LA POLÍTICA MONETARIA EN MÉXICO 1988-2000: ELABORACIóN DE UN MODELO ECONOMETRIC0 DE BASE MONETARIA T E S I N A

UE

UNIDAD IZTAPALAPA

D I V I S I ~ N

DE CIENCIAS

SOCIALES Y

HUMANIDADES

DEPARTAMENTO DE ECONOMÍA

TITULO

LA POLÍTICA MONETARIA EN MÉXICO 1988-2000:

ELABORACIóN DE UN MODELO ECONOMETRIC0

DE BASE MONETARIA

T E

S

I N

A

QUE PARA OBTENER EL TITULO DE:

LICENCIADA

EN ECONOMIA

P

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MORENO

LÓPEZ

V E R ~ N I C A

MATRICULA 95219439

PULIDO

ALVA

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MATRICULA 95220274

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Páginas

Introducción

Breve introducción teórica

a

la

política monetaria

Consideraciones históricas sobre los mecanismos de control

de

la

oferta monetaria en México

I.

Análisis de política monetaria en México:

1988-1994

11.

Análisis de política monetaria en México:

1994-2000

111.

Modelo econométrico

Conclusiones

6

8

21

31

39

eficientemente para atender sus necesidades de manera oportuna y justa. De este modo, la política monetaria es la acción de las autoridades monetarias dirigida a controlar las variaciones en la cantidad total de dinero, en los tipos de interés e incluso en el tipo de cambio, con el fin de colaborar con los demás instrumentos de la política económica al control de la inflación, a la reducción del desempleo, a una mayor tasa de crecimiento de la renta o producción real.

* AI analizar la política monetaria durante

1988-2000,

fue necesario estudiar su mecanismo de transmisión y en un sentido más amplio la determinación de la demanda de dinero como elemento fundamental de la instrumentación de la política monetaria, dicho mecanismo se refiere al proceso mediante el cual las acciones de política del Banco Central afectan a la demanda agregada y a la inflación. Los canales del mecanismo tienen un efecto sobre las tasas de interés de corto plazo, tipo de cambio, precio de los activos y disponibilidad de crédito. Sin embargo, la estructura financiera y la situación macroecon6mica de cada país determina la importancia de los canales de transmisión de su política monetaria.

.. ,

Como principal instrumento de la política monetaria en

los

últimos aAos el Banco Central se ha dirigido

-.

,. hacía una mayor utilización de las operaciones de mercado abierto. Así, la combinación de operaciones

discrecionales en conjunción con las ventanillas le permite a las autoridades monetarias instrumentar su

L

política eficazmente, combinando la intervención en el mercado de dinero con el envío de señales,

ayudando a orientar las expectativas de inflación y dejando definido los niveles de tasas de interés a los cuales interviene en el mercado de dinero para modificar las condiciones a

las

que la autoridad monetaria suministra o retira liquidez; dicho de otra manera, el principal obstdculo que enfrentan las autoridades monetarias consiste en regular la oferta de base monetaria y en establecer reglas y lineamientos de operación que afecten a la demanda por base, de modo que la instrumentaci6n de la política monetaria garantice el cumplimiento de su objetivo final que es la estabilidad

de

precios.

A s í , el Banco Central controla el problema de la inflación causado por el alza acelerada de los precios, elevando la demanda de la base monetaria que el Banco Central tiene que satisfacer, mediante la regla que establece que su operación diaria este orientada a igualar la oferta con la demanda de dinero. Ya que el fenómeno de la inflación incide en forma nociva en tres aspectos del desempet’io de

la

economía; crecimiento econdmico, salarios reales y distribución del ingreso.

Estos indicadores están relacionados a traves del ciclo económico, &te, es el patrón más

o

menos regular de recuperación y recesión de la actividad económica. Con respecto a la inflación y al desempleo, una evidencia empírica ha corroborado que frente a una inflación alta, los precios se elevan con mayor rapidez que los salarios, es decir, se genera una espiral inflacionaria que redunda en mayores tasas de interés, menor inversión y más débil demanda de trabajo. Este ultimo fenómeno repercute

desfavorablemente en los salarios reales y en la creación de empleos, también reduce el uso de la moneda nacional .Es por todo esto que el diseño de un programa monetario orientado a reducir la

inflación, es importante para lograr la estabilidad de precios y crear un entorno monetario y financiero que propicie el desarrollo económico.

De tal manera, el propósito de la política monetaria es sin duda alcanzar la estabilidad de precios y para lograrlo debe mantener el poder adquisitivo de su moneda. Así, para poder analizar la política monetaria es necesario que éSta utilice variables instrumentales para poder lograr su objetivo final. Entonces, al ser la inflación un fen6meno monetario debido al crecimiento de la cantidad de dinero, es fundamental

Los cambios que se den en la tasa de interés también van a influir en el tipo de cambio, al incrementar o reducir el atractivo de las inversiones en activos financieros, y las variaciones en el tipo de cambio van a tener un impacto directo en la tasa de inflación a través de los precios de

los

bienes comerciables, y

directamente también impactan sobre la demanda agregada.

Una política monetaria expansiva, implica un aumento de la oferta de base monetaria, y en la medida en que este aumento no estuviera correspondido por un incremento de la demanda de dicha base, el público buscaría deshacerse de ese exceso

lo

cual provocaría una disminución de las tasas de interés; ello, a su vez resultaría tanto en un aumento de la demanda agregada como en una disminución de las entradas de capital.

La disminución en las entradas de capital reduciría el exceso de base monetaria, por lo que al final

equivaldría a una sustitución de

los

recursos externos por el crédito del Banco de México. En cuanto al aumento de la demanda agregada, se traduce en un mayor déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos, de esta manera el incremento en el déficit es causado por una política monetaria expansiva. Es evidente que todo

lo

anterior tiene limitaciones como medio efectivo para estimular la actividad

económica, ya que la instrumentación de esa política haría entrar en funcionamiento mecanismos

tendientes a contrarrestar

los estímulos intentados, y a la vez generaría influencias muy indeseables en

otras variables económicas, así también enfrentaría una oferta temporalmente inelástica, por

lo

que no respondería con rapidez al estímulo de la demanda y sí generaría un aumento significativo de

los precios.

Por lo tanto, el desarrollo de este documento esta comprendido por un análisis de política monetaria a

lo

largo del período de 1988-2000, para ello se estudian sus mecanismos de transmisión y sus efectos

sobre la tasa de interés, nivel de precios, generalizando como la demanda de dinero es un medio

BREVE

INTRODUCCI~N

TEÓRICA A

LA POLÍTICA MONETARIA

Los determinantes para poder llevar una política monetaria eficaz va a depender de la sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de interés, y la sensibilidad de la demanda de inversión a la tasa de interés. Así, la polhica monetaria determina la demanda de dinero como elemento fundamental de su

instrumentación por lo que un aumento en la cantidad de dinero afecta a la economía alterando el tipo de interés e influyendo en el nivel de precios. Entonces, en Mbxico el Banco Central controla la oferta de reservas bancarias, determinando así el nivel de las tasas de inter& de corto plazo. Sus objetivos son conseguir un crecimiento ininterrumpido de la produccih nacional y un bajo desempleo, pero sobre todo abatir la inflación.

