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Historia de la Calificación

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jchamie@brc.com.co Lina Marcela Barón Fonseca lbaron@brc.com.co Tel (571) 2362500 Fax (571) 6224919

Noviembre de 2004

FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS- AFP SANTANDER S.A.

Revisión Anual - Noviembre de 2004

BRC INVESTOR SERVICES S.A. RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

PENSIONES OBLIGATORIAS F-AAA / 1+ BRC 1+

Cifras a septiembre 30 de 2004 (millones de pesos) Valor del Fondo: $3.035.658; Valor promedio del fondo (último semestre): $2.851.755 Rentabilidad acumulada promedio (último

semestre): 15.48%

Historia de la Calificación

Primera calificación F-AA+ en Ago/00, modificado a F-AAA en Sep/01, homologación de escalas F-AAA/1+ BRC 1+ en Jun02, sin

modificación en Oct/03 y en Nov/04.

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del Fondo de Pensiones Obligatorias para los cierres de Abril – Septiembre de 2004, también en los estados financieros auditados de la sociedad de los últimos tres años y el corte parcial de Agosto de 2004 y la información sectorial a agosto de 2004.

1. Perfil del Fondo

El fondo de pensiones Santander nace en abril del año 2000 como resultado de la fusión del Fondo de Pensiones Obligatorias Colmena AIG y del Fondo de Pensiones Obligatorias Davivir. Este fondo es un patrimonio autónomo que se constituye mediante los aportes pensiónales de ley que por medio de descuentos de nómina mensuales depositan los empleadores en cada una de las cuentas de los afiliados al fondo.

El objetivo del fondo es atender con los recursos depositados las pensiones de vejez, invalidez o supervivencia, previo cumplimiento de los requisitos establecidos para cada caso.

El aporte al fondo de pensiones es obligatorio y equivale durante el año 2004 al 14.5% del salario del empleado. De este, el 75% es aportado por el empleador y el resto por el empleado, del 14.5%, 10% es abonado en la cuenta individual del afiliado, 3% corresponde al porcentaje asignado para el pago de la comisión a los administradores y seguros previsionales, y el restante 1.5% esta destinado para el fondo de garantía de pensión mínima. De acuerdo con lo establecido en la ley 797 del 29 de enero de 2003, el aporte se incrementará en 0.5% en 2005 y 2006 para ser abonado a la cuenta individual del afiliado. Conforme lo publicado por la Superintendencia Bancaria con corte a octubre de 2004, AFP Santander S.A. descuenta el 1.78% del aporte por el manejo de las cuentas individuales.

El fondo tiene una orientación de largo plazo y los afiliados (empleados) buscan la preservación del capital sobre el nivel de rentabilidad, siendo la finalidad del ahorro pensional el mantenimiento de la base económica del empleado una vez este se retire de trabajar. De acuerdo al régimen legal, los fondos deben cumplir una rentabilidad mínima establecida por la Superintendencia Bancaria con base en un portafolio de referencia constituido en un 50% por un portafolio sintético y 50% por el portafolio agregado de la industria.

Por otra parte, existe un régimen de inversiones generales establecido por la Superintendencia Bancaria, en el que determinan los límites máximos por tipo de inversión. En todo caso se establece que sólo se pueden invertir en títulos calificados como mínimo en BBB (Triple B), excepto los títulos garantizados o emitidos por la nación.

Análisis DOFA

Fortalezas

9 Herramientas de análisis y proyección robustas.

9 Mecanismos de control de políticas y procedimientos en todos los niveles de negociación y operación.

9 Metodologías para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

9 Integración con el banco para el aprovechamiento de sinergias operativas con procedimientos que evitan conflictos de interés.

9 Adecuado sistema de atribuciones en todos los niveles de decisión y operación que intervienen en el fondo

9 Administradores con experiencia en la administración de inversiones.

9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.

