Evolución Mercados diciembre
2021 se ha caracterizado por ser el año de la recuperación:
- Recuperación de una mayor normalidad tanto social como económica, tras la
“declaración del virus como un mal endémico”.
- Recuperación del ciclo económico.
- Recuperación de los beneficios empresariales.
Todo esto ayudado por unos Bancos Centrales en un modo muy pro crecimiento ha permitido que hayamos tenido un año brillante para los mercados de renta variable especialmente del mundo desarrollado, mientras en renta fija sólo los segmentos de mayor riesgo han sido capaces de obtener una rentabilidad atractiva.
Lo que sigue habiendo es mucha liquidez en el sistema y por ello sigue explicando cómo los mercados son capaces todavía de reponerse de los momentos de incertidumbre tal y cómo ha pasado este mes de diciembre, a lo que se ha unido el efecto estacional del último mes del año. A pesar de las noticias sobre la fuerte propagación de Ómicron, e incluso cierres parciales en algunas geografías, los mercados de renta variable registran subidas en diciembre en el entorno del 5%, en un mes nada fácil y en el que la volatilidad ha vuelto de forma importante a escena. Asimismo, los inversores han continuado buscando en renta fija los segmentos de mayor riesgo: el crédito high yield europeo ha conseguido ganancias cercanas al 1%, mientras el segmento grado inversión cierra prácticamente plano en un mes en el que la deuda soberana ha vuelto a experimentar repuntes de rentabilidad.
dic-21 nov-21 oct-21 2021 2020 2019 2018
MONETARIO Y LIQUIDEZ
LIQUIDEZ 0,0% 0,0% 0,0% -0,5% -0,5% -0,4% -0,4%
MONETARIO USD 0,1% 1,9% 0,1% 7,3% -8,2% 4,6% 6,6%
RENTA FIJA
DEUDA PÚBLICA C/P EUR -0,3% 0,3% -0,3% -0,7% 0,0% 0,3% -0,1%
DEUDA PÚBLICA C/P ESPAÑA -0,2% 0,3% -0,3% -0,5% 0,0% 0,1% 0,1%
DEUDA PÚBLICA L/P EUR -1,3% 2,0% -1,4% -2,9% 4,5% 6,7% 1,4%
DEUDA PÚBLICA L/P ESPAÑA -1,1% 1,7% -1,3% -2,4% 4,3% 8,4% 2,9%
DEUDA PÚBLICA USD LARGO -0,3% 3,0% -0,2% 4,1% 1,0% 10,6% 5,4%
CREDITO IG EUR -0,1% 0,2% -0,7% -1,0% 2,6% 6,3% -1,1%
CRÉDITO IG USA -0,3% 2,0% 0,4% 6,1% 0,9% 16,4% 2,2%
CRÉDITO HY EUR 0,9% -0,6% -0,6% 3,3% -2,6% 11,3% -3,6%
CRÉDITO HY USA 2,0% 0,9% -0,1% 12,7% -9,2% 16,6% 2,2%
RF EMERGENTE USD 1,5% 0,0% -0,1% 3,6% -8,0% 14,9% 0,0%
RF EMERGENTE LOCAL 1,7% 0,9% -1,1% 2,6% -14,6% 15,9% -1,3%
RENTA VARIABLE
RV EUR 5,1% -3,2% 4,2% 22,2% 0,6% 27,0% -13,6%
RV EE.UU. 4,8% 1,2% 7,1% 35,8% 8,8% 34,0% -1,7%
RV JAPÓN 2,0% -1,0% -4,2% 3,0% 14,3% 23,3% -3,6%
RV EM 0,4% -1,4% 1,1% 4,4% 8,5% 20,6% -10,3%
Los índices utilizados todos denominados en euros y en retorno total.
RENTABILIDAD MERCADOS
Gestión Selección Banca Privada 30
Al final del mes de diciembre, la exposición a renta variable se sitúa en niveles del 29,4%.
