p1_f.pdf

(1)

~

2008

~

AAA/Aaa/AAA

DEUDA PÚBLICA

(2)

CONTENIDO

Planteamiento general

Solución no coordinada

Solución coordinada (I): monetización

Solución coordinada (II): emisión de Deuda

Reglas presupuestarias

Estabilidad

Capacidad/necesidad de financiación:

(3)

Planteamiento general

1 t t t t p t t 1 t t t t p t B i ) T G ( CI D D B i CI T G D − − + − = + = = − =

Déficit primario: diferencia entre gastos e ingresos

Carga de intereses: gasto asociado al pago de los intereses vinculados con el stock de deuda vigente al terminar el periodo anterior

(4)

Planteamiento general

La restricción presupuestaria del Gobierno:

establece las formas admisibles de financiación del déficit:

Emisión de deuda

Monetización

Realización de activos

(5)

Planteamiento general

Eventualmente, la realización de activos no

puede ser una práctica permantente.

La restricción presupuestaria del Gobierno

implica sólo dos formas admisibles de

financiación del déficit:

Emisión de deuda

Monetización

t t

t

M

B

D

0 A

∆

+

=

(6)

CONTENIDO

Solución no coordinada

Estabilidad

(7)

Solución no coordinada

La financiación del déficit requiere la solución de una situación de juego con dos participantes (p.e.,

Gobierno y Banco Central), cuyas preferencias pueden diferir (Blinder, 1982).

Posibles soluciones del juego:

Equilibrio no coordinado

Monetización 100%

Financiación ortodoxa

t

B

M

(8)

Solución no coordinada

Blinder, 1982: Situación de juego con dos participantes (p.e., Gobierno y Banco Central), cuyas preferencias difieren.

1 4 2 2

D

3 3 4 1

Nash eq.

Autoridad Monetaria

∆M

(9)

Solución no coordinada

Solución no coordinada: cada jugador elige su opción dominante, conducente a políticas de signo opuesto.

Ejemplo: USA, 1979-1986.

Es una situación asintóticamente insostenible:

Si “gana” la autoridad monetaria, la política fiscal no aspira a la validación y termina por reducir su necesidad de

financiación.

Si “gana” la autoridad fiscal (validaciones continuas), se

genera una “aritmética monetarista desagradable” posible hiperinflación.

)

M

sgn(

)

B

sgn(

M

B

D

t t

t

∆

−

=

(10)

Contenido

Solución coordinada (I): monetización

Estabilidad

(11)

Solución coordinada (I):

monetización

Monetización 100%

Implicaciones:

Fuerte condicionamiento de la política monetaria a la fiscal.

La política monetaria “valida” a la fiscal, dando lugar a una determinación fiscal de la tasa de inflación.

Situación generalmente vigente en los países desarrollados hasta la década de 1990, aproximadamente.

t

M

D

0 B

∆

=

(12)

Solución coordinada (I):

monetización

Monetización 100%

Un déficit transitorio (un impulso binario)…

Conduce a un cambio permanente en el stock de dinero (un escalón).

Es estable: resuelve el problema de financiación de una vez por todas.

D

M

tiempo

(13)

Solución coordinada (I):

monetización

Impulso fiscal inicial

expansivo (p.e., aumento del gasto público).

Impulso monetario

financiador, expansivo.

Impulso fiscal contractivo: retorno del gasto a su nivel inicial.

Movimiento contractivo de la LM, asociado al

incremento de P.

El déficit es financiado.

Y no es permanente.

Ys

Yd

IS LM

Y i

(14)

CONTENIDO

Solución coordinada (II): emisión de

Deuda

Estabilidad

(15)

Solución coordinada (II):

emisión de Deuda

Implicaciones:

La política de financiación se decide de forma independiente de la monetaria…

Y termina afectando a la fiscal (vía carga de intereses).

Elimina o reduce el acceso privilegiado del Gobierno al mercado de capitales, obligándole a adaptarse a las condiciones

generales de dicho mercado.

Situación vigente en la mayor parte de los países desarrollados.

t

B

D

0 M

∆

=

(16)

Solución coordinada (II):

emisión de Deuda

Un déficit transitorio (un impulso binario)…

Genera otro cuando maduren los bonos emitidos y en los momentos en que haya que hacer frente a los pagos por intereses.

No es estable: traslada el problema de financiación en el tiempo.

D

B

tiempo

(17)

Solución coordinada (II):

emisión de Deuda

Impulso fiscal inicial expansivo (p.e., aumento del gasto

público).

Impulso financiador, expansivo: los bonos son riqueza.

Movimiento contractivo de la LM, asociado al incremento de P.

Pero en el futuro existe un problema de financiación ampliado (principal + intereses).

Este procedimiento requiere alguna clase de equilibrio presupuestario en promedio para ser estable.

Ys

Yd

IS LM

Y i

(18)

Solución coordinada (II):

emisión de Deuda

¿Son los bonos riqueza? argumento Barro-Ricardo

En una economía con dos periodos, si se incurre en déficit en el primero (G>T), en el segundo el nivel de impuestos ha de ser

mayor (que en el caso de equilibrio en cada periodo) para financiar el gasto del segundo periodo y financiar el déficit generado en el primero.

Conclusión: NO son riqueza, sólo impuestos desplazados que no alteran la renta permanente de los consumidores.

2 2

1 1

G

D

)

i

1 (

T

0 T

G

D

+

=

>

−

(19)

Solución coordinada (II):

emisión de Deuda

Este resultado descansa en tres hipótesis relativamente restrictivas:

Mercados de capitales perfectos, sin racionamiento ni para el Gobierno ni para los consumidores.

