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Calificación
AERMXCB 15 HR AA+ (E) Perspectiva Estable Contactos Mariela Moreno Asociada mariela.moreno@hrratings.com Humberto Patiño Analista humberto.patino@hrratings.com José Luis Cano
Director Corporativos / ABS joseluis.cano@hrratings.com
Definición
La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para la emisión con clave de pizarra AERMXCB 15 es de HR AA+ (E), lo cual significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera con alta capacidad crediticia, y ofrecen gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. El signo + representa una posición de fortaleza relativa dentro de la misma escala de calificación.
HR Ratings ratificó la calificación de HR AA+ (E) con Perspectiva Estable
para la Emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra AERMXCB 15
por un monto de P$2,000.0m después de conocer las condiciones finales.
La Emisión con clave de pizarra AERMXCB 15 se realizó al amparo del Programa de CEBURS Fiduciarios autorizado por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores el 3 de diciembre de 2013 por un monto de hasta P$5,000.0 millones (m) o su equivalente en Unidades de Inversión con vigencia de 5 años. Actualmente ya existe una emisión (AERMXCB 13) al amparo del Programa por un monto de P$3,000.0m. Es importante mencionar que las proyecciones de HR Ratings consideran el monto total del Programa.
La ratificación de la calificación se basa en el análisis de flujo de nuestros escenarios, en donde dentro del escenario de estrés la Emisión soporta una caída de -50.6% en los ingresos fideicomitidos en relación al escenario base en el periodo de pago. La fuerza de la calificación se basa en las mejoras crediticias de la estructura, incluyendo reserva de intereses por 6 cupones de pago, una cobertura para tasa de interés, las amortizaciones objetivo, y la restricción de salida de remanentes a través de una razón de cobertura mínima. La Emisión cuenta con una opinión legal satisfactoria por parte de un despacho independiente. Es importante mencionar que cualquier deterioro en la calidad crediticia de Aeromexico pudiera derivar en una revisión de la calificación de la Emisión.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
Adecuada Estructura de Flujos: La estructura soporta una caída del -50.6% de los ingresos cedidos al Fideicomiso al comparar los 30 periodos de amortizaciones objetivo de principal entre el escenario base y estrés (lo cual representa 4.6 veces la caída máxima histórica reflejando una caída del -11.1% si comparamos el 1S09 vs. 1S08). El escenario base supone un crecimiento promedio anual en ingresos fideicomitidos del 0.5% para el periodo de la vida de la Emisión.
Incremento en los ingresos por tarjeta de crédito: Los ingresos cedidos al Fideicomiso en los Últimos Doce Meses (UDM) a junio 2015 incrementaron 5.0% derivado de mayores ventas a través de oficinas propias, reflejo de un incremento en el número de pasajeros. Los ingresos cedidos al fideicomiso representaron el 18.4% del total de los ingresos de la Empresa UDM a junio 2015 (vs. 20.7% UDM a junio 2014).
Liberación de remanentes restringida: Se restringen los remanentes a la Empresa mediante el cumplimiento de una razón de cobertura de Servicio de la Deuda, definida como la razón que guarda (i) la suma de la Cobranza total recibida por la Fiduciaria para el periodo de 6 meses calendario inmediato anterior a la fecha de determinación (incluyendo cualesquiera cantidades reservadas en cualquier Cuenta del Fideicomiso), sobre (ii) la suma de los Pagos de Intereses y los Pagos de Principal Objetivo o, en su caso, Pagos de Principal Obligatorios, pagaderos respecto de todas las Series en Circulación durante el periodo de 6 meses contados a partir de (e incluyendo) dicha fecha de determinación, más (y) cualquier Pago de Intereses, Pago de Principal Objetivo o, en su caso, Pago de Principal Obligatorio vencido y no pagado en Fechas de Pago anteriores respecto de todas las Series en Circulación. Esta Cobertura no deberá de ser menor a 1.75x.
