24 de julio al 28 de julio de 2017

Estrategia de portafolios [email protected]

Catalina Tobón Cuellar [email protected] +57 (1) 6584042 Alejandro Urriago [email protected] +5716586393 Camilo Silva [email protected] +57 (1) 6584181 Daniel Suárez [email protected] +57 (1) 6584115 Andrés Rosas [email protected] +57 (1) 6584138 Sebastián Macías [email protected] +57 (1) 6584115 Juan Camilo Marin [email protected] +57 (1) 6584142

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Estrategia por perfil………..5

Será relevante próxima semana………5

Indicador 28-jul. Actual Semana Anterior IPC 12 MESES 3,99% 3,99% IBR Overnight 5,28% 5,52% DTF 5,60% 5,60% ColCap 1.487 1.471 TES 2024 6,46% 6,33% Tasa de Cambio 3.001 3.013 Petróleo WTI 49,8 45,8 Dato s preliminares

Comentario Semanal

En la reunión ordinaria del pasado jueves, la Junta Directiva del Banco de la República decidió reducir la tasa de interés de intervención en 25 puntos básicos y dejarla en 5,50%. Este descenso fue adoptado por mayoría con seis de los siete votos a favor, siendo la primera vez en varios meses en la que los miembros de la Junta parecen alineados en su postura frente a los descensos y en la ponderación de los riesgos en materia de crecimiento, inflación y el nivel actual de la tasa de interés.

En los últimos lustros, uno de los mayores logros en materia de política económica fue anclar la inflación y las expectativas al rango actual del 2% al 4%. En ese sentido, los temores de la Junta Directiva durante 2016 no eran infundados. Los efectos del fenómeno del niño, el paro agrario, la depreciación del peso colombiano y el sucesivo encarecimiento de los bienes importados, dispararon la inflación a niveles cercanos al 9%, complicando la situación económica del país. En ese sentido, era normal que la Junta Directiva ponderara con mayor importancia el frente inflacionario, toda vez que los sectores de servicios financieros y construcción seguían jalonando la economía. Este año, la situación se cambió por la salida de José Darío Uribe de la gerencia general del Banco y la recomposición de la Junta Directiva por los nombramientos desde presidencia. En su momento, las decisiones del Banco de la República mostraban que el ingreso de los nuevos miembros había traído una actitud más bajista en tasas (pro-crecimiento) y que el objetivo de inflación podría negociarse con el ánimo de reactivar la economía. Sin embargo, de las decisiones se infería que las visiones de la junta no estaban completamente alineadas, pues las reducciones se adoptaban por mayoría simple.

Sin embargo, la última reunión mostró que la Junta parece estar unida en el objetivo de reactivar la economía. En el balance de riesgos, los datos de actividad económica siguen preocupando a la autoridad monetaria que ha manifestado que la dinámica de la demanda interna permanece débil, aunque ligeramente mejor que lo observado en el primer trimestre. Así mismo, el comunicado fue taxativo en expresar que la tasa de 5,75% era contractiva y que el descenso era –a todas luces- necesario. No obstante lo anterior, el Ministro de Hacienda manifestó que el espacio para mayores descensos era

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mucho más limitado. Esta declaración no es menor en razón de que se acumulan 225 puntos básicos de reducciones desde diciembre del año pasado. Así las cosas, este descenso en ningún sentido sorprendió al mercado, el cual sigue percibiendo con preocupación los niveles actuales de actividad económica y, sobre todo, los relacionados con el consumo. A la luz de la actual coyuntura macroeconómica y sectorial, la preocupación no es menor y este nuevo descenso pareciera llegar como caído del cielo: reactivar el consumo y dinamizar el mercado interno a expensas de una inflación ligeramente más alta no suena descabellado para una Junta Directiva que ahora toma decisiones con seis votos a favor y uno en contra.

