Valerie McCormick Salcedo [email protected] (571) 236 2500 – 622 1780
Abril 2005
BONOS ORDINARIOS GRUPO EMPRESARIAL FILMTEX
Revisión Anual
BRCINVESTORSERVICESS.A. MONTO TOTAL EMISIÓN CALIFICACIÓN
Bonos Ordinarios Grupo Empresarial Filmtex $35.000.000.000 AA - (Doble A menos) Perspectiva Negativa
Estados Financieros de prueba con corte a diciembre 31 de 2004 (millones): Ventas: $113.767, Utilidad Operacional: $902, Utilidad Neta: $3.840, Activos: $203.778, Pasivos: $113.124,
Patrimonio:$90.653, ROA: 1,9%, ROE: 4,2%, EBITDA/Deuda Financiera: 14,3%
Historia de la calificación.
AA- (Doble A menos) Perspectiva Negativa. Abril 2004 AA- (Doble A menos) CreditWatch Negativo Enero 2004 AA (Doble A) Mayo 2003
La información financiera incluida en este reporte está basada en Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de 1999,2000,2001, 2002, 2003 y de prueba a Diciembre de 2004 del emisor, los flujos de caja proyectados para la emisión por parte del emisor, y las tensiones a que fueron sometidos por BRC.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS
Títulos: Bonos
Ordinarios
Emisor:
Grupo Filmtex (Filmtex S. A., Sintéticos S. A., Plastiquímica S. A.)
A partir de marzo de 2004: Filmtex S. A. y Plastiquímica S. A.
Monto:
$35.000.000.000
Monto colocado
$35.000.000.000
Fecha de Colocación
22 de agosto de 2001
Plazos: 7
años
Denominación: IPC
Pago de Intereses:
Anual (IPC + 8%)
Pago de Capital:
Al vencimiento
Administrador: DECEVAL
Agente estructurador:
Fiduciaria del Comercio S. A.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
Una vez llevada a cabo la revisión del desempeño financiero y operacional del Grupo Filmtex a diciembre 31 de 2004, la Junta de BRC Investor Services ha decidido mantener la calificación AA- (Doble A menos) Perspectiva negativa.
La calificación AA – (Doble A menos) en grado de inversión indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. El signo negativo sugiere que la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente inferior.
Cuando se asigna una "perspectiva" a la calificación de una emisión de deuda a largo plazo, se evalúa un cambio potencial en sus condiciones. La "perspectiva" tiene un período de tiempo más largo que la lista CreditWatch e incorpora tendencias o riesgos con implicaciones menos ciertas para la calidad del crédito. A pesar de que una "perspectiva" no es necesariamente el paso anterior a un
cambio de calificación o a una lista CreditWatch, cuando es negativa indica que la calificación puede bajar o mantenerse. La calificación asignada se fundamenta en el mejoramiento de los márgenes de rentabilidad del Grupo Filmtex así como en su buen desempeño comercial, en los posibles efectos negativos que sobre sus márgenes de rentabilidad pueda conllevar la volatilidad del precio del petróleo, los perjudiciales efectos que sobre su nivel de ventas pueda acarrear la actual situación cambiaria y su exitosa estrategia para contrarrestarlos, el impacto actual y futuro del marchitamiento de Sintéticos S. A., los positivos resultados que se esperan de las inversiones llevadas a cabo en el año 2004 y la conjunción del alto nivel de endeudamiento financiero con su baja capacidad de generación de recursos propios para atenderlo.
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún comportamiento de los precios del petróleo y los costos
adicionales derivados del marchitamiento de Sintéticos S. A., su margen bruto se mantuvo en los mismos niveles del 2003. Consecuentemente, y producto de una mejor absorción de gastos fijos ante incrementos en el volumen vendido, el margen operacional pasó de -0,4% en el 2003 a 0,8% en el 2004. Finalmente, la existencia de ingresos no operacionales, permitió al Grupo soportar su alto nivel de egresos financieros y obtener una utilidad neta de $ 3.840 millones, esto es, un margen neto de 3,4% que contrasta dramáticamente con el obtenido un año atrás (-6,2%).
De la misma forma, en el 2004 el Grupo (especialmente Plastiquímica S. A.) presentó importantes avances en materia comercial que los llevó no sólo a recuperar mercados como el venezolano y el ecuatoriano, sino a expandir aún más su ya posicionada presencia en el mercado norteamericano. En efecto, mientras que en el año 2003 el volumen vendido por el Grupo se encontraba en 16.563 toneladas, para diciembre del 2004 esta cifra ascendía a 17.725 toneladas de las cuales, el 47,9% se destinaron al mercado internacional. Lo anterior resulta de la recuperación socioeconómica de los mercados objetivo del Grupo con su eventual efecto positivo en los ingresos y también, el acierto de su plan estratégico así como su adecuada labor comercial.
El año 2004 presentó una coyuntura macroeconómica poco favorable para la compañía. El precio del petróleo, factor que por la naturaleza del negocio se relaciona directamente con el comportamiento del costo de la materia prima, presentó una volátil tendencia creciente. Este factor constituye uno de vital importancia toda vez que los aumentos del precio de la materia prima, no son transladados al consumidor final de manera inmediata, sino que, existe una brecha de tiempo entre ambos eventos. Lo anterior, deriva en disminuciones del margen de contribución, que se evidencia con mejor claridad en el caso de Filmtex S. A. (Gráfica 4).
Actualmente, las expectativas acerca del comportamiento del precio del petróleo señalan que este continuará con su tendencia alcista y aunque, mecanismos de cobertura como la compra anticipada de inventarios ha sido llevada a cabo por parte del Grupo, esto constituye un alivio inmediato que no asegura una protección del margen de contribución en el largo plazo. La perspectiva negativa de la calificación confirma la reserva que sobre este particular tiene la Calificadora y el cual será evaluado nuevamente en seguimientos semestrales.
En el mismo espectro macroeconómico, el Grupo se enfrentó a un contexto revaluacionista que afectó no sólo el margen de contribución de sus exportaciones sino que además, se tradujo en un aumento de las importaciones de productos, especialmente provenientes de China, lo cual tuvo un negativo efecto sobre los precios de venta locales. Ante estas presiones de mercado, la compañía recurrió al uso de sus fortalezas y gracias a la alta calidad de sus productos pudo enfrentar exitosamente la competencia proveniente del
exterior. De la misma forma, su reconocida flexibilidad productiva le permitió defender su mercado a través de especialidades de alta calidad, protegiendo no sólo el precio local sino también obteniendo mayores márgenes de contribución por unidad vendida. Sería de esperar que en un contexto revaluacionista como el actual, las importaciones de producto terminado siguieran constituyendo una amenaza para las ventas del Grupo, pero que también, como se probó el año anterior, gracias a su ventajas competitivas, el Grupo lograra mitigar el impacto de dichas ventas en sus ingresos y en su participación de mercado.