El proceso que la política monetaria tiene que atravesar para afectar a la demanda agregada, consta de dos pasos; el primero se refiere que, ante un aumento de la demanda de dinero provoca un desequilibrio en las carteras, ya que al tipo de interés y nivel de renta existente, las personas tiene mds dinero del que desea, trayendo como consecuencia que los tenedores de cartera intenten reducir sus tenencias de

dinero comprando otros activos y alterando así los precios y rendimiento de los activos; el segundo paso consta cuando la variación de

los

tipos de interés afecta a la demanda agregada, Para poder entender el funcionamiento de la política monetaria en conjunto con la política fiscal nos ayudaremos mediante el modelo IS-LM (mercado de activos y mercado de bienes) para que la economía crezca a una tasa razonable

con

una baja de inflación.

La curva IS muestra las combinaciones de los tipos de interés y de los niveles de renta con los que el mercado de bienes se encuentra en equilibrio, así si sube los tipos de interés el nivel de renta es más bajo, por lo que la IS tiene pendiente negativa. La curva LM, representa las combinaciones de los tipos de interés y los niveles de: renta con

los

que el mercado de dinero se encuentra en equilibrio, esta curva tiene pendiente positiva, esto debido a que un aumento en el nivei de renta hace que se eleve la cantidad demandada de dinero, acompafiado de una alza en el tipo de interés. La curva

LM

se desplaza a la

derecha cuando varía la oferta monetaria; así entonces,

los

puntos que se encuentran a la derecha representan un exceso de demanda de dinero y en los puntos de la izquierda representan un exceso de oferta de dinero.’

Así entonces, la función de la política monetaria analiza dos casos, el primero se refiere al caso clásico; éste supone que el incremento en el gasto de gobierno incrementa la tasa de interés y provoca la reducción de la inversibn en la misma cuantía que el gasto público y su resultado final es un efecto nulo en el ingreso. El segundo caso es el keynesiano o trampa de liquidez en donde la política monetaria no puede influir en la tasa de interés; esta trampa supone que la curva LM es horizontal y que las

variaciones de la cantidad de dinero no la desplazan; cuando el tipo de interés es cero existe una trampa de liquidez, por

lo

que el público no desea tener bonos ya que el dinero no rinde intereses, entonces, un aumento en la oferta monetaria no influiría en el tipo de interés ni en la renta.2 Por

lo

tanto, el caso keynesiano supone que la demanda de dinero debe ser horizontal (LM) y la demanda de inversi6n debe ser vertical

(W).

Los tres principales elementos de la política monetaria para el manejo de la oferta monetaria son; las operaciones de mercado abierto, la tasa de descuento y el encaje legal, sin embargo, durante los últimos años la política monetaria ha evolucionando hacía una mayor utilización de los mecanismos de

mercados, en forma más específica hacia las operaciones de mercado abierto, en donde la tesorería del Banco de M6xico compra bonos a cambio de dinero, aumentando así la cantidad de dinero, o vende bonos a cambio de dinero pagado por los compradores de bonos, reduciendo así la cantidad de dinero. La compra de bonos lo podemos entender mediante la curva LM, es decir, un aumento de la cantidad real dinero desplaza la curva LM hacia la derecha, de esta forma los mercados de activos se ajustan

inmediatamente y

los

tipos de interés descienden, esta baja en

los

tipos de interés estimula la inversión, y

el gasto y la renta aumentan hasta que se alcance un nuevo equilibrio; al realizar todos

los

ajustes, un aumento de la cantidad real de dinero eleva la renta de equilibrio y reduce los tipos de interés de equilibrio. Lo anterior nos muestra una política monetaria expansiva ante un incremento de la oferta monetaria, pero

la

reducción en la tasa de interés será mayor si la demanda de dinero es poco sensible a la tasa de interés. Esto lo podemos ver en la gráfica, ya que como se menciona al principio los

determinantes de la política monetaria es la demanda de dinero y la demanda de inversión con respecto a la tasa de interés, es decir, que tan sensibles son cada una de ellas para que se pueda dar una política monetaria eficaz.

IS

10 11 Inversión

Entonces ante una oferta monetaria excesiva la tasa de interés disminuye, esto hace que la inversión aumente, sin embargo, para determinar en cuanto aumenta la inversión, se tiene que determinar la eficacia, es decir, la contribución al producto, por

lo

tanto tenemos que ver la sensibilidad tanto de la demanda de dinero como de la demanda de inversión. En general, para que la política monetaria sea eficaz, la demanda de dinero tiene que ser poco sensible a la tasa de interés, (tiende a ser vertical) y la demanda de inversión tiene que ser muy sensible a la tasa de interés (tiende a ser horizontal) así, sí esto se da la contribución al producto será mayor. Por otra parte, la siguiente gráfica nos muestra el proceso de los cambios de la política monetaria y como afectan dichos cambios a la demanda agregada, al presentarse problemas inflacionarios.

inversión

t

Ir

-

10

Como observamos si el Banco Central contrae la oferta monetaria la tasa de interés va a subir por lo que la demanda de inversión va a bajar generando a la vez que el consumo suba al igual que las exportaciones, donde consecutivamente la demanda agregada bajara y esta a la vez generara que baje la inflación.

Con respecto a una política fiscal expansiva, eleva el tipo de interés así como la producción y el nivel de inversión, así, la política fiscal es más eficaz cuanto menores sean las variaciones inducidas en los tipos de interés y menor sea la respuesta de la inversión a estas variaciones.

CONSIDERACIONES HIST~RICAS

SOBRE

LOS MECANISMOS

DE CONTROL

DE

LA

OFERTA

MONETARIA EN

MÉXICO

El objetivo del Banco Central es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional, elaborando políticas, en donde, el comportamiento del crédito externo del Banco Central sujete la

evolución de los precios. Por esto el Banco de México fue creado en 1917, en donde, el encargado para que funcione es la junta de gobierno compuesta por un gobernador que dura seis años y cuatro subgobernadores nombrados por el presidente y confirmado por el senado.

Los tres principales instrumentos para el control de la oferta monetaria en México son: las operaciones de mercado abierto, la tasa de descuento y requerimentos de reserva.

Así, las operaciones de mercado abierto son el instrumento más importante del Banco de México, ya que a través de comprar o vender títulos en el mercado abierto, el Banco de México puede subir o bajar las reservas de los bancos. En México estas operaciones las realiza la tesorería del Banco de México; para ocasionar una baja o alza en las tasas de interés se compran o venden bonos del gobierno u otros instrumentos ofrecidos en el mercado de dinero, estás operaciones se pueden realizar en mercados

primarios y10 secundarios. En el mercado primario se subastan los valores gubernamentales a

los

operadores autorizados, y en el mercado secundario también participa el Banco Central directamente. También las casas de bolsas y las sociedades de inversión, así como las aseguradoras, empresas

paraestatales y

los

bancos comerciales pueden operar

los

instrumentos de mercado de dinero, incluyendo los valores g~bernamentales.~

El segundo instrumento de control de la oferta monetaria es la tasa de descuento en donde

los

bancos obtienen fondeo mediante un sobregiro en la cuenta que mantienen con el Banco de México, es decir, cuando un banco se sobregira en esta cuenta, Banxico le da crédito por ese sobregiro y le carga un costo, una tasa de interés. El costo es una fracci6n del monto y una frecuencia de los

sobre giro^.^

El tercer instrumento son los requerimentos de reserva y fueron el instrumento más utilizado durante el período de 1988-1 994 estos debían de regular la liquidez en el mercado de dinero, por medio de que las instituciones de crédito mantuvieran cierto porcentaje de su captación en la forma de depósitos en el Banco Central. Entonces el mecanismo de encaje legal se implemento en México en 1924, así, desde esa fecha hasta 1936 el porcentaje de los depósitos en tos bancos que tenían como reservas debía

mantenerse como depósitos en el Banco de México, a partir de 1947 estas reservas podían cubrirse con depósitos en el Banco de México o con la compra de valores de inversión, en 1989 se sustituyó el sistema de encaje legal por el de un coeficiente de liquidez de 30 porciento, el cual los bancos podían

