cuentan con límites de VAR o duración específicos5, al igual que no se cuenta con
políticas definidas de “stop loss” o “take profit”. La administración de la composición y estrategias la realiza en forma activa el comité de inversiones, sujeto a la información presentada por la dirección de riesgo y acorde a los lineamientos de riesgo dictados por el comité de riesgo de la compañía.
9 En la medición e identificación de riesgos de liquidez, no se cuenta con políticas definidas respecto a la composición de plazos del portafolio, y si bien se estipula como política un 10% de activos líquidos dentro de los portafolios, no se define explícitamente la forma de medir su cumplimiento. Se esperaría contar con políticas explicitas que tuvieran en cuenta la naturaleza del pasivo de los diferentes fondos (definido por su prospecto de inversión), la concentración de recursos por adherente y el comportamiento histórico de aportes y retiros. Adicionalmente, el nivel adecuado para poder cubrir los retiros realizados por los adherentes o el porcentaje de liquidez necesario para cada fondo no se presenta como uno de los factores sobre los cuales se concluya en el comité de inversiones y en el comité de riesgo.
9 Una de las variables de mayor influencia en las decisiones adoptadas por el comité de inversiones es la liquidez secundaria de los títulos y referencias a invertir. En este aspecto, el área de riesgo no cuenta actualmente con medidas o factores cuantificables sobre esta razón de liquidez, al igual que no cuenta con un procedimiento establecido y una periodicidad definida para la calificación cualitativa o cuantitativa de esta variable.
5 Existen límites sobre el plazo promedio admisible en los prospectos
26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 26/01/2004 26/02/2004 26/03/2004 Total general
G OBIERNO 96.43% 95.08% 86.26% 96.52% 87.15% 98.20% 93.18%
LEAS ING 2.55% 3.41% 2.62% 2.31% 3.25% 0.00% 2.44%
BA NCOS 0.01% 0.02% 8.04% 0.07% 0.10% 0.18% 1.54%
SE CTOR REA L 0.69% 0.92% 0.71% 0.62% 5.28% 1.13% 1.46%
TITULARIZACIO N 0.00% 0.00% 0.48% 0.00% 2.88% 0.00% 0.52%
SE CTOR P UB LICO 0.29% 0.39% 0.31% 0.39% 1.23% 0.49% 0.49%
BA NCOS HIP OTECA RIOS 0.00% 0.00% 1.57% 0.07% 0.10% 0.00% 0.32%
C. F. 0.02% 0.18% 0.02% 0.02% 0.02% 0.00% 0.04%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Especie 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 26/01/2004 26/02/2004 26/03/2004 Total general
TES Tipo b. Tasa Fija 71.04% 76.63% 68.15% 78.43% 59.95% 93.18% 73.78%
Fondeo T. E. S. 6.94% 0.00% 4.37% 15.16% 23.23% 0.00% 8.85%
TES UV R 14.72% 13.05% 10.23% 0.00% 0.00% 0.00% 6.59%
Bono DTF Sector Privado 3.26% 4.35% 3.34% 2.95% 4.15% 1.13% 3.25%
T.R.D. TIT. RE DUCC. 1.43% 1.90% 1.48% 1.31% 1.84% 2.40% 1.66%
Fondeo C. D. T. 0.00% 0.16% 7.96% 0.00% 0.00% 0.00% 1.49%
Bono IPC IM (P AZ) 0.93% 1.24% 0.94% 0.86% 1.22% 1.59% 1.08%
Fondeo Bono S. P riv 0.00% 0.00% 2.05% 0.00% 4.40% 0.00% 1.05%
TES CUPO N 0.58% 0.78% 0.61% 0.37% 0.32% 0.20% 0.49%
Fondeo Titularización 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.88% 0.00% 0.44%
Bonos De Paz 0.37% 0.49% 0.38% 0.29% 0.40% 0.53% 0.40%
Bonos Tasa Fija 0.29% 0.39% 0.31% 0.27% 0.38% 0.49% 0.34%
Fondeo Bono S ector P ub. 0.00% 0.91% 0.00% 0.12% 0.85% 0.00% 0.29%
TRD NEG OCIA BLES 0.02% 0.07% 0.08% 0.10% 0.18% 0.28% 0.11%
C.D.T. - Tasa Fija 0.01% 0.02% 0.08% 0.14% 0.19% 0.18% 0.10%
TES IP C 0.39% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.07%
Bonos De Seguridad 0.01% 0.02% 0.01% 0.01% 0.02% 0.02% 0.01%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
TIPO TAS A 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 26/01/2004 26/02/2004 26/03/2004 Total general
TASA FIJA 78.87% 78.89% 83.53% 94.48% 92.20% 94.05% 86.82%
UVR 16.17% 15.02% 11.80% 1.41% 2.02% 2.68% 8.36%
DTF 3.26% 4.35% 3.34% 2.95% 4.15% 1.13% 3.25%
IPC 1.70% 1.74% 1.33% 1.17% 1.64% 2.13% 1.57%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
PUBLICA 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 26/01/2004 26/02/2004 26/03/2004 Total general
AA A 97.45% 96.59% 90.42% 97.62% 96.66% 100.00% 96.24%
AA + 0.00% 0.00% 5.39% 0.00% 0.00% 0.00% 1.00%
AA 2.55% 3.41% 4.19% 2.31% 3.25% 0.00% 2.74%
AA - 0.00% 0.00% 0.00% 0.07% 0.10% 0.00% 0.03%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
PLAZO 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 26/01/2004 26/02/2004 26/03/2004 Total general
0-90 7.34% 1.08% 17.15% 22.09% 52.61% 46.87% 22.83%
91-180 18.25% 36.35% 30.05% 21.53% 23.30% 12.71% 23.86%
181-360 26.11% 25.62% 4.18% 0.14% 0.00% 11.64% 10.86%
1 a 2 años 39.21% 32.33% 45.03% 38.60% 19.56% 13.64% 33.21%
2 a 3 años 2.53% 0.98% 0.80% 0.71% 1.01% 0.16% 1.09%
3 a 4 años 3.90% 0.05% 0.00% 14.50% 0.09% 0.16% 3.85%
4 a 5 años 0.16% 0.22% 0.18% 1.03% 1.41% 5.13% 1.12%
M as de 5 años 2.50% 3.36% 2.62% 1.41% 2.02% 9.69% 3.18%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
PLAZO<1AÑO 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 26/01/2004 26/02/2004 26/03/2004 Total general
0-30 7.34% 1.08% 14.38% 15.28% 35.05% 13.98% 14.38%
30-60 0.00% 0.00% 0.00% 2.63% 5.86% 15.24% 3.22%
60-90 0.00% 0.00% 2.77% 4.17% 11.70% 17.65% 5.23%
90-180 18.25% 36.35% 30.05% 21.53% 23.30% 12.71% 23.86%
180-360 26.11% 25.62% 4.18% 0.14% 0.00% 11.64% 10.86%
M as de un año 48.30% 36.95% 48.62% 56.24% 24.08% 28.79% 42.45%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
LIQ UIDE Z 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 26/01/2004 26/02/2004 26/03/2004 Total general
Valor - TBS 6.20% 11.80% 6.44% 49.76% 20.79% 15.74% 19.57%
Valor + TBS 93.80% 88.20% 93.56% 50.24% 79.21% 84.26% 80.43%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
DIS PONIBLE 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 26/01/2004 26/02/2004 26/03/2004 Total general
% Disponible 33.31% 7.08% 25.00% 25.09% 45.50% 47.63% 31.05%
