La calificación asignada al riesgo de contraparte de AA+

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Junio 2005

FIDUCIARIA BANISTMO S. A.

REVISIÓN ANUAL

BRC Investor Services S. A.

Riesgo de Contraparte

FIDUCIARIA BANISTMO S. A. AA+

Cifras a marzo de 2005 (millones $COP)

Activos $6.946; Patrimonio $4.576; Pasivo $2.369; Ingresos operacionales $1.996; Utilidad neta $519; ROE 11,3%; ROA 7,4%; Activos fideicomitidos $2.985.138

Historia de la calificación

Revisión semestral Nov-04: AA+ (doble A más)

Revisión trimestral Jul-04: AA+ (doble A más) CreditWatch en desarrollo 4a _{Revisión anual Abr-04: AAA (triple A)}

Calificación inicial Abr-00: AA+ (doble A más)

La información financiera incluida en este reporte está basada en cifras auditadas con cortes al 31 de diciembre de 2003 y 2004 y balances de prueba de a marzo del 2005. Las cifras están en pesos colombianos a menos que se indique lo contrario.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

La calificación asignada al riesgo de contraparte de AA+

(Doble A más) indica que la condición financiera,

capacidad operativa y posicionamiento en el mercado es muy sólida, con excelentes antecedentes en el mercado y debilidades no aparentes de manera inmediata. Las debilidades son bajas, pero las fortalezas no las neutralizan de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas.

En la revisión semestral de noviembre del año 2004 se modificó la calificación de la fiduciaria de AAA a AA+, debido al proceso de venta de su principal accionista, Lloyds TSB Bank, y que terminó con la adquisición del banco y subsidiarias por parte del grupo financiero Banistmo Panamá. De esta manera, la calificación asignada en la presente revisión está basada en la amplia experiencia de los nuevos administradores en el negocio fiduciario, en la calidad de sus procesos operativos, en su fortaleza financiera y en el alto grado de estandarización y control de sus procedimientos para la evaluación de potenciales prospectos de negocios. Asimismo, la calificación refleja la mayor dinámica comercial esperada a partir de la entrada del nuevo accionista y pondera ciertas debilidades relacionadas con la concentración de ingresos en los principales fideicomisos, la tendencia decreciente de los activos administrados y su limitada red de distribución a nivel nacional.

Como resultado del proceso de reestructuración emprendido por parte del nuevo accionista, Fiduciaria Banistmo desarrolló, en conjunto con la firma consultora McKinsey, un plan estratégico enfocado a aumentar nuevamente su posicionamiento en el sector a mediano plazo (año 2008). Entre los planes a los que la calificadora hará seguimiento, dada su futura influencia en la evolución de la compañía, se encuentran las sinergias de tipo comercial con el grupo financiero Banistmo y su potencial

patrimonio en el transcurso del 2004, debido a la política de distribución de dividendos que su banco matriz ha venido implementando consistentemente en los últimos años.

Al igual que en la revisión de 2004 se observa un adecuado nivel de liquidez de su patrimonio, el cual resultó superior a los promedios sectoriales a diciembre del 2004 y marzo del 2005. De este modo, los factores descritos anteriormente llevaron a que la relación entre activos fideicomitidos y patrimonio presentara una evolución positiva, lo cual si bien genera un mayor respaldo de los recursos administrados, continúa siendo una relación alta en comparación con otras firmas del sector.

Debido al monto alcanzado por el capital social y las reservas, el principal producto de la fiduciaria (FCO Banistmo Open) tiene un importante margen de crecimiento con el que podría alcanzar un monto máximo cercano a tres veces su valor actual. Lo anterior resulta importante dada la alta rentabilidad que tiene esta línea de negocio y el nuevo enfoque estratégico de la firma, en el que se otorga una mayor asignación de capital a negocios que le generen valor agregado en términos financieros. Sin embargo, esta situación llevaría al mismo tiempo a que se mantuviera la alta concentración de los ingresos por comisiones en éste producto en específico.

Fiduciaria Banistmo S. A.

aproximadamente $100.000 millones y representan cerca del 3% de los activos fideicomitidos.

La fiducia de inversión constituye una de las líneas de negocio con mayor proyección, al encontrarse dentro de las políticas de expansión de la fiduciaria la creación de un área comercial especializada en la promoción de los fondos, el cambio del prospecto de inversión del FCE Banistmo Special (actualmente en revisión por parte de la Superintendencia Bancaria) y la posible creación de un nuevo fondo común especial dirigido a inversionistas con baja aversión a riesgos de mercado. De esta manera, la evolución que presente esta línea en el próximo año dependerá de la efectiva puesta en marcha de estas políticas y resultará importante para el desempeño financiero de la fiduciaria, dado el alto valor agregado que produce.

El año 2004 fue un periodo de transición para la fiduciaria en materia de rentabilidad y evolución de ingresos. De un lado, se redujeron los ingresos por comisiones, y de otro, lo ingresos derivados de la operación del portafolio de inversiones cayeron como consecuencia de una menor exposición al riesgo de mercado y de una mayor preferencia por liquidez por parte del administrador. Esto tuvo como consecuencia una disminución de las utilidades operacionales y netas. Debido a que las políticas implementadas por el nuevo accionista incorporan un perfil menos averso a riesgos de mercado, es de esperar que esta actividad presente un importante repunte en el corto plazo y que su efecto se refleje positivamente en los resultados operacionales de la fiduciaria.

