(571) 236 2500-623 6199
Julio de 2004
COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S.A.
Calificación Inicial
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
CALIDAD EN ADMINISTRACIÓN DE
PORTAFOLIOS
COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S.A. P-AA (Doble A)
Cifras a abril de 2004 (Millones $ COP)
Activos $97.952; Patrimonio $11.344; Pasivo $86.607; Utilidad Neta $1.415; Margen Operacional 27,8%; Margen
Neto 16,6%; ROE 12,5%; ROA 1,44%.
Valor de fondos administrados al 30 junio de 2004: $45,175 (3 fondos)
Historia de la Calificación: Calificación Inicial de P-AA (Doble A) en julio de 2004.
La información financiera incluida en este reporte está basada en cifras auditadas de los años 2001, 2002, 2003 y resultados parciales a abril de 2004 de Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
La calificación que BRC INVESTOR SERVICES S.A. emite
sobre la calidad en la administración de portafolios
de una compañía es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de su estructura organizacional, el proceso de formulación estratégica y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad para la administración de la información y la seguridad en su manejo.
La calificación de P-AA (Doble A) asignada a Compañía
de Profesionales de Bolsa S.A. en calidad en la administración de portafolios indica que la habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo presentan debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.
La calificación asignada está fundamentada en la calidad y formalidad de los procesos operativos de inversión; en la adecuada segmentación del front, middle y el back office, mitigando posibles conflictos de interés; y en el fortalecimiento continuo de la gerencia de investigaciones económicas y control de riesgo, reflejando no solamente en el aumento de personal como en la adquisición de nuevas herramientas, mejorando continuamente las
concentrados los portafolios, lo cual se traduce en una política de inversión definida y controlada por el comité de inversiones. Sin embargo, el no contar con límites definidos al riesgo de mercado asumido en concordancia con el perfil de riesgo estipulado en los prospectos de inversión, las posibles mejoras en los controles establecidos y en la oportunidad con que estos son llevados a cabo, y el hecho que el benchmark de rentabilidad ofrecido a los inversionistas no sea consistente en todos los casos con la estrategia de inversión en efecto implementada; se constituyen en debilidades que limitan el acceso a una calificación superior.
Adicionalmente, existe un riesgo de industria incremental en el sector bursátil en comparación con el presentado en el resto del sector financiero, evidenciado en los acontecimientos presentados en los últimos dos años en ciertas firmas comisionistas y en los fondos de valores administrados por las mismas. Aunque ninguna de estas situaciones se han presentado al interior de la Firma constituyen un potencial factor de riesgo.
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miembros externos, lo cual es un factor que en los mercado internacionales ya ha sido establecido y que inclusive sugiere una junta directiva independiente a la perteneciente a la Firma.
La estructura implementada contempla un comité de riesgos, el cual depende de la junta directiva y que tiene dentro de sus responsabilidades el garantizar la adecuada organización, monitoreo y seguimiento a las operaciones del portafolio de inversión, al igual que aprobar las políticas, estrategias y reglas de actuación de los administradores de los fondos para el cumplimiento de su objeto social. Del mismo modo, existe un comité de inversiones exclusivo para los fondos de valores, encargado de establecer los parámetros y las políticas que rigen la conformación de los portafolios de los diferentes fondos, al igual que ejercer el control sobre los administradores respecto al cumplimiento de las mencionadas políticas. De esta manera, la estructura de gestión de riesgos presenta una adecuada distribución de funciones y responsabilidades que minimizan las posibles situaciones generadoras de conflicto de interés y propende por un adecuado control y seguimiento de las políticas de riesgo. Sin embargo, existen debilidades relativas referentes al control de los límites establecidos en los prospectos de inversión, y a la concordancia entre los perfiles de riesgo de mercado y estrategias de inversión contempladas en los contratos de suscripción respecto a las estrategias implementadas. Si bien las decisiones y estrategias de inversión están fundamentadas en la evaluación técnica de los títulos que la conforman, la carencia de límites al riesgo de mercado asumido en los fondos de valores (riesgo de tasa de interés y riesgo de liquidez) dificulta el control y concordancia de este riesgo respecto al perfil de riesgo ofrecido a los inversionistas.
Las actividades de control están en cabeza tanto del comité de riesgo como del comité de inversiones, de auditoria y de control interno, al igual que en la dirección de riesgo y la gerencia de los fondos de valores. La creación durante 2003 de la dirección de control interno, actualmente con 4 miembros, representa una oportunidad de mejoramiento en el esquema de control para la firma en la medida en que se evaluará permanentemente los
riesgos operativos asociados a las actividades realizadas,
incluyendo a los fondos de valores. Dentro de sus funciones está la verificación y actualización de manuales de funciones y de procedimientos, el levantamiento de mapas de riesgo y el desarrollo de un plan de auditoria (aprobado por el respectivo comité), entre otros.
El benchmark ofrecido a los inversionistas (la tasa DTF) dentro del proceso de vinculación a los fondos guarda una baja relación con la estrategia de inversión general
mantenida a lo largo de los últimos dos años. Lo anterior, luego de la finalización del periodo de compensación de pérdidas y ganancias en la valoración diaria de los títulos de deuda pública en enero de 2004, ha afectado el cumplimiento de dicho benchmark por efecto de las condiciones variantes del mercado y de la exposición de los fondos, por política definida en el comité de inversiones, al mercado de deuda pública interna. Consideramos que los fondos ofrecidos deben presentar perfiles de riesgo diferenciados, al igual que el benchmark de rentabilidad ofrecido para cada fondo debe guardar una relación clara con la estrategia de inversión implementada y el perfil de riesgo contemplado dentro del prospecto de inversión.
