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Marzo de 2005
TÍTULOS BANANO COLOMBIA
Calificación Inicial
BRC INVESTOR SERVICES S.A. Largo Plazo
TITULOS BANANO COLOMBIA AA+
La información contenida en este documento se basa en el modelo de proyección financiera, los últimos borradores del contrato de fiducia y el prospecto de emisión, el concepto legal emitido por parte de VELÁSQUEZ, RESTREPO Y DE LOS RÍOS, y LÓPEZ MONTEALEGRE Y ASOCIADOS, y los estados financieros consolidados de C.I. Sunisa S.A. y Manatí S.A. para los años 2002, 2003 y 2004.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos: Títulos de Contenido Crediticio
Emisor: Fideicomiso Banano Colombia administrado por Fiduciaria de Occidente S.A. Originador: Manatí S.A.
Monto: $20.000MM
Series: A y B
Plazos: 5 años
Interés: Serie A: D.T.F. + spread máximo de 4% Serie B: I.P.C. + spread máximo de 12,5% Periodicidad Pago de Intereses: Serie A y Serie B: trimestre vencido Pago de Capital: 3º año: 30%; 4º año: 30%; 5º año: 40%.
Activo Subyacente: Derechos económicos derivados de una oferta comercial de suministro de banano presentada por Manatí S.A. y aceptada mediante una orden compra emitida por C.I. Sunisa S.A.
Valor Inicial del Patrimonio Autónomo: $31.127MM
Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S.A. Agente de Manejo: Fiduciaria de Occidente S.A.
Agente Colocador: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. Agente Estructurador: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
Fundamentos de la Calificación
La calificación AA+ (Más) en grado de inversión es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. La calificación se fundamenta en:
La estructura del proceso de titularización, con sus mecanismos de cobertura y soporte legal, mitiga los riesgos más significativos que tiene el Patrimonio Autónomo, como son la volatilidad de precios del banano, el impacto del eventual riesgo de insolvencia de Sunisa y desfases en la producción de banano que impidan la atención adecuada y oportuna de los compromisos del originador para con el patrimonio autónomo.
El activo subyacente, los derechos económicos derivados de una oferta comercial de suministro de banano presentada por Manatí y aceptada mediante orden de compra de Sunisa, se encuentran enmarcados dentro de un contrato de compra de banano entre Sunisa, (a través de Gwandú), y Del Monte Fresh Produce, el cual tiene un plazo de 5 años
antioqueño, lo cual asegura el flujo de ingresos dentro del proceso.
Un contrato de usufructo elevado a escritura pública entre el Patrimonio Autónomo y Manatí S.A., constituye una garantía adicional para el proceso, protegiéndolo del riesgo de “quiebra” de Manatí y/o de Sunisa. Por medio de este contrato, los derechos de usufructo han sido cedidos al Patrimonio Autónomo, de forma que en el evento de presentarse una acción legal contra el terreno de las fincas, la fruta puede seguir siendo producida y entregada a Del Monte en virtud de los contratos de Venta y de usufructo.
destacar que una modificación de la calificación de Del Monte implicará la revisión de ésta calificación.
El originador, Manatí S.A. pertenece al Grupo Empresarial Sunisa, el cual se dedica principalmente a la producción y comercialización de banano. Algunas empresas del grupo tienen actividades diferentes a la producción de banano, aunque están relacionadas con la industria; otras se dedican a actividades no relacionadas con la industria bananera. En la medida en que estas otras empresas requiriesen recursos de capital para su operación podrían comprometer la estructura financiera del originador y consecuentemente, su capacidad operativa para producir la fruta requerida dentro del contrato de Del Monte. No obstante, los diferentes mecanismos incorporados mitigan este riesgo. Uno de estos mecanismos es la existencia de un contrato de usufructo elevado a escritura pública con el que de acuerdo con la opinión legal presentada a la calificadora, se evita que posibles procesos judiciales derivados de eventos de quiebra o liquidación de Sunisa o cualquiera de las empresas del grupo, pudiesen comprometer la efectiva entrega y pago de la compra de banano.
Adicionalmente, se ha definido que ante la eventual imposibilidad de Manatí de continuar con la producción del banano, por cualquier causa, sería remplazado por un administrador alterno, elegido por el Fideicomiso y con la experiencia necesaria para continuar con la producción con el fin de garantizar la continuidad en la entrega y consecuentemente del flujo de ingresos de la titularización. El contrato de administración diseñado por el estructurador para este fin, hace parte del contrato de usufructo entre el fideicomiso y Manatí.
