OBLIGACIONES NEGOCIABLES
Buenos Aires, 21 de Junio de 2016
INFRACOM S.A.
Teniente General Juan Domingo Perón 1509 7º Piso, C.A.B.A, Argentina.
INFORME PREVIO TRIMESTRAL COMPLETO
Informe Previo a la Autorización de Oferta Pública
Nota: Las definiciones de calificaciones se encuentran al final del dictamen.
Fundamentos principales de la calificación:
Infracom cuenta con licencia para brindar los servicios de Telefonía básica, Telefonía de larga
distancia nacional e internacional, Internet de banda ancha y Servicios de valor agregado.
El
50% de las ventas corresponde a abonos de telefonía fija y de internet, y el restante 50%
corresponde a los servicios de instalación de redes de fibra óptica.
Desplegó su red en cuatro localidades de la Provincia de Buenos Aires: Darregueira (representa
el 3% de la cartera total de abonados de la empresa), Pehuajó (7%), Olavarría (42%) y
Pergamino (48%). En dichas ciudades se encuentra actualmente prestando servicio con un
market share superior al 50%.
La empresa presenta adecuados márgenes (Bruto y EBITDA) de resultados históricos. La
compañía presentó un margen operativo (después de amortizaciones) alrededor del 30% de
las ventas. Evidenciando una alta estabilidad en dicho indicador en los últimos tres ejercicios.
La empresa presenta una ajustada cobertura de gastos financieros histórica. La compañía
presenta una moderada variabilidad en su rentabilidad operativa, con una tendencia estable
de la rentabilidad.
La empresa tiene un adecuado calce de plazos, con indicadores de liquidez adecuados.
La característica de administración y propiedad de la empresa fue evaluada como adecuada.
Analista Responsable Hernán Arguiz | [email protected]
Consejo de Calificación Julieta Picorelli | Hernán Arguiz | Matías Rebozov
Manual de Calificación Metodología de Calificación de deuda o instrumentos de deuda emitidos por empresas
Último Estado Contable Estados Contables al 30 de Noviembre de 2015
Títulos Calificados
Monto
Calificación Vencimiento
Obligaciones Negociables Serie I
V/N Hasta $
15.000.000
BBB+
A ser
colocada
JUNIO 2016
OBLIGACIONES NEGOCIABLES INFRACOM S.A.RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN
Infracom cuenta con licencia para brindar los siguientes servicios: Telefonía básica, Telefonía de larga distancia nacional e internacional, Internet de banda ancha y Servicios de valor agregado.
Comercializa planes de telefonía, planes combinados de telefonía y acceso a Internet, planes de acceso a Internet, servicio de Internet dedicado y transmisión de contenidos audiovisuales.
El 50% de las ventas corresponde a abonos de telefonía fija y de internet, y el restante 50% corresponde a los servicios de instalación de redes de fibra óptica. Se consideran muy estables las ventas asociadas a los abonos por los planes, en tanto que el resto de la facturación es más sensible a las distintas variables económicas que afectan los planes de inversión.
La facturación sujeta a abono se considera diversificada siendo bajos los montos promedios de los mismos. Dicho flujo no presenta estacionalidad en su comportamiento.
En cambio, el sector de servicio de instalación de fibra óptima se encuentra concentrado en pocos clientes. Si bien la tendencia es creciente en los últimos ejercicios el monto y la estacionalidad estarán marcados por la inversión en dichos segmento.
En los últimos años el crecimiento nominal de las ventas estuvo en torno a la evolución del índice de inflación indicando cierta capacidad de la empresa de trasladar los precios los incrementos en los costos que enfrenta.
Desplegó su red en cuatro localidades de la Provincia de Buenos Aires: Darregueira (representa el 3% de la cartera total de abonados de la empresa), Pehuajó (7%), Olavarría (42%) y Pergamino (48%). En dichas ciudades se encuentra actualmente prestando servicio con un market share superior al 50%.
Infracom S.A. desarrolla la comercialización de sus servicios en la localidad de Pergamino a través de Pergamino Celp Infracom S.A, sociedad controlada con una participación del 50%, y en la localidad de Olavarría a través de Infracom Olavarría S.A., en donde tiene una participación del 60,5%. En ambos casos, los ingresos a Infracom se producen a través de la distribución de dividendos que decidan las asambleas de accionistas de las respectivas sociedades. En pergamino realiza la facturación directa a determinados abonados que presentan una parte muy importante de la facturación de telefonía e internet (66%).
