C ALIFICACIÓN Fondo Multiplazos 90

Contactos:

Wilson Hernández Junca(Colombia),

Rafael González Guillén (Colombia)

BankWatch Ratings de Colombia S. A.

(571) 2362500 - 6236199

Roy Weinberger (New York)

1-212-8450307

Agosto de 2001

FONDO MULTIPLAZOS 90 – PICHINCHA VALORES S.A.

B

R

ATINGS DE

C

OLOMBIA

S.A.

C

Fondo Multiplazos 90

--- Cifras al corte del 30 de julio de

2.001---Valor del Fondo: $ 7.472.1 MM

Rentabilidad Efectiva anual: 14.34 %

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los

cierres de enero, febrero, marzo, abril, mayo y junio de 2001 suministrados por la sociedad y estados financieros

auditados de la Sociedad Administradora de 1999, 2000 y no auditados a Junio 2001.

1. Perfil del Fondo

El fondo Multiplazos 90 de Pichincha Valores S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa es un fondo Escalonado que inicio actividades el primero de marzo de 2001. Son Fondos de valores escalonados, aquellos en los cuales sus suscriptores pueden redimir sus participaciones en función de los vencimientos que tengan los activos del Fondo. Así el Fondo expedirá títulos con vencimientos a 90 días, contados a partir de la fecha de realización del aporte por parte del respectivo suscriptor, que se pagarán con el producto de los dineros recaudados por concepto de los pagos o amortizaciones de intereses o de capital de los activos del Fondo.

Los adherentes a este fondo según su prospecto son personas naturales y jurídicas con bajo perfil de riesgo y expectativas de rentabilidad a corto plazo (90 días), vinculados al fondo por medio de un contrato con la sociedad comisionista administradora del fondo. Las inversiones que constituyen el

portafolio según la política de la administradora estarán clasificadas como de riesgo conservador.

La política de inversión de Multiplazos 90 tendrá como parámetros principales: la diversificación y dispersión del riesgo y el manejo de niveles adecuados de liquidez, teniendo en cuenta para este último efecto, el plazo de los títulos de participación emitidos a favor de cada suscriptor

calendario del mes siguiente. Ningún inversionista podrá invertir en el fondo más del 10% de su valor total .

El portafolio del fondo Multiplazos 90 S.A. esta conformado en un 100 % por inversiones de renta fija, manteniendo durante el período analizado de enero a julio del año 2001 un 29% en promedio invertido en títulos emitidos por entidades bancarias, de igual forma se observó que un 30.6 % de los recursos se encontraban invertidos en títulos emitidos por Corporaciones Financieras, un 17.1 % en títulos emitidos garantizados o avalados por la Nación, un 15 % en Bonos ordinarios emitidos por entidades del sector real y un 4.32 % en compañías de financiamiento comercial especializadas en Leasig. Todos los títulos que componían el portafolio se encontraban calificados en grados de inversión.

La conformación del portafolio por plazos en el período analizado presentó una tendencia hacia inversiones efectuadas a corto plazo, es así como un 73.21 % del total presentaba plazos de redención inferiores a un año, destacándose que de este porcentaje un 37.04 % presentaba plazos de redención inferiores a 30 días en los cuales se incluyeron las operaciones de fondeo, la cuales proveen liquidez al fondo diariamente.

La conformación por tasa muestra diversificación entre tasa fija y tasa variable, es así como de enero a julio del año 2001 un 59.5 % en promedio se encontraba invertido a tasa fija, mientras que el 40.5 % se encontraba invertido a tasa variable especialmente DTF e IPC.

2. Fundamentos de la Calificación

El Fondo presenta una calificación F AA- (doble A menos) en grado de inversión, en sus aspectos de riesgo de Crédito y Mercado la cual indica que la seguridad es muy buena pues posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas originadas en factores de crédito y mercado, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

De igual forma el fondo presenta una calificación F –BRC 3 (Tres) en grado de inversión, en sus aspectos de riesgo administrativo y operacional, la cual indica que la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es razonable.

2.1 Riesgos de Crédito y Mercado

Esta calificación se fundamenta en una aceptable metodología para la asignación de cupos a emisores concentrando en promedio el 25% del portafolio durante el período marzo a julio del 2001 en títulos calificados en AAA, un 70% en la escala de AA, un 5 % en la escala A. Ninguna inversión presenta calificación en grado especulativo, hecho acorde con las políticas de inversión del fondo y cumpliendo con la

reglamentación vigente. El portafolio presentó una calificación promedio durante el período analizado de AA.

El portafolio presenta una alta concentración en títulos y operaciones con plazos de vencimiento inferiores a un año con un 73.21 % del total invertido durante el período analizado enero a julio del 2001 y un 36 % de o a 30 días, conformación que corresponde a una estructura de alta liquidez, dada la reciente creación del fondo. Esta estructura permite cumplir adecuadamente con las necesidades de liquidez del fondo las cuales son mas fácilmente determinables debido a que los retiros de recursos son establecidos en fechas especificas, 90 días después de efectuada la inversión por parte de cada adherente.

De otra parte el nivel de liquidez expresado como el porcentaje del portafolio del Fondo Multiplazos 90 que se puede vender sin incurrir en perdidas por este hecho fue de un 99 % durante el período analizado, cifra positiva resultado de la inversión de recursos especialmente títulos de muy corto plazo los cual les permite mantener el portafolio a precios de mercado.

