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Valerie Mc Cormick Salcedo
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Abril de 2003
BONOS ORDINARIOS EMGESA S.A. E.S.P.
Revisión Anual
BRC I
NVESTOR
S
ERVICES
S.A.
Bonos Ordinarios
Papeles Comerciales
EMGESA S. A. E.S.P.
AAA (Triple A)
BRC 1+ (Más)
La información contenida en este documento se basa en los informes auditados de Emgesa S. A. para los años 1998, 1999, 2000, 2001 y 2002 y en el modelo de proyección financiera implementado por EMGESA.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos: Bonos Ordinarios
Emisor: EMGESA S.A. – E.S.P.
Monto: $100.000MM
Cantidad: 100.000 bonos
Vencimiento: Serie A1: 26 de Julio de 2006
Serie B1: 26 de Julio de 2006
Interés: Serie A1: D.T.F. + 2.29% T.V.
Serie B1: I.P.C. + 7.25% A.V.
Plazo: 5 años
Periodicidad Pago de Intereses: Serie A1: Trimestre Vencido
Serie B1: Año Vencido
Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S.A.
Representante Tenedores: Helm Trust S.A.
Agente Estructurador y colocador: Citivalores S.A. – Comisionista de Bolsa. Y BBVA Valores Ganadero S.A.
Títulos: Papeles Comerciales
Emisor: EMGESA S.A. – E.S.P.
Monto: $40.000MM
Cantidad: 40.000 títulos
Vencimiento: Febrero 2004
Interés: DTF + 0.80% T.V.
Plazo: 1 año
Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre Vencido
Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S.A.
Representante Tenedores: Helm Trust S.A.
Agente Estructurador y colocador: Citivalores S.A. – Comisionista de Bolsa. Y BBVA Valores Ganadero S.A.
Fundamentos de la Calificación
Con motivo de la revisión anual de la calificación otorgada a la primera emisión de papeles comerciales y segunda emisión de bonos ordinarios de EMGESA, BRC Investor Services S.A., Sociedad Calificadora de Valores, ha decidido mantener las calificación AAA (Triple A) para los bonos ordinarios, y BRC 1+ (Más) para los papeles comerciales, las cuales corresponden a las categoría más alta dentro del grado de inversión e indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. La presente calificación se fundamenta principalmente en:
9 La sólida estructura patrimonial de la compañía con grados de apalancamiento de capital, que se mantienen en niveles del 20%, (medido como la proporción del pasivo sobre el patrimonio) en los últimos períodos. Esto junto con un endeudamiento medido como la proporción
del pasivo financiero total sobre el patrimonio del 15%, proporcionan a la compañía un alto grado de flexibilidad financiera.
9 El nivel de capacidad instalada de la compañía, le ha permitido y le permitirá generar flujos de caja operativo y libre, con coberturas sobre el servicio de la deuda, amplias y suficientes durante el plazo de la emisión.
9 La fuerte posición competitiva que mantiene la empresa al poseer el 21% de la capacidad instalada del Sistema Interconectado Nacional (SIN) y dos cadenas paralelas de generación de energía. A diciembre de 2002 la empresa alcanzó un factor de disponibilidad ponderado del 96.3% (disponibilidad hidráulica del 94,3% y térmica del 97.3%).
análisis dinámicos de las diferentes condiciones del mercado que se pueden presentar bajo diferentes hidrologías, determinando así, el nivel ideal de contratación para que los movimientos de precios en el mercado no afecten el margen variable. Sin embargo, durante 2001 y 2002 los márgenes se afectaron por el menor ingreso por cargo por capacidad reconocido a la empresa a partir de un cambio normativo, ingreso que históricamente había sido importante representando el 42.22% de los ingresos en 2000 gracias a condiciones favorables de hidrologías en el Guavio y río Bogotá (cuando en el sistema se presentan hidrologías críticas) y a la alta disponibilidad de las plantas por el adecuado mantenimiento que se les brinda. Sin embargo, la empresa ha demostrado su capacidad de generar ingresos adicionales a partir de una adecuada gestión de la energía vendida en bolsa y la vendida por medio de contratos a los clientes no regulados.