El principal costo es el gasto de interconexión que asciende al 30% de las ventas. Dicho costo está asociado al uso de las redes de Telefónica de Argentina para la prestación del servicio de telefonía e internet, y depende del uso de telefonía y consumo de datos de los usuarios de los planes. El gasto en personal asciende al 14% de las ventas y está relacionado con el plantel de 27 empleados que tiene la compañía para brindar sus servicios.
JUNIO 2016
OBLIGACIONES NEGOCIABLES INFRACOM S.A.Para la prestación de los servicios de telefonía y de acceso a internet se requiere una inversión significativa en la infraestructura de redes y equipamiento ADSL, es por ello que uno de los principales costos es de amortización de dichos activos, representando el 11% de las ventas.
La compañía presentó un margen operativo (después de amortizaciones) alrededor del 30% de las ventas. Evidenciando una estabilidad en dicho indicador en los últimos tres ejercicios.
La compañía presenta una adecuada capitalización, representando los pasivos el 46% del activo. Los pasivos de largo plazo (patrimonio y pasivo no corriente) ascienden al 80% del activo, en tanto que los activos fijos son el 44% del mismo. Esto implica un fondo de maniobra positivo para financiar las necesidades de capital de trabajo.
El 90% del pasivo de la compañía está compuesto por deuda bancaria y financiera y deuda de largo plazo con proveedores. El 10% restante está compuesto principalmente por deudas comerciales con proveedores. La liquidez corriente es ajustada con una coeficiente de 1,3 sin ajustes, y con una indicador de 0.86 cuando se le restan al activo ciertas inversiones y cuentas particulares de socios.
Análisis Previo para la Calificación de Títulos Valores Prueba de corte
En función de la estimación de la Cobertura de Corte (1,92), no corresponde calificar a la empresa en categoría D, pudiendo aplicarse los pasos previstos en los Procedimientos Normales de Calificación del citado Manual.
Procedimientos Normales de Calificación
a) Calificación Preliminar de la Capacidad de Pago a.1) Cobertura de gastos financieros (CGF)
La CGF arroja un resultado de 2,05, considerando los datos de los estados contables cerrados en Noviembre de 2013, 2014 y 2015. La rentabilidad sobre activos considerada fue de 35.8%. El flujo histórico depurado de utilidades le otorga una ajustada cobertura a los servicios de intereses de la deuda.
a.2) Grado de Riesgo de la Industria
En el mes de diciembre de 2015 se registraron 15.924.350 accesos residenciales a Internet. Considerando el período entre diciembre de 2015 y el mismo mes del año anterior, los accesos residenciales a Internet crecieron 10,4%.
Los accesos móviles (pospagos) representaron 60,7% del total de accesos residenciales, en el mes de diciembre de 2015 y crecieron entre diciembre de 2014 y el mismo mes de 2015 14,1%. Mientras que los accesos fijos se incrementaron 5,2%.
JUNIO 2016
OBLIGACIONES NEGOCIABLES INFRACOM S.A.En el mes de diciembre de 2015, el 88,6% de los accesos residenciales fueron provistos por empresas que cuentan con más de 1.000.000 de accesos, el 9,6% correspondió a empresas que proveen entre 30.000 y 1.000.000 de accesos y 1,8% restante se distribuyó entre proveedores de menor tamaño.
En el mes de diciembre de 2015, los accesos de organizaciones aumentaron 6,9% con relación a igual período de 2014. En dicho período se registró un total de 2.982.349 accesos de organizaciones.
Entre diciembre de 2015 y el mismo mes de 2014 se observó que los accesos móviles (pospagos) de organizaciones se incrementaron 6,7% y representaron 82% del total de accesos de organizaciones, mientras que para el mismo período los accesos fijos aumentaron 7,5%.
a.3) Posición de la Empresa en su Industria
Infracom inicia sus actividades en 1999. La empresa surge luego de la liberalización del mercado de las telecomunicaciones (Decreto 264/98 y 266/98). Así se logró la apertura del mercado y la inserción de nuevos operadores telefónicos independientes.
