Capítulo 7
Valuación de
acciones
Objetivos de aprendizaje
OA1 Diferenciar entre el capital de deuda y el capital
patrimonial.
OA2 Analizar las características de las acciones comunes y
preferentes.
Objetivos de aprendizaje (cont.)
OA4 Comprender el concepto de eficiencia del mercado y la
valuación básica de las acciones usando los modelos de
crecimiento cero, crecimiento constante y crecimiento
variable.
OA5 Analizar el modelo de valuación de flujo de efectivo
libre y los enfoques de valor en libros, valor de
liquidación y múltiplos precio/ganancias (P/G).
Diferencias entre capital de
deuda y capital patrimonial
• El capital de deuda incluye todos los préstamos en los que incurre una empresa, incluyendo los bonos, y que se rembolsan de acuerdo con un programa fijo de pagos.
• El capital patrimonial consiste en los fondos suministrados por los dueños de la compañía (inversionistas o tenedores de acciones) y cuyo rembolso
depende del desempeño de esta.
• El financiamiento mediante deuda se obtiene a través de acreedores y el financiamiento mediante capital patrimonial se obtiene por medio de
inversionistas, quienes, de esta manera, se convierten en dueños de una parte de la empresa.
Diferencias entre capital de deuda y
capital patrimonial: Voz en la
administración
• A diferencia de los acreedores, los tenedores de capital
patrimonial (accionistas) son dueños de la empresa.
• Los accionistas generalmente tienen derecho de voto, lo
que les permite elegir a los directivos de la empresa y
votar en asuntos especiales.
• En contraste, los tenedores de deuda no tienen el privilegio
del voto, pero, en cambio, confían en las obligaciones
Diferencias entre capital de deuda y
capital patrimonial: Derechos sobre
ingresos y activos
• Los derechos de los tenedores de capital patrimonial sobre los ingresos y los activos están subordinados a los derechos de los acreedores.
– Sus derechos sobre los ingresos no se pueden hacer válidos antes de satisfacer los derechos de todos los acreedores,
incluyendo los intereses y los pagos programados de principal.
Los hechos hablan
¿Cómo se dividen los activos en caso de quiebra?
– De acuerdo con la Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos (SEC), en una quiebra los activos se dividen de la siguiente manera:
1. Acreedores asegurados: Primero se pagan los préstamos bancarios o bonos asegurados.
2. Acreedores no asegurados: El siguiente derecho lo tienen los préstamos bancarios o bonos no asegurados, los proveedores y clientes.
Diferencias entre capital de deuda y
capital patrimonial: Vencimiento
• A diferencia del capital de deuda, el capital patrimonial es
una forma permanente de financiamiento para la empresa.
• El capital patrimonial no “se vence”, por lo que no se
Diferencias entre capital de deuda y
capital patrimonial: Tratamiento fiscal
• La empresa emisora trata los pagos de intereses a los
tenedores de deuda como gastos deducibles de impuestos.
• Los pagos de dividendos a los accionistas de una empresa
no son deducibles de impuestos.
• La deducción fiscal de los pagos de intereses reduce el
costo del financiamiento mediante deuda para la
Acciones comunes y preferentes:
Acciones comunes
• Los verdaderos dueños de las empresas son los accionistas comunes, los cuales a veces se denominan propietarios residuales.
• Como propietarios residuales, reciben lo que queda (el residuo)
después de satisfacer todos los demás derechos sobre el ingreso y los activos de la empresa.
• Tienen la certeza de algo: no pueden perder más de lo que invirtieron en la empresa.
Acciones comunes: Propiedad
• Las acciones comunes de una firma pueden ser acciones privadas en manos de inversionistas privados, o propiedad de un inversionista
individual o de un grupo de inversionistas, o ser propiedad pública de un amplio grupo de inversionistas.
• Las acciones de las empresas de propiedad privada, las cuales por lo general son pequeñas corporaciones, normalmente no se negocian; si las acciones se negocian, las transacciones se realizan entre
inversionistas privados y, a menudo, requieren del consentimiento de la empresa.