9 Certificación ISO 9001:2000 del administrador.

Debilidades

9 Bajo posicionamiento de marca, lo cual dificulta el crecimiento en afiliados.

9 Bajo nivel de ingresos de los afiliados.

9 Fuerza comercial pequeña en comparación con la competencia.

9 Baja sinergia con el banco en la comercialización de los productos de la AFP.

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para 2

9 Baja fidelidad de los clientes, generalizada en los fondos de pensiones obligatorias.

9 Intensificación de la fuerza comercial en nichos de mercado específicos.

Amenazas

9 Inestabilidad legislativa.

9 Volatilidad en los precios de los títulos de deuda pública interna y externa.

9 Alto nivel de desempleo y subempleo.

2. Fundamentos de la Calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo de Crédito: la calificación F – AAA en grado de inversión, en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado: la calificación 1+ en grado de inversión, indica que el fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado.

Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC1+ en grado de inversión indica que el fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.

2.2 Evolución del Fondo

Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo

Valor del Fondo (Billones $)

2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2

30/Abr/03 30/Jul/03 30/Oct/03 30/Ene/04 30/Abr/04 30/Jul/04

Fuente: AFP Santander S.A.

El valor de los recursos administrados por el fondo ascendieron a $3.035.658 millones de pesos al 30 de septiembre de 2004, presentando un crecimiento del 25.66% frente al mismo mes del año anterior. A agosto de 2004, el crecimiento anual del fondo se ubicó en el cuarto puesto dentro de los seis fondos de pensiones obligatorias del mercado, con un crecimiento del 24.19%, inferior al 24.71% presentado por el sector al mismo corte. Esto explica la ligera reducción en la participación del

mercado, la cual se ubicó a agosto de 2004 en 12.57%, inferior al 12.62% presentado en agosto del año anterior. A septiembre de 2004, el incremento total por aportes del año, medido como los aportes menos los retiros diarios, representaron el 45% del crecimiento total del fondo, y el restante 55% corresponde al aumento por la valorización de las inversiones del portafolio.

El fondo cuenta con un total de 921.456 afiliados a agosto de 2004, lo que representa un crecimiento de 4.92% frente al mismo mes del año anterior. Su crecimiento se ubicó en la última posición del sector, por debajo del agregado del sector de 9.84%. El crecimiento del fondo por encima del crecimiento en número de afiliados indica un leve mejoramiento en el valor administrado por cliente, sin embargo, todavía este indicador se mantiene en el último lugar entre todas las administradoras, conservando el bajo perfil de ingresos de sus cotizantes y afectado por la baja recurrencia en las cotizaciones. En agosto de 2004, la porción de afiliados que se encuentran inactivos (no han cotizado en los últimos seis meses) fue de 57.63%, por encima del agregado del sector al mismo corte de 50.90%. La evolución en este indicador ha sido estable durante todo el 2004, con una leve tendencia al alza.

Gráfico 2. Rentabilidad acumulada histórica del fondo

E v o luc ión R e nt a bilida d A c umula da

10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19%

Sep-02 Dic-02 M ar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 M ar-04 Jun-04 Sep-04

Sector sin Santander Santander Rentabilidad M ínima

Fuente: Superintendencia Bancaria, cálculos BRC Investor Services S.A. *La rentabilidad mínima hace referencia a la menor rentabilidad entre todos los fondos en cada corte.

La rentabilidad acumulada del fondo, medida en un periodo de 36 meses1, presentó una tendencia similar al sector, sin

embargo, durante el último año ha presentando un distanciamiento frente a este, acercándose en marzo a la rentabilidad mínima, situación atenuada a partir de mayo cuando mediante el decreto 1592 de 2004 se modificaron los ponderadores para el cálculo de la rentabilidad mínima exigida. A partir de agosto de 2004 se observa en la rentabilidad una leve reversión de este comportamiento, en el momento en que se modificó la estructura organizacional y algunas políticas del área de inversiones. BRC Investor Services S.A. realizará un seguimiento detallado al resultado de estos cambios y a su

1 La rrentabilidad de 36 meses es la utilizada por ser la misma empleada por la

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para 3

efecto en la rentabilidad del fondo en comparación con el sector.

