UNIDAD IZTAPALAPA DIVISION DE CIENCIAS SOCIALES

(1)

U N I V E R S I D A D A U T O N O M A

M E T R O P O L I T A N A

U N I D A D I Z T A P A L A P A

D I V I S I O N D E C I E N C I A S S O C I A L E S

Y

H U M A N I D A D E S

D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M I A

TASA DE INTERES Y POLITICA FINANCIERA:

EL CASO DE MEXICO

T E S I N A Q U E P R E S E N T A :

J O E L H E R N A N D E Z C E S A R

P A R A O B T E N E R

E L

G R A D O D E

(2)

P a r a m i s p a d r e s : p o r h a b e r m e d a d o l a v i d a , p o r

b r i n d a r m e t o d o s u a f e c t o , p o r c o n j u n t a r s u s e s f u e r z o s y p o r t r a s m i t i r m e s e g u r i d a d . P o r q u e e n u n i n i c i o m e

l l e v a r o n d e l a m a n o a l a e s c u e l a . P o r s u e j e m p l o d e t r a b a j o y h o n e s t i d a d . E s p e r o e s t a r c o r r e s p o n d i e n d o d e a l g u n a m a n e r a a s u s d e s e o s . G r a c i a s .

A l r e c u e r d o d e m i a b u e l o

A I D r . J u l i o F . G o i c o e c h e a M o r e n o : m i a d m i r a c i ó n y r e s p e t o p a r a u s t e d y s u l a b o r p r o f e s i o n a l . G r a c i a s p o r s u

p a c i e n c i a , p o r s u s c o n s e j o s y p o r s u a p o y o . A m í p a s o p o r u n i v e r s i d a d l a e n c o n t r é q u e c o n t a d o s s o n l o s

(3)

I N D I C E G E N E R A L

I N D I C E D E

C U A D R O S i

R E S U M E N i1

.. ... . ...

I . I N T R O D U C C I O N _._._._._._{. .}_._. 1

. . .

11. M O D E L O 3

1 Tasa de interés . ...

-

2 Inversión en cartera

3 Cartera de crédito total

. . . -. . .

3 4 5

111. R E S U L T A D O S 6

1. Tasa de interés real

. . . - . . .

6- 14 2. Inversión en cartera

3 . Cartera de crédito total 16-20

. . . ,

14-15

. . . -. . .

I V . C O N C L U S I O N E S 2 1

A P E N D I C E A 24

A P E N D I C E B _... 27

, ...

(4)

I N D I C E D E C U A D R O S

l a E l a s t i c i d a d d e l a t a s a d e i n t e r é s

lb E l a s t i c i d a d d e t a s a l a d e

i n t e r é s _._._._._._._._._._._._{. . .}_{. . .}_{._}_._._._._._._._._._._._{. .}_._{. .}_._._._._._._._._._._._._._._._._._._{. .}_._{. .}_. 9

IC i n t e r é s E l a s t i c i d a d d e t a s a l a d e 1 1

Id E l a s t i c i d a d i n t e r é s 1 2 d e t a s a l a d e

1 e E l a s t i c i d a d t a s a l a d e d e

i n t e r é s _{.. . .. . ..}_.... 1 4

~ ... .. ... .. ... .. . . . ... .. . . ..

2 E l a s t i c i d a d i n v e r s i ó n l a c a r t e r a 1 5 d e

3 a E l a s t i c i d a d c a r t e r a l a d e c r é d i t o d e t o t a l 1 7

3 b E l a s t i c i d a d c a r t e r a l a d e c r é d i t o d e t o t a l 1 9

(5)

R E S U M E N

E l p r e s e n t e t r a b a j o c o n s t i t u y e u n a n á l i s i s d e l a t a s a d e

i n t e r é s , l a i n v e r s i ó n e n c a r t e r a y l a c a r t e r a d e c r é d i t o , r e f e r e n t e a l a e c o n o m í a m e x i c a n a p a r a e l p e r i o d o 1 9 8 0 - 1 9 9 4 . S e p l a n t e a n t r e s

m o d e l o s q u e a n a l i z a n e l c o m p o r t a m i e n t o d e l s e c t o r f i n a n c i e r o a t r a v é s d e la ta s a d e in t e r é s , e l ti p o d e c a m b i o , lo s a g r e g a d o s

m o n e t a r i o s , e l v o l u m e n d e c r é d i t o o t o r g a d o y l a in v e r s i ó n e n c a r t e r a , l a s c u a l e s e x p l i c a n b á s i c a m e n t e e l c o m p o r t a m i e n t o d e l

s e c t o r f i n a n c i e r o d e l a e c o n o m í a . E l p l a n t e a m i e n t o o f i c i a l s o s t i e n e q u e l a r u p t u r a c o n e l m o d e l o o r t o d o x o d e p o l í t i c a e c o n ó m i c a q u e

s e h a b í a v e n i d o a p l i c a n d o h a s t a a n t e s d e 1 9 9 0 , s e d e b i ó a q u e s e h a b í a a g o t a d o . E n s u l u g a r s e i m p l e m e n t ó e l d e n o m i n a d o m o d e l o

h e t e r o d o x o , m i s m o q u e p r e t e n d í a e l i m i n a r i r r e g u l a r i d a d e s

o p e r a t i v a s d e l a e c o n o m í a m e d i a n t e u n a s e r i e d e r e f o r m a s q u e l a

c o n d u c i r í a a u n a s e n d a d e e s t a b i l i d a d c o n c r e c i m i e n t o s o s t e n i d o , y a s u v e z i n s e r t a r c a b a l m e n t e a l a e c o n o m í a m e x i c a n a e n e l á m b i t o i n t e r n a c i o n a l . L o s r e s u l t a d o s d e m u e s t r a n q u e l a e c o n o m í a , y d e m a n e r a p a r t i c u l a r s e c t o r e l f i n a n c i e r o d u r a n t e p e r i o d o e l

c o m p r e n d i d o d e 1 9 8 0 y h a s t a f i n a l e s d e 1 9 8 8 , s i b i e n o p e r ó c o n i n c o n g r u e n c i a s , é s t a s f u e r o n m e n o s a g u d a s q u e e n e l p e r i o d o

c o m p r e n d i d o e n t r e 1 9 9 0 y 1 9 9 4 . E n e l m a r c o d e l p r o p i o m o d e l o o r t o d o x o , s e o b s e r v a u n a a p a r e n t e i n c a p a c i d a d p o r p a r t e d e l a s

a u t o r i d a d e s f i n a n c i e r a s p a r a o p e r a r d e m a n e r a c o n g r u e n t e l a

(6)

I I N T R O D U C C I O N

A p a r t i r d e d é c a d a l a p a s a d a y h a s t a 1 9 9 4 , l a e c o n o m í a m e x i c a n a e x p e r i m e n t ó u n a s e r i e d e c a m b i o s q u e

v i n i e r o n a a l t e r a r r a d i c a l m e n t e s u c o n f i g u r a c i ó n . C o m o e j e m p l o s e p u e d e c i t a r l a c r i s i s d e l a d e u d a e x t e r n a a f i n a l e s d e 1 9 8 2 , l a i n s e r c i ó n d e M é x i c o a l G A T T e n 1 9 8 4 , e l d e s p l o m e o " c r a c k " d e l a b o l s a d e v a l o r e s e n 1 9 8 7 , l a

f i r m a d e l p r i m e r P a c t o d e S o l i d a r i d a d E c o n ó m i c a e n t r e l o s

p r i n c i p a l e s s e c t o r e s e c o n ó m i c o s 1 9 8 7 e n y s u s s u b s e c u e n t e s r e n o v a c i o n e s , l a r e n e g o c i a c i ó n d e l a d e u d a

e x t e r n a e n 1 9 9 0 , l a e n t r a d a e n v i g o r d e l T r a t a d o d e L i b r e C o m e r c i o d e A m é r i c a d e l N o r t e a p a r t i r d e 1 9 9 4 c o n E s t a d o s U n i d o s y C a n a d á . T a l e s a c o n t e c i m i e n t o s

i n c i d i e r o n e n l a t a s a d e i n t e r é s d o m é s t i c a , e n p a r t i c u l a r a f i n a l e s d e l a d é c a d a d e l o s o c h e n t a c u a n d o s e d a u n a

r u p t u r a c o n l a o r t o d o x i a a l a c e l e r a r u n a s e r i e d e r e f o r m a s , t a l e s c o m o l a d e l E s t a d o , l a d e l s e c t o r a g r o p e c u a r i o , l a

f i s c a l , l a d e l a a p e r t u r a c o m e r c i a l y l a f i n a n c i e r a . L a l l a m a d a r e f o r m a f i n a n c i e r a , c o n s i s t e q u e

b á s i c a m e n t e e n r o m p e r c o n l o s t o p e s d e c r é d i t o i m p u e s t o s

p o r e l g o b i e r n o , l a l i b e r a l i z a c i ó n d e l a s t a s a s d e i n t e r é s y

l a l i b e r a l i z a c i ó n d e l t i p o c a m b i o , d e p r e t e n d í a n l a c r e a c i ó n s i s t e m a u n d e f i n a n c i e r o e f i c a z p a r a d a r

v i a b i l i d a d a l a s e x p e c t a t i v a s d e a p e r t u r a c o m e r c i a l . S i b i e n p r e t e n d e s e i n c o r p o r a r s i s t e m a e l f i n a n c i e r o

m e x i c a n o e n e l á m b i t o d e l c o m e r c i o i n t e r n a c i o n a l , s e p l a n t e a l a n e c e s i d a d d e q u e e l E s t a d o c a d a v e z t e n g a

m e n o r p a r t i c i p a c i ó n d i r e c t a , d e j a n d o q u e l a s f u e r z a s d e l m e r c a d o d e t e r m i n e n d e m a n e r a i r r e s t r i c t a e l f u t u r o d e l

s e c t o r f i n a n c i e r o . D e n t r o d e l a h e t e r o d o x i a , s e a s u m e q u e t o d a r e g u l a c i ó n e s t a t a l e s n o c i v a p a r a e l f u n c i o n a m i e n t o

e f i c i e n t e d e l s e c t o r . P o r o t r o l a d o , s e a s u m e q u e e l m a n e j o p o r p a r t e d e l a i n i c i a t i v a p r i v a d a s e t r a d u c e e n u n a

(7)

o p e r a t i v i d a d r a c i o n a l , c o h e r e n t e y e f i c a z , l o c u a l a l a f e c h a n o h a s i d o e m p í r i c a m e n t e c o n s t a t a d o .