El gobierno puede recurrir a impuestos de suma alzada (no distorsionadores).

El horizonte temporal de los consumidores es infinito (p.e., generaciones familiares).

i

1 G

G

i

1 T

T

₁ 2 ₁ 2

+

=

+

(20)

Solución coordinada (II):

emisión de Deuda

Impulso fiscal inicial expansivo (p.e., aumento del gasto

público).

NO: Impulso financiador, expansivo: los bonos son riqueza

NO: Movimiento contractivo de la LM, asociado al incremento de P.

Pero en el futuro existe un problema de financiación ampliado (principal + intereses).

Este procedimiento requiere alguna clase de equilibrio presupuestario en promedio para ser estable.

Ys

Yd

IS LM

Y i

(21)

CONTENIDO

Reglas presupuestarias

Estabilidad

(22)

1. Equilibrio presupuestario cada año

2. Equilibrio presupuestario cada año para el componente discrecional

3. Equilibrio presupuestario cada ciclo económico completo

REGLAS PRESUPUESTARIAS

Reglas presupuestarias alternativas:

(23)

Equilibrio presupuestario cada año:

REGLAS PRESUPUESTARIAS

)

T

G

(

))

Y

(

T

)

Y

(

G

(

T

G

0 D

d d

−

=

−

=

→

(24)

Equilibrio presupuestario cada año:

REGLAS PRESUPUESTARIAS

-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 CYCLICAL

DISCRETIONARY TOTAL

Riesgo: política fiscal

(25)

REGLAS PRESUPUESTARIAS

Explicación:

Usualmente, en una recesión, el déficit cíclico es positivo y elevado.

Para cancelar los efectos adversos del ciclo sobre el

presupuesto, el componente discrecional se debe mover en la dirección opuesta al ciclo.

En consecuencia, la política fiscal discrecional debe ser notable (para cancelar los efectos cíclicos) y procíclica, de manera que aumenta la variabilidad del output

(26)

Equilibrio anual para el componente discrecional:

REGLAS PRESUPUESTARIAS

)

Y

(

T

)

Y

(

G

D

0 T

G

d d

−

=

(27)

Equilibrio anual para el componente discrecional:

REGLAS PRESUPUESTARIAS

Riesgo: no existe

política fiscal

discrecional aunque los estabilizadores automáticos siguen funcionando.

-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 CYCLICAL

(28)

Equilibrio presupuestario sobre el ciclo económico:

REGLAS PRESUPUESTARIAS

0 D

0 )

T

G

(

0 ))

Y

(

T

)

Y

(

G

(

d d

=

>

<

→

=

>

−

<

=

>

(29)

Equilibrio presupuestario sobre el ciclo económico:

REGLAS PRESUPUESTARIAS

Riesgo: tentaciones de inconsistencia temporal

se requieren

restricciones adicionales

-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5

(30)

CONTENIDO

Estabilidad

(31)

Estabilidad

La estabilidad del cociente Deuda/PIB es un aspecto muy importante en un escenario de

financiación ortodoxa, ya que define su viabilidad.

Se realiza el análisis en tiempo continuo y se examina la estabilidad de la ecuación diferencial correspondiente.

Así, se determina la condición para que el cociente b(t) converja a un nivel determinado por el cociente déficit primario respecto al PIB.

)

t

(

Y

)

t

(

P

)

t

(

B

)

t

(

Y

)

t

(

B

)

t

(

b

N

(32)

Estabilidad

) 2 ( ) 1 ( )) t ( dY ) t ( P ) t ( Y ) t ( dP ( )) t ( Y ) t ( P ( ) t ( B ) t ( dB ) t ( Y ) t ( P 1 ) t (

db = − ₂ + = −

{

}

{

}

) g ( b Y dY g ; P dP ) Y dY P P Y Y P dP ( Y P B ) 2 ( b i Y P Y iB Y iB Y D D iB dB ) 1 ( N N N + =       = = = + = + = + = + = = = + = = π π δ δ δ δ

{

r i

}

(r g)b b ) g i ( ) g ( b b i

db = δ + − π + = δ + − π − = = − π = δ + −

b

)

g

r

(

(33)

Estabilidad

Mapa de fases

de la ecuación

diferencial db(t)

b(t) r > g

r < g

δ δ δ δ

0

)

t

(

b

)

g

r

(

)

t

(

(34)

CONTENIDO

Estabilidad

Capacidad/necesidad de financiación:

(35)

ORIGEN: INGRESOS Y PAGOS NO

FINANCIEROS: Niveles

80,000 90,000 100,000 110,000 120,000 130,000 140,000 150,000 160,000

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

N

iv

e

le

s

:

m

ill

.

€

(36)

ORIGEN: INGRESOS Y PAGOS NO

FINANCIEROS: Evolución

-14.00 -9.00 -4.00 1.00 6.00 11.00

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

T

a

s

a

s

d

e

v

a

ri

a

c

ió

n

(

%

)

Pagos no financieros Ingresos no financieros

(37)

ORIGEN: INGRESOS NO FINANCIEROS:

Conformidad cíclica nominal

-14.00 -9.00 -4.00 1.00 6.00 11.00

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

T

a

s

a

s

d

e

v

a

ri

a

c

ió

n

(

%

)

Ingresos no financieros PIB Nominal

(38)

RESULTADO INICIAL: Déficit (-) /

Superávit (+) de caja: Niveles

-25,000 -20,000 -15,000 -10,000 -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

N

iv

e

le

s

:

m

ill

.

€

(39)

RESULTADO INICIAL: Déf. / Sup. de

caja: Cociente sobre PIB nominal

-5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

%

(40)