La liquidez del portafolio propio presentó en el primer trimestre del 2005 una recuperación importante, pues un año atrás una cuarta parte de éste estuvo clasificado al vencimiento. De esta manera, al cierre del periodo analizado, el 79% del portafolio estuvo constituido por inversiones negociables y el restante 21% únicamente por inversiones clasificadas como disponibles para la venta. A futuro, el crecimiento del portafolio de inversiones conllevaría un aumento de la liquidez del activo que contrarrestaría el peso relativo que tienen las cuentas por cobrar (5% del activo a marzo del 2005), las cuales se encuentran concentradas en cartera A y no generan mayores requerimientos de liquidez a la fiduciaria.

Para desarrollar la actividad de fiducia de inversión la sociedad cuenta con una estructura organizacional claramente definida en donde cada área involucrada en el proceso de inversión es independiente entre sí. El front office está a cargo de la gerencia de inversiones, sin embargo continúa estructurado de manera que administra simultáneamente el portafolio de los fondos y el de la firma, lo cual podría generar un potencial conflicto de interés en la toma de decisiones de inversión. Esto se ve mitigado parcialmente por el control diferenciado realizado

sobre el portafolio de la sociedad y de la política de inversión aprobada directamente por Banistmo Panamá, en la cual se imparten soluciones puntuales ante eventuales escenarios en que existan conflictos. La función del middle office es ejecutada por la dirección de riesgos de la fiduciaria, la cual depende directamente de la junta directiva y reporta al comité de riesgos e inversiones. Todos los procesos del back office, como son el cumplimiento de las operaciones y el cierre contable, son realizados por el back office del banco.

En abril del 2004 la Superintendencia Bancaria emitió una resolución en contra de la fiduciaria, ante la cual la firma interpuso un recurso de apelación que actualmente se encuentra en estudio por parte del ente regulador. Este proceso provocaría una eventual contingencia por $25 millones, valor que las directivas provisionaron en su totalidad en el año 2004 como medida conservadora.

ANÁLISIS DOFA

Debilidades

¾ Pérdida de posicionamiento de la fiduciaria frente al sector, dada la tendencia decreciente de los activos administrados en los últimos dos años.

¾ Alta concentración de ingresos operacionales en contratos de fiducia de inversión, específicamente en el fondo común ordinario Banistmo Open.

¾

¾ Alta participación de contratos fiduciarios con vencimiento en el año 2005 y 2006, dentro de los ingresos por comisiones.

Oportunidades

¾ Futuras estrategias comerciales del banco matriz y de la fiduciaria que involucran un mayor cubrimiento a nivel nacional.

¾ Aprovechamiento de la base de clientes del banco para la distribución de los productos de la fiduciaria. ¾ Posible diversificación de los ingresos operacionales a

través de una política de administración del portafolio de recursos propios más activa.

¾ Utilización de las sinergias existentes con el grupo internacional Banistmo para el desarrollo negocios de banca de inversión en Colombia y Centro América. ¾ Desarrollo de una plataforma transaccional en

Internet.

Fortalezas

Fiduciaria Banistmo S. A.

¾ Nuevo enfoque estratégico dirigido a negocios rentables y que le generen valor agregado en términos financieros.

¾ Posicionamiento y desarrollado de una importante curva de aprendizaje en negocios fiduciarios de administración y pagos.

¾ Calidad de los estándares de operación.

¾ Clara independencia entre las áreas de control y front office.

¾ Participación de miembros externos a la fiduciaria en las máximas instancias decisorias.

Amenazas

¾ Cambios en la regulación tributaria vigente, lo cual impactaría directamente la actividad de fiducia de inversión.

¾ Competencia generalizada de tarifas, lo cual reduce el nivel de comisiones a nivel sectorial.

¾ Aumento del número de compañías orientadas a la administración de recursos de terceros, así como un aumento en la oferta de fondos de valores, fiduciarios y de inversión.

2. FIDUCIARIA BANISTMO S. A.

En julio del 2004 BRC Investor Services S. A. colocó a Lloyds Trust dentro de su lista de CreditWatch en desarrollo como resultado del proceso de venta que su banco matriz (Lloyds TSB Bank) anunció en Colombia y que incluía la totalidad de la propiedad accionaria de la firma fiduciaria. Posteriormente, en noviembre del 2004 se modificó la calificación de contraparte de AAA a AA+. En su momento, la calificación (AA+) se basó en la amplia experiencia de los administradores en el negocio fiduciario, en la calidad de sus procesos operativos, en el alto grado de estandarización y control, en el posicionamiento de la fiduciaria en el mercado colombiano y en su fortaleza financiera. Además, ponderó variables propias del nuevo accionista, como fueron su experiencia en procesos de fusión y adquisición de compañías del sector financiero en diversos países de la región centroamericana, en la generación de posibles sinergias con el grupo financiero Banistmo y su respaldo financiero y amplias líneas de crédito internacionales.

Asimismo, la calificación reflejó la mayor dinámica comercial que podría alcanzar la fiduciaria en el futuro, a partir de la entrada del nuevo accionista, aumentando la rentabilidad mediante la recomposición de las líneas de negocio. Igualmente, ponderó ciertas debilidades relacionadas con la concentración de ingresos en los principales fideicomisos y su limitada red de distribución a nivel nacional.

