Publicado por Schroder Investment Management Limited.
Schroders
Análisis mensual de los mercados
Perspectiva general de los mercados en febrero de
2012
Lo más destacado:
– Los mercados de renta variable mundiales han disfrutado de otro mes fuerte, terminando en terreno positivo. Los activos de riesgo han sido impulsados gracias a un acuerdo -aunque sujeto a condiciones difíciles- para un segundo rescate griego, que debería evitar a Grecia una quiebra desordenada en marzo.
– Los datos más alentadores de EE.UU., como la creación de puestos de trabajo más alta de lo esperado, también han respaldado el interés por el riesgo. Por otra parte, el banco central de Japón ha relajado su política monetaria y ha establecido un objetivo de inflación del 1%. Los mercados emergentes han mantenido su buena racha ayudados por la decisión de China de bajar la reserva obligatoria de sus bancos en otros 50 puntos básicos.
– En los mercados de renta fija, ha sido un mes mediocre para los principales bonos del Estado; sin embargo, la deuda soberana periférica ha tenido un comportamiento sólido, destacando Italia, que ha continuado experimentando una brusca caída en los rendimientos de sus bonos del Estado. En cuanto al crédito, el high yield y el extremo de menor calificación del grado de
inversión han obtenido los mejores resultados.
– A pesar de un estado de ánimo positivo en general, se temía que el precio del petróleo pudiera hacer descarrilar la frágil recuperación. El petróleo ha experimentado su mejor racha desde principios de 2010 gracias a los datos positivos de Estados Unidos y a la creciente tensión con Irán.
Estados Unidos
El repunte del mercado ha continuado en febrero, aunque a un ritmo algo más moderado, ya que los alentadores datos económicos han reforzado las esperanzas de que la recuperación estaba de nuevo en marcha. Los indicios de mejora del mercado laboral de EE.UU. han ido aumentando, ya que el número de nuevos desempleados está disminuyendo, registrándose la menor cifra en casi cuatro años de nuevos desempleados a finales del mes de febrero. Sin embargo, el Presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, ha indicado que las autoridades estaban preocupadas por el número de personas que han dejado de buscar trabajo. El Purchasing Manufacturer’s Index ha revelado que la producción manufacturera ha disminuido ligeramente del 54,1 en enero al 52,4 en febrero, pero sigue estando por delante a largo plazo. Hacia finales de mes, el fuerte aumento del precio del petróleo preocupó a los inversores, pero, a pesar de esto, el 500 S&P ha mantenido su tendencia de beneficios constantes.
Zona euro
La renta variable de la zona euro se ha situado entre la más favorecida en febrero en el ámbito regional, ya que la inyección del Banco Central Europeo de una financiación a largo plazo barata e ilimitada ha impulsado la confianza y estimulado los beneficios de los mercados de renta variable. El segundo tramo de financiación barata de la LTRO del BCE ha impulsado las acciones bancarias en particular, junto con áreas más cíclicas del mercado. La demanda ha superado a la de la oferta anterior, con 800 bancos suscribiendo 529.500 millones de euros. En la primera ronda en diciembre, 523 bancos suscribieron 489 mil millones de euros, elevando el total suministrado a los bancos a más de un billón de euros. Las condiciones de garantía más relajadas del banco central también han atraído a un gran número de bancos pequeños y medianos. De manera crucial, aunque las acciones del banco central no pueden sustituir a un mercado de préstamos interbancarios saludable ni proporcionar una solución duradera a la
crisis de deuda soberana, la inyección de liquidez del BCE ha dado algo más de tiempo para que los bancos se recapitalicen y los gobiernos de la eurozona inculquen disciplina fiscal y trabajo hacia reformas estructurales que impulsen el crecimiento.
Los bonos del Estado italianos y españoles han atraído una fuerte demanda durante el mes,
conduciendo los rendimientos de la deuda soberana italiana a diez años por debajo del 5%. El coste de los préstamos en Italia ha caído drásticamente desde finales del año pasado, cuando los rendimientos de los bonos a 10 años del país oscilaban en torno a la "insostenible" marca del 7%. Desde entonces, el primer ministro italiano, Mario Monti, ha trabajado duro para reducir el gasto público y liberalizar la economía.