E l p r e s e n t e t r a b a j o c o n s t i t u y e u n a n á l i s i s d e l a t a s a d e i n t e r é s , l a i n v e r s i ó n e n c a r t e r a y l a c a r t e r a d e c r é d i t o , r e f e r i d o a l a e c o n o m í a m e x i c a n a p a r a e l p e r i o d o 1 9 8 0 -

1 9 9 4 . S e p r e t e n d e d a r u n a e x p l i c a c i ó n e c o n ó m i c a d e l

r u m b o a d o p t a d o p o r l a e c o n o m í a e n s u c o n j u n t o y d e m a n e r a p a r t i c u l a r d e l s i s t e m a f i n a n c i e r o . E n p r i m e r

t é r m i n o , p l a n t e a s e m o d e l o u n p a r a e x p l i c a r e l

c o m p o r t a m i e n t o d e l a t a s a d e i n t e r é s c o n f o r m a d o p o r

c u a t r o e c u a c i o n e s . P o s t e r i o r m e n t e , s e p l a n t e a u n s e g u n d o m o d e l o p a r a e x p l i c a r l a i n v e r s i ó n e n c a r t e r a p o r m e d i o d e l

p l a n t e a m i e n t o d e u n a e c u a c i ó n . F i n a l m e n t e , s e p l a n t e a u n t e r c e r m o d e l o p a r a d e s c r i b i r c a r t e r a l a c r é d i t o d e

m e d i a n t e d o s e c u a c i o n e s . L o s j u i c i o s e m i t i d o s s e b a s a n

(8)

&!A

M O D E L O

1 . T A S A D E I N T E R E S R E A L .

E n p r i m e r t é r m i n o s e p l a n t e a u n a e c u a c i ó n p a r a e x p l i c a r l a t a s a d e i n t e r é s c o m o s i g u e :

d o n d e I r p e s la ta s a d e in t e r é s a j u s t a d a p o r in f l a c i ó n ' ,

M q - i s o n l o s a g r e g a d o s m o n e t a r i o s , d o n d e : ( q = 1

. . .

4 ) , *

r e z a g a d o i p e r i o d o s , e ( i = l

. . .

n ) , y P I B - i e s e l p r o d u c t o

i n t e r n o b r u t o r e z a g a d o i p e r i o d o s , d o n d e ( i = l

. . .

n ) . S e a s u m e q u e , p l < O . E s d e c i r , s e e s p e r a q u e l a e l a s t i c i d a d d e

l a o f e r t a m o n e t a r i a c o n r e s p e c t o a l a t a s a d e i n t e r é s s e a

n e g a t i v a , e n c o n g r u e n c i a c o n l a t e o r í a m o n e t a r i a . E s d e c i r , a n t e u n m a y o r v o l u m e n d e d i n e r o e n c i r c u l a c i ó n

p a r a t r a n s a c c i o n e s , l a t a s a d e i n t e r é s t e n d e r á a d e c r e c e r , y v i c e v e r s a . P o r o t r a p a r t e , O < P 2 < 1 , q u e y a a n t e u n

i n c r e m e n t o p o s i t i v o d e l P I B , l a t a s a d e i n t e r é s s e v e r á

i n c r e m e n t a d a c o n e l m i s m o s i g n o p o r l a d e m a n d a e s p e r a d a d e d i n e r o p a r a t r a n s a c c i o n e s 3 . L o a n t e r i o r s e b a s a e n e l a n á l i s i s e c o n ó m i c o d e l a c u r v a d e e q u i l i b r i o d e l m e r c a d o d e b i e n e s 4 y d e l a c u r v a d e e q u i l i b r i o d e a c t i v o s .

1

P a r a u n a d e f i n i c i ó n d e l a s v a r i a b l e s u t i l i z a d a s , v é a s e e l a p é n d i c e

A .

r e f i e r e a M 3 , (p=4 e n g l o b a a M 4 .

S e a s u m e q u e l a v e l o c i d a d d e c i r c u l a c i ó n d e M 1 p e r m a n e c e b á s i c a m e n t e i n a l t e r a d a .

L a c u r v a I S s e d e s p l a z a h a c í a a r r i b a y p o r l a d e r e c h a c u a n d o e l P I B a u m e n t a , y s e d e s p l a z a p o r d e b a j o y h a c i a l a i z q u i e r d a c u a n d o e l P I B c a e . L a ta s a d e in t e r é s a u m e n t a o d i s m i n u y e r e s p e c t i v a m e n t e . V é a s e , p o r e j e m p l o , D o r n b u s c h ( 1 9 9 1 : 1 2 5 - 1 7 0 )

2 E n e s t e s e n t i d o , q=l e n M 1 , (p=2 c o r r e s p o n d e a M 2 , (p=3 s e

3

4

(9)

2 I N V E R S I O N EN C A R T E R A .

L a e c u a c i ó n p a r a e x p l i c a r l a i n v e r s i ó n f o r á n e a a c o r t o p l a z o s e m u e s t r a a c o n t i n u a c i ó n :

d o n d e I C e s l a i n v e r s i ó n e n c a r t e r a e n l a e c o n o m í a l o c a l , I p r i m - i e s l a p r i m a d e i n t e r é s a n u a l i z a d a e n d ó l a r e s q u e

p a g a e l p a í s l o c a l 5 e n r e l a c i ó n a l p a í s f o r á n e o 6 r e z a g a d a i p e r i o d o s , p a r a ( i = l

...

n ) . S e a s u m e q u e , p 1 > 1 , e s d e c i r q u e

h a y u n i n c r e m e n t o e n e l f l u j o d e i n v e r s i ó n f o r á n e a a c o r t o p l a z o e n l a e c o n o m í a l o c a l a m e d i d a e n q u e l a

p r i m a d e i n t e r é s s e a m á s r e n t a b l e q u e e n e l p a í s f o r á n e o y v i c e v e r s a . E n e s t e s e n t i d o , s e a s u m e , u n a e l a s t i c i d a d

i g u a l o m a y o r a l a u n i d a d d e d i c h a i n v e r s i ó n c o n r e s p e c t o a l a p r i m a d e i n t e r é s q u e s e o b t e n g a e n e l m e r c a d o l o c a l

e n r e l a c i ó n a l f o r á n e o .

5

6

(10)

3 C A R T E R A DE C R E D I T 0 T O T A L .

L a s e c u a c i o n e s p a r a e x p l i c a r l a c a r t e r a d e c r é d i t o t o t a l , s o n l a s s i g u i e n t e s :

d o n d e C C T e s l a c a r t e r a d e c r é d i t o t o t a l a j u s t a d a p o r

i n f l a c i ó n , 0 A - i e s l a r e l a c i ó n e n t r e e l m a r g e n d e i n t e r é s n e t o y l a t a s a d e i n t e r é s a c t i v a p r o m e d i o , O B - i e s l a

r e l a c i ó n e n t r e e l m a r g é n d e i n t e r é s n e t o y l a t a s a d e

i n t e r é s p a s i v a p r o m e d i o , 7 a j u s t a d a s p o r i n f l a c i ó n y

r e z a g a d a s i p e r i o d o s , d o n d e ( i = l

. . .

n ) , y P I B - i e s e l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o r e z a g a d o i p e r i o d o s , d o n d e

( i = l

. . .

n ) . P a r a a m b a s e c u a c i o n e s s e a s u m e q u e p l > O , y a q u e a n t e u n i n c r e m e n t o e n p r o p o r c i ó n l a d e q u e s e

a p r o p i a n l o s b a n c o s d e l a t a s a a c t i v a o p a s i v a , é s t o s e s t a r á n d i s p u e s t o s a o t o r g a r u n a m a y o r c a n t i d a d d e c r é d i t o

a l o s u s u a r i o s , b u s c a n d o u n a m a y o r t a s a d e d e g a n a n c i a . 8 P o r o t r o l a d o , p 2 > 0 . E s d e c i r q u e a n t e u n a u m e n t o d e l

p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o , o f e r t a l a a c t i v o s d e l a e n

e c o n o m í a s e e x p a n d e , h a b i e n d o m á s r e c u r s o s p a r a e l o t o r g a r m i e n t o d e c r é d i t o .