Amortizaciones objetivo y eventos de aceleración: La estructura contempla eventos de aceleración, y no de incumplimiento, donde los gastos operativos son subordinados al servicio de la deuda. Esto aunado a que se cuenta con 2.5 años de gracia antes de llevar a cabo amortizaciones objetivo de principal, reduciendo el riesgo de liquidez en cada fecha de pago.
SWAP de tasa de interés: La estructura de la Emisión contempla un SWAP fijando la tasa de interés de referencia de la Emisión en 5.15%, contratado con Banco Nacional de México, S.A. quien cuenta con una calificación equivalente a HR AAA.
Riesgo de la Industria aeronáutica en México: La industria aeronáutica refleja una baja penetración en términos de pasajeros per cápita respecto a otros países, reflejando cierta sensibilidad ante los cambios en la economía mexicana.
Riesgo de la Empresa: Si llega a existir algún deterioro en el desempeño operativo de la Empresa que afecte la calidad crediticia de la misma, se pudiera originar una revisión de la calificación otorgada a la Emisión con clave de pizarra AERMXCB 15. Esto dada la existencia de la relación entre los ingresos de la Empresa y los ingresos cedidos al Fideicomiso.
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Principales Factores Considerados
Aerovías de México, S.A. de C.V., es subsidiaria de Grupo Aeromexico, S.A.B. de C.V. (Aeromexico o la Empresa). La Empresa es una aerolínea creada en 1934, la cual tiene presencia en más de 20 países llegando a más de 80 diferentes destinos. Cuenta con una flota completa y moderna la cual la hace la aerolínea que opera la red de rutas más extensa de la República Mexicana y la única considerada como de servicio completo en México. La Empresa se enfoca principalmente en ofrecer un servicio completo de calidad procurando una tarifa competitiva y brindando variedad en horarios y rutas. La participación de mercado de Grupo Aeromexico a nivel doméstico es de aproximadamente 34.3% al 2T15 basado en los pasajeros transportados. Si consideramos la participación de mercado internacional de las aerolíneas mexicanas, Aeromexico mantiene el 62.6% al 2T15.
Aeromexico ha mostrado un incremento en el número de asientos ofrecidos por kilómetro (ASK) alcanzando un total de 10,224m al 2T15 (vs. 8,923m al 2T14), representando un crecimiento del 14.6%. Asimismo se muestra un aumento en el factor de ocupación (FO) con 79.6% (vs. 79.3% al 2T14) debido al incremento observado en los pasajeros con un total de 4.7m al 2T15 (vs. 4.2m al 2T14). Lo anterior refleja que la Empresa ha mostrado un desempeño favorable en sus resultados reflejando a su vez mayores ingresos por la mejor mezcla de pasajeros aunado a mayores tarifas. HR Ratings estima que se continúe con dicha tendencia en los resultados lo cual reflejará el crecimiento proyectado en relación a los ingresos cedidos al Fideicomiso de esta Emisión.
Descripción de la Transacción
La emisión con clave de pizarra AERMXCB 15 (la Emisión) se realizó por un monto de P$2,000.0m a un plazo de 5 años. Dicha emisión se encuentra al amparo del Programa de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CEBURS Fiduciarios) por un monto de hasta P$5,000.0m. Actualmente existe una emisión con clave de pizarra AERMXCB 13 al amparo del Programa por un monto total de P$3,000.0m, que en conjunto con la nueva emisión se alcanza el total del Programa. A continuación se muestran las principales características de las dos emisiones vigentes al amparo del Programa:
El pago de la Emisión será realizado mediante la bursatilización de los derechos de cobro relacionados con los contratos de afiliación de tarjetas de crédito, los cuales consisten en la obligación a cargo de los Procesadores de Tarjetas de Crédito derivadas de la venta de boletos aéreos y otros servicios relacionados con los mismos, realizadas por Aeromexico directa o indirectamente en México, ya sea por su portal de Internet, agencias de viaje y oficinas propias.