Luego del cerrarse el acuerdo de venta en el año 2004, en enero del 2005 la fiduciaria entró a formar parte del grupo

internacional Banistmo, lo que conllevó el cambio de nombre de la franquicia en Colombia y una redefinición de las estrategias comerciales a partir de un estudio desarrollado por la empresa consultora McKinsey.

Fundado en 1984 en Panamá, Banistmo S. A. se ha caracterizado por crecer mediante compras masivas de cartera y a través de diversas fusiones y adquisiciones hechas en Centroamérica, convirtiéndose de esta manera en el grupo financiero más grande de la región, con inversiones no sólo en su país de origen, sino también en Costa Rica, Honduras, Nicaragua y El Salvador. De esta forma, a diciembre del 2004 los activos sumaron USD $6.235 millones, el patrimonio USD $575 millones y las utilidades netas USD $104 millones.

Organización

Debido a la situación coyuntural que atravesó la firma en el año 2004, la dirección de la fiduciaria está actualmente bajo la responsabilidad de la gerencia de inversiones, la gerencia de fideicomisos y la dirección de riesgos, lo cual difiere de la estructura analizada en la revisión del año 2004, en donde la vicepresidencia de banca corporativa y tesorería de Lloyds TSB Bank realizaba esta labor. No obstante, las políticas generales y estrategias continúan siendo dictadas y coordinadas por la junta directiva, la cual está compuesta por altos directivos de Banistmo Colombia y Banistmo Panamá.

3. LÍNEAS DE NEGOCIO Y ACTIVOS ADMINISTRADOS

Los activos administrados por la sociedad han tenido una tendencia decreciente en los últimos dos años, al pasar de $5,08 billones en marzo del 2003 a $4,61 billones en marzo del 2004 y a $2,98 billones en marzo del 2005, lo que representa una reducción en el último año de 35%. Este decrecimiento tuvo su origen en la cancelación y cesión de dos de los más importantes contratos fiduciarios, por monto de activos, que representaban cerca del 29% del total de recursos fideicomitidos. Sin embargo, se debe resaltar que parte del comportamiento observado obedeció a un nuevo direccionamiento estratégico en el que se definió una rentabilidad mínima a cada negocio fiduciario en el momento de ser evaluado por el comité de negocios fiduciarios.

Fiduciaria Banistmo S. A.

garantía, en donde la compañía actuaría como representante de tenedores de títulos valores, prestara servicios de custodia de activos y se constituyera como agente de transferencia y pago. No obstante, su evolución puede verse afectada en el corto plazo, al tener en cuenta el vencimiento de algunos fideicomisos de administración e inversión por un monto aproximado de $100.000 millones.

Gráfico 1. Composición activos administrados (millones $COP)

-1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000

Mar-03 Dic-03 Mar-04 Dic-04 Mar-05 Inversión Administración Inmobiliaria Garantía (otros) Fuente: Superintendencia Bancaria de Colombia.

Fiducia de inversión

Fiduciaria Banistmo tiene a su cargo la administración del fondo común ordinario Banistmo Open y del fondo común especial Banistmo Special. Además maneja otros 18 fondos individuales de inversión que al cierre de marzo del 2005 sumaban $183.421 millones. Como se mencionó anteriormente, debido al nuevo enfoque gerencial en torno al análisis de la rentabilidad individual de cada negocio fiduciario, los recursos administrados en esta línea decrecieron significativamente, al pasar de $898.460 millones en marzo del 2004 a $403.359 millones en marzo del presente año, lo que representó una reducción del 55%. Lo anterior estuvo explicado por una decisión estratégica tomada en el tercer trimestre del 2004 relacionada con la cesión de un contrato fiduciario por valor de $450.000 millones (equivalente al 14% de los activos fideicomitidos), el cual tenía una baja relación costo-beneficio y que a futuro demandaba la renovación de una póliza de seguro cuya prima disminuía el margen de contribución de este negocio.

Los ingresos generados a diciembre 2004 por este tipo de fiducia no se vieron afectados sustancialmente por la situación mencionada anteriormente, ya que mostraron un crecimiento de 4%. Sin embargo, el análisis de los resultados a marzo del 2005 refleja el impacto proveniente de la disminución en los activos administrados, pues las comisiones pasaron de $1.265 millones a $967 millones. Otro factor que influyó fue el comportamiento del FCO Banistmo Open, ya que en el primer trimestre del año anterior su valor promedio ascendió a $213.373 millones, mientras que en el mismo periodo del presente año fue de

$193.033 millones, lo que implica una menor base para el cobro de comisión.

El marco estratégico diseñado para los próximos tres años contempla un crecimiento de los recursos administrados por la fiducia de inversión, basado en la creación de un área comercial especializada en la promoción de los fondos, el crecimiento de la cobertura a nivel nacional de su banco matriz, el cambio en el prospecto de inversión del FCE Banistmo Special (actualmente en revisión por parte de la Superintendencia Bancaria) y la posible creación de un nuevo fondo común especial dirigido a inversionistas propensos a riesgos de mercado. Por lo tanto, la evolución que presente esta línea de negocio en el próximo año dependerá de la efectiva puesta en marcha de estas políticas y resultará importante para el desempeño financiero de la fiduciaria, dado el alto valor agregado producido por esta línea en especial.

