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AA- PERSPECTIVA POSITIVA Cifras a ABRIL de 2004 (millones COP)

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Julio de 2004

COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S.A.

SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

Revisión Anual

BRC Investor Services S.A.

Riesgo de Contraparte

COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S.A. AA- PERSPECTIVA POSITIVA

Cifras a ABRIL de 2004 (millones $COP)

Activos $97.952; Patrimonio $11.344; Pasivo $86.607; Utilidad Neta $1.415; Margen Operacional 27,8%; Margen Neto 16,6%; ROE 12,5%; ROA 1,44%.

Historia de la Calificación

Revisión anual Jul/03: asignada calificación AA- Perspectiva Positiva.

Revisión trimestral Sep/02: asignada calificación AA-. Revisión anual Jun/02: asignada calificación AA.

Revisión anual Jun/01: asignada calificación AA- Perspectiva Positiva.

La información financiera incluida en este reporte está basada en las cifras auditadas de los años 2001, 2002, 2003 y el balance de prueba a abril de 2004, junto con la información remitida por la entidad.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

La calificación de Contraparte de AA- Perspectiva

Positiva (Doble A menos) en grado de inversión,

otorgada por BRC Investor Services S.A. a COMPAÑÍA

DE PROFESIONALES DE BOLSA S.A., establece que la

administración de riesgo, capacidad operativa, estructura financiera, así como la eficiencia y capacidad gerencial de las instituciones calificadas en esta categoría, es muy buena. La calificación puede incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente. La

perspectiva positiva indica que en un futuro la

calificación puede aumentar o mantenerse.

La calificación de contraparte asignada a una firma comisionista establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la capacidad operativa y administrativa de la institución, su posición ante los riesgos que tienen este tipo de entidades (liquidez, solvencia, operativo, decisiones de inversión y moral), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.

El mantenimiento de la calificación decontraparte otorgada

a Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. de AA-

Perspectiva Positiva (Doble A menos Perspectiva Positiva) por parte de BRC Investor Services S.A. está

fundamentado en: 1.) La evolución favorable de sus

resultados financieros, acompañada de crecimiento en los ingresos operativos y del mejoramiento de sus indicadores de rentabilidad frente a años anteriores; sin embargo, presenta a su vez una volatilidad superior en sus resultados netos en comparación del segmento y con diferentes “Peers” comparables; 2.) Resultados de diversificación de

fuentes de ingresos consistentes con políticas implementadas durante los últimos dos años, las cuales han soportado parcialmente las calificaciones de años anteriores; sin embargo, se observa como una debilidad la inestabilidad en los fondos de valores administrados y la disminución durante 2004 de la participación de estas comisiones sobre el total de la estructura de ingresos y, 3.) el compromiso de los accionistas en el fortalecimiento de las áreas de riesgo, investigaciones económicas y control interno, con alta incidencia en la definición de políticas y procedimientos.

El mantenimiento de la perspectiva positiva está

fundamentado en la consolidación y futura estabilidad del nuevo esquema de toma de posición propia, de un comportamiento en los ingresos operativos y resultados netos mensuales menos volátil y de la evolución del riesgo de mercado asumido en la toma de posición propia frente al patrimonio técnico de la firma.

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Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.

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regulado por el esquema (de reciente implementación) que determina las reglas y requerimientos para los comisionistas en el desarrollo de esta línea de negocios. El VAR máximo de la posición no ha sido sobrepasado en el último año y medio, a pesar de la reciente volatilidad del mercado de deuda pública interna; sin embargo, la exposición de la firma a la variación de las tasas de los títulos de tesorería TES generó pérdidas por valoración y pérdidas en la compra y venta de títulos durante los meses de abril y mayo de 2004. Al igual que la firma, los fondos de valores administrados también se vieron afectados por el riesgo de tasa de interés, siendo necesario reestructurar los vencimientos y adoptar una posición más “defensiva” ante cambios en las tasas del mercado, y de la vulnerabilidad del mercado Colombiano debido a circunstancias internacionales.

A pesar de la inestabilidad mensual de los ingresos y de los resultados netos, la utilidad neta agregada del año presentó una evolución favorable en comparación con los resultados del año anterior, y en general mejor frente al sector. Se destaca el mejoramiento de su posición en el mercado acorde a la utilidad neta, pasando de la posición 21 a diciembre de 2002 a la posición 15 a diciembre de 2003, tendencia favorable que se mantiene a abril de 2004. La volatilidad de la utilidad neta mensual se evidenció implícitamente mediante la medición del coeficiente de

variación1, el cual arrojo un resultado de 214% para el

periodo comprendido entre mayo de 2003 y mayo de 2004, superior al presentado durante el mismo periodo en los ingresos operativos. En comparación con el agregado de firmas comisionistas, esta medición sobre los resultados es alta, aún comparando con firmas dedicadas a la toma de posición propia, dificultando la prospección mensual de los resultados de la firma. El ROE se ubicó en 12,47% a abril de 2004, superior al 8,9% del año anterior y superior al 7,91% presentado por el agregado sectorial.

La firma mantuvo durante diciembre de 2003 y abril de 2004 un alto nivel de liquidez frente a su patrimonio, donde los activos líquidos estuvieron representados principalmente por el disponible y por las inversiones de cuenta propia clasificadas como negociables. Si bien el portafolio se caracteriza por contar con títulos TES de alta liquidez en el mercado secundario, el riesgo de mercado asumido, si bien limitado por las políticas, creció en el último semestre, pasando de una relación de

VAR/exposición2 de 0,29% a octubre de 2003 con un VAR

de $155 millones, a 0,53% en abril de 2004, con un VAR de $337 millones. Esta tendencia ha sido creciente luego de presentar esta variable una disminución evidente luego de la crisis en el mercado de deuda pública del tercer

1Coeficiente de variación calculado como la desviación estándar de la

utilidad neta mensual dividido el promedio durante el mismo periodo de análisis.

