Contactos: Catalina Enciso M. [email protected] Camilo De Francisco V: [email protected] María Soledad Mosquera R. [email protected]
Comité Técnico: 6 de junio de 2008 Acta No: 99
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
2 de 8
BONOS ORDINARIOS GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA 2007
BRC INVESTOR SERVICES S. A. Revisión Extraordinaria
Emisión de Bonos Ordinarios GMAC Financiera de Colombia 2007
$200.000 millones
AA+ (Doble A más) CWD (CreditWatch en Desarrollo) Cifras del Emisor. Millones de pesos 30/04/2008
Activos totales:$1.582.960; Pasivo: $1.427.278; Patrimonio: $155.682: Utilidad Neta: $8.123
Historia de la calificación:
Revisión Extraordinaria Marzo 2008: AAA (Triple A) CWD CreditWatch en Desarrollo
Calificación Inicial Julio 2007: AAA (Triple A)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2004, 2005, 2006 y 2007 y no auditados a abril de 2008.
Títulos: Bonos Ordinarios con Garantía Específica 2007
Emisor: GMAC Financiera de Colombia S. A.
Monto: $200.000 MM
Serie: 3 Series
Cantidad: 200.000 bonos
Plazos: 2, 3, 4, 5, 6 y 7 años.
Rendimiento: Los Bonos de la Serie A serán emitidos en pesos colombianos y
devengarán un interés flotante referenciado a la inflación (IPC). Los Bonos de la Serie B serán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés flotante referenciado a la DTF. Los Bonos de la Serie C serán emitidos en pesos colombianos y
devengarán un interés fijo referenciado a una tasa fija.
Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre Vencido (TV).
Pago de Capital: Al vencimiento
Administrador: Depósito Centralizado de Valores de Colombia S. A. Deceval
Representante Tenedores: Fiduciaria Helm Trust S. A.
Agente estructurador y colocador: Corficolombiana S. A.
Garantía: La presente emisión cuenta con una garantía otorgada por GMAC, LLC
(Detroit) del 100% de la emisión.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– asignó la calificación AA+ (Doble A más) en grado de inversión para las obligaciones a largo plazo en Riesgo de emisor, mantuvo la calificación de BRC 1+ en grado de inversión para las obligaciones a corto plazo yotorgó un Creditwatch en Desarrollo a GMAC Financiera de Colombia S. A.
La asignación de la calificación de los bonos ordinarios 2007 está fundamentada en la calificación de largo plazo de GMAC, dado que los
bonos objeto de calificación cuentan con la misma prioridad de pago de las otras obligaciones ordinarias. La definición del Creditwatch en desarrollo se encuentra sujeta al perfeccionamiento e implementación de un acceso seguro de liquidez1, entre otras alternativas, con las
cuales GMAC, LLC respaldará los pasivos con vencimiento inferior a seis meses de la compañía Colombiana, sin ningún tipo de condicionamiento. La calificadora hará seguimiento a la evolución de la anterior estrategia de soporte de liquidez.
GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA S. A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
3 de 8
Lo anterior tiene como objeto fortalecer el efecto positivo que ha tenido la garantía2 explícita de pago por parte de
GMAC, LLC sobre la calificación de GMAC Colombia, dado que las calificaciones del garante actualmente son inferiores a las calificaciones de la deuda soberana de Colombia.
La modificación de la calificación de largo plazo de GMAC Financiera de Colombia S. A. se fundamenta en los siguientes aspectos:
Durante los últimos meses el desempeño financiero de GMAC, LLC se ha visto limitado, con lo cual sus calificaciones internacionales después de ubicarse en niveles inferiores a los de la deuda soberana del Gobierno de Colombia, continuaron disminuyendo. De acuerdo con lo anterior, es importante recordar que la calificación de GMAC, LLC cobra relevancia por la garantía que esta compañía mantiene sobre la totalidad de los certificados de ahorro y de depósito a término y sobre los bonos emitidos por GMAC Financiera de Colombia y sobre las líneas de crédito que tiene la compañía con bancos. En este sentido, como se ha establecido en pasadas revisiones, BRC continuará realizando seguimiento a la evolución de dichas calificaciones y su posible incidencia a nivel local.