Durante el período analizado, marzo a julio del 2001, la duración promedio del portafolio fue de 65.8 días, es decir que un 0.18 % del portafolio total estaría expuesto a pérdidas ante un cambio en 100 puntos básicos en la tasa de interés. Esta duración es resultado de la inversión de una importante proporción de los recursos en títulos emitidos a tasa indexada (59.5%), especialmente DTF, los cuales se reprecian en forma periódica disminuyendo los efectos negativos en la rentabilidad del fondo por variaciones en las tasas de interés. De igual forma esta duración se registra debido a que el fondo esta conformado por títulos de corto plazo en su mayor parte.

Debido a la corta existencia del fondo el cual inicio actividades en el mes de marzo del presente año no se desarrollan estrategias de inversión especificas diferentes a la inversión de recursos teniendo en cuenta los plazos de vencimientos de sus pasivos y propendiendo por la obtención de una positiva rentabilidad con el menor riesgo de inversión posible.

En términos de políticas de inversión la comisionista aplica las mismas tanto para la administración e inversión de sus recursos propios como para los recursos del fondo Multiplazos 90.

2.2 Riesgos Administrativos y operacionales.

Las estrategias de inversión del fondo son adoptadas en el Comité de Inversiones el cual se reúne una vez por semana con el objeto de fijar las pautas de inversión de todas las unidades de negocio de la Comisionista, incluido el Fondo Multiplazos 90. De igual forma se efectúan reuniones diarias en donde también asisten todas las unidades de negocio de la Comisionista, incluido en Director del fondo, en este se establecen las estrategias a seguir diariamente, teniendo en cuenta los análisis de duración y volatilidad de los recursos.

El fondo no cuenta con un área especifica de análisis y control de riesgo financiero. Las labores de análisis y proyección del fondo son desarrollados por el Gerente del fondo quien también efectúa las actividades de inversión.

Dentro de los análisis efectuados al fondo se están desarrollando análisis de sensibilidad a cambios en la tasa de interés, el cual se efectúa a cada uno de los títulos del portafolio con el fin de determinar el valor real de venta total del portafolio. Análisis que se realiza en promedio cada quince días.

La asignación de cupos de inversión se efectúa teniendo en cuenta la información enviada por la entidad financiera evaluada y se cuenta con las calificaciones emitidas por las entidades calificadoras de riesgo que permiten observar la evolución de las entidades evaluadas. Los cupos máximos de inversión son asignados teniendo en cuenta el porcentaje máximo de inversión por emisor reglamentado por la Superintendencia que es de un 10%. Este valor es asignado a los emisor que son considerados con menor riesgo crediticio por la entidad administradora del fondo.

El fondo cuenta con el sistema Sifival desarrollado por la empresa Human Software, quien cuenta con mas de 10 años de experiencia en el sector financiero. En este programa se consigna toda la información correspondiente al manejo financiero del fondo, permitiendo desarrollar los procesos de valoración de portafolios, generación de listados e informes de composición del mismo, posee además herramientas que permiten desarrollar análisis comparativos con variables fundamentales y de mercado, de igual forma en este se pueden establecer y limitar cupos de inversión por emisor y tipo de operación. Adicionalmente posee niveles de acceso de acuerdo a las actividades a desarrollar por el usuario.

Es importante mencionar que no se encontraron controles estrictos para el acceso de la información en el sistema sifival, de igual forma no se observo una clara división de funciones de las personas que laboran en el área de inversiones, así mismo algunas actividades que deberían ser efectuadas por el back office del fondo son desarrollados por el área de inversiones, presentando esta una alta concentración de actividades.

El gerente del fondo quien efectúa las actividades de inversión cuenta con un limite máximo por operación diaria de un 15 % del valor total de fondo, porcentaje que solo podrá ser superado con la aprobación del comité de inversiones. No existe ningún

ente de control que supervise directamente las actividades del fondo, diferente a la revisoria fiscal.

La vinculación de los adherentes del fondo se hace en forma personalizada a través de un área comercial conformada por tres personas, quienes antes de vincular al cliente efectúan un estudio de su perfil y de la procedencia de sus recursos, esto con el fin de cumplir con la normatividad referente a lavado de activos.

El fondo ofrece a sus clientes como parte de sus ventajas competitivas con respecto a fondos con características semejantes una rentabilidad positiva y superior a la obtenida por fondo a la vista y de alta liquidez, facilidad en el retiro de sus recursos, generación de extractos detallados, servicio de mensajería información pagina web.

El fondo estaba conformado por un total de 329 adherentes a julio del 2001 y en promedio durante sus primeros cinco meses de funcionamiento por 193 adherentes, de los cuales un 89 % en promedio son personas naturales y un 11 % personas jurídicas, mientras que sus recursos provenían en un 74 % de personas naturales y un 26 % de personas jurídicas, estructura que obedece a la política de diversificación de clientes y recursos implemetada por la administradora del fondo. Debido a la poca historia que posee el fondo no se cuenta con un análisis estadístico que permita estimar con niveles de confianza acertados la volatilidad de recursos y de adherentes. Sin embargo es importante mencionar que durante los cinco meses analizados el fondo Multiplazos presento una crecimiento de un 353 % a nivel de recursos depositados y de un 359 % a nivel de adherentes.