Acciones comunes: Valor a
la par
• El valor a la par de una acción común es un valor arbitrario
establecido para efectos legales en los estatutos corporativos de la empresa, y puede utilizarse para encontrar el número total de
acciones comunes en circulación dividiéndolo entre el valor en libros de las acciones comunes.
• Cuando una empresa vende acciones comunes nuevas, el valor a la par de las acciones vendidas se registra en la sección de capital del balance general como parte del portafolio de acciones.
Acciones comunes: Derecho de
preferencia
• El derecho de preferencia permite a los accionistas comunes
mantener su participación proporcional en la corporación ante una nueva emisión de acciones, protegiéndolos de este modo de la
dilución de su propiedad.
• Dilución de la propiedad es la reducción de la propiedad
fraccionaria de los accionistas resultante de la emisión de acciones comunes adicionales.
• Dilución de las ganancias es la reducción del derecho de los
Acciones comunes: Derecho de
preferencia (cont.)
• Los
derechos
son instrumentos financieros que permiten a
los accionistas comprar acciones adicionales a un precio
por debajo del precio de mercado, en proporción directa al
número de acciones de su propiedad.
• Los derechos son una herramienta de financiamiento
importante sin la cual los accionistas correrían el riesgo de
perder su control proporcional de la corporación.
Acciones comunes: Acciones autorizadas, en circulación y emitidas
• Acciones autorizadas son las acciones comunes que el acta constitutiva de una empresa le permite emitir.
• Acciones en circulación son acciones comunes emitidas que están en manos de los inversionistas, incluyendo inversionistas públicos y
privados.
• Acciones en tesorería son acciones comunes emitidas que permanecen en manos de la empresa; estas acciones con frecuencia fueron
readquiridas por la compañía.
• Acciones emitidas son acciones comunes que se han puesto en circulación.
Acciones comunes: Acciones autorizadas, en circulación y emitidas (cont.)
Acciones comunes: Derechos
de voto
• Por lo general, cada acción común otorga a su tenedor un voto en la elección de directivos y en asuntos especiales.
• Comúnmente, los votos son transferibles y se asignan en la junta anual de accionistas.
• Declaración de representación es la declaración que transfiere los votos de un accionista a otra parte.
– Debido a que la mayoría de los pequeños accionistas no asisten a la junta anual para votar, pueden autorizar una declaración de representación para transferir sus votos a otra parte.
– La administración actual es a la que generalmente se otorgan las
Acciones comunes: Derechos
de voto (cont.)
• Lucha por el control de la mayoría de votos es el intento de un
grupo, que no forma parte de la dirección, de obtener el control de la administración de una compañía acumulando un número suficiente de votos por representación.
• Acciones de voto plural son acciones que conllevan múltiples votos por acción en lugar del voto único por acción al que generalmente tienen derecho las acciones comunes regulares.
Acciones comunes: Dividendos
• El pago de dividendos a los accionistas de la empresa es a discreción del consejo directivo de la corporación.
• Los dividendos se pagan en efectivo, acciones o mercancía.
• A los accionistas comunes no se les promete un dividendo, pero ellos esperan ciertos pagos con base en el patrón histórico de los dividendos de la empresa.
• Antes de que las empresas paguen dividendos a los accionistas
Acciones comunes: Emisiones de acciones internacionales
• El mercado internacional de acciones comunes no es tan grande como el mercado internacional de bonos.
• Sin embargo, la emisión y negociación de acciones comunes en el extranjero aumentó considerablemente en los últimos 30 años.
• Acciones emitidas en mercados extranjeros
– Cada vez más empresas emiten acciones en mercados extranjeros.
– Emitir acciones internacionalmente amplía la base de propiedad de la compañía y ayuda a integrarse al ambiente de negocios.
Acciones comunes: Emisiones de acciones internacionales (cont.)