7

P a r a u n a d e f i n i c i ó n d e l a s v a r i a b l e s u t i l i z a d a s , v é a s e e l a p é n d i c e

S e a s u m e q u e l o s b a n c o s p r e f i e r e n u n a m a y o r r e n t a b i l i d a d ,

A .

p a s a n d o a s e g u n d o p l a n o e l v o l u m e n d e c r é d i t o o t o r g a d o .

(11)

m

1 1 1 . R E S U L T A D O S

1 . T A S A D E I N T E R E S R E A L

E n b a s e a l a e c u a c i ó n ( l a ) , l a e l a s t i c i d a d d e l a t a s a d e i n t e r é s e n r e l a c i ó n a l a c a n t i d a d d i n e r o d e e n

c i r c u l a c i ó n

(Ml),

a m b o s a j u s t a d o s p o r i n f l a c i ó n y c o n u n p e r i o d o d e r e z a g o , e s d e 5 . 3 p a r a e l p e r i o d o c o m p r e n d i d o e n t r e e l p r i m e r t r i m e s t r e d e 1 9 8 0 y e l p r i m e r o d e 1 9 8 8 . D i c h o c o e f i c i e n t e p e r i o d o p a r a e l - 2 . 8 d e e s

c o r r e s p o n d i e n t e a l s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 8 8 y e l t e r c e r o d e 1 9 9 4 . ’ L o s c o e f i c i e n t e s a n t e s m e n c i o n a d o s t i e n e n u n a

s i g n i f i c a n c i a d e l 9 9 % .

P a r a e l p r i m e r p e r i o d o , e l c o e f i c i e n t e d e e l a s t i c i d a d

m u e s t r a u n v a l o r e l e v a d o y d e s i g n o c o n t r a r i o r e s p e c t o a l s e g u n d o p e r i o d o y d e s i g n o c o n t r a r i o ( 5 . 3 ) a l p l a n t e a d o e n l a

h i p ó t e s i s i n i c i a l . E n é s t a , s e e s p e r a q u e a n t e u n

i n c r e m e n t o e n l a o f e r t a m o n e t a r i a c o n r e z a g o , l a t a s a d e i n t e r é s d i s m i n u y a . p e r i o d o e l E n i n i c i a l , t e o r í a l a

m o n e t a r i a n o o p e r o e n c o n g r u e n c i a c o n e v i d e n c i a l a e m p í r i c a , c o m o c o n s e c u e n c i a a g e n t e s l o s q u e d e

e c o n ó m i c o s t i e n e n e x p e c t a t i v a s f u t u r a s d e i n f l a c i ó n y d e c i d e n a l t e r a r c o m p o r t a m i e n t o , s u d e m a n d a n d o O r e t e n i e n d o m á s c a n t i d a d d e c i r c u l a n t e , r e n u n c i a n d o a l a t a s a d e in t e r é s o f r e c i d a e n e l m e r c a d o . S i n e m b a r g o , a p a r t i r d e l s e g u n d o p e r i o d o , e l c o e f i c i e n t e e s e l e s p e r a d o

e n l a h i p ó t e s i s i n i c i a l e n c u a n t o a s i g n o . A d e m á s d e m o s t r a r u n a a l t a e l a s t i c i d a d p a r a e s t e p e r i o d o , e l

c o m p o r t a m i e n t o e n t r e l a t e o r í a m o n e t a r i a y l a e v i d e n c i a e m p í r i c a e s c o n g r u e n t e . E s t o e s c o n s e c u e n c i a d e q u e l o s

a g e n t e s e c o n ó m i c o s , b a s á n d o s e e n l a s e x p e c t a t i v a s d e

9

(12)

e s t a b i l i d a d e c o n ó m i c a g e n e r a d a s d u r a n t e e l p e r i o d o , 10 s ó l o

r e t i e n e n l a c a n t i d a d d e d i n e r o n e c e s a r i a p a r a c u b r i r s u s n e c e s i d a d e s d e t r a n s a c c i ó n .

(la) I r p = 0.1 1

-

6.239E-05I1 P I B - ,

+

3.976E-05 P I B - , * D 1 9 8 8 , 2 - 1 9 9 4 , 3 (2.02)** (-5.3 l ) * * * ( 1 5 . 5 6 ) * * *

+

0.0010366 M1-,

-

0.0010171 MI-,*D,988.2-I994,3 ( 3

1 . 3 l ) * * * ( - 2 5 . 1 S ) * * *

-

R*

= 0.96 D . W . = 1.68 n = 1980.2-1994.3

F u e n t e : E c u a c i ó n l a

L a e l a s t i c i d a d d e la ta s a d e in t e r é s e n r e l a c i ó n a l

p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o , a m b o s a j u s t a d o s p o r i n f l a c i ó n c o n u n p e r i o d o r e z a g o , d e d e e s - 4 . 4 p a r a p e r i o d o e l

’ O T a l e s c o m o l a f i r m a d e l o s p a c t o s e c o n ó m i c o s y l a r e n e g o c i a c i ó n

d e l a d e u d a e x t e r n a .

” E n a d e l a n t e , E - O 5 e s e l e x p o n e n t e d e b a s e d i e z a l q u e h a y q u e

e l e v a r e l v a l o r a n t e p u e s t o .

(13)

c o m p r e n d i d o e n t r e e l s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 8 0 y e l ú l t i m o t r i m e s t r e d e 1 9 8 7 .

A

p a r t i r d e l p r i m e r t r i m e s t r e d e

1 9 8 8 y h a s t a e l t e r c e r t r i m e s t r e d e 1 9 9 4 , e s d e 1 . 3 .

D i c h o s c o e f i c i e n t e s t i e n e n u n a s i g n i f i c a n c i a d e 9 9 % . 12

E l c o e f i c i e n t e e l a s t i c i d a d d e o b s e r v a d o p a r a e l

p e r i o d o i n i c i a l e s o p u e s t o a l a i n t u i c i ó n e c o n ó m i c a e n

c u a n t o a s i g n o , a d e m á s d e m o s t r a r u n v a l o r a l t o . L o

a n t e r i o r s e p o d r í a e x p l i c a r c o m o c o n s e c u e n c i a d e l a a p l i c a c i ó n u n a d e p o l í t i c a m o n e t a r i a e x p a n s i o n i s t a , c o n s i s t e n t e e n e l i n c r e m e n t o d e l a c a n t i d a d d e d i n e r o

c i r c u l a n t e p a r a a u m e n t a r l a p r o d u c c i ó n , l a c u a l p r e t e n d í a a c t i v a r e c o n o m í a l a b u s c a c r e c i m i e n t o e n u n d e

e c o n ó m i c o . S i n e m b a r g o , p a r a s e g u n d o e l p e r i o d o e l

c o e f i c i e n t e e s c o n g r u e n t e c o n l o s s u p u e s t o s e n c u a n t o a s i g n o , s i e n d o s u p e r i o r a l a u n i d a d . E s d e c i r , l a t a s a d e

i n t e r é s r e a l c r e c e 1 . 3 a n t e u n a u m e n t o d e 1 e n e l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o c o n u n t r i m e s t r e d e r e z a g o , y v i c e v e r s a . E l l o im p l i c a q u e p a r a e s t e p e r i o d o , s e im p l e m e n t a u n a

p o l í t i c a f i s c a l c o n t r a c c i o n i s t a , c o n s i s t e n t e e l e n i n c r e m e n t o t a s a d e l a d e i n t e r é s c o m o m e d i d a p a r a

e l i m i n a r e l e x c e s o d e d i n e r o e n c i r c u l a c i ó n g e n e r a d o p o r e l c r e c i m i e n t o d e l a p r o d u c c i ó n . C o n é s t o , a p a r e n t e m e n t e s e p r e t e n d í a e l c o n t r o l d e l p r o c e s o i n f l a c i o n a r i o d u r a n t e e l p e r i o d o c o m p r e n d i d o e n t r e e l s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 8 8

y e l t e r c e r o d e 1 9 9 4 . 13

A

c o n t i n u a c i ó n s e r e p o r t a n l a s s e c u a c i o n e s l b , I C y

I d a c o m p a ñ a d a s d e s u s r e s p e c t i v o s c u a d r o s , e n l o s c u a l e s

E n a d e l a n t e , e l g r a d o d e s i g n i f i c a n c i a s e d e n o t a c o m o : ( * * * )

9 9 % , ( * * ) 9 5 % , ( * ) 9 0 % ; l o s v a l o r e s d e t a p a r e c e n r e p o r t a d o s e n t r e p a r é n t e s i s . L a s v a r i a b l e s d i c o t ó m i c a s s e s e ñ a l a n c o n D , s e g u i d a s p o r l o s a ñ o s y t r i m e s t r e s q u e a b a r c a e l p e r i o d o , t o m a n v a l o r u n i t a r i o .

f i n a n c i e r a i n i c i a d a e n M é x i c o a f i n a l e s d e l a d é c a d a p a s a d a .

12

(14)

s e m u e s t r a n l o s c o e f i c i e n t e s e l a s t i c i d a d d e

c o r r e s p o n d i e n t e s a c a d a u n a .