Hoja 3 de 9 El flujo generado por la cobranza de los Derechos de Cobro constituye la principal fuente de pago de los CEBURS, aunada a los recursos que integren el Patrimonio de Fideicomiso. En la Fecha de Emisión Inicial, Aeromexico transmitió al Fiduciario los Derechos de Cobro existentes al cierre de operaciones en la Fecha de Corte respectiva, libres de cualquier Gravamen. El Fideicomitente declaró que los recursos que éste recibió del Fiduciario, con motivo de la Emisión de CEBURS, serán destinados para lo siguiente: sustitución de pasivos, capital de trabajo y planes de expansión de la flota. Los recursos obtenidos por la colocación de la Emisión se destinaron por el Fiduciario principalmente para lo siguiente:
1. Liquidar o reembolsar los Gastos de Emisión,
2. Fondear la Cuenta de Reserva de Gastos del Fideicomiso,
3. Fondear la Cuenta de Reserva de Gastos de la Serie correspondiente a la
Emisión,
4. Fondear la Cuenta de Reserva del Servicio de la Deuda de la Serie
correspondiente a la Emisión,
5. Regresar el remanente a Aeromexico derivado de la transferencia de los
Derechos de Cobro a la Fiduciaria.
La Amortización Obligatoria de los CEBURS será a su fecha de vencimiento. Sin embargo, Aeromexico podrá realizar pagos de Principal Objetivo (no obligatorios) durante el Periodo de Amortización Acelerada.
La entrega de remanentes hacia Aeromexico se encuentra limitada a la obligación de alcanzar una Razón de Cobertura de Servicio de la Deuda mayor o igual a 2.5x y que el saldo de la Cuenta de Reserva del Servicio de Deuda de la Serie correspondiente a la Emisión cumpla con un mínimo requerido antes de liberar los recursos. De acuerdo a la documentación legal presentada en la siguiente tabla se detallan las principales características de la Emisión:
Hoja 4 de 9 En cuanto al análisis realizado, se observa que las ventas totales han alcanzado en los UDM a junio 2015 niveles de P$44,746.0m (vs. P$41,308.6m a junio 2014) mostrando un crecimiento del 8.3%. Por su parte se refleja un Factor de Ocupación (FO) de 78.5% de los UDM a junio 2015 (vs. 79.3% a junio 2014). Lo anterior se debe al incremento que Aeromexico ha mostrado de pasajeros a pesar de presentar un crecimiento menos agresivo que en años pasados con un crecimiento del 7.9% de los UDM a junio 2015 (vs. 14.5% a junio 2014). Esto debido a la sensibilidad que mantienen los mismos hacia el cambio de tarifas, las cuales han vuelto a niveles anteriores reflejando una estabilidad en precios.
Por su parte los ingresos elegibles capturados por el Fideicomiso fueron impactados a mediados de 2014 como resultado de la estrategia de la Empresa de asignar mayor capacidad a vuelos chárter para cubrir las operaciones del mundial de fútbol celebrado en Brasil, lo cual resultó en una disminución en las ventas de boletos en algunas de sus rutas domésticas. Sin embargo se muestra a partir de diciembre 2014 una recuperación en el crecimiento de los ingresos provenientes de las tarjetas de crédito continuando con la tendencia de crecimiento de los ingresos totales de la Empresa. Lo anterior como resultado de la estabilidad de las tarifas aunado al incremento de los pasajeros.
El porcentaje de ventas por tarjeta de crédito mostró una reducción durante 2014, cambiando la tendencia a creciente en periodos recientes (18.4% promedio en los UDM a junio 2015 vs. 20.7% en el mismo periodo en 2014). Es importante mencionar que los ingresos relacionados a otras tarjetas que no sean Visa y MasterCard no entran al Fideicomiso, con lo cual se refleja que la disminución del porcentaje de ingresos es debido a que los clientes han considerado otros medios de pago, incluyendo tarjetas de crédito distintas a las que entran al Fideicomiso. Esto debido a que se refleja que el crecimiento de ingresos por tarjetas de crédito mantiene una tendencia a la alza.