Acciones extranjeras en mercados de Estados Unidos
– Certificados estadounidenses de depósito de acciones (ADS) son certificados negociables, denominados en dólares, que representan las acciones de una empresa extranjera que un banco estadounidense
conserva en depósito en el extranjero.
– Certificados estadounidenses de depósito (ADR) son valores
respaldados por certificados estadounidenses de depósito de acciones
(ADS) que permiten a los inversionistas estadounidenses poseer acciones de compañías extranjeras y negociarlas en mercados estadounidenses.
– Los ADR se emiten en dólares para inversionistas estadounidenses y están sujetos a las leyes de valores de Estados Unidos.
Acciones preferentes
• Las acciones preferentes otorgan a sus tenedores ciertos privilegios que les dan prioridad sobre los accionistas comunes.
• Los accionistas preferentes tienen la promesa de recibir un dividendo periódico fijo, establecido como un porcentaje o un monto en dólares.
• Acciones preferentes con valor a la par son acciones preferentes con un valor nominal establecido que se usa con el porcentaje de dividendos específico para determinar el dividendo anual en dólares. • Acciones preferentes sin valor a la par son acciones preferentes
Acciones preferentes: Derechos básicos de
los accionistas preferentes
• Con frecuencia, las acciones preferentes se consideran casi deuda porque, de manera muy similar a los intereses de la deuda,
especifican un pago periódico fijo (dividendo).
• Las acciones preferentes difieren de la deuda en que no tienen fecha de vencimiento.
• Como tienen un derecho fijo sobre el ingreso de la empresa, que es prioritario sobre el derecho de los accionistas comunes, los
accionistas preferentes están expuestos a menor riesgo.
• Los accionistas preferentes normalmente no reciben un derecho de voto; no obstante, algunas veces se permite a los accionistas
Acciones preferentes: Características de las
acciones preferentes
• Los convenios restrictivos incluyen disposiciones sobre
dividendos pasados, la venta de títulos de garantías preferentes,
las fusiones, las ventas de activos, los requisitos de liquidez
mínima y las readquisiciones de acciones comunes.
•
Acciones preferentes acumulativas
son acciones preferentes a
las que se deben pagar todos los dividendos atrasados
(adeudados), junto con el dividendo actual, antes de pagar
dividendos a los accionistas comunes.
Acciones preferentes: Características de las
acciones preferentes (cont.)
• Las
acciones preferentes rescatables
permiten al emisor
retirarlas dentro de cierto periodo y a un precio
especificado.
• Las acciones preferentes con
opción de conversión
Emisión de acciones comunes
• El financiamiento inicial de una empresa proviene principalmente de sus fundadores en forma de una inversión en acciones comunes.
• Los inversionistas de capital patrimonial en empresas en etapas
iniciales, así como los prestamistas que aportan capital de deuda, no invertirán en una compañía a menos que los fundadores también
tengan una participación personal en el negocio.
• Normalmente, el financiamiento inicial de los socios que no son
fundadores de una empresa proviene de los inversionistas de capital privado.
Emisión de acciones comunes:
Capital de riesgo
• Capital de riesgo es el capital patrimonial externo recaudado en forma privada y que sirve para financiar empresas en etapas
iniciales con atractivas perspectivas de crecimiento.
• Capitalistas de riesgo (CR) son proveedores de capital de riesgo; generalmente son empresas formales que mantienen una
supervisión estricta de las organizaciones en las que invierten y que han definido con claridad sus estrategias de salida.
• Inversionistas ángeles (o simplemente ángeles) son
inversionistas individuales adinerados que no operan como
Capital de riesgo: Estructura y
precio de los acuerdos
• Las inversiones de capital de riesgo se realizan de acuerdo con un contrato legal que asigna claramente las responsabilidades y la participación en la propiedad entre los dueños existentes
(fundadores) y el fondo de capital de riesgo o sociedad limitada. • Las condiciones del contrato dependen de muchos factores
relacionados con: a) los fundadores, b) la estructura empresarial,
c) la etapa de desarrollo, y d) otros aspectos de mercado y tiempo. • Las condiciones financieras específicas dependen de: a) el valor
Capital de riesgo: Estructura y
precio de los acuerdos (cont.)