L a e c u a c i ó n ( l b ) , m u e s t r a u n a e l a s t i c i d a d d e l a t a s a d e i n t e r é s e n r e l a c i ó n a l a c a n t i d a d d i n e r o d e e n

c i r c u l a c i ó n ( M 2 ) , a m b o s a j u s t a d o s p o r i n f l a c i ó n y c o n u n p e r i o d o d e r e z a g o , 2 . 9 p a r a e l p e r i o d o c o m p r e n d i d o e n t r e

e l p r i m e r t r i m e s t r e d e 1 9 8 0 y e l p r i m e r o d e 1 9 8 8 . D i c h o c o e f i c i e n t e e s d e - 0 . 7 p a r a e l p e r i o d o c o r r e s p o n d i e n t e a l

s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 8 8 y e l t e r c e r o d e 1 9 9 4 . L o s

c o e f i c i e n t e s a n t e s m e n c i o n a d o s t i e n e n u n a s i g n i f i c a n c i a d e l 9 9 % .

(lb)

I r p = 0 . 1 9

-

3.143E-05 PIB-,

+

2 . 5 6 2 E - 0 5 P I B - 1 * D 1 9 8 8 , 1 - , 9 9 4 , 3 (2.40)** (- 1.65)' (6.63)***

+

0 . 0 0 0 1 6 8 9 M 2 - ,

-

0.0002633 M 2 - 1 * D 1 9 8 8 , 2 - 1 9 9 ~ , 3

( 6 . 9 7 ) * * * ( - 5 . 8 4 ) * * *

-

R2 = 0 . 9 4 D . W . = 1.81 n = 1980.2-1994.3

(15)

L a t a s a d e i n t e r é s e n r e l a c i ó n a l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o , a m b o s a j u s t a d o s p o r i n f l a c i ó n c o n u n p e r i o d o d e r e z a g o , m u e s t r a n u n a e l a s t i c i d a d d e - 2 . 2 p a r a e l p e r i o d o

c o m p r e n d i d o e n t r e e l s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 8 0 y e l ú l t i m o t r i m e s t r e d e 1 9 8 7 . A p a r t i r d e l p r i m e r t r i m e s t r e d e

1 9 8 8 y h a s t a e l t e r c e r t r i m e s t r e d e 1 9 9 4 , e s d e 0 . 8 4 .

D i c h o s c o e f i c i e n t e s t i e n e u n a s i g n i f i c a n c i a d e 9 9 % .

14

D e a c u e r d o a l a e c u a c i ó n ( I C ) , l a e l a s t i c i d a d d e l a t a s a d e i n t e r é s e n r e l a c i ó n a l a c a n t i d a d d e d i n e r o e n

c i r c u l a c i ó n ( M 3 ) , a m b o s a j u s t a d o s p o r i n f l a c i ó n y c o n u n p e r i o d o d e r e z a g o , e s d e 7 . 5 p a r a e l p e r i o d o c o m p r e n d i d o

e n t r e e l p r i m e r t r i m e s t r e d e 1 9 8 0 y e l p r i m e r o d e 1 9 8 8 . D i c h o p e r i o d o c o e f i c i e n t e p a r a e l - 3 . 9 d e e s

c o r r e s p o n d i e n t e a l s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 8 8 y e l t e r c e r o d e 1 9 9 4 . L o s c o e f i c i e n t e s a n t e s m e n c i o n a d o s t i e n e n u n a

( I C ) I r p = 0 . 2 7

-

0.0001042 PIB-,

+

4 . 4 3 1 E - 0 5 P I B - 1 * D , 9 8 8 , 1 - 1 9 9 4 . 3

( 1 . 8 7 ) * * ( - 2 . 5 5 ) * * l ) * * * ( 2 . 1

+

0 . 0 0 0 3 6 7 0 M 3 - ,

-

0 . 0 0 0 3 3 8 3 M3-1*D1988,2-1994,3 ( 4 . 6 4 ) * * *

( - 4 . 2 5 ) * * *

R*

= 0 . 8 0 D.W. = 1.44 n = 1980.2-1994.3

14 _{Véase el cuadro}

(16)

11

V A R I A B L E

I

N " R e z a g o s

I

P e r i o d o

I

E l a s t i c i d a d

11

M 3

1 . 5 1 1988.1

-

94.3

1 P I B

- 7 . 3 3 1980.2

-

87.4

1 P I B

- 3 . 9 2 1987.4

-

94.3

1 M 3

7 . 5 3 1980.2

-

87.3

1

F u e n t e : E c u a c i ó n 1 c

E l c o e f i c i e n t e d e e l a s t i c i d a d d e l a t a s a d e i n t e r é s e n r e l a c i ó n a l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o , a m b o s a j u s t a d o s p o r i n f l a c i ó n c o n u n p e r i o d o d e r e z a g o , e s d e - 7 . 3 p a r a e l

p e r i o d o c o m p r e n d i d o e n t r e e l s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 8 0 y e l ú l t i m o t r i m e s t r e d e 1 9 8 7 . A p a r t i r d e l p r i m e r t r i m e s t r e d e 1 9 8 8 y h a s t a e l t e r c e r t r i m e s t r e d e 1 9 9 4 , l a e l a s t i c i d a d e s d e 1 . 5 . 1 5 D i c h o s c o e f i c i e n t e s t i e n e u n a s i g n i f i c a n c i a d e 9 9 % .

E n b a s e a l a e c u a c i ó n ( I d ) , l a e l a s t i c i d a d d e l a t a s a d e i n t e r é s e n r e l a c i ó n a l a c a n t i d a d d i n e r o d e e n

c i r c u l a c i ó n ( M 4 ) , a m b o s a j u s t a d o s p o r i n f l a c i ó n y c o n u n p e r i o d o d e r e z a g o , e s d e 2 . 6 p a r a e l p e r i o d o c o m p r e n d i d o

e n t r e e l p r i m e r t r i m e s t r e d e 1 9 8 0 y e l p r i m e r o d e 1 9 8 8 . D i c h o p e r i o d o c o e f i c i e n t e e l p a r a - 1 . 3 d e e s

c o r r e s p o n d i e n t e a l s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 8 8 y e l t e r c e r o d e 1 9 9 4 . L o s c o e f i c i e n t e s a n t e s m e n c i o n a d o s t i e n e n u n a

15

(17)

(Id) I r p = 0.21

-

3.096E-05 PIB-,

+

1 . 5 9 3 E - 0 5 P I B ~ , * D , , , , , l - , , , 4 , 3 ( 2 . 1 4 ) * * ( - 1 . 2 9 ) *

( 3 . 3 9 ) * * *

+

0.0001 105 M4-1

-

9.3 12E-05 M 4 - 1 * D 1 9 8 7 , 3 - 1 9 9 4 , 3

( 5 . 4 8 ) * * * (-6.03)***

c2 = 0 . 9 0 D . W . = 1.61 n = 1980.2-1994.3

M 4

0 . 5 2 1 9 8 8 . 1

-

94.3 1

P I B

- 2 . 1 7 1 9 8 0 . 2

-

87.4

1

P I B

-

1 . 3 1 1987.3

-

94.3

1

F u e n t e : E c u a c i ó n 1 d

L a e l a s t i c i d a d d e l a t a s a d e i n t e r é s e n r e l a c i ó n a l

p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o , a m b o s a j u s t a d o s p o r i n f l a c i ó n c o n

u n p e r i o d o r e z a g o , d e d e e s - 2 . 2 p a r a e l p e r i o d o c o m p r e n d i d o e n t r e e l s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 8 0 y e l ú l t i m o t r i m e s t r e d e 1 9 8 7 .

A

p a r t i r d e l p r i m e r t r i m e s t r e d e

1 9 8 8 y h a s t a e l t e r c e r t r i m e s t r e d e 1 9 9 4 , e s d e 0 . 5 .

D i c h o s c o e f i c i e n t e s t i e n e u n a s i g n i f i c a n c i a d e 9 9 % .

16

C a b e m e n c i o n a r q u e l a s e c u a c i o n e s l a a I d m u e s t r a n u n c o m p o r t a m i e n t o h o m o g é n e o e n c u a n t o a s i g n o . S i n

16

(18)

e m b a r g o , s e o b s e r v a n d i f e r e n c i a s e n c u a n t o a l v a l o r d e l a s e l a s t i c i d a d e s c o r r e s p o n d i e n t e s .

A

c o n t i n u a c i ó n s e s i s t e m a t i z a n d i c h o s r e s u l t a d o s :

T a s a d e i n t e r é s r e s p e c t o a

M q .

P e r i o d o 1 9 8 0 . 2 - 1 9 8 7 . 4

E n p a r t i c u l a r e l m a y o r c o e f i c i e n t e d e e l a s t i c i d a d d e l a t a s a d e i n t e r é s r e s p e c t o d e l a o f e r t a m o n e t a r i a , s e

o b s e r v a e n M 1 y M 3 , c o n v a l o r e s q u e f l u c t u á n e n t r e 5 . 3 y 7 . 5 , r e s p e c t i v a m e n t e . E n c o n t r a s t e , M 2 y M 4 m u e s t r a n c o e f i c i e n t e s q u e v a n d e 2 . 9 a 2 . 6 r e s p e c t i v a m e n t e .