A pesar del positivo comportamiento de las ventas nacionales, se vislumbra como una amenaza latente la competencia proveniente de mercados del exterior, especialmente de China, de la cual se ha observado tiene una negativa incidencia en el comportamiento de los precios nacionales y el posicionamiento de Filmtex S. A. en el mercado local, por los bajos costos de producción de ese país. Aunque la estrategia actual de la compañía para enfrentar la competencia ha probado ser exitosa, es incierto el impacto del futuro crecimiento de las importaciones sobre el comportamiento de los ingresos de la compañía, más aún en un contexto revaluacionista como el experimentado a lo largo del 2005.
El actual contexto cambiario sugiere una posible amenaza para los márgenes de contribución del Grupo toda vez que exporta el 47,9% de su producción e importa el 36% de su materia prima, proporciones que en un volátil contexto cambiario no asegura una cobertura natural. Aún así, sus ventajas competitivas han probado ser una eficiente protección sobre los resultados negativos que en materia comercial pudiera conllevar la apreciación del peso.
En el año 2004 se efectuó el marchitamiento de Sintéticos S. A., situación coyuntural cuyos efectos se reflejaron principalmente en el deterioro de la generación interna y desempeño financiero de Filmtex S. A. (compañía absorbente). En efecto, producto del proceso de marchitamiento, Filmtex S. A. experimentó importantes incrementos de sus costos de ventas y gastos operacionales, relacionados con egresos necesarios para llevarlo a cabo, los cuales incluyen la liquidación de personal (USD$ 1,1 millones) y demás gastos concernientes a la adecuación de las plantas, desmonte y montaje de maquinarias etc. (USD$ 1,4 millones). De la misma forma, el flujo de caja reflejó importantes inversiones en cartera ($ 10.244 millones), inventarios ($ 8.912 millones) y proveedores del exterior ($ 2.101 millones), de las cuales, la mayoría corresponde a la absorción de la parte de Sintéticos S. A. Se espera que en el año 2005 se presenten mejorías en la generación interna de Filmtex S. A., toda vez que los egresos y necesidades de capital de trabajo que contribuyeron a su deterioro no tendrán lugar de nuevo.
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún asciende a $ 10.076 millones que frente a las necesidades de
capital de trabajo por $ 23.843 millones produce un flujo de caja operacional deficitario., con lo cual, el flujo de caja operacional se tornó negativo. Lo anterior refleja una alta necesidad de apalancamiento externo para la financiación de la operación del Grupo. A pesar de ello, la calificación se mantiene ya que la compañía ha probado históricamente que puede contar en el apoyo tanto de proveedores como de aliados estratégicos cuando su flujo de operaciones así lo demanda.
El Grupo continúa con su estrategia de expansión y posicionamiento en el mercado norteamericano, por lo cual, llevó a cabo importantes inversiones en capital fijo en Filmtex S. A. ($ 2.950 millones) y en Plastiquímica S. A. ($ 4.677 millones), destinadas a la realización de nuevos productos (adhesivos industriales) y al aumento de capacidad instalada, respectivamente. Las altas inversiones experimentadas por ambas compañías desembocaron en un deterioro del flujo de caja libre operacional del Grupo, el cual fue solventado a través del incremento de endeudamiento financiero y de la realización de transacciones no operacionales con aliados estratégicos lo cual dio liquidez al flujo de caja.
Así, el actual perfil de la deuda del Grupo se caracteriza por una concentración de endeudamiento a corto plazo de 43,7%, situación que se torna preocupante si se tiene en cuenta el actual déficit del flujo de caja libre operacional, pero que se ve mitigado parcialmente por la experiencia histórica demostrada en la realización de rollovers de este tipo de endeudamiento. Por otro lado, si bien los requerimientos de recursos del Grupo fueron totalmente cubiertos en el año 2004, el hecho que esto se haya llevado a cabo a través de recursos no operacionales y la incertidumbre acerca de su continuidad, reflejan la estrechez de la generación interna de caja; las inciertas expectativas de su futuro mejoramiento fundamentan el mantenimiento de la perspectiva negativa.
Se espera que las inversiones llevadas a cabo en el año 2004, se traduzcan en mejoramientos sustanciales en términos de ventas y Ebitda, toda vez que los cambios en el precio de la materia prima se encuentran cubiertos para el año 2005 y que algunos gastos en que se incurrió en el año 2004 ya no estarán presentes. Aún así la incertidumbre sobre el fortalecimiento financiero del Grupo, que depende directamente de su capacidad para mejorar su generación interna y disminuir su elevado nivel de endeudamiento, sustentan la perspectiva negativa que acompaña la calificación.
2. LA INDUSTRIA
El Grupo Empresarial Filmtex está compuesto por Filmtex S. A., Plastiquímica S. A. y Sintéticos S. A., desde mayo del 2004 ésta última fue excluida de la emisión y sus responsabilidades dentro de la misma, así como sus ventas, fueron trasladados a Filmtex S. A. Las compañías que respaldan la emisión (Grupo Filmtex en adelante el “Grupo”) elaboran productos cuya base es la resina de PVC. Aunque la producción de cada una está altamente correlacionada, se producen diferenciaciones dependiendo de su grado de elaboración y el mercado a los que los productos finales se dirigen.
Filmtex S. A. se especializa en la transformación de resinas de PVC en aplicaciones de alta tecnología, sus productos se dirigen al sector industrial, artes gráficas, comunicación visual e ingeniería. La compañía asumió la ventas de Sintéticos S. A. por lo cual ahora también elabora aplicaciones de PVC con menores requerimientos técnicos, pero con un alto componente de valor agregado en diseño, laminación, impregnación y mercadeo. Por su parte, Plastiquímica S. A. se concentra en artículos de PVC utilizados principalmente en el sector automotriz, marroquinería, calzado, confección industrial y tapicería.
La actividad económica desarrollada por el Grupo Filmtex (manufactura de productos provenientes del calandrado y recubrimiento, así como de productos plásticos), no se puede catalogar su operación dentro de un sector económico específico, sin embargo se encuentra íntimamente relacionada con el sector plásticos y el sector petroquímico, debido a que el 70% de la materia prima utilizada por las compañías del Grupo lo constituye la resina de PVC, derivado del petróleo.
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún Gráfica 1. Cadena productiva petroquímica
Fuente: Coinvertir
Desde hace algunos años la cadena petroquímica y plástica se ha venido fortaleciendo. Las empresas que hacen parte de la cadena han encontrado que, como resultado de una mayor y mejor integración entre ambos sectores, la rentabilidad de las grandes inversiones (sector petroquímico) es significativamente mejor vía aumento de uso de capacidad instalada y mayor consumo. Por su parte, los resultados en cuanto a márgenes (sector plástico) se ven mejorados como resultado de menores costos de ventas provenientes de la integración.
La visión de largo plazo de la cadena, se basa en la expansión a mercados internacionales. Actualmente, la mayoría de las exportaciones se dirigen a la Comunidad Andina, Estados Unidos y en menor proporción a Europa. Dichas exportaciones se llevan a cabo de manera directa a través de la distribución de productos petroquímicos y de manera indirecta por medio de sectores como el automotor, alimentos y plásticos. Sin embargo, se espera que producto de mayores inversiones en capital, tecnología, investigación y desarrollo, la proporción exportable proveniente de la cadena tienda a crecer.
