04. Gestion de Riesgos Macroeconomicos

FINANZAS

FINANZAS

INTERNACIONALES

INTERNACIONALES

UNIDAD No 4:

UNIDAD No 4:

GESTIÓN DE RIESGOS

GESTIÓN DE RIESGOS

MACROECONOMICOS

MACROECONOMICOS

Eco. Ernesto Rodolfo Cano Mure, MBA

Eco. Ernesto Rodolfo Cano Mure, MBA

Profesor

Profesor

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

0996740969

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Manta, Junio de 0!6

Manta, Junio de 0!6

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"E'ERA

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Cambios no previstos Cambios no previstos de las variables de las variables macroeconómicas macroeconómicas  generan una serie de  generan una serie de

riesgos riesgos

R%E#"& MACR&EC&'&M%C&

R%E#"& MACR&EC&'&M%C&

es la probabilidad y magnitud del impacto de los cam

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bios no

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 previstos en la

 previstos en la

s variables

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macroeconómicas so

macroeconómicas so

bre el flujo de

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 fondos, y ló

 fondos, y ló

gicamente sobre e

gicamente sobre e

l valor de la

l valor de la

empresa.

empresa.

 Por un lado, riesgos que no son con

 Por un lado, riesgos que no son controlables por partetrolables por parte de la empresa, es

de la empresa, es decir, no son manejables por partedecir, no son manejables por parte de la dirección.

de la dirección.

 Por otro lado, riesgos que tienen un impacto, en  Por otro lado, riesgos que tienen un impacto, en algunos casos enorme, sobre la rentabilidad de la algunos casos enorme, sobre la rentabilidad de la

empresa . La rentabilidad de las empresas esta empresa . La rentabilidad de las empresas esta relacionada con una serie de variables de su entorno relacionada con una serie de variables de su entorno económico y la incertidumbre de estas ultimas, son económico y la incertidumbre de estas ultimas, son

una amenaza para dicha rentabilidad. una amenaza para dicha rentabilidad.

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riesgos riesgos

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l valor de la

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empresa.

empresa.

 Por un lado, riesgos que no son con

 Por un lado, riesgos que no son controlables por partetrolables por parte de la empresa, es

de la empresa, es decir, no son manejables por partedecir, no son manejables por parte de la dirección.

de la dirección.

 Por otro lado, riesgos que tienen un impacto, en  Por otro lado, riesgos que tienen un impacto, en algunos casos enorme, sobre la rentabilidad de la algunos casos enorme, sobre la rentabilidad de la

empresa . La rentabilidad de las empresas esta empresa . La rentabilidad de las empresas esta relacionada con una serie de variables de su entorno relacionada con una serie de variables de su entorno económico y la incertidumbre de estas ultimas, son económico y la incertidumbre de estas ultimas, son

una amenaza para dicha rentabilidad. una amenaza para dicha rentabilidad.

V

Vaariableriables s comocomo

 _{Precio de los productos Precio de los productos}

energ!ticos y primarios energ!ticos y primarios "commodities#$

"commodities#$

 %ivel de producción y %ivel de producción y demanda en la

demanda en la econom&a$ econom&a$

 Pol&tica monetaria y Pol&tica monetaria y  fiscal, etc.

 fiscal, etc.

Una política de

Una política de

GESTIÓN DE RIESGOS

GESTIÓN DE RIESGOS

dee tene! en c"enta

dee tene! en c"enta

tanto lo# $o%i$iento# de la# %a!iale# $ac!oecon&$ica# '"e

tanto lo# $o%i$iento# de la# %a!iale# $ac!oecon&$ica# '"e

a(ectan el ent!ono de

a(ectan el ent!ono de la e$p!e#a) co$o la# !elacione# ent!e ella#)

la e$p!e#a) co$o la# !elacione# ent!e ella#)

pa!a con#e*"i! "n #i#te$a de *e#ti&n de !ie#*o e(ica+ ,

pa!a con#e*"i! "n #i#te$a de *e#ti&n de !ie#*o e(ica+ ,

co-e!ente.

co-e!ente.

 Las fluctuaciones de

 Las fluctuaciones de

variables como

variables como

tipo de cambio,tipo de cambio,

 tasa de inter!s y tasa de inter!s y

 tasa de inflación tasa de inflación

"que son la principal "que son la principal

causa del riesgo causa del riesgo macroeconómico de las macroeconómico de las empresas# empresas#  'nfluyen en  'nfluyen en influyen en influyen en

4.!. "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#

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4.!.!.

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E#$RA$

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E"%A (E C&BER$

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+RA

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ETA/A 0:

ETA/A 0: Identi(ica!) Identi(ica!) anali+a! , e#ti$a! lo# !ie#*o# anali+a! , e#ti$a! lo# !ie#*o# $ac!oecon&$ico# a lo# '"e la $ac!oecon&$ico# a lo# '"e la

e$p!e#a e#t1 e2p"e#ta) e$p!e#a e#t1 e2p"e#ta)

ETA/A 3:

ETA/A 3: Dete!$ina! lo#Dete!$ina! lo# oeti%o# e#t!at5*ico# a la!*o oeti%o# e#t!at5*ico# a la!*o

pla+o a lo*!a! $ediante la pla+o a lo*!a! $ediante la *e#ti&n de e#to# !ie#*o#) a#í *e#ti&n de e#to# !ie#*o#) a#í

co$o lo# in#t!"$ento# co$o lo# in#t!"$ento# ad$i#ile# en la coe!t"!a , ad$i#ile# en la coe!t"!a ,

la# e2po#icione#

la# e2po#icione# a c"!i!.a c"!i!. ETA/A 6:

ETA/A 6: Di#e7a! eDi#e7a! e i$ple$enta! "na política de i$ple$enta! "na política de

coe!t"!a pa!a da! "na coe!t"!a pa!a da! "na !e#p"e#ta e#t!at5*ica , !e#p"e#ta e#t!at5*ica , t1ctica ap!opiada a e#to# t1ctica ap!opiada a e#to#

!ie#*o#. !ie#*o#.

El de#a!!ollo de

El de#a!!ollo de

"na E

"na ESTRATEGIA

STRATEGIA

EFICAZ

EFICAZ

de *e#ti&n de

de *e#ti&n de

!ie#*o#

!ie#*o#

$ac!oecon&$ico#

$ac!oecon&$ico#

de "na e$p!e#a

de "na e$p!e#a

co$p!ende t!e#

co$p!ende t!e#

etapa#:

etapa#:

Re'"e!i$iento: conoci$iento co$pleto Re'"e!i$iento: conoci$iento co$pleto de la# di#tinta# cla#e# de !ie#*o de la# di#tinta# cla#e# de !ie#*o $ac!oecon&$i

$ac!oecon&$ico# 8(inancie!o) ca$ia!io co# 8(inancie!o) ca$ia!io ,, !ie#*o paí#9 , #"# o!í*ene# a#í co$o de la# !ie#*o paí#9 , #"# o!í*ene# a#í co$o de la# ("ente# de !ie#*o (inancie!o de la e$p!e#a ("ente# de !ie#*o (inancie!o de la e$p!e#a 8la nat"!ale+a del ne*ocio , #" e#t!"ct"!a de 8la nat"!ale+a del ne*ocio , #" e#t!"ct"!a de

co#te#) in*!e#o#) acti%o# , pa#i%o# neto#9. co#te#) in*!e#o#) acti%o# , pa#i%o# neto#9.

Oeti%o#: tole!ancia de !ie#*o) (o!$a de Oeti%o#: tole!ancia de !ie#*o) (o!$a de

(inanciaci&n) pla+o#.) etc. (inanciaci&n) pla+o#.) etc.

In#t!"$ento# de coe!t"!a: de!i%ado#) In#t!"$ento# de coe!t"!a: de!i%ado#) to$a de po#icione# !e#pecto a tipo# de to$a de po#icione# !e#pecto a tipo# de inte!5# o p!ecio# de co$$oditie#) etc. inte!5# o p!ecio# de co$$oditie#) etc. Re'"e!i$iento: de(ini! la e#t!"ct"!a Re'"e!i$iento: de(ini! la e#t!"ct"!a o!*ani+ati%a de la ("nci&n (inancie!a. o!*ani+ati%a de la ("nci&n (inancie!a.

