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ALIANZA VALORES S. A. SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

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Comité Técnico: 27 de febrero de 2009

Acta No: 149

ALIANZA VALORES S. A.

SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN PERIODICA

Riesgo de Contraparte A + (A más)

Millones de pesos al 31 de diciembre del 2008* Activos totales: $227.272 Pasivo: $198.236; Patrimonio: $29.036;

Utilidad Operacional: $1.349; Utilidad Neta: $1.239;

Historia de la calificación:

Revisión Periódica Feb 2008: A + (A más) Revisión Extraordinaria Oct 2007: A+ ( A más) Revisión Periódica Feb 2007: AA- (Doble A menos)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006, 2007 y 2008. *Cifras con cierre contable a junio del 2008; fuente: SIMEV Sistema Integral de Información del Mercado Valores.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. mantuvo la calificación de A+ (A más) en grado de inversión, en Riesgo de Contraparte, a la sociedad comisionista de bolsa Alianza Valores S. A.

Alianza Valores se mantiene dentro de las seis primeras comisionistas del sector por nivel patrimonial, conserva un adecuado nivel de liquidez, se caracteriza por la dinámica en el volumen de activos negociados en Bolsa que la ubican como la cuarta comisionista más activa1 y por su ventaja comparativa en términos de presencia geográfica a nivel nacional que le ha permitido incrementar de manera constante el número de clientes activos. Durante el 2008 se orientó estratégicamente al aumento, diversificación y estabilización de los ingresos, lo cual le ha permitido consolidar resultados operacionales y netos positivos.

El rally del mercado de deuda pública interna entre el 2004 y 2006 y el quiebre de la tendencia a partir del segundo trimestre del 20062, llevó a las comisionistas de bolsa, entre estas a Alianza, a implementar una política conservadora en términos de la exposición a riesgos de mercado, establecer unos límites acordes con una política de preservación del capital y, en últimas, a realizar un reenfoque del negocio hacia la intermediación. Las comisionistas de bolsa que adoptaron este nuevo modelo han mostrado una constante disminución de la volatilidad de sus ingresos, resultados que en opinión de la calificadora deberán mostrar consistencia a través del tiempo, más aún ante

1 A diciembre del 2008 Alianza Valores registró $51.131.355 millones

por volumen de activos negociados en Bolsa. Si bien el sector

expectativas a la baja de las tasas de intervención por parte del Banco de la República que conllevan a la valorización de los portafolios y el retorno al negocio de posición propia.

A partir del segundo semestre del 2008 los coeficientes de variación3 de los ingresos de

Alianza Valores mostraron una disminución significativa, si bien estos son levemente superiores a los presentados durante el 2007 y aún se encuentran por encima de los presentados por su peer group4 (ver tabla 2). Lo anterior es coherente con la recomposición de los ingresos operacionales, en los cuales los provenientes de la especulación representaron en promedio el 35%5, cifra que resulto inferior a la presentada durante el 2005 y 2006 (superior al 60%). Para una mejora en la calificación de riesgo de contraparte, el éxito de su estrategia dirigida a la preservación de capital deberá verse reflejado en la menor volatilidad y en la recurrencia de los ingresos, siguiendo la evolución presentada en estos aspectos por comisionistas históricamente posicionadas en el negocio de intermediación y administración de recursos de terceros.

A diciembre del 2008 Alianza se mantiene dentro de las seis primeras comisionistas del sector por respaldo patrimonial6 y se prevé una

capitalización de la totalidad de las utilidades

3 Medido como la desviación estándar de los ingresos mensuales

sobre el promedio de los mismos.

4 Firmas comisionistas de bolsa no bancarizadas especializadas en

la intermediación de títulos valores y la administración de recursos de terceros.

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generadas durante el segundo semestre del 2008. En opinión de la Calificadora, esto le proporciona la flexibilidad suficiente para soportar la actual coyuntura de mercado, apoyar el crecimiento futuro de los negocios y la expansión de la firma.

No obstante lo anterior, durante el periodo de análisis, diciembre del 2007 y 2008, el patrimonio de Alianza presentó un decrecimiento del 9,5%7, explicado principalmente por la desvalorización de las inversiones voluntarias en acciones de la Bolsa de Valores de Colombia que al momento de su venta8 generaron una pérdida por $1.885 millones.

 

A diciembre del 2008, la solvencia se ubicó en 48%, nivel superior al requerido por la Superintendencia Financiera de Colombia (9%) y similar al presentado por el sector 49%.