Las actuales conversaciones dentro del Tratado de Libre Comercio con los Estados Unidos para el sector petroquímico, se han convertido en una preocupación latente para los miembros de la industria. En efecto, mientras que la industria petroquímica colombiana produce 770 mil toneladas al año, de las cuales 50% se utilizan para atender la demanda interna y el restante se exporta, el mercado estadounidense produce 17 millones de toneladas al año, con excedentes superiores a 1,4 millones de toneladas (4 veces el mercado colombiano). Esta situación se convierte en una amenaza para la estabilidad de las ventas locales, más aún si se tiene en cuenta que la cadena petroquímica colombiana no se encuentra totalmente integrada debido a la deficiencia de producción de materia prima.
La integración de la cadena petroquímica ha sido un tema de discusión constante y que se pretende lograr a través de la expansión de capacidad de la refinería de Cartagena, de manera que su producción de 75.000 barriles diarios ascienda a 140.000 lo que permitiría trasladar 30.000 barriles diarios de productos a una eventual planta de
olefinas; así pues, la integración de la cadena dependería de una ampliación de la refinería de Cartagena, inversión que se calcula alrededor de USD$ 700 millones, sin embargo se debe resaltar que también ser requeriría la construcción de una planta de olefinas cuyo valor se estima en USD$ 700 millones, y se culminaría con la construcción de plantas de monómero con una inversión del orden de USD$ 250 millones. Actualmente se discute la factibilidad que estas inversiones sean llevadas a cabo por ECOPETROL con una colaboración de la industria privada. La perspectiva de que la ampliación se lleve a cabo es positiva.
La realización de los proyectos antes descritos, conllevaría efectos positivos para el sector plásticos toda vez que su porcentaje de materias primas importadas se reduciría, para ser reemplazado por compras en el mercado local, conllevando posibles disminuciones del costo de ventas y mejoraras en los márgenes de contribución. No obstante, la actual negociación, dentro del marco del TLC, acerca del plazo para la desgravación de estas materias primas, es un punto álgido toda vez que mientras los fabricantes de resinas plásticas opinan que lo mejor es desgravar a diez años (plazo que coincide con la culminación del proyecto de expansión de la refinería) para proteger el mercado, los transformadores de resinas opinan que la desgravación es urgente.
En conclusión, las negociaciones del TLC han puesto de manifiesto las tres grandes variables de las que depende el comportamiento de la cadena y su sostenibilidad en un marco de desgravación: en primer lugar, la tasa de cambio dado el perfil exportador (producto terminado y materias primas transformadas) e importador (materias primas) del sector, la situación de orden público que lo afecta directamente (oleductos) y el nivel tecnológico necesario para la continuidad de la competitividad de los productos.
En cuanto al comportamiento de los precios de la materia prima, se observa una tendencia creciente la cual se espera se mantenga durante el primer semestre del 2005. Lo anterior se atribuye a varios factores: en primer lugar la recuperación mundial de la economía ha hecho que la demanda crezca en altos porcentajes, además ha provocado que algunas plantas empiecen a trabajar con altísimos niveles de uso de capacidad instalada y que pese a ello la oferta se vea disminuida frente a la creciente demanda; en segundo lugar el precio del petróleo, ha superado los USD$ 50 por barril, lo que ha traído como consecuencia una escalada en los precios de la energía que ha llevado al cierre de varias plantas de MVC y PVC derivando en escasez del producto.
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún Prevalencia de licencias
Políticas de mercadeo y de servicio para la comercialización de commodities
Disponibilidad de adecuados canales de distribución y la fidelidad de los mismos a sus proveedores, dada la característica oligopólica del negocio
Altas y continuas inversiones en capital: ampliaciones o modernizaciones
3. ANÁLISIS DOFA
Debilidades
Lento proceso de optimización de economías de escala resultado de la alta diversificación de producto.
Distancia entre los centros de producción y los puertos. Dependencia de factores externos tales como movimientos cambiarios o escasez de existencias, para la importación de materias primas.
Lento proceso de traslado del incremento de costos al precio de venta.
En el caso de Plastiquímica, alta concentración de endeudamiento a corto plazo.
Oportunidades
Bajo consumo local per cápita de plástico (14kg/hab) Posicionamiento del plástico como un sustituto eficiente, funcional y económico.
Preferencias arancelarias en el Mercado Común Europeo y Estados Unidos.
Desarrollo de nuevos productos y mercados. Especialización en líneas de producción.
Incremento de su participación en el mercado norteamericano toda vez que su actual presencia ha sido exitosa.
Importación de producto terminado desde Venezuela Recuperación del mercado venezolano
Posible disminución de costo de materias primas producto del proyecto de modernización de la refinería de Cartagena.
Fortalecimiento de la cadena petroquímica y plástica.
Fortalezas
Amplia trayectoria y buen posicionamiento en el mercado local
Única fábrica de calandrado en el país.
Amplio portafolio de productos y clientes tanto a nivel nacional como internacional.
Alto grado de flexibilidad para elaborar nuevos productos
Niveles de calidad superiores a productos ciertos productos importados
Personal altamente calificado.
Vínculos estrechos con la industria petroquímica.
Sistemas de calidad certificados bajo la norma ISO 9000.
Amplia red de distribución. Alianzas internacionales en Suramérica.
En el caso de Filmtex, amplia capacidad asumir la elaboración y venta de productos de Sintéticos sin efectos dramáticos sobre sus clientes
Amenazas
Alta vulnerabilidad del mercado frente a la invasión de productos proveniente de países vecinos como Brasil, Ecuador, Argentina y China
Incierta tendencia del precio de materia prima al provenir de un commodity.
Incremento en los requerimientos de recursos por parte de comercializadores aliados o compañías filiales. Entrada en vigencia de futuros acuerdos comerciales entre sus actuales clientes y otros países con mejores condiciones arancelarias.
Entrada de productos importados a menor precio fruto de futuros acuerdos comerciales.
Exposición al riesgo cambiario.
Existencia de productos sustitutos a los que la demanda pudiera recurrir en caso de incremento de precios Para Plastiquímica, volátil situación socioeconómica del mercado ecuatoriano
4. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN
La emisión fue colocada en su totalidad el día 22 de agosto de 2001 con pago de intereses año vencido al IPC + 8%.