(color rojo: disminución de posición, color verde: aumento de posición)
dic-21 Var.Mes nov-21
MONETARIO Y LIQUIDEZ 18,06% -0,97% 19,02%
LIQUIDEZ 5,71% -0,47% 6,18%
MONETARIO 12,35% -0,50% 12,85%
BNP PAR SUS ENH BD 12M-IA 0,00% 0,00% 0,00%
IBERCAJA PLUS 12,35% -0,50% 12,85%
RENTA FIJA 43,26% 0,15% 43,11%
SUBORDINADAS 9,95% 0,89% 9,06%
LAZARD CREDIT FI SRI - PVC 9,95% 0,89% 9,06%
M/L/P EURO 14,59% -0,06% 14,65%
BLUEBAY-INV GRADE BD FD-IE 14,59% -0,06% 14,65%
RF USD 1,30% -0,06% 1,36%
JPMORGAN-JPM SH/DUR BD-I-USD 1,30% -0,06% 1,36%
RF HIGH YIELD 10,79% -0,36% 11,15%
AXA IM FIIS-EUR SH DUR H-AEA 10,79% -0,36% 11,15%
RF EMERGENTE 6,63% -0,27% 6,89%
EURIZON BOND AGGREGATE RMB-Z 6,63% -0,27% 6,89%
RENTA VARIABLE 27,53% 0,75% 26,78%
RV EURO 4,35% -0,05% 4,40%
ALLIANZ EUROPE EQUITY VAL-WT 3,69% -0,05% 3,74%
ISHARE EUR 600 AUTO&PARTS DE 0,66% 0,00% 0,66%
AMUN STOXX GBL AI UCITS ETF 1,22% 1,22% 0,00%
RV GLOBAL 19,79% 2,29% 17,50%
ROBECO-ROB GL CON TR-IE 4,20% 0,39% 3,81%
DPAM INV B-EQ NEWGMS SSTBL-F 3,72% -0,08% 3,80%
AB SICAV I-INTL HLT CR-S1EPC 6,47% 0,83% 5,64%
MSIF GLOBAL OPPORTUNITY-Z 4,18% -0,06% 4,25%
RV JAPÓN 1,49% -0,08% 1,56%
INVESCO JAPANESE EQ ADV-CAY 1,49% -0,08% 1,56%
RV EMERGENTE 1,90% 0,08% 1,82%
UBS L EQ CHIN OPP USD-IA3A 1,90% 0,08% 1,82%
RETORNO ABSOLUTO 11,15% 0,07% 11,09%
MARKET NEUTRAL 11,15% 0,07% 11,09%
IBERCAJA ESTRATEGIA DIN FI-B 11,15% 0,07% 11,09%
DERIVADOS -1,69% 0,07% -1,75%
US 10YR NOTE (CBT)Mar22 -1,69% 0,07% -1,75%
TOTAL 100% 0,00% 100,00%
EXPOSICIÓN RENTA VARIABLE 29,41% 0,99% 28,42%
RENTA VARIABLE:
2021 es el tercer mejor año bursátil de los últimos 20 años. Aun así, asistimos a una clara divergencia por regiones, dominando ampliamente el mundo desarrollado.
Por sectores, las diferencias son también muy marcadas: en Europa los mejores sectores en el año han sido Bancos, Tecnología, Media y Autos, mientras que los peores han sido Ocio, Utilities, Telecos y Real Estate. En EE.UU., los mejores han sido Energía, Ocio, Recursos Básicos y Tecnología, mientras los peores son Consumo no Cíclico y Utilities.
Para 2022, uno de los principales focos directores del mercado van a ser los beneficios, en un contexto dónde no vamos a ver ya los resultados tan expectaculares del año pasado.
- Nuestras estimaciones de beneficios para el mercado europeo y americano son de crecimientos en torno al 6% - 8%.
Durante el mes de diciembre:
• Hemos vendido la posición en Compañías Domésticas Reino Unido: a través del ETF Vanguard FTSE 250, un movimiento alcista de tipos de interés, junto a un ciclo más maduro puede que no beneficie especialmente a estas compañías.
• Hemos abierto posición en el subsector de Inteligencia Artificial: tomamos posición en el ETF Amundi Global Artificial Intelligence. Las oportunidades de crecimiento estructural en esta materia son enormes durante los próximos 5 años.
RENTA FIJA:
Sin grandes cambios a destacar en cuanto a nuestra gestión.
• Estrategia Riesgo Crédito: hemos incrementado posiciones en el fondo Lazard Credit, de deuda subordinada, que durante el mes de noviembre se vio ampliamente penalizado, ya que los fundamentales del sector financiero siguen muy sólidos.
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
Bancos Tecnología Media Mat. y Construcción Industriales Autos Servs. Financieros Salud Químicas Alimentación y Bebidas Recursos Básicos Cuidado Personal/lujo Petróleo y Gas Seguros Inmobiliario Retail Telecos Utilites Ocio
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
Autos Petróleo y Gas Ocio Recursos Básicos Tecnología Servs. Financieros Bancos Seguros Media Salud Químicas Telecos Retail Industriales Cuidado Personal/lujo Utilites Alimentación y Bebidas Mat. y Construcción Inmobiliario
Sectores Stoxx 600 en 2021 Sectores S&P 500 en 2021
• Renta Fija Emergente: seguimos confiando en el fondo Eurizon Bond.
Vemos fuertes flujos hacia los índices de renta fija estatal china.
Rentabilidad Fondo
En diciembre el fondo acumula retornos positivos superiores al 0,90%. Estos retornos le permiten finalizar el año con una rentabilidad del 3,90%.
Esta rentabilidad viene acompañada de una baja volatilidad, en concreto del 3,36%.
¿Qué riesgos y oportunidades vemos en 2022?
Analizando nuestros propios modelos económicos, estamos entrando en una fase más madura de ciclo económico. El momentum de crecimiento está tocando pico y, además, los bancos centrales empiezan a disminuir sus apoyos. En estas fases, habitualmente, los mercados tienen que enfrentarse a mayores dudas e incertidumbres sobre la sostenibilidad del crecimiento, por lo que el comportamiento de los mercados no suele ser ya tan “brillante” como hemos tenido en un año típico de recuperación como ha sido 2021.
dic-21 nov-21 oct-21 2021 2020 2019 2018
MONETARIO Y LIQUIDEZ
IBERCAJA PLUS 0,0% -0,1% -0,1% -0,2% 0,1% 1,3% -1,5%
IBERCAJA ESTRATEGIA DIN FI-B 0,7% -0,8% 0,3% 2,2% -0,4% 3,2% -1,3%
RENTA FIJA
LAZARD CREDIT FI SRI - PVC 0,7% -0,8% -0,2% 2,6% 5,7% 11,6% -4,5%
BLUEBAY-INV GRADE BD FD-IE 0,0% -0,3% -0,4% -0,3% 5,3% 7,8% -1,9%
US 10YR NOTE (CBT)Mar22 -0,3% 0,7% -0,7% #¡VALOR!
AXA IM FIIS-EUR SH DUR H-AEA 0,6% -0,1% -0,2% 1,7% -0,1% 5,8% -2,7%
EURIZON BOND AGGREGATE RMB-Z 0,6% 3,9% 0,8% 17,0% 0,5% 4,6% #¡VALOR!
RENTA VARIABLE
ALLIANZ EUROPE EQUITY VAL-RT 6,6% -7,0% 3,2% 9,0% -8,1% 17,5% -13,0%
ISHARE EUR 600 AUTO&PARTS DE 4,2% -5,2% 4,6% 16,8% 5,1% 15,2% -29,2%
ROBECO-ROB GL CON TR-IE -0,8% 0,4% 5,0% 11,6% 37,3% 37,8% 1,2%
DPAM INV B-EQ NEWGMS SSTBL-F 2,6% -0,7% 6,1% 20,7% 37,5% 32,8% 5,6%
AMUN STOXX GBL AI UCITS ETF 3,8% 1,7% 2,2% 27,5% 18,3% 31,5% #¡VALOR!
AB SICAV I-INTL HLT CR-AEUR 8,5% -0,9% 5,9% 23,0% 8,8% 22,6% 9,2%
MSIF GLOBAL OPPORTUNITY-Z -1,3% -1,1% 4,3% 9,5% 46,5% 38,3% -2,0%
UBS L EQ-CHINA OPP USD-P -3,1% -2,8% 1,8% -17,9% 19,3% 44,6% -10,8%
INVESCO JAPANESE EQ ADV-CAY 1,2% -2,0% -2,6% 2,9% 8,3% 21,6% -4,0%
RENTABILIDAD FONDOS SELECCIONADOS
Nuestros focos de atención van a ser los siguientes:
1. En cuanto a crecimiento económico: el ciclo económico se encuentra en un punto de consolidación, nos enfrentaremos a un crecimiento más moderado, pero todavía un crecimiento alto. Las nuevas variantes del virus pueden volver a retrasar ese ciclo, pero no descarrilar una tendencia que sigue firme. Los consumidores siguen con una fuerte posición de liquidez, los balances de las empresas siguen sólidos y los cuellos de botella de producción parece que empiezan a relajarse.
En 2021, el crecimiento económico ha venido impulsado por unas dinámicas inusuales de consumo muy dirigido hacia la demanda de bienes duraderos, lo que unido a los cierres de ciertas zonas ha agudizado los cuellos de botella en muchas industrias. El gran reto para 2022 será, si la evolución de la pandemia lo permite, redirigir ese gasto de los consumidores hacia el sector servicios; sectores como turismo y ocio siguen sufriendo de niveles de demanda muy por debajo de la situación pre- Covid.
En cuanto a las distintas áreas geográficas, vemos cómo el área desarrollada se encuentra en una fase muy avanzada de ciclo, mientras el área emergente se encuentra en una fase más incipiente de recuperación y será durante la segunda mitad del año dónde empiece a despuntar su crecimiento frente a los países desarrollados. Un área que podría sorprender este año es China, dónde al contrario que otras zonas, sus políticas tanto económicas como monetarias se están tornando muy estimulativas.
2. Nos vamos a tener que acostumbrar a convivir con inflaciones más altas: esperamos una inflación persistente y por encima de los niveles pre-Covid durante gran parte del año, aunque con tendencia hacia la relajación.
a. Una parte importante de la subida de los precios ha venido por la excepcional demanda de bienes que ha sobrepasado la capacidad de la oferta, mermada adicionalmente por los problemas asociados en los procesos productivos por la falta de suministros ocasionados por la propia pandemia. Al menos, salvo que la situación sanitaria vuelva a empeorar, el trasvase de consumo hacia el sector servicios también ayudará al reequilibrio.
b. Otro factor importante que ha afectado a la inflación son los precios de la energía.
Las previsiones para el próximo año son de un precio de petróleo en el entorno de los 70-75 $/barril.
c. La falta de mano de obra también ha supuesto un desafío en algunos sectores económicos mientras las economías reabrían. En Estados Unidos, por ejemplo, se han perdido en torno a 5 millones de trabajadores. Esto ha contribuido a que exista un record de vacantes de puestos de trabajo y también a un fuerte aumento de salarios.
3. Un nuevo tono por parte de los Bancos Centrales. Evolucionamos hacia un mercado menos intervenido, aunque a un ritmo muy lento; con un sesgo algo más duro en las políticas que, a su vez, transmiten a los mercados confianza en la sostenibilidad del ciclo expansivo y una mayor tolerancia hacia la inflación por parte de las autoridades monetarias.
a. Este reenfoque es nuevo, y los mercados lo encajarán bien, en tanto en cuanto los datos económicos no muestren un brusco frenazo.
¿QUÉ ESTRATEGIAS PLANTEAMOS?
En este entorno, el crecimiento económico continuará soportando los beneficios empresariales y la calidad del crédito en 2022, aunque el momentum de beneficios visto en 2021 no se va a repetir.
Estimamos crecimientos de entre un 6% y 8% en los beneficios de las bolsas europeas y estadounidenses respectivamente para 2022, bastante alejados de los crecimientos superiores al 50% en los beneficios empresariales vistos en ambas zonas en 2021.
No obstante, seguimos siendo positivos en los mercados de renta variable, asumiendo que las rentabilidades ya no serán tan altas como las vistas en los últimos meses, y sobre todo en un contexto donde la volatilidad va a ser mayor al adentrarnos en un ciclo ya más maduro.
- En este contexto, toma especial relevancia la selección de sectores y compañías.
Favorecemos los de mayor crecimiento, ya sea por recuperación de ciclo o por recuperación estructural, así como aquellas compañías que tengan poder de fijación de precios, en un entorno de inflación alta. Así, combinamos en nuestra visión sectores más cíclicos como el financiero y consumo discrecional, con sectores más defensivos como el farmacéutico ya que en momentos de dudas el mercado volverá a refugiarse en este tipo de compañías. No olvidando toda la temática relacionada con la transformación digital y transición energética, cuyo crecimiento pensamos se va a seguir acelerando el próximo año.
o El crecimiento esperado de las ventas asociadas a la “Tecnología ABC” (inteligencia artificial, big data y ciberseguridad) es superior a un 100% en el período 2020-2025, por tanto, las oportunidades van a seguir siendo claras en este sector.
o Asimismo, la consecución de las metas asociadas hacia los objetivos de una economía baja en carbono y competitiva requiere unas inversiones globales en sectores renovables de más de 50 trillones de dólares en cada década hasta el año 2050, lo que crea unas oportunidades únicas en todas aquellas compañías relacionadas con esta transición energética.
En cuanto a los mercados de renta fija, el viento sopla en contra de los bonos: inflación, tipos reales negativos y menores compras de los bancos centrales, en un entorno en el que las valoraciones están ajustadas y la volatilidad tiende a subir. La buena noticia es que hay demasiada liquidez y los inversores siguen buscando momentos de entrada en el mercado, por lo que, desde el punto de vista de un inversor de permanencia en el activo, el aumento de las tires de los bonos nos dará rentabilidades más atractivas a vencimiento.