17

P e r i o d o 1 9 8 8 . 1 - 1 9 9 4 . 3

P a r a e s t e p e r i o d o e l c o e f i c i e n t e q u e a c u s a m a y o r e l a s t i c i d a d d e l a t a s a d e i n t e r é s r e s p e c t o d e l a o f e r t a

m o n e t a r i a , s e m u e s t r a e n M 1 y M 3 c o n v a l o r e s q u e o s c i l a n e n t r e - 2 . 8 y - 3 . 9 , r e s p e c t i v a m e n t e . C a s o o p u e s t o , e l d e M 2 y M 4 c u y o s v a l o r e s v a n d e - 0 . 7 a - 1 . 3 , r e s p e c t i v a m e n t e .

L o s d e c r e m e n t o s e n l o s c o e f i c i e n t e s d e e l a s t i c i d a d d e M 1 a M 2 , y d e M 3 a M 4 , r e s p e c t i v a m e n t e , s e p o d r í a n e x p l i c a r p o r e l h e c h o d e l o t o r g a m i e n t o d e c r é d i t o q u e i n c l u y e n l a s

d e f i n i c i o n e s d e l o s a g r e g a d o s M 2 y M 4 . 1 8 D i c h o d e o t r a m a n e r a o t o r g a m i e n t o e l c r é d i t o d e d u r a n t e l o s d o s

p e r i o d o s , i n c i d e e n M 2 y M 4 , d i s m i n u y e n d o e l v a l o r d e l a e l a s t i c i d a d .

T a s a d e i n t e r é s r e s p e c t o a l P r o d u c t o I n t e r n o B r u t o .

P e r i o d o 1 9 8 0 . 2 - 1 9 8 8 . 1

E n e s t e p e r i o d o , l a s e c u a c i o n e s l a y I C m u e s t r a n l o s c o e f i c i e n t e s d e e l a s t i c i d a d d e l a t a s a d e i n t e r é s r e s p e c t o

d e l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o m á s e l e v a d o s , s i t u a n d o s u v a l o r

17

18

V é a s e e l c u a d r o N o l e . V é a s e el a p e n d i c e B .

(19)

e n e l

r a n g o d e - 4 . 4 a - 7 . 3 , r e s p e c t i v a m e n t e . L o s

c o e f i c i e n t e s d e e l a s t i c i d a d m á s b a j o s l o s d e s c r i b e n l a s

e c u a c i o n e s l b y I d , c o n v a l o r d e - 2 . 2 , p a r a c a d a u n a d e e l l a s .

P e r i o d o 1 9 8 8 . 2 - 1 9 9 4 . 3

L o s c o e f i c i e n t e s d e e l a s t i c i d a d d e l a t a s a d e i n t e r é s r e s p e c t o a l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o c o n v a l o r e s s u p e r i o r e s

s e s i t u a n e n l a s e c u a c i o n e s l a y I C , d i c h o s c o e f i c i e n t e s s e e n c u e n t r a n e n e l r a n g o d e 1 . 3 a 1 . 5 , r e s p e c t i v a m e n t e . P o r o t r o l a d o , l a s e c u a c i o n e s l b y I d p r e s e n t a n e l a s t i c i d a d e s i n f e r i o r e s a l a u n i d a d , c o n v a l o r e s 0 . 8 d e y 0 . 5 , r e s p e c t i v a m e n t e .

F u e n t e s : E c u a c i o n e s l a , l b , l c y I d

2 . I N V E R S I O N EN C A R T E R A

E n b a s e a l a e c u a c i ó n ( 2 ) , l a p r i m a d e i n t e r é s q u e p a g a M é x i c o e n r e l a c i ó n a l a d e E s t a d o s U n i d o s p r e v i o a j u s t e p o r i n f l a c i ó n y r e z a g a d a u n t r i m e s t r e , s e r e l a c i o n a

(20)

e n l a p r i m a d e i n t e r é s n ó m i n a 1 e n d ó l a r e s q u e p a g a M é x i c o

c o n r e s p e c t o a E s t a d o s U n i d o s , s e i n c r e m e n t a e n 0 . 4 % l a i n v e r s i ó n e n c a r t e r a , y v i c e v e r s a . E l s i g n o e s e l e s p e r a d o ,

a u n q u e e l c o e f i c i e n t e e s i n f e r i o r a l a u n i d a d , l o q u e

d e m u e s t r a q u e a p a r t i r d e l c u a r t o t r i m e s t r e d e 1 9 7 9 y h a s t a e l s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 9 5 , h a y u n a r e l a c i ó n

d i r e c t a m e n o s q u e p r o p o r c i o n a l e n t r e l a p r i m a d e i n t e r é s

e n d ó l a r e s q u e p a g a M é x i c o c o n r e s p e c t o a E s t a d o s U n i d o s y l a i n v e r s i ó n e n c a r t e r a . D i c h o e n o t r a s p a l a b r a s l a

e n t r a d a d e c a p i t a l a c o r t o p l a z o e s c o n s e c u e n c i a d e la p r i m a p o s i t i v a e n l a t a s a d e i n t e r é s o f r e c i d a p o r M é x i c o

v i s a v i s E s t a d o s U n i d o s , y v i c e v e r s a . E s d e c i r , a n t e u n a p r i m a n e g a t i v a , r e s u l t a n t e d e u n a r e c u p e r a c i ó n d e l a t a s a

d e i n t e r é s e n E s t a d o s U n i d o s , s e a b a t e l a e n t r a d a d e c a p i t a l a c o r t o p l a z o e n M é x i c o .

(2) I C = 384.69

+

13.04 I p r i m - ,

-

8 4 1 4 . 4 4 * D , 9 , 0 , , ~ , 9 9 0 , 1 (1.63)* (2.74)*** (-8.1 l)***

+

0.72 IC-, (11.14)***

-

R2

= 0.75 D W = 1.87 n = 1979.4-1995.2

11

V A R I A B L E

I

N " R e z a g o s

1

P e r i o d o

I

E l a s t i c i d a d

1

11

I p r i m

I

1

I

1979.2

-

95.2

1

0 . 3 8

II

F u e n t e : E c u a c i ó n 2

(21)

3 . C A R T E R A DE C R E D I T 0 T O T A L .

D e a c u e r d o a l a e c u a c i ó n ( 3 a ) , l a e l a s t i c i d a d d e l a c a r t e r a t o t a l c r é d i t o d e a j u s t a d a p o r i n f l a c i ó n c o n

r e s p e c t o a l a p r o p o r c i ó n e n q u e s e a p r o p i a n l o s b a n c o s d e

l a t a s a d e i n t e r é s a c t i v a , a j u s t a d a p o r i n f l a c i ó n y r e z a g a d a

u n p e r i o d o , e s d e 0 . 9 3 p a r a e l p e r i o d o c o m p r e n d i d o e n t r e e l s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 8 1 y e l c u a r t o d e 1 9 8 8 . P o r o t r a p a r t e , d i c h a e l a s t i c i d a d e s d e 3 . 8 p a r a e l p e r i o d o q u e a b a r c a e l p r i m e r t r i m e s t r e d e 1 9 9 0 a l s e g u n d o d e 1 9 9 5 .

L o s c o e f i c i e n t e s o b s e r v a d o s p a r a a m b o s p e r i o d o s s o n

c o n g r u e n t e s c o n e l p l a n t e a m i e n t o i n i c i a l e n c u a n t o a s i g n o . E n p a r t i c u l a r , e s t e s e g u n d o p e r i o d o m u e s t r a u n

v a l o r e l e v a d o . L a e l a s t i c i d a d p a r a e l p e r i o d o d e 1 9 8 1 . 2 a 1 9 8 8 . 4 s e p o d r í a e x p l i c a r e n b a s e a q u e d u r a n t e d i c h o

p e r i o d o l a b a n c a e s t u v o r e g u l a d a c o n t a s a s d e e n c a j e l e g a l

q u e s e t r a d u c e n e n c r é d i t o a l s e c t o r p ú b l i c o a t a s a s s u b s i d i a d a s . O t r o f a c t o r a t o m a r e n c u e n t a s o n l o s

c r é d i t o s a s i g n a d o s a s e c t o r e s c o m o l a a g r i c u l t u r a o l a m i c r o e m p r e s a , c o n o c i d o s c o m o ' ' c a j o n e s c r e d i t i c i o s " . P o r

ú l t i m o , c a b e a g r e g a r q u e l a s t a s a s a c t i v a s e r a n f i j a d a s p o r l a s a u t o r i d a d e s h a s t a a n t e s d e 1 9 8 9 . " P a r a e l s e g u n d o

p e r i o d o ( 1 9 9 0 . 1 - 1 9 9 5 . 1 ) , l a e l a s t i c i d a d s e e x p l i c a p o r q u e a p a r t i r d e a b r i l d e 1 9 8 9 , l a s a u t o r i d a d e s i n i c i a n l a

r e d u c c i ó n g r a d u a l d e l e n c a j e l e g a l h a s t a s u e l i m i n a c i ó n e n s e p t i e m b r e d e 1 9 9 1 . A d e m á s , a m e d i a d o s d e 1 9 8 9 , s e

p e r m i t e a l o s b a n c o s l a l i b r e d e t e r m i n a c i ó n d e s u s t a s a s a c t i v a s y p a s i v a s . 20

V é a s e A s p e ( 1 9 9 3 : 6 2 - 7 3 ) .