3

Samuekon, Paul Anthony, 191 5-1 998 ""Macroeconornía con aDlicaciones a M¿?x¡co", pp. 251

satisfacer con efectivo en caja o con depósitos en el Banco de México, o con valores gubernamentales. Las reservas mantenidas en el Banco de México recibían 75% del interés de los CETES. A partir de

1991, el coeficiente de liquidez se eliminó y desde esta fecha se ha dejado a criterio de las instituciones

financieras determinar el porcentaje de reservas que éstas consideren apropiado mantener para asegurar la liquidez de sus pasivos.

En marzo de 1995, el Banco de Mdxico adopto un sistema de “encaje legal promedio cero” como parte de un paquete de medidas para estabilizar los precios después de la crisis de diciembre de 1994. Bajo este sistema, cada banco comercial debe mantener un promedio de cero en el balance mensual (28 días) que tiene en su cuenta corriente con el Banco de México. En cada uno de esos 28 días, un banco puede tener saldos negativos o positivos, pero el promedio de tales saldos durante los 28 días, debe ser de cero. Si este saldo promedio fuese negativo, el Banco de México carga un interés de dos veces la tasa de CETES-28 días. Si el saldo promedio es positivo, no se paga interés, esta medida se implemento con el fin

de

tener un control de crédito

intern^.^

ANALISIS

DE

P O L ~ ~ I C A

MONETARZA

El anhlisis de los condicionantes Y de los resultados de la

EN

MÉXICO:

1988-1994

política monetaria en México, nos permite

establecer que parte fundamental de la dirección de dicha política tiene que ver con el nivel de expansión o contracci6n de la base monetaria, ya que si las autoridades monetarias cuentan con la información de las variaciones en la oferta como en la demanda por liquidez, va

a

poder determinar el monto de su intervención en el mercado de dinero, Entonces

la

conjunción de medidas del Banco Central estdn

orientadas a compensar de manera oportuna movimientos errático$ de las curvas de demanda y de oferta

de

base monetaria en el mercado de dinero.

Dentro del balance del Banco Central se encuentra

los

usos y fuentes

de

la base monetaria, donde el

primero se compone de los billetes y monedas y reservas bancarias y el segundo esta formado por las reservas internacionales y del cr6dito interno neto. Por lo tanto, el manejo eficaz de la liquidez consiste en determinar el monto de su crédito interno neto para que su intervención en el mercado de dinero garantice las acciones realizadas por los bancos y obtengan la liquidez deseada. En este período, el Banco de México anticipaba la demanda de base monetaria a través de una trayectoria de la demanda.

Ante esto el objetivo principal de la política monetaria debe ser la estabilidad de precios, ya que la inflación es uno de los problemas económicos

m&

grandes, dedido que incrementa la volatilidad de los

precios relativos, reduciendo la eficiencia del sistema de precios

como

asignación de recursos; la variabilidad de los precios y de los ingresos relativos dificulta la toma de decisiones de inversión, así también como de ahorro, entonces, para contribuir al control de la inflación el Banco de México debe

buscar un crecimiento equilibrado entre la oferta y la demanda de base monetaria.

De tal forma, los principales determinantes que son utilizados por el Banco Central para el manejo de la oferta monetaria son: la tasa de encaje legal, las operaciones de mercado abierto y la tasa de redescuento. Hay que señalar que el encaje legal en Mbxico, en

un

principio se utiliz6 como protección de

los

depósitos del público en los bancos, después comenz6 a utilizarse como instrumento de política monetaria, limitando la expansión crediticia de las instituciones bancarias, asi tambib como vehículo de financiamiento para el gobierno y de sectores considerados como prioritarios para el desarrollo

económico, sin embargo, éste,fue suprimido en

1 9 8 4

al iniciarse la desregulación del siste bancario. Los requerimentos de reserva fueron el instrumento más utilizado durante este período con el objeto de regular la liquidez en el mercado de dinero, y éstos consistían en que las instituciones de medito

mantuvieran cierto porcentaje

de

su captación en la forma de depósitos

en

el Banco Central, sin embargo, este instrumento fue disminuyendo ya que las operaciones de mercado abierto fueron

evolucionando.

También hay que mencionar el papel que juega la política cambiaria y crediticia en conjunto con la politica monetaria para coadyuvar

al

esfuerzo antiinflacionario, apoyar en la recuperación económica y

mantener la estabiiidad cambiaria, en un contexto de mayor apertura de la economía y desregulación de la actividad bancaria. De tal forma la política cambiaria mantenía un tipo de cambio que funcionaba como ancla nominal de la rnflaci6n, esta medida se dio porque en 1987 el tipo de cambio libre6 se depreciaba en un 35 % en un contexto de incertidumbre cambiaria originada por el desplome del mercado de acciones y el considerable crecimiento de la tasa de inflación, es por

eso

que el principal objetivo fue el combate a la infla~ión.~

Es

entonces, que las autoridades mexicanas decidieron adoptar un programa de estabilizacidn conocido

como el Pacto de Solidaridad Econbmica para reducir la inflacibn; comenzaron por la congelación de algunos precios claves de la economía, en donde el tipo de cambio como ya se menciono sería utilizado como ancla nominal. En la primera etapa del pacto se fijo et tipo de cambio del peso frente al dólar,

posteriormente se reanudo el llamado deslizamiento, es decir, la depreciaci6n diaria, pero esto se hizo en

'

En ese tiempo exixtla un sistema de tipo de cambio dual con un tipo de cambio controlado y otro semilibre.

forma moderada y decrecienfe, ya que el deslizamiento del peso fue inicialmente de un peso diario, equivalente a una depreciaci6n del 16 porciento, a mediados de 1990 se redujo a 80 centavos, luego a

40 centavos a fines de ese misma aAo y por último

a

20 centavos a fines de 1991.