9 La estabilidad futura esperada de los ingresos de la compañía, como resultado la composición de la mezcla de ventas entre contratos a plazo (55%) y por mercado spot (45%), de forma que más de la mitad del ingreso proyectado está definido en una base real de precio y volumen. Por otro lado, la definición a priori de la mezcla entre ventas spot y por contratos de largo plazo, con base en el análisis del comportamiento climático, le permite a la compañía optimizar la gestión comercial y la rentabilidad de la operación.
9 Uno de los principales clientes de EMGESA es CODENSA, miembro del grupo ENERSIS en Colombia, lo que proporciona seguridad sobre el flujo de recaudo de ingresos en forma oportuna.Codensa representa el 27% de la cartera de la compañía. Los otros clientes muestran una atomización suficiente, de forma que ninguno de ellos absorbe más del 6% del total.
9 Una perspectiva, a nivel macroeconómico, de mayor estabilidad, con crecimientos del P.I.B., que si bien no son significativos, son positivos y crecientes, proporciona un soporte adicional al crecimiento futuro de la compañía.
9 El excelente desempeño operativo, y administrativo reflejado en el control de los gastos administrativos que se mantienen en niveles del 14% en 2002. EMGESA ha logrado mejores retornos sobre el activo y el patrimonio con claras políticas administrativas y comerciales que le han permitido generar utilidades por $127.866MM, a Diciembre de 2002, superiores en un 26.5% al resultado neto obtenido en 2001.
9 El apoyo técnico y permanente control administrativo ejercido por su principal accionista, ENDESA S.A. (Endesa España), empresa generadora con operación en el mercado europeo y latinoamericano, que por medio de los planes implementados para llevar los indicadores de EMGESA a estándares internacionales, ha permitido el mejoramiento en sus indicadores de eficiencia.
9 Si bien una de las principales amenazas que en general enfrenta el sector energético en Colombia es la inestabilidad del marco regulatorio bajo el cual operan los diferentes actores del sistema, durante el último año, los
cambios presentados en la normatividad no han tenido un impacto significativo en el desempeño de EMGESA.
Análisis DOFA
Fortalezas
¾ Fuerte estructura de capital y alta flexibilidad financiera. ¾ Alta capacidad de despacho de las unidades por su estado
de conservación, su disponibilidad y complementariedad de hidrologías.
¾ Fuerte posición competitiva gracias a la ubicación estratégica de la mayoría de plantas.
¾ Respaldo administrativo y operativo de uno de los principales grupos energéticos a nivel mundial: Endesa España.
¾ Control del 20.1% de la generación del sistema.
Debilidades
¾ Alta concentración en generación (60%) de la compañía en una sola planta. Adicionalmente el 97% de la generación procede de plantas térmicas.
¾ Alta dependencia de factores hidrológicos producto de la concentración de la capacidad instalada en plantas hidroeléctricas.
¾ Incertidumbre en niveles de sedimentación de embalses.
Oportunidades
¾ Expansión regional
¾ Aumento de disponibilidad y remuneración de centrales. ¾ Las condiciones hidrológicas favorables en Guavio y la
cadena de Río Bogotá cuando el sistema presenta hidrologías críticas.
¾ Crecimiento de demanda de energía en el largo plazo. ¾ Aumento de los precios futuros (mediano plazo), por la
escasez de inversión que incremente la oferta.
Amenazas
¾ Cambios en el marco normativo del sector. ¾ Situación política y económica del país. ¾ Presiones en regulación ambiental
¾ Existencia de sobreoferta en el sector bajo condiciones hidrológicas normales.
¾ Sustitución de la energía eléctrica por otras fuentes de energía como el gas.
Perfil del Emisor
La composición accionaria de EMGESA a Diciembre de 2002.
Cuadro Nº 2. Composición Accionaria
Accionistas Nº Acc. Ordin. Nº Acc. Prefer.
Empresa de Energía de Bogotá 55.659.615 23.191.507 Capital Energía 74.212.818 0
Endesa Desarrollo 1 0
Central Hidroeléctrica de Betania 1 0 Endesa de Colombia 1 0 Otros accionistas 5.433 0
El control de la Junta Directiva y de la Asamblea de Accionistas de EMGESA continúa en cabeza de Capital Energía S.A., propietaria del 57,1% de las acciones con derecho a voto. Capital Energía S.A. es controlada por Endesa España mediante una participación accionaria directa del 49% e indirecta vía Betania, que posee el 51% restante de las acciones. Endesa Chile posee el 85,7% de la acciones de Betania y la Corporación Financiera del Valle Corfivalle posee el 14,3% restante. Por su parte, Endesa España mantiene una participación accionaria del 60% en Endesa Chile. La administración se encuentra en proceso de simplificación de la estructura accionaria de EMGESA para lograr que la participación de ENDESA España sea más directa.