Históricamente GMAC mantenía una fortaleza comparativa en términos de calidad y cobertura de la cartera. No obstante, la mayor dinámica de colocación y el alza de las tasas de interés durante el último año, han generado una desmejora en los indicadores de calidad y cubrimiento de la cartera de GMAC Colombia, evolución similar a la presentada por el agregado del sector. La relación entre cartera y leasing sobre total cartera pasó de 4% en abril del 2007 a 7,56% en abril del 2008, lo cual se compara desfavorablemente con el del sector (6,67%) y de las entidades comparables (6,4%). A su vez, los índices de cubrimiento disminuyeron de 73,4% a 45,3% ubicándose por debajo del sector (88,9%) y de sus pares (83,87%) durante el mismo periodo3.
Se destaca positivamente la evolución de los indicadores de rentabilidad durante el periodo
2 La garantía cubre el pago de la totalidad de los certificados de ahorro y de depósito a término y la totalidad de la deuda adquirida por la compañía colombiana ante un incumplimiento de GMAC Colombia.
3 Es importante precisar que al ajustar los indicadores de cubrimiento de la cartera vencida al valor de las garantías, las coberturas son de 177% para el total de la cartera, 162% para la cartera de consumo y 105% para la cartera comercial.
analizado. En abril del 2008, GMAC registró una utilidad neta de $8.123 millones, con un crecimiento anual de 362,1%. Tanto el ROE (5,22%) como el ROA (0,51%) se encuentran por encima del sector y del grupo de entidades comparables. No obstante, esta tendencia se vio favorecida por el crecimiento marginal de las provisiones netas de recuperación (2,3%) que no ha se ha incrementado de manera proporcional con el crecimiento del las operaciones de leasing y cartera vencida (147%).
GMAC Colombia mostró consistencia en su estrategia de liquidez, por lo cual los activos líquidos ascendieron a $149.339 millones viéndose reflejado en el GAP acumulado de liquidez positivo4 presentado en la tercera banda. Es importante mencionar que la institución cuenta con recursos líquidos suficientes para cubrir de forma inmediata sus pasivos de menos de treinta días y que la relación de los activos líquidos sobre el total de activos se encuentra en 9,43%, aproximadamente 200 p.b. por encima del presentado por el agregado de CFC´s. Es importante que la compañía continúe con la tarea de extender el plazo de los pasivos.
Durante años anteriores la solvencia5 de la
compañía se ubicó en niveles superiores a la del sector y de su peer group. Sin embargo, entre abril del 2007 y abril del 2008, este indicador disminuyó de 13,9% a 10,9% por el crecimiento de la cartera, situándose por debajo de los niveles sectoriales. En el mediano plazo es de esperarse la mejora en este indicador por la capitalización de las utilidades del primer semestre del año, dado que se va a realizar corte fiscal en junio.
2. GARANTÍA
GMAC, LLC – domiciliada en la ciudad de Detroit - mantiene una garantía sobre la totalidad de los certificados de ahorro a término, los certificados de depósito a término y los bonos emitidos o renovados por GMAC Financiera de Colombia S. A. a partir del 1º de Noviembre del 1996. Esta garantía se encuentra legalizada mediante escritura pública y registrada en el Banco de la República de acuerdo a las formalidades que exige la ley colombiana.
4 En el mes abril del 2008 el GAP acumulado de liquidez en la tercera banda fue positivo con $183.489 millones.
GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA S. A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
4 de 8
GMAC, LLC garantiza incondicionalmente la totalidad de la deuda derivada de la presente emisión ($200.000 millones). Es decir, en caso de que la garantía deba hacerse efectiva, el pago de las sumas derivadas de la misma no estará sujeta a condición alguna. En adición, la obligación del garante constituirá una obligación no garantizada directa y general de GMAC, LLC. Por lo tanto, una vez se genere la obligación de pago en cabeza de la firma norteamericana, ésta pagará a los tenedores de bonos en las mismas condiciones de cualquier otra deuda que cuente con garantía general, salvo por lo establecido en disposiciones legales relativas a la liquidación, quiebra o moratoria.
La garantía permanecerá en pleno vigor y efecto tras la liquidación de la subsidiaria en Colombia y hasta que todos los bonos pendientes cubiertos por la misma hayan sido debidamente pagados.