2 Exposición entendida como el monto de la posición propia especulativa

de la firma.

trimestre de 2002, y cuya tendencia creciente inicio en el tercer trimestre de 2003. La evolución de esta variable, teniendo en cuenta el esquema de toma de posición propia de la compañía (basado en traders autorizados), dependerá de las oportunidades del mercado y de la volatilidad que en este se presente, enmarcado dentro del limite de VAR aprobado por la junta directiva. El crecimiento del VAR en enero, febrero y marzo de 2004 incidió en las perdidas presentadas durante abril y mayo del mismo año, como consecuencia de la mayor exposición de la firma a los factores de riesgo asociados con el mercado de deuda pública interna, situación que se presentó en bancos, fiduciarias, comisionistas de bolsa, entre otros.

En abril de 2004, Compañía de Profesionales de Bolsa se ubicó como la séptima (7) compañía de mayor patrimonio en el segmento, luego de venirse fortaleciendo en los últimos dos años. La asamblea de accionistas aprobó la distribución de dividendos por $1.378 millones de pesos con base en los resultados de 2003, la cual todavía no se refleja en los estados financieros a abril de 2004. Para el futuro, la compañía manifestó su intención de retener el 70% de las utilidades generadas, siendo esto importante si se tiene en cuenta que se desea mantener la línea de posición propia activa dentro de la generación de ingresos de la compañía.

La estructura de administración de riesgos de la compañía ha presentado un fortalecimiento en forma consistente durante los últimos 2 años, como consecuencia del compromiso de los accionistas y administradores con la adecuada medición y ponderación de los riesgos asociados a la actividad adelantada. Durante el año 2003 se segmentó funcionalmente el personal de la Gerencia de Análisis técnico y control de riesgos, diferenciando claramente la dirección de riesgo y la dirección de investigaciones económicas. Adicionalmente, se incorporó nuevo personal a la estructura de riesgos, se automatizaron procesos (se adquirió un nuevo software) y se establecieron nuevos controles.

ANÁLISIS DOFA

Debilidades

¾ Baja diferenciación y decrecimiento en el valor

administrado de sus fondos de valores.

¾ Volatilidad de sus ingresos por efecto del riesgo de

mercado asumido en la toma de posición propia de la compañía y en las operaciones de la mesa de divisas.

¾ Mayor volatilidad de su utilidad neta mensual en

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3

Oportunidades

¾ Estructuración del departamento de Mercadeo para

diversificar y aumentar la base de clientes.

¾ Apertura de nueva sucursal en Pereira.

¾ Nuevo contrato de corresponsalía con un reconocido

banco internacional.

¾ Sistema P.O.P (Plataforma de Ordenes de

Profesionales de Bolsa) para la negociación de divisas por parte de los clientes de la firma.

¾ Avances en la identificación de riesgos operativos,

mediante la creación del departamento de Control Interno.

¾ Inicio de proceso de certificación de calidad con

asesoría del ICONTEC.

Fortalezas

¾ Fortalecimiento continúo del departamento de riesgo y

de las herramientas utilizadas en la medición de riesgo.

¾ Consolidación del departamento de investigaciones

económicas dentro del sector financiero, el cual sirve como soporte de las decisiones de inversión, tanto para las áreas comerciales de la firma, como para sus respectivos clientes.

¾ Mayor diversificación de las fuentes de ingresos de la

compañía.

¾ Amplio portafolio de productos.

¾ Posicionamiento en negociación de moneda extranjera

dentro del sector de firmas comisionistas de bolsa.

Amenazas

¾ Aumento de volumen promedio de posición propia de

la firma.

¾ Aumento de competencia por parte de Bancos y

sociedades Fiduciarias.

¾ Desconocimiento del mercado bursátil por parte del

público en general.

¾ Riesgo de mercado asociado a la negociación de

deuda pública interna y el efecto que factores internacionales han probado tener en dicho mercado.

¾ Cambios en la normatividad vigente, particularmente

aquellos relacionados con aspectos tributarios.

2. DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Y ACCIONISTAS

La COMPAÑÍA PROFESIONALES DE BOLSA S.A. fue fundada el 9 de octubre de 1987, y como firma comisionista de bolsa se encuentra vigilada por la Superintendencia de Valores. Su sede principal se encuentra en Bogotá, con sucursales en Medellín y Cali, y Pereira, la cual entro a operar desde febrero de 2004. Los servicios de la compañía están orientados básicamente hacia la administración de valores, administración de

portafolios, intermediación del mercado cambiario, intermediación de valores y banca de inversión.

La composición accionaria de la firma no sufrió modificaciones durante el año anterior. La composición accionaria de acuerdo al Libro de Registro de Accionistas de la sociedad es la siguiente:

Tabla 1. Composición accionaria

Accionista Acciones Participación Rodrigo Mayorga 175,907 43.80% Gustavo Torres 138,026 34.37% Magaly Mayorga 52,721 13.13% Carolina Mayorga 14,860 3.70% Beatriz Cuello 10,039 2.50% Teresita Arango 10,039 2.50%

Total 401,592 100.00%

Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.