La comisionista cuenta con una adecuada tecnología en hardware y software que le permite ejecutar las operaciones diarias en forma eficaz, para esto posee equipos de computo con procesadores Pentium, los cuales únicamente se utilizan para las operaciones realizadas por las fondos administrados por Pichincha Valores.

Las actividades de supervisión del Fondo Multiplazos 90 están concentradas en el Director del fondo, quien ejerce el control sobre cupos y actividades de inversión. El fondo es auditado por la firma Deloitte & Touche quien se encarga periódicamente de revisar las actividades del fondo y reporta directamente el presidente de la Comisionista.

Los títulos adquiridos para el fondo son desmaterializados y depositados en DCV y Deceval.

Como estrategias para el fortalecimiento y crecimiento del fondo se encuentra el fortalecimiento de la sucursal en la ciudad de Bogotá, la apertura de una sucursal en Bucaramanga, y el desarrollo de actividades comerciales en ciudades intermedias.

9 Aplicativo (Software) de amplio uso en el mercado que permite realizar las operaciones necesarias para ejercer un adecuado manejo del fondo.

9 Sociedad administradora de reconocido nombre en la ciudad de Medellín.

9 Atomización de clientes.

9 La Administradora del fondo Multiplazos 90 cuenta con importante respaldo patrimonial al pertenecer a uno de los grupos financieros más grandes del Ecuador (Grupo Banco del Pichincha).

Debilidades

9 El fondo no cuenta con una división clara entres sus áreas de mesa de inversión y plataforma operativa.

9 El fondo no cuenta con una área de análisis y control de riesgos independiente (middle office).

9 No se cuenta con sistemas de evaluación financiera que permitan establecer con claridad la evolución y comportamiento de las entidades a las cuales se les otorga cupos de inversión por emisor y contraparte.

9 Las herramientas de análisis y control de riesgos son limitados.

9 Los controles en torno al proceso de inversión son limitados y los existentes están concentrados en la dirección del fondo.

9 Las estrategias de fortalecimiento patrimonial del fondo no están claramente definidas dado que el crecimiento de este fue proyectado en conjunto para los tres fondos administrados por la Comisionista.

9 Existe una alta concentración de funciones y actividades en la dirección del fondo.

Oportunidades

9 Crecimiento de la red comercial de la Administradora del fondo a través de la creación de oficinas en diferentes ciudades del País, especialmente en ciudades intermedias.

Amenazas

9 Inestabilidad en las tasas de interés.

9 Cambios en la reglamentación vigente.

9 Incremento en el numero de fondos de inversión con características semejantes

9 Continuidad del proceso de recesión económica.

3. Sector de Fondos de Valores y la Sociedad Comisionista.

El 2.000 fue un año favorable para el negocio bursátil a pesar de la lenta recuperación de la economía colombiana. Las tres bolsas del país, Bogotá, Cali y Medellín, realizaron operaciones

por $ 62 billones de pesos, con un crecimiento anual del 37 %; y las firmas comisionistas mostraron una utilidad de $ 6.461 millones en el 2000 frente a los $ 8.504 millones de pérdidas en 1999.

Se consolidaron algunas de las tendencias de años anteriores tales como la preferencia por inversiones en Multiplazos 90, al mantener una participación de un 95 % mientras que las operaciones con acciones apenas representaron 5 % de las transacciones totales.

Los títulos TES fueron los papeles más transados con una suma cercana a los $ 35 billones de pesos, con una variación anual del 124 %, siendo los factores que explican este incremento su elevada liquidez, plazos de inversión variados, muy bajo riesgo de repago (riesgo nación) y presentar alta participación dentro del total de títulos transados en el mercado.

El mercado mostrador efectuó transacciones por $ 88 billones de pesos, con un crecimiento anual del 120 %. El auge del mismo se fundamenta sobre los bajos costos de transacción en comparación con los de negocios en bolsa, producto de sus procesos de intermediación.

Para el 2001, se espera que la unificación ya realizada de las tres bolsas de valores elimine la fragmentación del mercado bursátil colombiano, reduciendo los costos de transacción para sus participantes y ampliando la oferta de títulos y clientes; junto a esto el mercado de Multiplazos 90 debe ampliarse como resultado de la obligatoriedad de los fondos de pensiones y cesantías y posiblemente de las tesorerías públicas para registrar sus operaciones en los mercados públicos, con base en los sistemas transaccionales. De otra parte, se tiene previsto que los riesgos de contraparte se vean minimizados en parte por la unificación de las plataformas tecnológicas de los agentes, en particular del uso más recurrente del sistema SEBRA del Banco de la República.

Consideradas estos aspectos, la estructura del mercado bursátil se aproximará un poco más al modelo de competencia perfecta, en el cual los precios se formarán acorde con la dispersión de la información, disminuyendo así los márgenes de intermediación. En consecuencia, la competencia debe intensificarse originando la salida de algunas de estas firmas mediante procesos de adquisición, fusión u otras.

De igual forma se observó que la composición por tipo de adherente en los fondos de inversión presenta a nivel consolidado, una alta concentración en personas naturales con un 87.5 %, seguidas por personas jurídicas con un 12 % e inversionistas institucionales con un 0.5 %, hecho que indica que esta opción de inversión se presenta como otra positiva posibilidad para el inversionista individual, que hace parte del mercado natural de los fondos de inversión .