En caso de incumplimiento, el reembolso de los bonos por parte de GMAC, LLC será efectuado al tenedor en la ciudad de Bogotá (Colombia), en pesos colombianos y por el monto que debería haber pagado la subsidiaria (GMAC Colombia) en la fecha de pago. Dicho reembolso será efectuado por la firma norteamericana directamente o por intermedio de un agente6 en Colombia del que se
informará a los tenedores en la forma y por los medios elegidos por el Garante.
En el proceso de pago de la emisión y de acuerdo con el acuerdo, no se tuvieron en cuenta aquellos eventos relacionados a la aceleración de los pagos a cargo del deudor7, de tal manera que el incumplimiento de una de
ellas acarrea el vencimiento del plazo de todas las demás y faculta al acreedor al cobro de todas las obligaciones vinculadas en uno o mas contratos.
Por último, la garantía se regirá por las leyes del estado de Nueva York (Estados Unidos) y se interpretará de acuerdo con las mismas.
2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD
GMAC Financiera de Colombia, subsidiaria de GMAC, LLC, se especializa en proporcionar servicios financieros para la adquisición de productos automotrices vendidos por General Motors Colmotores a través de su red de concesionarios Chevrolet.
6 GMAC, LLC posee la facultad de nombrar el agente por medio del cual decida rembolsar el dinero a los tenedores de los bonos. 7 Es importante tener en cuenta que aparte de la actual emisión de bonos, GMAC, LLC garantiza el pago de la totalidad de los CDTs emitidos por la subsidiaria en Colombia.
Hasta el 2006 GMAC, LLC –Detroit- fue subsidiaria de propiedad total de General Motors Corporation (GM). Para el 2007, el 51% de la compañía pasó a manos de un grupo de inversionistas encabezado por el fondo de inversiones Cerberus Capital Management, en el cual participan el Citigroup y el Aozora Bank8. La venta tuvo
como principal objetivo proporcionar la suficiente liquidez para llevar a cabo el plan de reestructuración de GM y financiar las iniciativas de crecimiento futuro. En la actualidad GMAC, LLC ofrece una amplia gama de servicios financieros como el financiamiento automotriz, comercial e hipotecario, así como la línea de seguros. Durante el 2006, la entidad generó 2.100 millones de dólares de ganancias.
Sin embargo, para el 2007 la firma norteamericana registró pérdidas por 2.300 millones de dólares principalmente por el desempeño financiero de GMAC Residencial Capital, ResCap9 (Tabla 1), ya que un alto
porcentaje de su cartera correspondió a créditos en hipotecas de alto riesgo (subprime).
Tabla 1. Ingreso Neto por líneas de negocio
Fuente: GMAC, LLC y GMAC Financiera de Colombia.
Las calificaciones internacionales de General Motors Acceptance Corporation (GMAC) bajaron a niveles inferiores a los de la deuda soberana del Gobierno de Colombia en moneda extranjera (Tabla2). Lo anterior fue resultado del desempeño financiero de GMAC, LLC especialmente de ResCap, y de las expectativas de liquidez y financiación por parte de la entidad norteamericana para soportar las operaciones de la subsidiaria hipotecaria en las actuales condiciones de mercado.
En este sentido es importante destacar que en junio del 2008 Gmac y ResCap lograron una refinanciación de la deuda por un monto superior a USD $60.000 millones con más de 50 instituciones a nivel internacional y otras facilidades a través de créditos sindicados, en
8 Las calificaciones de Citigroup por parte de agencias internacionales como Moody's y Standard & Poor's son: Aa3 perspectiva negativa y BBB- perspectiva estable, mientras que las de Aozora Bank son A2/P-1 y A-/A-2, respectivamente.
GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA S. A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
5 de 8
una de las transacciones de mayor envergadura registradas a nivel mundial. Esta incluye la extensión de las facilidades de crédito, el incremento de la cantidad de fondos disponibles y el continuar mejorando las posiciones de liquidez.
Tabla 2. Calificaciones vigentes del Gobierno de Colombia y
GMAC, LLC (Detroit)
Fuente: S&P y Moody's. Calificaciones vigentes a junio del 2008.