Re'"e!i$iento: anali+a! la# alte!nati%a# de Re'"e!i$iento: anali+a! la# alte!nati%a# de coe!t"!a e2i#tente# , de(ini! #" e#t!ate*ia) coe!t"!a e2i#tente# , de(ini! #" e#t!ate*ia) i$ple$entando "na política de *e#ti&n de i$ple$entando "na política de *e#ti&n de

!ie#*o# '"e #e adec"e a #"# oeti%o# , !ie#*o# '"e #e adec"e a #"# oeti%o# , e#taleciendo lo# c!ite!io# de #elecci&n de e#taleciendo lo# c!ite!io# de #elecci&n de

la# cont!apa!tida#. Ade$1# #e deen la# cont!apa!tida#. Ade$1# #e deen e#talece! p!ocedi$iento# de cont!ol , e#talece! p!ocedi$iento# de cont!ol , e%al"aci&n de la# $edida# adoptada#. e%al"aci&n de la# $edida# adoptada#.

4.!. . E$APA !- IDENTIFICAR) ANALIZAR ; ESTIMAR LOS RIESGOS

HAY QUE DISTINGUIR ENTRE ESTAS TRES CLASES DE RIESGO Y LOS LLAMADOS

RIESGOS COMERCIALES  DE LA EMPRESA QUE SE REFIEREN A LA INCERTIDUMBRE

ESPECIFICA DEL SECTOR Y DE LA EMPRESA Y QUE POR LO GENERAL SON

CONTROLABLES POR PARTE DE LA DIRECCIÓN Y QUE EN SU MAYORÍA SURGEN COMO

CONSECUENCIA DIRECTA DE LAS DECISIONES DE PRODUCCIÓN, TECNOLOGÍA Y MANO

DE OBRA (PRECIOS RELATIVOS)

4.!. "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#

RIESGO FINANCIERO: Se !e(ie!en a la p!oailidad , $a*nit"d de la in(l"encia de lo# ca$io# no p!e%i#to# en la TASA

DE INTERES , el COSTE DE DIFERENTES FUENTES DE CA/ITAL #o!e el (l"o de (ondo#.

RIESGO CAM<IARIO: Se !e(ie!en a la p!oailidad , $a*nit"d de lo# ca$io# no p!e%i#to# en lo# TI/OS DE CAM<IO , la#

TASAS DE INFLACION LOCAL ; E=TRAN>ERA , #" in(l"encia #o!e el (l"o de (ondo#.

RIESGO /AIS: Se !e(ie!en a la p!oailidad , $a*nit"d de la in(l"encia de lo# ca$io# no p!e%i#to# en el de#a!!ollo ECONÓMICO?/OL@TICO del paí#) #o!e el (l"o de (ondo#. E.

ca$io en la# !e*la# del "e*o 8le,e#) !e*"lacione#) política $oneta!ia) (i#cal) etc.9

Tipo# de RIESGOS

MACROECONÓMICOS

a los ue todas las

em/resas estn

4.! "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#

4.!.. E$APA !- IDENTIFICAR) ANALIZAR ; ESTIMAR LOS RIESGOS

R%E#"& PA%#

Posibilidad de pérdida por situaciones económicas políticas y sociales de cada país

R%E#"& EC&'&M%C&2P&%$%C&

Se refieren a la probabilidad y magnitud de la influencia de los ámbitos no previstos en el

desarrollo económico-político del país.

R%E#"&

#&BERA'&-Evalúa la capacidad de pago del país (los bonos del país en el eterior! y su sistema financiero

4.! "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#

4.!.. E$APA !- IDENTIFICAR) ANALIZAR ; ESTIMAR LOS RIESGOS

$3E EC&'&M%$#

M5todo de Calificacin de Rieso Pa8s

E:aluacin "eneral !00; %ndicadores Pol8ticos ; %ndicadores Pol8tico2Econmicos <; %ndicadores Estructura Econmica 7; %ndicadores de iuide= >; Esta?ilidad Pol8tica !0; Efecti:idad Pol8tica !; Pol8tica Monetaria 6; Pol8tica fiscal 6; Pol8tica Cam?iaria 6; Pol8tica Comercial 6; Pol8tica Reulatoria 4; Condiciones "enerales 4; Crecimiento %n:ersin 7; Cuenta Corriente 6; Estructura de (euda 6; Estructura )inanciera 4;

4.! "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#

4.!.. E$APA !- IDENTIFICAR) ANALIZAR ; ESTIMAR LOS RIESGOS

E+R&M&'E

M5todo de Calificacin de Rieso Pa8s

E:aluacin "eneral !00; %ndicadores Anal8ticos 0; %ndicadores de Cr5dito >0; %ndicadores de Mercado 0; Crecimiento Econmico ; Rieso Pol8tico ; %ndicadores de deuda !0; %ncum/limiento o Re/roramaciones !0; E:aluacin de cr5dito !0; Acceso )inanciamiento Bancario ; nes Exportacio Deuda PIB Cte Cta. PIB Externa Deuda Acceso a Bonos  Pr5stamos ; Acceso )inanciamiento Corto Pla=o ; (escuento /or )inanciamiento a Pla=o %ntermedio ;

4.!. "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#

4.!.. E$APA !- IDENTIFICAR) ANALIZAR ; ESTIMAR LOS RIESGOS

El RIESGO SO<ERANO !e(ie!e a la capacidad , p!edi#po#ici&n '"e tiene "n paí# pa!a pa*a! #"# de"da# i$plica) la p!oailidad de '"e la# accione# de "n *oie!no p"edan a(ecta! di!ecta o indi!ecta$ente #" capacidad en c"$pli! con #"# oli*acione# en tie$po , (o!$a. Se intenta cali(ica! el Stoc de De"da '"e "n paí# po#ee , #" capacidad de c"$pli! con lo# co$p!o$i#o# (inancie!o#. E2p!e#a la cali(icaci&n $12i$a en "n

dete!$inado paí#) , po! lo tanto nin*"na ot!a entidad de e#e paí# pod!1 tene! "na $eo! cali(icaci&n de !ie#*o. El -ec-o de to$a! co$o tope el !ie#*o #oe!ano #e "#ti(ica #o!e la a#e '"e "n de(a"lt del E#tado lle%a!ía al !e#to de e$i#o!e# locale# a #"#pende! el pa*o de #"# oli*acione#

, dic-a c!i#i# de de"da a ni%el nacional aca!!ea!ía "na c!i#i# política) de <d/ , "na ele%ada in(laci&n '"e #e t!a#lada!ía al #ecto! p!i%ado !e#t!in*iendo #" capacidad de pa*o. La# p!incipale# e$p!e#a# cali(icado!a# de !ie#*o #oe!ano e#t1n: 8i9 La con#"lto!a inte!nacional >./. Mo!*an C-a#e '"ien cali(ica el $o%i$iento , lo# p!ecio# de lo# ono# , tít"lo# de de"da de lo# paí#e# deno$inado# e$e!*ente# , 8ii9 Ba!ia# e$p!e#a# inte!nacionale# cali(icado!a# de !ie#*o de c!5dito co$o Mood,#) Standa!d  /oo!# o Fitc-?I<CA '"iene# a#i*nan cali(icacione# a la# e$i#ione# de de"da #oe!ana , c",o# !epo!te# "#can e%al"a! la# po#iilidade# '"e e2i#ten pa!a *ene!a! lo# !ec"!#o# nece#a!io# a (in de c"$pli!