Vale la pena resaltar que la fiducia de inversión continúa siendo la línea de negocio más importante al generar en promedio durante el último año el 53% de las comisiones, lo cual ocasiona una mayor sensibilidad de la firma a riesgos de mercado, ante la posibilidad de que se produzcan retiros masivos en los fondos comunes por eventos macroeconómicos de tipo interno y externo.

Fondo común ordinario Banistmo Open

Fiduciaria Banistmo S. A.

Gráfico 2. Evolución FCO Banistmo Open (millones $COP)

150,000 170,000 190,000 210,000 230,000 250,000 270,000

Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05

Fuente: Fiduciaria Banistmo S. A.

Fondo común especial Banistmo Special

En contraste con el FCO, el FCE Banistmo Special redujo su importancia en el volumen de activos administrados al pasar de $21.721 millones a $16.817 millones durante el periodo analizado, lo que representa una disminución de 22%.

Este es un fondo abierto de largo plazo en el cual el inversionista tiene la disponibilidad total o parcial de su dinero después de 90 días de constituida la inversión inicial, periodo al final del cual ésta se prorroga automáticamente por 15 días. Los adherentes a este fondo son personas naturales y personas jurídicas. Además, actualmente cursa ante la Superintendencia Bancaria un proyecto de reestructuración que plantea el cambio del plazo de inversión inicial de 90 días a 30 días, lo cual según los administradores hará al fondo más atractivo a los inversionistas.

Gráfico 3. Evolución FCE Banistmo Special (millones $COP)

15,000 17,000 19,000 21,000 23,000

Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05

Fuente: Fiduciaria Banistmo S. A.

Portafolios corporativos

La fiduciaria administra también portafolios de empresas bajo parámetros de seguridad, liquidez y rentabilidad. Las políticas y estrategias de estos portafolios son dictadas por

sus respectivos comités fiduciarios con apoyo del área de inversiones.

Fiducia de administración y pagos

A pesar de que esta modalidad de fiducia obtuvo la mayor participación dentro del total de activos administrados, al constituir más del 50% de éstos en el año 2004 y 48% en el primer trimestre del 2005, su contribución dentro de las comisiones resultó proporcionalmente menor al representar en promedio el 34% de éstas. Lo anterior se explica en los mayores costos asociados con esta línea de negocio, frente a la fiducia de inversión.

Los activos administrados sumaron $1,36 billones a marzo del 2005, lo cual significó una disminución de 13% en relación con lo analizado un año atrás. Asimismo, las comisiones generadas por esta línea de negocio decrecieron en 5% en el transcurso del año 2004, al pasar de $2.482 millones a $2.318 millones. Sin embargo, se debe resaltar que los efectos del nuevo enfoque comercial empezaron a ser evidentes a partir de marzo del 2005, pues al cierre de este periodo se observa un aumento de 18% en las comisiones originadas en esta línea. De esta manera, en la medida en que la firma siga aumentando el número de fideicomisos que generan valor agregado, la tendencia observada en el primer trimestre de 2005 podría extenderse a lo largo del 2005, considerando además las posibles sinergias con el grupo financiero Banistmo en Centroamérica, con quien tendría la oportunidad de desarrollar negocios de banca de inversión.

Vale la pena resaltar un factor de riesgo de esta línea, el cual se deriva del vencimiento durante el año 2005 y 2006 de algunos de los más importantes fideicomisos, por nivel de comisión, los cuales aportaron cerca del 5% de los ingresos por comisiones a diciembre del 2004.

La experiencia de Fiduciaria Banistmo en proyectos de infraestructura y servicios públicos continúa representando una de sus principales fortalezas para el desarrollo de esta línea de negocio, ya que ha implementado esquemas de administración estandarizados enfocados a empresas del sector de transporte, telecomunicaciones, eléctrico y petrolero.

Fiducia en garantía

Aún cuando en los últimos dos años esta línea de negocio ha perdido progresivamente importancia, en los casos en que la liquidez de los activos dados en garantía corresponda a los lineamientos definidos dentro del nuevo enfoque estratégico, los administradores están en la facultad de suscribir estos contratos.

Fiduciaria Banistmo S. A.

la suma de $1,21 billones. El volumen de los activos decreció 43% debido a la cancelación (por parte del fideicomitente) del contrato fiduciario más importante, el cual tenía un valor aproximado de $900.000 millones. Las comisiones generadas por esta línea de negocio disminuyeron su participación de 19% a 16% entre diciembre del 2003 y 2004, así como se redujo de 15% a 10% entre marzo del 2004 y 2005. De esta manera, durante el periodo analizado, la fiducia en garantía produjo en promedio el 14% de las comisiones.

El crecimiento futuro de esta línea de negocios estará enmarcado dentro del cumplimiento del perfil de riesgo delineado por la dirección de la fiduciaria, el cual tiene como objetivo ser conservador en cuanto a exposición por contingencias y pérdidas futuras. Al igual que la fiducia de administración, esta línea podría verse beneficiada por la estructuración de negocios de banca de inversión en los que participen Banistmo Panamá y Banistmo Colombia.