E n m a y o d e 1 9 9 0 s e re f o r m a la C o n s t i t u c i ó n P o l í t i c a d e l o s E s t a d o s U n i d o s M e x i c a n o s , p a r a p e r m i t i r l a p r i v a t i z a c i ó n d e l o s b a n c o s . E n s e p t i e m b r e d e 1 9 9 0 c o m i e n z a p r o p i a m e n t e d i c h o p r o c e s o d e p r i v a t i z a c i ó n . ( A s p e 1 9 9 3 : 1 7 9 ) .

(22)

(3a)

CCT

= 0.18

+

0 . 0 0 1 1 2 1 6 8 A - ,

+

**0.00251018A~,*D,,,,,,~,,,5,2**

( 2 . 3 0 ) * * ( 1 3 . 2 1 ) * * ( 2 5 . 1 S)**

-

R2 = 0.82 D . W . = 1.67 n = 1980.1-1995.2

E l c o e f i c i e n t e d e e l a s t i c i d a d d e l a c a r t e r a d e c r é d i t o

t o t a l a j u s t a d o p o r in f l a c i ó n c o n r e s p e c t o a e l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o a p r e c i o s c o n s t a n t e s e s d e 1 . 0 9 p a r a e l

p e r i o d o c o m p r e n d i d o e n t r e e l s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 8 0 y e l c u a r t o d e 1 9 8 7 . D u r a n t e e l p e r i o d o 1 9 8 8 . 1 a 1 9 9 5 . 1 , l a e l a s t i c i d a d e s 2 . 2 5 . E n a m b o s p e r i o d o s , l o s c o e f i c i e n t e s d e e l a s t i c i d a d s o n c o n g r u e n t e s c o n l a i n t u i c i ó n e c o n ó m i c a

e n c u a n t o a s i g n o . E n p a r t i c u l a r , c o e f i c i e n t e e l d e l s e g u n d o p e r i o d o e s a l t o . E l p r i m e r p e r i o d o s e p o d r í a

e x p l i c a r e n b a s e a q u e l a c a r t e r a d e c r é d i t o e s c l a s i f i c a b l e c o m o b i e n e l á s t i c o r e s p e c t o a l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o .

A d i c i o n a l m e n t e , h a s t a a n t e s d e 1 9 8 9 , l a s a u t o r i d a d e s

(23)

m o n e t a r i a s d e t e r m i n a b a n e l v o l u m e n d e c r é d i t o o t o r g a d o . D e e s t a m a n e r a , s e e s t a r í a g a r a n t i z a n d o u n a e l a s t i c i d a d

u n i t a r i a . E s d e c i r , n o s e f u e r z a a l o s b a n c o s a o t o r g a r c r é d i t o s m á s q u e e n p r o p o r c i ó n l a e n q u e c r e c e e l

p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o , d e j a n d o e n u n p l a n o s e c u n d a r i o e l v o l u m e n d e c r é d i t o o t o r g a d o a u s u a r i o s . P a r a e l s e g u n d o p e r i o d o , l a c a r t e r a e s u n b i e n a l t a m e n t e e l á s t i c o r e s p e c t o

a l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o . A d e m á s , e l v o l u m e n y e l p r e c i o d e l c r é d i t o d e v i e n e n e n d e c i s i ó n d e l o s i n t e r m e d i a r i o s

f i n a n c i e r o s . E n b a s e c o e f i c i e n t e a l e l a s t i c i d a d d e

o b t e n i d o , s e o b s e r v a q u e h u b o u n o t o r g a m i e n t o m a y o r d e v o l u m e n d e c r é d i t o a u s u a r i o s . E n o t r a s p a l a b r a s , l a c a r t e r a d e c r é d i t o s e v u e l v e u n a a c t i v i d a d a l t a m e n t e

v o l á t i l a n t e u n d e s p l o m e d e l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o ,

c o n t r i b u y e n d o a g e n e r a r i n e s t a b i l i d a d e n l a e c o n o m í a . 21

A c o n t i n u a c i ó n s e r e p o r t a n l o s r e s u l t a d o s o b t e n i d o s p o r l a e c u a c i ó n ( 3 b ) . L a e l a s t i c i d a d d e l a c a r t e r a t o t a l d e

c r é d i t o a j u s t a d a p o r i n f l a c i ó n c o n r e s p e c t o a l a p r o p o r c i ó n e n q u e s e a p r o p i a n l o s b a n c o s d e l a t a s a d e i n t e r é s p a s i v a ,

a j u s t a d a p o r i n f l a c i ó n y r e z a g a d a u n p e r i o d o , e s d e 1 . 2 9 p a r a e l p e r i o d o c o m p r e n d i d o e n t r e e l s e g u n d o t r i m e s t r e d e

1 9 8 1 y e l c u a r t o d e 1 9 8 8 . P o r o t r a p a r t e , d i c h a e l a s t i c i d a d e s d e 3 . 0 5 p a r a e l p e r i o d o q u e a b a r c a d e l p r i m e r t r i m e s t r e

d e 1 9 9 0 a l s e g u n d o d e 1 9 9 5 . L o s c o e f i c i e n t e s o b s e r v a d o s p a r a a m b o s p e r i o d o s s o n c o n g r u e n t e s c o n e l p l a n t e a m i e n t o i n i c i a l e n c u a n t o a s i g n o . D e m a n e r a p a r t i c u l a r , e l

s e g u n d o p e r i o d o m u e s t r a u n v a l o r m u y e l e v a d o . L a

e l a s t i c i d a d o b s e r v a d a p a r a e l p e r i o d o d e 1 9 8 1 . 2 a 1 9 8 8 . 4 s e p o d r á e x p l i c a r y a q u e d u r a n t e d i c h o p e r i o d o l a b a n c a

e s t u v o r e g u l a d a c o n t a s a s d e e n c a j e l e g a l q u e s e t r a d u c e n

e n c r é d i t o s e c t o r a l p ú b l i c o a t a s a s v i r t u a l m e n t e s u b s i d i a d a s . O t r o f a c t o r d e n t r o d e e s t e r u b r o , s o n l o s

21

(24)

c r é d i t o s o b l i g a d o s a s e c t o r e s c o m o l a a g r i c u l t u r a o l a m i c r o e m p r e s a . P o r ú l t i m o , c a b e a g r e g a r q u e l a s t a s a s

p a s i v a s e r a n f i j a d a s p o r l a s a u t o r i d a d e s m o n e t a r i a s . P a r a e l s e g u n d o p e r i o d o ( 1 9 9 0 . 1 - 1 9 9 5 . 1 ) , e l c o e f i c i e n t e d e

e l a s t i c i d a d ( 3 . 0 5 ) s e p o d r í a e x p l i c a r p o r q u e a p a r t i r d e a b r i l d e 1 9 8 9 , l a s a u t o r i d a d e s i n i c i a n l a r e d u c c i ó n g r a d u a l

d e l e n c a j e le g a l h a s t a s u e l i m i n a c i ó n e n s e p t i e m b r e d e

1 9 9 1 . A d e m á s , a m e d i a d o s d e 1 9 8 9 l o s b a n c o s d e t e r m i n a n l i b r e m e n t e e l n i v e l d e t a s a s p a s i v a s .

( 3 b ) C C T 0 . 1 1

+

0.00012788B-,

+

0 . 0 0 0 5 5 4 7 8 B ~ , * D , , , ,

,,-,

9 9 j , 2 ( 3 . 2 3 ) * * l ) * * ( 8 . 9 2 ) * * * ( 1 2 . 3

+

2.499E-05 PIB-1

+

5.985E-05 PIB-,*D,,,,,2-,99j,2 ( 5 . 2 3 ) * *

( 1 5 . 0 1 ) * * *

-

R2

= 0 . 7 9 D . W . = 1.78 n = 1 9 8 0 . 1 - 1 9 9 5 . 2

(25)

E l c o e f i c i e n t e d e e l a s t i c i d a d d e l a c a r t e r a d e c r é d i t o t o t a l a j u s t a d a p o r i n f l a c i ó n c o n r e s p e c t o a l p r o d u c t o

i n t e r n o b r u t o a p r e c i o s c o n s t a n t e s e s d e 1 . 2 3 p a r a e l

p e r i o d o c o m p r e n d i d o e n t r e e l s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 8 0 y e l p r i m e r o d e 1 9 8 8 . P a r a e l s e g u n d o p e r i o d o , c o m p r e n d i d o

e n t r e e l s e g u n d o t r i m e s t r e d e 1 9 8 8 y e l p r i m e r o d e 1 9 9 5 , e s d e 2 . 2 5 . E n a m b o s p e r i o d o s , l o s c o e f i c i e n t e s d e

e l a s t i c i d a d s o n c o n g r u e n t e s c o n l a i n t u i c i ó n e c o n ó m i c a r e s p e c t o a s i g n o . E n e l p r i m e r p e r i o d o , l a c a r t e r a d e

c r é d i t o s e p u e d e c l a s i f i c a r c o m o u n b i e n e l á s t i c o ; e n e s t e c a s o l i g e r a m e n t e s u p e r i o r a l a u n i d a d r e s p e c t o a l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o , d u r a n t e p e r i o d o , e l a u t o r i d a d e s l a s

m o n e t a r i a s d e t e r m i n a n l a m a g n i t u d d e e l c r é d i t o o t o r g a d o . D e e s t a m a n e r a , l o s b a n c o s o t o r g a n m a y o r c a n t i d a d d e

c r é d i t o s e n l a p r o p o r c i ó n q u e c r e c e e l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o , y v i c e v e r s a . P a r a e l s e g u n d o p e r i o d o , l a c a r t e r a s e r í a u n b i e n p a r t i c u l a r m e n t e e l á s t i c o r e s p e c t o a l

p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o . A d e m á s , l a m a g n i t u d d e c r é d i t o

e s t á e n f u n c i ó n d e l a s d e c i s i o n e s d e l a b a n c a c o m e r c i a l . 22 E n b a s e a l c o e f i c i e n t e d e e l a s t i c i d a d o b t e n i d o , s e o b s e r v a

q u e s e o t o r g ó u n m a y o r v o l u m e n d e c r é d i t o a u s u a r i o s . E n

o t r a s p a l a b r a s , s e c o n s t a t a q u e la c a r t e r a d e c r é d i t o s e

v u e l v e u n a a c t i v i d a d a l t a m e n t e v o l á t i l a n t e u n d e s p l o m e d e l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o , c o n t r i b u y e n d o a g e n e r a r i n e s t a b i l i d a d e n l a e c o n o m í a , a d e m á s d e d i f i c u l t a d e s e n s u s e r v i c i o y r e c u p e r a c i ó n .