R%E#"& #&BERA'&

EMB% Ecuador

El EM<I de paí#e# e$e!*ente# de C-a#e >./. Mo!*an #e de(ine co$o "n

índice de ono# de $e!cado# e$e!*ente#) el c"al !e(lea el $o%i$iento en lo# p!ecio# de #"#

tít"lo# ne*ociado# en $oneda e2t!ane!a. Se la e2p!e#a co$o "n

índice o co$o "n $a!*en de !entailidad #o!e a'"ella i$plícita

en ono# del te#o!o de lo# E#tado# Unido#

4.!. "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#

E R%E#"& MACR&EC&'M%C&  #+# &RD"E'E#

4.!.. E$APA !- IDENTIFICAR) ANALIZAR ; ESTIMAR LOS RIESGOS

4.!. "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#

3a?iendo lleado a una com/rensin de los riesos macroeconmicos ue afectan a la

com/a8a, la (ireccin de?er (E$ERM%'AR &# &BJE$%F&# A &"RAR ME(%A'$E A

"E#$%' (E E#$&# R%E#"&#, lo cual im/lica reali=ar una re:isin  anlisis de los o?Geti:os

financieros de la em/resa, desde una /ers/ecti:a am/lia  su alineacin con los o?Geti:os

estrat5icos de laro /la=o. os o?Geti:os :inculados a la estin de riesos

son-4.!.. E$APA - (E$ERM%'AR &# &BJE$%F&# A &"RAR A AR"& PAH&

"efinir la estructura optima de capital. #iveles de duda deseados a un tipo de interés fi$o o variable% el pla&o% la forma de financiación y la tolerancia del riesgo. EN MATERIA DE

FINANCIAMIENTO

"eterminar las actividades aceptables con derivados financieros y otros tipos de cobertura. Es decir% de$ar claro ba$o 'ue circunstancias (si las ay! las estrategias de gestión de riesgos implican tomar posiciones respecto a los tipos de interés% a los tipos de cambio o a los precios de los commodities ()cuales deberían ser los criterios para seleccionar las contrapartidas*!.

+uando la cobertura se reali&a utili&ando derivados financieros% se debe especificar si los encargados de finan&as pueden utili&ar futuros% for,ard% s,aps% opciones% etc. y de$ar clara la política y limitaciones de su uso.

+uando la cobertura es mediante operaciones financieras deben de$ar claro en 'ue casos pueden utili&ar préstamos a tipo fi$o% prestamos a tipo variable% establecer contratos de suministros fi$os% etc. así como definir 'ue tipo de eposiciones deben ser cubierta .

as líneas de la política en la 'ue este ob$etivo debe ser alcan&ado por lo general se de$an sin definir % dado 'ue es muy difícil poder alcan&arlo a través de un programa de gestión de riesgos.

EN MATERIA DE ACIBIDADES DE CO<ETURA EN MATERIA DE CREACION DE BALOR /ARA EL

4.!. "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#

En a/oo a dar :ia?ilidad a la consecucin de

los o?Geti:os a lorar mediante la

estin de los riesos macroeconmicos, la

(ireccin de?e /roceder a re:isar la

funcin financiera a fin de e:aluar su eficiencia en el a/oo de los o?Geti:os de la

com/a8a  de la estin de riesos macroeconmicos. Esta re:isin de?e centrarse en

la E#$R+C$+RA &R"A'%HA$%FA de la funcin financiera, lo cual conlle:a a tomar una

serie de decisiones como las

siuientes-4.!.. E$APA - (E$ERM%'AR &# &BJE$%F&# A &"RAR A AR"& PAH&

"ecidir si la empresa re'uiere un de/artamento financiero centrali=ado o descentrali=ado (con operaciones diversificadas geográficamente!. En cual'uier caso% es recomendable tener una función de riesgo centrali&ada.

0

"ecidir si el de/artamento financiero Ia de funcionar como centro de costos o ?eneficios lo cual determinará la gama de actividades aceptables e instrumentos a utili&arse para gestionar los riesgos (asta donde se permite al departamento financiero especular!

3

"efinir las res/onsa?ilidades del de/artamento financiero  de las unidades de neocio /or las acti:idades de /re:isin  estin de rieso. #ormalmente% el departamento financiero revisa las previsiones reali&adas por la unidad de negocio% cote$ándolas con los resultados istóricos y proponiendo cambios si es necesario. /na ve& 'ue se empie&a a utili&ar esta información como base para la gestión de riesgo% los resultados deben ser evaluados de acuerdo a su efectividad en la reducción del riesgo mas 'ue en la ganancia o pérdida generada por los instrumentos.

4.! "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#

&tro as/ecto ue no se /uede deGar de considerar /ara la estructuracin de los

o?Geti:os  la /ol8tica de co?ertura de rieso, es la %'FER#%' adecuada en REC+R#&#

3+MA'&#, )&RMAC%'  #%#$EMA# (E

%')&RMAC%'-

RR.33.-

En un sistema centrali=ado de estin de riesos, se reuiere de aluien ue su/er:ise dicIo /rorama de estin de riesos.



)&RMAC%&'-

#e de?e ca/acitar al /ersonal del rea de finan=as  a los auditores internos so?re los mecanismos  distintas alternati:as de co?ertura en ?ase a deri:ados financieros, as8 como, de las consecuencias fiscales  conta?les  de las im/licaciones financieras de un /rorama de estin de riesos. Esto ultimo es im/ortante dado ue

, si

la transaccin se caracteri=a como de co?ertura o de es/eculacin, /uede afectar los

resultados finales del fluGo de fondos  el :alor de la em/resa.



#%#$EMA# (E %')&RMAC%&'-

(e/endiendo del tamao de la e1/osicin estionada, los sistemas de informacin em/leados de?en ser ca/aces de enerar informes so?re la e1/osicin,  si se desea, de las /osiciones de los deri:ados en com?inacin con los acti:os  /asi:os cu?iertos. $am?i5n de?e e1istir un /lan de reser:a en caso de ue falle el sistema

&BJE$%F&# A &"RAR ME(%A'$E A "E#$%' (E R%E#"&#

A )%' (E EFA+AR A E)%C%E'C%A (E A )+'C%&' )%'A'C%ERA E' E AP&& (E &# &BJE$%F&# (E A "E#$%' (E R%E#"&#, E# 'ECE#AR%& (EC%(%R #% #+# &PERAC%&'E#

#ERA' CE'$RA%HA(A# & (E#CE'$RA%HA(A#, #% )+'C%&'AR C&M& +' CE'$R& (E C&#$E# & (E BE'E)%C%&#, C+AE# #ERA' #+# RE#P&'#AB%%(A(E# )RE'$E A A

PREF%#%&'  C&BER$+RA (E R%E#"&  *+E '+EFA# %'FER#%&'E# RE*+ER%R' PER#&'A,

4.!.. E$APA - (E$ERM%'AR &# &BJE$%F&# A &"RAR A AR"& PAH&

4.!.. E$APA >- (%#EK& E %MPEME'$AC%&' (E A P&D$%CA (E C&BER$+RA

4.!. "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#

#e Ian de anali=ar las

alternati:as de co?ertura

e1istentes  definir la

estrateia,

im/lementando entonces

una /ol8tica de estin de

riesos ue se adecue a

sus o?Geti:os ,

esta?leciendo los

criterios de seleccin de

las contra/artidas, as8

como los /rocedimientos

de control  e:aluacin de

las medidas ado/tadas.

En este estado del /roceso los res/onsa?les

de estionar los riesos a Ian sido

desinados /ara eGecutar transacciones con

contra/artidas a/ro?adas ?asadas en las

l8neas esta?lecidas so?re riesos ace/ta?les 

no ace/ta?les, utili=ando los m5todos de

co?ertura con deri:ados o sin ellos

es/ecificados /or la /ol8tica de la em/resaL

a decisin so?re si utili=ar deri:ados o no

de/ende, en ultima instancia, de los costes

lo?ales de cada una de las alternati:as. +n

anlisis detallado de dicIos costes siem/re

de?e em/e=ar /or una e:aluacin de

alternati:as de estin de riesos.

+na :e= definidos los o?Geti:os  las e1/osiciones a cu?rir, los (irectores

de?ern disear e im/lementar una /ol8tica de co?ertura /ara dar una

4.! "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#



a estin de la e1/osicin de rieso /uede lle:arse a ca?o utili=ando

diferentes mercados financieros, f8sicos o de deri:ados. As8 en cada uno de

ellos, la em/resa /uede escoer entre una serie de alternati:as.

 #i una em/resa ?usca recursos financieros /ara aumentar su ca/ital, /odr8a considerar las siuientes

alternati:as-o un préstamo de su banco a un tipo fi$o o variable% o una colocación privada a un tipo fi$o o variable% o 0onos a tipo fi$o o variable o

o /na ampliación de capital.

o 1ambién podría evaluarSE operaciones de leasing% titulari&ación% deuda convertible o algún

otro tipo de financiación.