• Para controlar el riesgo del capital, se incluyen diversas
cláusulas en el contrato, y el financiamiento puede
vincularse a la obtención de importantes logros
cuantificables.
• El contrato tendrá una estrategia de salida explícita.
• El monto de capital patrimonial al que tiene derecho el
Cotización en bolsa
Cuando una empresa desea vender sus acciones en el
mercado primario, tiene tres alternativas.
1. Una oferta pública, en la que ofrece sus acciones en venta al público en general.
2. Una oferta de derechos en la que las nuevas acciones se venden a los accionistas existentes.
3. Una colocación privada, en la que la empresa vende nuevos títulos directamente a un inversionista o a un grupo de inversionistas.
Cotización en bolsa (cont.)
• Las organizaciones que realizan OPI son pequeñas empresas
en rápido crecimiento que:
–
requieren capital adicional para continuar su expansión – o que alcanzaron un logro importante establecido en uncontrato, el cual les permitió obtener financiamiento de capital de riesgo.
• La empresa debe obtener primero la aprobación de sus
accionistas existentes, y contratar a un banco de inversión
que esté dispuesto a respaldar la oferta.
Cotización en bolsa (cont.)
• La empresa presenta una declaración de registro ante la
SEC.
• Un
prospecto
es una parte de la declaración de registro de
valores que describe los aspectos clave de la emisión, el
emisor, así como su posición administrativa y financiera.
•
“Arenque rojo”
es el prospecto preliminar a disposición
Figura 7.1 Portada de un prospecto
Cotización en bolsa (cont.)
• Los bancos de inversión y los directivos de la empresa
promueven a la compañía a través de una presentación
itinerante, esto es, una serie de presentaciones ante
posibles inversionistas de todo el país y, en ocasiones,
del extranjero.
• La presentación itinerante ayuda a los bancos de
inversión a calcular la demanda de las acciones y a
establecer un intervalo de precios esperado.
Cotización en bolsa: El papel de
la banca de inversión
• Un banco de inversión es un intermediario financiero que se
especializa en la venta de nuevas emisiones de títulos y en asesorar a las empresas en transacciones financieras importantes.
• La colocación es una función del banco de inversión, que consiste en correr el riesgo de revender, a cambio de una utilidad, los valores comprados a una corporación emisora a un precio acordado.
• Este proceso implica comprar la emisión de títulos a la corporación emisora a un precio acordado y correr el riesgo de revenderla al
público a cambio de una utilidad.
7-38
Cotización en bolsa: El papel de
la banca de inversión (cont.)
• Un
sindicato colocador
es un grupo de bancos creado por
un banco de inversión para compartir el riesgo financiero
asociado con la
colocación
de nuevos títulos.
• El sindicato comparte el riesgo financiero relacionado con
la compra al emisor de toda la emisión y la reventa de los
nuevos títulos al público.
• El
grupo vendedor
es un gran número de empresas de
Cotización en bolsa: El papel de
la banca de inversión (cont.)
La compensación por los servicios de colocación y venta
consiste generalmente en un descuento en el precio de venta
de los títulos.
– Por ejemplo, un banco de inversión puede pagar a la empresa emisora $24 por acción por un conjunto de acciones que se venderán a $26 cada una.
– El banco de inversión puede vender las acciones a los miembros del grupo de venta a $25.25 por acción. En este caso, el banco de
inversión inicial gana $1.25 por acción ($25.25 del precio de venta menos $24 del precio de compra).
Valuación de acciones comunes
• Los accionistas comunes esperan recibir una compensación por medio de dividendos periódicos en efectivo y un aumento en el valor de las acciones. • Algunos de estos inversionistas deciden cuáles acciones comprar y cuáles
vender con base en un plan para mantener un portafolio ampliamente diversificado.
• Otros inversionistas tienen una manera más especulativa de negociar.
– Intentan ubicar compañías cuyas acciones están infravaloradas, lo que quiere decir que el valor verdadero de las acciones es mayor que el precio actual de mercado.
Valuación de acciones comunes:
Eficiencia del mercado
• Los compradores y vendedores racionales desde el punto de vista económico usan la evaluación del riesgo y rendimiento de un
activo para determinar su valor.
• En mercados competitivos con un gran número de participantes activos, las interacciones de muchos compradores y vendedores generan un precio de equilibrio (el valor de mercado) para cada título.
• Como el flujo de información nueva es casi constante, los precios de las acciones fluctúan, moviéndose continuamente hacia un
Valuación de acciones comunes:
Eficiencia del mercado (cont.)
• La
hipótesis del mercado eficiente
es una teoría que
describe el comportamiento de un supuesto mercado
“perfecto” en el que:
– los valores están en equilibrio,
– los precios de los valores reflejan por completo toda la información pública disponible y reaccionan con rapidez a la nueva información, y
– puesto que las acciones están cotizadas de manera plena y correcta, los inversionistas no necesitan perder tiempo en busca de valores
Valuación de acciones comunes:
Eficiencia del mercado (cont.)
• Aunque existe mucha evidencia que apoya el concepto de
la eficiencia del mercado, una mayor evidencia académica
ha comenzado a sembrar dudas sobre la validez de este
concepto.
• Las
finanzas conductuales
constituyen un área creciente
de investigación que se centra en el comportamiento de los
inversionistas y su efecto en las decisiones de inversión y
en los precios de las acciones. Los defensores de esta
Enfoque en la práctica
Entender el comportamiento humano nos ayuda a comprender el comportamiento del inversionista
– La teoría del arrepentimiento estudia las reacciones emocionales de las personas después de darse cuenta de que cometieron un error al juzgar una situación.
– Algunos inversionistas racionalizan sus decisiones para comprar ciertas acciones en función de “lo que todo el mundo hace”. (Herding)
– Las personas tienen una tendencia a ubicar eventos particulares en casilleros mentales, y la diferencia entre estos compartimentos algunas veces influye en la conducta más que los eventos mismos.
– De acuerdo con la teoría de la posibilidad, las personas experimentan diferentes grados de emoción ante las pérdidas y las ganancias.
Valuación de acciones comunes:
Ecuación básica para la valuación de
acciones comunes
El valor de una acción común es igual al valor presente de
todos los flujos de efectivo futuros (dividendos) que se
espera que esta proporcione.
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento cero
El modelo de crecimiento cero supone que las acciones
pagarán el mismo dividen todos los años.
Ejemplo de finanzas personales
• Chuck Swimmer espera que el dividendo de Denham
Company, un productor establecido de textiles,
permanezca constante indefinidamente a $3 por acción.
• Si el rendimiento requerido de sus acciones es del 15%, el
valor de las acciones es de
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento constante
El método más difundido para la valuación de dividendos es el
modelo de crecimiento constante, el cual supone que los dividendos crecerán a una tasa constante, pero a una tasa menor que el
rendimiento requerido.
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento constante (cont.)
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento constante (cont.)
Usando una calculadora financiera o una hoja de cálculo,
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable
• Los modelos de crecimiento cero y constante para la
valuación de acciones comunes no permiten ningún
cambio en las tasas de crecimiento esperadas.
• El
modelo de crecimiento variable
es un método para la
valuación de dividendos que permite un cambio en la tasa
de crecimiento de los dividendos.
• Para determinar el valor de la acción en el caso del
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)
Paso 1. Calcule el valor de los dividendos,
D
t, en efectivo al
final de cada año durante el periodo de crecimiento inicial,
del año 1 al año
N
.