Con el fin de adelantar la emisión sindicada Filmtex S. A., Sintéticos S. A. y Plastiquímica S. A. quienes desde 1996 conforman el Grupo Empresarial Filmtex, celebraron un acuerdo de sindicación en el cual acordaron la existencia de solidaridad en el cumplimiento de las obligaciones para con los tenedores de los bonos. Según este acuerdo de sindicación el monto asignado a cada emisor correspondía a:
• Filmtex 70% • Plastiquímica 15% • Sintéticos 15%
De acuerdo con lo establecido por cada una de las Asambleas Generales de Accionistas, los emisores destinaron los recursos de la colocación a la sustitución de pasivos y financiación de capital de trabajo. El 61,66% de la emisión se destinó al pago de las cuentas por pagar a Petroquímica Colombiana PETCO S. A. y el saldo se utilizó para la financiación de capital de trabajo y sustitución de pasivos financieros de corto plazo.
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún El 29 de enero del 2004, previa aprobación por parte de la
Superintendencia de Valores de su convocatoria y el informe a presentar por parte del grupo Filmtex, la Asamblea General de Tenedores aprobó la exclusión de Sintéticos S. A. de la emisión sindicada. Por otro lado, se aprobó que Filmtex S. A. asumiera la porción del pasivo correspondiente a Sintéticos S. A. dentro de la emisión.
El 25 de marzo del 2004, la Superintendecia de Valores, mediante Resolución No. 0295, autorizó la modificación de las condiciones de la emisión sindicada en los términos aprobados tanto por la Asamblea General de Accionistas de las compañías como por las Asamblea General de Tenedores de Bonos. Las demás condiciones de la emisión de los bonos ordinarios aprobadas en el 2001 por la Superintendencia de Valores permanecen vigentes. Así pues, actualmente las compañías participando dentro de la emisión son Filmtex S. A. con 85% y Plastiquímica S. A. con 15%.
5. FILMTEX S. A.
Para el año 2004, el desempeño operacional de Filmtex S. A. estuvo influenciado por diversos factores, principalmente el proceso de marchitamiento de Sintéticos S. A., el incremento de la competencia en el mercado nacional derivado de la invasión de productos importados (principalmente de China), el escenario de apreciación del peso experimentado a lo largo del 2004 y finalmente el comportamiento del costo de las materias primas, directamente relacionado con la evolución de los precios del petróleo.
El marchitamiento de Sintéticos S. A. iniciado a finales del 2003, se vio reflejado en un dramático cambio de los resultados de Filmtex S. A. que a partir de abril del 2004 absorbió su operación, conllevando no sólo mayores crecimientos de ventas tanto en pesos como en volumen, sino que también incluyó la aparición de nuevos costos y gastos derivados del marchitamiento de la compañía tales como pagos de personal, gastos de traslado y montaje de maquinarias y la adecuación de nuevos procesos productivos tendientes a suplir la recién asumida nueva demanda.
Simultáneamente, durante el 2004 la compañía se vio inmersa en un contexto de apreciación de la moneda que trajo como resultado disminuciones del margen de contribución de las exportaciones y que favoreció el incremento de importaciones, especialmente de la China, lo cual afectó negativamente la participación de la compañía en el mercado nacional y el comportamiento de los precios de venta. A pesar de esto y gracias a las fortalezas de la compañía, Filmtex S. A. logró hacer frente a esta situación compitiendo exitosamente con los productos importados, basado en su flexibilidad para desarrollar especialidades y en la excelente calidad de sus productos, factores que le permitieron no sólo recuperar y conservar su participación sino también defender el precio de venta en el mercado nacional y por ende, el margen de ganancia de las ventas en el mismo.
Finalmente, a lo largo del año 2004, el precio del petróleo mantuvo una tendencia creciente caracterizada por su poca estabilidad, situación se tradujo en un comportamiento similar de los precios de las materias primas relacionadas con el crudo (PVC suspensión y emulsión)1 y por tanto, en
un incremento del costo de ventas, situación que trató de compensarse con un incremento en los precios de venta, proceso que no se dio inmediatamente debido a la naturaleza propia de la industria petroquímica. Aún así, la existencia de importaciones de materia prima por parte de Filmtex S. A.2 compensó levemente el incremento de los
precios del petróleo los cuales se espera continúen con la misma tendencia creciente que han presentado en los últimos dos años (Gráfica 2).
Gráfica 2. Evolución costo de materias primas vs. Precio del petróleo (WTI)
0,40 0,50 0,60 0,70 0,80 0,90 1,00 1,10 1,20 1,30 Jun-02 Ag o-02 Oc t-02 Di c-02 Feb -0 3 Ab r-0 3 Jun-03 Ag o-03 Oc t-03 Di c-03 Feb -0 4 Ab r-0 4 Jun-04 Ag o-04 Oc t-04 Di c-04 US D $ /K IL O 20,0 25,0 30,0 35,0 40,0 45,0 50,0 55,0 W TI ( U S D $ /B A RRI L)
PVC EMULSION PVC SUSPENSION PRECIO WTI
Fuente: Corfinsura Filmtex S. A.
Cálculos y Gráfico: BRC Investor Services S. A.
Las ventas de Filmtex S. A., tanto en pesos como en volumen, presentaron un positivo comportamiento pasando de $ 53.630 millones en el 2003 a $ 77.999 millones en el 2004, alcanzando un crecimiento del orden de 45%, tan sólo 2,8% menor a lo presupuestado. La absorción de las ventas de Sintéticos S. A. por parte de Filmtex S. A. durante el año 2004, pero especialmente a partir del segundo trimestre del año, se tradujo en grandes crecimientos comparados con las ventas obtenidas en el mismo período del año anterior (Gráfica 3). Sin embargo el crecimiento consolidado de las ventas del Grupo fue cercano al 8%, de donde se deduce que, una vez eliminado el efecto de la transferencia de operaciones, la tasa de crecimiento de las ventas presenta efectivas mejoras frente a los niveles alcanzados por las compañías el año anterior cuando las ventas de Sintéticos
1 Las materias primas utilizas por Filmtex S. A. están compuestas por
Plastificante DOP (20%), PVC emulsión (10%) y PVC suspensión (70%). Aún así, los derivados directos del crudo son procesados con otros químicos , por tanto, el impacto real de un aumento del 100% en los precios del crudo se traducirían en un incremento aproximado del 12% sobre los costos de materias primas de la compañía.
2 La compañía importa el 36% de las materias primas que utiliza y compra
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún S. A. disminuyeron 15% y las de Filmtex S. A . crecieron
apenas 2,4%.
Gráfica 3. Evolución del volumen de ventas de Filmtex S. A. (Tons.)
Fuente: Filmtex S. A.
Cálculos y Gráfico: BRC Investor Services S. A.
Las ventas de la compañía continúan concentrándose en el mercado nacional; la estrategia actual se concentra en el mantenimiento de las ventas en los mercados ya posicionados pero no se vislumbra la incursión en nuevos. Tanto en el año 2003 como en el 2004, la compañía concentró el 66% de sus ventas en pesos en el mercado nacional, así mismo, el volumen de ventas destinado al mercado local se situó nuevamente en 53% conduciendo a que el perfil exportador de la compañía se considere moderado, situación que en un escenario cambiario como el actual conduce a posibles coberturas cambiarias naturales además de las que ya posee, al contar con pasivos en dólares y con la existencia de parte de su costo de producción en esa moneda.