Así, el propósito central de la política monetaria en 1988 fue reducir Con rapidez la inflación sin frenar en

lo

posible el ritmo de la actividad productiva, sin embargo, durante este aAo se present6 una nula

disponibilidad de recursos externos adicionales, por

lo

que el Banco de México propuso una serie de medidas tendientes a adecuar la disponibilidad de recursos internos a las necesidades crediticias, y un

tipo de cambio congruente con los objetivos del Pacto

de

Solidaridad Económica.8

Entonces, como parte del programa antinflaccionario introdicido a finales de 1987 y para reducir las presiones sobre la demanda agregada, se estableció una política que limitaba el financiamiento de la banca al sector privado, por

lo

que la escasez de crMitos, aunada al proceso inflacionario y al mantenimiento de tasas de inter& aparentemente bajas causó

la

expansión de los mercados informales de crMito, en donde,al no tener

que

sujetarse a las regulaciones de la banca tradicional fueron ganando terreno en el otorgamiento de los créditos, ante este panorama, se tomaron medidas para crear un marco

institucional que permitiera a la banca recuperar su posición en el mercado financiero y al Banco Central regular las operaciones del sistema eliminando al mercado informal, por eso en diciembre del ail0 en curso, se autorizó a los bancos para que pudieran invertir libremente

los

recursos captados a través de las aceptaciones bancarias, pero con la condición de mantener un coeficiente de tiquidez del 30

porciento, constituido por dep6sitos en el Banco Central y/o en valores gubernamentale~.~ Sin embargo, en 1989 la condición del coeficiente de liquidez se extendió a los recursos captados

mediante los instrumentos bancarios tradicionales, permitiendo así, la eliminación de las disposiciones de encaje obligatorio y de las normas de cr&ito selectivo a la vez que se liberaron las tasas de interés pasivas".

Así entonces, ante la incertidumbre provocada por factores externos e internos, la tasa de los

CETES

iniciaron una trayectoria al alza desde principios de julio, en el último trimestre del aAo se agudizó el alza de las tasas nominales de interés sobre instrumentos no bancarios, propiciada por los incrementos en las tasas de los CETES. Por lo tanto, el alza en las tasas de interés tuvo el objeto de sostener la demanda interna de activos financieros, esta

alza

en los CETES redujd la captación bancaria tradicional, como la reaparecieron de las aceptaciones bancarias y la regulación de los avales bancarios, permitiendo así que la banca pudiera competir en el mercado con tasas de inter& libremente determinadas.

Entonces, tos ajustes al alta de las tasas de inter& nominales se hizieron para compensar a fa inflación que produjo la reatineación de los principales precios de la economía contemplada en la primera fase del Pacto d6 Solidaridad Económica"; esta alza en las tasas de inter& hace por un lado, que disminuya la

riqueza y tiende a reducir el gasto sensible a las tasas de interés, en especial a la inversión, por otra parte en una economía abierta al comercio internacional,

el

alza en la tasas de inter& puede elevar el tipo de cambio de la moneda y reduce

el

gasto en los componentes de la demanda agregada que son sensibles a las tasas de interés, es decir, al reducir la demanda agregada reduce el ingreso, la producción, el empleo y la inflación.

Con respecto al comportamiento de la base monetaria en 1988 se determinó por la evolución de las reservas internacionales, las necesidades crediticias del sector público y las medidas adoptadas a finates del aiio para hacer frente al problema generado por el desarrollo del mercado financiero informal. De enero a abril la expansión nominal de la base monetaria, por sus fuentes estuvo determinada por el aumento de

los

activos internacionales, que no fue compensado por el flujo negativo de financiamiento neto al sector público.

La

acumulación de activos internacionales fue resultado de la demanda crediticia

a Banco de Mbdco %forme Anual 1988" pp. 159

'O Banco de MMco 'Informe Anual de 1989" pp. 160-161

MOMS J. Sdmartz "Consideraciones sobre la instrurnentacicln practica de la pdrtica monetaria" pp. 13

Banco de M&ico "informe Anual 1988' pp. 169

baja, el nivel de

las

tasas de interés traducidas a ddlares fue elevado,'2 esta situación requería un

período de ajuste por parte del Banco Central para dar un cambio en

la

demanda de dinero, ya que el tipo de cambio era fijo.

Con el tipo de cambio fijo un Banco Central no p u d e inducir contracciones inmediatas

o

de corto plazo en la oferta de dinero, sin embargo,no se ignora la posibilidad de que la oferta de dinero aumente y de que el Banco Central atienda inmediatamente el aumento diario de la demanda de efectivo la cual puede provenir dependiendo de las circunstancias de su propio crédito

o

de incrementos en

las

reservas internacionales. Entonces

con

un tipo de cambio fijo, el campo

de

accidn de la politica monetaria esta

sujeta

a

ciertos acondicionamientos, es decir, que el Banco Central pierde capacidad para afectar en plazos mediano y largo el monto de la base monetaria y sdlo influye por el lado de los activos (crédito primario y reservas internacionales) también se busca la forma de sustituir definitivamente la existencia de reservas internacionales por el credit0 interno del Banco Central, y en medida que este arreglo cambiario sea sostenible el Nivel General

de

Precios tended a comportarse ordenadamente siempre y

cuando la divisa en referencia sea relativamente estable.

Así, a partir de mayo de 1988

l o s

activos internacionales comenzaron a reducirse, y fue compensado con un aumento del financiamiento neto del Banco de Mtlxico, por lo que, el efecto combinado de la caída de

los

activos internacionales y del financiamiento neto del Banco de México y la variacibn neta de otros activos y pasivos del instituto central, logró un crecimiento de 0.4 billones de pesos en la base monetaria (billetes y monedas, reservas bancarias) entre el cierre

de

abril y

el fin

de mes

de

julio, así, durante

septiembre y hasta diciembre la caída de los activos internacionales fue un factor de contracción de la base monetaria, por otra parte, el aumento del financiamiento del Banco

de

México compensci este

efecto, ya que a partir de octubre la base monetaria aumentb en términos reales; y su saldo al final del ano fue mayor que el cierre de septiembre en 17.1 %, pero menor en 6.1% al de diciembre de 1987.'3

La base en 1989, se determinó por las medidas de desregulacibn bancaria adoptada a fines

de

1988, y tuvo como consecuencia un sustancial decremento del

encaje

legal e inversión obligatoria. La participaci6n de los dep6sitos de la banca dentro del total

de

la base monetaria en diciembre de 1989 represent6

21

5 % disminuyendo en 15.1 % en comparación con 1988, est$ disminucibn, determinb que el coeficiente del saído promedio de la base monetaria a PIS fuera el más b a j o , observado en los años

ochenta. AI cierre del año el incremento de la base monetaria fue de 2.2 billones

de

pesos, lo que

significó una caída deí saldo real de 7.6% respecto a diciembre de 1988; en las fuentes, las reservas internacionales se incrementaron 3.1 biltones

de

pesos, En los usos, los billetes y monedas inwementaron 4.9 billones de pesos (14.4% en ttlrminos reales) y

los

demitos bancarios bajaron 2.7 billones de pesos, también en términos reaIes.l4

AI

año

siguiente el panorama general de la política económica tomo medidas adoptadas en

el

marco del Pacto para la Estabilidad y el Crecimiento Económico (PECE) dando continuidad a los esfuerzos de etstabilizaci6n, pero con una nueva fase, asi, el comportamiento econdmico present6 una inflación con tendencia a la baja, menores transferencias de recursos al exterior y un déficit fiscal moderado financiabls COR recursos no inflacionarios. Así, la evolucidn de la infiacibn y de la actividad econ6mica

fue más favorable, ya que en 1988 fue de 51.7 porciento y en 1989 de 19.7 porciento, y fue gracias a la manera en que contribuyó la política cambiaria, manteniendo a lo largo del afio un

desliz

de un peso diario en promedio, en el tipo de cambio controlado, equivalente

a

una

depreciacibn de 16% en el zafio. 15

En

lo que se refiere a la actividad financiera, se determinó por: la expansidn del gasto privedo, la liberacibn del r4gimen de intermediacibn bancaria y una política cambiaria de deslizamiento moderado, esta tjltima estuvo apoyada por una política macroeconómica congruente con el mantenimiento de la

1 2 1 b i d pp.173

l3lbid pp. 174

l4 lbid pp. 169-170

competitividad internacional.

