[email protected] María Soledad Mosquera R. [email protected]
Octubre de 2008
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BONOS ORDINARIOS LEASING DE OCCIDENTE 2005
Seguimiento Semestral
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
Seguimiento Semestral
Emisión de Bonos Ordinarios Leasing de Occidente 2005
$150.000 millones Deuda de Largo Plazo AAA (Triple A)
Millones de pesos al 31 de julio del 2008
Activos totales: $2.648.663; Pasivo: $2.454.230; Patrimonio: $194.432; Utilidad Neta: $33.855
Historia de la calificación: Revisión Periódica Abr 08: AAA (Triple A)
Revisión Periódica Abr 07: AAA (Triple A)
Calificación Inicial Abr 2005: AA+ (Doble A más)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006 y 2007 y no auditados a julio del 2008.
Características de los bonos ordinarios Leasing de Occidente 2005
Título Ofrecido: Bonos Ordinarios Ley de Circulación: A la Orden
Valor Nominal por Bono: $100.000 Cantidad de Bonos a Ofrecer: 1.500.000 bonos Monto Total de la Oferta: $150.000 millones.
Valor en circulación a Junio del 2008: $4.000 millones primera emisión y $114.750 millones segunda emisión Número de Series: Veinticuatro (24)
Fecha de Emisión: 7 de Junio de 2005 Plazo: BONOS DTF
Serie A: 18 meses; Serie B: 24 meses; Serie C: 30 meses; Serie D: 36 meses; Serie E: 42 meses; Serie F: 48 meses; Serie G: 54 meses; Serie H: 60 meses; Serie I: 66 meses; Serie J: 72 meses; Serie K: 78 meses; Serie L: 84 meses; BONOS IPC
Serie M: 18 meses; Serie N: 24 meses; Serie O: 30 meses; Serie P: 36 meses; Serie Q: 42 meses; Serie R: 48 meses; Serie S: 54 meses; Serie T: 60 meses; Serie U: 66 meses; Serie V: 72 meses; Serie W: 78 meses; Serie X: 84 meses;
Características de las series: Los bonos estarán emitidos en pesos colombianos y devengarán un interés fijo indexado a la tasa variable DTF o IPC, según sea el caso conforme con el aviso de oferta del lote respectivo, durante toda la vigencia de los bonos; y su capital será redimido totalmente al vencimiento de los mismos.
Interés: Mes Vencido (MV), Trimestre Vencido (TV), Semestre Vencido (SV), y Año Vencido (AV). En el aviso de oferta de cada lote se indicarán las modalidades a ofrecer para cada serie. Maduración: Entre 18 y 84 meses contados a partir de la fecha de emisión
Bolsa de Valores: Bolsa de Valores de Colombia
Representante Legal Tenedores: Fiduciaria Helm Trust S.A.
Administrador de la Emisión: Depósito Centralizado de Valores de Colombia Deceval S.A.
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– asignó el 17 de abril del 2008 la calificación AAA (Triple A) a la emisión de
Bonos Ordinarios Leasing de Occidente 2005 en grado de inversión.
La asignación de la calificación de los Bonos Ordinarios Leasing de Occidente 2005 está fundamentada en la calificación de largo plazo de Leasing de Occidente S. A. dado que los bonos objeto de calificación son de garantía general. El 17 de abril del 2008, BRC Investor Services S.A. otorgó la calificación de AAA (Triple A) en el largo plazo y BRC 1+ (uno más) en el corto plazo a Leasing de Occidente S. A. Para asignar esta calificación BRC Investor Services S. A. evaluó la capacidad de pago de la entidad en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de sus activos, las fuentes de fondeo y el comportamiento de sus indicadores de rentabilidad.
La calificación de Leasing de Occidente S. A. se fundamenta en el liderazgo de la compañía, la consolidación de indicadores de rentabilidad por encima del sector y el mantenimiento de apropiados niveles de liquidez y solvencia patrimonial. Sin embargo, persisten oportunidades de mejora en los indicadores de calidad y cubrimiento de la cartera frente a los presentados por establecimientos de crédito con máxima calificación, por lo cual BRC realiza un seguimiento constante a la evolución de estas variables para el mantenimiento de la presente calificación.
ANÁLISIS FINANCIERO DEL EMISOR A JULIO DEL 2008
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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su participación de mercado por nivel patrimonial (16,7%) y por nivel de activos (21%) a julio del 20081.
9Como consecuencia de las políticas del Banco de la República que han contribuido a la desaceleración de la colocación de cartera y leasing en el sector2, durante el
2008 se observa una menor tasa de crecimiento de los ingresos financieros de las compañías de financiamiento comercial en general, lo cual en opinión de BRC genera el reto de flexibilizar la estructura de gastos sin deteriorar los indicadores de cubrimiento de la cartera. Durante el periodo de análisis3 la tasa de crecimiento de
los gastos financieros de Leasing de Occidente (44,68%) fue inferior a la presentada por sus competidores (53,3%), la utilidad neta del calificado presentó un crecimiento del 24,4%4 y se consolidó por $33.855
millones en julio del 2008. De lo anterior los indicadores de la compañía continuaron en niveles superiores a los presentados por el sector:
Tabla 1. Indicadores de rentabilidad
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services *Indicadores no anualizados
9La calificadora espera que el continuo crecimiento de los resultados del ejercicio se traduzca una mayor cobertura del balance y en el fortalecimiento patrimonial de la Leasing por medio de la capitalización de las utilidades.