Provee un servicio de telefonía con los más altos estándares de calidad. Ha creado alianzas estratégicas con los principales proveedores de tecnología en telecomunicaciones.
Infracom cuenta con licencia para brindar los siguientes servicios en el territorio nacional:
- Telefonía básica
- Telefonía de larga distancia nacional e internacional - Internet de banda ancha
- Servicios de valor agregado
Desplegó su red en cuatro localidades de la Provincia de Buenos Aires: Darregueira, Pehuajó, Olavarría y Pergamino. En dichas ciudades se encuentra actualmente prestando servicio con un market share superior al 50%.
Infracom comercializa planes de telefonía, planes combinados de telefonía y acceso a Internet, planes de acceso a Internet, servicio de Internet dedicado y transmisión de contenidos audiovisuales.
También se dedica a desarrollar infraestructura de redes, planificación y asesoramiento de telecomunicaciones, proyectos de ingeniería y provisión de servicios de interconexión a terceros.
Infracom planea el ingreso en el mercado de Telefonía Celular Móvil, buscando posicionarse como una nueva alternativa en el mercado.
Mediante la alianza estratégica con cooperativas locales, se posiciona en la comunidad como un servicio de calidad y a un precio competitivo.
JUNIO 2016
OBLIGACIONES NEGOCIABLES INFRACOM S.A.La afectación específica de los fondos será destinada a la modernización y ampliación del tendido de la red de Banda Ancha en las localidades donde actúa, mejorando la calidad del servicio y la competitividad de la empresa frente a los cambios del mercado y las necesidades de la comunidad. Dentro de la misma está contemplada la red FTTH así como también la generación de empleo. El objetivo global es lograr un crecimiento de abonados de banda ancha en las localidades donde se encuentran mejor posicionados para cumplir con el futuro crecimiento de la demanda en función de los nuevos requerimientos de los potenciales clientes, en materia tecnológica y de interconexión.
a.4) Características de la Administracion y Propiedad
Infracom S.A. es una compañía argentina de capitales nacionales con experiencia en el campo de las telecomunicaciones. La composición accionaria es la siguiente:
- Tachipa S.A.: 68,97%
- Karin Alejandra Name: 31,03%
Del Directorio de la empresa dependen los siguientes Gerentes: Gerente Comercial, Gerente de Operaciones y Negocios, Gerente de Control Presupuestario
,
Gerente de Finanzas, Gerente de Administración, Gerente de Sistemas, Gerente de Operación y Mantenimiento y Gerente de Plantel Externo. La empresa cuenta con una plantel de 27 empleados.Indicadores Económicos y Financieros
La compañía tiene una moderada variabilidad de la rentabilidad. Presenta un coeficiente de variación del 16.6%, resultante de un desvío estándar de la rentabilidad de 5.4% y una rentabilidad promedio sobre activos de 32.3%. La rentabilidad evidenció estabilidad en los últimos ejercicios.
Se considera adecuado el calce de plazos de la compañía. El plazo para amortizar la deuda superior a un año es de dos años y tres meses aproximadamente (considerando la porción no corriente de la emisión de la ON), dado que la deuda no corriente ascendería a $ 34 millones, y la utilidad neta esperada a $ 14 millones.
Es ajustada la liquidez que presenta la compañía, resultante de una liquidez corriente con un coeficiente de 1,30, pero con un indicador de liquidez corriente corregido de 0.86.
La rentabilidad sobre patrimonio es adecuada. En los últimos dos años la menor rentabilidad sobre el patrimonio fue 37% y correspondió al ejercicio finalizado en Noviembre de 2013.
El coeficiente de endeudamiento se ubicó a Noviembre de 2015 en 0.46, resultante del cociente entre un pasivo total de $ 33 millones y un activo total de $ 72 millones. El índice de endeudamiento cayó un 12% con respecto al ejercicio anterior.
JUNIO 2016
OBLIGACIONES NEGOCIABLES INFRACOM S.A.La incidencia de resultados no operativos no es significativa, ya que los resultados no operativos del último ejercicio fueron inferiores al 20% de la utilidad del ejercicio.
a.5) Análisis de Sensibilidad
La Cobertura de Gastos Financieros (CGF) proyectada se define como el cociente entre el flujo de utilidades esperadas antes de impuestos e intereses y los gastos financieros. En tanto, que la cobertura de servicio de deuda (CSD) se define como el flujo libre de fondos antes de atender los compromisos de servicios de capital de la deuda de la compañía. El escenario base considerado fue el siguiente:
(i) La inflación se proyecta en 35% anual.