 #i la em/resa cree ue de?er8a Ia?er mas deuda a ti/o fiGo con :encimiento a cinco aos /ara alcan=ar la estructura de ca/ital fiGada, o si desea mas deuda a ti/o :aria?le /ara alcan=ar un o?Geti:o diferente, entonces /uede ue el /recio no sea una cuestin /rimordial. Es mas, si la em/resa desea aGustar el /la=o de acuerdo con su :isin de mercado, /uede eleir mas deuda a ti/o :aria?le en un entorno de ca8da de los ti/os de inter5s,  mas deuda a un ti/o fiGo en un entorno de tasas de inter5s al al=a.

$al como suieren estas alternati:as, las em/resas /ueden conseuir tanto deuda a un ti/o fiGo como :aria?le  /ueden alarar o acortar su /la=o sin necesidad de utili=ar deri:ados. o ue /ro/orcionan los deri:ados es un mecanismo /ara se/arar las decisiones de financiacin de una em/resa de su /erfil de ti/o de inter5s. As8, los deri:ados Iacen /osi?le un anlisis de los costos

totales de las di:ersas alternati:as de financiacin so?re unas ?ases eui:alentes.

4.!. "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#



+na :e= re:isadas  anali=adas las diferentes A$ER'A$%FA# (E C&BER$+RA

E%#$E'$E#, la em/resa de?e entonces definir la E#$RA$E"%A. #i esta im/licada

una co?ertura con deri:ados, la em/resa de?e decidir como :a acercarse la

mercado. Para las acti:idades sin deri:ados, la /ol8tica de estin de rieso de?e

esta?lecer la l8nea de eGecucin, tanto si im/lica la modificacin de un contrato de

:enta, la eGecucin de un contrato de suministros o un sim/le nettin de los riesos

de ti/o de cam?io.



&tra consideracin im/ortante es la #EECC%' (E A# C&'$RAPAR$%(A#,

(&C+ME'$AC%'  EFA+AC%' de cmo las acti:idades de co?ertura afectar8an a

otras acti:idades financieras. a /ol8tica de?e esta?lecer formalmente el /roceso de

seleccin de la contra/artida es decir, si se ?asan sim/lemente en un criterio de

ratin del cr5dito u otras consideraciones. +na identificacin clara de las

contra/artidas a/ro?adas acelera el /roceso de documentacin ue acom/aa a la

maor8a de las acti:idades de co?ertura.



El ultimo /aso consiste en esta?lecer /rocedimientos

de control efecti:o 

e:aluacin de las medidas ado/tadas, las mismas ue audaran a o?tener una meGor

com/rensin de los di:ersos riesos de los deri:ados de la estrateia ado/tada, en

cualuier momento dado.

4.!. "E#$%&' (E R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#

#in o?Geti:os  una /ol8tica financiera definida, la direccin financiera solo tiene

dos alternati:as- no Iacer nada /ara estionar las e1/osiciones o res/onder

so?re una ?ase ad Ioc situacin es/ecifica con un /ro/sito definido a los

o?Geti:os financieros construidos en ?ase a un /resu/uesto /or unidad de

neocio. En am?os casos el resultado es el mismo- no /uede Ia?er

res/onsa?ilidad de estin en la toma de decisiones financieras, dada la

ausencia de o?Geti:os financieros claros.

L #in o?Geti:os claros, la direccin financiera no se sentir ni res/onsa?le, ni

moti:ada /ara meGorar las siuientes funciones criticas- ! identificar  medir la

e1/osicin de rieso de la em/resaN  e:aluar la actuacin de los estores de

rieso ante auellos o?Geti:os ue la em/resa /odr8a conseuir con certe=a  >

determinar los enfoues ue meGor crear8an o /reser:ar8an el :alor 

'& (E)%'%R )&RMAME'$E E MARC& E' *+E &# R%E#"&# MACR&EC&'&M%C&#

(EBE' "E#$%&'AR#EN E P+'$& 3A#$A E C+A A EMPRE#A (EBERDA

RE'+'C%AR A P&#%BE# "A'A'C%A# P&R C&BER$+RA# (%#EKA(A# PARA EF%$AR

PER(%(A# CA$A#$R&)%CA#N A#% C&M& ME(%(A# C&'CRE$A# (E AC$+AC%&' 

ME(%C%&' (E RE#+$A(&# EP%C%$AME'$EL E# A CA+#A PR%'C%PA (E &#

)RACA#&# E' A "E#$%&' (E R%E#"&

Ge#ti&n de Rie#*o# Ca$ia!io#

Ge#tion de Rie#*o

Ca$ia!io#

Rie#*o Ca$ia!io ,

E2po#ici&n al Rie#*o

Ca$ia!io

Coe!t"!a# con

In#t!"$ento#

Financie!o# 8Fo!a!d)

F("t"!o#) Opcione#9

Coe!t"!a#

Ope!ati%a#

$%P& (E

CAMB%&-E+R O +#(  !,!0!>

(i:isa directora Moneda unidad de cuenta #e lee-!,46< +#( /or E+R

C&$%HAC%' (%REC$A- Con cuantas monedas unidades de cuenta /uedo

com/rar una di:isa directora

C&$%HAC%' %'(%REC$A- Con cuantas di:isas directoras /uedo com/rar una

moneda unidad de cuenta

E+R O +#(  !,!0!>

(i:isa directora Moneda unidad de cuenta #e lee-!,46< +#( /or E+R

+#( O E+R  !O!,!0!>  0,90<0

(i:isa directora Moneda unidad de cuenta #e lee-0,6<!0 E+R /or +#(

4..!. (E)%'%C%&'E# BA#%CA#

C&$%HAC%' (%REC$A E

%'(%REC$A-(efinicin- e1/resa el :alor de una moneda en funcin de otra. Por

eGem/lo-4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&



MERCA(& (E (%F%#A# A C&'$A(& & #P&$ es de entrega inmediata% por lo 'ue se debe

contar con efectivo disponible. +onsiste en la compra2venta de divisas al tipo de cambio actual.

a feca valor o de entrega es de 3 días ábiles después de efectuar la operación aun'ue

eisten operaciones valor de 4 día. +onseguir un buen cambio dependerá de la capacidad de

negociación y el volumen de negocio. os intermediarios de este mercado son los gentes de

cambio 'uienes venden divisas a una coti&ación 5s6 7ate y compran a una coti&ación 0id 7ate%

de cuya diferencia obtienen una ganancia.

&PERAC%&'E# #P&$

-

C&$%HAC%&' A#Q RA$E8 Es el tipo de cambio vendedor del mercado. Por lo general% los

agentes de cambio 9cobran: una tasa algo superior a la tasa interbancaria por la venta de la

divisa.



C&$%HAC%&' B%( RA$E- Es el tipo de cambio comprador del mercado. Por lo general% os

agentes de cambio 9pagan: a sus clientes una tasa un poco inferior a la tasa interbancaria par

la compra de divisa.



#PREA( & MAR"E'- Es el diferencial entre la coti&ación 5S; 751E y 0<" 751E y constituye

le margen de ganancia del agente de cambio. El Spread es menor cuando eiste mayor

li'uide& en el mercado. El Spread es mayor cuando la actividad de negociación de una divisa

es menor.

100 * Rate Bid -Rate Ask (divisas) pread =

4..!. (E)%'%C%&'E# BA#%CA#

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

&PERAC%&'E#

)&RAR(- El MERCA(& (E (%F%#A# A PAH& & )&RAR( es a =>% ?>% @> o más días. a negociación de divisas a pla&o consiste en la compra2venta de divisas fi$ando el precio (12+! ABC% pero la transacción tendrá lugar en una feca futura% como mínimo tres días ábiles de la feca de la operación. a divisa a pla&o puede coti&arse a Prima o a "escuento% eco 'ue dependerá de la evolución de la moneda de acuerdo con las condiciones económicas del país.

 C&$%HAC%&' A PR%MA A Premio o At Premium- +uando el tipo for,ard es mayor 'ue el tipo Spot (D  S!. o 'ue indica 'ue el mercado está anunciando 'ue se espera una apreciación futura de la divisa con premio respecto a la moneda nacional (lo 'ue e'uivale a una depreciación de la moneda nacional!.

El premio a pla&o de una divisa necesariamente es un descuento a pla&o para la moneda nacional.