Sin

embargo, la presencia de fuertes presiones

alcistas

sobre las tasas de inter& se dio debido a la inmensa demanda de cr6dito del sector privado y la reducida posibilidad de incrementar el cr&ito primario. Esta evolucih

de

las tasas de interés tuvo dos etapas divididas por el

anuncio en julio

de

1989 del acuerdo con la banca extranjera para reestructurar la deuda pública externa,

por una lado, la considerable incertidumbre en cuanto a la renegociacidn de la deuda externa pudo haber dado lugar a expectativas de un fuerte incremento de la inflacibn, por otro lado, algunos ahonadores probablemente consideraron que

los

niveles programados del superdvit primario no iban

a

poder alcanzarse, dadas las necesidades de gasto que se derivarían de la propia recuperación de la economía

y dado el posible desarrollo de un rezago en

los

precios y tarifas del

sector

público.‘6

El balance positivo obtenido en 1989 en materia de abatimiento de la inflación, saneamiento de las finanzas públicas, renepiaci6n de la deuda externa y reactivación econbmica, permitió plantear en

1990 objetivos de política econ6mica más ambiciosas, delineados por

el

Plan Nacional de Desarrollo 1989-1994, en el que proponía; la estabilización continua de la emomia, la ampliación de

los

recursos disponibles para la invcPrsión,así, como consolidar l o s avances en la estabilitaudn de precios.

A d , la evolución de las

tasas

de

inter& en 1990, fue consolidándose en la medida en que se fueron

debilitando las expectativas inflacionarias a mediano y largo plazo. El crédito neto” del Banco de México se utilizó para suavizar las fluctuaciones temporales en la oferta y la demanda de fondo6 prestabtes, sin dejar de hacer lo posible de limitarlo al máximo. Primero se expandió en la primera parte del ano para acomodar la demanda del secfor público de recursos internos, para la compra de garantías de la deuda

externa y el pago anticipado de intereses devengados por la misma; posteriormente se redujo con el fin de esterilizar

las

mayores entradas

de

recursos del exterior, tanto del seetor público como del sector privado.”

Después que durante

los

ochentas

el

acceso al capital internacional había sido escaso, estas grandes entradas de capital“ en los noventas pusieron en conflicto a las autoridades para decidir reducir la inflacibn ante el riesgo de una expansibn excesiva de la demanda agregada, bajo este panorama se decidió recurrir a operaciones

de

esterilización, sin embargo, su efectividad es limitada ya que en una

situacibn de mercados financieros internacionales perfectamente integrados y con un tipo de cambio fijo, las autoridades monetarias no pueden utilizar la política monetaria para propositos de estabilizacibn.

Así, si se da una esterilización completa de la base monetaria, originada por las entradas de

capttal,

cada compra de divisas por parte del Banco Central es compensada por una venta de bonos internos, manteniendo así inalterada la oferta monetaria. Esta situación hace que las tenencias de bollos internos por parte del público aumentan con relación a sus tenencias de moneda nacional, por la que para restablecer el equilibrio, el público intentará vender su exceso de bonos al exterior a cambio de divisas, compensandose así la operacidn de

El proceso de cambio estructural de la economía tuvo importantes avances, en su transcurso, la inflación experiment6 un repunte

de

carácter

temporal de 29.9 porciento; este repunte de la inflacih, se debió al energico ajuste adicional que se hizo en las finanzas públicas obteniendo como resultado la reducck5n del desliz cambterio, asimismo se aplicó una política monetaria prudente y se corrigieron

los

rezagos de algunos precios relativos; además, la inflación externa y

l a s

movimientos del tipo de cambio del dólar

contra

&ras

monedas de gran importancia tambibn contribuyeron al repunte.

Ante tal situación la economía estuvo determinada

por

los siguientes factores: la continuidad del proceso de saneamiento financiero y cambio estructural del sector público, el cual tuvo importantes avances,

destacando las modificaciones legales necesarias para la reprivatización de bancos múltiples y la

lbid pp,32

17 base monetaria menos activos intemacionaks

Banco de Mbxico %forme Anual 1990” pp. 22

l9 Resultan de un aumento de las reservas internacionales y ComeamWrnente en la oferta monetaria.

desincorporación de grandes empresas paraestataíes; la ejecución del acuerdo de renegociación

de

la

deuda externa.

Estos

factores produjeron un

efecto

muy positivo en la confianza del público, reflejdndose

en cuantiosas entradas de capital externo como ya se ha mencionado, crecimiento de

la

inversi6n, aumento en

los

activos financieros y disminución en las tasas de inter&.

Entonces, la evolución del sistema financiero estuvo influida corno ya se mencion6 por el clima de

confianza que prevaleci6 en la economía, propiciando a la vez cuantiosas entradas de capital, aumentos en

los

activos financieros y disminuciones de las tasas de interés nominales y reales pero estas disminuciones no fueron continuas; el aumento

en

los activos financieros fue consecuencia de un8 mayor demanda del público, tanto de

los

activos monetarios como m monetarios. De tal forma al contraerse el saldo del credit0 neto

d e l

Banco de México en 1990, la demanda real

de

activos financieros por parte del

púbtico fue satisfecha a través de la importación de capital, y que a la vez, contribuyó a la acumulación de reservas internacionales y por ende, a la expansidn de l o s agregados monetarios.” Así, el Banco de

M6xico efectuaba ventas cuantiosas de valores públicos en el mercado abierto a fin de esterilizar la monetizacih de las entradas de capital.

Las presiones alcistas de las tasas de interés fue un reflejo de una mayor inflación en el primer trimestre de 1990, por

lo

que esta inflación alta y la incertidumbre respecto de la disponibilidad de recursos para satisfacer las necesidades

de

la economía, impidieron que el nivel de las tasas de inter& disminuyeran

como era de esperarse. Sin embawen el segundo trimestre hubo cambios financieros, en el cierre de marzo a junio el nivel de

la

tasa de inter& nominal de

los

CETES de 28 dias bajó alrededor de 14 puntos

y el del

real

se contrajo en una magnitud mayor. La disminución de estas

tasas

de inter& fue realizado,

por las expectativas favorables que generó el anuncio de la desestatización de la banca múltiple, entonces, el Banco de México permitíó que creciera su crédito interno para bajar la pres¡& al alza de las tasas de inter&.”

En lo que concierne a la demanda de dinero, esta dependió entre otros factores, del nivel de la actividad económica, de la tasa de interés nominal

o

de

las expectativas de inflacibn, pero hay que selialar que las

fluctuaciones en la demanda real por activos financieros es la variación de la tasa de inflación; ya que, cuando hay altas inflaciones la Hrdida de poder adquisitivo se incrementa de tal manera que el público procura reducir sus tenencias monetarias reales; y cuando baja considerablemente el ritmo de aumento de los precios inevitablemente se produce un fenómeno de remonetizacidn de la economía.n Sin embargo,

los

ajustes en la demanda

de

dinero tambi6n pueden ser inducidos por perturbaciones no monetarias ya sea por desordenes políticos

o

como resultado de un incremento general

de

precios

generado por la devaluación del tipo de cambio.