• Sociedad administradora

La Sociedad Comisionista de Bolsa Pichincha Valores S.A. anteriormente Compañía Integral de valores, formo parte de la bolsa de Medellín desde el año 1993 y a partir del año 1997 fue adquirida por el Banco Pichincha del Ecuador.

La estructura organizacional de la comisionista esta dividida en tres unidades de negocio que son: unidad de corretaje de valores, unidad de renta variable (Departamento de Acciones) y fondos de valores, dentro de los cuales se encuentra el Fondo Multiplazos 90, además cuenta con un área administrativa y de operaciones, todas funcionando en la ciudad de Medellín. Pichincha Valores cuenta además con una sucursal ubicada en la ciudad de Bogotá, en la cual también se desarrollan labores de Corretaje de Valores

La composición accionaria de Compañía Pichincha Valores S.A. al 30 de junio de 2001 es la siguiente:

Accionista Participación

BANCO DEL PICHINCHA C.A.

94.55 %

FIDEL EGAS GRIJALVA 4.51 % EDUARDO ENRIQUE

FERNANDEZ

0.0000045 %

JAIME ZULETA 0.5044 %

PABLO SALAZAR 0.0000045 %

TOTAL 100%

A diciembre del 2000 la firma Pichincha Valores S.A. registro ingresos netos por $ 1.483.3 MM, con una perdida operacional de $ 511.6 MM. y perdida neta de $ 718.5 MM. correspondiente a un margen negativo neto de un 48 %, cifra que frente a la registrada durante el año 1999 de $ -54.2 MM. represento un incremento en las perdidas de un 1.225.6 %

De enero a Junio del año 2001 la firma comisionista Pichincha Valores obtuvo ingresos operacionales por $ 1.426.3 MM, es decir cerca del 96.1% del valor total obtenido durante el período completo 2000. De otra parte a junio del 2001 se observo una importante mejoría en las utilidades operacionales de la empresa al registrar un valor de $ 160.9 MM y neta de $14,8 MM., valores que aunque bajos son positivos, si se tienen en cuenta los resultados obtenidos durante el año 2000 y 1999, años en los cuales la firma arrojo resultados negativos.

A nivel de activos la firma ha presentado un comportamiento variable pues a diciembre del año 2000 estos sumaron $ 8.112,3 MM., mientras que a junio del 2001 alcanzaron los $ 5106,.0 MM., disminución que se debió al menor valor registrado en

inversiones negociadas de recompra y compromisos de reventa, rubros que varían día a día dependiendo de las operaciones de inversión y corretaje en proceso de cierre. Los activos estables tales como activos fijos e inversiones permanentes no presentaron aumentos significativos.

Al igual que el activo, el pasivo también registró un importante descenso a junio del 2001 con respecto al diciembre del año 2001 al no presentar pasivos financieros a esta fecha, reduciéndose estos a un valor de $ 1.135.8 M.M. valor correspondiente en general a otros pasivos. Cabe destacar que los pasivos totales a diciembre del año 2000 alcanzaron la suma de $6.464,2 MM. es decir se presento una reducción de diciembre del 2000 a junio del 2001 en el nivel de endeudamiento de la firma de un 78.3 %. De otra parte el patrimonio de la firma fue fortalecido al incrementar su valor de diciembre del 2000 a junio del 2001 en un 126 %, al pasar de $1.648 MM. a $ 3.730 MM, producto del aumento en los rubros de Capital y reservas.

4. El Fondo Multiplazos 90

Al mes de julio el fondo participó con un 0.6 % del total de Fondos de Valores aproximadamente, con un valor que ascendió a $ 6.006 millones al mes de julio del año 2001 , aproximadamente.

Gráfico No.2 Evolución del Multiplazo 90 marzo – julio 2001

* Valor cierres mensuales en millones

Según el prospecto los suscriptores del fondo Multiplazos 90 son personas naturales y jurídicas con bajo perfil de riesgo y estilo conservador de la inversión que desean invertir plazo corto (90 días) y con espectativas de obtener una rentabilidad superior a la registrada en inversiones a la vista y semejantes o superiores a las obtenidas por inversiones en CDT del mismo plazo. El fondo Multiplazos es un fondo escalonado; los recursos involucrados en el fondo provienen de la celebración y ejecución de contratos, sobre los cuales la comisionista ejerce una administración colectiva en forma económicamente productiva obteniendo una rentabilidad acorde con el plazo. El monto mínimo de constitución de la inversión en el fondo es de $ 2.000.000, los cuales no pueden ser retirados hasta tanto no se cumpla con el plazo establecido. La comisionista deduce por el

EVOLUCION DEL FONDO MULTIPLAZOS 90

0.00 1,000,000,000.00 2,000,000,000.00 3,000,000,000.00 4,000,000,000.00 5,000,000,000.00 6,000,000,000.00 7,000,000,000.00 8,000,000,000.00 9,000,000,000.00 10,000,000,000.00

manejo de la inversión hasta un 15% de los rendimientos generados por la inversión.

Dentro de las inversiones permitidas por parte del fondo se encuentran títulos emitidos o garantizados por el Estado Colombiano, así como títulos emitidos por entidades del orden nacional que tengan respaldo del estado Colombiano. De igual forma se incorporan títulos calificados en grados 1 y 2 para títulos de corto plazo y hasta un mínimo de BBB- (triple B menos) para títulos de largo plazo.

