Renta 4 Valor FI
Indice
ESTRUCTURA DEL FONDO
POLITICA GESTION
PROCESO GESTION
ESTADÍSTICA / PERFORMANCE
ESTADÍSTICA / PERFORMANCE
CARTERA
ANEXOS
ESTRUCTURA DEL FONDO
Estructura jurídica: Fondo de Inversión Registro CNMV: nº 428 (alta 12/11/93) Código ISIN: ES0173394034
Ticker de Bloomberg: RENBOL4 SM Gestora: Renta 4 Gestora SGIIC, S.A. Depositario: Renta 4 Banco, S.A
Comisión anual gestión: 1,85% sobre patrimonio Comisión de éxito: NO EXISTE
Valor liquidativo: Diario Patrimonio: 45 Millones Moneda: Euro
Gestor: Javier Galán
Comisión suscripción: NO HAY Comisión reembolso: NO HAY
Objetivo y claves del Fondo
Objetivo de Inversión: batir al IBEX35 Fondo: Renta Variable Española
Estilo de Inversión: Selección de valores con alto potencial Vs su valoración.
Tamaño: Acciones de elevada liquidez y alta capitalización
Límites de inversión: El fondo no invertirá más de un 10% en una invertirá más de un 10% en una compañía.
Porcentaje de inversión en Renta Variable: 75%-100%.
Horizonte temporal recomendado: 2 años
Síntesis: Gestión activa en la selección de valores.
Resumen del Proceso de Inversión
DRIVER PRINCIPAL / BAJA VOLATILIDAD DRIVER SECUNDARIO / POTENCIAL
P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A
RECURRENCIA EN BENEFICIOS BUSQUEDA DE VALOR PROCESO DE CONSTRUCCIÓN DE LA CARTERA
Proceso de inversión del Fondo
P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A
A TRAVES DE EMPRESAS CON BAJO
GRADO DE VULNERABILIDAD A TRAVES DE EMPRESAS DEPRIMIDAS
Y DISTORSIONES A VALORACIONES RAZONABLES
1. Búsqueda crecimiento estructural 2. Mega tendencias
3. Ingresos recurrentes 4. Ventajas competitivas 5. Bajos intensidad de capital 6. Valoraciones razonables 40% de la Cartera 60% de la Cartera
+
+
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100% CarteraResumen del Proceso de Inversión
CRECIMIENTO DEFENSIVODEFENSIVO APROVECHAR INEFICIENCIAS DE MERCADO P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A MEGA
MEGA TENDENCIA ESTRUCTURALESTRUCTURAL EMPRESAS DEPRIMIDAS Y/O EN REESTRUCTURACIÓN PROCESO DE CONSTRUCCIÓN DE LA CARTERA
Proceso de inversión / Ejemplos
P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A REESTRUCTURACIÓN
VENTAJAS COMPETITIVAS 1. CAF
2. ACS 3. REPSOL 4. GAMESA 5. ACERINOX 6. ENCE 7. INDRA 1. INDITEX 2. GRIFOLS 3. VISCOFAN 4. GAS NATURAL 5. FERROVIAL 6. ABERTIS 7. AENA 40% de la Cartera 60% de la Cartera
+
+
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=
100% CarteraPREMISA Minimizar Volatilidad y Riesgo PROTECCION Una garantía razonable de Beneficios Recurrentes
ALGUNOS SECTORES QUE CUMPLEN CRITERIOS DE PROTECCIÓN
La Preservación de Capital en Bolsa
P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A
PROCESO DE CONSTRUCCIÓN DE LA CARTERA
Necesidad de protección Barreras de entrada al negocio “Invulnerabilidad de los Activos “ SEGURIDAD Concesiones Farmacéuticas Servicios de Calidad Energía Industria Aeroespacial P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A
Esta segunda filosofía, pretende proporcionar apreciación de capital
futura al fondo
¿EN QUE EMPRESAS NOS FIJAMOS? P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A
Valor y elevado potencial de revalorización
PROCESO DE CONSTRUCCIÓN DE LA CARTERA
VALOR DIFERENCIAL PARA LA CARTERA
Monitorizando empresas deprimidas y con distorsiones importantes entre su
valor intrínseco y su precio en el mercado
1. Empresas de alta calidad “maltratadas” 2. Empresas en procesos de reestructuración que no reflejan su valor fundamental.
3. Mayor profundidad en el análisis 4. Margen de seguridad.
5. Mayor volatilidad que la parte “invulnerable”
40% aprox. de la cartera de renta variable P R O C E S O D E C O N S T R U C C IO N D E L A C A R T E R A
Ejemplo Crecimiento Defensivo:
Abertis
¿Por qué incluirla en cartera?