4. ANÁLISIS FINANCIERO Y DESEMPEÑO

Solidez y sostenibilidad

El patrimonio de la fiduciaria presentó una baja variabilidad en el transcurso del 2004, debido a las políticas de distribución de dividendos que su banco matriz ha venido implementando consistentemente en los últimos años. De la misma forma, el patrimonio continúo teniendo adecuados niveles de liquidez y en comparación con los promedios sectoriales observados a diciembre del 2004 y marzo del 2005, éstos resultaron superiores. De esta manera, el patrimonio líquido1 _{de Fiduciaria Banistmo se} ubicó en 72% en diciembre del 2004 y 86% en marzo del 2005. Además, se debe resaltar que el monto alcanzado por el capital social y las reservas implican una importante holgura en el crecimiento del fondo común ordinario Banistmo Open, ya que este último podría alcanzar cerca de tres veces su valor actual. Lo anterior representa un factor relevante, dada la importancia que tiene dicho fondo en los ingresos operacionales.

Tabla 1. Evolución indicadores de rentabilidad

INDICADOR Mar-03 Dic-03 Mar-04 Dic-04 Mar-05

Capital Social 4,771 4,771 4,771 4,771 4,771

Reservas 7,782 7,780 7,777 7,777 7,777

Patrimonio 14,102 14,336 13,546 14,087 13,552

Activos administrados 5,088,540 4,743,023 4,613,709 3,046,936 2,985,138

AUM/Patrimonio 361 331 341 216 220

Fuente: Superintendencia Bancaria de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A.

A marzo del 2005, el capital de la fiduciaria continúa ocupando la posición 16 dentro en el sector, sin embargo, debido a la disminución de los activos fideicomitidos, la relación entre éstos y el patrimonio disminuyó de 340 veces en marzo del 2004 a 220 veces en marzo del

1 _{Patrimonio líquido = (disponible + fondos interbancarios + inversiones} negociables – pasivos corrientes)/patrimonio

presente año, lo cual representa un mayor respaldo patrimonial de los recursos administrados. Vale la pena resaltar que estas cifras siguen siendo relativamente altas en comparación con los promedio del sector.

Ingresos y gastos

Como era de esperarse, el año 2004 fue un periodo coyuntural para la fiduciaria que ocasionó el estancamiento de varios de varios de sus indicadores de rentabilidad e influyó en la evolución de sus ingresos operacionales, pues tanto a diciembre del 2004 como a marzo del 2005 estos últimos decrecieron 13%. Lo anterior fue consecuencia directa de la disminución de las comisiones generadas por los activos administrados, las cuales representaron el 86% de los ingresos operacionales y se redujeron en 10%.

Otra variable con un impacto importante fue el bajo desempeño del portafolio de inversiones, pues los ingresos derivados de éste pasaron de $1.919 millones en diciembre del 2003 a $972 millones en diciembre del 2004, lo que significó una reducción de 49%. Dentro de lo anterior, la mayor influencia la presentó la utilidad proveniente de la venta de inversiones, la cual pasó de $685 millones a $11 millones entre diciembre del 2003 y 2004. Se debe resaltar que la anterior situación se debió al bajo perfil de riesgo asumido por el anterior accionista para afrontar el proceso de venta y con lo cual se estructuró una posición con una reducida exposición a riesgos de tasa de interés y donde los títulos de deuda pública interna tenían participación baja. Los resultados analizados a marzo del 2005 no presentaron ningún cambio respecto al comportamiento descrito anteriormente, ya que se observó una disminución de 22% en los ingresos generados por el portafolio de inversiones. Se debe resaltar que las políticas implementadas por el nuevo accionista incorporan un perfil de menor aversión a riesgos de mercado que podrían llevar a que esta actividad presente un importante repunte en el corto plazo, en la medida en que se mantengan las actuales condiciones del mercado de capitales colombiano.

Gráfico 4. Evolución de los ingresos operacionales (miles $COP)

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Mar-03 Dic-03 Mar-04 Dic-04 Mar-05

Comisiones Intereses Inversiones Cambios Otros

Fiduciaria Banistmo S. A.

Como resultado de la gestión de recuperación de cartera llevada a cabo por los administradores, las provisiones realizadas en su momento han venido siendo revertidas y en el último año produjeron en promedio el 2,5% de los ingresos operacionales, porcentaje inferior al observado en el año 2003 de 7,6% (gráfico 4), lo cual es positivo para la firma pues se traduce en la existencia de una mayor proporción de ingresos líquidos.

La composición de los ingresos se mantuvo constante respecto a la presentada un año atrás, constituyéndose los ingresos por comisiones como los de mayor participación (86%) seguido por la utilidad en la operación del portafolio de la sociedad (10%).

Los gastos operacionales presentaron una tendencia decreciente, esencialmente por los gastos de seguros, los cuales disminuyeron luego de que la firma cediera los derechos de administración de un fideicomiso de inversión que requería de la constitución de una póliza de seguros con una elevada prima. De esta manera, los gastos por seguros pasaron de $1.403 millones a $921 millones entre el año 2003 y 2004.

La utilidad operacional se ubicó en $3.999 millones en diciembre del 2004 y en $1.022 millones en marzo del 2005, resultados que en ambos casos fueron inferiores a los promedios sectoriales analizados de $5.097 millones y $1.598 millones respectivamente. Además, éstos se redujeron 6% en el transcurso del año 2004, así como entre marzo del 2004 y 2005. De este modo, en la medida en que los nuevos contratos fiduciarios generen individualmente un mayor valor agregado, dada la nueva orientación de negocio hacia un modelo de consecución de fideicomisos más rentable, la utilidad operacional podría tener una tendencia positiva.