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)
Paso 3. Calcule el valor de la acción al final del periodo de
crecimiento inicial, , , el cual es el valor
presente de todos los dividendos esperados a partir del año
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)
El pago anual más reciente (2012) de dividendos de Warren
Industries, un fabricante de lanchas en rápido crecimiento, fue de $1.50 por acción. La gerente financiera de la compañía estima que
estos dividendos se incrementarán a una tasa g1 del 10% anual durante los próximos tres años. Al final de los tres años (fines de 2015), espera que la consolidación del producto de la empresa dé por resultado una disminución de la tasa de crecimiento del dividendo, g2, del 5% anual en el futuro inmediato. El rendimiento requerido de la compañía, ks, es del 15%.
Tabla 7.3
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)
Paso 3. El valor de las acciones al final del periodo de crecimiento inicial (N = 2015) se puede obtener calculando primero DN+1 = D2016.
D2016 = D2015 (1 + 0.05) = $2.00 (1.05) = $2.10
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)
Paso 3 (cont.) Por último, el valor de la acción de $21 al final de 2015 debe convertirse al valor presente (finales de 2012).
Paso 4. Sumando el valor presente de los flujos de dividendos iniciales (calculados en el paso 2) al valor presente de las acciones al final del periodo de crecimiento inicial (calculado en el paso 3), obtenemos:
Valuación de acciones comunes:
Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre
Un modelo de valuación de flujo de efectivo libre determina el valor de una compañía entera como el valor presente de sus flujos de efectivo libre esperados, descontado al costo de capital promedio ponderado de la
empresa, que es su costo futuro promedio esperado de fondos a largo plazo.
Valuación de acciones comunes:
Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre (cont.)
Como el valor
V
Cde toda la compañía es el valor de
mercado de la empresa completa (es decir, de todos sus
activos), para calcular el valor de las acciones comunes,
V
S,
debemos restar de
V
C, el valor de mercado de toda la deuda
de la empresa,
V
D,
y el valor de mercado de las acciones
preferentes,
V
P.
Tabla 7.4
Valuación de acciones comunes:
Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre (cont.)
Valuación de acciones comunes:
Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre (cont.)
Paso 2. Sume el valor presente del FEL de 2018 en adelante, que se mide al final de 2017, al valor del FEL de 2017 para obtener el FEL total en 2017.
Paso 3. Obtenga la suma de los valores presentes de los FEL de 2013 a 2017 para determinar el valor, VC de la compañía completa. Este
Valuación de acciones comunes:
Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre (cont.)
Paso 4. Calcule el valor de las acciones comunes.
V
S= $8,626,426
–
$3,100,000
–
$800,000 = $4,726,426
Por lo tanto, se estima que el valor de las acciones comunes de
Dewhurst es de $4,726,426. Si dividimos este total entre las
300,000 acciones comunes que la empresa tiene en
Valuación de acciones comunes:
Otros métodos para la valuación de acciones comunes
• El valor en libros por acción es simplemente el monto por acción común que se recibiría si todos los activos de la empresa se
vendieran exactamente a su valor (contable) en libros, se pagaran todos los pasivos (incluyendo las acciones preferentes), y el dinero restante se distribuyera entre los accionistas comunes.
• Este método es sencillo y recibe críticas porque depende de los datos históricos del balance general.
Valuación de acciones comunes:
Otros métodos para la valuación de acciones comunes (cont.)
A finales de 2012, el balance general de Lamar Company
muestra un total de activos de $6 millones, un total de
pasivos (incluyendo las acciones preferentes) de $4.5
Valuación de acciones comunes:
Otros métodos para la valuación de acciones comunes (cont.)
• El
valor de liquidación por acción
es el monto real por
acción común que se recibiría si todos los activos de la
empresa se vendieran a su valor de mercado, se pagaran los
pasivos (incluyendo las acciones preferentes), y el dinero
restante se distribuyera entre los accionistas comunes.
• Esta medición es más realista que el valor en libros porque
se basa en el valor actual de mercado de los activos de la
empresa.
Valuación de acciones comunes:
Otros métodos para la valuación de acciones comunes (cont.)
Valuación de acciones comunes:
Otros métodos para la valuación de acciones comunes (cont.)
• La
relación precio/ganancias (P/G)
refleja el monto que
los inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar
de ganancias.
• El
múltiplo precio/ganancias
es una técnica ampliamente
difundida que se usa para estimar el valor de las acciones
de la empresa; se calcula multiplicando las ganancias por
acción (GPA) esperadas de la empresa por la relación
Valuación de acciones comunes:
Otros métodos para la valuación de acciones comunes (cont.)
Se espera que Lamar Company gane $2.60 por acción el año
próximo (2013). Suponiendo que la relación
precio/ganancias (P/G) promedio para compañías de la
industria es de 7, el valor por acción de la compañía sería
Los hechos hablan
Problemas en la valuación con los múltiplos P/G
– El método de los múltiplos P/G es un modo rápido y fácil de calcular el precio de las acciones.
– Sin embargo, las relaciones P/G varían ampliamente con el tiempo.
– En 1980 la acción promedio tenía una relación P/G por debajo de 9, pero para el año 2000, la relación había subido por arriba de 40.
– Por consiguiente, los analistas que usaron el enfoque P/G en la década de 1980 obtuvieron estimaciones del valor mucho más bajas que los analistas que usaron el modelo 20 años después.
– En otras palabras, cuando se usa este enfoque para estimar el valor de las acciones, dicha estimación dependerá más de si el valor de mercado de las acciones es alto o bajo, y no de si una compañía en particular se está
Toma de decisiones y valor de acciones comunes: Cambios en los dividendos esperados
• Si suponemos que las condiciones económicas permanecen
estables, cualquier acción de la administración que
ocasione que los accionistas existentes y potenciales
aumenten sus expectativas de dividendos puede
incrementar el valor de la empresa.
Toma de decisiones y valor de acciones comunes: Cambios en los dividendos esperados (cont.)
Lamar Company anunció la incorporación de un adelanto
tecnológico importante que revolucionaría su industria. Los
accionistas existentes y potenciales esperan que aunque el
dividendo,
D
1, del próximo año permanezca en $1.50, la tasa
de crecimiento esperada aumente del 7 al 9% a partir de
entonces.
Toma de decisiones y valor de acciones
comunes: Cambios en el riesgo
• Cualquier medición del rendimiento requerido tiene dos componentes: una tasa libre de riesgo y una prima de riesgo. Esta relación se expresa como en el capítulo anterior, la cual repetimos aquí en términos de ks:
• Cualquier acción que realice el gerente financiero que aumente el riesgo de los accionistas también incrementará la prima de riesgo de estos últimos y, por consiguiente, el rendimiento requerido.
Toma de decisiones y valor de acciones
comunes: Cambios en el riesgo (cont.)
Imagine que el gerente financiero de Lamar Company toma
una decisión que, sin modificar los dividendos esperados,
aumenta la prima de riesgo de la empresa al 7%.
Suponiendo que la tasa libre de riesgo permanece en 9%, el
nuevo rendimiento requerido de la acción de Lamar es del
16% (9% + 7%).
Toma de decisiones y valor de acciones
comunes: Efecto combinado
Si suponemos que los dos cambios presentados en los
ejemplos anteriores de Lamar Company ocurren de manera
simultánea, los valores de las variables clave serían
D
1=
$1.50,
k
s= 0.16, y
g
= 0.09.
Revisión de los objetivos de
aprendizaje
OA1 Diferenciar entre el capital de deuda y el capital patrimonial.
– Los tenedores de capital patrimonial (acciones comunes y preferentes) son los dueños de la empresa. Por lo general, solo los accionistas comunes tienen voz en la administración. Los derechos de los tenedores de capital patrimonial sobre los ingresos y los activos están subordinados a los
derechos de los acreedores, no tienen fecha de vencimiento, y los
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA2 Analizar las características de las acciones comunes y preferentes.