Las condiciones del contrato entre Del Monte y Gwandú indican que ante el evento de quiebra o liquidación de Sunisa y aún de Manatí, el contrato no perdería vigencia, ya que la principal condición para mantener su vigencia es que la fruta a ser entregada a Del Monte, debe provenir de las fincas de Manatí, sin que tenga relevancia su administrador; ésta condición proporciona la continuidad del contrato durante el horizonte de tiempo de la emisión, aunque es necesario mencionar que el mismo tendrá vencimiento antes del plazo final de la emisión, dejando descubierto un periodo aproximado de 4 meses. No obstante, el contrato contempla la posibilidad de renovación automática por dos años en las condiciones actuales, así como la renovación antes del vencimiento, previo acuerdo explícito, tal como ocurrió en enero de 2003.
El contrato entre Del Monte y Gwandú tiene un vencimiento final en el año 2008, con lo cual el proceso de titularización está cubierto contra el riesgo de precios durante todo el horizonte de tiempo de la emisión.
El esquema diseñado para acumular los recursos necesarios para atender los pagos de capital e intereses involucra la constitución de tres fondos diferentes, uno de intereses, uno de capital, y uno de cobertura sobre el índice de siniestralidad. La manera en que los fondos de capital e intereses son formados, asegura los montos requeridos para atender puntualmente los compromisos de servicio de
deuda del Patrimonio Autónomo; sin embargo, no constituyen reservas permanentes de recursos, en el sentido de que estos fondos son utilizados completamente en los momentos de pago de capital o de intereses, y deben ser alimentados de nuevo.
Cabe mencionar que el Fondo de Interés incluirá desde el momento de la colocación de los títulos, un valor equivalente a 3 meses de intereses, adicional a la provisión para el pago efectivo de intereses. Esta cantidad constituye un mecanismo de apoyo a la liquidez del patrimonio autónomo.
El nivel de coberturas sobre el servicio de la deuda que generan el saldo de los fondos, registra indicadores significativamente altos, a excepción del final del año 4º, que asciende a 1.7 veces considerado sólido. Con lareserva adicional de un monto equivalente a 3 meses de intereses en el Fondo de Intereses se busca que las coberturas se mantengan por lo menos sobre 2 veces, particularmente en los dos primeros años.
Debido a la forma en que el fondo de reserva de amortización de capital es construido el Patrimonio Autónomo sólo cuenta con 12 meses para acumular los recursos necesarios para atender el pago de capital de los años cuatro y cinco, de forma que ante un evento en el que el Patrimonio Autónomo no recibiera ingresos por venta de banano por un periodo superior a 5 meses, no tendría forma de atender oportunamente este compromiso.
El fondo de cobertura, concebido con el objeto de cubrir eventuales desfases del flujo de caja, mantiene en los períodos más exigentes de la emisión al menos 5.5 meses de costos y gastos, incluidos las reservas para capital e intereses.
Los recursos provenientes de la compra de banano por parte de Del Monte, una vez depositados en la cuenta de compensación del banco corresponsal de Sunisa, serán monetizados directamente en una cuenta del Patrimonio Autónomo con lo que se reduce el riesgo de bloqueo de fondos en un evento de quiebra o liquidación de Sunisa.
La industria bananera en Colombia se ha desarrollado durante los últimos 40 años. Este desarrollo a nivel del sector, no se dio de forma aislada para cada productor y/o comercializador. Como consecuencia, se observa un alto nivel de estandarización de la industria lo que le ha permitido posicionarse en el mercado mundial, con altos niveles de calidad y productividad. Esta particularidad provee al proceso de la posibilidad de cambiar el administrador de la finca productora, de forma tal que el contrato con Del Monte continuaría siendo atendido en forma oportuna.
El riesgo de volatilidad de precios de un “commodity” como el banano, se encuentra mitigado en este proceso, a través del contrato con Del Monte, el cual establece un precio fijo promedio de US$5.35 por caja para el plazo del contrato; de esta forma la titularización no fija ni precios ni volúmenes, únicamente un monto a ser depositado mensualmente en la cuenta del Patrimonio Autónomo. Por otro lado, se espera que el proceso comprometerá aproximadamente un 25.53% del volumen total de producción de Sunisa, con lo cual se cuenta con un margen suficientemente amplio para atender posibles contingencias producidas por factores como una fuerte revaluación del peso, o disminuciones en el volumen de producción por variaciones climatológicas.