Las ventas nacionales presentaron crecimientos importantes tanto en volumen (56,1%) como en pesos pasando de $ 35.402 millones en el 2003 a $ 52.181 millones en el 2004. Mientras que el volumen de ventas de las líneas tradicionales de la compañía conservaron crecimientos que oscilan entre 28% y 32%, líneas como la confección industrial, pisos y calzados llegaron a multiplicar por casi cuatro el volumen vendido el año anterior, esto como resultado de la absorción de las ventas que Sintéticos S. A. realizada un año atrás. En el mercado nacional la compañía continúa concentrando su producción para atender las líneas industrial y comercial y continúa siendo líder en el mercado atendiendo el 70%.
A pesar del positivo comportamiento de las ventas nacionales, se vislumbra como una amenaza latente la competencia proveniente de mercados del exterior, especialmente de China, la cual a través de sus bajos costos, ha probado tener una negativa incidencia en el comportamiento de los precios nacionales y el posicionamiento de Filmtex S. A. en el mercado local. Aunque la estrategia actual de la compañía para enfrentar la competencia ha probado ser exitosa, la Calificadora aún tiene reservas sobre el impacto del crecimiento de las
importaciones más aún en un contexto revaluacionista como el experimentado a lo largo del 2005.
Las ventas al exterior presentaron un comportamiento similar a las presentadas por las ventas nacionales, tanto en volumen (57,9%) como en pesos (43,7%). A pesar de que a finales del 2004, la compañía decidió abandonar el negocio de Geomembranas, cuyo principal destino era el mercado chileno, el positivo comportamiento de las ventas al exterior, estuvo dado por la profundización en el mercado mexicano a dónde actualmente se dirige el 3,5% del volumen exportado, así mismo mercados como el estadounidense, el ecuatoriano y el venezolano presentaron incrementos importantes.
Actualmente, la compañía concentra el 73% del volumen exportado en Chile (25,5%), Ecuador (20,6%), Estados Unidos (17,6%) y Venezuela (9,2%). A pesar de que Filmtex S. A. sigue contando con Millenums3 en Ecuador y Chile, así
como con aliados estratégicos en Venezuela (Polifilm), el volátil comportamiento de las economías ecuatoriana y venezolana, constituyen una amenaza latente para el desempeño de las exportaciones de la compañía, situaciones que como el año anterior, probaron tener un gran impacto en las ventas de Filmtex S. A.
Las proyecciones de la compañía en cuanto a ventas, señalan un crecimiento del 12,2% con un leve aumento de la participación de las ventas al exterior dentro del total de ventas. La proyección se fundamenta en los positivos resultados que se esperan del proyecto de “Adhesivos Industriales”, actualmente en desarrollo, el cual se encuentra dirigido al mercado de exportaciones y que fundamenta el incremento de las ventas al exterior en el 2004. Así mismo se contempla la continuación de la tendencia positiva presentada por las ventas nacionales.
Rentabilidad
Mientras las ventas de la compañía crecieron 45,4%, el costo de ventas lo hizo 50,2%. El aumento del costo de producción es explicado por hechos coyunturales y estructurales. En primer lugar, Filmtex S. A. asumió algunos costos concernientes al proceso de marchitamiento de Sintéticos S. A., que incluyeron entre otros, la adquisición de su materia prima a un precio mayor que el ofrecido por el mercado. Al mismo tiempo, la compañía se enfrentó a un aumento del costo de la materia prima que afectó negativamente el margen de contribución toda vez que, como se dijo anteriormente, este incremento no es trasladado inmediatamente al consumidor final (Gráfica 4).
3 Compañías satélites comercializadoras de los productos de Filmtex S. A.
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún Gráfica 4. Evolución margen de contribución
(USD$/Kg.)
Fuente: Filmtex S. A.
Cálculos y Gráfico: BRC Investor Services S. A.
Así pues, mientras la compañía proyectó que los costos por materia prima y suministros ascenderían a $ 42.547 millones para el 2004, estos en realidad se ubicaron en $ 48.989 millones. De la misma forma, aunque gastos como el de personal y energía crecieron en las proporciones esperadas, presentaron importantes aumentos que los llevó de $ 6.469 millones en el 2003 a $ 8.063 en el 2004. Consecuentemente el margen bruto de la compañía pasó de 19,2% en el 2003 a 16,6% en el 2004.
Sería de esperar que para el año 2005, el margen bruto de la compañía presentara mejoras ya que algunos costos no se producirían de nuevo toda vez que el marchitamiento de Sintéticos S. A. ha concluido; así mismo, se espera un menor efecto de los cambios súbitos de los precios de la materia prima pues Filmtex S. A. llevó a cabo una importante inversión en inventarios ($ 8.912 millones) de materia prima y de las compras realizadas a Sintéticos S. A., y finalmente, se espera que el aumento del volumen de ventas se vea reflejado en una mejor disolución de los costos fijos de producción.
Derivado del comportamiento del margen bruto, el margen operacional de la compañía se ubicó en 9,6%, un 3,6% inferior al alcanzado un año atrás. Si bien la administración de la compañía logró mantener el peso de la mayoría de gastos operacionales en los niveles alcanzados en el 2003, algunos gastos variables presentaron incrementos importantes: los impuestos operacionales de la compañía presentaron un aumento del 43% producto del aumento del cuatro por mil y del impuesto de industria y comercio, derivado del traslado de operaciones de Sintéticos S. A., por su parte, el rubro servicios presentó un incremento del 92% resultado del aumento del transporte de mercancía y de operaciones de mercadeo y ventas para respaldar la absorción de ventas.
Al igual que lo esperado del margen bruto, las perspectivas acerca del margen operacional sugieren que una vez los gastos operacionales provenientes del marchitamiento de
Sintéticos S. A. se neutralicen, el margen operacional mejorará con su correspondiente efecto en el margen Ebitda.
A pesar de que Filmtex S. A. obtuvo una utilidad operacional superior a la presentada un año atrás, ésta no fue suficiente para cubrir el elevado nivel de gastos financieros, provenientes de la deuda con que cuenta la compañía y de los efectos que sobre la diferencia en cambio tuvo la apreciación del peso. Así pues, antes de Otros ingresos/egresos no operacionales, la compañía arrojaba una pérdida de $ 7.791 millones que parece indicar la existencia de un desfase entre lo efectivamente generado por la operación de la compañía y las necesidades de recursos para ello requerido, hecho que imprime un perfil de riesgo acerca del desempeño de Filmtex S. A. y su capacidad para financiar su operación.
Al término del 2004, la compañía logró generar utilidad neta por $ 2.838 millones, contrastando con los resultados obtenidos un año atrás (pérdida por $ 4.788 millones). La generación de utilidad, se deriva de utilidades por venta de inversiones y activos, así como la obtención de honorarios por asesorías técnicas a aliados estratégicos. Si bien el margen neto supera ampliamente el nivel obtenido un año atrás al pasar de –8,9% a 3,6%, el hecho que esta recuperación se derive de transacciones ajenas a la operación de la compañía y la poca certeza acerca de la continuidad de estos ingresos extraordinarios, constituyen un factor de incertidumbre.