La diferencia entre los ingresos y gastos no operacionales fue negativa a diciembre del 2004 por cuenta de las provisiones generadas por las contingencias legales, lo cual representa un factor cuya evolución será evaluada por la calificadora en el futuro, dado su impacto dentro de los resultados netos de la fiduciaria.

Producto de los rubros descritos anteriormente, la utilidad neta disminuyó en el periodo analizado, situándose en $2.614 millones a diciembre del 2004 y en $741 millones a marzo del 2005.

Rentabilidad

El margen operacional ha venido creciendo consistentemente en los últimos tres años. En efecto, éste se situó en 38% y 43% a diciembre del 2004 y marzo del 2005 respectivamente, creciendo en 296 y 350 puntos porcentuales respecto a lo analizado un año atrás. Del mismo modo, estos márgenes fueron superiores a los

promedios sectoriales de 33% y 37% en los mismos periodos.

La evolución de la utilidad neta se tradujo en un leve aumento del margen neto, siendo para el año 2004 ligeramente inferior al promedio sectorial y para el primer trimestre del 2005, 491 puntos porcentuales superior a éste.

Tabla 2. Evolución indicadores de rentabilidad

INDICADOR Mar-03 Dic-03 Mar-04 Dic-04 Mar-05

ROE 7.01% 18.93% 6.05% 18.56% 5.47%

ROA 5.40% 14.26% 4.64% 13.68% 4.16%

Margen operacional 42.05% 35.57% 40.30% 38.53% 43.80%

Margen neto 29.39% 22.59% 30.26% 25.19% 31.76%

Fuente: Superintendencia Bancaria de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A.

Si bien los indicadores de rentabilidad son más altos que los obtenidos por el promedio sectorial, la diferencia es mínima. Por lo tanto ante cualquier eventualidad en la estructura de ingresos o gastos, éstos podrían variar a favor o en contra respecto a los agregados fiduciarios. De esta forma, los índices ROE y ROA del sector a diciembre 2004 fueron 252 y 80 puntos porcentuales inferiores a los obtenidos por Fiduciaria Banistmo respectivamente.

Calidad de los activos

Al igual que en la revisión del 2004, la composición de las cuentas por cobrar estuvo concentrada en más del 50% en cartera calificada A, elemento que le brinda una adecuada liquidez al negocio fiduciario. No obstante, la segunda mayor participación continúo estando en la cartera clasificada en E, la cual representó en promedio el 28% del total. Se debe destacar que este tipo de cartera corresponde primordialmente a fideicomisos de garantía y administración.

Tabla 3. Evolución de la cartera

Dic-03 Mar-04 Dic-04 Mar-05

A $ 2,471,159 $ 1,879,884 $ 2,540,909 $ 1,673,599 B $ 76,237 $ 385,612 $ 9,943 $ 54,583 C $ 29,313 $ 112,104 $ 7,955 $ 17,485 D $ 18,834 $ 57,991 $ 32,509 $ 746 E $ 723,810 $ 717,313 $ 804,479 $ 812,784 Total $ 3,319,353 $ 3,152,904 $ 3,395,794 $ 2,559,199

A 74.45% 59.62% 74.83% 65.40%

B 2.30% 12.23% 0.29% 2.13%

C 0.88% 3.56% 0.23% 0.68%

D 0.57% 1.84% 0.96% 0.03%

E 21.81% 22.75% 23.69% 31.76%

EN TÉRMINOS ABSOLUTOS

EN TÉRMINOS RELATIVOS

Fuente: Fiduciaria Banistmo S. A.

Fiduciaria Banistmo S. A.

importancia de la naturaleza del activo en caso de ser necesario comercializarlo. Es así como ha definido claramente los requerimientos y la naturaleza de los activos en la estructuración de este tipo de negocios, de tal forma que en un futuro se minimice la dificultad en la recuperación de las comisiones de estos negocios, y por lo tanto, la relación rentabilidad (comisión) y riesgo asumido sea adecuada.

La liquidez del portafolio propio presentó en el primer trimestre del año 2005 una recuperación importante, ya que un año atrás el 23% estaba clasificado al vencimiento, porcentaje que correspondía a cupones de TES emitidos con tasas fijas y fecha de pago en marzo. Al cierre del periodo analizado, el 79% del portafolio estuvo constituido por inversiones negociables y el restante 21% únicamente por inversiones clasificadas como disponibles para la venta (TES-IPC), cuyo periodo de tenencia obligatoria vence en el segundo trimestre del 2005. Igualmente, el 46% lo constituyeron bonos del sector financiero y público, el 29% por CDT y el restante 23% por títulos emitidos por el gobierno nacional. Se debe resaltar que en el futuro, la estrategia de tesorería contempla una política de negociación más activa, por lo cual se puede esperar un crecimiento significativo del portafolio de inversiones en el transcurso del año 2005 y 2006.

5. OPERACIÓN DEL NEGOCIO Y TECNOLOGÍA

Tecnología

Los aplicativos para la administración de la fiduciaria han sido desarrollados de forma interna. La base de datos de los clientes del banco y de la fiduciaria es única, y se encuentra en el sistema operativo del banco “Bantotal”. Dentro de los recursos técnicos compartidos con el banco se encuentra el procesamiento de datos, el centro de cómputo y de comunicaciones, al igual que los protocolos de seguridad tecnológica, auditoria, y todos los procesos y estándares relacionados con la administración de la información y de los recursos tecnológicos.