ENDESA S.A., uno de los principales grupos energéticos a nivel internacional creado en 1944, es la quinta empresa española y cuarta eléctrica europea por capitalización bursátil. Con un total de 36,538 MW instalados y 148,540 GWh distribuidos, ENDESA S.A. distribuye energía a clientes ubicados en países de Europa, Africa y América Latina. Su volumen de activos es superior a €48.176 millones de Euros y sus ingresos por explotación a septiembre de 2002 alcanzaban la suma de € 16.739 millones de Euros. Cuenta con seis líneas de negocio: Generación, Distribución, Comercialización de energía eléctrica, Negocio internacional, Diversificación (actividades de telecomunicaciones, gas, cogeneración, energías renovables, aguas y medio ambiente). Actualmente la empresa se encuentra en proceso de consolidación de su liderazgo eléctrico en España manteniendo sus posiciones en América Latina e incrementando de manera significativa su presencia en el mercado eléctrico europeo, haciendo que otros negocios como telecomunicaciones y nuevas tecnologías complementen y aporten valor a su negocio principal..
El 26 de julio de 2001 EMGESA colocó en el mercado $100.000MM de bonos ordinarios, de los cuales el 85% tienen plazo de cinco años, a una tasa del IPC + 7,25% año vencido, y el 15% restante fue colocado para igual plazo a la DTF + 2,29% trimestre vencido. Los recursos fueron destinados al pago de obligaciones contraídas por $97.187MM con dos bancos nacionales y tres bancos internacionales. La nueva deuda le permitió a la empresa trasladar al largo plazo obligaciones que vencían en el transcurso de 2001. La empresa también colocó $30.000MM en papeles comerciales el 3 de agosto de 2001 con plazo de 270 días a una tasa del DTF + 0,78 trimestre vencido, y realizó un “roll- over” de éstos en Abril de 2002.
La compañía ha logrado continuar con su plan de eficiencia operativa y administrativa para alcanzar niveles de operación comparables con estándares internacionales, según lo establecido por el Grupo Endesa para todas sus compañías a nivel internacional. No se espera que las condiciones pactadas en la convención colectiva de trabajo vigente cambien radicalmente cuando se venza a finales de este año, pues en procura del mejoramiento de las condiciones de su personal, la empresa ha aumentado los gastos de capacitación y ha establecido prestaciones adicionales por servicios médicos para los padres de los trabajadores.
Situación del Sector
La demanda neta de energía del sistema totalizó en Diciembre de 2002 3.901 GWh por mes, lo cual representó un aumento
del 3.75% con respecto a 2001. El crecimiento acumulado de la demanda durante el año 2001 fue de 3.21%.
Durante el primer trimestre de 2002, el precio en la bolsa se sostuvo en un valor que reflejaba la expectativa de escasez del recurso hídrico, por el anuncio de el advenimiento del “Fenómeno del Niño”, llegando a precios de 74,6 $/kWh. Sin embargo, no se dio dicho fenómeno y por el contrario se presentó un exceso de agua en las represas, lo cual llevó a una reducción de los precios en niveles de 30 $/kWh. Al finalizar el año el precio recuperó niveles de 66.71 $/kWh.
Para el período corrido entre Marzo de 2002 y Marzo de 2003 la demanda de energía presentó una tasa de crecimiento del 3.71%. En el mes el crecimiento de la demanda fue de 3.916,37 GWh con un crecimiento del 5.91% con respecto a Marzo de 2003. Para todo el trimestre el crecimiento fue del 4.3% el cual es el registro más alto desde 1998. Durante el mes, el precio promedio fue de 81.6 $/KWh, el cual es 3.82 $/KWh superior al de Febrero de 2003.