Matriz DOFA
Debilidades
Ingerencia del desempeño financiero de Sunisa sobre el proceso.
Ausencia de fondos de reserva de capital e intereses, que tengan un carácter permanente durante el período de la emisión.
Fortalezas
No existe exposición al riesgo de volatilidad de precios. Contrato de usufructo elevado a escritura pública, que protege la producción de Manatí de procesos jurídicos en contra.
Pólizas de seguros como mecanismos de liquidez de la estructura.
Desarrollo de la industria bananera en Colombia.
Amenazas
Cambios en condiciones climáticas que afecten de manera catastrófica la producción de banano en el país.
Cambios en la regulación de los mercados internacionales, que restrinjan la exportación del producto colombiano.
Oportunidades
Nuevas fuentes de financiación. Mercado de Futuros.
Esquema aplicable en otros países. Potencial del mercado para titularización.
Estructura y descripción de la Emisión
MANATÍ S.A. C.I. SUNISA S.A.
Dcumento de Crédito a Titularizar
Emite Of erta Comercial de Suministro
Acepta Formalmente Oferta Comercial de Suministro
Los Títulos son títulos de contenido crediticio, emitidos por el Patrimonio Autónomo “FIDEICOMISO BANANO COLOMBIA”. El activo subyacente del proceso está constituido por los derechos de cobro derivados de una oferta comercial de suministro de banano presentada por Manatí, y formalmente aceptada por C.I. Sunisa S.A. por medio de una Orden de Compra. Anualmente, Manatí emitirá una oferta de suministro, y Sunisa la aceptará por un valor mensual de $650MM, el cual se ajustará anualmente por el índice de inflación.
El monto de la emisión asciende a $20.000MM; estará conformada por 2 series, que serán emitidas en un solo tramo. La forma de pago de capital será 30% al final del tercer año, 30% al final del cuarto año, y 40% al final del quinto año. Los intereses se pagarán trimestre vencido.
Patrimonio Autónomo.
ElPatrimonio Autónomo estará conformado por los derechos de cobro derivados de la oferta comercial emitida por Manatí, y aceptada por Sunisa, cuyo valor mensual asciende a $650MM. Así el valor del Patrimonio Autónomo equivale al Valor presente del flujo neto que ingresa a éste, una vez descontados los costos y erogaciones propias del proceso.
Los costos totales de la titularización representan el 2.76% del total de la emisión en el momento de la colocación, representados éstos en los honorarios de administración de la fiduciaria, Deceval, inscripción en Registro Nacional de Valores, seguros, calificación, gastos de colocación, inscripción en Superintendencia de Valores y Bolsa de Valores Colombia y otros.
La estructura involucra la constitución de tres fondos independientes: Fondo de Reserva de Amortización, Fondo de Reserva de Intereses y Fondo de Cobertura del Índice de Siniestralidad.
Fondo de Reserva de Amortización: mensualmente, el patrimonio autónomo reservará del ingreso por concepto de venta de banano una porción de recursos, de forma tal que: desde el momento de la emisión hasta el mes 11 se haya acumulado el 5% del capital, el segundo año hasta el 15% del capital, el tercer año (un mes antes del primer pago de capital) se haya acumulado el 30% del total del capital. A partir del mes 36, hasta el mes 47 empezará a acumular mensualmente una doceava parte del siguiente pago de capital, el cual equivale al 30% de la emisión. Finalmente, desde el mes 48 hasta el mes 59, el patrimonio autónomo debe completar en cuotas iguales el equivalente al 40% del valor de la emisión. Esta distribución permite que el patrimonio autónomo reserve, con alguna anticipación los recursos necesarios para los pagos, aunque para los años cuatro y cinco implica una mayor presión para el flujo de caja por cuanto en un menor lapso de tiempo, debe acumular mayores niveles de recursos.
Fondo de Reserva de Intereses: Desde el momento de la
solo no constituye una cobertura adicional para las obligaciones del patrimonio autónomo.Adicionalmente, con el producto de la colocación de los títulos se reservará dentro del fondo, un monto equivalente a tres meses de intereses, el cual deberá permanecer hasta que el Fondo de Cobertura sustituya dicho valor.