La volatilidad de la rentabilidad, medida como el coeficiente de variación (desviación estándar/media) para las rentabilidades históricas acumuladas de tres años (a la que hace referencia la rentabilidad mínima normativa), es la tercera más alta del sector, sin embargo, el coeficiente de variación de la rentabilidad mensual muestra una tendencia favorable durante el último año, ubicándose por debajo del sector. Lo anterior, en adición a la disminución de la rentabilidad mínima exigida luego de la modificación en los ponderadores para su cálculo, disminuye el riesgo de presentar una rentabilidad inferior a la mínima legal.

Grafico 3. Coeficiente de Variación2 de la rentabilidad

mensual

Coeficiente de variación de la rentabilidad

0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 0.50 0.55 0.60 0.65 0.70

Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04

Santander Prom ponderado

Fuente: AFP Santander. Cálculos: BRC Investor Services

Con fecha de corte agosto 31 de 2004, el portafolio mantiene una sobre exposición en Tes tasa fija respecto al benchmark, la cual ha sido permanentemente autorizada por el comité de inversiones basados en expectativas sobre el comportamiento del mercado.

2.3 Riesgo de Crédito y Contraparte

El fondo presentó una composición conservadora de su portafolio en relación al riesgo de crédito y una adecuada diversificación respecto a los tipos de emisores en los que invierte, hecho que genera una cobertura apropiada del riesgo de deterioro de la calidad crediticia de alguno de ellos. La calificación ponderada promedio para el periodo comprendido entre abril y septiembre de 2004 fue AAA, y ningún emisor, diferente al gobierno, representó más del 5.5% del valor total del portafolio. El 79.86% de los recursos estuvieron invertidos en títulos calificados AAA, el 5.52% en AA+, el 2.94% en AA, el 0.98% en AA-, el 0.05% en A, el 0.54% en BBB, el 0.37% en títulos con calificaciones especulativas y el 9.75% restante en renta variable e inversiones en el exterior.

2 Coeficiente de variación calculada para rentabilidades mensuales en periodos

de 12 meses.

El cupo por emisores para la inversión de los recursos de los fondos administrados es fijado por el comité general de riesgo, el cual cuenta con autonomía en sus decisiones limitadas únicamente por la normatividad vigente. Los administradores tienen una metodología diferenciada para entidades del sector financiero y del sector real, debidamente documentada en el manual de riesgo de crédito. Los cupos son asignados teniendo en cuenta las políticas para ello establecidas, el régimen de inversiones vigente para el fondo de pensiones obligatorias y de cesantías, y los límites establecidos por ley para ese efecto.

El seguimiento al cumplimiento de los límites establecidos lo realiza el “Controller de Gestión de Activos” en conjunto con el área de riesgo del grupo; esta área se encarga de presentar las propuestas al comité de riesgo y posteriormente verificar no sólo el cumplimiento de los cupos y límites establecidos en el comité, sino también la evolución de los emisores o entidades en forma semestral y anual. Igualmente se generan reportes que son revisados por el comité de riesgos y la junta directiva.

9 Riesgo de Contraparte

La metodología para la asignación de cupos de contraparte en operaciones derivativas y simultáneas es la misma que se sigue para los emisores de sector financiero. Los organismos de control de cumplimiento son los mismos que para el caso anterior.

2.4 Riesgo de Mercado

9 Exposición del portafolio

Debido a su naturaleza y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto al riesgo de tasa de interés, riesgo cambiario por inversiones en dólares y euros y riesgo de precio por inversiones en acciones locales y en fondos indexados a índices extranjeros. El riesgo de liquidez asociado con el comportamiento del pasivo es bajo, debido al largo plazo que todavía caracteriza la naturaleza del pasivo pensional. La estructuración de los portafolios tiene como objetivo obtener rentabilidades de largo plazo, lo cual va ligado a una mayor duración del fondo en comparación con otros fondos de inversión diferentes.