Los principales problemas que actualmente generan vulnerabilidad al sector eléctrico son: la crisis financiera de las empresas distribuidoras, los permanentes cambios regulatorios y la falta de incentivos para la inversión privada. Los cambios regulatorios siguen siendo uno de los principales riesgos que enfrenta el sector eléctrico. Durante 2002 los costos variables de las generadoras aumentaron por el cargo por uso del STN, por la creación de un nuevo impuesto de $1 por cada KWh despachado en bolsa, por el aumento de la contribución financiera al tres por mil, y a la vez dejaron de percibir recursos por la intervención de los precios de oferta de la generación de seguridad con el fin de obtener una reducción en la tarifa del usuario final. Lo anterior, sin tener en cuenta los atentados que la guerrilla ha perpetrado contra el Sistema de Transmisión Nacional (STN) elevando los costos de energía para los usuarios finales y la crisis por la que se encuentran atravesando las distribuidoras estatales reflejada en la cartera vencida que las mismas tienen con algunas empresas generadoras.
Perfil del Negocio
térmica está dada por la Central Térmica Martín del Corral (Termozipa, 235,5 MW) que opera con carbón.
La Cadena Antigua y la Cadena Nueva son alimentadas por el río Bogotá, que aunque cuenta con una alta estabilidad en su caudal, corroe los equipos por la contaminación del agua. Es por los costos de mantenimiento que implica operar con dichas aguas y el que estas cadenas no generen cargo por capacidad debido a su bajo índice de utilización, que durante 2002, como parte de su plan de optimización de activos EMGESA cerró 301 MW que representan la Cadena Antigua.
Al igual que para el 2001, el cargo por capacidad reconocido a EMGESA para 2002 es de 1,002MW, 602 MW inferiores a los reconocidos en el 2000, básicamente como resultado de la aplicación de las resoluciones No.077 y 111 de 2000 de la CREG que modificó la serie hidrológica crítica utilizada para el cálculo del cargo por capacidad afectando especialmente a las generadoras hidráulicas y beneficiando a las térmicas.
La empresa cuenta además con una serie de ventajas competitivas con respecto a otras generadoras: la ubicación geográfica de sus centrales de generación cerca de Bogotá, ciudad que concentra aproximadamente el 25% de la demanda del país; la Central de Guavio cuenta con el segundo embalse del país en capacidad de almacenamiento de energía, además de poseer un régimen hidrológico que no es afectado en la misma proporción en épocas de sequía que las otras centrales hidroeléctricas; la Cadena del río Bogotá cuenta con un alto factor de optimización de aguas, además de poseer un afluente permanente proveniente de las aguas utilizadas por la ciudad; y cuenta con plantas térmicas a carbón ubicadas en Zipa, las cuales poseen un factor de disponibilidad del 100% y un alto rendimiento (heat rate), que junto al acceso a carbón de óptima calidad y bajo precio, se traduce en bajos costos de operación.
El sistema de generación de EMGESA es sólido y en la actualidad presenta altos niveles de disponibilidad debido al mantenimiento adecuado de la infraestructura y a las inversiones que se han hecho en su modernización los últimos años. Sin embargo, los mayores riesgos que enfrenta la empresa son de carácter jurídico, ya sea por el impacto financiero de los cambios regulatorios a los que se ve sometido el sector o por las demandas interpuestas contra la empresa, que de ser falladas en contra, podrían representar un costo no previsto; los dos riesgos han sido adecuadamente gestionados por la empresa y no se espera que afecten sus resultados en el mediano plazo.
Análisis Financiero y Administrativo
Rentabilidad
A Diciembre de 2002 EMGESA registró utilidades netas de $127.866MM, con un margen neto superior al de Diciembre de 2001, pasando de 12.5% al 19.1%. Igual comportamiento tuvieron los indicadores de rentabilidad sobre activos 2.64% y sobre patrimonio, 3.19% en comparación con los presentados en el 2001, gracias al incremento de la demanda de energía en un 3.75% a Diciembre de 2002, con respecto al mismo periodo el año anterior.
Durante 2002, EMGESA vendió 12.084 GWh 0.47% más de lo vendido el año anterior, principalmente por el aumento de la
energía vendida a clientes regulados (por medio de distribuidoras) y a los clientes no regulados (por medio de contratos) que le permitieron a EMGESA mejorar su flujo de caja. Lo anterior unido al aumento en un 12% del precio de venta por KWh a clientes regulados, permitió compensar la reducción en el precio de venta spot el cual se redujo un 60% durante el transcurso del año y en el cual la compañía concentró el 40.8% de la energía total vendida en el periodo.