(ii) El volumen de clientes de la compañía para los próximos ejercicios crece un 3% por año.
(iii) Los gastos de conexión (principal costo de la empresa), impuestos, gastos bancarios, publicidad, se mantienen constantes en relación a las ventas para todos los años proyectados.
(iv) Los costos de administración, básicamente sueldos, honorarios profesionales, y otros gastos, crecen en función de los mayores precios. (v) La compañía mantiene los actuales plazos de cobro y pago con sus proveedores y clientes.
(vi) El costo financiero de la Obligación Negociable se determinó en su tasa máxima.
(vii) La deuda de corto plazo acompaña las necesidades de financiamiento del capital de trabajo de la compañía. Estimando que la compañía no tendría problemas para mantener las líneas de capital de trabajo con los bancos.
1,92 2,58 3,20 4,21 3,14 2,42 3,61 7,99 0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00 9,00 2016 2017 2018 2019
Evolución Cobertura Gastos Financieros y Servicio de Deuda
JUNIO 2016
OBLIGACIONES NEGOCIABLES INFRACOM S.A.En función del análisis de los puntos anteriores y de los indicadores que presenta la empresa se asigna una calificación de la capacidad de pago esperada en Categoría BBB+. Se mantiene la categoría luego del análisis de sensibilidad debido a que no se estima un deterioro en la capacidad de pago esperada.
c) Calificación Final
Se otorga una CALIFICACIÓN FINAL en CATEGORÍA BBB+ a las Obligaciones Negociables Serie I de INFRACOM S.A.
JUNIO 2016
OBLIGACIONES NEGOCIABLES INFRACOM S.A.CARACTERISTICAS DEL INSTRUMENTO
Condiciones de Emisión de las Obligaciones Negociables Serie I
Monto Emisión: por hasta $15.000.000 (Pesos quince millones).
Plazo: 24 meses, contados a partir de la Fecha de Emisión.
Pagos de Capital: Las cuotas de amortización serán en cuotas trimestrales y consecutivas
equivalentes, coincidiendo el primer servicio de capital con el primer servicio de interés.
Tasa de Interés: En concepto de interés las Obligaciones Negociables Serie I devengarán una
tasa nominal anual variable equivalente a la Tasa BADLAR más 600 puntos básicos con un
mínimo del 30% nominal anual y un máximo del 39% nominal anual.
JUNIO 2016
OBLIGACIONES NEGOCIABLES INFRACOM S.A.ANEXO ESTADOS CONTABLES
Fecha Nov 15 Nov 14 Nov 13
Meses 12 12 12
ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL
En Pesos
Disponibilidades 2.442.953 402.985 525.522
Inversiones 3.252.519 6.718.385 3.277.369
Deudores por Ventas 8.681.291 6.385.702 8.593.510 Documentos a Cobrar 3.438.171 2.864.409 2.590.771 Bienes de Cambio 167.904 167.904 167.904 Otros Activos Corrientes 679.753 437.575 469.300
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 18.662.590 16.976.960 15.624.376
Bienes de Uso 31.670.324 27.967.061 20.426.188
Inversiones - 19.650.978 18.050.906
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 53.511.566 47.618.040 38.477.094
TOTAL ACTIVOS 72.174.155 64.594.999 54.101.470
Obligaciones Financeras 11.674.801 10.270.790 8.969.414 Cuentas a Pagar + Proveedores 1.237.265 340.646 1.621.316 Sueldos a Pagar 550.226 448.522 422.795 Impuesto a Pagar 417.492 800.262 409.789 Otros Pasivos Corrientes 197.078 515.229 194.865
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 14.076.861 12.375.448 11.618.179
Obligaciones Financeras 17.776.418 20.547.518 16.823.548
Otras Cuentas a Pagar - 257.133 331.349 Otros Pasivos Corrientes 1.024.069 100.000 100.000 TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 18.800.487 20.904.651 17.254.897