 C&$%HAC%&' A (E#C+E'$& At (iscount- +uando el tipo for,ard es menor 'ue el tipo Spot (D F S! En este caso el mercado espera una depreciación futura de la divisa con descuento  respecto a la

moneda nacional (lo 'ue e'uivale a una apreciación de la moneda nacional!. El descuento a pla&o de una divisa necesariamente es un premio a pla&o para la moneda nacional.

 as tasas de descuento o a /rima se anuali=an /ese a ue se /u?lican /ara :arios /la=os, /ara /oder com/arar con la tasa de inter5s. Para calcular el ; de a/reciacin o de/reciacin anual es/erada se reali=a el siuiente

clculo-( ) 100 * 1! * (anua") n apreciaci# #n $ depreciaci % n S  S   F − =

4..!. (E)%'%C%&'E# BA#%CA#

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

(EPREC%AC%&' 

APREC%AC%&'-

(EPREC%AC%&'- +uando disminuye el valor de la moneda nacional (moneda unidad de

cuenta! respecto a la de una moneda etran$era (divisa directora!. "ico de otro modo%

cuando tengo 'ue entregar mas moneda nacional por una misma unidad de divisa

etran$era. E$emplo8

E+R O +#(  !,46<

E+R O +#(  !,0

(e/reciacin del ,69; !,02!,46<O!,46<



APREC%AC%&'- +uando aumenta el valor de la moneda nacional (moneda unidad de

cuenta! respecto a la de una moneda etran$era (divisa directora!. "ico de otro modo%

cuando tengo 'ue entregar menos moneda nacional por una misma unidad de divisa

etran$era. E$emplo8

E+R O +#(  !,46<

E+R O +#(  !,40<0

A/reciacin del 24,!; !,40<02!,46<O!,46<

+'A (EPREC%AC%&' (E A M&'E(A 'AC%&'A #%"'%)%CA +'A

APREC%AC%&' (E A (%F%#A E$RA'JERA  F%CEFER#A

4..!. (E)%'%C%&'E# BA#%CA#

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

(EPREC%AC%&' O APREC%AC%&' E' E C&MERC%& E$ER%&R

(EPREC%AC%&'

APREC%AC%&'

 %MP&R$AC%&'E# #E 3ACE' REA$%FAME'$E MA# CARA# PARA %MP&R$A(&R 'AC%&'A SC&MPE$%$%F%(A(

 &# %MP&R$A(&RE# 'AC%&'AE# $%E'(E' A $E'ER ME'&RE# "A'A'C%A# S+$%%(A(

%MP&R$AC%&'E# CP EP&R$AC%&'E# CC %MP&R$AC%&'E# CP EP&R$AC%&'E# CC

 EP&R$AC%&'E# #E 3ACE' REA$%FAME'$E MA# BARA$A# PARA %MP&R$A(&R E$RA'JER& TC&MPE$%$%F%(A(

 &# EP&R$A(&RE# 'AC%&'AE# $%E'(E' A $E'ER MA&RE# "A'A'C%A# T+$%%(A(

 %MP&R$AC%&'E# #E 3ACE' REA$%FAME'$E MA# BARA$A# PARA E %MP&R$A(&R 'AC%&'A TC&MPE$%$%F%(A(

 &# %MP&R$A(&RE# 'AC%&'AE# $%E'(E' A $E'ER MA&RE# "A'A'C%A# T+$%%(A(

 EP&R$AC%&'E# #E 3ACE' REA$%FAME'$E MA# CARA# PARA E %MP&R$A(&R E$RA'JER& SC&MPE$%$%F%(A(

 &# EP&R$A(&RE# 'AC%&'AE# $%E'(E' A $E'ER ME'&RE# "A'A'C%A# S+$%%(A(

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

%MPAC$& (E A (EPREC%AC%&' E' E C&MERC%& E$ER%&R

%MP&R$AC%&'E# CP

EP&R$AC%&'E# CC

EG- +na em/resa ecuatoriana im/orta mauinaria desde %talia /or E+R!0.000. a coti=acin #/ot al momento de firmar el contrato de com/ra2 :enta es de E+RO+#( !,46< UCul es el nue:o costo de la im/ortacin en moneda nacional, si al momento de su /ao el ti/o de cam?io se Ia de/reciado en un ,69; E+RO+#( !,0V (e/reciacin del +#( frente al E+R del ,69; %ncremento costo de im/ortacin en +#( en el ,69;

EG- +na em/resa ecuatoriana e1/orta ?anano Iacia Alemania /or +#(!0.000. a coti=acin #/ot al momento de firmar el contrato de com/ra2:enta es de E+RO+#( !,46< UCul es el nue:o costo de la e1/ortacin en moneda e1tranGera, si al momento de su /ao el ti/o de cam?io se Ia de/reciado en un ,69; E+RO+#( !,0V (e/reciacin del +#( frente al E+R del ,69; (isminucin costo de e1/ortaciones en E+R en el 2,><;

4..!. (E)%'%C%&'E# BA#%CA#

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

%MPAC$& (E A APREC%AC%&' E' E C&MERC%& E$ER%&R

%MP&R$AC%&'E# CP

EP&R$AC%&'E# CC

EG- +na em/resa ecuatoriana im/orta mauinaria desde %talia /or E+R!0.000. a coti=acin #/ot al momento de firmar el contrato de com/ra2 :enta es de E+RO+#( !,46< UCul es el nue:o costo de la im/ortacin en moneda nacional, si al momento de su /ao el ti/o de cam?io se Ia a/reciado en un 4,!; E+RO+#( !,40<0V A/reciacin del +#( frente al E+R del 4,!; (isminucin costo de im/ortacin en +#( en el 24,!;

EG- +na em/resa ecuatoriana e1/orta ?anano Iacia Alemania /or +#(!0.000. a coti=acin #/ot al momento de firmar el contrato de com/ra2:enta es de E+RO+#( !,46< UCul es el nue:o costo de la e1/ortacin en moneda e1tranGera, si al momento de su /ao el ti/o de cam?io se Ia a/reciado en un ,69; E+RO+#( !,40<0V A/reciacin del +#( frente al E+R del 4,!; Aumento costo de e1/ortaciones en E+R en el 4,>0;

4..!. (E)%'%C%&'E# BA#%CA#

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

(EPREC%AC%&' O APREC%AC%&' E' E )%'A'C%AM%E'$& %'$ER'AC%&'A

(EPREC%AC%&' APREC%AC%&' PRW#$AM& REC%B%(& CP E' M&'E(A E$RA'JERA

PA"& (E PRE#$AM& #E 3ACE REA$%FAME'$E MA# CAR& PARA E PRE#$A$AR%& 'AC%&'A TC&#$& CAP%$A

E PRE#$A$AR%& 'AC%&'A B&RR&ER $%E'(E A $E'ER ME'&RE# "A'A'C%A# S+$%%(A(

PA"& (E PRE#$AM& #E 3ACE REA$%FAME'$E MA# BARA$& PARA PRE#$A$AR%& E$RA'JER& SC&#$& CAP%$A

E PRE#$AM%#$A 'AC%&'A E'(ER $%E'(E A MA'$E'ER #+# '%FEE# (E "A'A'C%A +$%%(A(

PRW#$AM& &$&R"A(& CC E' M&'E(A E$RA'JERA PRW#$AM& REC%B%(& CP E' M&'E(A E$RA'JERA PRW#$AM& &$&R"A(& CC E' M&'E(A E$RA'JERA

PA"& (E PRE#$AM& #E 3ACE REA$%FAME'$E MA# BARA$& PARA E PRE#$A$AR%& 'AC%&'A SC&#$& CAP%$A

E PRE#$A$AR%& 'AC%&'A B&RR&ER $%E'(E A $E'ER MA&RE# "A'A'C%A# T+$%%(A(

PA"& (E PRE#$AM& #E 3ACE REA$%FAME'$E MA# CAR& PARA PRE#$A$AR%& E$RA'JER& TC&#$& CAP%$A

E PRE#$AM%#$A 'AC%&'A E'(ER $%E'(E A MA'$E'ER #+# '%FEE# (E "A'A'C%A +$%%(A(

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

%MPAC$& (E A (EPREC%AC%&' E' E )%'A'C%AM%E'$& %'$ER'AC%&'A

EG- +na em/resa ecuatoriana toma un cr5dito /restario con un im/ortante ?anco de )rancia /restamista /or E+R0.000 a una tasa de inter5s del !0; anual  un /la=o de ! ao un solo /ao ca/ital X intereses. a coti=acin #/ot al momento de firmar el contrato de /r5stamo es de E+RO+#( !,46<. UCul es el nue:o monto a /aar /or el /r5stamo en moneda nacional, si al momento de su /ao el ti/o de cam?io se Ia de/reciado en un ,69; E+RO+#( !,0V (e/reciacin del +#( frente al E+R del ,69; %ncremento costo del /r5stamo en +#( en el ,69;

