[email protected]
Camilo de Francisco Valenzuela
[email protected]
NOVIEMBRE 2008
Página 1 de 5
TÍTULOS DE CONTENIDO CREDITICIO PARA INVERSIÓN PALMERA
TIP PALMERO
BRC INVESTOR SERVICES S.A. SEGUIMIENTO SEMESTRAL
TÍTULOS DE CONTENIDO CREDITICIO PARA
INVERSIÓN PALMERA - TIP PALMERO AA (Doble A ) Perspectiva Negativa
Monto Total: $50.000.000.000 Monto Emitido Primer Lote: $14.105.000.000 Monto Emitido Segundo Lote: $7.360.000.000
Monto Emitido Tercer Lote: $10.350.000.000
Historia de la calificación
Revisión Extraordinaria Julio de 2008: AA (Doble A) (Perspectiva Negativa)
Revisión Periódica Mayo de 2008: AA+ (Doble A Más) Revisión Extraordinaria Marzo de 2008: AA+ (Doble A Más) CreditWatch Negativo
Revisión periódica Mayo de 2007: AA+ (Doble A Más) Calificación inicial Marzo 2005: AA+ (Doble A Más)
La información de este reporte está basada en el informe financiero presentado a la calificadora por parte del agente de seguimiento financiero a junio del 2008 y en la información suministrada por el agente de manejo a agosto del 2008.
Título ofrecido: Títulos de Contenido Crediticio Emisor: Fideicomiso P. A. Titupalma Originador: PROPALMA S. A.
Monto total de la emisión: $50.000 millones Monto vigente primer lote: $13.525 millones Monto vigente segundo lote: $ 5.032 millones Monto vigente tercer lote: $ 9.058 millones Saldo vigente a la Fecha: $27.615 millones Fecha de Emisión: Mayo 2, 2005 Plazo: 10 años Tasa Cupón: IPC + 8% Periodicidad pago de intereses: Trimestre Vencido
Pago de Capital: Anual a partir del quinto año de la fecha de emisión, en partes iguales.
Activo Subyacente: Derecho de crédito en contratos de compraventa de usufructo de palmas de aceite.
Administrador: Depósito Centralizado de Valores. Agente de Manejo: Consorcio Fiducoldex-Fiduciaria Corficolombiana Agente Colocador: Interbolsa.
Agente Estructurador: Estructuras en Finanzas.
El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. asignó la calificación de AA Perspectiva Negativa, a los Títulos de Contenido Crediticio para Inversión Palmera Tip Palmero, en sesión llevada a cabo el 3 de julio del 2008.
La calificación de AA es la segunda mejor calificación, indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. La Perspectiva incorpora tendencias o riesgos con implicaciones menos ciertas en el análisis que pueden llegar a afectar la calificación haciendo que esta disminuya o se mantenga.
1. ANTECEDENTES DE LA CALIFICACIÓN
Durante el 2008 se presentaron algunos hechos, que ocasionaron la baja en la calificación de los títulos, los cuales pasaron de AA+ (Doble A Mas) a AA PN (Doble A Perspectiva Negativa).
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Página 2 de 5 del 2008 dos palmicultores incumplieron1 con sus
obligaciones con el Patrimonio Autónomo.
A raíz del primero de estos hechos, el Patrimonio Autónomo Titupalma presentó una demanda ejecutiva singular en contra de uno de los palmicultores que incumplió, esta demanda ya obtuvo sentencia sin oposición y se espera que los palmicultores puedan recuperar el aporte que hicieron.
Con relación al otro palmicultor, la Calificadora fue informada que la suma adeudada al Patrimonio Autónomo, como consecuencia del incumplimiento de los contratos forward, no ha sido pagada y que la Cámara de Riesgo de Contraparte de la Bolsa Nacional Agropecuaria S.A. no ha dado inicio al cobro de la póliza a pesar que ya se encuentran cumplidos todos los requisitos previstos para el efecto. Se espera que las partes involucradas den solución pronta a esta situación, la cual si bien no compromete la estabilidad financiera del Patrimonio, es un precedente negativo para el resto de palmicultores.
A pesar de lo anterior la estructura de la titularización continúa presentando la fortaleza suficiente para cumplir con sus pagos oportunamente. Sin embargo, es importante considerar que el riesgo asociado con el incumplimiento se verá mitigado siempre y cuando todas y cada una de las partes cumplan adecuadamente con los compromisos establecidos en los diferentes documentos legales que soportan el proceso, dentro de los que se incluyen el prospecto de emisión, el contrato de fiducia, el contrato de compra venta de usufructo, el contrato de extracción de aceite de palma y el contrato forward para la compra venta de aceite de palma, entre otros.