De igual forma el fondo mantendrá la liquidez necesaria para atender todos los retiros cumplido el plazo establecido, para lo cual se mantendrá recursos a la vista, operaciones de corto plazo tales como fondeos y operaciones repo activo.

El fondo valor durante los meses analizados de marzo a julio del 2001 ha presentado una tendencia creciente en términos de recursos administrados y en el valor de la unidad, registrando el valor mas elevado en el mes de julio del año 2000 con $ 7.467.5 MM. Cabe destacar que el fondo inicio sus actividades el día 2 de marzo con un valor de $ 207.8 MM. y desde entonces ha presentado un constante crecimiento.

Se estimó que para el cierre del año 2001 los fondos administrados por Pichincha Valores administraran recursos por aproximadamente $ 25.000 millones en conjunto. No se tiene una estimación especifica del valor del fondo Multiplazos 90 a diciembre del 2001. Se espera conseguir un importante incremento en los recursos administrados por los fondos gracias a la implementación de una estrategia comercial más agresiva, la cual esta basada en el fortalecimiento de su área comercial, conformada actualmente por tres personas.

Dentro de las actividades que se desean efectuar en el futuro se encuentran el establecer un grupo comercial en Bogotá, utilizando para esto la sede de la firma Inversora Pichincha, de igual forma la ubicación en ciudades intermedias del país tales como Armenia y Pereira, en las cuales se considera que se encuentra un mercado potencial importante acorde con las características del fondo.

Durante el período marzo julio del 2001 el Fondo Multiplazos 90 ha presentado una tendencia hacia la conformación de adherentes enfocada especialmente hacia personas naturales, al ser estas un 87.8% del total con 172 personas en promedio, mientras que las personas jurídicas fueron el 12.1% restante en promedio, con 20 personas.

De igual forma los recursos administrados provinieron en mayor medida de las personas naturales quienes durante el período analizado aportaron un 74 % del total de los recursos mientras que el 26 % fue aportado por personas jurídicas.

A junio del 2001 el total de adherentes alcanzo los 326, de los cuales 299 eran personas naturales, mientras que 27 eran personas jurídicas, hecho que se observo de igual forma en el valor del fondo, ya que a esta fecha $ 5.818 MM pertenecían a

personas naturales, mientras que $ 1.653 MM correspondían a personas jurídicas, estructura que hasta ahora a cumplido la estrategia de mantener atomizados los recursos generando crecimiento y estabilidad en el valor del fondo.

5 Análisis de Riesgos de Crédito y Mercado.

5.1 Análisis del Riesgo de Crédito

El comité de inversiones y riesgos que es realizado por la administradora del fondo en forma semanal, es el encargado de asignar los emisores, cupos, tipos de operaciones y plazos en los cuales puede invertir el fondo. Para determinarlos una persona de la administradora (comisionista) realiza la recopilación de la información financiera de las entidades en estudio, la cual debe incluir los estado financieros de por lo menos el ultimo año de actividades. Esta información es evaluada, tomando en cuenta además las calificaciones emitidas por las firmas calificadoras de riesgo, siendo fijados los cupos máximos por emisor los cuales son revisados en forma trimestral. La administradora del fondo no cuenta con un manual de cupos de inversión y los cupos administrados se encuentran consignados en las actas de junta en la fecha en la cual fueron aprobados dichos valores.

Gráfico No. 3 Evolución Composición por Tipo de Emisor.

Durante el período analizado marzo - julio del 2001 se observa en el portafolio de Multiplazos 90 una diversificación de inversiones todos calificados en grados de inversión, es así como del total del portafolio un 30.63% de los recursos se encontraba invertido en títulos emitidos por corporaciones financieras calificadas en grados altos y medios de inversión, un 28.3 % en entidades bancarias y de estas un 20.2 % de tipo hipotecario calificadas en grados medios de inversión, un 17.11% en títulos emitidos por la nación tales como TES, los cuales en general son tomados en operaciones de fondeo de corto plazo, un 15.30% en bonos emitidos por el sector real (Orbitel, Sofasa, Municipio de Pereira) con grados de calificación medios y un 4.32 % en inversiones efectuadas en compañías de financiamiento comercial especializada en Leasing calificadas en general en grados de inversión medios.

Se observo durante el período analizado marzo – julio del 2001 una tendencia hacia la inversión de recursos en títulos calificados en la escala de AA con un 70.17, seguido por

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Mar-01

Abr-01 May-01

Jun-01

Jul-01

EVOLUCION DE LA COMPOSICION DEL FONDO POR TIPO DE EMISOR

inversiones con calificación AAA con un 25.01 y un porcentaje reducido en la escala de A con un 4.82%, registrando el portafolio una calificación promedio AA+ los meses analizados.

En general se observa una conformación de portafolio atomizado a nivel de emisores, con un riesgo crediticio moderado, generado especialmente por la inversión de recursos en algunos títulos de baja rotación y de entidades de discreto desarrollo financiero, emisiones puntuales, hecho por el cual estas deben ser evaluadas constantemente de manera que se pueden prever cambios en su bursatilidad.