Durante el periodo estudio, la Comisionista calificada presentó una pérdida neta del ejercicio y una operacional por $1.150 millones y $829 millones, respectivamente: tanto el ROA (-0,4%) como el ROE (-2,9%) se ubicaron por debajo del sector y el peer group9. Los ingresos operacionales presentaron una disminución del 21,8%10 como consecuencia del menor volumen de negociación en títulos de renta fija y variable y por su desvalorización en el mercado secundario, resultado de la incertidumbre y menor crecimiento económico a nivel local e internacional por la crisis sub prime. La evolución del agregado del sector de corredoras de bolsa durante los dos últimos años pone de manifiesto su significativa sensibilidad ante cambios en las condiciones del mercado y los retos en cuanto a la penetración de mercado, generación de productos competitivos y de valor agregado para los clientes, soportados además por una gestión de riesgos robusta.

Con el fin de sanear el P&G de la compañía y al igual que otras sociedades comisionistas de bolsa, Alianza realizó cierre contable a junio del presente año, con lo cual presentó una utilidad operacional por $1.349 millones y

7 Esta disminución resultó inferior a la presentada por su Benchmark

y superior a la presentada por el sector, -26,4% y -2,1% respectivamente.

8 Al cierre del 2007 el precio por acción de la BVC fue valorada en

36,7 pesos. En enero del 2008, Alianza vendió la totalidad de las acciones voluntarias de la BVC a un promedio de 30 pesos por acción.

9 A diciembre del 2008 el peer group registró un ROA de (1,4%) y un

ROE de (7,2%). Por su parte el agregado del sector ubicó estos indicadores en 0,7% y 2,8% respectivamente.

10 Tendencia similar a la presentada por el agregado del sector

(-27,9%).

resultados del ejercicio por $1.239 millones con un crecimiento del 153% y 160%, respectivamente entre julio y diciembre del 2008. Por su parte, durante este mismo periodo la utilidad neta del grupo comparable presentóun crecimiento de 272%, mientras que la del sector fue superior a 41 mil puntos porcentuales. Es importante tener en cuenta que este último presentó pérdidas del ejercicio durante el primer semestre del año 2008.

En opinión de BRC constituye un reto para el calificado el consolidar la recurrencia de los ingresos, toda vez que los factores de incertidumbre y la crisis mundial, en particular la bancaria y del mercado de capitales, tendrán repercusiones a nivel local: niveles de liquidez restringidos, deterioro de la calidad crediticia de algunas contrapartes del mercado y menor demanda de los títulos de variable, factores que disminuyen el volumen de activos transados y limita la generación de ingresos por intermediación. La racionalización de costos

administrativos y de personal garantizará la sostenibilidad y continuidad de su estrategia comercial, sin deteriorar la evolución de sus utilidades y el desempeño de los indicadores de rentabilidad, los cuales en el futuro se deberán ubicar en niveles similares a los presentados por su grupo comparable. La racionalización de gastos desarrollada por otros competidores incluye la generación de indicadores que buscan la rentabilización de los diferentes procesos de las firmas y el desarrollo de ratios de costo/beneficio por cliente y por trabajador que a futuro permitirá una mayor flexibilización de los gastos y eficiencia a nivel operacional. En la medida en que las nuevas condiciones del entorno generan riesgos implícitos superiores a aquellos precrisis, las compañías deberán mostrar atributos más sólidos para mantener niveles de calificación anteriores a la crisis. En este sentido, el mantenimiento de las actuales calificaciones en riesgo de contraparte para las comisionistas de bolsa resulta un desafío de alta envergadura.

En opinión de la calificadora, el 2009 se caracterizará por la creación de vehículos innovadores de inversión que propendan por rentabilidades atractivas para los inversionistas y que ante las actuales condiciones de mercado reflejará la habilidad de los administradores de generar productos eficientes en términos de riesgo/retorno que propendan por la diferenciación ante la alta competencia del sector de las comisionistas de bolsa. Lo anterior cobra relevancia, toda vez que a

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nivel regional, Colombia ha sido uno de los países menos perjudicados en términos de capitalización bursátil y variación del su principal índice bursátil (IGBC), si bien el mercado de renta fija presentó la segunda mayor caída en valor operado a raíz de los acontecimientos internacionales del 200811.