2. ANÁLISIS CRITERIOS TÉCNICOS Y FINANCIEROS
El análisis del sector palmicultor a nivel global, evidencia la incidencia que ha tenido la crisis mundial en los precios de los commodities, esta situación ocasionó que el precio internacional del aceite crudo de palma CIF, pasara de US$881 USD/Ton a US$765 USD/Ton durante los 12 últimos meses a septiembre del 2008. Sin embargo, el comportamiento de los precios del aceite de palma crudo en Colombia registró un incremento del 14,7% pasando de COL$1.552.000/Ton en el tercer trimestre del 2007 a COL$1.780.666/Ton durante el mismo trimestre del 2008.
1Lo efectos de este incumplimiento están ampliamente detallados en los documento de Revisión Periódica 2007 (15 de mayo del 2008) y en la Revisión Extraordinaria (3 de julio del 2008)
El comportamiento favorable de los precios locales influyó para que los ingresos del Patrimonio Autónomo se mantuvieran estables, aún a pesar de los incumplimientos presentados, lo que ha permitido honrar oportunamente las obligaciones con los tenedores de los títulos.
Así mismo, el nivel de precios del aceite influyó para que en la ejecución del periodo abril – junio de 2008 los ingresos por venta de aceite se situaran por encima de lo presupuestado un 78%. Por el contrario los gastos de la titularización fueron un 95% de lo presupuestado en el modelo financiero2 debido a
menores gastos por impuesto ejecutados frente a los presupuestados.
La estructura de la titularización contiene criterios técnicos y criterios financieros para medir el desempeño operacional y económico tanto de los palmicultores como de las sociedades extractoras con el fin de determinar su permanencia dentro de la estructura.
Los criterios técnicos son evaluados mediante el seguimiento técnico que realiza Propalma a los palmicultores y a las plantas extractoras participantes en la titularización. Las visitas técnicas tienen una periodicidad semestral a menos que situaciones especiales requieran aumentar la frecuencia. Es importante precisar que el seguimiento técnico correspondiente al tercer trimestre del 2008 fue obtenido de fuentes secundarias, ya que para este trimestre no hay visita de los auditores técnicos según lo acordado en la Asamblea de Tenedores de junio de 2007.
En el mencionado informe se hace referencia a que los indicadores de productividad de seis plantaciones requieren un mayor control y visitas mas regulares, con el propósito de mantener un estricto monitoreo sobre la incidencia de la pudrición del cogollo, así como de otras enfermedades como la marchites letal y la marchites sorpresiva. Las plantaciones a monitorear son: Palmas Monterrey, Luis E. Riveros, Agropecuaria La Loma, Agropecuaria Santa Maria, Gabriel H. Torres, Oleaginosas San Marcos.
La Calificadora espera recibir oportunamente el reporte técnico de estas seis plantaciones3, con el fin de
conocer el grado de afectación de la enfermedad en las palmas y analizar su incidencia en el cumplimiento de
2Último informe financiero de Esfinanzas del periodo Abril-Junio del 2008.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Página 3 de 5 las obligaciones de los palmicultores con el Patrimonio
Autónomo.
En cuanto al indicador de hectáreas en producción, la plantación con menos área en producción es Iagro S.A. con 128 hectáreas la de mayor área en producción es Guaicaramo con 3,856 hectáreas. El requisito exigido para poder pertenecer es de mínimo 125 hectáreas en producción y todas las plantaciones lo cumplen.
El siguiente indicador está relacionado con tamaño y siembra comprometida, para participar en la titularización se puede comprometer máximo 40% del área total sembrada y todas las plantaciones lo cumplen. La Sociedad Las Palmas Ltda. es la plantación que tiene más área comprometida con 37,0% del total de hectáreas sembradas, por el contrario Palmas Monterrey S.A. tiene comprometidas únicamente 3,2% del total de sus hectáreas sembradas.
El último indicador define que los derechos de usufructo no deben sobrepasar el 5% del total de la emisión. Según el parámetro definido por la Calificadora para analizar este indicador4 existen 6
palmicultores que concentran más del 5% sobre el saldo vigente de la colocación. Sin embargo, de acuerdo con el informe técnico solo dos palmicultores están en el límite: Carlos Murgas Guerrero y Guaicaramo S.A. Los demás se encuentran por debajo de dicho límite sin bajar de 0,5% que es el nivel inferior permitido.
En cuanto a los indicadores financieros, estos son calculados por el agente de seguimiento financiero. Este informe contiene el análisis de los indicadores financieros de “selección y permanencia” de los palmicultores y sociedades extractoras participantes en el primer, segundo y tercer lote de la titularización con corte al 30 de junio de 2008.
De acuerdo con el anexo 2 del prospecto de emisión y colocación y el contrato de fiducia, al menos el 35% del total de los palmicultores deben estar en la categoría uno y el 70% debe estar clasificada en los grupos uno y dos. Al 30 de junio del 2008 el 41% de los palmicultores se encuentran clasificados en el grupo uno y el 24% de los palmicultores se clasifica dentro del grupo dos, con lo cual se incumple con el aludido indicador. Este hecho si bien no ha ocasionado ningún deterioro en el cumplimiento de las obligaciones por parte de los palmicultores, es objeto de seguimiento con el fin de anticipar deterioros en la solidez de los palmeros.