Tabla 1. Evolución márgenes de rentabilidad
* Los márgenes del año 2004, incluyen la absorción de la operación de Sintéticos S. A. Los años anteriores, contemplan la operación individual de Filmtex S. A.
Fuente: Filmtex S. A.
Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Endeudamiento
A diciembre 31 del 2004, el pasivo financiero de Filmtex S. A. ascendía a $ 48.248 millones, 24,3% superior al registrado en el mismo período del año anterior e incluye $ 5.250 millones correspondientes a la porción de Sintéticos S. A. dentro de la emisión sindicada.
La cifra registrada se traduce en un alto nivel de endeudamiento4 que para el año 2004 ascendió a 91%; de
la misma forma, el endeudamiento financiero como proporción del patrimonio, se encuentra en niveles elevados situándose en 68,7%. A pesar de que la porción corriente del endeudamiento financiero se encuentra en niveles adecuados (36%), el resultado operacional de la compañía,
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún medido a través del flujo de caja libre operacional, sugiere
que el endeudamiento se encuentra en niveles elevados con respecto a los recursos generados disponibles para atender el servicio de la deuda, la cual, al ser de corto plazo, contempla la posibilidad de ser requerida en cortos períodos de tiempo, conclusión que es confirmada por indicadores de liquidez como la prueba ácida, la cual al final del 2004 se ubicaba en 0,95 veces.
El flujo de caja operacional de la compañía, que registró un déficit de $ 7.399 millones, es el reflejo del efecto que sobre Filmtex S. A. tuvo la absorción de operaciones de Sintéticos S. A. En efecto, producto de los factores descritos en apartes anteriores, a pesar de presentarse un dramático aumento de las ventas, el Ebitda de la compañía creció 6% frente a lo alcanzado el año anterior y se ubicó 55% por debajo de lo esperado. Al mismo tiempo, el comportamiento del capital de trabajo, que resultó en una inversión por $ 14.914 millones, impactó negativamente el resultado operacional.
La absorción de operaciones requirió altos niveles de inversiones tanto en capital de trabajo como en capital fijo. En primer lugar, la cartera de la compañía presentó un crecimiento importante que se tradujo en un uso de recursos por $ 10.244 millones, proveniente de la transferencia de cartera en cabeza de Sintéticos S. A. a Filmtex S. A. y del incremento de la cartera al exterior resultado del aumento de exportaciones. En segundo lugar, la compra de inventario remanente de una compañía a otra, así como la estrategia de aumento de inventarios para enfrentar posible futuros incrementos del costo de materia prima, se reflejaron en una necesidad de recursos por $ 8.912 millones. Finalmente, el rubro de proveedores aportó $ 3.625 millones al flujo operativo de la compañía, financiación que se obtuvo a través de negociaciones de plazo y terminación de exigencias de anticipos por parte de los proveedores tanto nacionales como locales.
Así pues, los resultados actuales de las necesidades de capital de trabajo de la compañía parecen coyunturales, toda vez que la mayoría de las operaciones que a ello dieron lugar, son extraordinarias y por tanto, se espera su desaparición en el futuro. Aún así, es innegable el importante papel que juegan los proveedores y sus términos de pago, dentro de la estructura de financiamiento de Filmtex S. A., factor externo al control de la empresa y por tanto con cierto grado de incertidumbre, pero que en el pasado ha probado ser un soporte para su operación.
Por su parte, las inversiones llevadas a cabo en capital fijo, se dirigieron en primera instancia, al montaje y acoplamiento de la maquinaria que antes se encontraba en Sintéticos S. A., pero sobretodo, al montaje requerido para llevar a cabo el proyecto de Adhesivos Industriales. La inversión en Capex de la compañía se situó en $ 4.268 millones, conllevando un déficit de flujo de caja libre operacional por $ 11.668 millones.
Gráfica 5. Evolución indicadores de cobertura de endeudamiento financiero
Fuente: Filmtex S. A.
Cálculos y Gráfico: BRC Investor Services S. A.
Los resultados operacionales arrojados por la compañía desembocaron en el deterioro de las coberturas sobre el servicio de la deuda. Si bien el servicio de la deuda fue cubierto por el Ebitda, el flujo de caja libre operacional, se ubicó en niveles muy inferiores a lo requerido no siendo suficiente para respaldar las obligaciones financieras de la compañía ni sus necesidades de capital de trabajo o productivas, egresos que fueron cubiertos por los ingresos no operacionales obtenidos ese año.
6. PLASTIQUIMICA S. A.
Plastiquímica S. A. presentó para el año 2004 un satisfactorio desempeño comercial y operacional reflejado en la recuperación de los márgenes de rentabilidad y en la ampliación de su participación en mercados internacionales, especialmente el norteamericano.
Producto del éxito comercial, la compañía requirió altos niveles de inversión tanto en capital de trabajo como en activos fijos, las cuales comprometieron la generación de recursos de la compañía, hecho que fue subsanado a través del incremento de endeudamiento financiero afectando las coberturas del servicio de la deuda. La administración de la compañía anticipa que los altos niveles de inversión observados en el año 2004, no se repetirán en el corto plazo, de manera que, se espera un mejoramiento sustancial de flujo de caja libre operacional y una posterior reducción de su endeudamiento.
Al igual que Filmtex S. A., Plastiquímica S. A. fue afectada por la apreciación del peso, la volatilidad del precio de las materias primas y la invasión de productos extranjeros. Así mismo, la compañía logró hacer frente a estos factores conservando e incluso mejorando los resultados obtenidos un año atrás.
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún absorbió el marchitamiento de Sintéticos S. A. El año 2004
se constituyó como aquel en el que la compañía expandió sus alcances a otros mercados, situación que se reflejó en mayores necesidades de capital de trabajo y expansiones de capacidad instalada.
El análisis trimestral de la evolución del volumen de ventas, refleja los positivos resultados de la compañía. Las exportaciones de Plastiquímica S. A. llegaron a duplicarse compensando la negativa tendencia presentada por las ventas en el mercado local, la cual fue resultado de la poca capacidad instalada con que contaba la compañía para asumir la creciente demanda de ambos mercados y ante lo cual, se dio prioridad a las ventas al exterior.
Gráfica 6. Evolución ventas locales y al exterior (Tons.)
Fuente: Plastiquímica S. A. Gráfico: BRC Investor Services S. A.
La porción de las ventas al exterior de la compañía, tanto en pesos como en volumen, que para el año 2003 se ubicaba en 37,2% y 35,7% respectivamente, para el año 2004 se incrementó a 53,1% y 52%. Así pues, el perfil exportador de la compañía se profundizó: las ventas al exterior superaron 71,6% las alcanzadas un año atrás y 26% las presupuestadas. Mientras que en el 2003 el volumen exportado de la compañía ascendió a 1.650 toneladas, para el año 2004 esta cifra aumentó 68,6% registrando 2.784 toneladas vendidas. Los mercados con mayores crecimientos fueron el peruano (105,5%), el venezolano (104%) y el estadounidense (86,2%). Así mismo, la compañía sigue concentrando el 70% de sus ventas en Estados Unidos (32,9%), Venezuela (16,1%), Ecuador (12,3) y Chile (10,3%).