Fondo de Cobertura: su objetivo es cubrir posibles faltantes de los Fondos de Reserva de Amortización y de Intereses. Se construirá mensualmente, hasta completar el 12.74% del valor de la emisión. Esto equivale a multiplicar por 13 veces el índice de siniestralidad.
Índice de Siniestralidad: definido como el porcentaje de rechazos presentados por Del Monte Fresh Produce sobre la fruta entregada por parte de Manatí. Se tomó una serie semanal desde 2001 para calcular el promedio de porcentajes de rechazos cuyo resultado fue de 0.98%. El esquema cubre 13 veces este índice por medio de la construcción del Fondo de cobertura así: mensualmente el patrimonio autónomo reservará en 12.74% (0.98% * 13 veces), hasta completar el 12.74% del valor total de la emisión. Los recursos de este fondo no serán restituidos al originador sino hasta el final de la emisión.
El Originador – Manatí S.A.
Manatí S.A. es una compañía productora de banano, localizada en el Urabá Antioqueño; pertenece al Grupo Sunisa, cuya compañía matriz C.I. Sunisa S.A. se dedica a la compra de productos agrícolas para ser vendidos en los mercados internacionales. A continuación una breve descripción del Grupo y de su actividad.
Grupo Sunisa:
La actividad de Sunisa propiamente dicha se remonta a los inicios de la década de los 90 con la creación en 1992 de la compañía Internacional Bussines Trading Inc (I.B.T.) en Estados Unidos con el objeto de importar y mercadear banano, plátano, yuca, piña, ñame y otros productos tropicales.
En 1992 se adquirieron 232,13 hectáreas (fincas Mapana, Perla y Villa Argelia) de producción de banano en Colombia y 922 en Costa Rica; para este año las fincas tenían contrato de suministro de fruta con C.I Banacol S.A. En enero de 1993 fueron liquidados los contratos con Banacol y se inició la exportación directa a través de I.B.T.; adicionalmente se iniciaron exportaciones a Europa con fruta del Ecuador y se celebraron contratos de riesgo compartido con la compañía Coribán de Costa Rica. Hasta Julio de 1993, I.B.T. comercializó banano de Ecuador y Costa Rica primordialmente. A partir de esa fecha empezó a comercializar banano y plátano exclusivamente de las regiones bananeras de Colombia y Costa Rica.
En Junio de 1993 se adquirió en Santa Marta (Colombia) 172 hectáreas sembradas en banano (fincas Naranjitos y Porvenir), y la finca los Pinos en Urabá con 60 hectáreas; la producción de estas fincas fue comercializada totalmente por C.I Sunisa S.A.. En Agosto de 1993 se inicia el contrato de compra de 20.000 cajas semanales de fruta con Chiquita Brands International en Urabá, y al mismo tiempo se firmó un contrato de compra-venta de toda la fruta de Santa Marta con Banexpro Ltd (filial de Chiquita Brands International).
En Octubre de 1993 se inició la comercialización desde Colombia del plátano, con una respuesta favorable de los productores de la zona de Urabá por los beneficios sociales y económicos para la comunidad. En 1994 se inició la comercialización de ñame desde Colombia, y de yuca y piña desde Costa Rica.
En 1995 se adquirió la finca Pradomar y la Estrella en la zona de Urabá, y la finca La Ceiba en Santa Marta. Se consolidó un almacén de insumos en Urabá lo que permitió mejorar el servicio a los productores de plátano.
Durante 1997, se adquirió la finca la Guabina en Urabá y la finca la Playa en Santa Marta. Hasta finales del primer semestre de 1997, la Compañía comercializó directamente su producción en los Estados Unidos. Para el segundo semestre se estableció contrato de comercialización FOB, con responsabilidad compartida para la producción de banano y plátano con la compañía Del Monte Fresh Produce. En Diciembre de ese mismo año el contrato con Del Monte Fresh Produce fue modificado a uno de venta FOB para banano en Urabá y Costa Rica, y plátano en Urabá.
En 1999 el Grupo incursiona en el negocio de producción de estibas (utilizadas para transportar las cajas de banano) en el Municipio de Guarne, Antioquia; durante este año se abasteció de madera proveniente de un bosque de 18 hectáreas ubicadas en el Municipio del Retiro, Antioquia; su explotación fue agotada en Febrero de 2000; desde este momento hasta principios de 2002, el suministro provino de terceros. En Marzo de 2001 se pasó de producir directamente a un contrato de maquila.