22 A m e d i a d o s d e 1 9 8 9 , l o s b a n c o s t i e n e n l a f a c u l t a d d e d e t e r m i n a r

(26)

I V . C O N C L U S I O N E S

1 . 1 A p a r t i r d e l t r i m e s t r e 1 9 8 0 . 2 y h a s t a 1 9 8 7 . 4 , u n i n c r e m e n t o d e l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o c o n l l e v a u n

d e c r e m e n t o e n t a s a l a d e i n t e r é s r e a l , a r r o j a n d o u n

c o e f i c i e n t e a l t a m e n t e e l á s t i c o ( - 4 . 4 ) , e x p r e s a n d o u n

c o m p o r t a m i e n t o c a r e n t e c o n g r u e n c i a d e e c o n ó m i c a . 23

D e s d e e l t r i m e s t r e 1 9 8 8 . 1 y h a s t a 1 9 9 4 . 3 , u n a u m e n t o d e l p r o d u c t o i n t e r n o b r u t o t r a e c o m o c o n s e c u e n c i a u n a u m e n t o e l á s t i c o d e 1 . 3 , c o n r e s p e c t o a l a ta s a d e in t e r é s r e a l .

A q u í s e o b s e r v a q u e l a a p l i c a c i ó n d e l a p o l í t i c a m o n e t a r i a y f i s c a l n o f u e c o n g r u e n t e c o n l a t e o r í a e c o n ó m i c a .

1 . 2 D e s d e t r i m e s t r e e l 1 9 8 0 . 2 y h a s t a 1 9 8 8 . 1 , i n c r e m e n t o s e n l a c a n t i d a d d e d i n e r o e n c i r c u l a c i ó n t i e n e n

e l e f e c t o d e a u m e n t a r l a t a s a d e i n t e r é s r e a l , m o s t r a n d o u n

c o e f i c i e n t e a l t a m e n t e e l á s t i c o d e 5 . 3 . E n e s t e c a s o , e l r e s u l t a d o c o n g r u e n t e e s t e o r í a c o n l a e c o n ó m i c a .

P a r t i e n d o d e l t r i m e s t r e 1 9 8 8 . 2 y h a s t a 1 9 9 4 . 3 , s e o b s e r v a u n a i n c o n g r u e n c i a d e l o s a g e n t e s e c o n ó m i c o s , y a q u e e l

c o e f i c i e n t e e s d e s i g n o c o n t r a r i o ( - 2 . 8 ) , a d e m á s d e s e r a l t a m e n t e s i g n i f i c a t i v o . E s t o i m p l i c a q u e c u a n d o l a

c a n t i d a d d e d i n e r o e n c i r c u l a c i ó n s e e l e v a , h a y u n e f e c t o m á s q u e p r o p o r c i o n a l a l a b a j a e n la s ta s a s d e in t e r é s

r e a l e s . S e c o n c l u y e q u e l o s a g e n t e s e c o n ó m i c o s r e s p o n d e n a p e r i o d o s d e i n e s t a b i l i d a d r e t e n i e n d o m á s c a n t i d a d e s d e c i r c u l a n t e o a l t e r a n d o s u p a t r ó n d e c o n s u m o . D u r a n t e p e r i o d o s d e e s t a b i l i d a d , ú n i c a m e n t e r e t i e n e n l a c a n t i d a d

d e c i r c u l a n t e n e c e s a r i o p a r a c u b r i r s u n e c e s i d a d d e t r a n s a c c i o n e s .

23 La n o tac i ó n al i ni cio d e c ad a pa rra fo c o rre s p on de a c a d a u n a d e l a s

c o n c l u s i o n e s a l a s q u e s e a r r i b a , p r e c e d i d a s p o r c a p i t u l o d e l c u a l s e e x t r a é n .

(27)

2 . 1 D e l t r i m e s t r e 1 9 7 9 . 2 y h a s t a 1 9 9 5 . 2 , l a e n t r a d a d e c a p i t a l f o r á n e o a c o r t o p l a z o s e p l a n t e a c o m o u n a f u n c i ó n

d e l a p r i m a p o s i t i v a d e i n t e r é s q u e p a g a M é x i c o r e s p e c t o a E s t a d o s U n i d o s , y v i c e v e r s a , a r r o j a n d o u n c o e f i c i e n t e d e e l a s t i c i d a d e n t é r m i n o s d e d ó l a r e s d e 0 . 3 8 . L a e n t r a d a d e

c a p i t a l d e c o r t o p l a z o a M é x i c o , e s t á d e t e r m i n a d a p o r l a s

e x p e c t a t i v a s d e o b t e n e r r e n d i m i e n t o s s u p e r i o r e s a l o s o f r e c i d o s e n e l e x t e r i o r , r e f l e j a n d o l a v u l n e r a b i l i d a d d e

n u e s t r o p a í s a n t e e l r e p u n t e d e l a t a s a d e i n t e r é s e x t e r n a , e n c u y o c a s o s e a b a t e l a e n t r a d a d e c a p i t a l f o r a n e o . E l

e j e m p l o , l a e x p e r i e n c i a d e v a l u a t o r i a p a r a M é x i c o a f i n e s d e d i c i e m b r e d e 1 9 9 4 , s e v i o p r e c e d i d a p o r e l d e s p l o m e d e

l a i n v e r s i ó n e n c a r t e r a d e s d e e l p r i m e r t r i m e s t r e d e d i c h o a ñ o .

3 . 1 D e s d e t r i m e s t r e e l 1 9 8 1 . 2 h a s t a 1 9 8 8 . 4 , e l

c o e f i c i e n t e d e e l a s t i c i d a d d e l a c a r t e r a d e c r é d i t o r e s p e c t o a l a p r o p o r c i ó n q u e s e a p r o p i a n l o s b a n c o s d e l a t a s a d e

i n t e r é s a c t i v a , e s c e r c a n o a l a u n i d a d ( 0 . 9 ) .

A

p a r t i r d e l t r i m e s t r e 1 9 9 0 . 1 y h a s t a 1 9 9 5 . 1 , c o e f i c i e n t e e l d e

e l a s t i c i d a d a l t a m e n t e e s e l á s t i c o ( 4 . 0 ) . A m b o s

c o e f i c i e n t e s s u g i e r e n u n a p r i o r i d a d e n l a b ú s q u e d a d e u n a a l t a t a s a d e g a n a n c i a , a n t e l a p o s i b l e a l t e r n a t i v a d e

i n c r e m e n t a r e l v o l u m e n d e c r é d i t o o t o r g a d o . S e c o n c l u y e q u e l o s b a n c o s e s t á n d i s p u e s t o s a o t o r g a r u n a m a y o r c a n t i d a d d e c r é d i t o e n l a m e d i d a e n q u e s e a p r o p i a n d e

u n a m a y o r p a r t e d e l a t a s a d e i n t e r é s a c t i v a , y v i c e v e r s a .

3 . 2

A

p a r t i r d e l t r i m e s t r e 1 9 8 0 . 2 y h a s t a 1 9 8 8 . 4 , l a c a n t i d a d d e c r é d i t o e s t á r e l a c i o n a d a p r o p o r c i o n a l m e n t e

c o n i n c r e m e n t o s p r o d u c t o e l i n t e r n o e n b r u t o ,

o b s e r v á n d o s e u n c o e f i c i e n t e d e e l a s t i c i d a d d e 1 . 1 .