Renta Variable

La semana en materia de renta variable casi plano, luego de una semana motivada por el adelanto de la reunión del Banrep, el cual continuo con la bajada de tasas de interés con 25 bp, cerrando cada vez más el espacio de maniobra con el que cuenta el banco para bajar tasas. El COLCAP en lo corrido de la semana registró leves subidas. Así mismo el recorte en la mayoría de los ministerios para el próximo año hace que se generen mayores dudas con respecto a la recuperación de la economía Colombiana. A pesar de que la semana fue neutral para el mercado accionario colombiano, acciones como Éxito, Grupo Argos y Conconreto aportaron positivamente al comportamiento del índice, la subida del petróleo y los buenos datos de reservas motivaron el comportamiento de la acción de Ecopetrol, subiendo cerca del 1.5% en lo corrido de los 5 días. Tras los resultados corporativos de Cemex Latinoamérica los cuales no fueron positivos, impactando directamente el precio de la acción, con una caída durante la semana cercana al 7%. Durante la semana, el escándalo de Posesionales de Bolsa, que terminara con la suspensión voluntaria de la firma, las autoridades llamaron a la tranquilidad y aseguraron que este suceso no tendrá impacto mayor en la perspectiva extranjera del sistema colombiano, al contario demuestra la solidez y prontitud en la solución de inconsistencias.

Los mercados desarrollados estuvieron atentos a los datos de crecimiento Estadounidense, el cual fue de 2.6%, acelerándose gracias a consumidores incrementaron el gasto y las empresas invirtieron más en equipos, pero el bajo aumento de los salarios arroja sombras sobre las perspectivas de crecimiento. En la última sesión el Dow Jones tuvo un comportamiento neutral, con un aumento total de 1% durante la semana. Por otro lado los resultados corporativos continuaron moviendo el mercado Accionario, en esta ocasión Amazon sorprendió con un 71% de caídas en sus ganancias, causando una caída importante en el precio de la acción a pesar de que este importante deterioro en sus ganancias es causado por el aumento en inversiones que ha realizado la gigante tecnológica durante los últimos meses. Así mismo, con la incertidumbre del Obama care el sector de salud se vio afectado, cayendo 1.66% en la semana. En Europa los mercados no tuvieron un buen desempeño con caídas del 1% al cierre del viernes.

ÍNDICES

ACCIONARIOS* 28-jul. 7 días

Año corrido COLCAP - Col 1.487 1,05% 10,00% S&P 500 - EEUU 2.472 -0,02% 10,42% EuroStoxx 600 376 0,22% 7,27% Nikkei- Japón 19.960 -0,70% 4,42%

Bov espa- Brasil 65.497 1,26% 8,75% *Rentabilidades en mo neda de o rigen. Dato s preliminares.

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Renta Fija

En Colombia el Banco de la República llevó a cabo su reunión de Política Monetaria, en la que el Banco Emisor decidió reducir los tipos de interés en 25pbs. Vale la pena mencionar que seis (6) miembros de junta votaron por reducir la tasa de referencia en 25pbs contra un (1) miembro de junta que voto por mantenerlas inalteradas. De esta manera las tasa Repo pasó de 5.75% a 5.50%. De igual manera en el comunicado de junta se mencionó que los riesgos que presentaron la mayor ponderación en la decisión de política monetaria es la actual preocupación por la creciente debilidad en la actividad económica y el anclaje de las expectativas de la inflación básica.

De esta manera la Deuda Pública Local finalizó la jornada en terreno mixto respecto al cierre de la semana anterior. La valorización se presentó en la parte corta de la curva principalmente en los títulos con vencimiento en el 2018. La desvalorización se presentó en la parte media y larga de la curva. Los títulos con vencimiento en el 2024 se desvalorizaron 12pbs finalizando la jornada alrededor de 6.45% respecto al 6.33% del cierre de la semana anterior. De igual manera los títulos denominados en UVR mostraron un desempeño mixto a lo largo de la curva de rendimientos recogiendo la valorización en los títulos convencimiento en el 2019 y la mayor desvalorización en los títulos con vencimiento en el 2021 con una variación de 5pbs.

En Estados Unidos la Administración de Información de Energía (EIA) informó que los inventarios de petróleo presentaron una disminución de -7.208M de barriles, cifra que sorprendió a los agentes del mercado quienes estimaban una reducción de -2.629M barriles y versus -4.727M del mes anterior.

Por otra parte la Reserva Federal (FED) llevo a cabo el comité de Política Monetaria, en la que se decidió mantener los tipos de interés de referencia inalterados en el rango de 1.0% - 1.25%. Es de mencionar que de acuerdo al comunicado del Emisor, la decisión estuvo argumentada principalmente por la debilidad en los últimos datos macroeconómicos y una inflación que no evidencia señales de fortalecimiento.

Así las cosas los Tesoros en Estados unidos presentaron una desvalorización promedio de 4pbs, los títulos de referencia con vencimiento a 10 años finalizaron la semana en niveles de cotización de 2.29% versus el 2.24% de la semana anterior. De igual manera los títulos de Deuda Pública de España presentaron una disminución de 7pbs finalizando la jornada en 1.51% respecto al 1.45% del cierre de la semana anterior.