Dada la garantía que GMAC, LLC mantiene sobre la capacidad de pago de GMAC Colombia, se continuará realizando seguimiento a la evolución de dichas calificaciones y su posible incidencia a nivel local.
5. DESEMPEÑO FINANCIERO
En contraste con los resultados del cierre del 2007, entre abril del 2007 y abril 2008, la utilidad neta de la compañía mostró un crecimiento del 167,8% que permitió la mejora del ROA y el ROE, además que se ubicaron en niveles superiores a los presentados por el agregado del sector. No obstante, es importante mencionar que aunque la compañía ha mostrado resultados positivos durante el 2008, los gastos se han incrementado en mayor proporción que los ingresos y ante escenarios de deterioro de la cartera las provisiones netas de recuperación sólo aumentaron en 2,3% durante el periodo de análisis.
Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.
Durante años anteriores, una de las ventajas comparativas de GMAC lo constituía el indicador de cartera y el nivel de cubrimiento de la misma. Sin embargo, como resultado del deterioro del portafolio de créditos entre abril del 2007 y abril del 2008, las provisiones de cartera y leasing disminuyeron tanto por vencimiento como por nivel de riesgo, ubicándose por debajo de las CFCs tradicionales y el grupo de entidades comparables. BRC continuará realizando un seguimiento a la evolución de la calidad de la cartera y a los índices de cubrimiento, el cual cobra relevancia ante el mayor nivel de cartera vencida en el sector.
Tabla 4. Calidad y cubrimiento de la cartera por vencimiento
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.
Tabla 5. Calidad y cubrimiento de la cartera por riesgo
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.
GMAC Financiera de Colombia es la segunda compañía más grande de la industria10 por patrimonio, el cual
presentó un incremento del 9,2 % entre abril del 2007 y 2008, al pasar de $142.510 millones a $155.682 millones. El aumento se registró en el rubro de las reservas (12,1%) debido a que no se han pagado las utilidades de los tres años anteriores por decisión de la casa matriz y por el crecimiento de los resultados del ejercicio (167,8%).
Un aspecto diferenciador positivo observado en años anteriores era el nivel de solvencia que fue superior al del sector. No obstante, en abril del 2008 la entidad presentó un indicador de solvencia (10,9%) que se sitúa por debajo del sector (13,5%).
Gráfica 1. Índice de Solvencia
GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA S. A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
6 de 8
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% en e-02 ma y-02 se p-02 en e-03 ma y-03 se p-03 en e-04 ma y-04 se p-04 en e-05 ma y-05 se p-05 en e-06 ju n-06 oc t-06 fe b-07 ju n-07 oc t-07 fe b-08
GMAC CFCs Tradicionales
Fuente: Superintendencia Financiera
La principal fuente de fondeo continúan siendo los CDTs, con una participación del 70,1% sobre el total de los pasivos al cierre del período de estudio. Como lo muestra la tabla 5, GMAC mantiene una composición por plazos de depósitos a término mayor a 18 meses (28,6%) que se compara favorablemente con la del sector (8,57%). No obstante, constituye una oportunidad para la financiera el aumentar la maduración de sus certificados de depósitos a término, con el fin de mejorar el calce de los plazos entre sus pasivos y activos.
Tabla 5. Composición plazos CDTs
Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC Investor Services
En abril del 2008 la proporción de activos líquidos11
sobre activos totales de GMAC Financiera de Colombia (9,43%) se ubicó por encima del sector (7,7%). En este sentido, la entidad conserva varios factores que mitigan los riesgos de liquidez como el nivel apropiado de activos líquidos, las líneas de crédito interbancario, el programa de emisión de bonos ordinarios12 y mediante la
colocación de instrumentos estructurados de corto y largo plazo, entre otras alternativas que incluyen recursos adicionales.
3. CONTINGENCIAS
De acuerdo con información suministrada por el calificado, las contingencias legales en contra de GMAC Financiera de Colombia S. A. a abril del 2008 tienen pretensiones inferiores al 1% de su patrimonio, las cuales en su mayoría cuentan con una baja probabilidad de fallo en contra.
11 Los cuales pasaron de $26.387 millones en abril del 2007 a $149.339 millones en abril del 2008.
GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA S. A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
7 de 8
GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA S.A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA S.A.
CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
E Sin suficiente información para calificar.
GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA S.A.