El plan de contingencia de la fiduciaria contempla los aplicativos y procedimientos para la administración de los fideicomisos, las inversiones y el área de transferencia y registro. El plan se prueba cada 6 meses e incluye contingencias de hardware, backups internos y externos y un servicio contratado de alta disponibilidad para los procesos más críticos.

Administración de riesgos y control interno

Para desarrollar la actividad de fiducia de inversión la sociedad cuenta con una estructura organizacional claramente definida en donde cada área involucrada en el proceso de inversión es independiente entre sí. El front office está a cargo de la gerencia de inversiones, sin

embargo éste continúa estructurado de manera que administra simultáneamente el portafolio de los fondos y el perteneciente a la firma, lo cual podría generar un conflicto de interés en la toma de decisiones de inversión de los fondos. Esto se ve mitigado parcialmente por el control diferenciado realizado sobre el portafolio de la sociedad y de la política de inversión aprobada directamente por Banistmo Panamá, en la cual se imparten soluciones puntuales ante eventuales escenarios en que existan conflictos. La función del middle office es ejecutada por la dirección de riesgos de la fiduciaria, la cual depende directamente de la junta directiva y reporta al comité de riesgos e inversiones. Todos los procesos del back office, como son el cumplimiento de las operaciones y el cierre contable, son realizados por el back office del banco.

Los contratos relacionados con fideicomisos de garantía y administración, son evaluados operativa y jurídicamente por la gerencia de fideicomisos, la cual se encarga de presentar los posibles negocios que por monto requieren de la aprobación directa de la junta directiva. El seguimiento de los contratos es realizado por ejecutivos y asesores de la fiduciaria, en conjunto con un comité técnico integrado por miembros de la firma contratante. Este comité se encarga de revisar la ejecución de los contratos de fiducia y de dictar las políticas que se deben seguir en cada caso.

Comités

¾ Comité de riesgo e inversiones: evalúa y hace seguimiento a la política de inversión tanto para la sociedad fiduciaria como para los fondos comunes, al igual que hace seguimiento al cumplimiento de los límites y ratifica posibles excesos. Así mismo, hace seguimiento al cumplimiento de las políticas aprobadas de riesgo de crédito, de mercado y de liquidez. Dicho comité se reúne mensualmente y está conformado por la alta dirección de Banistmo Colombia y por ejecutivos de la fiduciaria.

¾ Comité de tesorería: tiene como objetivo central ejecutar las disposiciones del comité de riesgo e inversiones. Se reúne semanalmente e incluye la revisión del entorno económico, el desempeño de los fondos, las posibles alternativas de inversión. Se encuentra conformado por la gerencia de inversiones, por la dirección de riesgos y los traders de la fiduciaria.

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se reúne por convocatoria del gerente de fideicomisos.

Riesgo de crédito y mercado

Para el control de riesgo de crédito de los fondos comunes se hace una calificación de las contrapartes y emisores tendiendo en cuenta indicadores de rentabilidad y eficiencia, solvencia, calificación otorgada por una sociedad aprobada por la Superintendencia de Valores y otras variables cualitativas. Con esta información se definen los cupos de inversión, los cuales son revisados como mínimo cada semestre. Estos son controlados a través del sistema AS-400, el cual es administrado por la dirección de riesgos.

El riesgo de mercado de los fondos comunes continúa siendo calculado a través de la metodología estándar de la Superintendencia Bancaria. Además, teniendo en cuenta la incorporación de los TES dentro del portafolio, la firma se encuentra actualmente en la implementación de una metodología alterna, desarrollada por Banistmo Colombia, para la medición de la exposición generada por dichas posiciones, lo cual resulta un avance respecto a lo observado en la revisión del año anterior. Otra herramienta desarrollada internamente para el área de inversiones consiste en un aplicativo de simulación de inversiones, basado en la teoría de portafolios eficientes de Harry Markowitz, el cual permite estructurar un portafolio con los títulos de renta fija más líquidos del mercado de capitales colombiano. Los porcentajes de inversión resultantes, son sugeridos a los traders para que éstos sean ejecutados.

La fiduciaria revisa, evalúa y proyecta el comportamiento de las principales variables macroeconómicas del país, de las tasas de captación por plazos, se realiza análisis técnico de las principales variables del mercado, cuyas conclusiones son presentadas como un mecanismo de apoyo a los comités de riesgo e inversiones y al comité semanal de tesorería.

Riesgos operacionales

Los riesgos operacionales son monitoreados y controlados por el área de control interno y el comité de auditoria. El proceso de control interno de la fiduciaria está diseñado para proporcionar una razonable seguridad en el cumplimiento y ejecución de las operaciones y confiabilidad de la información. Así mismo, vigila el cumplimiento de la regulación impartida por los órganos de control del mercado.

El comité de auditoria interna se realiza por lo menos 3 veces al año y tiene como funciones principales el velar por la transparencia de la información financiera, verificar la existencia de los controles necesarios para la prevención de actividades ilícitas (especialmente lavado de activos), evaluar los informes de control practicados por la auditoria interna y revisoría fiscal, verificando la atención de las recomendaciones realizadas.