A pesar del incremento en ventas, los márgenes de rentabilidad se vieron afectados negativamente con respecto al presupuesto, por el aumento de los gastos por uso de redes de transmisión y los mayores costos introducidos por la Reforma Tributaria que contempla un nuevo impuesto de $1 por cada KWh despachado en bolsa. Adicionalmente, la empresa debió realizar mayores compras de energía en el mercado spot respecto a lo presupuestado y asumió un costo de generación adicional con la entrada en producción de la termoeléctrica en Zipaquirá.
Representa un riesgo para la rentabilidad de la empresa además, la intervención de los precios de oferta de la generación de seguridad por parte de la CREG, pues inicialmente se contaba con los mismos para compensar la reducción que se presentaba en los ingresos del cargo por capacidad y los mayores gastos por el impuesto de generación.
Desde su creación, la compañía ha implementado un plan de eficiencia operativa y administrativa para alcanzar niveles operacionales comparables con estándares internacionales, según lo establecido por el Grupo Endesa para todas sus compañías. Es por ello que a través de la implementación del Proyecto Génesis EMGESA continúa mejorando los estándares de eficiencia, logrando identificar gastos que no se facturaban y optimizando la línea de generación de valor con los proveedores para lograr mantener controlados los gastos administrativos sin desmejorar la calidad de los servicios.
Gracias al comportamiento decreciente de los gastos administrativos de aproximadamente el 6.32% para 2002 con respecto a Diciembre de 2001, la utilidad operacional presenta una tendencia creciente, aumentando un 37%, con respecto a 2001. Los menores gastos financieros generados por las bajas tasas de interés y la optimización del recurso financiero, permitieron que el margen de utilidad antes de impuesto a la renta y ajustes por inflación a Diciembre de 2002 mejorara en 10 puntos porcentuales con respecto al presentado en el año 2001.
La rentabilidad de la empresa se sigue fundamentando en una adecuada gestión de la energía vendida en bolsa y la vendida por medio de contratos, en procura de un mejor aprovechamiento de las condiciones del mercado. Es por ello que EMGESA se encuentra en proceso de rentabilizar su base de clientes no regulados, seleccionando aquellos que representen consumos más altos de energía y mejor comportamiento de la cartera, lo cual hacia futuro redundará en un mejoramiento adicional en los índices de rentabilidad.
Endeudamiento
deuda de corto plazo por deuda de largo plazo, optimizando su costo financiero. El nivel de endeudamiento medido como la proporción del pasivo total sobre el activo total, en 2002 se mantiene en niveles del 22% (sin tener en cuenta el efecto de las valorizaciones sobre el activo). Se espera hacia futuro que el nivel de endeudamiento no sufra variaciones significativas y continúe comparándose favorablemente con los estándares de la industria. Es por la anterior razón que se espera que la flexibilidad financiera de la empresa continúe siendo muy alta considerando, adicionalmente, su capacidad de generación de caja.
Para 2002 los pasivos financieros de la compañía ascienden a $601.525MM, de los cuales $70.169MM vencen en el transcurso de 2003. El pasivo financiero de corto plazo atiende requerimientos puntuales de liquidez de la compañía.
Gracias a la flexibilidad financiera con la que cuenta, la empresa mantiene además cupos de crédito con varias entidades financieras que ascienden a US$170MM, de los cuales se encuentran utilizados menos del 50%. Además, la Junta directiva de EMGESA así como su casa matriz “ENERSIS” en Chile, ejercen control y supervisión directa a los niveles de endeudamiento de la compañía.
Eficiencia
EMGESA funciona bajo los parámetros de eficiencia establecidos por su casa matriz en España, los cuales cuentan con un permanente monitoreo por medio de un sistema de reporte matricial entre dependencias. Por medio de la implementación del Plan Génesis y del Comité Económico, la empresa espera continuar la reducción de sus costos fijos operacionales y mejorar los indicadores de gestión.
La empresa a su vez ha logrado avances en el plan de optimización operativa que contempla una operación más eficiente de las centrales, un permanente seguimiento y análisis de fallas que ocurren en el proceso de generación, definición de índices de gestión, identificación de activos de baja utilización para optimizar su uso, estandarización de procedimientos críticos e implantación de técnicas de mantenimiento basado en confiabilidad que se apliquen en planes concretos, entre otras actividades. Aunque los indicadores de MW generados por empleado (MW/empleado) y gastos de operación y mantenimiento por GW generado (O+M/GW) han registrado una evolución favorable en los últimos tres años, los mismos al ser comparados con los estándares internacionales de ENDESA aun tienen que mejorar. Sin embargo, los indicadores de disparos por unidad generadora y de disponibilidad han presentado un sustancial mejoramiento afectando positivamente los ingresos operacionales de la compañía.