A diciembre del 2008, Alianza Valores cuenta con niveles de liquidez ($12.439 millones) suficientes para soportar la operación de la entidad por seis meses sin la generación de ingresos12, si bien

estos resultaron inferiores a los presentados en años anteriores y su relación contra el patrimonio del 43% se ubicó por debajo del sector y su peer

group, 54% y 63% respectivamente. En este

sentido en la medida en que la comisionista profundice en el mercado de intermediación, es de esperarse que estos indicadores continúen con una evolución positiva hasta alcanzar los niveles de sus pares comparables. De acuerdo con la Alta Gerencia de Alianza Valores, la firma recibirá en marzo del 2009 cerca de $900 millones por concepto de dividendos de la Fiduciaria13, por lo cual el capital líquido se ubicaría en $15.000 millones aproximadamente.

Alianza Valores dispone de metodologías y herramientas que permiten medir y controlar los diferentes riesgos a los que se expone14. Ante las actuales condiciones de menor crecimiento económico, volatilidad e incertidumbre, constituye un reto para el calificado el que sus áreas de soporte logren capturar de manera ex ante cambios en el mercado que puedan generar algún tipo de riesgo u oportunidad para Alianza Valores.

La mayor presencia geográfica de Alianza Valores en relación con el agregado del sector genera el reto de contar con procedimientos y herramientas robustas que propendan por mitigar e identificar de manera oportuna el riesgo de lavado de activos con el fin de atenuar algún posible impacto reputacional o patrimonial en el futuro.

La Comisionista ha venido realizando durante el último año inversiones estratégicas orientadas al robustecimiento de la plataforma tecnológica y la

11 http://www.fiabnet.org/files/Highlights-FIAB-2008-Esp.pdf, febrero

20 del 2009.

12 Este cubrimiento resultó inferior al presentado por el grupo

comparable y el sector, ocho y nueve meses respectivamente.

13 Los cuales no están en el presupuesto de ingresos del 2009de la

Comisionista

14 Las políticas y límites son aprobadas por la junta, monitoreadas por

el comité de riesgos y controladas y medidas por el área de riesgo.

infraestructura de software de la compañía para continuar atendiendo de forma efectiva el nivel de operaciones que maneja actualmente y preparase para el que se tiene proyectado en el mediano plazo, en línea con su orientación estratégica.

De acuerdo con la información remitida por la firma a diciembre del 2008, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra ni investigaciones por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia ni antecedentes disciplinarios con el Autoregulador del Mercado de Valores (AMV).

En cuanto a mecanismos de cobertura, Alianza Valores S. A. tiene constituida una póliza de seguros de manejo global bancario, vigente hasta diciembre de 2098, la cual ampara al asegurado por pérdida individual hasta por $12.000 millones.

2. LA ENTIDAD Y SU ACTIVIDAD

Alianza Valores es una firma comisionista de Bolsa, miembro de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), vigilada por la Superintendencia Financiera y el Autoregulador del Mercado de Valores (AMV) y miembro liquidador de la Cámara de Riesgo Central de Contraparte (CCRC). La compañía, fundada hace 28 años, continúa posicionándose como una de las firmas de bolsa líderes en el sector: se destaca como una de las de mayor presencia geográfica con oficinas en las ciudades de Bogotá, Manizales, Medellín, Barranquilla, Cali, Pereira y recientemente Cúcuta; su base de clientes activos asciende a 11.281 entre personas naturales y jurídicas y se mantiene dentro de las seis firmas de bolsa por nivel patrimonial y por volumen de activos negociados en bolsa15.

La Comisionista es administrada por un alto porcentaje de sus accionistas, quienes cuentan con más de 30 años de experiencia en la actividad bursátil, si bien existen oportunidades de mejora para una mayor autonomía en la toma de decisiones y una mayor segregación de los partícipes16. Durante el último año, la composición accionaria de la firma se ha mantenido estable y se compone de la siguiente manera:

15 Durante el 2008, el volumen negociado de Alianza fue de

$59.131.355 millones, el cual resultó inferior al presentado durante el 2007 de $66.133.607. Por su parte, el agregado del sector presentó la misma tendencia al pasar de $949.016.720 millones a $633.114.025 durante el mismo periodo.

16 En aquellos accionistas que a su vez tienen bajo su dirección la

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Tabla 1. Composición accionaria

Accionistas Participación

Organización De Lima 56%

Ejecutivos de Alianza Valores 44%

Total 100%

Fuente: Alianza Valores S. A.

Las buenas prácticas de gobierno corporativo, la independencia y el valor agregado en la toma de decisiones se ven reflejadas en la composición de la Junta Directiva de Alianza Valores: dos de los cinco miembros son externos a la firma y cuentan con una amplia experiencia y trayectoria en el sector real y financiero.