A marzo de 2004, la firma cuenta con 194 empleados, presentando año a año incrementos en la planta de personal, en concordancia con el plan estratégico de la firma. Actualmente 133 personas laboran el Bogotá, 36 en Medellín, 19 en Cali y 6 en la sucursal de Pereira. El esquema organizacional de la firma cuenta con la participación de tiempo completo de tres de sus accionistas, y está soportada por la Presidencia, la Gerencia General, el Área de Control interno (que depende de la Gerencia General), el Área de Análisis y Control de riesgos, y el Área de soporte.

Durante 2003 se creó el área de control interno, la cual cuenta actualmente con 4 personas. De igual forma, la firma continuó con el fortalecimiento y consolidación del área de riesgo, mediante la contratación de personal (para un total de 6 miembros) y la adquisición de nuevas herramientas. Teniendo en cuenta que las estrategias corporativas de la firma contemplan el lograr un mayor nivel de fidelización de sus clientes, el incrementar el número de clientes nuevos y el lograr una mayor eficiencia en la actividad comercial, se fortaleció el área de mercadeo, la cual actualmente cuenta con 4 personas.

3. LINEAS DE NEGOCIOS

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Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.

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Mesas de Deuda pública interna

Especializadas en la negociación de títulos de deuda pública interna emitidos por el gobierno, la firma cuenta con tres (3) mesas de este tipo ubicadas en la sede principal en Bogotá. Durante el año 2003 representó el 18% del total de ingresos de la compañía, con un crecimiento de 14% frente al año 2002. A abril de 2004, su participación fue del 29%. De acuerdo a lo reportado por la firma, Profesionales de Bolsa se ubicó en la cuarta posición dentro del segmento de firmas comisionistas de bolsa durante el año 2003 en la negociación de TES, con una participación del 7,77% sobre el volumen de ventas y un 7,82% sobre el volumen de compras. Esta posición es importante teniendo en cuenta que dentro de las 5 firmas comisionistas con mayor participación en volumen transando, tres (3) de ellas hacen parte del programa de creadores de mercado (como aspirantes o creadores).

Mesas de Sector Financiero

Provee al sector financiero de liquidez mediante el intercambio de títulos diferentes a deuda pública interna. Se cuenta con una mesa de negociación en cada sucursal, para un total de tres (3) mesas. Su participación dentro del total de ingresos se ubicó durante el año 2003 en el 19% luego de presentar un crecimiento del 34% frente al año anterior, y representando a abril de 2004 el 24% de los ingresos. De acuerdo a lo reportado por la firma, Profesionales de Bolsa se ubicó durante el año 2003 como la cuarta comisionista en el volumen transado de papeles de renta fija diferentes a TES, con una participación del 7,33% sobre el volumen de ventas y un 7,34% sobre el volumen de compras.

Mesa de Divisas

En esta mesa se realizan operaciones de compra y venta de divisas de acuerdo a la reglamentación de la Superintendencia de Valores, inversiones en productos en moneda extranjera (bonos, acciones, fondos de inversión), operaciones de cobertura sobre la tasa de cambio mediante Operaciones de Cumplimiento Financiero (OPCF sobre TRM) y operaciones de cobertura de divisas por medio de Forwards. Cuenta con una mesa de negociación en Bogotá, la cual es la segunda mesa de mayor crecimiento de ingresos en la firma, con un aumento de 71% entre 2002 y 2003, y con una participación sobre el total de ingresos del 15% a diciembre de 2003 y del 14% a abril de 2004. Si bien los ingresos generados por esta mesa mantienen una participación estable dentro del total de ingresos analizando periodos largos de tiempo, los resultados mensuales de la mesa presentan una alta variabilidad. El posicionamiento de Profesionales de Bolsa en esta línea de negocios es alto, y se ha caracterizado por su liderazgo dentro del segmento de firmas comisionistas

de bolsa. Durante el año 2003, participó con el 21,35% de las operaciones de venta de Operaciones de cumplimiento financiero sobre TRM (OPCF) y el 23,16% de las compras, ocupando el segundo lugar.

Mesas de Sector Real

Los esfuerzos realizados por Compañía de Profesionales de Bolsa en el fortalecimiento de su relación con el sector real iniciaron en 1999 con la contratación de 35 comisionistas. Actualmente cuenta con una mesa en cada sucursal (3 en total) y cuenta con 61 personas en total, segmentadas acorde al tipo de mercado a atender:

• Empresarial

• Grandes empresas

• Sector oficial

• Personas naturales

Los resultados del área durante el año 2003 fueron consistentes con las estrategias implementadas para fortalecer el segmento en los últimos dos años: el agregado de las mesas creció 175% entre 2002 y 2003, pasando de generar $2.636 millones a diciembre de 2002 a $7.249 millones a diciembre de 2003, con una participación del 46% el total de ingresos en 2003. A abril de 2004, el crecimiento frente al mismo periodo del año anterior fue de 51%, con una participación del 32%. Dentro de este rubro se incluye los fondos de valores, los cuales representaron el 13.32% del total de ingresos en 2003, con un crecimiento anual de 98%.

Mesa Corporativa

La mesa corporativa tiene como función apoyar y desarrollar nuevos productos orientados hacia el sector real. Su función primordial durante el 2004 fue de apoyo, por lo cual su participación en la composición de ingresos fue baja (2% en el año 2003).