► La acción está absorbiendo una serie de factores negativos como las incertidumbres regulatorias franceses, colocación de una participación del 7,5% de CVC, caída de precios de las acciones de Arteris y, últimamente, la especulación por parte del mercado de que OHL se verá forzado a vender su participación en Abertis por el escándalo de OHL México.
► Tipos bajos favorecen compañías con elevado apalancamiento. Cobertura natural de inflación vía tarifas. Necesidad de infraestructuras a nivel mundial. Capacidad de inversión y re-apalancamiento.
► Elevado apetito por infraestructuras concesionales inversores de largo plazo.
¿Cuánto vale?
► Valoración DCF: 20 EUR / acción (+40%)
► CAGR ventas +17%, dividendo +12% últimos 10 años. Elevada generación de caja con alta visibilidad (FCFE >10%), concesiones son activos invulnerables y muy resistentes a las recesiones. Rentabilidad por dividendo >5%
Catalizadores
► Aclaración escándalo OHL México.
► Crecimiento tráfico en España, Francia, Chile y estabilización en Brasil ► Extensión y/o adjudicación concesiones
Riesgos
► Abertis podría no recuperar AP7 y C32.
► OHL y CVC podrían ser considerados accionistas inestables. ► Subidas de tipos de interés podrían tener impacto negativo.
Ejemplo búsqueda distorsiones de valoración:
Indra
¿Por qué incluirla en cartera?
► Historia de turn-around. Nuevo CEO (F.Abrill - Martorell), con elevada credibilidad y positivo track record en “turnarounds”. Ejemplo de
reestructuración en IT: Capgemini.
► Ventaja competitiva sostenible en 2 segmentos: 1) transporte/tráfico y 2) seguridad/defensa. Suponen c.40% de las ventas y 75% del EBITDA. ► Múltiples palancas de mejora en la compañía: gestión de la base de
costes, mejoras de eficiencia, desinversión de actividades menos rentables, mejora de capital circulante. orientación a generación de caja.
► Sistema de compensación de management alineado con accionistas.
¿Cuánto vale?
► Valoración DCF: 14 EUR / acción (+50%)
► Consenso muy negativo: 18% recom. Compra, VT 9,6 EUR/acc., no ha incorporado reestructuración. Asumiendo márgenes EBIT del 10-11% (vs. 6,9% en 2014, y 12% en 2006) y ventas -5%/-10% vs. 2014 => EBIT 17e de 270-310 M EUR (vs. 250 M EUR consenso), a 10x EV/EBIT => 12,5-14,5
EUR/acc (+40%/+60%) Catalizadores
► Investor Day. 8 de julio.
► Nuevos pedidos, recuperación de contratación en España
Riesgos
ANEXOS
ANEXOS
FILOSOFÍA DE INVERSIÓN
Quality Compounders & Value Investing
Renta 4 Bolsa FI tienen una filosofía definida y diferenciada basada en dos pilares básicos que intentamos compaginar para dotar de mayor consistencia, seguridad y rentabilidad al comportamiento del fondo, a la vez que reducimos la volatilidad y los
draw downs o correcciones desde máximos del fondo. Estos dos pilares los llamamos:
Quality Compounders + Value.
Un fondo de inversión que se gestiona con la filosofía centenaria del value
investing, se basa en que existe una elevada correlación entre la creación de valor de una empresa y su comportamiento en los mercados cotizados en el largo plazo. El valor una empresa y su comportamiento en los mercados cotizados en el largo plazo. El valor futuro de los activos y la generación de caja de la empresa, es la clave para saber cuál va a ser el futuro comportamiento de los resultados empresariales y por ende, de las acciones. Sin embargo, el valor futuro de una empresa es desconocido y hay que estimarlo, por lo que aparece la subjetividad del gestor o analista a la hora de valorar correctamente el valor intrínseco de una empresa.
El gestor que invierte con la filosofía valor que tan brillantemente explicó Benjamin Graham a principios del siglo pasado, se basa en las siguientes variables: el retorno del capital empleado o crecimiento rentable de los beneficios, el crecimiento del beneficio por acción, el crecimiento en ventas, el comportamiento de los márgenes sobre beneficios, la conversión en efectivo de los ingresos generados, y el estudio del balance para reducir el margen de error que toda inversión tiene.
Una empresa que cotiza a PERes bajos y que el mercado considera “valor”, solo refleja
que el valor presente de los beneficios de la empresa está cotizando baratos, pero la mayor parte del valor de una empresa es el valor futuro de los beneficios que genere. Por este motivo, un inversor que adopte la filosofía valor, no debe invertir en compañías por el simple hecho de que estén baratas en la actualidad.