La conformación del portafolio por factores de riesgo se presentó así:

Tabla 1. Factores de Riesgo

TIPO TASA Abr/04 May/04 Jun/04 Jul/04 Ago/04 Sep/04 Prom

IPC 25.00% 24.57% 28.57% 14.44% 26.36% 28.43% 24.78% DTF 24.73% 22.18% 22.03% 23.98% 18.66% 19.94% 21.79% TASA FIJA 15.72% 9.49% 17.27% 43.65% 16.24% 15.31% 19.20% UVR 16.34% 15.74% 13.96% 11.72% 12.88% 15.93% 14.44% Renta Variable 9.17% 16.08% 9.70% 3.71% 20.48% 14.85% 12.65% TRM 7.66% 7.49% 7.09% 0.00% 4.19% 4.30% 5.15% Tasa Fija USD 0.96% 4.02% 0.96% 0.00% 0.81% 0.88% 1.27% Titularizaciones 0.43% 0.44% 0.42% 2.50% 0.38% 0.35% 0.72%

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para 4

Se puede observar una adecuada diversificación de factores de riesgo, los más significativos son IPC-UVR y DTF con un 60.01% del total, esta composición le permite al fondo reducir su sensibilidad a variaciones de factores por condiciones puntuales de mercado por medio de la diversificación. De la misma forma es muy importante resaltar el riesgo asociado al crecimiento presentado en las inversiones de renta variable, teniendo en cuenta la poca experiencia del fondo en este tipo de inversiones y la carencia de una metodología y política definida para la administración de este subportafolio.

9 Riesgo de Tasa de interés

El riesgo de tasa de interés está asociado a las inversiones de renta fija en moneda legal y extranjera, principalmente a las inversiones de tasa fija que representaron en promedio en el último semestre el 19.2% del total del portafolio. La duración del portafolio se encuentra a septiembre de 2004 en 750 días, y ha presentado un comportamiento estable con tendencia a la baja durante el año 2004, con un promedio de enero a septiembre de 729 días, esta duración está acorde con el objetivo y la naturaleza del pasivo del fondo.

Gráfico 4. Composición por Plazos

Com posición por Plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

A br-04 M ay-04 Jun-04 Jul-04 A go -04 Sep-04

M as de 5 año s 4 a 5 años 3 a 4 años 2 a 3 años 1 a 2 año s

181-360 91-180 0-90 A CC

Fuente: Datos AFP Santander S.A., cálculos BRC Investor Services S.A.

La composición de plazos del portafolio de renta fija, acorde con la naturaleza del fondo, presenta una composición en agosto de 2004 de 50.7% con vencimiento a más de 5 años, 43.9% entre uno y cinco años y 5.4% menos de un año. Esta estructura presenta plazos más cortos respecto a la presentada por el sector a agosto de 2004, cuando el 54.7% eran inversiones a más de 5 años, el 35.9% entre uno y cinco años y el 9.4% inversiones de menos de un año.

Es importante tener en cuenta que la exposición al riesgo de tasa de interés es menor para el agregado del sector por tener más inversiones hasta el vencimiento, en agosto de 2004 el 20.3% de las inversiones de renta fija estaban clasificadas hasta el vencimiento en el consolidado del sector, mientras que el Fondo de Pensiones Obligatorias Santander, acorde con sus políticas internas, tenía en esa categoría tan solo el 2.7%, la menor dentro de los seis fondos. Lo anterior disminuye la

exposición a la variación de las tasas de valoración, aunque para los títulos indexados la reducción del riesgo no es total.

El esquema actual de definición y seguimiento al benchmark, al igual que la última modificación realizada (pasando a tomar como referencia en un 100% la composición del sector consolidado), implica retos relacionadas con las diferencias de composición de los portafolios de la competencia (portafolios negociables y hasta el vencimiento), que hasta el momento no se están teniendo en cuenta (la duración modificada, plazos y la composición de factores de riesgo afectan diferente a un portafolio hasta el vencimiento frente a uno negociable), por lo cual mientras estas diferencias permanezcan, los administradores deberán tenerlas presentes en el proceso de toma de decisiones de inversión.