EG- +n ?anco ecuatoriano otora un cr5dito /restamista a una em/resa es/aola /restario /or E+R!00.000 a una tasa de inter5s del !0; anual  un /la=o de ! ao un solo /ao ca/ital X intereses. a coti=acin #/ot al momento de firmar el contrato de /r5stamo es de E+RO+#( !,46<. UCul es el nue:o monto a /aar /or el /r5stamo en moneda e1tranGera, si al momento de su co?ro el ti/o de cam?io se Ia de/reciado en un ,69; E+RO+#( !,0V PRW#$AM& REC%B%(& CP E' M&'E(A E$RA'JERA PRW#$AM& &$&R"A(& CC E' M&'E(A E$RA'JERA (e/reciacin del +#( frente al E+R del ,69; (isminucin costo de /r5stamo en E+R en el 2,><;

4..!. (E)%'%C%&'E# BA#%CA#

%MPAC$& (E A APREC%AC%&' E' E )%'A'C%AM%E'$& %'$ER'AC%&'A

EG- +na em/resa ecuatoriana toma un cr5dito /restario con un im/ortante ?anco de )rancia /restamista /or E+R0.000 a una tasa de inter5s del !0; anual  un /la=o de ! ao un solo /ao ca/ital X intereses. a coti=acin #/ot al momento de firmar el contrato de /r5stamo es de E+RO+#( !,46<. UCul es el nue:o monto a /aar /or el /r5stamo en moneda nacional, si al momento de su /ao el ti/o de cam?io se Ia a/reciado en un 4,!; E+RO+#( !,40<0V A/reciacin del +#( frente al E+R del 4,!; %ncremento costo del /r5stamo en +#( en el 4,!;

EG- +n ?anco ecuatoriano otora un cr5dito /restamista a una em/resa es/aola /restario /or E+R!00.000 a una tasa de inter5s del !0; anual  un /la=o de ! ao un solo /ao ca/ital X intereses. a coti=acin #/ot al momento de firmar el contrato de /r5stamo es de E+RO+#( !,46<. UCul es el nue:o monto a /aar /or el /r5stamo en moneda e1tranGera, si al momento de su co?ro el ti/o de cam?io se Ia a/reciado en un 4,!; E+RO+#( !,40<0V PRW#$AM& REC%B%(& CP E' M&'E(A E$RA'JERA PRW#$AM& &$&R"A(& CC E' M&'E(A E$RA'JERA A/reciacin del +#( frente al E+R del 4,!; (isminucin costo de /r5stamo en E+R en el 24,>0;

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

4..!. (E)%'%C%&'E# BA#%CA#

4... EP&#%C%&' AR%E#"& CAMB%AR%&  #+ A(M%'%#$RAC%&'

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

E2po#icion al Rie#*o Ca$ia!io

Rie#*o Ca$ia!io

La e2po#ici&n al !ie#*o ca$ia!io #"!*e en todo tipo de ne*ocio# inte!nacionale#. Se de(ine co$o la #en#iilidad del %alo! de acti%o#) pa#i%o# o (l"o# de e(ecti%o en $oneda nacional a la# %a!iacione# ine#pe!ada# del tipo de ca$io.

La e2po#ici&n al !ie#*o ca$ia!io de lo# (l"o# de e(ecti%o *ene!al$ente e# a la!*o pla+o. La e2po#ici&n al !ie#*o ca$ia!io de lo# acti%o# , pa#i%o# e# a co!to pla+o.

a e1/osicin cam?iaria es continente si el rieso cam?iario se /resentara o no en el futuro. a e1/osicin cam?iaria es recurrente si las cuentas /or /aar o /or co?rar en moneda e1tranGera se /resentan como una secuencia de fluGos mensuales o anuales

El !ie#*o ca$ia!io #e dee a la ince!tid"$!e ace!ca de lo# %alo!e# ("t"!o# de lo# tipo# de ca$io. No a #" %a!iailidad e#pe!ada en #í 8co$pen#ada po! la# ta#a# de inte!5# , ot!a# %a!iale# $ac!oecon&$ica#9) #ino a #" i$pacto #o!e el %alo! en $oneda nacional de lo# acti%o#) lo# pa#i%o# o lo# (l"o# de e(ecti%o e2p!e#ado# en $oneda e2t!ane!a.

E# la pa!te de la %a!ian+a total del %alo! en $oneda nacional de acti%o#) pa#i%o# o (l"o# de e(ecti%o e2p!e#ado# en $oneda e2t!ane!a) at!i"ile a lo# ca$io# ine#pe!ado# de lo# tipo# de ca$io.

Ba!ian+a e# la $edia a!it$5tica del c"ad!ado de la# de#%iacione# !e#pecto a la $edia de "na di#t!i"ci&n

e#tadí#tica

FAR%A'HA

RE"RE#%&' %'EA

  pendianete) o #en#iilidad a la e2po#icion al !ie#*o ca$ia!io

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

4... EP&#%C%&' AR%E#"& CAMB%AR%&  #+ A(M%'%#$RAC%&'

 La e2po#ici&n econ&$ica) e2po#ici&n en la t!an#acci&n , e2po#ici&n contale

&a'in conocida co'o exposici#n operativa co'petitiva o estrat+ica es e" i'pacto de "os ca'ios inesperados en "os tipos de ca'io sore e" va"or de "a e'presa e" cua" depende de "a capacidad de sta para +enerar ,"uos de e,ectivo netos  de su costo de capita" .

La e2po#ici&n al !ie#*o ca$ia!io no# dice -a#ta '"5 *!ado "na e$p!e#a en(!enta dic-o !ie#*o ,

pe!$ite dete!$ina! ot!a# #it"acione# de !ie#*o. E2i#ten t!e# tipo# de e2po#ici&n:

E=/OSICION ECONOMICA

Ta$i5n conocida co$o e2po#ici&n cont!act"al) e# la #en#iilidad del %alo! en $oneda nacional de lo# (l"o# de e(ecti%o cont!act"ale# deno$inado# en $oneda# e2t!ane!a#.

E=/OSICION DE TRANSACCION

La e2po#ici&n en la con%e!#i&n 8o e2po#ici&n contale 9 e# el i$pacto de lo# ca$io# ine#pe!ado# en lo# tipo# de ca$io# #o!e lo# e#tado# (inancie!o# con#olidado# de "na e$p!e#a t!an#nacional '"e tiene #"c"!#ale# en %a!io# paí#e#

E=/OSICION EN LA CONBERSION

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

4... EP&#%C%&' AR%E#"& CAMB%AR%&  #+ A(M%'%#$RAC%&'

 La e2po#ici&n econ&$ica , #"# e#t!ate*ia# de $iti*aci&n

En "a econo'/a creciente'ente +"oa"iada cada ve 's e'presas se invo"ucran en a"+2n tipo de ne+ocios internaciona"es3 exportaciones ad4uisici#n de insu'os extraneros ,i"ia"es en otros pa/ses oint ventures con socios extraneros ,usiones  ad4uisiciones a nive" internaciona". 5as variaciones de "os tipos de ca'io a,ectan "a posici#n co'petitiva de estas e'presas. Por e""o "a ad'inistraci#n de "a exposici#n econ#'ica se vue"ve una parte i'prescindi"e de "a p"aneaci#n estrat+ica.

Co'o e" va"or exacto de "a exposici#n econ#'ica es di,/ci" de ca"cu"ar "a posii"idad de su coertura con instru'entos ,inancieros es astante "i'itada. Por esa ra#n se tienen 4ue incorporar a "as decisiones estrat+icas "as 'edidas id#neas para reducir "a exposici#n econ#'ica a nive"es 'anea"es. Entre estas a"ternativas se encuentran3

Locali+aci&n de la# planta#

Tene! planta# $ltiple# en paí#e# de ao# co#to#) "icado# en la#

p!incipale# +ona# $oneta!ia#.