A diferencia de lo ocurrido con las ventas al exterior, las ventas al mercado local presentaron un leve revés, explicado por el contexto revaluacionista que impulsó el incremento de productos importados y por la limitada capacidad instalada de la compañía la cual, como se dijo anteriormente, fue destinada a atender los mercados externos. En efecto, mientras que en el año 2003 Plastiquímica S. A. vendió en el mercado local 2.970 toneladas, en el año 2004 esta cifra se redujo 13,4%, ubicándose en 2.570 toneladas. Las líneas con mayores reducciones fueron misceláneos (64,1%), de
consumo masivo (59%) e industrial (51,2%), a su vez la línea de confección industrial fue la única que presentó crecimientos (4,5%). La compañía destina el 76% de su producción a las líneas tapicería (29,3%), calzado (23,7%) y comercial (23,2%) la cuales presentaron una disminución ponderada de 9,5% en el 2004.
Aunque la compañía no espera mayores crecimientos de las ventas locales, tampoco espera incurrir en nuevas disminuciones, aseveración que podría cumplirse teniendo en cuenta que la capacidad instalada de la compañía se encuentra en proceso de expansión. El crecimiento de la compañía se basa en el incremento de su participación en los mercados andinos y sobre todo en el aprovechamiento de su posicionamiento en el mercado estadounidense.
Rentabilidad
En términos generales, la compañía consiguió mejorar los resultados operacionales obtenidos el año inmediatamente anterior consecuencia del positivo resultado comercial traducido en mayores niveles de ventas y en la desaparición de costos en los que se incurrieron un año atrás, así como la eficiente administración de los gastos operacionales.
En primera instancia, la composición de la materia prima utilizada por Plastiquímica S. A.5 permite una mayor
independencia entre el comportamiento del precio del petróleo y el costo de adquisición de los insumos, lo que se traduce en que en el mismo horizonte de tiempo, el margen de contribución de Plastiquímica S. A. sea mayor al obtenido por Filmtex S. A. (Gráfica 7).
Gráfica 7. Evolución margen de contribución (USD$/Kg.)
Fuente: Plastiquímica S. A.
Cálculos y Gráfico: BRC Investor Services S. A.
Por otra parte, el incremento de las ventas de la compañía no se enfrentó, como en el año 2003, con la existencia de costos de prueba de procesos; al mismo tiempo, el aumento de las ventas al exterior, que contemplan mejores márgenes de contribución que las locales, conllevó a una más eficiente dilución de costos fijos: el aumento del volumen de ventas
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún se tradujo en un aumento de facturación en dólares por
unidad de tiempo. Así, el margen bruto de Plastiquímica S. A. se incrementó hasta alcanzar 14,1%.
Por su parte, la compañía llevó a cabo una importante labor de administración de los gastos operacionales, la cual desembocó en que su crecimiento fuera semejante al presupuestado. Así, siguiendo la tendencia presentada por la utilidad y el margen bruto, el resultado operacional abandonó su tendencia deficitaria para arrojar una utilidad de $ 494 millones, así mismo, el margen operacional que en el año 2003 se ubicó en -1,7% para el año 2004 se situó en 1,4%.
A pesar del positivo desempeño de la compañía, la utilidad operacional alcanzada no soportó el alto peso de sus gastos financieros arrojando una pérdida después de ingresos/gastos financieros de $ 2.616 millones, la cual, si bien es inferior a la obtenida un año atrás, constituye un indicador de que la operación de la compañía no cubre los requerimientos de la misma.
No obstante, la utilidad neta de la compañía se ubicó en $ 1.035 millones, producto de acciones estratégicas tendientes a soportar los gastos de la compañía mediante la realización de transacciones no operacionales, que dieron como resultado ingresos de esta naturaleza por valor de $ 2.865 millones6. Al igual que en Filmtex S. A., el hecho que
el curso normal de la operación no cubra en su totalidad los recursos requeridos para llevarla a cabo y la incertidumbre acerca de la continuidad de aquellos fondos extraordinarios que se usaron para cubrirlos, imprimen un grado de riesgo de desempeño a la compañía.
Tabla 2. Evolución márgenes de rentabilidad
Fuente: Plastiquímica S. A. Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Endeudamiento
A diciembre 31 del 2004, el endeudamiento financiero de Plastiquímica S. A. ascendió a $ 23.182 millones, esto es, $ 10.158 millones superior a los registrado en el 2003. El incremento del endeudamiento conllevó un deterioro de su perfil de deuda, reflejado en un aumento de su indicador de endeudamiento4 el cual se ubicó en 80,2%, y que también
afectó la concentración de endeudamiento financiero a corto plazo situándola en 62,5%; situación que constituye un factor de riesgo toda vez que el flujo de caja libre operacional de la compañía se encuentra en niveles
6 Plastiquímica S. A. llevó a cabo la venta de seis inyectoras rotativas a
Polifilm a lo largo del 2004.
negativos de $ 11.752 millones, al tiempo que la prueba ácida revela que los pasivos corrientes se encuentran descubiertos por la capacidad de pago de los activos de esa naturaleza.
A pesar de que en el 2004 el Ebitda de la compañía aumentó 89,7% frente a lo obtenido en el 2003 y que el impuesto de renta descendió 80%, el flujo de caja operacional continuó con su tendencia negativa arrojando un déficit de $ 6.518 millones, resultado de las altas inversiones requeridas en ese año en capital de trabajo.
En efecto, el incremento de las ventas al exterior trajo como consecuencia un aumento de la cartera a este mercado que se tradujo en un uso de recursos por $ 3.416 millones y una ampliación de los días de las cuentas por cobrar de 115 días a 127 días. Así mismo, el incremento de los inventarios de materia prima e inventarios en tránsito, destinado a cubrir futuras alzas del costo de los insumos, y el incremento del inventario de producto terminado destinado a respaldar la estrategia de penetración al mercado norteamericano, conllevó una inversión de $ 6.012 millones. Finalmente, el incremento de los inventarios se tradujo en un incremento de las cuentas por pagar a proveedores7 quienes en el 2004,
flexibilizaron sus plazos de pago, liberando recursos líquidos por $ 2.623 millones.
Gráfica 8. Evolución indicadores de cobertura de endeudamiento financiero
Fuente: Plastiquímica S. A.
Cálculos y Gráfico: BRC Investor Services S. A.
Aún así, producto de las altas necesidades de inversión en activos productivos -representados en la adquisición, montaje y adecuación de maquinaria que respalde el actual crecimiento de la compañía-, el flujo de caja libre operacional de la compañía se situó casi $ 7.000 millones por debajo del déficit del año anterior.