TOTAL PASIVOS 32.877.349 33.280.100 28.873.076 PATRIMONIO NETO 39.296.807 31.314.900 25.228.393 ESTADO DE RESULTADOS En Pesos Ingresos de Explotacion 56.034.951 41.785.252 31.081.182 Costos de Explotacion - 25.085.379 - 18.586.716 - 12.400.935 UTILIDAD BRUTA 30.949.571 23.198.536 18.680.247
Gastos de Adm. y Comerc. - 14.028.295 - 10.803.790 - 9.444.395
RESULTADO OPERATIVO 16.921.276 12.394.746 9.235.852
Otros Ingresos No Operativos 3.090.263 2.305.225 1.677.183 Gastos Financieros - 10.245.363 - 7.317.960 - 5.731.018 Otros Egresos No Operativos - - - RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 9.766.177 7.382.010 5.182.017 Impuesto a las Ganancias - - - UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO 9.766.177 7.382.010 5.182.017
JUNIO 2016
OBLIGACIONES NEGOCIABLES INFRACOM S.A.ANEXO INDICADORES
Fecha Nov 15 Nov 14 Nov 13
Meses 12 12 12
INDICADORES FINANCIEROS Indicadores de Liquidez
Liquidez Corriente 1,3 1,4 1,3
Liquidez Acida 1,3 1,4 1,3
Días Bienes de Cambio 1 1 2
Días Deudores por Venta 57 56 101
Días Cuentas a Pagar 8 3 19
Duración Ciclo de Caja 50 54 84
Capital de Trabajo / Activo Total 6,4% 7,1% 7,4% Indicadores de Solvencia
Activo Fijo / Activo Total 43,9% 43,3% 37,8% Pasivo No Corriente + PN / Activo Total 80,5% 80,8% 78,5% Pasivo Total / Activo Total 45,6% 51,5% 53,4% Pasivo Corriente / Pasivo Total 42,8% 37,2% 40,2% Deuda ByF / Pasivo Total 89,6% 92,6% 89,3% Deuda ByF CP / Deuda ByF Total 39,6% 33,3% 34,8% Indicadores de Cobertura
CGF (Rdo Operativo) 2,2 2,2 2,3
Deuda ByF Total / Rdo Operativo 1,3 1,9 2,0
Pasivo Total / (Ventas/365) 214 291 339
Deuda ByF Total / (Ventas/365) 192 269 303
Costo Financiero Implicito 35% 24% 22%
Indicadores de Margenes
Margen Bruto 55,2% 55,5% 60,1%
Margen Operativo + Amort. 40,9% 38,8% 42,4%
Margen Operativo 30,2% 29,7% 29,7%
Margen Despues Intereses 17,4% 17,7% 16,7%
Margen Final 17,4% 17,7% 16,7%
Indicadores de Rentabilidad
ROA (Retorno s/Activos) 23,4% 19,2% 17,1% ROE (Retorno s/Capital) 24,9% 23,6% 20,5% Indicadores de Eficiencia
Rotación de Activos Fijos 1,8 1,5 1,5
JUNIO 2016
OBLIGACIONES NEGOCIABLES INFRACOM S.A.DEFINICION DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA
CALIFICACION OTORGADA: BBB+.
Corresponde a aquellos instrumentos con una buena
capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero susceptible
de ser afectada ante eventuales cambios en el emisor, en la industria a que éste pertenece o
en la economía y que presentan, además, a juicio del Consejo de Calificación, una muy buena
combinación de las variables indicativas de riesgo.
INFORMACIÓN UTILIZADA
-
Estados Contables anuales a Noviembre de 2014 y 2015
-
Otra información cuantitativa y cualitativa relevante de la compañía.
-
Suplemente del Prospecto de Obligaciones Negociables PYMES por hasta un monto en
circulación de V/N $ 15.000.000.
A la fecha, el Agente de Calificación no se ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración significativa de la situación económica - financiera de INFRACOM S.A., por lo tanto, generen un aumento del riesgo para los acreedores actuales o futuros de la empresa.
La información cuantitativa y cualitativa suministrada por INFRACOM S.A. se ha tomado como verdadera, no responsabilizándose la Calificadora de los errores posibles que esta información pudiera contener.
Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos emitidos o a ser emitidos por la empresa, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los acreedores presentes o futuros de la empresa.