RENTA FIJA-

Bonos 10 años* 28-jul. 7 días

Año corrido COLOMBIA 6,46% 12 -45 EEUU 2,29% 5 -16 ALEMANIA 0,54% 4 34 JAPÓN 0,07% 1 3

* Variacio nes en punto s básico s. Dato s preliminares.

2900 2950 3000 3050 3100 3150 5,60 5,80 6,00 6,20 6,40 6,60 6,80 1 9 -J u n . 2 4 -J u n . 2 9 -J u n . 0 4 -J u l. 0 9 -J u l. 1 4 -J u l. 1 9 -J u l. 2 4 -J u l. COP/ USD % Renta fija y tasa de cambio

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Monedas

El debilitamiento del dólar continua esta semana justificado por el comunicado de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal, el cual sugirió que el inicio del programa para reducir los activos que tiene la Reserva Federal podría ser “relativamente pronto”, lo cual disminuyó las expectativas de incremento en la tasa de referencia para Diciembre. Por otro lado, los países miembros de la OPEP demostraron una mayor disposición a continuar con sus esfuerzos para reducir los inventarios globales de crudo, dándole impulso a los precios del petróleo para lograr una valorización del 8.7% en la semana. Así, el dólar se devaluó 0.4% contra el peso colombiano hasta los 3,001 pesos por dólar, aunque logró negociarse por debajo de los 3,000 pesos por dólar en lo corrido de la semana. El peso mexicano por su parte se devaluó 0.6% contra el dólar ante las preocupaciones de la economía norteamericana y la incertidumbre de la senda de la política monetaria de la Reserva Federal. En monedas desarrolladas, el euro se apreció 0.8% contra el dólar y acumula una apreciación del 11.8% en lo corrido del año en la medida que la economía europea ha demostrado una recuperación robusta que ha llevado a una expectativa de menor inyección de liquidez por parte del Banco Central Europeo en el mediano plazo.

Materias Primas

El pasado lunes, en la ciudad de San Petersburgo se adelantó la reunion entre miembros OPEP y no OPEP, donde se discutió una extension del acuerdo de congelacion de produccion despues de marzo de 2018 por 1.8 millones de barriles diarios. Igualmente, el Ministro de Energia de Arabia Saudita, Khalid al-Falih, afirmó que su pais limitará las exportaciones de crudo a 6.6 millones de barriles diarios en agosto, es decir 1 millones de barriles menos que hace 1 año atrás. Por su lado, Nigeria estuvo de acuerdo en unirse al esfuerzo de congelacion de produccion de petroleo, una vez alcance el nivel de produccion de 1.8 millones de barriles diarios.

Cabe resaltar, que los inventarios de crudo en Estados Unidos cayeron 7.2 millones de barriles, frente a lo esperado por el mercado en 2.6 millones de barriles. Aunque estamos pasando por un efecto estacional de reduccion de inventarios que se observa todos los años y que dura hasta el mes de octubre, si es relevante comentar que el nivel actual de inventarios se ubica 250 millones de barriles por encima de su promedio de los ultimos 5 años.

Los dos acontecimientos anteriores relacionados al petroleo, generaron un impacto positivo en su refencia WTI. Es así, que los futuros del petroleo pasaron de USD 45.62 a USD 49.69 por barril en su referencia WTI.

Por su lado, el oro a continuado su recuperacion desde inicios de julio, subiendo esta semana cerca de +1.13%. Algo similar sucedió con el cobre, con un repunte siginificativo de +5.56%. En resumen, el efecto conjunto de las materias primas esta semana fue positivo, siendo asi que indice de materias primas de bloomberg se aprecio 1.8%.

COMMODITIES 28-jul. 7 días Año corrido

Petróleo WTI 49,8 8,72% -7,37%

Oro 1269,86 1,18% 10,21%

Café 137,85 0,95% -4,07%

Dato s preliminares

MONEDAS 28-jul. 7 días Año

corrido

Dólar v s Peso Col 3.001 -0,42% -0,05%

Dólar v s Peso Mex 17,75 0,57% -14,34%

Dólar v s Real Bra 3,13 -0,28% -3,71%

Dólar v s Yen Jap 110,64 -0,44% -5,40%

Euro v s Dólar 1,18 0,78% 11,76% Dato s preliminares

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Comentarios de Estrategia por Perfil