Dentro de las medidas utilizadas para el monitoreo del riesgo de tasa de interés del fondo se encuentran la medición de VAR, la medición de la sensibilidad frente a cambios estándar de las tasas de interés y la realización de pruebas de stress, todos realizados dentro de la vicepresidencia de riesgo del grupo. Adicionalmente, y con mayor incidencia sobre la administración del portafolio, se encuentra el análisis de rentabilidad y duración modificada realizado en la UGA (Unidad de Gestión de Activos), con el objetivo de monitorear el grado de cumplimiento del benchmark y la relación de riesgo-retorno de los portafolios. En forma complementaria, esta unidad realiza mediciones y análisis de VAR más sofisticados y útiles para la administración de los fondos, entre otros.

9 Exposición a otros factores de riesgo

Además del riesgo por las variaciones en las tasas de interés, el fondo se encuentra expuesto al riesgo de precio por inversiones en títulos o instrumentos de renta variable y al riesgo cambiario originado por inversiones en moneda extranjera.

Con respecto al riesgo de precio, se ha observado una mayor exposición acorde con el incremento de las inversiones en acciones del fondo, a pesar de estar concentrado en acciones de alta bursatilidad y continuar por debajo del promedio del sector. Además de las acciones, el fondo también invierte en fideicomisos y fondos comunes administrados por fiduciarias y en títulos de participación emitidos en procesos de titularización. El porcentaje total del portafolio que se invierte en este tipo de instrumentos alcanzó el 12.65% en promedio en el semestre abril-septiembre de 2004 (alcanzado 20.48% en agosto de 2004), luego de representar tan solo el 4.89% en el mismo semestre de 2003. Adicionalmente, presentó un incremento en la participación en fondos de inversión en el exterior en euros y dólares, el promedio del semestre terminado en septiembre de 2004 fue de 3.04% superior al 1.76% del mismo periodo del año anterior, estas inversiones están expuestas a riesgo de precio y riesgo de cambio.

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el exterior. Esta exposición es inferior a la presentada por el sector, el cual mantiene a agosto de 2004 un 19.3% del portafolio de tasa fija en dólares y euros. Las inversiones en moneda extranjera tienen a agosto de 2004 porcentualmente la segunda mayor cobertura del sector, con un 6.1% descubierto, inferior al promedio del sector de 10.2% y al 20% máximo permitido por la Superintendencia Bancaria.

9 Liquidez del fondo

Por la naturaleza del fondo en cuanto al plazo de inversión de los recursos y la baja movilidad de los pasivos del mismo, la liquidez no es un aspecto que revista la misma importancia que se observa en fondos a la vista o a plazo. Los retiros fueron cubiertos fácilmente por la porción líquida del portafolio, sin requerir realizar alguna operación repo pasiva. El máximo volumen de retiros en un día en el último semestre, como porcentaje del valor del fondo, fue de 0.75%, el cual fue cubierto por la porción líquida del portafolio. El fondo cuenta con una política explicita de mantener el 1% del fondo en títulos de alta liquidez conservando lo estipulado por la normatividad vigente en éste aspecto.

Para la administración de la liquidez del fondo se trabaja con un modelo sencillo, el cual se compone de la proyección de ingresos, la tasa de crecimiento y una medida de ajuste que contempla el cumplimiento de las proyecciones en los últimos tres meses. En la medida que el pasivo pensional se incremente, se debe contar con un modelo de administración de la liquidez más robusto con capacidad de proyectar el comportamiento y medir la liquidez secundaria de los títulos que conforman el portafolio.

2.5 Riesgo Administrativo y Operacional

Sociedad administradora

AFP Santander junto con el Banco Santander, Santander Investment Trust y Santander Investments Valores hace parte de las empresas del grupo Santander Central Hispano en Colombia. Nació como resultado de la fusión de las AFP Colmena y Davivir y la posterior compra y capitalización de las mismas por parte del Grupo Santander Central Hispano

Tabla 2. Composición Accionaria

Empresa Domicilio Participación

Holding Santander Central

Hispano Colombia 54.56%

Administradora de Bancos

Latinoamericanos Santander España 39.85%

Santander Investment

Colombia Colombia 2.95%

Santander Investment S.A España 2.09%

Fuente: AFP Santander S.A.