En Junio de 2000, se adquirió la finca La Candelaria con 100 hectáreas sembradas en banano en la zona del Urabá. A finales de 2001 compró el Bosque La Luz, el cual cuenta con 715 hectáreas y 192.000 toneladas de producción de madera aproximadamente, lo que le permitió al Grupo incrementar su participación en esta actividad.
Banano
Ganadería,
Materia
Orgánica y
Aguacate
Forestal
Plátano
Inversiones
Los Lirios S.A.
Mapaná S.A.
Manatí S.A.
Sociedad
Jiménez
Zuluaga S.A.
La Luz del
Retiro S.A.
C.I. Sunisa
S.A.
En Enero de 2002 finalizó el contrato de compra venta entre Del Monte Fresh Produce y Sunisa en Costa Rica para la producción de banano en ese país; en su lugar, se firmó un contrato con la compañía Global Product Corporation por tres años en mejores condiciones de precios.
En Diciembre de 2002 el contrato con Del Monte Fresh Produce fue renovado por 5 años a partir de Enero 1º de 2003 para la fruta producida en la zona del Urabá Antioqueño. En lo que respecta a la fruta de Santa Marta, el contrato con Banexpro Ltd. finalizó en Diciembre 31 de 2002, y se firmó uno con Banana International Corporation por 5 años en términos y condiciones más favorables.
Manatí S.A.
Manatí es una unidad de producción de banano del Grupo Sunisa; tiene 6 fincas productoras en el Urabá Antioqueño, con 581.99 hectáreas representa el 76.17% de las hectáreas en producción del Grupo Sunisa. La producción de Manatí es vendida a través de C.I. Sunisa S.A. quien tiene a su cargo la responsabilidad de la comercialización de la fruta, como se describe a continuación:
Gwandú es una filial extranjera del Grupo Sunisa, domiciliada en Panamá. Es Gwandú quien firma el contrato de venta de banano con Del Monte Fresh Produce en el caso del banano. A su vez, Gwandú ha firmado un contrato espejo con C.I. Sunisa S.A., en idénticas condiciones que el anterior. Sunisa compra el banano a las empresas Manatí y Mapaná, quienes son las productoras, por medio de dos tipos de contrato: uno de compra venta y otro de producción compartida.
La razón de ser de un contrato de producción compartida obedece a la naturaleza jurídica de C.I. Sunisa S.A.. Al ser ésta última una comercializadora internacional, es sujeto de beneficios tributarios sobre la compra de insumos agrícolas para la producción con destino exportador. Esta misma razón justifica el hecho de que toda la exportación del Grupo sea realizada a través de esta compañía.
El propósito de firmar el contrato con Del Monte a través de una compañía extranjera, constituida con este único objetivo, está relacionado con la diferencia en tamaño de Del Monte y el Grupo Sunisa en el mercado internacional, de forma que la figura brinda protección a los activos del Grupo en Colombia en la ocurrencia de diferencias con Del Monte.
Mecanismos de Garantía
Fondo de Cobertura
Como se describió en una sección anterior, el propósito de este fondo es servir de cobertura sobre posibles desfases de los fondos de reserva de amortización y de capital. Se construye sobre un número de veces del Indice de Siniestralidad que se concibió como el porcentaje de cajas rechazadas que hace Del Monte sobre la fruta entregada por parte de Sunisa. Se tomó como base, un registro histórico semanal desde 1998, cuyo promedio es el 0.98%. El fondo de cobertura se acumulará de la siguiente forma: mensualmente se provisionará el 12.74% de los ingresos mensuales por concepto de ventas de banano, equivalentes a 13 veces el índice de siniestralidad, hasta completar el 12.74% del valor total de la emisión; esto sin incluir los rendimientos financieros generados por la reinversión de éstos recursos.
De esta forma, se espera que al calcular la cobertura generada por la suma del fondo de reserva de amortización, más el fondo de cobertura, incluyendo los rendimientos financieros de éste, sobre el pago de capital de la emisión a 1.5 veces. Durante estos dos años, el Fideicomiso no cuenta con la flexibilidad suficiente para obtener recursos diferentes a los provenientes de la venta de banano de ese período, por lo que debe existir un colchón suficiente para atender el pago a los inversionistas oportunamente, en el evento de alguna dificultad con el proceso de venta de la fruta que impida la continuidad en el ingreso de dinero al Fideicomiso.
