jolarte@brc.com.co Camilo de Francisco V. cdfrancisco@brc.com.co
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Comité Técnico: 25 de junio de 2008 Acta No. 103
EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS DAVIVIENDA 2008
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2004, 2005 y 2006 y no auditados al 31 de mayo del 2008.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos: Bonos Ordinarios 2008
Emisor: BANCO DAVIVIENDA S.A.
Monto: $500.000 millones
Serie: 4 series: E, F, G y H
Cantidad: En pesos: hasta 5 millones de bonos
En UVR: (monto emisión en pesos /Valor UVR día de la emisión)/ valor nominal en UVR de cada bono.
Fecha de Emisión: Por definir
Fecha de Colocación: Por definir
Plazos: Para cada serie: 1,5 años, 2 años, 3 años, 4 años, 5 años, 7 años, y 10 años
Rendimiento: Serie E (DTF + spread), Serie F (Tasa Fija); Serie G (IPC + spread); Serie H (Tasa fija)
Periodicidad Pago de Intereses: Será establecido en el Aviso de Oferta correspondiente. Pago de Capital: Al vencimiento
Administrador: DECEVAL
Representante Tenedores: Helm Trust .S.A. Agente estructurador y colocador: Davivalores S.A.
Garantía: No existe garantías dado que se trata de bonos ordinarios.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– asignó la calificación AAA (Triple A) a la emisión de Bonos ordinarios Davivienda 2008 en grado de inversión.
La asignación de la calificación de los Bonos Ordinarios 2008 está fundamentada en la calificación de largo plazo del Banco Davivienda S.A. dado que los bonos objeto de calificación son de garantía general. Para asignar esta calificación BRC Investor Services S.A. evaluó la capacidad de pago de la entidad en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de sus activos, las fuentes de fondeo y el comportamiento de sus indicadores de rentabilidad.
La calificación vigente del Banco está sustentada en el impacto positivo que ha tenido la adquisición de Bancafé en términos de ampliación de la red de distribución y de la base de clientes, así como la penetración en nuevos nichos de mercado. Luego de este proceso, Davivienda obtuvo importantes sinergias a nivel operacional, administrativo y tecnológico, consolidándose como el tercer banco más grande por nivel de activos y de esta manera mejorar su competitividad y presencia a nivel nacional.
La calificación del emisor incorporó los bajos niveles de concentración y la diversificación geográfica y por sector que caracteriza la cartera de créditos y las captaciones de Davivienda. Dada la especialización que tenía Bancafé en el segmento empresarial y oficial, la cartera comercial pasó a representar la mitad de la cartera, lo que permitió una mayor diversificación y atomización de la cartera de créditos, específicamente se redujo la participación del segmento de consumo. No obstante, se constituye un reto para el Banco mejorar sus indicadores de calidad de la cartera, especialmente en el segmento de consumo.
2. DESEMPEÑO FINANCIERO DEL EMISOR
9 La ampliación del portafolio de productos y el crecimiento de la cartera luego de la fusión, ha tenido un impacto positivo en la generación de ingresos por intereses, los cuales crecieron 32,2% con respecto a la suma de Bancafé y Davivienda en mayo del 2007.
9 Las sinergias de la adquisición ya empiezan a arrojar resultados en términos de rentabilidad, ya que como se observa el indicador de rentabilidad del activo (ROA) y el de ingresos neto de intereses sobre activos se encuentran no sólo por encima de los porcentajes evidenciados un año BRC INVESTOR SERVICES S. A. Calificación inicial
Emisión de Bonos Ordinarios Davivienda 2008
$500.000 millones de pesos AAA (Triple A) Millones de pesos al 31/05/2008
Activos: $19.913.400; Pasivo: $17.903.830; Patrimonio: $2.009.569 Utilidad Neta: $173.113
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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atrás sino en un nivel competitivo con respecto al agregado del sector bancario:Tabla 1. Indicadores de rentabilidad
DIC
06 DIC 07 MAY 07* MAY0 08* MAY 08*SECTOR
Ing neto int
/ Activos 8.86% 8.03% 3.61% 4.60% 4.45% Eficiencia
operacional 7.72% 5.45% 2.79% 3.40% 2.63% Margen
Operacional 1.92% 1.71% 1.35% 1.07% 1.50% ROE 16.32% 17.21% 7.84% 8.61% 9.79% ROA 2.20% 2.15% 0.62% 1.18% 0.37% Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia S.A. *Indicadores no anualizados
9 No obstante, los gastos de administración y financieros en los que ha tenido que incurrir el Banco por la adquisición con Bancafé y la respectiva financiación a través de la cual se soportó parte de la adquisición sumado al crecimiento acelerado en provisiones han contribuido a frenar la rentabilidad del negocio.
9 La calificadora es conciente de que las sinergias de la fusión se darán en un periodo no menor a un año, razón por la cual continuará haciendo seguimiento al mejoramiento de los indicadores de rentabilidad de tal forma que retomen los niveles competitivos observados en años anteriores.
9 En el periodo analizado, la cartera neta creció a una tasa de 12,7% superior al sector bancario que lo hizo en un 3,8%, esto se explica por el crecimiento de los créditos comerciales (40,7%) como resultado de la fusión con Bancafé y el alto nivel de penetración y especialización que tenia en el mercado en este segmento.
Gráfico 1. Evolución y composición de la cartera
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia S.A.