9Uno de los principales factores que ha incidido negativamente en la evolución de los indicadores de calidad de cartera en el sector es el incremento en la tasa de interés (DTF) que afecta el costo de los créditos y disminuye la capacidad de pago de los deudores. Lo anterior y la desfavorable evolución del sector transporte ubican los indicadores de calidad de la cartera y leasing por riesgo y por vencimiento por encima de los presentados por el agregado del sector, como se observa en la tabla 2. No obstante estos han presentado una leve mejora durante el segundo trimestre del 2008. Sobre esto último, con información remitida por el cliente, el
1 En diciembre del 2007 la participación de mercado por nivel patrimonial y por nivel de activos correspondió al 18,4% y 21,8%, respectivamente.
2 Entre julio del 2007 y 2008 las compañías de leasing presentaron un crecimiento de la cartera y leasing bruta del 22,68% mientras que en el periodo comprendido entre diciembre del 2006 y 2007 fue del 37,51%.
3 Comprendido entre julio del 2007 y 2008.
4 Entre julio del 2007 y 2008 la utilidad neta del sector presentó un crecimiento del 11,3%.
indicador de cartera y leasing vencido pasó de 5,67% en mayo del 2008 a 5,25% en julio del 20085.
Tabla 2. Calidad de la cartera por segmentos
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
o Aunque se ha generado un mayor gasto en provisiones los indicadores de cubrimiento por vencimiento han disminuido en comparación con años anteriores:
Tabla 3. Cubrimiento de la cartera de créditos
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
o Como consecuencia de la situación del sector transporte Leasing de Occidente implementó nuevos lineamientos como la separación de la Coordinación de Cartera y Cobranzas en dos áreas independientes con el fin de fortalecer los procesos de otorgamiento, seguimiento, control y recaudo de la cartera, así como implementar un estándar de efectividad y recuperación del activo vencido. BRC espera que en el corto plazo estas estrategias logren además de mitigar el deterioro del portafolio de créditos, mejorar el indicador de calidad de los activos y mantenerlos en el largo plazo.
9Leasing de Occidente es la segunda compañía más grande de la industria6 por nivel patrimonial, el cual
presentó un incremento del 28.8 % entre julio del 2007 y 2008, al pasar de $150.958 millones a $194.432 millones. El aumento se registró en el rubro de las reservas (52,2%) y por el crecimiento de los resultados del ejercicio (24,4%).
9En el futuro constituye un reto para la compañía incrementar su indicador de solvencia de tal forma que resulte comparable con el del sector, ya que en la medida en que este indicador disminuya tendrá un menor margen para soportar futuros crecimientos y/o cambios adversos en el mercado. Lo anterior cobra mayor relevancia ante el deterioro de la calidad de la cartera que puede limitar el crecimiento de las colocaciones propuestas para el 2008 con el objeto de no continuar disminuyendo la cobertura.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Gráfica 1. Índice de Solvencia
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% Di c-05 En e-06 Fe b-06 Ma r-06 Ab r-06 Ma y-06 Ju n-06 Ju l-06 Ag o-06 Se p-06 Oc t-06 No v-06 Di c-06 En e-07 Fe b-07 Ma r-07 Ab r-07 Ma y-07 Ju n-07 Ju l-07 Ag o-07 Se p-07 Oc t-07 No v-07 Di c-07 En e-08 Fe b-08 Ma r-08 Ab r-08 Ma y-08 Ju n-08 Ju l-08
LEA SING DE OCCIDENTE SECTOR
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.
9En julio del 2008, además de un Gap de liquidez positivo acumulado en la tercera banda por $116.234 millones, Leasing de Occidente cuenta con $125.463 millones en disponible (recursos en caja, bancos y repos interbancarios), los cuales resultan suficientes para cubrir sus obligaciones en el corto plazo por $16.737 millones aproximadamente que incluyen futuros pagos de capital e intereses por la emisión de bonos. En este sentido, la entidad conserva varios factores que mitigan los riesgos de liquidez como el nivel apropiado de activos líquidos,
las líneas de crédito interbancario, repos y los programas de emisión de bonos.
9Dentro de las oportunidades está el ampliar la red de penetración de las colocaciones que le permita atomizar su portafolio, incrementar el índice de renovación de los CDTs y continuar aumentando su fondeo a largo plazo, lo que significaría menor presión sobre la liquidez inmediata de la financiera.
CONTINGENCIAS
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