La variable más importante para un inversor que adopte la filosofía valor quizás sea el
ROCE (return on capital employed), que es el retorno que consigue la empresa por
FILOSOFÍA DE INVERSIÓN
Quality Compounders & Value Investing
ROCE (return on capital employed), que es el retorno que consigue la empresa por cada euro que invierte. Este ratio nos aproxima a la capacidad de una empresa de crear valor o de destruirlo. Una empresa con un ROCE sostenible por encima de su coste de capital, genera valor para sus accionistas, y una empresa que tenga ROCE por debajo de su coste de capital, destruye valor para sus accionistas.
Analizar el balance de las empresas nos ayuda a obtener un margen de seguridad
razonable a lo hora de obtener un suelo de valoración. Las compañías con mucha deuda en relación a sus activos, a su beneficio operativo y a su capacidad de generación de caja, es suficiente motivo para replantear la inversión o descartarla.
El valor de una empresa viene determinado por el valor presente y por el valor futuro de sus activos y flujos de caja. No siendo adivinos, es difícil saber qué deparará el
futuro, pero si se estima bien el suelo de valoración presente, el resto de valoración positiva vendrá del valor futuro de sus activos.
La parte de la cartera que invierte con la filosofía de inversión valor oscila entre el 40%-50% del total de la cartera de renta variable de los fondos que gestiono. El otro
FILOSOFÍA DE INVERSIÓN
Quality Compounders & Value Investing
40%-50% del total de la cartera de renta variable de los fondos que gestiono. El otro 50%-60% de la cartera se selecciona analizando otras variables con características más defensivas. En esta parte, buscamos no equivocarnos nunca, invirtiendo en empresas de alta calidad, con crecimiento de los beneficios, elevada visibilidad de ingresos, solidez de balance, mega-tendencias estructurales, con ventajas competitivas y poseedores de activos invulnerables.
La parte de la cartera en la que se invierte en compañías que llamamos quality compounders está destinada a reducir la volatilidad del fondo, y sobre todo,
incrementar la visibilidad de los beneficios y dividendos que genera la cartera de los fondos de inversión.
Un fondo de renta variable, está permanentemente invertido en bolsa con la volatilidad que ello implica.
Para que Renta 4 Bolsa FI muestre mayor seguridad y consistencia en su comportamiento y menor volatilidad que la del mercado y la competencia, invierte al menos la mitad del total de la cartera en empresas con características defensivas, aunque la valoración de las mismas no dejen un
FILOSOFÍA DE INVERSIÓN
Quality Compounders & Value Investing
cartera en empresas con características defensivas, aunque la valoración de las mismas no dejen un potencial de revalorización tan amplio como la inversión value pura.
La inversión puramente value, con mayor potencial de revalorización, nos la aporta la otra mitad de la cartera que invierte puramente con la filosofía value donde encontramos empresas cuyo valor intrínseco, en nuestra opinión, está muy por encima de lo que refleja la valoración que hace el mercado de la misma.
Datos del Gestor
Javier Galán: Responsable de gestión de Renta Variable Europea.
Formación:
Licenciado en Economía por la Universidad Autónoma de Madrid y la University
of Essex (UK) en 2000.
Máster en Banca y Finanzas por Analistas Financieros Internacionales (2001)
Experiencia:
Desde 2000 trabajando en la gestión de patrimonios y de instituciones de
inversión colectiva (Fondos de inversión y Sicav) en dependencia del Director de Inversiones. En septiembre de 2006 comenzó a gestionar varios fondos de Renta 4 Gestora, como responsable máximo de los mismos.
Responsable de la gestión de los fondos de inversión europeos con perfiles de
renta variable (Renta 4 Bolsa FI, Renta 4 Valor Europa FI, Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI, entre otras IICs).
DISCLAIMER
El presente documento no constituye una recomendación individualizada de inversión o de asesoramiento financiero personalizado.
Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que la IIC a la que hace referencia puede no ser adecuado para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, ya que no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente documento, por lo que Ud. debe leer atentamente toda la documentación legal que la Sociedad Gestora y/o del Comercializador ponga a su disposición en el momento de suscribir dichas participaciones y si lo estima oportuno procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
Las decisiones de inversión siempre deben basarse en el folleto de venta completo o simplificado, complementado en cada caso por el informe anual auditado más reciente y, además, el último informe complementado en cada caso por el informe anual auditado más reciente y, además, el último informe semestral en caso de que este sea más reciente que el último informe anual, que en conjunto constituyen la única base vinculante para la compra de participaciones del fondo de inversión. Las opiniones expresadas en el presente informe podrán ser modificadas sin previo aviso. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