Contrato de Usufructo elevado a Escritura Pública
Si bien eloriginador dentro del proceso es Manatí, el hecho de que su actividad hace parte de un consolidado que involucra actividades diferentes a la producción y comercialización de banano, imprime un riesgo adicional a la producción misma de la fruta, relacionado con la desviación de los recursos provenientes de la venta del banano a otras actividades, o la quiebra y/o dificultades económicas de algunas de las empresas del Grupo que llegare a generar un proceso ejecutivo que comprometiera la producción de Manatí, lo cual podría afectar el flujo de caja del Patrimonio Autónomo. En opinión de la firma de abogados LÓPEZ MONTEALEGRE & ASOCIADOS, la firma de un contrato de usufructo sobre las tierras de Manatí por parte del Fideicomiso, elevado a escritura pública protege el usufructo de cualquier proceso ejecutivo iniciado contra Sunisa, o cualquier miembro del Grupo. De hecho, el proceso de producción de la fruta no debería presentar inconvenientes, por cuanto al estar elevado a escritura pública, el contrato hace parte de la tradición de cada uno de los bienes inmuebles, previniendo así cualquier acción judicial material sobre el terreno; de esta forma, el contrato de venta con Del Monte Fresh Produce, seguiría siendo honrado, aún en el evento de bancarrota de Sunisa.
Póliza de Seguros
Las dos puntas que conforman el documento de crédito a ser titularizado: Manatí y Sunisa, deben suscribir, cada uno, una póliza de seguros, cuyo beneficiario es el Fideicomiso, y que equivale al 16% del valor de las ventas anuales de banano vinculadas a este proceso es decir: $7.800MM, en el primer año. Del Monte
Fresh Produce
Banana International
Corporation
Gwandú
C.I. SUNISA S.A.
BANANERAS OTROS
MANATÍ
S.A. MAPANÁ LOS LIRIOS FORESTAL
Para hacer efectiva éstas pólizas sólo es necesaria la certificación por parte del Fideicomiso del incumplimiento en la entrega o en el pago. La compañía aseguradora tiene un plazo máximo de 30 días para hacer el reembolso al Fideicomiso.
La póliza constituye un soporte de liquidez para la estructura, aunque vale la pena anotar que para el año cuarto, el valor acumulado en el fondo de cobertura, es suficiente para cubrir 6 meses de gastos, incluyendo las provisiones obligatorias para la constitución de los fondos de reserva.
Riesgos de la Emisión
Riesgo de Precios e Industria
En la medida en que los recursos líquidos que van a alimentar el Patrimonio Autónomo provienen de la ejecución del contrato con Del Monte, el cual tiene establecido un precio fijo durante cinco años, el proceso de titularización no se encuentra al riesgo de volatilidad de precio del banano.
Por otro lado, la industria bananera en Colombia muestra un alto nivel de estandarización y de consolidación como gremio, de forma que es un sector que se posicionó como exportador por excelencia en el mercado internacional. El alto grado de estandarización de la industria cubre el riesgo de producción de la estructura; en la medida en que el Grupo Sunisa no pudiese seguir operando las fincas, esta labor puede ser asumida sin mayor dificultad por cualquier otro productor en la zona.
Riesgo de Quiebra de Sunisa
Por el carácter de grupo y la consolidación de Sunisa y Manatí, las dificultades financieras que pudiesen enfrentar C.I. Sunisa o cualquier otra de las empresas del Grupo, podrían tener un impacto sobre la actividad de Manatí S.A.. Es decir, posibles eventos ejecutorios contra el Patrimonio de Sunisa podrían involucrar las propiedades y por ende la operación de Manatí, comprometiendo así la entrega oportuna de la fruta a Del Monte, y consecuentemente el flujo de ingresos para el Patrimonio Autónomo.
Desde otro punto de vista una eventual quiebra de Sunisa no afecta el contrato con Gwandú, y por ende con Del Monte, por cuanto la obligación y condición principal de éste es la compra de la fruta producida en las fincas de Manatí y Mapaná, de forma que aún si Sunisa fuera liquidada el contrato seguiría vigente, si la fruta sigue siendo entregada.
Ahora bien, de acuerdo con el concepto legal entregado a la calificadora por parte de VELÁSQUEZ RESTREPO & DE LOS RÍOS, la tierra y su usufructo está protegida contra cualquier acción legal iniciada contra Sunisa en virtud del contrato de usufructo a nombre del Fideicomiso Banano Colombia, el cual será elevado a escritura pública.