9 Los indicadores de calidad de la cartera aún se encuentran por encima del sector bancario, aspecto al cual la agencia calificadora continuará haciendo seguimiento:
Tabla 2. Calidad de la cartera por segmentos
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia S.A.
9 Ante la actual coyuntura del mercado es relevante fortalecer los estándares en los procesos de aprobación y cobro para evitar un mayor deterioro del activo, especialmente del portafolio de créditos de consumo donde el indicador por vencimientos y por riesgo CDE se deterioró al pasar de 5,94% a 8,62% y de 5,74% a 9,72% respectivamente, ubicándose por encima del agregado del sector.
9 Davivienda se ha caracterizado por contar con políticas conservadoras de provisiones y ha realizado los ajustes normativos al respecto de forma adecuada. Los niveles de cobertura tanto por morosidad como por riesgo se encuentran por encima del sector:
Tabla 3. Nivel de provisiones
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia S.A.
9 Aún incluyendo el endeudamiento para adquirir Bancafé, Davivienda mantiene un adecuado nivel de liquidez para soportar su operación producto de las constantes emisiones de deuda, titularizaciones de cartera y estabilidad de sus depósitos, lo que le ha permitido mantener brechas acumuladas positivas de liquidez en la tercera banda durante el 2007 y en lo corrido del 2008, con una brecha acumulada de $1,0 billones a marzo del 2008 (5,1% del total activos).
9 Debido a la venta de inversiones del portafolio para realizar la adquisición de Bancafé, el nivel de activos líquidos sobre total de activos disminuyó
$ 0 $ 2,000,000 $ 4,000,000 $ 6,000,000 $ 8,000,000 $ 10,000,000 $ 12,000,000 $ 14,000,000
MAYO2005 MAYO 2006 DAVIVIENDA
MAYO 2007 DAVIVIENDA + BANCAFÉ MAYO 2007 MAYO 2008 MI L L O N E S LEASING COMERCIAL
CARTERA DE VIVIENDA
CARTERA CONSUMO
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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de 17,85% en mayo de 20071 a 15,06% en mayode 2008. Sin embargo, este porcentaje permanece por encima del sector (13,10%).
9 El portafolio de inversiones, que ascendía a $3,1 billones en mayo del 2008, ha sido utilizado para fondear la creciente actividad crediticia y mantener adecuados niveles de liquidez dado que el 75% está clasificado como inversiones negociables.
9 El posicionamiento de Bancafé en cuentas corrientes le permitió aumentar la participación de éstas dentro del total del pasivo al pasar de 7,3% en mayo del 2007 al 11,1% para el mismo mes del 2008. Sin embargo, las cuentas de ahorro continúan siendo la principal fuente de fondeo de la entidad (37,6%), lo que le permite presentar un menor costo de intereses comparado con otros bancos del sector.
9 Luego de la fusión, Davivienda se consolidó como el tercer Banco más grande de Colombia. A mayo del 2008, el patrimonio ascendió a $2,0 billones. Por su parte, el nivel de solvencia (13,3%) se mantiene en un nivel apropiado para soportar el volumen de operaciones y el crecimiento proyectado por la entidad, aunque se ubicó por debajo del sector (14,6%) a mayo del 2008.
9 Constituye una oportunidad de mejora para Davivienda dar continuidad a la evolución favorable de los activos administrados, logrando consolidar mejores indicadores tanto de rentabilidad como de calidad de la cartera.
9 El principal reto para el calificado es mantener una adecuada calidad de la cartera, toda vez que el indicador de calidad de cartera por vencimientos (4,76%) y por riesgo (5,22%) se encuentra por encima del sector (3,87% y 4,18% respectivamente) a mayo del 2008.
3. ESTRUCTURA DE LA EMISION
El 100% de los recursos captados de la emisión serán utilizados para financiar las necesidades de capital de trabajo de la entidad.
El monto de la emisión es de $500.000 millones y las series están definidas de acuerdo a su plazo y tasa de la siguiente manera: Serie E (DTF + spread), Serie F (Tasa Fija), Serie G (IPC + spread), Serie H (Tasa fija), los vencimientos para cada serie son: 1,5 (año y medio), 2 (dos), 3 (tres), 4 (cuatro), 5 (cinco), 6 (seis), 7 (siete) y 10 (diez) años a partir de la fecha de emisión.
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Suma de Bancafé y Davivienda
La administración será realizada por el Depósito Centralizado de Valores de Colombia (DECEVAL), como representante legal de los tenedores de los bonos se designó a Helm Trust S.A. y como agente estructurador y colocador a Davivalores S.A.
4. CONTINGENCIAS
El Banco tiene alrededor de 1.270 procesos relacionados con el sistema UPAC por presunto cobro excesivo derivado del cálculo de esta unidad. El riesgo de este tipo de procesos no se considera significativo dada la tendencia que han mostrado los fallos judiciales
Adicionalmente, el Banco tiene 498 procesos en contra, los que dentro de los cuales están los procesos en contra de Bancafé se encuentran cubiertos a través de contrato de garantía de contingencias pasivas suscrito con FOGAFIN que entró en vigencia el 16 de febrero de 2007 y por cuya virtud FOGAFIN garantiza 85% de valor de cada contingencia derivada de procesos judiciales de carácter civil y el 90% de los de carácter laboral.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Anexo: Escalas de calificaciónCALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones
calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos
adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como
externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin
embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento
adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