Así, el aumento en MI (billetes y monedas en poder d e l público, cuenta

de

cheques) en 1990 fue

provocado por

las

cuentas de cheques y en una medida menor por

los

billetes y monedas en

poder del

público. La evolución de la base monetaria reflejó una política crediticia moderada por parte del Banco Central y la ocurrencia de cambios importantes en las expectativas del público. El resultado fue una disminución en las reservas internacionales en la primera parte del ar7o y una importante recuperación a partir del segundo trimestre. En el último trimestre, la base monetaria creció en términos reales a una tasa de 4.4 porciento, reflejado por el gran esfuerzo de esterilización realizado por las autoridades monetarias; aunque la reserva internacional aumentó en el aiio por el equivalente a 12,144.6 miles de millones de pesos.24

Pasando a la política monetaria en 1991, se orient6 a evitar que las grandes entradas de capital

generaran presiones indeseables sobre el sistema financiero y el nivel general de precios. Así, para poder absorber la liquidez de las entradas

de

capital, el 8anco Central apliw en el transcurso del alio una activa política de esterilización mediante operaciones

de

mercado abierto, ocasionando que el

lbid pp. 37-38

hid pp. 35,s; 135-136

23 lbid pp. 27

crédito interno neto del Banco de México experimentara una importante reducción. A s í , durante los años más recientes la política monetaria en México se ha venido ejecutando por medio de las intervenciones del Banco Central en el mercado de dinero, las compraventas y los reportos de valores, así como las

subastas de créditos o depósitos, según sea el caso permiten al Banco Central influir en un sentido u otro sobre la situación del mercado de dinero, además, al alterarse mediante esas operaciones la liquidez

general de la economía, la acción del Banco Central alcanza a todo el mercado de crédito y no sólo al financiamiento bancario; todas estas ventajas no las tiene el encaje obligatorio como instrumento de política monetaria.=

Ante esta situación se estableció que las operaciones de reporto sobre valores deberían documentarse mediante modelos de contrato por escrito libremente elaborados por las instituciones. El plazo de los reportos pactado libremente por las partes, no podría exceder de 180 días, aunque las operaciones de reporto podrían prorrogarse, (sin que cada prórroga excediera de 180 días) más allá de la

correspondiente fecha de vencimiento de

los

valores objeto del reporto. En septiembre, se eliminó el coeficiente de liquidez obligatorio aplicable a los pasivos bancarios denominados en pesos, sin dejar de mencionar que la remoción de este coeficiente fue continuación del proceso de desregulación de ciertos aspectos de la intermediación crediticia que se vinieron dando en

los

últimos años; así, en 1989 al consumarse la liberación de las tasas de interés bancarias y al comenzar a dar frutos los esfuerzos de estabilización de la economía se pudieron eliminar las disposiciones de encaje obligatorio y las pocas normas de crédito selectivo todavía vigentes. Sin embargo, la remoción del coeficiente de liquidez

obligatorio no significó en lo absoluto una relajación de la política monetaria, este coeficiente no restaba capacidad de crédito a la banca.

Esta eliminación del coeficiente obligatorio de liquidez en pesos, no significa que los bancos no deban procurar mantener voluntariamente una cartera apropiada de valores que sea negociable con facilidad; y

el Banco de México, en su papel de prestamista de última instancia, continuara admitiendo sobregiros en las cuentas de instituciones de crédito en el instituto central.

Sin embargo, se planteó la necesidad de reconstruir el coeficiente de liquidez en pesos hacia fines de agosto, esto originó una intensa demanda

de

CETES y BONDES, así como, fondos para adquirirlos; el resultado fue paradójico, por un lado se registraron disminuciones en las tasas de interés en la

colocación primaria de

los valores gubernamentales, a

la

vez que las tasas de interés de la captación a muy corto plazo de la banca comercial en el mercado de dinero al mayoreo presentaba un alza

importante; estas señales dieron pie para que se modificaran las disposiciones sobre el coeficiente de liquidezx Es entonces, que se decidió que para septiembre los bancos mantuvieran un coeficiente de liquidez voluntario a criterio de cada institución, para evitar que la posible enajenación de los valores con los que estaba constituido el coeficiente de liquidez causara desequilibrios en el mercado financiero.

Todo 1991 continuó beneficiándose del clima de confianza, como de la firmeza de las acciones de política económica encaminadas al cambio estructural, así, como del mantenimiento de un manejo

macroeconómico apropiado, sustentado en la prudencia fiscal y monetaria. El control de la inflación fue posible gracias a la consolidación del saneamiento de las finanzas públicas y a una política monetaria prudente, en

los dos últimos meses del año, los precios incorporaron

los ajustes a la baja, derivados de la tasa general del IVA del 15 al 1 O porciento. La disminución de la inflación (1 8.8 %), el incremento en la actividad económica, el menor nivel de las tasas de interés, y, en general el aumento en la confianza fueron factores importantes de una mayor demanda de activos monetarios por parte del público.

De esta manera la evolución de M1 en 1991, se debió fundamentalmente a las tasas de aumento en las cuentas de cheques, durante el año, el incremento del saldo real de billetes y monedas en poder del público fue superior en 6 puntos porcentuales al del año previo, (1 1.3%) el mismo revela de cualquier manera un avance relativamente modesto en la reconstitución de los saldos monetarios. En relación con el PIB, el nivel de su saldo nominal fue de 3.8 % apenas 0.2 puntos porcentuales por arriba de 1990; en

25 _{Banco de Mbxico "informe Anual 1991}

el

caw

de

las cuentas de cheques, el incremento real del saldo fue 151.7 % que dista mucho de poder

ser justificado en su totalidad por el fenómeno de remonetizaci6n.n La evolución de la base monetaria reflejó la liquidez

creada

por la acumulaci6n de reservas internacionales, y que fue absorbida parcialmente vía la colocacidn en el público

de

valores gubernamentales de la tenencia del Banco de

M4xico.

En cuanto a la balanza de pagos, la cuenta de capital registró un superávit é$te no sdlo financid

el

deficit de la cuenta corriente, sino que ademhs permitió una importante acumulzlci6n

de

reservas. En lo que se

refiere al desliz cambiario, se redujo a 20 centavos diarios en promedio y se eliminb el control de cambios, este menor deslizamiento cambiario fue propiciado por

el

amplio super4vit en la balanza de

pagos acumulado en al eAo.

Como ya se ha mencionado el clima

de

confianza fue favorable para la actividad econ6mica y entre las

acciones emprendidas en 1991 y que ayudaron a crear un entorno de optimismo fue: el avanw en el proceso de desincorporación de la banca comercial y

el

progreso en las negociaciones para el tratado trilateral

de

libre Comercio; esta evolución en

los mercados

financieros se vio particularmente reforzado al concretarse la venta de los primeros bancos y, en general, por

los

resultados obtenidos en materia de finanzas públicas. Los factores anteriores indujeron entradas muy importantes de capital privado,

aumentos significativos en la demanda

real

por activos financieros internos, disminuciones en las tasas de inter& real, crecimientos muy elevados del financiamiento al sector privado y una considerable

acumulación de las reservas internacionales.28

Cabe sefialar que una parte

de

las entradas de recursos financieros del exterior fue esterilizada por el

Banco Central, sustrayendola

de

la demanda agregada mediante la venta

de

valores de

su

cartera,

propiciando así, la acumulacidn de reservas, representando éstas el 37.6 porciento de las entradas de capital privado. $in embargo, esta situación planteaba, por un lado, esterilizar completamente la expansibn monetaria originada

por

las entradas de capital y, por ende, su

impacto

en la demanda agregada

de

bienes y servicios; y por otro lado, dejar que se expandiera dicha demanda, ante este

dilema, las autoridades monetarias optaron prudentemente por un camino intermedio.