Gráfico 1. Participación de las diferentes mesas en la estructura de ingresos

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5

Fondos de Valores

Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. cuenta con tres fondos de valores, por los cuales devenga una comisión por su administración. El Fondo Valor es un fondo a la vista con un monto mínimo de inversión $100.000; el Fondo Valor Tesoro es un fondo de largo plazo con retiros el primer y tercer miércoles del mes, con un monto mínimo de inversión de $2.000.000 y enfocado a la inversión en títulos de contenido crediticio garantizados por la nación con un componente importante de títulos con exenciones tributarias; y el Fondo Renta Total es un fondo de mediano plazo con retiros cada treinta días y una inversión mínima de $10.000.000. El monto administrado por los fondos no ha presentado un comportamiento consistente en el último año, y desde enero de 2004 presentan un aumento considerable en la volatilidad en su rendimiento como consecuencia de la finalización de la compensación de pérdidas y ganancias en la valoración de títulos de deuda pública. Al 30 de junio de 2004, el valor total de los fondos administrados presentó un decrecimiento del 18% frente al mismo mes del año anterior.

Gráfico 2. Evolución fondos de valores

Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. y Superintendencia de Valores

Posición propia

Si bien Compañía de Profesionales de Bolsa no cuenta con una mesa especializada en la toma de posición propia y los ingresos generados por esta actividad se encuentran contenidos principalmente en las mesas de deuda pública interna, sector financiero y divisas, la compañía mantiene dentro de su estructura de ingresos una participación relevante por este concepto. En el último año, el esquema definido para adelantar esta actividad ha presentado cambios tendientes a lograr un mayor control y exposición a pérdidas en el patrimonio de la compañía. Luego de implementar un esquema de toma de posición propia basado en el consumo de garantías (reales y comisiones) en el acta de comité de riesgo N° 11 de agosto de 2003, el cual fue reevaluado durante 2004, el esquema vigente

contempla la definición de dos modalidades: la toma de posición propia por un “Profesional de posición propia” y por un “Tomador ocasional de posición propia”, para los cuales se define un proceso de aceptación y catalogación en alguna de las dos categorías, los lineamientos de operación, el VAR máximo diario por comisionista, el esquema de remuneración, etc.

Los ingresos de ésta línea de negocio son de tipo especulativo por su exposición a riesgos de mercado, y se han caracterizado por presentar una alta variabilidad en periodos cortos de tiempo. La evolución de la participación de este rubro en el total de ingresos, acorde a las estrategias definidas por la compañía, decreció en el último año. De acuerdo a la información remitida por la firma, durante el año 2002, este rubro representó el 37,4% del total de ingresos (hay que tener en cuenta que dichos ingresos estaban castigados por las pérdidas generadas por la crisis de deuda pública), el 12,13% durante el año 2003, y el 44% de los ingresos generados entre enero y marzo de 2004, con un aumento importante en participación en comparación con el 20% del mismo periodo de tiempo del año anterior, por efecto de condiciones favorables del mercado. Entre abril y mayo de 2004, como consecuencia de la alta volatilidad presentada por los títulos de deuda pública interna, la firma presentó pérdidas en la valoración y en la liquidación parcial de la posición, al igual que se

acercó al máximo VAR3 permitido de $500 millones.

Dependiendo de los resultados financieros obtenidos, la firma provisiona la pérdida máxima aceptable en sus estados de resultados, la cual se utiliza en caso de ser necesario.

Si bien los administradores de la compañía han desarrollado en los últimos dos años mecanismos y estrategias tendientes a reducir la exposición de la firma a riesgos de mercado asociados a la toma de posición propia especulativa, reflejándose esto en la menor participación dentro de la estructura de ingresos, en los cambios implementados en la estructura y a la menor relación de VAR/exposición en comparación con la presentada durante la crisis de deuda pública interna del tercer trimestre de 2002, se observa una tendencia creciente en el monto expuesto y en la relación VAR/posición desde septiembre de 2003. La comparación y evolución de estas variables se presenta en el siguiente gráfico.

3 VAR aditivo calculado bajo modalidad Delta-Normal, con volatilidades

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Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.

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Gráfico 3. Evolución exposición de posición propia promedio y relación VAR 45 días/Exposición.

Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.

La evolución de estas variables es uno de los factores objeto de seguimiento permanente por parte de la calificadora, teniendo en cuenta su impacto dentro de los resultados netos de la compañía.

4. RENTABILIDAD EN EL CICLO OPERATIVO

Tabla 2. Indicadores de rentabilidad

Dic-02 Abr-03 Dic-03 Abr-04

ROE 9.08% 8.90% 15.96% 12.47%

ROA 5.15% 4.47% 1.84% 1.44%

Margen Neto 7.22% 16.96% 9.81% 16.59% Margen Operacional 11.65% 21.82% 19.94% 27.80% Gastos de operación/ Ingresos brutos 80.31% 72.52% 74.56% 67.93% G. Personal/Ingresos Brutos 48.19% 40.26% 42.97% 41.41% Tasa efectiva de TX 19.46% 0.00% 36.16% 33.95%

Fuente: Superintendencia de Valores, cálculos BRC Investor Services S.A. El ROA no es comparable desde diciembre de 2003.