Durante el último año se presentaron avances en la estructura organizacional encaminadas fortalecer, y replantear el enfoque comercial, principalmente en el segmento real y de divisa, el cual contempla una menor dependencia del negocio de posición propia y una menor exposición a riesgos de mercado, acordes con una política de preservación del capital adoptada en el 200717.

3. LÍNEAS DE NEGOCIO

Alianza Valores ofrece servicios de custodia, corresponsalía, banca de inversión, intermediación de títulos de renta fija, renta variable y divisas, banca de inversión asesoría en el manejo de portafolios y por medio Alianza Fiduciaria, principalmente tres carteras colectivas y adicionalmente realiza operaciones de posición propia.

Durante el 2008 el enfoque estratégico de la compañía estuvo dirigido al aumento, diversificación y estabilización de los ingresos por medio del fortalecimiento del área comercial y de divisas, de la disminución de traders de posición propia y por el continuo crecimiento de sus oficinas a nivel nacional (gráfico 1). En opinión de la Calificadora, dadas las actuales condiciones de mercado con un menor volumen de negociación de títulos de renta fija y variable, constituye un reto para el calificado el mantener la participación en el mercado con el fin de continuar fortaleciendo la generación de ingresos recurrentes toda vez que las demás comisionistas del sector muestran un especial interés por estrategias similares, debido a que

17 La mesa de posición propia pasó de cinco a tres corredores, los

cuales son accionistas de la firma calificada.

en éstas pueden encontrar la estabilidad financiera que no se obtiene con la posición propia.

Gráfico 1. Ingresos netos promedio mes

66% 64% 24% 35% 34% 36% 76% 65% 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000 4.500 2005 2006 2007 2008 Riesgo No Riesgo $3.256 $1.470 $2.170 $3.979

Fuente: Alianza Valores.*Cifras en millones.

En línea con lo anterior, el sector de comisionistas de bolsa se verá inclinado a generar productos innovadores que logren diferenciar a las firmas entre sí, lo cual constituye un reto ante la poca profundidad de participantes y oportunidades de inversión en el mercado de capitales colombiano.

Intermediación de Valores

El producto renta fija continua siendo uno de los de mayor dinámica (Gráfico 2). No obstante, su comportamiento ha estado influenciado por la volatilidad de los mercados externos generada por la crisis subprime y el efecto de la desaceleración de la economía estadounidense, que genera incertidumbre sobre su desempeño futuro y resta liquidez en el mercado secundario. Sin embargo, es importante tener en cuenta que la cartera del los 11.600 clientes asciende a cerca de $850.000 millones

Gráfico 2. Volumen negociado de Alianza Valores según especie (Acumulado a diciembre del 2008) 11,95% 6,83% 0,15% 4,91% 74,05% Acciones CDT Bonos Aceptaciones Ot.Títulos TES-YANQUIS TRD

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Dentro de los principales cambios se resalta el fortalecimiento que Alianza realizó al departamento de divisas, cuyos ingresos representan a diciembre del 2008 el 26%18. No obstante lo anterior, la Calificadora espera que la especialización del área comercial de Alianza se vea reflejada en un crecimiento sostenible en el tiempo de ingresos por intermediación.

De acuerdo con información del calificado, los ingresos netos por intermediación mostraron una tendencia creciente entre los años 2007 y 2008. Los ingresos recurrentes de la oficina de Bogotá y de las sucursales mostraron un crecimiento del 17% y 11%, respectivamente en contraste con la tendencia decreciente del 200719, lo cual cobra relevancia ante la volatilidad que caracterizó al 2008 y las perspectivas de menor crecimiento económico para el 2009.

Gráfico 3. Ingresos por intermediación (promedio mes; cifras en miles)

Fuente: Alianza Valores S. A.

Posición Propia

La orientación histórica de Alianza hacia el negocio especulativo y las condiciones de mercado han llevado a la comisionista a replantear el enfoque comercial, el cual contempla una menor dependencia del negocio de posición propia y una menor exposición a riesgos de mercado, acordes con una política de preservación del capital adoptada en meses recientes. El anterior enfoque se evidencia en la disminución del volumen de recursos negociados en posición propia:

18 Históricamente la participación de utilidad por cambios sobre el

total de ingresos operacionales fue inferior al 10%. No obstante, el 90% de la utilidad por cambios proviene de la posición propia de la compañía.

19 Entre los años 2006 y 2007 los ingresos de la oficina principal

(Bogotá) y las sucursales disminuyeron en 68% y 33% respectivamente.