Mientras tanto, los líderes europeos han acordado las condiciones para el próximo tramo de fondos de rescate para Grecia; sin embargo, los miembros de la zona euro han retrasado la aprobación de más de la mitad del fondo de rescate de 130 mil millones de euros, exigiendo que Atenas dé más pruebas de que implantará a toda prisa las reformas y los recortes de gastos acordados. Básicamente, los ministros de economía han liberado fondos para apoyar una reestructuración de 206 mil millones de euros de la deuda griega en manos del sector privado, pero han solicitado una "evaluación detallada" por parte de responsables de la UE y el FMI de la aplicación de las medidas específicas antes de entregar los 71,5 mil millones de euros restantes a Atenas.
Reino Unido
La renta variable del Reino Unido ha seguido subiendo en febrero. Aunque los razonables datos económicos de EE.UU. y los datos mejores de lo temido procedentes de Europa prestaron apoyo a la actual transición hacia los activos de riesgo, la liquidez ha seguido siendo el factor que más ha influido el precio de las acciones. En febrero, esto ha procedido de dos fuentes: el Comité de Política Monetaria (MPC) del Banco de Inglaterra ha aumentado el tamaño del programa de alivio cuantitativo (QE) en 50 mil millones de libras, y el BCE ha lanzado su segunda ronda de préstamos a tres años a los bancos de la zona euro. El Informe de inflación del Banco de Inglaterra ha revelado que las expectativas de inflación del MPC han aumentado ligeramente, haciendo hincapié en que los riesgos del objetivo están "en general, equilibrados", lo que indica que no se prevé un nuevo aumento del programa QE. En el mercado de renta variable del Reino Unido, las acciones en todo el espectro de capitalización del mercado han registrado ganancias en febrero. En cuanto a los sectores, en general, los valores financieros -liderados por los bancos- han tenido otro mes fuerte, al igual que los industriales y los bienes de consumo. Los sectores defensivos como la salud y las telecomunicaciones se han situado entre los pocos sectores que han producido una rentabilidad absoluta negativa. Las tres encuestas del PMI para el Reino Unido indican en conjunto que la economía ha continuado creciendo en febrero, aunque el ritmo de la expansión se ha reducido desde el máximo en diez meses registrado en enero.
Japón
Los precios de las acciones japonesas han subido por segundo mes consecutivo, impulsados
principalmente por la mejora de las noticias mundiales y por la relajación de las preocupaciones por la crisis de la zona euro. El TOPIX ha subido un 10,7% en yenes impulsado por los valores cíclicos y el cambio de tendencia en la rentabilidad de las 30 acciones más importantes del mercado (cuyos precios han estado bajo presión durante gran parte de 2011). El Nikkei también ha sumado un 10,5% en febrero, con unas ventas minoristas mucho mejores de lo esperado que han potenciado el precio de las
acciones.
La creciente confianza ha compensado cualquier sentimiento negativo en medio de unas expectativas de mejora para una recuperación de EE.UU., tras unas estadísticas del mercado laboral mejores de lo esperado, y a la luz de una relajación de las preocupaciones por la crisis de deuda europea. Las condiciones financieras en Japón han continuado su recuperación después de que el Banco de Japón (BoJ) anunciase su intención de flexibilizar la política monetaria, aumentando su programa de compra de activos en 10 billones de yenes. El BoJ ha estado sometido a la presión del gobierno de hacer frente a la deflación, y hasta hace poco la institución se había mostrado reticente a comprometerse con el objetivo de inflación. El BoJ va a comprar ahora bonos del Estado para mantener el objetivo a largo plazo de una inflación del 1%. Como resultado, seguimos siendo optimistas acerca de lo que parece ser una postura más agresiva en la lucha contra la deflación; sin embargo, todavía hay mucho escepticismo en el mercado. Si bien la respuesta de los inversores nacionales ha sido silenciada, la reacción de la
comunidad internacional ha sido positiva. El yen se ha debilitado frente al dólar y al euro tras el anuncio del BoJ.
Asia (sin Japón)
La noticia de que los líderes de la zona euro habían acordado un segundo plan de rescate para Grecia ha aliviado las preocupaciones sobre las perspectivas de la demanda mundial y ha seguido impulsando la renta variable al alza en febrero. Los mercados de la región se han mostrado, por tanto, resistentes a los rumores de que China estaba a punto de reducir el objetivo de crecimiento económico para este año. De hecho, la renta variable china se encontraba entre los líderes del índice, registrando su sexta
ganancia semanal consecutiva al bajar la reserva obligatoria de los bancos y aumentar los rumores de que los gobiernos locales relajarán las restricciones sobre el mercado inmobiliario. Mientras tanto, se espera que la mejora de las perspectivas para la economía mundial impulse las exportaciones chinas. Otras economías orientadas a las exportaciones de la región también se han beneficiado de estas expectativas, como Taiwán y Tailandia, que han registrado fuertes ganancias.
Indonesia ha sido el único mercado que ha entrado en números rojos, ya que la confianza ha sufrido un duro golpe por la preocupación de que la inflación se acelere a medida que las ganancias del crudo aumenten la presión sobre el gobierno para elevar los precios de los combustibles subvencionados. Por sectores, los valores industriales y tecnológicos se han situado a la cabeza de la rentabilidad
beneficiándose de las expectativas de un fortalecimiento de la demanda de los mercados clave, como la zona euro.
Mercados emergentes
El MSCI Emerging Markets Index ha superado al MSCI World Index en febrero, apoyado por la continuación del entorno "riesgo sí" disfrutado en el año 2012 hasta la fecha y por la fuerza de varias monedas locales. Los mercados emergentes de la región EMEA han superado al resto de sus
homólogos emergentes. Egipto ha destacado notablemente, lo que refleja la esperanza de que lo peor de la incertidumbre política podría haber terminado. Rusia ha obtenido buenos resultados gracias a la beta alta del mercado, al alza en los precios del crudo Brent y a la fuerza del rublo. Sudáfrica también ha seguido esta tendencia, impulsada por la solidez del rand. Turquía ha superado las expectativas,
beneficiándose del entorno "riesgo sí". En el ámbito político, el banco central ha recortado los tipos de los préstamos a un día del 12,5% al 11,5%. Hungría ha destacado gracias al repunte del florín. La confianza del mercado también se ha visto impulsada por el anuncio de las medidas del banco central para apoyar la capacidad de préstamo de los bancos y la perspectiva de un acuerdo con el FMI. La República Checa también ha destacado, ayudada por la fortaleza de la moneda local. Polonia ha tenido un comportamiento, lo que refleja la rentabilidad relativamente mediocre de varios de los nombres defensivos del índice.
Los mercados emergentes de Asia se han comportado en línea con sus homólogos de mercados emergentes. Tailandia ha obtenido una buena rentabilidad gracias a la solidez de varios nombres de los sectores bancario y energético, y al repunte del baht. La rentabilidad de Taiwán también ha sido buena, ya que la confianza del mercado se ha beneficiado de la relajación de la incertidumbre política tras las elecciones presidenciales y de un mayor impulso en los pedidos de exportación ajustadosen enero. China ha tenido un buen comportamiento, gracias a la relajación de la política (el banco central ha recortado los requisitos de reserva para el sector bancario en otros 50 puntos básicos (pb) a mediados de febrero) y a otras indicaciones de un aterrizaje suave de la economía. Filipinas se ha quedado rezagada, aunque la confianza ha estado respaldada por el entorno "riesgo sí". Corea también ha pisado el terreno negativo, ya que el aumento de los precios del petróleo ha obstaculizado el mercado. India ha seguido también esta tendencia debido a la realización de beneficios y a la incertidumbre antes de la presentación del presupuesto federal en marzo. Malasia ha tenido un comportamiento peor, dejando constancia de la naturaleza relativamente defensiva del mercado. Indonesia también se ha situado entre los rezagados. El Banco Central ha sorprendido al mercado reduciendo los tipos de interés en 25 pb hasta el 5,75%.
Los mercados emergentes de Latinoamérica han obtenido una rentabilidad inferior a la del resto de mercados emergentes durante el período. Sin embargo, Chile ha destacado, respaldado por la fuerza del Peso. La confianza del mercado también se ha beneficiado de una estimación del PIB mensual inesperadamente elevada del 1,3% en diciembre.
Colombia ha obtenido buenos resultados, gracias a la alta rentabilidad de nombres relacionados con la energía. En el frente político, el banco central ha elevado los tipos de interés hasta el 5,25%, como se
esperaba. Brasil se ha comportado en línea con sus homólogos emergentes, impulsado por un repunte en el Real. Los datos publicados también han proporcionado cierto apoyo, tal y como lo ha demostrado la estimación del PIB con un elevado beneficio intermensual ajustado del 0,6%. México ha tenido un comportamiento peor, dejando constancia de la naturaleza relativamente defensiva del mercado. Perú se ha quedado atrás, lo que refleja la debilidad de algunos de los nombres relacionados con la minería tras nuevas protestas en contra de proyectos mineros.
Renta fija mundial
Los mercados de renta fija han disfrutado una vez más de un entorno "riesgo sí" en febrero, lo que ha conducido a un mes de rentabilidad mediocre de los principales bonos del Estado y otro mes positivo para el crédito, sobre todo en el extremo inferior del espectro de calificaciones. El optimismo ha estado propiciado parcialmente por la relajación continua de los temores de liquidez como consecuencia de la LTRO del BCE, así como por las continuas mejoras en los datos económicos a ambos lados del Atlántico. Sin embargo, la saga de la deuda griega ha continuado siendo un centro de atención durante el mes. Ha crecido el optimismo por las perspectivas del último rescate de 130 mil millones de euros acordado finalmente en la segunda mitad del mes, después de semanas de negociaciones. La deuda soberana periférica ha tenido un comportamiento sólido, destacando Italia, que ha continuado experimentando una brusca caída en los rendimientos de sus bonos del Estado.
En cuanto al crédito, las áreas más beneficiadas han sido el high yield y el extremo inferior del grado de inversión, con los sectores económicamente más sensibles, como los valores financieros subordinados, obteniendo los mejores resultados desde un punto de vista sectorial.
Perspectiva general: rentabilidad total (%) – hasta finales de febrero de 2012
1 mes 12 meses
Renta variable (MSCI) EUR USD GBP EUR USD GBP
World 2,69 4,94 3,67 2,08 -1,14 0,66
World Value 2,42 4,66 3,39 -0,50 -3,64 -1,89
World Growth 2,96 5,22 3,94 4,69 1,39 3,23
World Smaller Companies 2,33 4,57 3,30 0,97 -2,22 -0,44
Estados Unidos 2,17 4,41 3,14 8,78 5,36 7,27
Zona euro (UEM) 4,24 6,52 5,23 -11,44 -14,23 -12,67
Reino Unido 2,97 5,22 3,94 3,08 -0,17 1,65
Japón* 2,80 5,05 3,77 -7,08 -10,01 -8,37
Mercados emergentes 3,74 6,01 4,72 3,45 0,19 2,02
Asia (sin Japón) 3,75 6,02 4,73 5,61 2,28 4,14
1 mes 12 meses
Bonos del Estado (JP Morgan) EUR USD GBP EUR USD GBP
Estados Unidos -2,86 -0,73 -1,94 13,30 9,73 11,73
Reino Unido -2,33 -0,19 -1,40 18,53 14,80 16,88
Japón** -7,72 -5,70 -6,85 7,92 4,52 6,42
Alemania 0,15 2,34 1,10 11,56 8,05 10,01
Corporate bonds (BofA Merrill Lynch) -1,31 0,85 -0,38 13,32 9,75 11,74
Global High Yield (BofA Merrill Lynch) 1,07 3,28 2,03 9,14 5,70 7,63
Euro High Yield (BofA Merrill Lynch) 4,38 6,66 5,37 3,88 0,61 2,44
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