Liquidez
Debido a las características propias del negocio de generación de energía, el capital de trabajo se concentra principalmente en la cartera, pues los únicos inventarios que maneja la compañía son los de repuestos que representan una pequeña proporción de los activos. No hay financiación importante con proveedores, pues su materia prima es el agua. Producto de la operación de ventas anticipadas a CODENSA la razón corriente de la empresa se ubica por debajo de 1, situación que volverá a la normalidad antes de fin de año.
Aunque se observa un crecimiento del 27% en las cuentas por cobrar entre 2001 y 2002, debido a la vinculación desde Abril de 2001, de algunos clientes no regulados provenientes de Enersis y Codensa, la entidad sigue manejando bajos índices de cartera vencida debido no solo a factores exógenos como la posibilidad de recorte de energía para deudores morosos por parte del CND, sino también por el bajo riesgo crediticio que representa en la actualidad la mayor parte de sus clientes no regulados. Cabe aclarar que dentro de la cartera vencida figuran deudas antiguas congeladas por el gobierno, las cuales se encuentran provisionadas en un 100%. Como la mayoría de las deudas corresponden al sector público, algunas de estas han sido canceladas con acciones de las compañías. Una mayor participación de los clientes no regulados dentro de la mezcla de ventas, le ha permitido a la empresa mejorar su flujo de caja.
La empresa mantiene políticas prudentes de manejo de excedentes de liquidez, que se invierten principalmente en papeles de bajo riesgo crediticio o se destinan a operaciones específicas con entidades nacionales vigiladas por la Superintendencia Bancaria y entidades internacionales que representen un bajo riesgo de contraparte, siempre atendiendo a los cupos establecidos por emisor y por operación.
Flujo de Caja
La actividad de la empresa le permite generar caja de una forma predecible y estable. Las coberturas son altas, partiendo de escenarios con bajo crecimiento de la demanda e hidrologías medias. Las coberturas incluyen el servicio de deuda con pagos de capital e intereses. Este escenario no contempla la posibilidad de refinanciar la deuda a su vencimiento, lo cual le permitiría tener coberturas superiores durante el tiempo de la emisión. Bajo un escenario de baja hidrología, se afectaría positivamente el margen variable de la empresa, no solo porque el Guavio presenta mejores características de almacenamiento de agua que otros embalses, sino también porque ante la escasez de oferta de energía aumenta el precio en bolsa.
Durante 2002 EMGESA ha atendido el pago de dividendos por $98.300MM correspondiente a los resultados de 2001 y $129.000MM correspondiente a la distribución de una reserva constituida en 1998, con un anticipo de ventas a CODENSA por $130.000MM de lo que se encontraba por facturar entre Mayo y Diciembre de 2002, con el roll-over de los papeles comerciales ($30.000MM) durante el mes de abril de 2002 y la contratación de pasivos financieros de corto plazo, que en su mayor parte fueron cancelados durante el año.
tiempo cercano. BRC realizará un monitoreo permanente sobre los avances de este proceso y reflejará su opinión en la calificación en la medida que las circunstancias así lo indiquen.