La dinámica de los ingresos de la compañía en los últimos dos años ha sido consistente con las estrategias de crecimiento y diversificación implementadas por la firma, al igual que con el comportamiento generalizado de la economía y del segmento de firmas comisionistas como tal. El crecimiento de los ingresos netos operativos se ubicó en 58% entre diciembre de 2002 y 2003, mientras que a abril de 2004 el crecimiento fue de 83% frente al mismo periodo del año anterior. Los rubros del ingreso que presentan un mayor nivel de volatilidad en su resultado mensual son los ingresos por cambios y por cuenta propia, cada uno con un

coeficiente de variación4 de 131% y 68% respectivamente,

medido entre mayo de 2003 y mayo de 2004, afectando de manera general la variabilidad de los ingresos operativos, cuyo coeficiente se ubicó en 46,5%. Al comparar esta última cifra con un grupo conformado por comisionistas

4 Coeficiente de variación calculado como la desviación estándar de los

ingresos mensuales dividido el promedio durante el mismo periodo de análisis.

con cierto grado de diversificación en sus ingresos5, el

resultado presentado por Profesionales de Bolsa respecto a la variabilidad de sus ingresos fue superior. En el gráfico 4 se presenta la evolución mensual del ingreso de los diferentes rubros:

Gráfico 4. Evolución ingresos netos mensuales principales rubros mayo 2003 a mayo 2004.

Fuente: Superintendencia de Valores, cálculos BRC Investor Services S.A.

El comportamiento de los gastos operacionales de la firma ha sido creciente, con un aumento del 69% durante el año 2003, ocasionado principalmente por los mayores gastos en personal y honorarios, al igual que el crecimiento en los gastos operativos asociados a las estrategias de crecimiento y expansión de la compañía. Los gastos de personal y honorarios como porción del ingreso operacional neto se ubicó en 57,3% a abril de 2004, por debajo del 58,6% presentado por el sector, pero superior al 51,5% de abril de 2003.

Gráfico 5. Evolución utilidad operativa

Fuente: Superintendencia de Valores, cálculos BRC Investor Services S.A.

5 Grupo de entidades calificadas por BRC Investor Services S.A. con

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7

Como consecuencia del mayor incremento de los ingresos frente al crecimiento de los gastos operativos, la utilidad

operativa al igual que el margen operativo6 continúa

presentando una evolución favorable, ubicándose a abril de 2004 en $2.370 millones y 27,8% respectivamente. El margen neto mantuvo la misma tendencia, ubicándose a abril de 2004 en 16,6%, superior al 15,6% presentado por el sector y estable frente al 17% de abril de 2003.

Gráfico 6. Evolución indicadores de rentabilidad

Fuente: Superintendencia de Valores, cálculos BRC Investor Services S.A.

La inestabilidad en los ingresos mensuales, su incidencia en los gastos variables de la entidad, y la dinámica de los otros rubros que hacen parte del estado de pérdidas y ganancias, generan volatilidad en el resultado neto de la firma. La utilidad mensual presentó un coeficiente de variación de 214% para el periodo comprendido entre mayo de 2003 y mayo de 2004, superior al presentado durante el mismo periodo en los ingresos operativos. En comparación con el agregado de firmas comisionistas, esta volatilidad en los resultados es alta, aún comparando con firmas dedicadas a la toma de posición propia, dificultando la prospección futura de los resultados de la firma y su evolución financiera en el corto plazo. El ROE se ubicó en 12,47% a abril de 2004, superior al 8,9% del año anterior y superior al 7,91% presentado por el agregado sectorial.

La posición relativa de Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. frente al sector en términos de rentabilidad ha mejorado en los últimos dos años. La firma se ubicó en la novena (9) posición en los resultados netos, mejor a la quinceava (15) posición a diciembre de 2003 y a la veintiunava (21) en diciembre de 2002. El margen operativo, si bien han presentado de igual forma una evolución favorable, se mantienen por debajo del agregado sectorial, ubicándose el margen operativo a abril de 2004 en la posición 20 del sector.

6 Margen operativo calculado como la utilidad operacional sobre los

ingresos operacionales netos.

5. LIQUIDEZ, ENDEUDAMIENTO Y CAPITAL

Tabla 3. Indicadores de liquidez, endeudamiento y capital

Dic-02 Abr-03 Dic-03 Abr-04

K Líquido/Patrimonio 38.75% 13.95% 92.75% 91.50%

Capital liquido / Activos 21.97% 7.01% 10.71% 10.60%

Capital y Reservas (MM) 6,141 7,522 8,260 8,398 Patrimonio (MM) 8,078 8,861 9,828 11,344

Fuente: Superintendencia de Valores, cálculos BRC Investor Services S.A.

Al cierre del año 2003 y durante el primer trimestre de 2004, la firma mantuvo altos niveles de liquidez respecto a su patrimonio, representado principalmente por el portafolio de cuenta propia negociable, el cual se ubicó a diciembre de 2003 en $4.066 millones y $7.805 millones a

abril de 2004. En el pasado la relación de capital líquido7

sobre patrimonio ha presentado volatilidad principalmente por la variabilidad del disponible en dólares y giros por cuenta de clientes asociados a las operaciones de la mesa de divisas; sin embargo, este no fue el caso en los dos periodos analizados (diciembre 2003 y abril 2004).

La composición del portafolio8 de la compañía en el periodo

comprendido entre octubre de 2003 y marzo de 2004 es la siguiente: 50% Tes tasa fija, 43% Tes UVR, 5% Bonos Yankee, y el 2% restante en inversiones como CDTs, Bonos Fogafín y acciones. El riesgo de mercado asociado a este portafolio proviene principalmente de la concentración en títulos TES. Los TES tasa fija estuvieron compuestos durante el semestre en un 45% por TES con vencimiento en el 2007, 24% 2005, 24% 2012, y el restante 7% en referencias de vencimiento en 2004 y 2006. Acorde a la naturaleza de los títulos que hacen parte del portafolio, la valoración e ingreso por compra y venta de los títulos se vieron afectados en la reciente volatilidad presentada en el mercado de deuda pública interna. La duración del portafolio al iniciar dicha crisis se ubicaba en 4.17 años (1.522 días), y se llegó, en el peor momento, a presentar un VAR de $476 millones, sin sobrepasar el limite máximo aprobado por la junta directiva de $500 millones (limite que representa el 5,5% del patrimonio técnico a abril de 2004). En la medida en que los controles sobre la exposición y el VAR asumido sean efectivos, y que no se mantenga la tendencia creciente del riesgo asumido, la exposición a riesgo de mercado del portafolio afectará a Profesionales de Bolsa principalmente en el nivel y estabilidad de los ingresos por este concepto, más no representaría un riesgo sustancial para la firma teniendo en cuenta la limitación, control y cumplimiento de la máxima pérdida establecida.

7 Capital líquido calculado como la sumatoria del disponible y las

inversiones de recursos propios y cuenta propia negociables.

8 Portafolio del día 26 de cada mes, y sin tener en cuenta compromisos

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Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.

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En abril de 2004, Compañía de Profesionales de Bolsa se ubicó como la séptima (7) compañía de mayor patrimonio en el segmento, luego de venirse fortaleciendo en los últimos dos años. La asamblea de accionistas aprobó la distribución de dividendos por $1.378 millones de pesos con base en los resultados de 2003, la cual todavía no se refleja en los estados financieros a abril de 2004. Para el futuro, la compañía manifestó su intención de retener el 70% de las utilidades generadas, siendo esto importante si se tiene en cuenta que se desea mantener la línea de posición propia activa dentro de la generación de ingresos de la compañía. El nivel de solvencia con una aplicación del 80% de riesgos de mercado se ubicó en 58% a abril de 2004, inferior al promedio de 68% presentado entre

octubre 2003 y marzo de 20049 como consecuencia de un

mayor nivel de riesgo de mercado asumido en el portafolio negociable de cuenta propia.

Los cupos de canje con el sector financiero crecieron un 11% frente al año anterior, para un total de cupo de $20.000 millones en total con dos reconocidas entidades del sector.

6. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y TECNOLOGÍA

A continuación se analizará en forma separada la estructura, metodologías y herramientas con las que cuenta Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. en la evaluación y control de los diferentes tipos de riesgo a los que se encuentra expuesta:

Riesgo de Mercado

Los riesgos de mercado a que se encuentra expuesta la firma están ligados a la posición propia especulativa que mantiene la firma, de la cual se derivan riesgos de tasa de cambio, de tasa de interés y riesgo de liquidez. Para la evaluación de estos riesgos se cuenta con un analista de soporte matemático y un analista de riesgos de mercado y valoración de inversiones. La vinculación del analista de soporte matemático es de reciente implementación, y su objetivo es desarrollar modelos estadísticos que den un soporte claro al área de negociación y de riesgo en la medición de riesgos asociados a la actividad de trading (pesos y dólares).

Dentro de los avances y cambios más importantes en este tipo de riesgo encontramos lo siguiente:

• Cambio de esquema de posición propia, donde se

limita el VAR diario máximo que puede ser asumido por un Profesional en la toma de posición o un tomador “ocasional”. Esto implica el control permanente del área de riesgos de estos límites, y la verificación el cumplimiento del

9 Calculados todos los meses con una aplicación de VAR al 80%.

procedimiento y requisitos necesarios para adelantar esta línea de negocios. Si bien el control del VAR sobre cada trader es realizado en forma manual en la negociación “intraday”, esto puede mejorar en un futuro mediante el registro en línea de las operaciones del “front office” (mediante un sistema automático de registro y ordenes).

• Adquisición de un nuevo software en la medición

de riesgos de mercado, el cual permite hacer medición de VAR por 5 diferentes metodologías, realizar pruebas de back testigo y estrés testing, hacer pruebas de sensibilidad al portafolio y realizar la valoración.

• Se mantiene el límite en monto de VAR (nivel de

confianza 95%, 45 días volatilidad, VAR Delta Normal aditivo) de $500 millones a pesar del incremento en los niveles patrimoniales de la Compañía. El cupo individual de VAR asignado debe, en todos los casos, totalizar menos de este límite.

• Por política se estableció un nivel mínimo de

solvencia del 15%.

• Desarrollo de un Modelo estadístico de

descomposición para evaluar la volatilidad y riesgo asumido en las operaciones “intraday” de divisas.

• Creación de procedimientos para el reporte de

información sobre posiciones durante y al cierre del día.

El comité de riesgo se reúne mensualmente y tiene bajo su responsabilidad la aprobación de metodologías de medición y administración de riesgo, cupos de contraparte y emisores, verificación de cumplimiento de estrategias y limites de riesgo aprobados por la junta directiva, tanto para la exposición de la firma como para los fondos de valores, soportado por los estudios y las propuestas realizadas por el departamento de riesgo. Este se encuentra conformado por un representante de la junta directiva, la presidencia, la gerencia general, el auditor interno, los jefes de las mesas que toman posición propia, el representante legal de los fondos de valores, el gerente de análisis técnico y control de riesgos, y el director de control de riesgos.

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9

Adicionalmente, el lunes de cada semana se lleva a cabo el comité económico, el cual tiene como objetivos fundamentales el analizar los acontecimientos de la semana anterior con un alto grado de profundidad, al igual que busca anticipar los posibles movimientos que sean considerados de gran impacto. En este sentido la firma cuenta con una dirección de investigaciones económicas y análisis técnico reconocida dentro del sector, con un alto valor agregado para la firma en la determinación y análisis del riesgo asumido, y como soporte de las principales líneas de negocio.

Riesgo de Crédito y Contraparte

La asignación de cupos de contraparte y emisores se encuentra fundamentada en un modelo interno de calificación de las entidades, el cual tiene en cuenta los indicadores financieros más relevantes de las entidades analizadas (establecimientos bancarios, compañías de financiamiento comercial, fondos de pensiones y cesantías, entidades aseguradoras, comisionistas de bolsa y entidades del sector real) y variables cualitativas, dentro de las cuales se destaca la liquidez de los títulos en el mercado secundario, la tradición y antecedentes en el mercado de la compañía, y su estructura accionaria y directiva.

Se destaca los avances implementados por la firma en el desarrollo de un nuevo modelo en la asignación de cupos de contraparte durante el segundo trimestre de 2004, dentro del cual se evalúa y segmenta las compañías de los diferentes sectores evaluados (firmas comisionistas, fiduciarias, bancos, compañías de seguros, etc.), se encuentran los factores de riesgo más relevantes mediante la utilización de modelos estadísticos, se calculan probabilidades de incumplimiento, determinando los cupos de contraparte en base al tamaño del patrimonio de las sociedades evaluadas y las probabilidades de incumplimiento encontradas.

La evolución de las diferentes entidades se realiza en forma trimestral, y los cupos son controlados automáticamente por los sistemas de negociación (MEC y Sifisql en los fondos). Dentro de la estructura de la dirección de riesgo hay un analista dedicado exclusivamente a la evaluación de cupos y contrapartes, y en conjunto con el analista de soporte matemático, se han podido desarrollar modelos que mejoran metodologías anteriores.

Riesgo Operativo y Tecnología

Consistente con las estrategias que han sido implementadas por la compañía en el pasado, Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. llevó a cabo planes concretos en la identificación de riesgos operativos, destacándose la creación de la oficina de Control Interno, la cual reporta a la gerencia general, y cuenta actualmente con 4 personas. Sus avances principales se presentan a continuación:

9 Verificación y actualización de algunos manuales de

funciones y de procedimiento.

9 Levantamiento de mapas de riesgo iniciales (esto fue

trasladado a la dirección de riesgo).

9 Elaboración de listas de chequeo para el área

operativa y las mesas de negociación.

9 Desarrollo de programas de auditoria, aprobados

previamente por el comité de auditoria.

9 Verificación diaria de la posición propia y posición

propia de contado de la mesa de divisas.

Adicionalmente, Compañía de Profesionales de Bolsa cuenta con tres comités dentro de su estructura funcional con funciones y responsabilidades asociadas al adecuado control interno dentro de la entidad. Estos son el comité de auditoria, el comité de control interno y, de reciente creación, el comité disciplinario. Estos se describen a continuación:

9 Comité de auditoria: se reúne tres veces al año y esta

conformado por tres miembros de la junta directiva. Sus funciones principales son la definición e implementación de políticas y procedimientos de control interno dentro de la firma, velar por la suficiencia y confiabilidad de la información financiera y contable, supervisar las funciones de la auditoria interna, evaluar los informes de control interno presentados por la revisoría fiscal y auditoria interna, entre otros.

9 Comité de control interno: conformado por la gerencia

general, la gerencia de los fondos de valores, la dirección del departamento de estudios económicos, la dirección de riesgo y la jefatura de control interno. Tiene como objetivo evaluar los avances de control interno en la compañía y establecer un espacio para la toma de decisiones relevantes en este aspecto.

9 Comité disciplinario: comité de reciente creación,

enmarcado dentro de el esquema de mejoramiento continuo en la identificación de riesgos fomentado por al junta directiva y los administradores de la firma. En este sentido, este comité tiene como objetivo determinar la política disciplinaria de la compañía que permita garantizar el cumplimiento de las normas que rigen su funcionamiento, define los tipos de sanciones y faltas, y quienes tienen potestad para imponerlas, al igual que los procedimientos relacionados con la identificación y decisiones en la imposición de sanciones, entre otros.

Respecto a la estructura tecnológica de la compañía, se destacan los siguientes aspectos:

9 Implementación final del software P.O.P (Plataforma

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Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.

10

información de los precios de mercado, tanto para la compra como para la venta de divisas durante las horas de negociación en el mercado cambiario. La herramienta permite a los clientes realizar postura de órdenes de manera inmediata, con total discreción, protocolo definido y control de auditoria, generando una confirmación electrónica entre las partes.

9 Compra e implementación de nuevo software para la

medición de riesgos de mercado.

9 Cambio de proveedor en el desarrollo del software de

órdenes de operación. La puesta en marcha de este sistema de registro de órdenes y operaciones disminuiría el riesgo operativo asociado a la operación, facilitaría el control de límites y cupos de operación por corredor y permitirá visualización en tiempo real al departamento de riesgo de las operaciones realizadas.

9 Unificación de bases de datos en SQL Server, lo cual

facilitó el proceso de implementación del sistema de CRM (Customer Relationship Management), con posibilidad de acceder dicha información mediante plataforma Internet.

9 Ampliación de ancho de banda en la comunicación con

la Bolsa de Valores de Colombia en la sucursal Bogotá, estando pendiente la ampliación para las sucursales de Medellín y Cali.

La estructura de software actual incluye a los aplicativos Winsiob para la contabilidad, operaciones y tesorería; el software SIFISQL para los fondos de valores, el aplicativo PWPREI para riesgo, y los sistemas de transaccionales y de información MEC, SEN, Set-FX, Bloomberg, Reuters, P.O,P, al igual que la plataforma Sebra y Deceval.