Cadena# de #"$ini#t!o (le2ile#

Mantene! política (le2ile de ad'"i#ici&n de in#"$o# , o"t#o"!cin* de %a!ia# acti%idade# , ("ncione# Di%e!#i(icaci&n de $e!cado# E2po!ta! a di%e!#a# +ona# $oneta!ia# pe!$ite '"e la !ed"cci&n de %enta# en

"na +ona #ea co$pen#ada con "n a"$ento en ot!a# +ona#.

Di%e!#i(icaci&n del p!od"cto , RD Di%e!#i(ica! p!od"cto# , e#talece! $a!ca# cont!i",en a aa! la ela#ticidad de la de$anda) lo '"e pe!$ite co!a! p!ecio#

$1# alto# '"e la co$petencia.

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

4... EP&#%C%&' AR%E#"& CAMB%AR%&  #+ A(M%'%#$RAC%&'

 La e2po#ici&n de t!an#accion , con%e!#ion , #"# e#t!ate*ia# de coe!t"!a

Se deriva de las fluctuaciones inesperadas de los tipos de cambio. "ica eposición será

mayor cuando el comerciante internacional (eportador2importador! financista o inversionista

permanece en una PBS<+<G# 50<E715 o epuesta de activos netos (operación larga! o

pasivos netos (operación corta! en una moneda etran$era. En ambos casos% se está frente a

una situación de riesgo cambiario 'ue se puede neutrali&ar mediante una operación de signo

contrario. Por e$emplo8 +uentas  +obrar en /S" se neutrali&an con +uentas  Pagar en

/S".

P&#%C%&' AR"A

E' (%F%#A#8

+uando la empresa tiene un

eceso de 5ctivos sobre

Pasivos etran$eros en una

determinada divisa

AYP

P&#%C%' C&R$A

E'

(%F%#A#-+uando la empresa tiene un

eceso de Pasivos

etran$eros sobre 5ctivos

etran$eros en una

determinada divisa

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

4... EP&#%C%&' AR%E#"& CAMB%AR%&  #+ A(M%'%#$RAC%&'

 La e2po#ici&n de t!an#accion , con%e!#ion , #"# e#t!ate*ia# de coe!t"!a



EP&#%C%&' A R%E#"& CAMB%AR%& (E +'A P&#%C%&' AR"A

AYP-Es eui:alente a un ZRieso de Acti:o 'eto[, ZRieso de %n:ersin[, ZRieso de CC[ o

ZRieso de e1/ortacin[. 1ener activos netos etran$eros e'uivale a tener inversiones en

moneda etran$era o +H+ en moneda etran$era. El origen de este riesgo esta en una

apreciación inesperada de la moneda nacional frente a la divisa etran$era. Su efecto se refle$ará

en una pérdida patrimonial ya 'ue al traspasar sus activos denominados en moneda etran$era a

la moneda nacional tendrá menor cantidad de moneda nacional 'ue antes de la depreciación.

EGem/lo !- /na empresa ecuatoriana posee un activo neto en moneda etran$era e'uivalente a E/74>>.>>>% lo 'ue oy e'uivale a /S"4I?.JK> (dada una +oti&ación 0id 7ate de 4%I?JK E/72/S"!. Si al cabo de seis meses el E/7 se deprecia en el I%43L (e'uivalente a una apreciación del /S" en un -I%43L!% el tipo de cambio será de 4%I>J> E/72/S". Por tanto% al convertir la divisa etran$era en /S" solo se podrán obtener /S"4I>.J>>% lo 'ue e'uivale a una perdida de /S"?.>K>

_{EGem/lo }

-

/na inversión ecuatoriana de /S"4.>>>.>>> en 0olivia% oy e'uivale a 0B0J.>>K.>>> (dada una +oti&ación 0id 7ate de J%>>K /S"20B0!. 5l cabo de tres meses se decide repatriar la inversión. Si el 0B0 se a depreciado en un 4%KL el tipo de cambio 5s6 7ate será J%43K /S"20B0. Por tanto se podrá recuperar /S" @JK.3=4% lo 'ue e'uivale a 'ue se abrá perdido /S"4I.M?@.

(ado ue tener una /osicin lara de di:isas es eui:alente a tener una CC en moneda nacional, el rieso cam?iario /uede neutrali=arse cu?rirse o eliminarse con una o/eracin de sino contrario, es decir una CP en moneda nacional. En los eGem/los anteriores la co?ertura se /uede

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&



EP&#%C%&' (E R%E#"& CAMB%AR%& (E +'A P&#%C%&' C&R$A

PYA-Es e'uivalente a un 97iesgo de Pasivo #eto:% 97iesgo de Dinanciamiento:% 97iesgo de +HP: o

97iesgo de importación:. 1iene su origen en la apreciación de la moneda etran$era frente a

la moneda nacional (es decir% una depreciación de la moneda nacional!. Su efecto se

refle$ara en una pérdida patrimonial ya 'ue al traspasar sus pasivos denominados en

moneda etran$era a la moneda nacional tendrá mayor cantidad 'ue antes de la

apreciación.

 EGem/lo!- /n importador ecuatoriano compra materia prima por E/74>>.>>>% lo 'ue oy e'uivale a /S"4I?.JK> (dada una coti&ación 5s6 7ate de 4%I?JK E/72/S"!. Si al cabo de tres meses (feca de pago de la importación! el E/7 se aprecia en K%?@L (lo 'ue implica una depreciación del /S" en la misma magnitud!% el tipo de cambio será 4%KK3> E/72/S". Por tanto% tendrá 'ue destinar mayor cantidad de moneda nacional para pagar sus obligaciones (/S"4KK.3>>!.

 EGem/lo- /na empresa ecuatoriana mantiene una deuda con un banco europeo por E/73>>.>>>% lo 'ue oy e'uivale a /S"3@=.M>> (dada una coti&ación 5s6 7ate de 4%I?JK E/72/S"!. Si al cabo de seis meses (feca de pago de la deuda! el E/7 se aprecia en K%?@L (lo 'ue implica una depreciación del /S" en la misma magnitud!% el tipo de cambio será 4%KK3> E/72/S". Por tanto% tendrá 'ue destinar mayor cantidad de moneda nacional para pagar sus obligaciones (/S"=4>.I>>!.

4... EP&#%C%&' AR%E#"& CAMB%AR%&  #+ A(M%'%#$RAC%&'

)#ecesitará acer una cobertura del riesgo a tres y seis meses comprando dólares for,ard a

tres y seis meses respectivamente para pagar a su proveedor y acreedor*.

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

4... EP&#%C%&' AR%E#"& CAMB%AR%&  #+ A(M%'%#$RAC%&'

 La e2po#ici&n de t!an#accion , con%e!#ion , #"# e#t!ate*ia# de coe!t"!a

a cobertura de la eposición al riesgo cambiario consiste en tomar una posición en el

mercado 'ue neutrali&a la posición 'ue ya se tiene. Si la posición original genera pérdidas

cuando el tipo de cambio ba$a% la cobertura consiste en establecer una posición 'ue genera

ganancias cuando el tipo de cambio ba$a. "e cual'uier modo% la falta de cobertura se

interpreta como especulación .

C"al'"ie! di#po#iti%o pa!a ad$ini#t!a! la e2po#ici&n ca$ia!ia dee con#ide!a! lo# #i*"iente# pa#o#:

0.De(ini! , $edi! la e2po#ici&n al !ie#*o ca$ia!io. 3.O!*ani+a! "n #i#te$a pa!a $onito!ea! la

e%ol"ci&n de la e2po#ici&n , lo# $o%i$iento# de lo# tipo# de ca$io. E#te p"nto p"ede aa!ca!

p!on&#tico# de lo# tipo# de ca$io.

6.E%al"a! el i$pacto de la# po#ile# %a!iacione# de lo# tipo# de ca$io #o!e el p!o*!a$a e#t!at5*ico de la e$p!e#a.

4.>"#ti(ica! la con%eniencia de la# coe!t"!a#. H.A#i*na! la# !e#pon#ailidade# po! la# coe!t"!a# , (o!$"la! "na e#t!ate*ia de coe!t"!a.