6. CONTINGENCIAS

A marzo del 2005, la firma presentaba tres procesos civiles en contra con pretensiones por $2.334 millones, cada uno de ellos con probabilidad remota de ocurrencia según el concepto remitido a la calificadora por parte de los asesores jurídicos de Fiduciaria Banistmo, por lo cual cuentan con una provisión de 2,7%. Adicionalmente, tiene dos procesos laborales en contra por valor de $320 millones, los cuales cuentan con una provisión de 88% dada su probabilidad de ocurrencia según el concepto de Fiduciaria Banistmo.

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BRC INVESTOR SERVICES S.A. ESTADOS FINANCIEROS FIDUCIARIA BANISTMO S. A.

ACTIVOS Mar-03 Dic-03 Mar-04 Dic-04 Mar-05

Disponible 451,329 3,850,450 1,025,464 4,269,727 6,085,225

Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0

Inversiones 11,645,606 8,999,181 10,810,320 9,570,724 7,120,437

Negociables 2,632,717 6,800,207 7,994,179 5,919,566 5,625,476

Hasta el Vencimiento 136,898 1,968,882 2,586,047 2,219,194 0

Disponibles para la venta 8,875,991 230,093 230,093 1,431,964 1,445,119

Repos y Otras 0 0 0 0 49,842

Cuentas por Cobrar 1,285,062 2,072,697 1,832,621 1,690,635 878,145

Propiedades y Equipo 362,894 387,951 365,582 295,532 273,300

Otros Activos 4,587,502 3,719,935 3,657,992 3,284,655 3,491,098

TOTAL ACTIVOS 18,332,393 19,030,213 17,691,979 19,111,273 17,848,204

PASIVOS

Depósitos y Exigibilidades 0 0 0 0 0

Fondos Interbancarios Comprados 0 0 0 0 0

Obligaciones Financieras 0 0 27 0 0

Cuentas por Pagar 1,782,094 2,742,910 1,880,269 2,793,460 1,687,924

Otros Pasivos 268,446 222,791 224,968 233,544 262,203

Pasivos Estimados 2,179,949 1,728,932 2,040,835 1,997,140 2,346,107

TOTAL PASIVOS 4,230,489 4,694,633 4,146,099 5,024,144 4,296,234

PATRIMONIO

Capital Social 4,770,638 4,770,638 4,770,638 4,770,638 4,770,638

Reservas 7,782,296 7,780,245 7,776,972 7,776,654 7,777,169

Fondos de Destinación Específica 0 0 0 0 0

Superávit 559,744 142,100 178,110 246,480 262,468

Utilidad NR Inv. Disp. Para Venta 435,040 0 0 67,728 46,829

Desv. Disp Para la Venta en tit. Part 33 33 33 0 0

Otros 124,671 142,067 178,077 178,752 215,638

Resultados Ejercicios Anteriores 0 0 0 0 0

Resultados del Ejercicio 989,226 1,642,597 820,160 1,293,357 741,697

TOTAL PATRIMONIO 14,101,904 14,335,580 13,545,880 14,087,129 13,551,971

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 18,332,393 19,030,213 17,691,979 19,111,273 17,848,204

ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS INGRESOS OPERACIONALES

Intereses 27,726 153,527 61,736 227,113 51,236

Comisiones 2,227,595 9,133,740 2,239,427 8,900,386 2,012,457

Utilidad en Valoración de Inversiones 541,375 1,134,619 330,188 961,581 252,889 Utilidad en Venta de Inversiones 4,815 685,368 -1,410 11,011 2,000

Utilidad en Valoración de Derivados -128,847 99,462 0 0 0

Ganancia en Cambios 0 0 0 0 0

Otros Ingresos Operacionales 692,766 809,777 80,544 280,132 16,869

TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 3,365,430 12,016,493 2,710,486 10,380,223 2,335,450

GASTOS OPERACIONALES

Gastos de Personal 692,751 1,985,175 411,457 1,705,495 436,143

Honorarios 120,815 529,707 76,268 414,982 42,554

Gastos Financieros e Intereses 23,836 173,790 0 4,273 21

Comisiones 154,804 1,249,224 356,869 1,396,365 290,223

Pérdida en Cambio 0 36,314 0 0 0

Provisiones 89,904 617,604 118,350 435,745 74,633

Amortizaciones y Depreciaciones 119,203 377,295 87,189 323,558 75,183

Otros Gastos 749,058 2,772,686 568,061 2,100,444 393,804

TOTAL GASTOS OPERATIVOS 1,950,371 7,741,796 1,618,193 6,380,861 1,312,561

UTILIDAD OPERACIONAL 1,415,059 4,274,696 1,092,292 3,999,362 1,022,889

Ingresos no Operacionales 44,113 344,641 63,628 461,476 40,432

Gastos no Operacionales 92,746 511,521 47,042 546,193 12,793

UTILIDAD NO OPERACIONAL -48,633 -166,880 16,586 -84,717 27,639

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1,366,425 4,107,816 1,108,878 3,914,645 1,050,528

Impuesto de Renta 377,199 1,393,877 288,718 1,300,139 308,832

UTILIDAD NETA 989,226 2,713,939 820,160 2,614,506 741,697

INDICADORES

ROE 7.01% 18.93% 6.05% 18.56% 5.47%

ROA 5.40% 14.26% 4.64% 13.68% 4.16%

Margen Operacional 42.05% 35.57% 40.30% 38.53% 43.80%

Margen Neto 29.39% 22.59% 30.26% 25.19% 31.76%

Gastos de Personal/Comisiones 31.10% 21.73% 18.37% 19.16% 21.67%