Esto último porque

si

se daba una esterilización integra de la expansi6n monetaria y d e l gasto resultante

de la entrada de capital, hubiera significado la reexportación total de dicho capital vía el aumento de las reservas del Banco Central, y esta politica acarrearía que

el

capital proveniente del exterior no se aprovechara para la inversih del

país.

Pero en

el

caso

de no esterilizar las entradas de capital, la base

monetaria se expandirá

por

un monto equivalente a las entradas, aumentando el poder de compra de

los

agentes económicos, y un aumento en la demanda agregada usuahnente no serd acornpar'hdo de

inmediato por una aumento similar en la oferta, por lo que una manetizaci6rr total de

les

entradas de capital puede afectar desfavorablemente el nivel general de precios.29

La evolución de las tasas de interés en 1991, se dio por la mayor confianza en las perspectivas

de

la

economía, por la reducción de l a s tasas de inter& externas, por la disminución del ritmo del desliz cambiario y por

los

favorables resultados obtenidos en materia de finanzas públicas.

La mejorie en las

finanzas públicas no

sólo

contribuyd

a la baja

de

las tasas nominales y reales liberando recursos para el gasto

de

inversidn privada, sino que, ademds tuvo la consecuencia favorable

de

inmtivar el flujo de

recursos financieros del exterior hacia el país. 3d

Pasando a la actividad econbmica en 1992 se debio

a:

un crecimiento moderado de la actividad econhica, asimismo, la aplicación congruente de las políticas macroeconómicas, fiscal, monetaria y cambiaria, reafirmaron como ya se ha señalado en los aihs anteriores, el reducir la

inflación

como medio

para

lograr un crecimiento sófido a largo plazo. La privatizacih

de

los bancos y la desinwrporacidn de

27 lbid pp. 26-27

$

ibid pp.22-23

CEMLA julio-agosto pp. 198

otras empresas, hicieron posible avanzar significativamente en la importante tarea de reducir la deuda pública interna y externa, asimismo esas disminuciones permitieron ampliar la disponibilidad de recursos para la inversión en infraestructura.

El

desempeño de la política cambiaria continuó con el proceso de estabilización, proporcionando certidumbre respecto a la evolución futura del tipo de cambio nominal, es por eso que se procuró

combinar en la fórmula cambiaria adoptada tanto el objetivo de la estabilidad del tipo de cambio, como el de permitir una mayor flexibilidad para que éI mismo pudiera acomodarse a las condiciones prevalecientes en el mercado. Así, durante la segunda quincena de octubre, se decidió acelerar el desliz del techo de la banda de 20 a 40 centavos diarios, en tanto que el piso se conservaba constante; gracias a esta ampliación, el tipo de cambio tuvo más latitud para ajustarse a las condiciones de mercado

expresadas en las fuerzas de la oferta y demanda de divisas, ante esta nueva fórmula cambiaria la intervención del Banco de México en el mercado se efectuó s610 ocasionalmente.

El

índice de la inflación en 1992 fue al más bajo de

los

últimos diecisiete años (1

1.9%),

esto se debió a la persistencia en

los

esfuerzos de saneamiento fiscal y a la aplicación de una política monetaria prudente, por lo que se siguió conservando la confianza en la política económica y en las perspectivas del país. Ante la situación que prevalecia en la actividad económica, la política monetaria se aplicó con gran

flexibilidad y no impidió el ajuste de las tasas de interés a la citada contracción de oferta de fondos

prestables, por otra parte las autoridades monetarias continuaron actuando en el ámbito de la prevención de los riesgos bancarios limitando la capacidad de la banca para admitir pasivos en moneda extranjera.

Así, ante la liberación de las tasas de interés, la eliminación del encaje y el coeficiente de liquidez, la banca comercial se encontraba con un aparato insuficientemente desarrollado de otorgamiento y evaluación de crédito, a causa del saneamiento de las finanzas públicas y de la posibilidad de que el

sector público pudiera acceder a financiamientos voluntarios a través de la colocación de títulos de deuda en el mercado abierto, por lo que se fue recurriendo cada vez en menor medida al crédito bancario. Esta

situación hizo que los bancos salieran al mercado a competir para poder colocar sus recursos entre los usuarios privados. Todo esto trajo como resultado que se fuera perdiendo importancia en el total de la cartera de la banca comercial en los activos con nulo o poco riesgo, por lo que el coeficiente de cartera vencida sufrió un deteri~ro.~'

En

lo

que se refiere a las tasas de interés, se observó que

los

inversionistas se mostraron más interesados por

los

CETES, presionando entonces a una alza en los precios de este instrumento,

especialmente en el de 28 dias, y por tanto una reducción en su rendimiento. Las razones por las que las tasa de interés disminuyeran, se derivaron de un patrón estacional observado a

lo

largo de muchos años, según el cual la demanda de crédito por parte del sedor privado es relativamente débil en los primeros meses del año, porque en ese tiempo las empresas pueden disponer de la liquidez resultante de sus

ventas de fin de año, de esta manera muchas de ellas no requieren crédito adicional; otra razón es que el gasto que se efectuó en los primeros meses del año es relativamente modesto, posteriormente aumenta por los aguinaldos y liquidación de otros conceptos, terminando en diciembre con cierta intensidad. Por último el flujo de capitales del exterior registrado en el primer trimestre del año se intensificó, aunado a la ya mencionada disponibilidad estacional de liquidez por parte de las empresas, traduciéndose así, en una mayor oferta de fondos p r e ~ t a b l e s . ~ ~

Sobre el incremento de la base monetaria, hay que señalar que la disminución de la tasa de inflación

reduce el costo de oportunidad de mantener billetes y monedas, toda vez que el valor real de éstos sufre una erosión menos rápida, es por eso, que con estabilidad el público está dispuesta a conservar una

mayor cantidad de efectivo para disfrutar la conveniencia que esto le proporciona; y en un contexto de inflación en descenso el aumento de la cantidad de dinero en manos del público no conduce

necesariamente a mayor gasto y, en tal caso, no ejerce presión sobre los precios.

31

Banco de M&xico Snforme Anual 1992" pp. 35-36

Entonces, la evolución de M I tuvo una drástica reducción de su tasa de crecimiento nominal, entre enero y septiembre el medio circulante mostró una tasa de incremento de 97.7 % en promedio, esto se debió, por

que hay que recordar que quedaron suprimidos los encajes y los coeficientes de liquidez obligatorios a que estaban sujetos los bancos y los intermediarios financieros recibieron autorización para pagar intereses a tasa libres sobre los saldos de las cuentas de cheques33.