El grupo Santander Central Hispano cuenta con inversiones en el sector de pensiones en 6 países de Latinoamérica, dentro de

los cuales se encuentra Argentina, Chile, México, Colombia, Perú y Uruguay, siendo esto un factor importante en términos de la experiencia adquirida en la administración de este tipo de entidades, al igual que las sinergias potenciales como consecuencia de los avances y estrategias implementadas en los diferentes países.

La calificación en riesgo administrativo y operacional se encuentra fundamentada en los siguientes aspectos:

9 Adecuada segmentación e independencia del “front”, “middle” y “back” office.

9 Para la administración de portafolios, AFP Santander cuenta con una unidad conjunta del grupo SCH en Colombia que se especializa en la administración de recursos de terceros. Esta unidad, llamada Unidad de Gestión de Activos (UGA), tiene por objetivo la administración de portafolios de inversión bajo estrictas políticas. Adicionalmente, dentro de ésta área, el administrador de riesgo evalúa y analiza el cumplimiento de los portafolios benchmark definidos para cada fondo, al igual que se realizan mediciones de riesgo más sofisticadas, tales como el “tracking error”, “tracking VAR”, “sharpe”, entre otras, que se constituyen en herramientas útiles en la administración de los portafolios.

9 Las funciones de “middle office” las desempeña la vicepresidencia ejecutiva de riesgos en Colombia. La evaluación, medición y control de riesgos sigue los lineamientos generales del área de riesgos de la casa matriz en España. Esta área se encarga de presentar las propuestas de admisión de emisores y emisiones al comité de riesgo y posteriormente verificar el cumplimiento de los cupos y límites establecidos en el comité y la evolución de los emisores o entidades en forma semestral y anual. Dentro de las medidas utilizadas para el monitoreo del riesgo de tasa de interés del fondo se encuentran la medición de VAR, la medición de la sensibilidad frente a cambios estándar de las tasas de interés y la realización de pruebas de stress.

9 Actualmente se encuentra en su fase inicial un proyecto que busca separar el “middle office” de las tesorerías y de la UGA. Se espera que estos cambios impacten de una forma positiva en la administración de riesgo de los recursos de terceros, sin embargo BRC Investor Services S.A. seguirá de cerca la evolución de este proyecto.

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asisten: el Vicepresidente de Tesorería del Grupo y el Jefe de Research.

9 Robusta metodología para la definición de cupos de inversión por emisor y contrapartes, la cual pondera diferentes factores de tipo cuantitativo y cualitativo para asignar cupos máximos de negociación. El comité de riesgo se reúne con periodicidad semanal y tiene como responsabilidad aprobar la admisión de nuevos emisores y emisores, al igual que velar por la calidad de la cartera y la diversificación de las mismas. Este comité está conformado por el Presidente de AFP Santander, el Vicepresidente Ejecutivo de Riesgos, el Vicepresidente de Inversiones (Unidad Gestión de Activos) y el Controller Gestión de Activos.

9 La gerencia de operaciones del banco representa el “back office” de la tesorería (administración del activo de los fondos) para todas las empresas del grupo Santander Colombia. No obstante, tienen claramente definidos los límites entre negocios, lo que permite controlar cualquier conflicto de interés que se presente. Esta área tiene definidos de forma clara todos los procedimientos y controles que se deben llevar a cabo en la gestión operativa de los fondos administrados.

9 La administración del pasivo del fondo se encuentra a cargo de la gerencia de operaciones de la AFP, estos procesos han sido tercerizados en su mayoría, obteniendo mejoramientos especialmente en el porcentaje de acreditaciones y el control de la cartera presunta.

9 Política de administración de portafolios basada en el seguimiento de un benchmark, dando claros lineamientos a los administradores del fondo de tal forma que se cumplan los niveles de rentabilidad esperados.

9 Para el control de inversiones la AFP cuenta con diferentes instancias de evaluación y aprobación de inversiones, así como mecanismos de análisis y control de riesgos financieros que le permiten realizar una eficiente gestión en este campo.

Referencias

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