Gráfico 4: Portafolio propio y VaR

Fuente: Alianza Valores S.A. * Cifras en millones de pesos. Entre los años 2003 y 2006, los ingresos por posición propia constituyeron la principal fuente de ingresos operacionales, con una participación superior al 60%. Sin embargo, ante las condiciones del mercado que limitaron su desempeño en el 2007 (al disminuir su utilidad en 96%), la firma adoptó un enfoque en el cual se espera una moderada dependencia de sus utilidades sobre el total de operacionales, que de acuerdo con el plan presupuestal del 2009 no deberán superar el 32%.

Como se observa en la tabla 2, los coeficientes de variación de los ingresos operacionales resultaron inferiores a los presentados en años anteriores, aunque superiores a los presentados por su peer. Este hecho, evidencia que en contraste con lo presentado durante años anteriores, lo sensibilidad a las variabilidades del mercado de valores y las disminuciones en los precios de los activos financieros se ha visto mitigada para el calificado durante el último año.

Tabla 2. Coeficiente de Variación P&G últimos 2 años

Fuente: Alianza Valores S. A; Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC Investor Services.

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4. ANÁLISIS DOFA Fortalezas

Mantenimiento de un adecuado soporte patrimonial y sostenimiento de su posición en el sector en términos de volumen de activos administrados y presencia geográfica.

Experiencia, trayectoria y baja rotación de sus directivos, lo que favorece la promoción y desarrollo de los negocios de la compañía.

Participación de la Junta Directiva en la definición y control de las políticas de riesgo, la cual además cuenta con miembros externos.

Departamento de estudios económicos con amplia trayectoria y reconocimiento en el sector financiero. Oportunidades

Consolidación de estrategias y esquemas comerciales recientemente implementados, cuyos resultados reflejen la sostenibilidad de ingresos recurrentes reflejado en un coeficiente de variación de los ingresos acorde con los niveles presentados por su peer group.

Consolidación de las políticas de riesgo implementadas durante el segundo semestre del 2007, encaminada a la preservación de capital de la compañía.

Poca profundidad del mercado local de capitales, que puede incentivar a la generación de productos innovadores que logren diferenciar a las firmas entre sí.

Alianza estratégica con Alianza fiduciaria que permita una estructura de costos flexible.

Continuo mejoramiento de los sistemas tecnológicos y procesos para mitigar contingencias, permitir la continuidad del negocio y soportar el crecimiento proyectado de la firma.

Debilidades

Márgenes de rentabilidad negativos en comparación con la mayoría de firmas comisionistas del sector y sus principales competidores.

Niveles de volatilidad de los ingresos por encima de los presentados por su Benchmark, si bien estos son inferiores a los presentados en años anteriores. Dualidad en las funciones de algunos de los partícipes en los diferentes órganos de definición y de control de políticas.

Niveles de liquidez menores que los del grupo comparable en relación con el tamaño de su operación.

Amenazas

Cambios en la reglamentación vigente.

Deterioro económico global y local que generen una reducción de márgenes de rentabilidad por bajos volúmenes de negociación.

La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad aceptable por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.

Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”

5. RENTABILIDAD

 Durante el periodo de análisis, comprendido entre diciembre del 2007 y 2008, Alianza Valores registró una pérdida del ejercicio por $829 millones explicada por la desvalorización de las acciones voluntarias de la Bolsa de Valores de Colombia en el momento de su venta20 que generó una pérdida por $1.885 millones. Así mismo entre diciembre del 2007 y 2008 se presentó una disminución de los ingresos operacionales21 del 21,8% mientras que los gastos operacionales se incrementaron en 3,4%, lo cual ubica a los principales indicadores de rentabilidad por debajo del sector (ver tabla 4).

20 Al cierre del 2007 el precio por acción de la BVC fue valorada en

36,7 pesos. En enero del 2008, Alianza vendió la totalidad de las acciones voluntarias de la BVC a un promedio de 30 pesos por acción.

21 Tendencia similar a la presentada por el agregado del sector (

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Tabla 3. Principales indicadores de rentabilidad PEER SECTOR

dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 jun-08 dic-08 * dic-08 dic-08

ROE 41.0% 12.0% -5.8% -2.9% -7.2% 4.3% 7.2% 2.8%

ROA 5.9% 1.7% -0.8% -0.4% -1.7% 0.5% 1.4% 0.7%

Margen Operacional 48.2% 36.1% 20.8% -4.8% -29.3% 8.8% 10.0% 3.7% Margen Neto 19.6% 7.1% -6.1% -3.5% -24.3% 8.1% 12.5% 6.5% Ingresos Oper/Gastos Operativos 3.12 2.74 2.53 1.99 0.77 1.10 1.12 1.10

ALIANZA VALORES

Fuente: Super Intendencia Financiera; cálculos BRC Investor Services. *Cifras a diciembre del 2008 con corte contable a junio del 2008.