Perfil Conservador: Cierra la semana con 25 pb de disminución de la tasa del banco

central lo cual favorece a las inversiones de corto plazo a tasa fija. Durante la semana se registraron fuertes volatilidades del mercado de renta fija local principalmente en las referencias de corporativos en tasa fija (mediano y largo plazo) presionada por el comportamiento de los TES que continuaron su senda de desvalorizaciones respecto a lo semana inmediatamente anterior logrando ajustar el spread que se había acotado respecto a estas ultima. Las referencias indexadas en IPC registraron leves desvalorizaciones debido a la disminución de spread respecto a los TES UVRs; sin embargo continua el apetito por estas referencias de la parte corta de la curva de rendimientos. Igualmente las inversiones atadas al IBR registran leves desvalorizaciones. La estrategia para los portafolios de corto plazo y los de perfil conservador es defensiva buscando asignar recursos prefiriendo los plazos cortos, diversificando los portafolios por indicador y aumentando ligeramente los niveles de liquidez como activo refugio.

Perfil Moderado: Continua la expansión monetaria con la baja en la tasa de

intervención del Banco Central que ya se ubica en 5.5%, una inflación 12 meses por debajo del 4% y la curva de rendimientos que sigue empinándose, cerrando el diferencial con México en la referencia de 10 años ( 6.82% Colombia, 6.85% México). Parece que la turbulencia está pasando de momento y que los próximos meses serán tranquilos luego de las correcciones en Bonos de Economías Desarrolladas. Creemos que el carry empieza a verse interesante en el ámbito local, ayudado por la moneda (COP 3.000) que sigue siendo una de las más devaluadas del mundo emergente en el último tiempo.

Perfil Agresivo: En momentos alcistas del mercado hemos venido suavizando las

posiciones en Estados Unidos ante las altas valorizaciones alcanzadas por este tipo de activos durante este mes . Hemos venido tomando exposición en mercados emergentes , de manera táctica ante una estabilización en los precios del petróleo y mejores fundamentales en China . Continuamos con una tendencia positiva en las acciones ante las atractivas valuaciones en algunas regiones y la continua liquidez por parte de los Bancos Centrales junto a los fuertes fundamentales macroeconómicos. La renta variable local termina la semana con valorizaciones en la mayoría de sus acciones siguiendo el comportamiento de otros emergentes. Seguimos esperando que el índice entre en una temporada de estabilidad teniendo en cuenta que los fundamentales económicos no se encuentran en su mejor momento. El peso colombiano continuo valorizándose hasta llegar a niveles por debajo de 3000 donde encontró fuerte demanda de sector real y extranjero de dólares para cumplir obligaciones, esta valoración se dio después de la reunión de la FED donde los mercados empezaron a descontar un menor ritmo de subidas de las tasa de interés en USA y esto hizo que las monedas latinoamericanas se vieran favorecidas al igual que los precios del petróleo.

Old Mutual FIC Inmobiliario: De acuerdo con investigaciones de mercado de la

compañía JLL, Bogotá cuenta con un inventario de oficinas total superior a los 2 millones de mt2 con una vacancia cercana al 13%, estos números aislados y analizándolos desde el punto de vista de Colombia pueden ser preocupantes, sin embargo, se debe tener claridad que la vacancia se encuentra en su mayoría en edificios antiguos, con multipropietarios y con espacios pequeños, adicionalmente, al comparar Bogotá con otras ciudades de Latinoamérica se evidencia que su nivel de vacancia está en promedio del mercado y solo superada por Ciudad de México, Bogotá es la ciudad que en el año 2016 arrendó más área (200.000 mt2). Reiteramos la estrategia de evaluar inversiones dirigidas al sector corporativo (Multinacional), enfocadas en proyectos bien ubicados diferentes a las zonas con mayor oferta y con características diferenciadoras, con adecuados precios de entrada y que no generen mercados fragmentados con varios propietarios, sino realizar estrategias que permitan un control de áreas para facilitar a los usuarios consolidarse en grandes espacios y minimizar inconvenientes al momento de arrendarlos.

Serán Relevantes la Próxima Semana Colombia

 Miércoles: Exportaciones

Estados Unidos:

 Martes: PMI manufacturero

 Miércoles: Empleo ADP

 Jueves: PMI compuestol

 Viernes: Creación de empleo



Europa:

 Lunes: IPC subyacente Tasa de desempleo

 Martes: PMI manufacturero

 Jueves: Ventas minoristas