Hoja 5 de 9 Dentro del análisis realizado por HR Ratings, se refleja en el escenario de estrés una caída de los ingresos por tarjetas de crédito de -17.1% en relación al 0.5% de crecimiento en los ingresos en el escenario base. La estructura soporta una caída del -50.6% de los ingresos cedidos al Fideicomiso al comparar los 30 periodos de amortizaciones objetivo de principal entre el escenario base y estrés (representando 4.6 veces la caída máxima presentada de manera histórica la cual alcanzó -11.1% comparando el 1S09 vs. 1S08).
Es importante considerar que aun y cuando se alcanzara dicha caída del activo fideicomitido, la Empresa pudiera continuar con su operación debido a que únicamente el 18.4% del total de los ingresos son destinados para el pago de la Emisión. Sin embargo HR Ratings mantendrá un seguimiento de los resultados relacionados con el pago de la Emisión revisando el comportamiento de los mismos. Asimismo dentro de las proyecciones de HR Ratings en el escenario de estrés no se considera que la Emisión caiga en incumplimiento, alcanzando un aforo promedio de 5.0x en la vida de la Emisión, con una entrega promedio de remanentes de P$282.8m mensuales, los cuales como se mencionó anteriormente están limitados por la Razón de Cobertura.
La Opinión Legal fue emitida por el despacho legal externo Ritch Mueller, S.C. (Ritch), la cual menciona que en conformidad a la solicitud de HR Ratings, suponiendo que los Documentos se celebren en los mismos términos que los proyectos que fueron proporcionados para la revisión de Ritch, y que los mismos se celebren con las formalidades y en cumplimiento de los demás requisitos legales correspondientes y por personas debidamente apoderadas. El despacho externo nos ha confirmado que la transmisión de los Derechos de Cobro que sean identificados en los Documentos correspondientes y que hayan sido válidamente generados y cumplan los requisitos para formar parte del Fideicomiso, serán válidamente transferidos al Fideicomiso, y que los mismos formarán parte del Patrimonio del Fideicomiso para todos los efectos legales correspondientes.
A dicho respecto, cabe señalar que Ritch no ha confirmado situaciones de hecho, incluyendo que dichos Derechos de Cobro cumplan con cualquiera de los requisitos previstos en los Documentos (incluyendo su existencia y la ausencia de gravámenes respecto de los mismos).
La validez de la transferencia a que hace referencia en la opinión de Ritch se encuentra sujeta a aquellas disposiciones de la Ley de Concursos Mercantiles y de cualquier otra ley que afecte la exigibilidad de los derechos de acreedores en forma general.
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Anexo Escenario Base
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Anexo Escenario Estrés
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com
Director General
Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130
fernando.montesdeoca@hrratings.com
Análisis
Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones
Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 1253 6532 felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com
Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 roberto.ballinez@hrratings.com
Deuda Corporativa / ABS
Luis Quintero +52 55 1500 3146
luis.quintero@hrratings.com
José Luis Cano +52 55 1500 0763 joseluis.cano@hrratings.com
Regulación
Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761 rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com
Rafael Colado +52 55 1500 3817
rafael.colado@hrratings.com
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Francisco Valle +52 55 1500 3134
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Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130.
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior HR AA+ (E) / Perspectiva Estable
Fecha de última acción de calificación 24 de agosto del 2015
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación. Enero 2007 a Junio 2015
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas Información proporcionada por la Empresa y el fiduciario.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).
Banamex tiene las calificaciones de “Aaa y AAA” en escala local otorgadas por Moody´s y Fitch Ratings, respectivamente.
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para Bursatilización de Flujos Futuros, Agosto 2008.