Actualmente la compañía realiza backups diarios de todas las aplicaciones, los cuales son almacenados en medio

magnético por el departamento de sistema en las instalaciones de la firma y se realiza una copia a un servidor externo a la compañía. Adicionalmente, se puso en marcha el montaje de un servidor espejo en un sitio externo a la empresa.

7. CONTINGENCIAS Y PÓLIZAS DE SEGUROS

La firma Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. tiene constituidas las siguientes pólizas de seguro vigentes a mayo de 2004:

Chubb de Colombia

Infidelidad y riesgos financieros

- Valor Asegurado individual: $3.000 millones

- Valor Asegurado anual: $6.000 millones

- Fecha de vencimiento: 25 de febrero de 2005

Responsabilidad civil directores y administradores

- Valor asegurado: $2.000 millones

- Fecha de vencimiento: 25 de febrero de 2005

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2

ACTIVOS Dic-02 Abr-03 Dic-03 Abr-04

Crecimiento abr04-abr03

Disponible 328,416,843 2,525,933,098 5,033,381,902 2,647,186,770

Inversiones 7,487,488,047 1,647,662,092 76,757,959,869 90,381,234,559

Cuentas por Cobrar 4,048,059,350 10,947,780,417 1,669,730,004 2,445,065,899

Propiedades y Equipo 1,093,376,818 1,079,744,206 879,411,446 1,418,156,217

Otros Activos 1,287,374,458 1,432,318,962 792,372,460 1,059,887,242

TOTAL ACTIVOS 14,244,715,516 17,633,438,775 85,132,855,681 97,951,530,687

PASIVOS

Pasivos Financieros 4,623,009,852 2,891,281,572 71,019,319,357 81,300,501,648

Cuentas por Pagar 1,171,153,329 5,612,406,200 3,430,324,078 3,219,956,612

Pasivos Estimados 181,052,000 163,232,547 0 2,294,613,319

Impuestos por Pagar 17,595,767 38,536,484 571,652,000 -329,419,738

Otros Pasivos 174,233,224 67,413,306 283,649,716 121,779,502

TOTAL PASIVOS 6,167,044,172 8,772,870,109 75,304,945,151 86,607,431,343

PATRIMONIO

Capital Social y Reservas 6,141,388,893 7,521,840,718 8,259,520,390 8,398,309,967

Superávit 6,141,388,893 7,521,840,718 8,259,520,390 8,398,309,967

Resultados Ejercicios Anteriores 647,116,418 0 0 1,531,124,925

Resultados del Ejercicio 733,059,032 789,010,460 1,568,390,140 1,414,664,452

TOTAL PATRIMONIO 8,077,671,344 8,860,568,667 9,827,910,530 11,344,099,344

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 14,244,715,516 17,633,438,775 85,132,855,681 97,951,530,687

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ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS

INGRESOS OPERACIONALES

Por comisiones y contrato comisión 3,685,237,174 1,043,776,973 3,570,114,288 1,480,492,753 42%

Ingresos Inversiones Cuenta Propia

(utilidad Cta ppia) 6,367,547,691 3,579,740,309 8,914,893,745 5,823,220,666 63%

Ingresos por honorarios 73,179,473 10,441,528 105,441,528 110,178,925 955%

Ingresos por Cambios 25,692,746 17,316,637 3,366,107,567 1,116,959,831 6350%

TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 10,151,657,084 4,651,275,447 15,993,667,127 8,527,095,769 83%

GASTOS OPERACIONALES

Costos Actividad Intermediación 816,719,563 263,282,396 837,497,732 363,961,347 38%

Gastos de personal, honorarios 4,892,318,235 1,872,816,093 6,873,143,357 3,531,390,798 89%

Gastos Operativos 3,259,999,207 1,500,167,247 5,052,100,240 2,261,323,135 51%

Provisiones 0 0 42,169,743 0

TOTAL GASTOS OPERATIVOS 8,969,037,005 3,636,265,736 12,804,911,073 6,156,675,280 69%

UTILIDAD OPERACIONAL 1,182,620,080 1,015,009,711 3,188,756,055 2,370,420,489 134%

Ingresos no Operacionales 319,562,269 22,726,662 212,444,843 254,829,743 1021%

Gastos no Operacionales 591,955,317 248,725,913 944,580,761 483,585,779 94%

UTILIDAD NO OPERACIONAL -272,393,048 -225,999,251 -732,135,918 -228,756,036 1%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 910,227,032 789,010,460 2,456,620,137 2,141,664,453 171%

Impuesto de Renta 177,168,000 0 888,230,000 727,000,000

UTILIDAD NETA 733,059,032 789,010,460 1,568,390,137 1,414,664,453 79%

0 0 0 0

INDICADORES

ROE 9.08% 8.90% 15.96% 12.47%

ROA 5.15% 4.47% 1.84% 1.44%

Margen Operacional 11.65% 21.82% 19.94% 27.80%

Margen Neto 7.22% 16.96% 9.81% 16.59%

G. Personal/Ingresos Brutos 48.19% 40.26% 42.97% 41.41%

K Líquido/Patrimonio 38.75% 13.95% 92.75% 91.50%

Capital liquido / Activos 21.97% 7.01% 10.71% 10.60%

Nota: Como consecuencia de el cambio en el plan único de cuentas (PUC) de las firmas comisionistas de bolsa desde octubre de 2003, las cifras del balance anteriores a este corte no son comparables.

BRC INVESTOR SERVICES S.A. ESTADOS FINANCIEROS

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