Para la administración de los fondos de inversión la sociedad cuenta con personal exclusivo en el desarrollo de esta labor, garantizando la adecuada separación de las operaciones de la compañía, mitigando posibles conflictos de interés. El “front office” de los fondos de valores lo realiza un “trader” exclusivo para tal fin, el cual sigue las instrucciones por el comité de inversiones impartidas en su reunión semanal. El “middle office” de los fondos es realizado por la dirección de riesgos de la firma, la cual se encuentra dentro de la gerencia de investigaciones económicas y control de riesgos. Dentro de la dirección de riesgo no existe un analista con dedicación exclusiva para los fondos de valores, funciones que se distribuyen en algunos analistas y en la dirección del área. El “back office” es liderado por la dirección operativa exclusiva de los fondos de valores, la cual cuenta con un equipo de 4 personas en el desarrollo de dichas labores.
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ANÁLISIS DOFADebilidades
Inconsistencias entre los perfiles de riesgo de los fondos en su prospecto de inversión y el riesgo real asumido.
Ausencia de límites definidos en los niveles de riesgo de mercado aceptables.
No se cuenta con políticas de gobierno corporativo orientadas a la incorporación de miembros externos dentro de la junta directiva.
Limitada red de distribución propia con bajo cubrimiento en las ciudades intermedias de Colombia. Ausencia de un sistema de registro de órdenes sistematizado.
Oportunidades
Avances en la identificación de riesgos operativos, mediante la creación del departamento de Control Interno.
Implementación de nuevo software para medición de riesgo de mercado en los fondos.
Resultados de programa CRM (Customer Relationship Management) y de las estrategias del departamento de mercadeo encaminadas a ampliar la base de clientes nuevos y mejorar la retención de clientes actuales.
Inicio de proceso de certificación de calidad con asesoría del ICONTEC.
Fortalezas
Clara definición de responsabilidades y atribuciones dentro de las diferentes áreas que componen la Firma.
Compromiso de los accionistas en la gestión de riesgo, reflejado en el fortalecimiento continuo del área no solo en el numero de personas sino en herramientas de medición y control.
Consolidación del departamento de investigaciones económicas dentro del sector financiero, el cual sirve como soporte de las decisiones de inversión, tanto para las áreas comerciales de la firma, como para sus respectivos clientes.
Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión respecto al riesgo crediticio, basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones del mercado.
Adecuada documentación de procedimientos.
Estructura de administración de portafolios de terceros independiente a la estructura organizacional
de las demás actividades y líneas de negocios de la compañía.
Amenazas
Reducido tamaño del mercado local de capitales. Cambios frecuentes en materia regulatoria y tributaria.
Alta competencia por parte de sociedades fiduciarias y firmas comisionistas de bolsa.
2. COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S.A.
COMPAÑÍA PROFESIONALES DE BOLSA S.A. fue fundada el 9 de octubre de 1987, y como firma comisionista de bolsa se encuentra vigilada por la Superintendencia de Valores. Su sede principal se encuentra en Bogotá, con sucursales en Medellín y Cali, y Pereira, la cual entro a operar desde febrero de 2004. Los servicios de la compañía están orientados básicamente hacia la administración de valores, administración de portafolios, intermediación del mercado cambiario, intermediación de valores y banca de inversión.
Actualmente la composición accionaria de la compañía es la siguiente:
Tabla 1. Composición accionaria
Accionista Acciones Participación
Rodrigo Mayorga 175,907 43.80% Gustavo Torres 138,026 34.37% Magaly Mayorga 52,721 13.13% Carolina Mayorga 14,860 3.70% Beatriz Cuello 10,039 2.50% Teresita Arango 10,039 2.50%
Total 401,592 100.00%
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
La firma cuenta con 7 años de experiencia en la administración de fondos de valores, inició operaciones en esta línea de negocios en octubre de 1997. Actualmente administra tres fondos de inversión, los cuales cuentan con recursos por $45.175 millones de pesos y un total de suscriptores (no consolidado) de 1.589 a junio de 2004. Dentro de la estructura de ingresos operativos de la sociedad, los fondos de valores representaron el 13,2% de los ingresos generados durante el año 2003 y 6,6% a abril de 2004.
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especialización y segmentación dentro del área de negocios. El esquema actual atiende al sector financiero y al sector real mediante mesas específicas, las cuales cuentan con el apoyo de mesas de productos, siendo una de éstas los Fondos de Valores. Dentro de las actividades desarrolladas por la firma se encuentra la toma de posición propia, actividad que ha requerido el desarrollo e implementación de controles específicos al riesgo de mercado asumido, delimitando las posibles pérdidas que se puedan presentar.
Estructura Organizacional
La junta directiva de Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. se encuentra conformada por sus seis miembros accionistas, tres de los cuales ocupan los cargos administrativos más altos de la organización (presidencia, gerencia general y gerencia de fondos de valores). Los principales comités que conforman el esquema de administración de la firma cuentan con la participación de los tres accionistas y administradores, con una alta incidencia en la toma de decisiones. En general, ninguno de los comités de la sociedad cuenta con personas externas a la compañía, lo cual es deseable en un esquema de gobierno corporativo, especialmente en compañías no bancarizadas o que no hacen parte de un grupo financiero u económico conformado como tal. Esto último sugiere una debilidad marginal en cuanto a gobierno corporativo.
A marzo de 2004, la firma cuenta con 194 empleados, presentando año a año incrementos en la planta de personal, en concordancia con el plan estratégico de la firma. Actualmente 133 personas laboran en Bogotá, 36 en Medellín, 19 en Cali y 6 en la sucursal de Pereira. El esquema organizacional de la firma está soportado por la Presidencia, la Gerencia General, el Área de Control interno (que depende de la Gerencia General), el Área de Análisis y Control de riesgos, y el Área de soporte.
Durante 2003 se creó el área de control interno, la cual cuenta actualmente con 4 personas. De igual forma, la firma continuó con el fortalecimiento y consolidación del área de riesgo, mediante la contratación de personal (para un total de 6 miembros) y la adquisición de nuevas herramientas. Teniendo en cuenta que las estrategias corporativas de la firma contemplan el lograr un mayor nivel de fidelización de sus clientes, el incrementar el número de clientes nuevos y el lograr una mayor eficiencia en la actividad comercial, se fortaleció el área de mercadeo, la cual actualmente cuenta con 4 personas. Como parte de la estructura de administración de la compañía se cuenta con varios comités, dentro de los cuales se encuentran: comité de control interno, comité de
inversiones, comité de riesgos, comité de auditoria y el comité disciplinario, todos con funciones y responsabilidades definidas.
3. LÍNEAS DE NEGOCIOS
Acorde al amplio portafolio de productos ofrecidos a sus clientes, las líneas de negocio de Compañía de Profesionales son atendidas por mesas independientes, logrando un alto grado de especialización en la realización de sus labores. Las mesas actuales dentro de la firma son:
Mesas de Deuda pública interna
Especializadas en la negociación de títulos de deuda pública interna emitidos por el gobierno, la firma cuenta con tres (3) mesas de este tipo ubicadas en la sede principal en Bogotá. Durante el año 2003 representó el 18% del total de ingresos de la compañía, con un crecimiento de 14% frente al año 2002. A abril de 2004, su participación fue del 29%. De acuerdo a lo reportado por la firma, Profesionales de Bolsa se ubicó en la cuarta posición dentro del segmento de firmas comisionistas de bolsa durante el año 2003 en la negociación de TES, con una participación del 7,77% sobre el volumen de ventas y un 7,82% sobre el volumen de compras. Esta posición es importante teniendo en cuenta que dentro de las 5 firmas comisionistas con mayor participación en volumen transando, tres (3) de ellas hacen parte del programa de creadores de mercado (como aspirantes o creadores).
Mesas de Sector Financiero
Provee al sector financiero de liquidez mediante el intercambio de títulos diferentes a deuda pública interna. Se cuenta con una mesa de negociación en cada sucursal, para un total de tres (3) mesas. Su participación dentro del total de ingresos se ubicó durante el año 2003 en el 19% luego de presentar un crecimiento del 34% frente al año anterior, y representando a abril de 2004 el 24% de los ingresos. De acuerdo a lo reportado por la firma, Profesionales de Bolsa se ubicó durante el año 2003 como la cuarta comisionista en el volumen transado de papeles de renta fija diferentes a TES, con una participación del 7,33% sobre el volumen de ventas y un 7,34% sobre el volumen de compras.
Mesa de Divisas
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mediante Operaciones de Cumplimiento Financiero (OPCF sobre TRM) y operaciones de cobertura de divisas por medio de Forwards. Cuenta con una mesa de negociación en Bogotá, la cual es la segunda mesa de mayor crecimiento de ingresos en la firma, con un aumento de 71% entre 2002 y 2003, y con una participación sobre el total de ingresos del 15% a diciembre de 2003 y del 14% a abril de 2004.
Mesas de Sector Real
Los esfuerzos realizados por Compañía de Profesionales de Bolsa en el fortalecimiento de su relación con el sector real iniciaron en 1999 con la contratación de 35 comisionistas. Actualmente cuenta con una mesa en cada sucursal (3 en total) y cuenta con 61 personas en total, segmentadas acorde al tipo de mercado a atender:
• Empresarial
• Grandes empresas
• Sector oficial
• Personas naturales
Los resultados del área durante el año 2003 fueron consistentes con las estrategias implementadas para fortalecer el segmento en los últimos dos años: el agregado de las mesas creció 175% entre 2002 y 2003, pasando de generar $2.636 millones a diciembre de 2002 a $7.249 millones a diciembre de 2003, con una participación del 46% el total de ingresos en 2003. A abril de 2004, el crecimiento frente al mismo periodo del año anterior fue de 51%, con una participación del 32%. Dentro de este rubro se incluye los fondos de valores, los cuales representaron el 13.32% del total de ingresos en 2003, con un crecimiento anual de 98%.
Mesa Corporativa
La mesa corporativa tiene como función apoyar y desarrollar nuevos productos orientados hacia el sector real. Su función primordial durante el 2004 fue de apoyo, por lo cual su participación en la composición de ingresos fue baja (2% en el año 2003).
Fondos de Valores
Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. cuenta con tres fondos de valores, por los cuales devenga una comisión por su administración. El Fondo Valor es un fondo a la vista con un monto mínimo de inversión $100.000; el Fondo Valor Tesoro es un fondo de largo plazo con retiros el primer y tercer miércoles del mes, con un monto mínimo de inversión de $2.000.000 y enfocado a la inversión en títulos de contenido crediticio garantizados por la nación
con un componente importante de títulos con exenciones tributarias; y el Fondo Renta Total es un fondo de mediano plazo con retiros cada treinta días y una inversión mínima de $10.000.000. El monto administrado por los fondos no ha presentado un comportamiento consistente en el último año, y desde enero de 2004 presentan un aumento considerable en la volatilidad en su rendimiento como consecuencia de la finalización de la compensación de pérdidas y ganancias en la valoración de títulos de deuda pública. Al 30 de junio de 2004, el valor total de los fondos administrados presentó un decrecimiento del 18% frente al mismo mes del año anterior.
Gráfico 2. Evolución fondos de valores
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. y Superintendencia de Valores
Posición propia
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4. OPERACIÓN DEL NEGOCIO Y TECNOLOGÍACarteras Colectivas de Inversión
Estructura Organizacional: Para la administración de los fondos de inversión la sociedad cuenta con personal exclusivo en el desarrollo de esta labor, garantizando la adecuada separación de las operaciones de la compañía, mitigando posibles conflictos de interés. La estructura organizacional de los fondos se presenta a continuación:
Gráfico 3. Organigrama fondos
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
9 El comité de riesgo se reúne mensualmente y
tiene bajo su responsabilidad la aprobación de metodologías de medición y administración de riesgo, cupos de contraparte y emisores, verificación de cumplimiento de estrategias y limites de riesgo aprobados por la Junta Directiva, tanto para la exposición de la firma como para los fondos de valores, soportado por los estudios y las propuestas realizadas por el departamento de riesgo. Este se encuentra conformado por un representante de la Junta Directiva, la presidencia, la gerencia general, el auditor interno, los jefes de las mesas que toman posición propia, el representante legal de los fondos de valores, el gerente de análisis técnico y control de riesgos, y el director de control de riesgos.
9 El comité de inversiones se reúne semanalmente,
tiene como responsabilidad establecer los parámetros y políticas bajo los cuales se regirán la conformación de los portafolios de los
diferentes fondos, al igual que controlar su correcta ejecución, enmarcados dentro de los lineamientos estipulados por el comité de riesgos. Se encuentra conformado por el presidente, gerente general, gerente de fondos, el gerente de análisis técnico y control de riesgos, el director de control de riesgos, administradores de portafolio y el trader de fondos. Dentro del comité de inversiones no se ha estipulado ningún tipo de atribuciones para la autorización de excepciones o sobre cupos.
9 El comité económico: se reúne semanalmente y
tiene como objetivos fundamentales el analizar los acontecimientos de la semana anterior, al igual que busca anticipar los posibles movimientos que sean considerados de gran impacto. En este sentido, la firma cuenta con una dirección de investigaciones económicas y análisis técnico reconocida dentro del sector, con un alto valor agregado para la firma en la determinación y análisis del riesgo asumido, y como soporte de las principales líneas de negocio.
La estructura de operación de los fondos cuenta con una clara diferenciación entre el área de negociación, riesgo y de cumplimiento de las operaciones, lo cual evita posibles conflictos de interés.
El “front office” de los fondos de valores lo realiza un “trader” exclusivo para tal fin, el cual sigue las instrucciones impartidas por el comité de inversiones en su reunión semanal. La distribución comercial de los fondos esta a cargo de todos los comisionistas pertenecientes a la mesa de sector real, los cuales bajo los lineamientos impartidos por la gerencia de los fondos de valores realizan el contacto directo con los inversionistas.
El “middle office” de los fondos es realizado por la dirección de riesgos de la firma, la cual se encuentra dentro de la gerencia de investigaciones económicas y control de riesgos. Dentro de la dirección de riesgo no hay un analista con dedicación exclusiva para los fondos de valores, funciones que se distribuyen en algunos analistas y en la dirección del área. La dirección cuenta con 6 personas (incluyendo la dirección), dentro de los cuales se encuentran un analista de soporte matemático, un analista de riesgo de mercado y valoración, un analista de riesgo de contraparte y un analista de riesgo operacional. Esta área provee al comité de inversiones con información referente a la composición de los portafolios y de su
Gerencia General
Gerencia de Fondos de Valores
Trader de Fondos de Valores
Director Comercial
Promotores comerciales Comité de Inversiones
Comité de Riesgo
Auxiliar contable
Auxiliar de ingresos
Auxiliar de atención a clientes Presidente
Auxiliar de Tesorería
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duración. Sin embargo, se detectan debilidades en el informe y seguimiento a los limites estipulados dentro de los prospectos de inversión, y en la evaluación y medición del riesgo de liquidez de los fondos.
El “back office” es liderado por la dirección operativa exclusiva de los fondos de valores, la cual cuenta con un equipo de 4 personas en el desarrollo de dichas labores. Dentro de los recursos utilizados en forma conjunta por la firma y por los fondos son los relacionados con los sistemas transaccionales y de registro para realizar las operaciones.
Administración de riesgos y recursos técnicos de análisis:
Dentro de las herramientas de Compañía de Profesionales de Bolsa en la administración del riesgo asociado a los fondos de valores administrados, se cuenta con modelos de evaluación de riesgo crediticio y de contraparte (los mismos utilizados por la firma en su posición propia) y con mediciones de riesgo de tasa de interés (duración y VAR principalmente). Si bien en la administración del riesgo asumido por la firma en la toma de posición propia se utilizan más herramientas en la determinación y seguimiento del nivel de riesgo asumido (modelos de back y estrés testing), al igual que existe un limite definido para el máximo VAR de un día, esto no se ha implementado completamente para los fondos de valores. Se espera que con el software adquirido (PWPREI), e implementado desde enero de 2004 para los fondos de inversión, se adecuen procedimientos más rigurosos y automatizados para la medición del riesgo de mercado que permitan relacionar directamente las estrategias de inversión con la medición y seguimiento a estas variables, y se involucren mediciones de riesgo de liquidez cuantificables.
Riesgo crediticio
• La asignación de cupos de contraparte y emisores se
encuentra fundamentada en un modelo interno de calificación de las entidades, el cual tiene en cuenta los indicadores financieros más relevantes de las entidades analizadas (establecimientos bancarios, compañías de financiamiento comercial, fondos de pensiones y cesantías, entidades aseguradoras, comisionistas de bolsa y entidades del sector real) y variables cualitativas, dentro de las cuales se destaca la liquidez de los títulos en el mercado secundario, la tradición y antecedentes en el mercado de la compañía, y su estructura accionaria y directiva.
• La evolución de las diferentes entidades se realiza en
forma trimestral, y los cupos son controlados
automáticamente por los sistemas de negociación (MEC y Sifisql en los fondos). Dentro de la estructura de la dirección de riesgo hay un analista dedicado exclusivamente a la evaluación de cupos y contrapartes, el cual realiza un seguimiento diario al consumo de los cupos y al debido cumplimiento de los máximos aprobados por la junta directiva.
• Se destaca los avances implementados por la firma en
el desarrollo de un nuevo modelo en la asignación de cupos de contraparte durante el segundo trimestre de 2004, dentro del cual se evalúa y segmenta las compañías de los diferentes sectores evaluados (firmas comisionistas, fiduciarias, bancos, compañías de seguros, etc.), se encuentran los factores de riesgo más relevantes mediante la utilización de modelos estadísticos, se calculan probabilidades de incumplimiento, determinando los cupos de contraparte en base al tamaño del patrimonio de las sociedades evaluadas y las probabilidades de incumplimiento encontradas.
Riesgo de mercado
• Para controlar el riesgo de mercado, la dirección de
riesgos realiza mediciones de VAR, duración modificada y analiza la composición de los portafolios, entre otros. Sin embargo, dentro del comité de inversiones no se presenta y concluye sobre la medición y evolución del VAR de los fondos como elemento de análisis. La presentación de estos datos se realiza en el comité de riesgo, el cual, a pesar de su función relacionada con el seguimiento al riesgo asumido, no muestra injerencia directa en al composición y estrategias implementadas en los fondos. Durante 2003, la sociedad administradora adquirió un software en la medición de riesgos de mercado, el cual permite hacer medición de VAR a través de 5 diferentes metodologías, realizar pruebas de back testing y estrés testing, hacer pruebas de sensibilidad al portafolio y realizar la el cálculo del VAR de los fondos mediante las metodologías Delta-Normal e Histórica.
• Los fondos de valores no cuentan con límites
cuantificables del riesgo de mercado asumido (de VAR
o duración1 por ejemplo), al igual que no se cuenta
con políticas definidas de “stop loss” o “take profit”. La administración de la composición y estrategias la realiza en forma activa el comité de inversiones,
1 Existen límites sobre el plazo promedio admisible en los prospectos de
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sujeto a la información presentada por la dirección de riesgo y acorde a los lineamientos dictados por el comité de riesgo de la compañía.
• En la medición e identificación de riesgos de liquidez,
no se cuenta con políticas definidas respecto a la composición de plazos del portafolio, y si bien se estipula como política un 10% de activos líquidos dentro de los portafolios, no se define explícitamente la forma de medir su cumplimiento. Se esperaría contar con políticas explicitas que tuvieran en cuenta la naturaleza del pasivo de los diferentes fondos (definido por su prospecto de inversión), la concentración de recursos por adherente y el comportamiento histórico de aportes y retiros. Adicionalmente, el nivel adecuado para poder cubrir los retiros realizados por los adherentes o el porcentaje de liquidez necesario para cada fondo no se presenta como uno de los factores sobre los cuales se concluya en el comité de inversiones y en el comité de riesgo.
•
Una de las variables de mayor influencia en lasdecisiones adoptadas por el comité de inversiones es la liquidez secundaria de los títulos y referencias a invertir. En este aspecto, el área de riesgo no cuenta actualmente con medidas o factores cuantificables sobre esta razón de liquidez, al igual que no cuenta con un procedimiento establecido y una periodicidad definida para la calificación cualitativa o cuantitativa de esta variable.
Experiencia de los administradores y formulación de políticas:
Las personas involucradas en la administración de los fondos de valores, principalmente los miembros del comité de inversiones, cuentan con una amplia experiencia en el mercado bursátil, con 16 años promedio de experiencia de los tres miembros de la alta gerencia de la compañía (presidencia, gerencia general y gerencia de fondos). La formulación de políticas y estrategias respecto a los fondos de valores considera la información presentada por la dirección de riesgo a los comités tanto de riesgo como de inversiones, teniendo en cuenta el impacto que las diferentes estratégicas tenga en la rentabilidad de los fondos.
El benchmark ofrecido a los inversionistas (la tasa DTF) dentro del proceso de vinculación a los fondos guarda una baja relación con la estrategia de inversión general mantenida a lo largo de los últimos dos años. Lo anterior, luego de la finalización del periodo de compensación de pérdidas y ganancias en la valoración diaria de los títulos de deuda pública en enero de 2004, ha afectado el
cumplimiento de dicho benchmark por efecto de las condiciones variantes del mercado y de la exposición de los fondos, por política definida en el comité de inversiones, al mercado de deuda pública interna. Consideramos que es conveniente que los fondos ofrecidos deben presentar perfiles de riesgo diferenciados, al igual que el benchmark de rentabilidad ofrecido para cada fondo debe guardar una relación clara con la estrategia de inversión implementada y el perfil de riesgo contemplado dentro del prospecto de inversión.
Mecanismos de control:
Dentro de los entes encargados de efectuar labores de control sobre los procedimientos relacionados con los fondos de valores se encuentran los diferentes comités existentes (comité de riesgo, inversiones, auditoria y control interno), la dirección de riesgo y la gerencia de los fondos de valores. A continuación se relacionan los controles realizados sobre las políticas establecidas por la compañía en la administración de los fondos de valores y del reglamento contemplado en los contratos de suscripción:
• El control de los cupos de emisor y contraparte se
hace en forma automática mediante la parametrización de éstos por parte del “middle” office en el MEC y en SIFISQL.
• No existen atribuciones de negociación para el exceso
de cupos para el trader de los fondos. El seguimiento al cumplimiento de las atribuciones establecidas lo realiza el comité de inversiones.
• El cumplimiento de las políticas y la debida ejecución
de las estrategias definidas previamente lo realiza el comité de inversiones en su reunión semanal.
• El seguimiento y control del cumplimiento de los
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• El control operativo es realizado por la dirección
operativa exclusiva de los fondos de valores, la cual tiene como responsabilidad el control de los ingresos y egresos del fondo, control de redención de títulos, el registro en el sistema Sifisql de las compras y ventas realizadas, la verificación de la valoración diaria, la verificación mensual de títulos en custodia y administración por parte de depósitos centralizados, el control de perfiles del sistema Sifisql, entre otras.
• El director administrativo de la firma realiza como
mínimo un arqueo mensual de los títulos.
• La dirección de control interno, creada durante 2003,
tiene dentro de sus funciones la revisión de los manuales de funciones y procedimientos relacionados con los fondos de valores, al igual que su adecuado cumplimiento. De igual forma, se inicio el levantamiento y formulación de mapas de riesgo operativos para toda la compañía.
Adicionalmente, Compañía de Profesionales de Bolsa cuenta con tres comités dentro de su estructura con funciones y responsabilidades asociadas al adecuado control interno dentro de la entidad. Estos son el comité de auditoria, el comité de control interno y, de reciente creación, el comité disciplinario. Estos se consideran de alta importancia en la identificación y avances en la medición de riesgo operativo y en la determinación de los controles necesarios para garantizar el cumplimiento y adecuación de los procesos críticos en la firma. Estos se describen a continuación:
9 Comité de auditoria: se reúne tres veces al año y esta
conformado por tres miembros de la junta directiva. Sus funciones principales son la definición e implementación de políticas y procedimientos de control interno dentro de la firma, velar por la suficiencia y confiabilidad de la información financiera y contable, supervisar las funciones de la auditoria interna, evaluar los informes de control interno presentados por la revisoría fiscal y auditoria interna, entre otros.
9 Comité de control interno: conformado por la gerencia
general, la gerencia de los fondos de valores, la dirección del departamento de estudios económicos, la dirección de riesgo y la jefatura de control interno. Tiene como objetivo evaluar los avances de control interno en la compañía y establecer un espacio para la toma de decisiones relevantes en este aspecto.
9 Comité disciplinario: comité de reciente creación,
enmarcado dentro de el esquema de mejoramiento continuo en la identificación de riesgos fomentado por al junta directiva y los administradores de la firma. En este sentido, este comité tiene como objetivo determinar la política disciplinaria de la compañía que
permita garantizar el cumplimiento de las normas que rigen su funcionamiento, define los tipos de sanciones y faltas, y quienes tienen potestad para imponerlas, al igual que los procedimientos relacionados con la identificación y decisiones en la imposición de sanciones, entre otros.
Tecnología y Servicio al Cliente
La estructura tecnológica de Compañía de Profesionales de Bolsa para la administración de los fondos se compone de varios programas de software y de la misma estructura de hardware (servidores y canales de comunicación) de la firma.
Durante el año 2003 se unificaron las bases de datos en SQL Server, lo que permite a la firma mayor integrabilidad y extensibilidad a plataformas en Internet, facilitando la consulta de información interna y de cara al cliente.
Dentro los programas utilizados en la compañía se encuentran Winsiob para la contabilidad y operaciones y Sifisql para los fondos de valores. Adicionalmente, se cuenta con los sistemas de negociación y registro necesarios para la actividad de intermediación de valores y administración de fondos, tales como MEC, SEN, Set-FX, Bloomberg, Sebra y Deceval. En la administración de riesgos se cuenta con el aplicativo de recién adquisición PWPREI destinado a la medición de riesgos de mercado, al igual que el software estadístico R181.
Actualmente la compañía realiza “backups” diarios de todas las aplicaciones, los cuales son almacenados por el departamento de sistema en las instalaciones de la firma. Adicionalmente, se guarda la información en un CD en un sitio externo de la compañía. La parte operativa de los fondos hace una copia de seguridad diaria del disco duro en Bogotá y realiza un “backup” en un servidor en Medellín, al igual que realiza cuadres y conciliaciones diarias de los aportes de los inversionistas y mantiene impresa información critica en el caso de ser necesario operar manualmente.
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“contact center” tiene consultar su saldo y movimientos por teléfono a la vez que consultar inquietudes. Dentro de la estrategia de los administradores, este último permite canalizar la recepción de quejas y reclamos, contactar los clientes con saldo cero en los fondos y adelantar una labor de reactivación, y utilizar de forma preactiva la información obtenida mediante la aplicación de CRM (Customer Relationship Management) en la fidelización de los inversionistas.
5. SITUACIÓN FINANCIERA Y DESEMPEÑO
Durante el año 2003 y el periodo comprendido entre enero y abril de 2004, Compañía de Profesionales de Bolsa logró un crecimiento en su nivel de ingresos operativos frente al año anterior, de 58% y 83% respectivamente. El crecimiento presentado estuvo acompañado de una mayor diversificación de las fuentes de ingreso, aumentando en forma importante la participación de la mesa del sector real (incluye fondos) de 29% durante 2002 a 46% en 2003 y 32% a abril de 2004, manteniendo la participación relevante de 18% a diciembre de 2003 y 29% a abril de 2004 de la mesa de deuda pública interna, y con una participación estable cercana al 15% estable de la mesa de divisas en 2003 y abril de 2004.
Los rubros del ingreso que presentan un alto nivel de volatilidad en su resultado mensual son los ingresos por cambios y por cuenta propia, cada uno con un coeficiente
de variación2 de 273% y 166% respectivamente, medido
entre mayo de 2003 y mayo de 2004, afectando de manera general la variabilidad de los ingresos operativos, cuyo coeficiente se ubicó en 46,5%. Al comparar esta última cifra con un grupo conformado por comisionistas
con cierto grado de diversificación en sus ingresos3, el
resultado presentado por Profesionales de Bolsa respecto a la variabilidad de sus ingresos fue superior.
La inestabilidad en los ingresos mensuales, su incidencia en los gastos variables de la entidad, y la dinámica de los otros rubros que hacen parte del estado de pérdidas y ganancias, generan volatilidad en el resultado neto de la firma. La utilidad mensual presentó un coeficiente de variación de 214% para el periodo comprendido entre mayo de 2003 y mayo de 2004, superior al presentado durante el mismo periodo en los ingresos operativos. En comparación con el agregado de firmas comisionistas, esta
2 Coeficiente de variación calculado como la desviación estándar de los
ingresos mensuales dividido el promedio durante el mismo periodo de análisis.
3 Grupo de entidades calificadas por BRC Investor Services S.A. con
concentración inferior al 50% en posición propia y excluyendo las entidades con posición propia mínima.
volatilidad en los resultados es alta, aún comparando con firmas dedicadas a la toma de posición propia, dificultando la prospección futura de los resultados de la firma y su evolución financiera en el corto plazo. El ROE se ubicó en 12,47% a abril de 2004, superior al 8,9% del año anterior e inferior al 18,7% presentado por el agregado sectorial.
A pesar de la inestabilidad mensual de los ingresos y de los resultados netos, la utilidad neta agregada del año presentó una evolución favorable en comparación con los resultados del año anterior, y en general mejor frente al sector. Se destaca el mejoramiento de su posición en el mercado acorde a la utilidad neta, pasando de la posición 21 a diciembre de 2002 a la posición 15 a diciembre de 2003, tendencia favorable que se mantiene a abril de 2004. La volatilidad de la utilidad neta mensual se evidenció mediante la medición del coeficiente de
variación4, el cual arrojo un resultado de 214% para el
periodo comprendido entre mayo de 2003 y mayo de 2004, superior al presentado durante el mismo periodo en los ingresos operativos. En comparación con el agregado de firmas comisionistas, esta volatilidad en los resultados es alta, aún comparando con firmas dedicadas a la toma de posición propia, dificultando la prospección futura de los resultados de la firma y su evolución financiera en el corto plazo.
La firma mantuvo durante diciembre de 2003 y abril de 2004 un alto nivel de liquidez frente a su patrimonio, donde los activos líquidos estuvieron representados principalmente por el disponible y por las inversiones de cuenta propia clasificadas como negociables. Si bien el portafolio se caracteriza por contar con títulos TES de alta liquidez en el mercado secundario, el riesgo de mercado asumido, si bien limitado por las políticas, creció en el último semestre, pasando de una relación de VAR/Patrimonio técnico de 0,29% a octubre de 2003 con un VAR de $155 millones, a 0,53% en abril de 2004, con un VAR de $337 millones.
La toma de posición propia de la compañía sigue los lineamientos determinados por la Junta Directiva, controlada principalmente por el VAR máximo aprobado de $500 millones de pesos y regulado por el esquema (de reciente implementación) que determina las reglas y requerimientos para los comisionistas en el desarrollo de esta línea de negocios. El VAR máximo de la posición no ha sido sobrepasado en el último año y medio, a pesar de la reciente volatilidad del mercado de deuda pública interna; sin embargo, la exposición de la firma a la variación de las tasas de los títulos de tesorería TES
4Coeficiente de variación calculado como la desviación estándar de la
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generó pérdidas por valoración y pérdidas en la compra y venta de títulos durante los meses de abril y mayo de 2004. Al igual que la firma, los fondos de valores administrados también se vieron afectados por el riesgo de tasa de interés, siendo necesario reestructurar los vencimientos y adoptar una posición más “defensiva” ante cambios en las tasas del mercado, y de la vulnerabilidad del mercado Colombiano debido a circunstancias internacionales.
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ACTIVOS Dic-02 Abr-03 Dic-03 Abr-04
Crecimiento abr04-abr03
Disponible 328,416,843 2,525,933,098 5,033,381,902 2,647,186,770
Inversiones 7,487,488,047 1,647,662,092 76,757,959,869 90,381,234,559
Cuentas por Cobrar 4,048,059,350 10,947,780,417 1,669,730,004 2,445,065,899
Propiedades y Equipo 1,093,376,818 1,079,744,206 879,411,446 1,418,156,217
Otros Activos 1,287,374,458 1,432,318,962 792,372,460 1,059,887,242
TOTAL ACTIVOS 14,244,715,516 17,633,438,775 85,132,855,681 97,951,530,687
PASIVOS
Pasivos Financieros 4,623,009,852 2,891,281,572 71,019,319,357 81,300,501,648
Cuentas por Pagar 1,171,153,329 5,612,406,200 3,430,324,078 3,219,956,612
Pasivos Estimados 181,052,000 163,232,547 0 2,294,613,319
Impuestos por Pagar 17,595,767 38,536,484 571,652,000 -329,419,738
Otros Pasivos 174,233,224 67,413,306 283,649,716 121,779,502
TOTAL PASIVOS 6,167,044,172 8,772,870,109 75,304,945,151 86,607,431,343
PATRIMONIO
Capital Social y Reservas 6,141,388,893 7,521,840,718 8,259,520,390 8,398,309,967
Superávit 6,141,388,893 7,521,840,718 8,259,520,390 8,398,309,967
Resultados Ejercicios Anteriores 647,116,418 0 0 1,531,124,925
Resultados del Ejercicio 733,059,032 789,010,460 1,568,390,140 1,414,664,452
TOTAL PATRIMONIO 8,077,671,344 8,860,568,667 9,827,910,530 11,344,099,344
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 14,244,715,516 17,633,438,775 85,132,855,681 97,951,530,687
0 0 0 0
ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS
INGRESOS OPERACIONALES
Por comisiones y contrato comisión 3,685,237,174 1,043,776,973 3,570,114,288 1,480,492,753 42%
Ingresos Inversiones Cuenta Propia
(utilidad Cta ppia) 6,367,547,691 3,579,740,309 8,914,893,745 5,823,220,666 63%
Ingresos por honorarios 73,179,473 10,441,528 105,441,528 110,178,925 955%
Ingresos por Cambios 25,692,746 17,316,637 3,366,107,567 1,116,959,831 6350%
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 10,151,657,084 4,651,275,447 15,993,667,127 8,527,095,769 83%
GASTOS OPERACIONALES
Costos Actividad Intermediación 816,719,563 263,282,396 837,497,732 363,961,347 38%
Gastos de personal, honorarios 4,892,318,235 1,872,816,093 6,873,143,357 3,531,390,798 89%
Gastos Operativos 3,259,999,207 1,500,167,247 5,052,100,240 2,261,323,135 51%
Provisiones 0 0 42,169,743 0
TOTAL GASTOS OPERATIVOS 8,969,037,005 3,636,265,736 12,804,911,073 6,156,675,280 69%
UTILIDAD OPERACIONAL 1,182,620,080 1,015,009,711 3,188,756,055 2,370,420,489 134%
Ingresos no Operacionales 319,562,269 22,726,662 212,444,843 254,829,743 1021%
Gastos no Operacionales 591,955,317 248,725,913 944,580,761 483,585,779 94%
UTILIDAD NO OPERACIONAL -272,393,048 -225,999,251 -732,135,918 -228,756,036 1%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 910,227,032 789,010,460 2,456,620,137 2,141,664,453 171%
Impuesto de Renta 177,168,000 0 888,230,000 727,000,000
UTILIDAD NETA 733,059,032 789,010,460 1,568,390,137 1,414,664,453 79%
0 0 0 0
INDICADORES
ROE 9.08% 8.90% 15.96% 12.47%
ROA 5.15% 4.47% 1.84% 1.44%
Margen Operacional 11.65% 21.82% 19.94% 27.80%
Margen Neto 7.22% 16.96% 9.81% 16.59%
G. Personal/Ingresos Brutos 48.19% 40.26% 42.97% 41.41%
K Líquido/Patrimonio 38.75% 13.95% 92.75% 91.50%
Capital liquido / Activos 21.97% 7.01% 10.71% 10.60%
Nota: Como consecuencia de el cambio en el plan único de cuentas (PUC) de las firmas comisionistas de bolsa desde octubre de 2003, las cifras del balance anteriores a este corte no son comparables.
BRC INVESTOR SERVICES S.A. ESTADOS FINANCIEROS