A

p a r t i r d e l t r i m e s t r e 1 9 8 8 . 1 y h a s t a 1 9 9 5 . 1 , e l c o e f i c i e n t e d e e l a s t i c i d a d e s 2 . 3 . P a r a a m b o s p e r i o d o s s e o b s e r v a q u e

l a m a g n i t u d d e c r é d i t o o t o r g a d a s e r e l a c i o n a c o n u n

(28)

3 . 3 E n e c o n o m í a l a m e x i c a n a , a u t o r i d a d e s l a s

e c o n ó m i c a s a p a r e n t e m e n t e n o h a n l o g r a d o c o n c i l i a r l a a p l i c a c i ó n d e p o l í t i c a l a m o n e t a r i a y f i s c a l , c o n e l p l a n t e a m i e n t o a d s c r i b e n . t e ó r i c o c u a l s e a l E n

c o n s e c u e n c i a , s e h a o c a s i o n a n d o i n e s t a b i l i d a d y s e h a i n c u r r i d o e n i n e f i c i e n c i a s e c o n ó m i c a s . P a r e c e s e r q u e l a

i m p l e m e n t a c i ó n p o l í t i c a l a d e e c o n ó m i c a r e a l i z a s e

b u s c a n d o m a n t e n e r e l e v a d o s n i v e l e s d e t a s a d e i n t e r é s . D e e s t e m o d o , s e b u s c a a t r a e r c a p i t a l f o r á n e o e s t i m u l a d o p o r a l t o s r e n d i m i e n t o s , h a c i e n d o d e p e n d i e n t e s i s t e m a a l

f i n a n c i e r o y a l a e c o n o m í a e n s u c o n j u n t o d e f l u j o s e x t e r n o s d e c a p i t a l . A d e m á s , o p e r a s e c o n a p a r e n t e

i n e f i c i e n c i a b a n c a r i a y c o n u n a f a l t a d e r e g u l a c i ó n p o r p a r t e d e l E s t a d o , r e f l e j a d o s e n a l t a s p r o p o r c i o n e s d e

a p r o p i a c i ó n b a n c a r i a y e n e l d e s m e d i d o c r e c i m i e n t o e n e l

o t o r g a m i e n t o d e c r é d i t o . L o a n t e r i o r c o n t r i b u y e a q u e l a e c o n o m í a m e x i c a n a n o h a y a m o s t r a d o u n c r e c i m i e n t o

s o s t e n i d o .

3 . 4 F i n a l m e n t e , t o d o p a í s d e p e n d i e n t e d e l f l u j o s d e c a p i t a l e x t e r n o e s t i m u l a d o i n t e r é s t a s a s p o r d e

s u s t a n c i a l m e n t e m a y o r e s a l a s v i g e n t e s e n e l m e r c a d o

i n t e r n a c i o n a l d e c r é d i t o , e s v u l n e r a b l e a n t e l a a p r e c i a c i ó n d e l t i p o d e c a m b i o y a l r i e s g o d e u n r e p u n t e d e l a t a s a d e i n t e r é s e x t e r n a .

(29)

A P E N D I C E A

V A R I A B L E S U T I L I Z A D A S

N O M -

B R E

C E T 2 8

C E T 9 0

C T

C 9 0 N A

E o

E o f

E o i

IC

I F

I P P

T e s o r e r í a F e d e r a c i ó n d e l a c o n f e c h a d e

m a d u r a c i ó n a v e i n t i o c h o d í a s

T a s a d e i n t e r é s d e l o s C e r t i f i c a d o s d e l a T e s o r e r í a F e d e r a c i ó n l a d e c o n f e c h a d e m a d u r a c i ó n a n o v e n t a d í a s

C a r t e r a t o t a l ( C a r t e r a d e c r é d i t o v i g e n t e

+

c a r t e r a d e c r é d i t o v e n c i d a )

T a s a d e i n t e r é s a n u a l i z a d a d e l o s C e r t i f i c a d o s d e l a T e s o r e r i a d e l a F e d e r a c i ó n e n t é r m i n o s

d e d ó l a r e s

T i p o d e c a m b i o d e m e r c a d o p e s o l d ó l a r ( m e d i a d e l p e r i o d o )

T i p o d e c a m b i o p e s o / d ó l a r ( f i n d e l p e r i o d o )

T i p o c a m b i o d e p e s o / d ó l a r ( i n i c i o d e l

p e r i o d o ) . E o f r e z a g a d o u n p e r i o d o

I n v e r s i ó n e n c a r t e r a

I n g r e s o s f i n a n c i e r o s

I n d i c e N a c i o n a l d e P r e c i o s a l P r o d u c t o r . M é x i c o

4

6

1

(30)

I n d i c e d e P r e c i o s a l P r o d u c t o r d e B i e n e s T e r m i n a d o s . E s t a d o s U n i d o s

P r i m a d e i n t e r é s M é x i c o / E s t a d o s U n i d o s

a n u a l i z a d a . E s t i m a d a c o m o ( C 9 0 N A

-

T B )

~~~

T a s a d e i n t e r é s r e a l . ( C E T 2 8 e n t r e I P P )

M a r g e n f i n a n c i e r o ( I n g r e s o s m e n o s - c o s t o s f i n a n c i e r o s )

M a r g e n d e i n t e r é s n e t o . E s t i m a d o c o m o ( M F / C T )

C a n t i d a d d e d i n e r o p a r a t r a n s a c c i o n e s e n c i r c u l a c i ó n

M 1

+

i n s t r u m e n t o s b a n c a r i o s a c o r t o p l a z o

~ ~~~~

p l a z o ( m o n e d a n a c i o n a l y e x t r a n j e r a )

M 2

+

i n s t r u m e n t o s n o b a n c a r i o s a c o r t o p l a z o

M 3

+

i n s t r u m e n t o s a l a r g o p l a z o

+

F I C O R C A ( m o n e d a n a c i o n a l y e x t r a n j e r a )

P r o d u c t o i n t e r n o b r u t o t o t a l a p r e c i o s d e 1 9 8 0

T r e a s u r y B i l l s ( 9 0 d í a s d e m a d u r a c i ó n )

=

*

-

3

4

7

2

(31)

T I A P

T I P P

8 A

8 B

T a s a d e i n t e r é s a c t i v a p r o m e d i o . E s t i m a d a c o m o e l c o c i e n t e e n t r e I F y C T

4

T a s a d e i n t e r é s p a s i v a p r o m e d i o . E s t i m a d a c o m o ( T I A P - M I N )

4

P r o p o r c i ó n d e l a t a s a a c t i v a p r o m e d i o q u e

c o c i e n t e e n t r e M I N y T I A P s e a p r o p i a n lo s b a n c o s . E s t i m a d a c o m o e l

4

P r o p o r c i ó n d e l a t a s a d e i n t e r é s p a s i v a p r o m e d i o a p r o p i a n q u e s e l o s b a n c o s .

4

E s t i m a d a c o m o e l c o c i e n t e e n t r e M I N y

T I P P

( * ) F U E N T E S

1 . B o l e t í n E s t a d í s t i c o d e B a n c a M ú l t i p l e ( C N B V )

2 . B u s i n e s s S t a t i s t i c s ( U . S . D e p a r t m e n t o f C o m m e r c e ) a n d S u r v e y o f C u r r e n t B u s i n e s s ( U . S . D e p a r t m e n t o f

C o m m e r c e )

3 . E c o n o m i c I n d i c a t o r s ( U . S . G o v e r n m e n t ) 4 . E s t i m a c i ó n p r o p i a .

5 . I n d i c a d o r e s E c o n ó m i c o s ( B a n c o d e M é x i c o )

6 . I n t e r n a t i o n a l F i n a n c i a l S t a t i s t i c s ( I M F )

(32)

A P E N D I C E B .

G L O S A R I O DE VARIABLES UTILIZADAS

C E T 2 8 C e r t i f i c a d o s d e l a T e s o r e r í a d e l a F e d e r a c i ó n c o n f e c h a d e

m a d u r a c i ó n a v e i n t i o c h o d í a s ( R e n d i m i e n t o d e b o n o s e m i t i d o s p o r e l g o b i e r n o d e M é x i c o p a r a f i n a n c i a m i e n t o d e s u deuda interna): I n d i c a d o r e s E c o n ó m i c o s ( B M )

C E T 9 0 C e r t i f i c a d o s d e l a T e s o r e r í a d e l a F e d e r a c i ó n c o n f e c h a d e m a d u r a c i ó n a noventa días (Rendimiento de bonos emitidos por el

g o b i e r n o d e M é x i c o p a r a f i n a n c i a m i e n t o d e s u deuda interna): I n d i c a d o r e s E c o n ó m i c o s ( B M )

C T C a r t e r a t o t a l ( e s s u m a t o r i a l a c a r t e r a d e l a d e c r é d i t o

v i g e n t e y l a c a r t e r a d e c r é d i t o v e n c i d a ) : B o l e t í n E s t a d í s t i c o d e B a n c a M ú l t i p l e ( C N B V )

C 9 0 N A T a s a d e i n t e r é s a n u a l i z a d a q u e p a g a n l o s C e r t i f i c a d o s d e l a T e s o r e r i a d e l a F e d e r a c i ó n e n N u e v a Y o r k . E s t i m a d a c o m o :

{ [ ((( 1000 * E o i )

*

( 1

+

(( CET90

*

0.01) / 12 ))) / E o f )

-

10001

/ l O O O )

*

100 )

*

12 }

E o f T i p o c a m b i o d e p e s o l d ó l a r p e r i o d o : f i n a l d e l a l

I n t e r n a t i o n a l F i n a n c i a l S t a t i s t i c s ( I M F )

Eoi T i p o d e c a m b i o p e s o / d ó l a r a l i n i c i o d e l p e r i o d o . E s t i m a d o c o m o E o f r e z a g a d o u n p e r i o d o

I C Inversión en cartera (compra de valores financieros por

p a r t e d e so c i o s co m e r c i a l e s d e M é x i c o ) : International Financial S t a t i s t i c s ( I M F )