5.2 Riesgo de Contraparte

Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza en forma independiente el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones de fondeo o reporto pasivo o activo. Durante el período marzo a julio del 2001 no se han registrado operaciones de reporto pasivo, como producto de una clara política de control de liquidez, la cual es apoyada con el conocimiento de la fecha de retiros de recursos, lo cual permite establecer un flujo de caja adecuado a las necesidades reales de liquidez del fondo.

Las operaciones de fondeo efectuados por Multiplazos 90 durante el período enero a junio del año 2001 representaron en promedio un 38.28 % del total de portafolio; operaciones que fueron efectuadas especialmente con bonos y CDT emitidos por entidades calificadas en grados de inversión y con plazos máximo de cinco días. Estas operaciones son efectuadas siempre por Bolsa, factor que permite minimizar el riesgo de tasa y repago al momento de liquidarse la operación.

Es importante mencionar que en las operaciones de fondeos los activos que se reciben temporalmente deben estar dentro de los cupos previamente aprobadas por la compañía, así como la contraparte y deben encontrarse a precios de mercado.

6. Análisis del Riesgo de Mercado

Para la evaluación del riesgo de mercado se analizaron dos aspectos fundamentales: el grado de exposición del portafolio a los cambios en las tasas de interés (Riesgo de tasa de Interés) y la proporción del portafolio de inversiones que se podría vender en un cualquier momento sin incurrir en pérdidas (Riesgo de liquidez). Además se analiza la coherencia de la duración del fondo en relación con los pasivos del mismo.

6.1 Riesgo de Tasa de Interés

Dentro de las políticas de inversión no se contempla una estrategia definida en cuanto al manejo de tipo de tasas de interés, únicamente se estableció que los títulos con plazos de vencimiento superior a los 180 días deben ser adquiridos preferiblemente si son emitidos a tasa indexada o variable y presentan positiva rentabilidad.

La toma de decisiones para la composición del portafolio por tipo de tasa se realizan en un comité diario, el cual se efectúa en horas de la mañana; en él se deciden las inversiones del día tomando en cuenta los vencimientos, comportamiento de mercado y con base en la información recopilada de las demás unidades del negocio respecto la comportamiento de mercado.

El Fondo Multiplazos 90 concentró el 100% de sus recursos en títulos de renta fija durante el período marzo a julio del 2001 y de este un 59.52 % en títulos a tasa fija, mientras que el 40.48% restante se encontraba invertido en títulos a tasa variable, especialmente DTF seguida por IPC. Debido a que el fondo fue constituido desde el mes de marzo aun no se observa una clara tendencia respecto a su composición por tipo de tasa, sin embargo en sus tres primeros meses de actividades la mayor parte de sus inversiones fueron efectuadas a tasa fija, mientras que en los últimos dos se observa una un equilibrio entre inversiones a tasa fija y variable como resultado del aumento en el plazo de los títulos adquiridos.

Esta composición por tipo de tasa permite disminuir las posibles perdidas originadas por cambios en la tasa de interés, pues los títulos a tasa indexada se reprecian en períodos cortos y acordes con el comportamiento de mercado.

El Fondo Multiplazos 90 registró una duración baja con respecto a la observada en promedio por fondos con características semejantes, como resultado de la compra de títulos emitidos a tasas indexadas y títulos y operaciones de inversión de muy corto plazo a tasa fija tales como operaciones de fondeo de máximo cinco días de duración. Es así como de marzo a julio del año 2001 el portafolio presentó una duración promedio de 65.78 días, cifra que indica que en términos porcentuales el 0.18 % del portafolio se vería afectado ante una variación de cien puntos básicos en la tasa de intereses.

La duración a julio del 2001 fue de 67.5 días, cifra semejante a la observada durante los cinco meses de funcionamiento del fondo y considerada baja teniendo en cuenta su estructura de vencimiento de pasivos.

Gráfico No. 4 Evolución de la Duración

EVOLUCION DE LA DURACION DEL FONDO MARZO A JULIO DE 2001

0% 20% 40% 60% 80% 100%

En conclusión el fondo Multiplazos 90 presenta una duración baja con leve tendencia al alza, resultado de la reciente conformación del portafolio y el no conocimiento de las tendencias de reinversión de recursos, que permitirán en un futuro establecer con mayor claridad la porción estable del valor del fondo.

6.2. Riesgo de Liquidez

Como estrategia general, el fondo mantiene los recursos líquidos necesarios para cubrir sus necesidades en este sentido de acuerdo a los vencimientos de los pasivos establecidos con plazos de 90 días, hecho que se observa al mantener un porcentaje importante del total del portafolio invertido con plazos de vencimiento inferiores a 30 días (37.04%).

El Cuadro No. 1 ilustra la estructura de plazos del portafolio al corte de los meses enero a julio del 2001, calculado como el valor presente neto concentrado en cada una de las diferentes bandas:

Cuadro No. 1 Evolución de la Composición por Plazo.

La composición del portafolio durante el período analizado permite observar como del total de los recursos del fondo un 48.82% se encontraba invertido con plazos de redención inferiores a noventa días, un 12.79 % de 91 a 180 días, un 12.79 % de 181 a 360 días, un 6.5% entre uno y dos años, un 12.95 % de dos tres años y un 6.47 a mas de cinco años.

Dentro del análisis de liquidez a su vez se estableció el porcentaje del fondo que se podría liquidar sin incurrir en pérdidas por este hecho, el cual fue de un 99.5% durante el período analizado, cifra bastante positiva que se origino como resultado de la inversión de recursos a muy corto hecho que permite que estas inversiones se mantengan en general a precios de mercado.