Así pues, mientras el nivel de endeudamiento como porción del patrimonio se situó en 98,2%, las coberturas sobre el servicio de la deuda presentaron notables deterioros que
7 El 19% de la materia prima utilizada por Plastiquímica S. A. proviene de
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún confirman el déficit existente entre los recursos generados
por la compañía y los requeridos para operar.
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún
GRUPO FILMTEX
(miles de pesos) 2000 2001 2002 2003 2004
BALANCE GENERAL
ACTIVOS
Efectivo 801.928 455.554 315.309 730.161 654.737
Inversiones Temporales 360.258 78.628 127.576 143.831 4.302
Deudores 41.069.487 42.236.268 44.557.173 42.619.068 46.283.838
Inventarios 16.473.586 14.420.723 19.235.604 23.552.180 33.092.305
Gastos Anticipados y otros 15.598.868 16.425.761 12.366.304 17.057.405 13.711.695
Total Activo Corriente 74.304.126 73.616.934 76.601.966 84.102.645 93.746.876
Inversiones permanentes 5.612.451 6.235.796 4.686.374 1.357.397 52.074
Propiedades y Equipo 38.537.364 37.592.120 35.222.371 34.178.593 34.281.307
Otros Activos 57.306.971 70.265.924 82.892.451 73.012.170 75.698.336
Total Activos L:P 101.456.786 114.093.841 122.801.196 108.548.161 110.031.717
Total Activos 175.760.912 187.710.774 199.403.162 192.650.806 203.778.594
PASIVOS
Obligaciones Financieras 22.274.332 15.538.810 14.872.202 21.824.374 30.703.987
Proveedores 42.520.231 14.000.328 16.987.390 20.391.152 30.932.028
Impuestos 2.757.082 3.201.755 1.344.418 939.233 610.115
Obligaciones Laborales 1.460.878 1.885.813 1.506.246 1.714.613 1.761.600
Anticipos Clientes y otros 3.786.342 2.608.658 5.319.514 3.169.277 6.799.209
Pasivos Corrientes 72.798.866 37.235.365 40.029.770 48.038.648 70.806.940
Obligaciones Financieras 6.414.135 6.250.146 2.825.596 2.010.362 4.582.346
Bonos en circulacion - 35.000.000 35.000.000 35.000.000 35.000.000
Pensiones de Jubilacion 1.970.863 1.976.750 841.408 671.165 389.087
Ingrresos por Anticipado 248.975 309.456 113.366 77.880 1.553.967
Correccion Monetaria y otros 1.395.491 1.262.980 1.033.943 896.670 792.280
Pasivo LP 10.029.465 44.799.332 39.814.313 38.656.077 42.317.679
TOTAL PASIVOS 82.828.331 82.034.697 79.844.083 86.694.725 113.124.619
Interés minoritario
PATRIMONO 92.932.582 105.676.077 119.559.080 105.956.081 90.653.975
La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún G R U P O F IL M T E X
(m iles de pesos) 2000 2001 2002 2003 2004
E S T AD O D E R E S U L TAD O S
V entas N etas 100.793.454 104.480.252 100.651.079 105.665.315 113.767.569
V entas nacionales 68.424.993 72.372.306 64.709.235 71.512.833 69.445.629
V entas al exterior 32.900.258 35.408.498 38.124.206 36.864.972 47.716.720
O tros (531.797) (3.300.551) (2.182.362) (2.712.490) (3.394.779)
C ostos de V entas 73.826.029 80.026.155 77.429.430 89.223.867 95.802.687
U tilid ad b ru ta 26.967.425 24.454.097 23.221.648 16.441.448 17.964.883
G astos m ercadeo y V entas 9.279.991 10.613.860 11.203.459 7.621.924 7.639.987
G astos A dm inistración 11.309.644 10.210.031 8.285.619 9.200.222 9.422.503
U tilid ad O peracio n al 6.377.790 3.630.206 3.732.570 (380.698) 902.392
Ingresos F inancieros 6.260.166 1.621.342 9.081.138 2.695.125 1.755.125
O tros Ingresos 6.871.948 3.636.022 2.850.481 8.891.655 17.298.630
E gresos F inancieros 17.405.277 9.529.370 14.675.962 12.904.339 13.066.686
O tros E gresos 339.844 1.545.069 3.022.539 5.062.090 5.355.675
U tilidad por exp. A inflación 977.776 666.314 336.140 1.069.686 2.379.826
U tilid ad An tes d e Im p uesto s 2.742.558 (1.520.555) (1.698.172) (5.690.660) 3.913.611
Im puestos y otros 620.972 892.633 579.740 902.975 73.430
U tilid ad N eta 2.121.587 (2.413.188) (2.277.911) (6.593.635) 3.840.181
Indicadores Financiero s
R en tab ilid ad
C recim iento en ventas 42,6% 3,66% -3,66% 4,98% 7,67%
M argen B ruto 26,8% 23,4% 23,1% 15,6% 15,8%
M argen E bitda 18,2% 13,9% 12,4% 9,0% 8,9%
M argen F C O 17,6% -14,9% 10,5% 5,4% -12,2%
M argen F C LO 17,6% -17,6% 7,2% 1,7% -20,5%
M argen O peracional 6,3% 3,5% 3,7% -0,4% 0,8%
M argen N eto 2,1% -2,3% -2,3% -6,2% 3,4%
R O A 1,2% -1,3% -1,1% -3,4% 1,9%
R O E 2,3% -2,3% -1,9% -6,2% 4,2%
L iq u id ez
R azón C orriente 1,02 1,98 1,91 1,75 1,32
P rueba ácida 0,79 1,59 1,43 1,26 0,86
Activ id ad
D ías período de cobro 146,69 145,53 159,37 145,20 146,46
D ías período de pago 207,34 62,98 78,98 82,27 116,23
D ías de Inventario 80,33 64,87 89,43 95,03 124,35
Activ id ad
E ndeudam iento (P as/A ct-V aloriz) 47,1% 43,7% 40,0% 45,0% 55,5%
P asivo corriente/P asivo T otal 87,89% 45,39% 50,13% 55,41% 62,59%
C oncentracion P asivo F in. C .P . 77,6% 27,4% 28,2% 37,1% 43,7%
P asivo F inaciero C P 22.274.332 15.538.810 14.872.202 21.824.374 30.703.987
P asivo F inanciero LP 6.414.135 41.250.146 37.825.596 37.010.362 39.582.346
T otal P asivo Financiero 28.688.467 56.788.956 52.697.798 58.834.736 70.286.333
P asivos con P roveedores 42.520.231 14.000.328 16.987.390 20.391.152 30.932.028
C o bertu ras
E B IT D A /Intereses 7,14 1,83 1,25 1,01 1,03
C ash F low /D ebt S ervice 6,90 -1,05 0,75 0,36 -1,34
E bitda/D ebt 64,0% 25,5% 23,6% 16,2% 14,3%
D ebt/E quity 30,9% 53,7% 44,1% 55,5% 77,5%