Cabe señalar que en ausencia de la intervención que el Banco de México realizó oportunamente en el mercado de dinero, y gracias a la venta de valores públicos que obraban en su cartera, el Banco de México pudo contraer su crédito interno neto en 9,514 millones de pesos. Por lo tanto, entre junio y septiembre las tasas de interés aumentaron, así entonces, el crédito interno neto en el último trimestre de 1992 tuvo un crecimiento, debido a que en octubre, el Gobierno Federal prácticamente no obtuvo ingresos extraordinarios, y también porque las tasas de interés iban a la alza debido al surgimiento de alguna inquietud en la opinión pública derivada de la renegociación del PECE. Sin embargo, la intervención del Banco de México vía la expansión del crédito interno neto logró moderar la alza en las tasas de interés.

Como se ha observado el combate a la inflación ha sido el principal objetivo de la política monetaria, ya que los dolorosos efectos de las inflaciones agudas y prolongadas experimetadas en las década de los ochenta, han estado vinculadas con déficit fiscales y han sido financiados mediante el crédito del Banco Central; es por eso que para mantener una política de lucha permanente contra la inflación es conveniente separar la función de crear dinero de otras tareas del Estado, es decir, el Estado debe procurar la consecución de sus fines financiándose sobre bases sanas, pues el abuso del crédito proveniente del Banco Central, si bien a corto plazo puede producir efectos positivos, a la larga siempre dará resultados negativos. En este sentido se proponía dotar de autonomía al Banco de México para poder precisar la estabilidad de la moneda, de esta manera un banco autónomo puede ser un muy eficaz contrapeso a políticas económicas desestabilizadoras.

Por lo tanto, un Banco Central autónomo ha de manejar adecuadamente su crédito interno y la tasa de interés a la cual proporciona reservas a los bancos comerciales, así, el volumen de crédito interno que proporcione, y el precio al que libere dinero de alto poder, determinarán el crecimiento de los medios de pagos, las tasas de interés de mercado, incluida la tasa del activo sin riesgo y el saldo de la balanza de pagos.

Es por todo lo anterior que el manejo de la política monetaria en 1993 buscó suavizar los movimientos erráticos de las tasas de interés, evitando a la vez interferir con las tendencias fundamentales del mercado. La política cambiaria continuó contribuyendo a la estabilidad de precios al propiciar la estabilidad del tipo de cambio nominal, sin detrimento de la conveniente flexibilidad que el mismo debe tener para adecuarse a los desfasamientos temporales entre la oferta y la demanda de divisas; esta flexibilidad se garantizó gracias a la gradualmente creciente banda de flotación que existe como parte de la estrategia cambiaria.

Dedido a la perseverancia en la aplicación de una política monetaria prudente, una estricta disciplina en el manejo de las finanzas públicas, apertura en la economía y un manejo congruente con la estabilización de precios de las políticas cambiaria y salarial se obtuvo una inflación en 1993 del 8 porciento, otra cuestión importante fue la desaceleración de la demanda agregada que ayudo a la disminución del ritmo de aumento de los precios. Así entonces, La política monetaria se desarrolló en un ambiente caracterizado por la desaceleración de la actividad económica, la inflación decreciente, grandes entradas netas de capital del exterior, tasas de interés reales más altas, pero declinantes a partir de un muy elevado nivel a principios del año y el clima de incertidumbre y nerviosismo del Tratado de Libre Comercio.34

33 lbid pp.29

34 _{Banco de México "informe}

Estas entradas entradas de capital del exterior, argumentó que los avances logrados por la politica

económica en materia de estabilización de precios y de fomento de la eficiencia económica, estimularon un importante influjo de capital y un aumento de la inversión. Sin embargo, estos efectos se acompailaron por una disminución del ahorro interno, traduciéndose en déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos, ante esta situación, el Banco de México decidió seguir mitigando en 1993 el efecto potencial de dicho influjo sobre la liquidez de la economia, lográndose a través de operaciones de esterilización, por lo que esta política propició una nueva acumulación de reservas internacionales en diciembre de ese año.

Para lograr la estabilidad de precios el Banco de México actúa sobre alguna variable intermedia que guarde una relación razonablemente estable con el nivel de los precios, ésta en la actualidad es la base monetaria. Por otra parte al darse la desregulación de las tasas de interés y el desarrollo del sistema financiero el Banco Central instrumento su política monetaria casi mediante operaciones de mercado

abierto, estableciendo que sus operaciones no modificaran la base monetaria a fin de determinar su intervención diaria. El Banco Central interviene en el mercado de cambios, en una economía abierta donde la oferta de base monetaria tiene dos fuentes: la monetización de la reserva internacional neta y/o la variación del crédito interno neto del Banco Central.

Entonces, en la medida que se da la acumulación de reservas internacionales implica una oferta excesiva de la demanda de base monetaria, el Banco de México deberá proceder a disminuir su crédito interno

neto; así, en 1993 el saldo del crédito interno neto mostró una contracción de 19,169 millones de pesos. Por lo tanto, el Banco de México esterilizó, mediante la disminución de su crédito interno neto parte del importante aumento en la oferta de base monetaria que hubiese resultado, suponiendo todo lo demás igual, del incremento de la reserva internacional asociado con las cuantiosas entradas de capital del exterior.35

Los niveles en las tasas de interés reales fueron resultado de tres factores que afectaron la demanda de fondos prestables: primero, la discrepancia entre la inflación esperada y la observada; segundo, que el

Banco de México con el fin de mantener la oferta de base monetaria en la trayectoria deseada y en previsión de posibles efectos indeseables sobre el mercado cambiario conforme a la aceptación o rechazó del TLC, decidió compensar en forma parcial el impacto monetario del influjo de capital, por lo que la politica de esterilización tuvo como consecuencia que las tasas de interés nominales

permanecieran más elevadas de lo que hubieran sido; y en tercero, ante la respuesta al deterioro de la

calidad de su cartera de activos, la banca comercial comenzó a aplicar una política de crédito más cautelosa.3B

Así, con el fin de reducir la volatilidad de las tasas de interés y ampliar las posibilidades de control monetario, en 1993 entró en operación el mercado interbancario valor día anterior, en donde los bancos disponen hasta las nueve y media de la mañana del día hábil bancario inmediato siguiente, para cerrar sus operaciones faltantes o sobrantes derivados de los resultados de la Cámara de Compensación.

A finales de la última semana de octubre de 1993, los principales indicadores de los mercados bursátiles y de dinero empezaron a reflejar can más intensidad el nerviosismo de los inversionistas respecto al proceso de ratificación del TLC. Las tasas de interés de

corto

plazo se elevaron considerablemente, el peso se depreció

con

respecto al dólar en el mercado interbancario, alcanzando por varios días el límite superior de la banda interna de intervención fijada por el Banco de México. Al cierre de las operaciones del 9 de noviembre de 1993, el tipo de cambio interbancario sufrió una depreciación de 4.1 porciento, en cuanto a las tasas de interés en el mercado de dinero registraron niveles entre 19 y 28 % en ese mismo día.

Durante todo el periodo analizado la economía continuó avanzando en el proceso de estabilización de los precios, sin embargo, durante 1994 todo el esfuerzo que las autoridades hicieron por mejorar las

perspectivas de progreso individual y colectivo, se vieron afectado por hechos aislados, y muy graves,

35