Gráfico No. 5 Indicador de Liquidez

El gráfico anterior es el reflejo de la política de alta liquidez que mantiene el fondo durante los últimos cinco meses.

En conclusión, el riesgo de liquidez del fondo Multiplazos 90 es elevada debido a que mantiene inversiones de muy corto plazo, sin embargo es importante desatacar que esta liquidez se puede afectar, debido a la compra de algunas inversiones emitidas por entidades cuyos títulos presentan baja rotación en el mercado secundario.

7. Análisis Dinámico

La administradora del fondo no cuenta con un área especifica de análisis y control de riesgo financiero, pues estas actividades son desarrolladas por el Director del Fondo quien tiene a su cargo el análisis de variables fundamentales, (inflación, devaluación), comportamiento de tasas de interés, comportamiento de títulos emitidos por el sector financiero y por la Nación, entre otras, informes que son compartidos y debatidos en forma semanal en el comité de inversiones y riesgo financiero. En este comité adicionalmente se evalúan los parámetros de diversificación de portafolio, limites de negociación por montos y emisor para todos los fondos administrados por Pichincha Valores incluido el fondo Multiplazos 90.

Como parte de los análisis efectuados se realizan comparaciones de la rentabilidad generada por el fondo frente al comportamiento de la DTF, al igual que frente a la rentabilidad registrada por otros fondos con características semejantes.

Dentro de las herramientas de análisis y control de riesgo utilizadas en el fondo se encuentran análisis de volatilidad de recursos, análisis de liquidez, análisis de flujos de caja. Cuenta de igual forma con escenarios de estrés que le permiten valorar las inversiones en diferentes escenarios tomado como base análisis estadísticos de las tasas de interés.

8. Análisis Riesgo de Administración

8.1 Generalidades

La administradora del fondo con el fin de minimizar los riesgos administrativos, ha implementado una serie de normas operativas de inversión dentro de las cuales se destacan las siguientes: todas las inversiones que se realizan deben ser efectuadas a través de la Bolsa de Valores de Colombia o por Inverlace si son títulos desmaterializados en el DCV o Deceval. No se efectúan en lo posible inversiones en títulos TES por considerar que estos presentan alta volatilidad en su tasa de valoración, hecho que puede afectar negativamente la rentabilidad del fondo y de igual forma no se efectúan inversiones en títulos valores en moneda extrajera.

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Mar-01

Abr-01

May-01

Jun-01

Jul-01

EVOLUCION DE LA COMPOSICION DEL FONDO POR PLAZOS DE INVERSION

Mas de un año 90-180 60-90 30-60 180-360 0-30

EVOLUCION DE LIQUIDEZ DEL FONDO MARZO A JULIO 2001

99.85% 99.90% 99.95% 100.00% 100.05%

Las operaciones de reventa son regidas por los estatutos de la Bolsa de Colombia de acuerdo con la ley.

Respecto al control de operaciones y cupos máximos de inversión el Fondo Multiplazos 90 cuenta con el Software Sifival el cual controla los cupos asignados por emisor de manera automática. El Director del fondo puede efectuar inversiones individuales diarias hasta por un 25 % del valor total del fondo y si en algún caso se requiriera efectuar una operación por un porcentaje superior debe contar con la aprobación de comité de inversiones que es el ente que autoriza este tipo de sobrecupos.

Como una medida de control la administradora del fondo cuenta con un sistema de grabación de llamadas marca Lanier, el cual permite grabar el cierre de operaciones de inversión efectuadas en el fondo en forma diaria.

De igual forma y con el fin de minimizar los riesgos que puedan surgir en el manejo del fondo se efectúan una serie de comités los cuales cuentan con objetivos específicos. Dentro de estos se destacan como se mencionaba con anterioridad el

comité de inversiones y riesgo, en el cual se fijan todas las pautas, políticas y estrategias de inversiones del fondo y de las diferentes unidades de negocio de la comisionista, el comité de mercado, en este se evalúa el servicio prestado por el fondo, así como las estrategias y planes comerciales del mismo y el comité operativo en el cual se validan los controles y medidas de seguridad implementadas para el fondo, el desarrollo y cumplimiento de los procesos operativos y el tiempo de respuesta de los mismos, así como cualquier actividad operativa que pueda ser susceptible de mejora.

Adicionalmente y con el fin de controlar las actividades diarias del fondo, el director del fondo efectúa un informe de gestión, el cual esta dirigido a la presidencia de la comisionista, en el cual se incluye información de composición de portafolio valorado, listado de clientes y saldos, resumen de transacciones diarias.

Es importante mencionar sin embargo que no se encontraron controles estrictos para el acceso de la información en el sistema sifival, de igual forma no se observo una clara división de funciones de las personas que laboran en el área de inversiones y algunas de las actividades que deberían ser desarrolladas por el back office del fondo son desarrollados por el área de inversiones, presentando esta una alta concentración de actividades.

No se observo un control directo de las actividades de inversión diferente al ejercido por el propio director del fondo, quien efectúa de igual forma dichas inversiones.