B A L A N C E G E N E R A L
E n M illo n e s d e p e so s 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 A c t iv o
E fe c tiv o 2 7 0 ,4 8 6 7 1 ,5 5 5 6 ,1 1 5 6 ,5 4 3 3 ,2 8 7 C lie n te s 1 0 3 ,2 0 7 9 3 ,4 4 7 8 1 ,8 2 6 1 0 2 ,3 0 2 1 1 6 ,0 3 9 In v e n ta rio 2 2 ,2 2 2 2 5 ,0 6 6 1 7 ,7 9 7 1 5 ,6 5 9 1 5 ,8 3 7 O tro s A c tiv o s C o rrie n te s 3 ,0 3 7 3 5 ,4 6 3 4 5 ,4 2 9 3 2 ,4 9 5 1 3 2
T o t a l A c t iv o C o r r ie n te 3 9 8 ,9 5 2 2 2 5 ,5 3 1 1 5 1 ,1 6 7 1 5 6 ,9 9 9 1 3 5 ,2 9 5
P ro p ie d a d , p la n ta y E q u ip o 2 ,6 7 8 ,0 9 4 2 ,9 9 5 ,2 4 7 3 ,2 1 9 ,5 9 0 3 ,3 8 4 ,7 4 5 3 ,5 2 9 ,0 3 9 O tro s A c tiv o s N o C o rrie n te s 1 0 ,3 3 7 1 0 ,3 3 7 5 5 ,9 0 4 1 ,5 0 5 ,0 4 1 1 ,1 8 2 ,7 3 9
T o t a l A c t iv o N o C o r r ie n t e 2 ,6 8 8 ,4 3 1 3 ,0 0 5 ,5 8 4 3 ,2 7 5 ,4 9 4 4 ,8 8 9 ,7 8 6 4 ,7 1 1 ,7 7 8
T o t a l A c t iv o 3 ,0 8 7 ,3 8 3 3 ,2 3 1 ,1 1 5 3 ,4 2 6 ,6 6 1 5 ,0 4 6 ,7 8 5 4 ,8 4 7 ,0 7 3
P a s iv o
O b lig a c io n e s e n P e s o s 3 1 2 ,3 8 0 1 3 1 ,9 9 1 1 8 4 ,6 0 9 6 9 ,5 2 5 7 0 ,1 6 9 P ro v e e d o re s 1 7 ,3 8 0 2 0 ,3 7 6 8 ,8 2 1 2 7 ,5 3 9 2 1 ,3 3 4 O b lig a c io n e s L a b o ra le s y P ro v is io n e s 3 8 ,4 9 3 3 8 ,4 9 3 5 5 ,2 1 8 6 1 ,1 9 7 7 4 ,2 0 9 O tro s P a s iv o s C o rrie n te s 4 2 ,6 5 0 7 5 ,1 3 1 1 6 1 ,8 1 8 9 6 ,8 0 0 1 3 7 ,5 8 1
T o t a l P a s iv o C o r t o P la z o 4 1 0 ,9 0 3 2 6 5 ,9 9 1 4 1 0 ,4 6 6 2 5 5 ,0 6 1 3 0 3 ,2 9 3
O b lig a c io n e s e n P e s o s 5 1 ,3 9 3 1 3 3 ,8 4 7 - - 0 B o n o s e n P e s o s - 3 8 3 ,1 8 7 4 1 0 ,5 5 9 5 1 2 ,4 2 1 5 3 1 ,3 5 6
T o t a l P a s iv o L a r g o P la z o 5 1 ,3 9 3 5 1 7 ,0 3 4 4 1 0 ,5 5 9 5 1 2 ,4 2 1 5 3 1 ,3 5 6
T o t a l P a s iv o 4 6 2 ,2 9 5 7 8 3 ,0 2 5 8 2 1 ,0 2 5 7 6 7 ,4 8 2 8 3 4 ,6 4 9
P a t r im o n io
C a p ita l s u s c rito y P a g a d o 2 ,0 9 7 ,0 7 9 1 ,5 3 0 ,6 3 9 1 ,5 3 0 ,6 3 9 1 ,5 3 0 ,6 9 4 1 ,5 3 0 ,6 3 9 U tilid a d d e l P e río d o 1 5 3 ,0 7 1 8 9 ,6 8 6 9 0 ,0 1 7 1 0 9 ,2 6 0 1 2 7 ,8 6 6 U tilid a d e s R e te n id a s A n te rio re s ( 8 1 4 ) 1 3 6 ,9 5 0 1 2 9 ,2 7 7 1 2 9 ,2 7 7
-T o t a l P a tr im o n io 2 ,6 2 5 ,0 8 7 2 ,4 4 8 ,0 9 1 2 ,6 0 5 ,6 3 6 4 ,2 7 9 ,3 0 3 4 ,0 1 2 ,4 2 4