Riesgo de Producción
Como se mencionó anteriormente, la industria bananera en Colombia se encuentra consolidada en un gremio con altos niveles de estandarización y formalidad. A su vez, el mercado internacional está altamente “regulado” y en términos generales controlado por 4 grandes participantes. En este sentido el
ingreso al mercado es el resultado de la combinación de variables como la calidad, el volumen, la oportunidad en la entrega y la trayectoria. El contrato existente entre Del Monte y Sunisa es prueba de la confianza del mercado en el grupo y el resultado de la trayectoria de éste en el sector, de forma que en condiciones normales el riesgo de que Manatí no ejecute de manera eficiente su actividad de producción es poco probable. Y de nuevo, el alto grado de estandarización de la industria permitiría que Manatí como operador y productor fuese sustituido por otro productor de la zona, con las mismas calidades de producción.
Riesgo de Fuente de Pago
Como se mencionó antes la fuente última de recursos para la estructura es Del Monte Fresh Produce. En este sentido, cobra importancia crítica la calidad crediticia de éste. Del Monte tiene una calificación BB en moneda local, asignada por Standard & Poor’s; la calificación del riesgo soberano de Colombia en moneda local, asignada por la misma agencia calificadora es BBB, tres escalas por encima. Esto implicaría que la calificación local máxima de la estructura sería AA- (Menos), sin embargo las características de la estructura y las protecciones ofrecidas, permitieron incrementar la calificación al nivel asignado. No obstante, es importante destacar que una modificación de la calificación de Del Monte implicará la revisión de la calificación del proceso.
Riesgo Financiero – Flujo de Caja
El flujo de ingresos al Patrimonio Autónomo está conformado por las ventas mensuales de banano de Manatí a Sunisa por un valor de $650MM, el cual será ajustado anualmente por el índice de inflación. En segunda instancia están los rendimientos financieros sobre los excedentes de caja generados después de descontar todos los gastos del Fideicomiso.
Los gastos del Fideicomiso están conformado por: la provisión mensual que debe realizarse para construir los fondos de reserva de amortización y de intereses, la provisión mensual hasta el mes 36 para la construcción del fondo de cobertura, los pagos por administración a la fiduciaria, los gastos relacionados con la colocación de la emisión, la comisión a pagar a la firma comisionista, las primas de las pólizas de seguros, la publicidad etc.
Por cuanto los fondos de reserva de amortización y de intereses son conformados con el único propósito de atender los pagos de capital y de intereses, las coberturas sobre el servicio de la deuda fueron calculadas con el saldo de estos fondos un mes antes de la fecha de pago. El resultado de este análisis son coberturas de una vez, en el caso de la cobertura del saldo del fondo de reserva de intereses sobre el pago de los intereses. De igual forma, la cobertura del saldo del fondo de reserva de amortización sobre el pago de capital también es de uno. Resultado que es normal por la forma de construir estos fondos, los que no generan una cobertura sino que acumulan los recursos mínimos necesarios para cumplir oportunamente con los tenedores de los títulos.
calificación asignada. Al calcular las coberturas sobre los pagos de capital y de intereses, adicionando el saldo del fondo de cobertura al numerador, las coberturas mejoran sustancialmente. En el caso de la cobertura del fondo de reserva de amortización más el saldo del fondo de cobertura, las mismas se ubican en 1.7 veces en los años 3 y 4, y 1.6 veces en el año 5.
Con relación a las coberturas de los pagos de intereses, la existencia de la póliza de seguros incrementa las coberturas a niveles por encima de 3 veces.
El fondo de cobertura, además proporciona flexibilidad al flujo de caja, en la medida en que, en el evento en que hubiese un retraso en el ingreso de los recursos al Patrimonio Autónomo, éste podría hacer las reservas obligatorias y hacer los pagos requeridos por un periodo de 5.5 meses; esto a la altura del mes 36.
Riesgo Político
La zona del Urabá antioqueño fue objeto de graves problemas de orden público hasta hace una década; desde ese periodo el orden público ha presentado un giro, de forma que hoy en día la zona no presenta dificultades en este sentido. Hacia futuro no se esperaría un recrudecimiento de la violencia en la zona, lo que impactaría la industria bananera.
Riesgo Legal