8.2 Experiencia de los Administradores del Fondo

El área de inversiones está compuesta por el gerente del fondo quien además de efectuar las actividades de inversión, también desarrolla las labores de valoración de portafolio y análisis del

mismo; el área además cuenta con un asistente de gerencia, quien esta encargado de generar reportes y consolidar información de los movimientos diarios del fondo utilizando para esto el sistema Sifival, en el cual se procesa la información y se ejecuta la valoración del portafolio. De igual forma el fondo cuenta con dos asistentes operativas las cuales están encargadas de recibir el ingreso y retiro de recursos de los adherentes del fondo, consignando esta información en el sistema Sifival en su modulo de operaciones comerciales. El director del fondo cuenta con una experiencia de dos años en el área de inversiones complementada con diferentes cursos y seminarios relacionados con el manejo de tesorería.

El gerente general de la firma Pichincha Valores, a quien reporta directamente el director del fondo Multiplazos 90 ha estado vinculado a la firma desde su creación en el año 1993. En general se observa que las personas encargadas de la administración del Multiplazos 90 cuentan con la experiencia necesaria para el desarrollo adecuado de las actividades de inversión y administración del fondo, además han sido capacitados de manera tal que pueden desarrollar otras actividades del fondo, permitiendo en caso necesario cubrir las labores de los demás funcionarios.

8.3 Relación "Mesa de negociación" - "Área de análisis y proyecciones" - "Plataforma Operativa".

La Mesa de negociación o "Front Office" está conformada por el director de inversiones, quien ejecuta todas las operaciones de inversión definidas en el comité de inversiones Cada una de estas operaciones son incluidas en el sistema Sifival y confirmadas por el director del fondo quien posteriormente efectúa el proceso de valoración a precios de mercado, actividades que deberían ser realizadas por un área diferente. La información de cada una de las operaciones efectuadas es consignada en el sistema y tomada posteriormente por el área operativa de la comisionista quien se encarga de dar cumplimiento a las mismas. En esta área se realizan los giros de cheques y traslado de títulos así como la inclusión o retiro de títulos de los Depósitos Centralizados de Valores.

Antes de efectuarse el cierre diario, el asistente del fondo unifica la información referente a retiros consignaciones, inversiones y ventas, información que es consolidada además por el director del fondo quien se encarga controlar el cumplimiento de los limites de inversión.

El Fondo no cuenta con un área especifica de análisis y control de riesgo, todos los análisis en torno al comportamiento del fondo son efectuados por el director del mismo.

8.4 Custodia de Títulos

DCV y Deceval. Como política general, no deben permanecer títulos dentro de las instalaciones de la comisionista.

La dirección del fondo además realiza un control directo de los títulos, efectuando arqueo de estos en forma semanal al igual que la revisaría fiscal (Deloitte & Touche).

8.5 Tecnología

La administradora del fondo Multiplazos 90 Pichincha valores, cuenta en sus instalaciones con un total de 37 computadoras, de diversas marcas, 13 de las cuales cuentan con procesadores entre 300 y 700 Mherz y memoria Ram de 32 a 132 MB, los cuales usados en actividades de procesamiento de altos volúmenes de información, cuenta además con 20 computadoras con procesadores de 100 a 150 Mhz con memorias RAM entre 32 y 62 MB y 4 computadoras con procesadores de Baja velocidad.

Existen 3 servidores distribuidos así: uno para fondos de valores, uno para mesa de negociación y uno como servidor para internet. De igual forma cuenta con un total de 14 impresoras de diversas marcas.

La administradora del fondo no cuenta con un área de sistemas independiente. Las actividades de mantenimiento de los equipos de la compañía son realizados por un especialista en el tema que trabaja por contrato en forma independiente.

El software utilizado por el fondo Multiplazos 90 es SIFIVAL, el cual funciona bajo la plataforma Windows. Este aplicativo es el más común entre las comisionistas de las bolsas del país. Este sistema permite realizar las diferentes operaciones del fondo tales como: venta y compra de inversiones de Multiplazos 90, operaciones de recompra activas y pasivas, elaboración de cheques, recibos de cajas, elaboración de archivos planos para contabilidad, adiciones, retiros y

constituciones de suscriptores y otras funciones adicionales del fondo. Adicionalmente cuenta con un soporte técnico las 24 horas en el momento que se requiera, su proveedor es la empresa Human Software con una experiencia de mas de 10 años en el mercado.

Por lo menos dos vez al día la Comisionista efectúa backups de la información del fondo, la cual diariamente es almacena en discos compactos los cuales son almacenados en las instalaciones del fondo.

En conclusión el fondo posee la estructura tecnológica suficiente que le permite el desarrollo de sus actividades en forma segura.

8.6 Control Interno

Como herramientas de control la comisionista cuenta con una Auditoría externa efectuada por la firma Deliotte & Touche quien todos los días desarrolla actividades de control y revisión a cada una de las unidades de negocio, incluidas las del fondo de valores y reportando estas al gerente de la misma. De igual forma se efectúan revisiones trimestrales de los cupos asignados y en caso de ser necesario revisiones eventuales a emisores que puedan afectar el riesgo del portafolio. El software utilizado por el fondo (Sifival) cuenta con Diferentes módulos de seguridad que restringen el uso a determinados usuarios.

De igual forma posee un manual que contiene funciones y atribuciones de cada uno de los funcionarios de la firma.

Las operaciones de inversión del fondo son controladas por el presidente de la firma en forma diaria.

En conclusión la comisionista cuenta con un control interno aceptable.