 La comisionista calificada realizó cierre contable a junio del presente año: a diciembre del 2008 los ingresos operacionales por $15.247 millones son superiores a los respectivos gastos por $13.898 millones, lo cual permitió la generación de una utilidad operacional por $1.349 millones y consolidar una utilidad neta por $1.239 millones con un crecimiento del 154% y 160% entre junio y diciembre del 2008. Por su parte el Benchmark presentó un crecimiento de la utilidad operacional y de los resultados del ejercicio de 2645% y 272% respectivamente.

 Por su parte, la estrategia de Alianza encaminada a disminuir la exposición a riesgo de mercado se ha visto materializada en los resultados del segundo semestre del 2008. En línea con lo anterior, BRC pondera positivamente la mayor atomización y participación de los ingresos recurrentes a partir del segundo trimestre del 2008, la cual en el mediano plazo se debe ver reflejado en una menor volatilidad de los ingresos y en la rentabilización del negocio (ver tabla 2). Dentro de los principales cambios se resalta el fortalecimiento que Alianza realizó al departamento de divisas, cuyos ingresos representan a diciembre del 2008 el 25%22. No obstante lo anterior, la Calificadora espera que la especialización del área comercial de Alianza se vea reflejada en un crecimiento sostenible en el tiempo de ingresos por intermediación.

 De acuerdo con lo anterior, es importante que Alianza propenda por estrategias de diversificación de ingresos (por línea de negocio, por segmento, así como en los principales clientes de la comisionista), de flexibilización de costos y gastos y de coberturas tendientes a mitigar las pérdidas ocasionadas por las variaciones de los precios de los activos.

22 Históricamente la participación de utilidad por cambios sobre el

total de ingresos operacionales fue inferior al 10%. No obstante, el 90% de la utilidad por cambios proviene de la posición propia de la compañía.

6. CAPITAL, LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO  A diciembre del 2008 Alianza se consolida dentro de

las seis primeras comisionistas del sector por respaldo patrimonial23 y cuenta con niveles de liquidez ($12.439 millones) suficientes para soportar la operación de la entidad de seis meses sin la generación de ingresos. Sin embargo, el indicador de liquidez24 de Alianza resultó inferior al del sector, 43% y 54% respectivamente. De acuerdo con la Alta Gerencia de Alianza Valores, la firma recibirá en marzo del 2009 cerca de $900 millones por concepto de dividendos de la Fiduciaria25, por lo cual el capital se ubicaría en $15.000 millones aproximadamente, si bien el indicador de liquidez aún se encontraría por debajo del sector.

 BRC ponderó positivamente la capitalización de la totalidad de las utilidades generadas durante el segundo semestre del 2008, la cual tiene como objeto proporcionar la flexibilidad suficiente para soportar la actual coyuntura de mercado y apoyar el crecimiento futuro de los negocios y la expansión de la firma.  No obstante lo anterior el patrimonio del calificado

presentó un decrecimiento del 9,5%, durante el periodo de estudio. Esta tendencia fue explicada por las pérdidas del ejercicio del 2007 por $1.852 millones como resultado orientación histórica hacia el negocio especulativo y 2) de las condiciones de mercado que disminuyeron el volumen de activos de terceros negociados en bolsa en 14% entre 2006 y 2007.  BRC pondera positivamente la alta calidad crediticia de

las inversiones del portafolio de recursos propios. A diciembre del presente año las inversiones calificadas AAA representaron el 96% del portafolio con una participación del 61% en títulos emitidos por el gobierno nacional. Si bien algunas entidades internacionales se han visto afectadas por la crisis sub prime, la Comisionista mantienen una baja exposición en inversiones en el extranjero (0,9%) y se encuentran representadas en títulos emitidos por el Gobierno de Estados Unidos. Por su parte, el portafolio de Alianza Valores presentó una adecuada exposición a riesgos de

23 El patrimonio de Alianza a diciembre del 2008 presentó un

decrecimiento del 9,5% mientras que el sector y el peer group lo hizo en -26,4% y -2,1% respectivamente.

24 Calculado como Disponible más inversiones negociables sobre

patrimonio.

25 Los cuales no están en el presupuesto de ingresos del 2009de la

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mercado, una duración promedio inferior a dos años y una participación en depósitos a la vista del 12,42%.  Históricamente el indicador de solvencia del calificado ha

sido similar al de firmas orientadas al negocio especulativo, y se ha ubicado por debajo del sector (sin firmas bancarizadas). A diciembre del 2008, dicho indicador se ubicó en 48%, superior al nivel requerido por la Superintendencia Financiera de Colombia (9%), y similar al presentado por el sector 49%.

7. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL

Alianza Valores dispone de metodologías y herramientas que permiten medir y controlar los diferentes riesgos a los que se expone26. A partir del segundo semestre del 2007, adoptó un enfoque más conservador en cuanto a exposición a riesgos de mercado, acorde con una política de preservación del capital. El Comité de Riesgos de Alianza Valores se reúne mensualmente y realiza seguimiento a los riesgos de mercado, crédito y liquidez. En opinión de la calificadora ante las actuales condiciones de menor crecimiento económico, volatilidad e incertidumbre, constituye un reto para el calificado el que sus áreas de soporte logren capturar de manera ex ante cambios en el mercado que puedan generar algún tipo de riesgo u oportunidad para Alianza Valores.

Riesgo de crédito

El modelo para la asignación de los cupos pondera variables de solidez, liquidez, eficiencia y estabilidad de las compañías, así como el concepto emitido por las calificadoras de riesgo. Durante el último año no se realizaron cambios al modelo.

En cuanto al riesgo de insolvencia en las operaciones repo pasivas para clientes, se tienen establecidos controles para conocer el estado de las garantías asociadas y el cumplimiento de límites, al igual que los demás monitoreos requeridos por la regulación y la propia gestión que realiza el comercial con el cliente. A partir del último trimestre del 2008 el monitoreo al riesgo de contraparte se ha intensificado, especialmente el de algunos subsectores del sector financiero, que ha

26 Las políticas y límites son aprobadas por la junta, monitoreadas por

el comité de riesgos y controladas y medidas por el área de riesgo.

llevado a la comisionista a modificar y/o cerrar cupos a la vez que se han generado señales de alerta temprana.

Riesgo de mercado

El rally del mercado de deuda pública entre el 2004 y 2006 y el quiebre de la tendencia a partir del segundo trimestre del 2006, llevó comisionistas de bolsa, entre estas a Alianza, a implementar una política conservadora a la exposición a riesgos de mercado y unos límites acordes con una política de preservación del capital. Durante el ultimo el SARM27 de la comisionista no ha sufrido cambios significativos.

La gestión de este riesgo es ejecutada por medio de herramientas que valoran las posiciones de las mesas de negociación, permitiendo al middle office la supervisión al cumplimiento de límites. En caso que alguna inversión se encuentre en contravía con las políticas de riesgo, ésta deberá ser liquidada e informada al comité de riesgo. Dentro de las oportunidades en el tema está el desarrollo de módulos que permitan el bloqueo en línea de operaciones que incumplan las políticas y límites internas y evitar así su complementación.

Para analizar el riesgo de liquidez, la gerencia de riesgo lleva a cabo, diaria y semanalmente, reportes del comportamiento de los principales títulos transados en el mercado. A través de éstos informes se determinan los valores en los cuales se castiga el VaR por factores de iliquidez o en los que no se debe tomar posición.

Riesgo operativo

Luego de haber dado estricto cumplimiento a las normas del SARO28, durante el 2009 la Unidad de Riesgo Operativo de Alianza Valores está focalizada establecimiento de indicadores que permitan un monitoreo permanente a la efectividad de los controles y planes de acción implementados de acuerdo con eventos de riesgo materializados as{i como en la interiorización por medio de capacitaciones a todas las áreas de la sociedad.

Es importante mencionar que la sociedad ha implementando un plan de continuidad del negocio, el cual se ajusta a las necesidades de la compañía, que

27 Sistema de Administración de Riesgos de Mercado. 28 Circular Externa 041 de 2007, el 1 de julio de 2008

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cubrirá los activos y procesos críticos de la organización y que se transmite a sus clientes por medio de la página

web de la Comisionista.

Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT

La sociedad implementó el Sistema de Administración de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo (SARLAFT). Los oficiales de cumplimiento principal y suplente cuentan con un grupo de apoyo para el cumplimiento de estas tareas. Este riesgo es mitigado parcialmente, toda vez que Alianza propende por que sus clientes sean referidos de otros, funcionarios de la entidad o por terceros relacionados.

La mayor presencia geográfica de Alianza Valores en relación con el agregado del sector genera el reto de contar con procedimientos y herramientas robustas que propendan por mitigar e identificar de manera oportuna el riesgo de lavado de activos con el fin de atenuar algún posible impacto reputacional o patrimonial en el futuro.