T o t a l P a s iv o + P a tr im o n io 3 ,0 8 7 ,3 8 2 3 ,2 3 1 ,1 1 5 3 ,4 2 6 ,6 6 1 4 ,8 4 7 ,0 7 35 ,0 4 6 ,7 8 5
E S T A D O D E R E S U L T A D O S
E n M illo n e s d e p e so s 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2
V e n ta s e n C o n tra to s 3 1 5 ,7 8 2 1 6 6 ,0 8 9 1 4 6 ,1 2 3 4 1 4 ,9 7 2 3 7 0 ,7 4 4 V e n ta s S p o t 3 7 5 ,1 6 8 2 8 ,0 2 6 1 3 4 ,6 4 6 2 1 5 ,9 0 6 1 1 0 ,5 0 7 C a rg o p o r C a p a c id a d - 1 6 7 ,3 4 9 2 0 5 ,1 5 5 1 4 6 ,8 7 9 1 8 0 ,6 9 6 O tro s In g re s o s 3 1 2 ,3 2 3 - 3 1 ,7 8 9 7 ,0 3 1
T o t a l V e n t a s N e ta s 6 9 0 ,9 5 3 3 7 3 ,7 8 7 4 8 5 ,9 2 4 8 0 9 ,5 4 6 6 6 8 ,9 7 9
T o t a l C o s t o d e V e n ta s 2 8 0 ,2 8 2 6 ,2 6 5 4 7 ,7 9 1 4 0 5 ,8 4 0 2 0 5 ,0 0 2
U tilid a d B r u ta 4 1 0 ,6 7 1 3 6 7 ,5 2 2 4 3 8 ,1 3 4 4 0 3 ,7 0 6 4 6 3 ,9 7 6
G a s to s O p e r a c io n a le s 1 3 2 ,1 5 7 1 2 9 ,1 2 3 1 6 4 ,8 7 2 1 0 1 ,2 0 8 1 1 3 ,7 9 1
E B I T D A 2 7 8 ,5 1 4 2 3 8 ,3 9 9 2 7 3 ,2 6 1 3 0 2 ,4 9 8 3 5 0 ,1 8 5
D e p re c ia c ió n 7 5 ,4 4 9 5 6 ,7 9 5 8 6 ,0 9 9 9 7 ,4 1 8 1 0 4 ,1 4 4
U tilid a d O p e r a c io n a l 2 0 3 ,0 6 5 1 8 1 ,6 0 4 1 8 7 ,1 6 2 2 0 5 ,0 8 0 2 4 6 ,0 4 1
T o ta l In g re s o s & G a s to s N o O p e ra tiv o s ( 2 6 ,6 9 4 ) ( 4 3 ,6 2 6 ) ( 4 9 ,4 8 7 ) ( 4 5 ,7 4 4 ) ( 4 9 ,8 5 9 )
U tilid a d a n t e s d e I m p u e s to d e R e n t a 1 7 6 ,3 7 1 1 3 7 ,9 7 8 1 3 7 ,6 7 5 1 5 9 ,3 3 6 1 9 6 ,1 8 2
Im p u e s to d e R e n ta 2 3 ,3 0 0 4 8 ,2 9 2 4 7 ,6 5 7 5 8 ,2 9 3 6 8 ,3 1 6
U tilid a d N e t a 1 5 3 ,0 7 1 8 9 ,6 8 6 9 0 ,0 1 8 1 0 1 ,0 4 3 1 2 7 ,8 6 6
I N D I C A D O R E S
1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2
E B IT D A 2 7 8 ,5 1 4 2 3 8 ,3 9 9 2 7 3 ,2 6 1 3 0 2 ,4 9 8 3 5 0 ,1 8 5
M a rg e n E B IT D A 4 0 .3 % 6 3 .8 % 5 6 .2 % 3 7 .4 % 5 2 .3 %
M a rg e n N e to 2 2 .2 % 2 4 .0 % 1 8 .5 % 1 2 .5 % 1 9 .1 %
P A S IV O F IN A N C IE R O / P A T R IM O N IO 1 3 .8 6 % 2 6 .5 1 % 2 2 .8 4 % 1 3 .6 0 % 1 4 .9 9 %
E B IT D A / G A S T O F IN A N C IE R O 7 .3 6 3 .8 5 3 .2 4 3 .4 4 4 .3 8
P a s iv o F in a n c ie ro 3 6 3 ,7 7 3 6 4 9 ,0 2 5 5 9 5 ,1 6 8 5 8 1 ,9 4 6 6 0 1 ,5 2 5
E n d e u d a m ie n to 1 4 .9 7 % 2 4 .2 3 % 2 3 .9 6 % 1 5 .2 1 % 1 7 .2 2 %