– Las acciones comunes de una empresa pueden ser acciones privadas, capital
perteneciente a pocos accionistas, o acciones de participación pública. Pueden venderse con valor a la par o sin este. Los derechos de preferencia permiten a los accionistas comunes evitar la dilución de la propiedad cuando se emiten nuevas acciones. Algunas empresas tienen dos o más clases de acciones
comunes que difieren principalmente en que tienen diferentes derechos de voto. Las declaraciones de representación transfieren los derechos de voto de un
participante a otro. El consejo directivo de la empresa toma la decisión de pagar dividendos a los accionistas comunes.
– Los accionistas preferentes tienen prioridad sobre los accionistas comunes en
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA3 Describir el proceso de emisión de acciones comunes,
incluyendo el uso de capital de riesgo, la cotización en bolsa y el papel de la banca de inversión.
– El financiamiento inicial de socios no fundadores de empresas recién creadas con perspectivas de crecimiento atractivas proviene, por lo general, de
inversionistas de capital privado. Estos últimos pueden ser inversionistas ángeles o capitalistas de riesgo (CR).
– La primera emisión pública de las acciones de una empresa se denomina oferta pública inicial (OPI). La empresa selecciona a un banco de inversión para que la asesore y venda los títulos. El banco de inversión inicial puede formar un sindicato colocador con otros bancos de inversión. El proceso de la OPI incluye obtener la aprobación de la SEC (en el caso de Estados
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA4 Comprender el concepto de eficiencia del mercado y la valuación básica de las acciones usando los modelos de
crecimiento cero, crecimiento constante y crecimiento variable.
– La eficiencia de mercado supone que las reacciones rápidas de los
inversionistas racionales ante la nueva información ocasionan que el valor de mercado de las acciones comunes se ajuste con rapidez hacia arriba o hacia abajo.
– El valor de una acción es el valor presente de todos los dividendos futuros
que se espera que esta proporcione durante un tiempo ilimitado. Se usan tres modelos de crecimiento de dividendos para la valuación de acciones
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA5 Analizar el modelo de valuación de flujo de efectivo libre y los enfoques de valor en libros, valor de liquidación y múltiplos precio/ganancias (P/G).
– El modelo de valuación de flujo de efectivo libre calcula el valor de toda la compañía descontando el flujo de efectivo libre esperado de la empresa a su costo de capital promedio ponderado. El valor de las acciones comunes se calcula restando del valor de toda la empresa los valores de mercado de la deuda y las acciones preferentes.
– El valor en libros por acción es el monto por acción común que se recibiría si todos los activos de la empresa se vendieran exactamente a su valor
(contable) en libros, se pagaran todos los pasivos (incluyendo las acciones preferentes), y el dinero restante se distribuyera entre los accionistas
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA5 Analizar el modelo de valuación de flujo de efectivo libre y los enfoques de valor en libros, valor de liquidación y múltiplos precio/ganancias (P/G) (cont.)
– El valor de liquidación por acción es el monto real por acción común que se recibiría si todos los activos de la empresa se vendieran a su valor de
mercado, se pagaran los pasivos (incluyendo las acciones preferentes), y el dinero restante se distribuyera entre los accionistas comunes.
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA6 Explicar las relaciones entre las decisiones financieras, el rendimiento, el riesgo y el valor de la empresa.
– En una economía estable, cualquier decisión del gerente financiero que aumente el nivel esperado de dividendos, sin modificar el riesgo, aumenta el valor de las acciones; cualquier decisión que disminuya el nivel esperado de dividendos, sin modificar el riesgo, reduce el valor de las acciones. De modo similar, cualquier decisión que aumente el riesgo (rendimiento
requerido) disminuirá el valor de las acciones; cualquier decisión que