4La calificadora tomó como parámetro interno para el cálculo de este indicador, la participación de cada palmicultor sobre el monto Colocado vigente y no sobre el monto total de la emisión.
El tercer indicador financiero advierte que ningún palmicultor podrá pertenecer al grupo cuatro, de acuerdo con esto el agente de seguimiento financiero informa que la plantación Agropecuaria la Loma se encuentra clasificado en este grupo y que ha pesar de pertenecer a este grupo cuenta con la caja disponible para cumplir con las obligaciones de deuda contratadas.
La calificadora hace un llamado para que el Comité Fiduciario realice un especial seguimiento a la evolución financiera y técnica de este palmicultor teniendo presente que pertenece a uno de los seis palmicultores que deben ser monitoreados porque su productividad puede estar comprometida, además de estar clasificado de acuerdo con los criterios financieros en el grupo cuatro. Así mismo, existen otros dos palmicultores de los seis, que deben ser monitoreados, porque pertenecen al grupo tres, lo que aumenta el riesgo a que se presente algún incumplimiento por parte de uno de estos palmicultores.
Por otra parte, también existen citerior técnicos y financieros para la permanencia de las plantas extractoras, de acuerdo con el informe técnico al cierre del tercer trimestre del 2008 se encontró lo siguiente:
Las diez y siete plantas extractoras participantes en la titularización en el trimestre julio – septiembre de 2008, disponían de la capacidad instalada mínima exigida de 15 toneladas de procesamiento de fruto por hora o convenios para alcanzarla con plantas de beneficio vecinas.
El prospecto de titularización palmera estableció para la permanencia de las plantas extractoras que participen en el programa, una capacidad ociosa no inferior al 20% de su capacidad instalada.
Tomando en cuenta el fruto que se procesó en el tercer trimestre de 2008, la planta extractora con más capacidad ociosa es Sapuga S.A. con 90,7%, superior a 85,5% del trimestre anterior, mientras que la que más utiliza su capacidad instalada es Palmas Oleaginosas Bucarelia S.A. que está en 71,3%, inferior al 100,0% que traía del trimestre anterior.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Página 4 de 5 Según información del Consorcio Fiducoldex - Fiduciaria Corficolombiana, existen algunos palmicultores interesados5 en redimir anticipadamente
sus obligaciones con el Patrimonio Autónomo Titupalma. Sin embargo, tanto el Comité como el Consorcio consideran que la redención parcial solo se puede dar con todos los palmeros al mismo tiempo. La calificadora realizará un continuo seguimiento a la evolución de esta situación, en razón a que la realización de redenciones parciales conlleva implicaciones en cuanto a riesgos de crédito y concentración de los palmicultores en la titularización, que en caso de presentarse serán analizadas.
Es importante mencionar que en el marco de la VIII Reunión Técnica Nacional de la Palma de Aceite, que se celebró en Bogotá del 22 al 24 de septiembre del presente año, se presentó un resultado científico verificado que constituye una luz para el sector palmero nacional que sufrido las consecuencias de la enfermedad de la Pudrición de Cogollo “PC” desde 1960. Este logro significa haber encontrado el agente causal de la enfermedad de la PC, la cual se considera el peor flagelo de la palmicultura en el hemisferio occidental y es el punto de partida para encontrar la solución a la enfermedad de Pudrición de Cogollo.
De acuerdo con el informe del movimiento financiero del fideicomiso Patrimonio Titupalma, se puede inferir que el consorcio encargado como agente de manejo6
siguió los lineamientos contenidos en el contrato de fiducia en lo relacionado con las provisiones de los fondos, los cuales fueron estructurados para asegurar la disponibilidad de los recursos necesarios para llevar a cabo pagos específicos requeridos por el patrimonio autónomo.
Fondo Principal: tuvo en el tercer trimestre del 2008 un saldo inicial de $1.424 millones de pesos y realizó en el período comprendido entre julio y septiembre del año 2008 una provisión por $9.871 millones, de los cuales $44 millones fueron rendimientos financieros.
Fondo de Gastos Pretransaccionales: No presentó movimientos durante el último trimestre.
Fondo de Gastos Transaccionales: Los usos de este fondo al mes de septiembre fueron de $1.162 millones.
5Mediante comunicación formal 12 palmicultores han manifestado su interés de pre-pagar, en el mismo sentido otros 11 palmicultores han manifestado el mismo interés de manera no formal, mientras que 6 palmicultores no contarían con la disponibilidad de recursos para hacer efectivo el pre-pago, estos últimos participan con el 5.72% sobre el saldo vigente de la emisión.
6Consorcio Fiducoldex – Fiduciaria Corficolmbiana
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Página 5 de 5
CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca
capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