Control interno, auditoría interna y externa.

“El plan de trabajo de control interno se estructura tomando como herramienta base a COSO, que en la actualidad es el principal estándar de control interno a nivel internacional”

Alianza Valores S.A. estructuró, implementó y mantiene un adecuado sistema de control interno, dentro del cual se lleva a cabo una serie de tareas que propenden por dar cumplimiento a las normas, a los objetivos estratégicos de la sociedad y por la transparencia y confiabilidad de los estados financieros29.

8. TECNOLOGIA

La Comisionista ha venido realizando durante el último año inversiones estratégicas orientadas al robustecimiento de la plataforma tecnológica y la infraestructura de software de la compañía para continuar atendiendo de forma efectiva el nivel de operaciones que maneja actualmente y preparase para el que se tiene proyectado en el mediano plazo, en línea con su orientación estratégica.

Entre las principales inversiones hechas durante el último año se destacan: la adquisición de un nuevo software

29 De acuerdo con la Resolución 0138 de 2001 y el libro sexto del

reglamento de la BVC,

Agora Derivatives30 para el manejo de las operaciones con derivados financieros, en respuesta a la creación del mercado de derivados estandarizados por parte de la Bolsa de Valores de Colombia. De igual manera se han realizado renovaciones de los equipos de cómputo de la firma y la adquisición de equipos necesarios para la operación del negocio tales como impresoras, pantallas, discos duros y servers.

Los sistemas de información están soportados en los aplicativos Orion, para el back office, y Finac,para el

front y middle office. El primero, diseñado para el registro, manejo y control de operaciones realizadas por la compañía y, el segundo, para la administración y gestión de riesgos en el mercado de renta fija en pesos con MP-TRADER se mide y controla las posiciones y pérdidas en el mercado cambiario y con AGORA se medirá y controlará el riesgo en el mercado de derivados. El FINAC está al 80% de su desarrollo, el MP TRADER está al 95% de su desarrollo y AGORA está al 70% de su desarrollo.

La página web de Alianza Valores continúa siendo un canal relacional que permite a los clientes consultar información de productos e informes económicos, entre otros. Dentro de las oportunidades en el tema está el desarrollo de canales transaccionales para algunos productos, tal como lo han hecho algunos de sus principales competidores, lo que se constituye como una alternativa en términos de ampliación y fidelización de la base de clientes.

9. CONTINGENCIAS

De acuerdo con la información remitida por la firma a diciembre del 2008, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra ni investigaciones por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia ni antecedentes disciplinarios con el Autoregulador del Mercado de Valores (AMV).

En cuanto a mecanismos de cobertura, Alianza Valores S. A. tiene constituida una póliza de seguros de manejo global bancario, vigente hasta diciembre de 2098, la cual ampara al asegurado por pérdida individual hasta por $12.000 millones.

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La calificación de riesgo de contraparte establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la condición financiera, capacidad operativa, administrativa y gerencial de la compañía, su exposición ante los riesgos que tiene este tipo de entidades (crédito, mercado, liquidez, solvencia, operativo, operacional, decisiones de inversión y conflictos de interés), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.

Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Grados de inversión

AAA La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado excepcional. Las debilidades son mitigadas y neutralizadas por las fortalezas de la organización. AA La condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado son muy buenos, con excelentes antecedentes en el mercado y con debilidades no aparentes de manera inmediata. Las debilidades son bajas, pero no son neutralizadas de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas.

A La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado bueno, con limitantes y amenazas que pueden ser mitigadas, pero de más amplia magnitud que las exhibidas por compañías calificadas en una escala superior.

BBB La compañía tiene una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado aceptables, pero se ha visto afectada en el pasado por situaciones adversas que no se han mitigado de manera adecuada y hay deficiencias aparentes. Es más vulnerable a situaciones adversas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB La condición financiera capacidad operativa y posicionamiento en el mercado es incierta y vulnerable, existe un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas observables. La duración de las mismas no es de largo plazo por naturaleza.

B Alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. La compañía presenta serias deficiencias en más de un área de importancia para el negocio, y la capacidad para resolver esta situación es bastante reducida, en comparación con otras compañías.

CCC Muy alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. Muy baja capacidad para resolver sus problemas. CC Presenta problemas en áreas del negocio relacionadas con la capacidad de cumplir con sus obligaciones y el giro ordinario de su operación. D La empresa ha registrado pérdidas constantes. Las sociedades calificadas en esta categoría se encuentran intervenidas por las autoridades competentes y/o en proceso de liquidación. E Sin suficiente información para calificar.

Referencias

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