E1isten dos ti/os de co?erturas cam?iarias

-!.Co?ertura con contratos financieros .Co?ertura con t5cnicas o/erati:as

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

4... EP&#%C%&' AR%E#"& CAMB%AR%&  #+ A(M%'%#$RAC%&'

Con#i#te en t!a#lada! el !ie#*o a #" cont!apa!te) a t!a%5# de #elecciona! la $oneda de (act"!a. La po#iilidad de #elecciona! la $oneda de (act"!a depende del pode! de ne*ociaci&n de la e$p!e#a. /o! ee$plo) #i el cont!ato e# i$po!tante , -a, %a!io# contendiente# '"e lo '"ie!en *ana!) la e$p!e#a p"ede da!#e el l"o de #elecciona! la $oneda de (act"!aci&n '"e $1# le con%en*a) #in '"e e#to a"$ente el co#to del cont!ato. Si la po#t"!a de ne*ociaci&n de la e$p!e#a e# d5il) #elecciona! la $oneda de (act"!aci&n a"$enta!1 el co#to del cont!ato.

La e#t!ate*ia de adelanto# , !et!a#o# 8leadla* #t!ate*,9 con#i#te en '"e la e$p!e#a p"ede !ed"ci! #" e2po#ici&n al !ie#*o ca$ia!io adelantando el pa*o de c"enta# po! pa*a! , de$o!ando el co!o de c"enta# po! co!a!. Ade$1#) la e$p!e#a dee !et!a#a! el pa*o de la# c"enta# po! pa*a! en $oneda nacional. /o! lo *ene!al) !et!a#a! el pa*o en $oneda nacional no e# "na "ena e#t!ate*ia) po!'"e e$peo!a la# !elacione# con lo# p!o%eedo!e# , le# oli*a a co!a! p!ecio# $1# alto# pa!a co$pen#a! lo# !et!a#o# en lo# pa*o#..

i "as cuentas por pa+ar en d#"ares son i+ua"es a "as cuentas por corar "a e'presa tiene una coertura natura"  su exposici#n a" ries+o ca'iario es cero. 5a exposici#n neta es "a di,erencia entre "a exposici#n corta  "a exposici#n "ar+a. o"a'ente "a exposici#n neta est sueta a "a coertura con instru'entos ,inancieros. Para poder ap"icar e" neteo de "a exposici#n "a ad'inistraci#n de" ries+o ca'iario de una e'presa transnaciona" dee estar centra"iada en un so"o "u+ar ""a'ado centro de re,acturaci#n en "a tesorer/a corporativa. Este centro recie todas "as ,acturas 4ue se derivan de "as transacciones internas entre "as

SELECCIÓN DE LA MONEDA DE FACTURA CO<ERTURA CON RETRASOS ; ADELANTOS NETEO DE LA E=/OSICIÓN

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

4... EP&#%C%&' AR%E#"& CAMB%AR%&  #+ A(M%'%#$RAC%&'

Fo!a!d co$o in#t!"$ento# (inancie!o# de coe!t"!a

3ACER +' #E"+R& (E CAMB%& dependerá del +BS1B 'ue éste represente para el

tomador del seguro. El +osto estará en función del costo de las tasas de interés de las

monedas involucradas. El NE+5#<SNB será diferente si se trata de una +uenta por Pagar

(<mportadores y "eudores en Noneda Etran$era! o una +uenta por +obrar (Eportadores!.

&# MERCA(&# )&RAR( & A PAH& son útiles para el comercio internacional y las

inversiones por'ue ofrecen un medio relativamente barato para proteger sus operaciones

corrientes contra los riesgos de cambio. En consecuencia% la función básica del mercado a

pla&o es permitir +/07<7 E 7<ESOB "E +5N0<B.

#E"+R& (E CAMB%&- +onsiste en efectuar una operación a futuro o for,ard para eliminar o

al menos disminuir el riesgo de las fluctuaciones de las monedas etran$eras% ya 'ue éstas se

pueden apreciar o depreciar respecto a la moneda local (/S" en el caso ecuatoriano!.

E C&#$& (E +' #E"+R& (E CAMB%& será el resultado del diferencial de las tasas de

interés de las monedas involucradas. os principales antecedentes a considerar son8 4! El

precio Spot de la moneda directora 3! la tasa de <nterés de la Noneda #acional =! la tasa de

<nterés de la moneda etran$era I! pla&o de la Bperación

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

4... EP&#%C%&' AR%E#"& CAMB%AR%&  #+ A(M%'%#$RAC%&'

Ope!ati%a del Se*"!o de Ca$io 8Cont!ato Fo!a!d9

MECA'%#M& + &PERA$&R%A PARA +'A %MP&R$AC%' & C+E'$A P&R PA"AR es el

siuiente-!. El Banco otora un /r5stamo en moneda nacional +#( al /la=o ue se reuiere /ara /aar la im/ortacin tiem/o de co?ertura, /or el cual el ?anco co?rar la tasa de inter5s :iente en el mercado nacional tasa de inter5s acti:a.

. Con la moneda nacional com/ra la moneda e1tranGera, al /recio #/ot :iente Bid Rate en el mercado cam?iario, con la cual de?e /aarse al /ro:eedor.

>. (e/osita a /la=o la moneda e1tranGera, al mismo /la=o de la co?ertura /or lo cual reci?ir el /ao de una tasa de inter5s internacional corres/ondiente a dicIa moneda e1tranGera.

MECA'%#M& + &PERA$&R%A PARA +'A EP&R$AC%' & C+E'$A P&R C&BRAR es la

siuiente-!. El ?anco otora un /r5stamo en la moneda del /a8s al cual se Ii=o la e1/ortacin di:isa e1tranGera, con :encimiento a la fecIa ue /aar el cliente e1tranGero tiem/o de co?ertura, /or la ue co?ra una tasa de inter5s tasa de inter5s internacional corres/ondiente a dicIa moneda di:isa e1tranGera.

. Fende la moneda e1tranGera al /recio #/ot :iente As] Rate en el mercado cam?iario  com/ra moneda local +#(.

>. (e/osita la moneda nacional +#( al mismo /la=o de /ao del cliente tiem/o de co?ertura a la tasa de inter5s :iente en el mercado nacional tasa de inter5s /asi:a nacional.

4.. "E#$%&' (E R%E#"& CAMB%AR%&

4... EP&#%C%&' AR%E#"& CAMB%AR%&  #+ A(M%'%#$RAC%&'

Ope!ati%a del Se*"!o de Ca$io 8Cont!ato Fo!a!d9

6a"or pot3

 7D$89P (Bid rate) : 110;0

 7D$89P (Ask rate) : 11!<0

6a"or pot3

 E7R$7D (Bid rate) : 1;=0=

 E7R$7D (Ask rate) : 1<10<

5a tasa de inters de co"ocaci#n (activa) en Ecuador es de" 1!% anua"

5a tasa de inters de captaci#n (pasiva) en Ecuador es de" >% anua"

5a tasa PRI?E es de" <=% anua"

5a tasa 5IB@R es de" ;% anua"

e espera una DEPRECIACI de" 89P de" =% anua"  una APRECIACI de" E7R de" >% anua"

To$e la deci#i&n !e#pecto a la con%eniencia de -ace! lo# #e*"!o# de ca$io , dete!$ine la#

e%ent"ale# p5!dida# o ene(icio# !e#"ltante# de no -ace! o -ace! el #e*"!o de ca$io.

E>ERCICIO: IM/ORTACION ; E=/ORTACION

La e$p!e#a FRUIT S.A. #e dedica a i$po!ta! in#"$o# a*!ícola# de#de >ap&n , e2po!ta (!"ta# a

di%e!#o# paí#e# de la Uni&n E"!opea) po! lo tanto e# alta$ente %"lne!ale a la# (l"ct"acione# del

p!ecio de la# di%i#a#. Reciente$ente -a (i!$ado "n cont!ato pa!a e2po!ta! a Ale$ania po! EUR

3.JJJ.JJJ) %alo! '"e #e!1 pa*ado po! #" cliente a K $e#e# pla+o. /o! ot!a pa!te co$p!& en >ap&n

in#"$o# po! >;/ 0.JJJ.JJJ) %alo! '"e tend!1 '"e pa*a! en "n pla+o de 4 $e#e#. Se pide e(ect"a!

la# ope!acione# nece#a!ia# pa!a to$a! lo# !e#pecti%o# #e*"!o# de ca$io tanto pa!a la#

e2po!tacione# co$o la# i$po!tacione#) pa!a lo c"al #e c"enta con lo# #i*"iente# antecedente#: