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María Carolina Barón Buitrago
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Comité Técnico: 18 de Julio de 2013
Acta No: 558
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CAL-C-PI-FOR-05 R2
BONOS ORDINARIOS HOMECENTER POR $300.000 MILLONES
BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV REVISIÓN PERIÓDICADeuda de Largo Plazo AAA (Triple A)
Cifras en millones al 31/03/2013
Activos: $1.598.928. Pasivo $972.749. Patrimonio: $626.180. Utilidad operacional: 38.254. Utilidad Neta $25.002.
Historia de la Calificación:
Calificación Inicial: jul./2012: AAA (Triple A)
La información financiera incluida en este reporte está basada en: 1) Los estados financieros auditados de 2009, 2010, 2011 y 2012 y no auditados a marzo de 2013; 2) El aviso de oferta pública de la emisión y colocación de Bonos Ordinarios Homecenter con fecha 28 de agosto de 2012.
CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS:
Títulos: Bonos Ordinarios Homecenter
Emisor: Sodimac Colombia S. A.
Monto Calificado: $300.000 millones.
Serie: 3 series: A5, C5 y C10.
Cantidad: 300.000 bonos.
Fecha de Emisión: 29 de agosto de 2012.
Fecha de Suscripción: 30 de agosto de 2012.
Plazos: A5 y C5: 5 años.
C10: 10 años.
Rendimiento: Serie A5: 6,47% E.A.
Series C5: IPC+3,48% E.A.
Series C10: IPC+3,88% E.A. Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre Vencido.
Pago de Capital: Al vencimiento.
Administrador: Depósito Centralizado de Valores S. A.
Representante Tenedores: Helm Fiduciaria S. A.
Agente estructurador y colocador: Banca de Inversión Bancolombia S. A.
Agentes colocadores: Valores Bancolombia y Correval.
INTRODUCCION
Los recursos provenientes de la colocación de los Bonos Ordinarios Homecenter fueron destinados a la sustitución de pasivos financieros de Sodimac Colombia S. A. y a la financiación de su Plan de Expansión. De acuerdo con la Estrategia Corporativa, la Entidad pretende alcanzar ventas superiores a USD 2.000 millones y llegar a tener cerca de 40 almacenes en el país1 en 2016. Para alcanzar estas
metas, bajo el curso normal de los negocios, la Empresa no tiene la intención de estructurar un plan para emitir o contratar deuda respaldada por activos o por una porción significativa de los mismos durante la vigencia de la emisión de los Bonos Ordinarios Homecenter. Cualquier desviación en esta política podrá tener implicaciones en la calificación asignada.
1 Literal w del Capítulo 4. Información financiera del Prospecto de
Emisión.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en
Revisión Periódica mantuvo la calificación AAA en Deuda de Largo Plazo a los Bonos Ordinarios Homecenter por $300.000 millones.
Dentro de las razones que fundamentan la calificación están:
Sodimac Colombia S. A. tiene un claro direccionamiento estratégico que le ha permitido constituir barreras de entrada para sus competidores, entre estas se destaca la mayor cobertura geográfica y reconocimiento como líder del mercado. La estrategia de la Compañía está soportada en dos aspectos fundamentales: 1) La amplia experiencia de sus principales accionistas y administradores en el negocio de construcción,
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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remodelación y decoración del hogar, además de su
conocimiento en el negocio del retail en
Latinoamérica y 2) Los formatos Homecenter y Constructor que han ganado un alto posicionamiento en el mercado y han convertido a Sodimac en referente principal del negocio. La
política de precios bajos garantizados, el enfoque total de servicio al cliente y la responsabilidad social y ambiental son factores destacables en la estrategia de Sodimac. En los próximos tres años estos elementos permitirían alcanzar logros importantes en términos de acercamiento a sus clientes y crecimiento de su participación en el mercado.
El desarrollo de los negocios de Sodimac se complementa con la actividad de sus accionistas. La Organización Corona, socio mayoritario con una participación de 51%, es un grupo colombiano con trayectoria superior a 130 años en la elaboración de productos cerámicos, griferías y accesorios. Por su parte, Inversiones Falabella, quien posee el 49% de las acciones, pertenece al holding chileno SACI Falabella y cuenta con una amplia experiencia en el negocio de retail en Latinoamérica.
La apertura de tiendas y la ampliación de la cobertura a nivel nacional han sido factores importantes en el crecimiento presentado por la Compañía entre 2005 y 2012, puesto que en dicho periodo Sodimac pasó de tener 9 tiendas en 5 ciudades a 29 tiendas en 16 ciudades. De acuerdo con el cronograma, en 2012 la Compañía alcanzó la meta de aperturas contemplada en el Plan de Expansión.
Otro elemento fundamental en el direccionamiento estratégico consiste en el enfoque hacia el servicio y la experiencia de compra de sus clientes. Para este fin, Sodimac ha venido implementando el
proceso LEAN2 y ha desarrollado mejoras desde el
punto de vista logístico, lo cual permitirá destinar parte del recurso humano dedicado a labores operacionales a la asesoría y apoyo para la venta directa con el cliente. Una vez se supere la etapa de implementación de los procesos LEAN, el Calificado podrá generar mayor valor con sus ventas mientras reduce los gastos derivados de inventarios y procesos logísticos, lo que redundaría en mayores eficiencias operativas y en el aumento de los márgenes.
Durante la implementación del LEAN, periodo en el que también se han abierto un mayor número de tiendas, se
2 La filosofía detrás del proceso LEAN es maximizar el valor agregado
para los clientes al utilizar eficientemente los recursos bajo el criterio de mejora continua.
observaron incrementos en los gastos operacionales de 17,9% en 2012 y de 15,5% a marzo de 2013, acordes con el plan de expansión.
La rigurosa planeación de la expansión y la eficiencia operativa presentada durante los últimos 4 años, reflejada en márgenes operacionales alrededor del 6,8% frente al 3,9% de sus pares, constituyen argumentos suficientes para proyectar la continuidad de los resultados en materia de costos y gastos. Lo anterior permitiría mejorar el margen operacional de la Compañía y lograr el cumplimiento de las metas de crecimiento para 2015.
La perspectiva de crecimiento de Sodimac busca fortalecer la oferta de servicios y generar más alternativas de compra para los clientes. Según proyecciones de la Calificadora, los ingresos provenientes de los nuevos proyectos representarían cerca del 1% del total de las ventas al cierre de 2013. La ampliación de la oferta de servicios no requerirá para la compañía grandes inversiones en CAPEX ya que esta se desarrollará bajo la infraestructura actual, lo que se traduce en una mayor eficiencia en el uso de la superficie actual de los almacenes.
Las ventas de la Empresa han mantenido una tendencia creciente con aumentos de 13,9% en 2009, 16,6% en 2010 y 24,3% en 2011, los cuales
son superiores a los de su peer group y sus
competidores directos. Al cierre de 2012 y en el primer trimestre de 2013 el aumento de los ingresos fue de 14,2% y 11,2% respectivamente. El 4,7% de las ventas de 2012 fueron realizadas en las tiendas abiertas durante ese año, lo que evidencia una respuesta favorable del mercado frente a los nuevos almacenes y una planeación acertada por parte del Calificado.
Los resultados del primer trimestre de 2013 evidencian una desaceleración marginal del crecimiento de las ventas debido al menor dinamismo de la economía nacional. No obstante, de acuerdo con la estrategia definida por el Calificado y por el cumplimiento de las metas propuestas, el incremento en las ventas estaría alrededor de 13% al cierre de 2013. Durante el
primer trimestre del 2013, la economía colombiana tuvo un crecimiento anual de 2,8% que es significativamente inferior al 5,3% presentado en el mismo periodo del año anterior. El menor dinamismo se explica, principalmente, por la disminución de las exportaciones y por un menor
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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número de días laborados3. Particularmente, laconstrucción tuvo un modesto incremento de 3,3% en 2012 mientras que en el primer trimestre de 2013 fue el sector más dinámico de la economía con un crecimiento de 16,9% anual. Teniendo en cuenta el impacto del Plan de Impulso a la Productividad y el Empleo (PIPE)4 del
Gobierno Nacional en materia de infraestructura y vivienda, el Calificado proyecta que el comportamiento de las ventas en los siguientes trimestres de 2013 sea favorable.
En el futuro BRC hará seguimiento al comportamiento de las ventas de Sodimac pues, a pesar de que la Compañía ha logrado reducir el impacto de los ciclos económicos sobre sus resultados, sigue siendo vulnerable al comportamiento de la economía local. La
diversificación de la oferta de productos en los segmentos de construcción, remodelación y decoración es un aspecto fundamental que le ha permitido a Sodimac mitigar el efecto proveniente del desempeño de determinados sectores productivos.
A pesar de los mayores gastos derivados de los proyectos contemplados en el plan estratégico y del menor crecimiento de los ingresos (11,2% en el primer trimestre de 2013 vs 20,9% en el mismo periodo de 2012), la Empresa mantuvo los márgenes bruto, operacional y EBITDA en niveles de 30,4%, 6,2% y 9,4%, respectivamente, a marzo de 2013. Estos indicadores siguen siendo superiores
a los del peer group (margen bruto de 24% y
margen operacional de 5%) y a los de sus
competidores directos (margen bruto de 23% y margen operacional de -17%).
El crecimiento constante y sostenido del EBITDA durante los últimos años (7,17% en 2012 y 8,08%
a marzo de 20135), junto con el adecuado
crecimiento de capital de trabajo6 que alcanzó
$309.753 millones en marzo de 2013 (incremento de 22% anual, acorde con las necesidades de inventarios de las nuevas tiendas), son aspectos que fortalecen la alta capacidad de Sodimac para
3 Debido, principalmente, a los días de Semana Santa.
4 El total de las inversiones asociadas con este plan asciende a $5
billones. Las medidas contempladas son de carácter transversal y sectorial. Dentro de estas últimas se encuentran: 1) Los aportes adicionales para la ejecución de macroproyectos de infraestructura, 2) El subsidio a la tasa de interés para la adquisición de vivienda, y 3) El lanzamiento de la segunda fase del programa de 100.000 viviendas con subsidio directo para personas de bajos ingresos.
5 Indicador anualizado.
6 Calculado como: inventarios + anticipos a contratistas + deudores –
adquisición de bienes y servicios nacionales.
generar recursos operacionales. Lo anterior es favorable frente a las crecientes necesidades derivadas de los planes de expansión para 2013, 2014 y 2015.
Según cálculos de BRC, el margen EBITDA promedio del Calificado, para los próximos 3 años sería cercano al 10%, lo cual sería suficiente para cubrir las necesidades mínimas de caja, con los recursos provenientes de las ventas. Este indicador supera el 7,5% proyectado por sus competidores para al cierre de 2013.
Al cierre de 2012, la apertura de nuevas tiendas aumentó la operación de la Compañía, lo que generó incrementos en deudores, inventarios y
proveedores (44,1%7, 19,7% y 9,9%
respectivamente). Teniendo en cuenta el periodo de maduración de los nuevos almacenes, mientras alcanzan los niveles de venta esperados, la
productividad del capital de trabajo8 desmejoró al
pasar del 11,8% a 15,1% entre 2011 y 2012. No obstante, para el primer trimestre de 2013, la Empresa alcanzó ventas superiores a $600.000 millones, lo cual permitió mejorar la productividad y alcanzar un indicador de 13,1%. Basados en las mejoras esperadas en términos de eficiencia operacional, la productividad del capital de trabajo sería inferior al 12% a partir de 2014, lo que significa que el aumento en las ventas requerirá menos recursos de capital por parte de la Compañía.
Gráfico No. 1: Margen Operacional y Productividad del
Capital de Trabajo de Sodimac y su peer group
Fuente: Sodimac; Superintendencia de Sociedades. Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV.
7 Aumento sin rebates.
8 Medida como Capital de Trabajo/ Ingresos Operacionales. Muestra,
por cada peso de ventas de la Empresa, cuántos centavos requiere de Capital de Trabajo. Mientras más alto, menos productiva es la Compañía. 5,56% 5,82% 6,60% 7,10% 6,56% 3,46% 2,39% 4,24% 4,68% 4,67% 17,43% 10,04% 10,34% 11,82% 15,16% ‐0,36% ‐2,95% ‐2,97% ‐3,90% ‐4,14% ‐5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% 8,00% 2008 2009 2010 2011 2012
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Por su parte, el ciclo de efectivo de 30 días presentado enel primer trimestre de 2013 se explica, en gran medida, por el bajo apalancamiento de Sodimac con proveedores frente a su peer group y por la mayor rotación del inventario.
Teniendo en cuenta el tipo de negocio, más del 90% de las ventas son de contado y, por el buen comportamiento de recaudo en otros canales de venta, el periodo de recuperación de cartera de ventas totales es inferior a 10 días.
El Plan de Expansión desarrollado por Sodimac genera importantes requerimientos de CAPEX, los cuales, pese a la alta capacidad para generar recursos por su operación, dan como resultado Flujos de Caja Libre (FCL) negativos durante los últimos 3 años. No obstante, para marzo de 2013 el FCL fue de $11.084 millones y, según las proyecciones cerraría el año con $2.847 millones. De acuerdo con las estimaciones realizadas, el Flujo de Caja Operativo continuará financiando, en promedio, el 80% de las necesidades de CAPEX, hasta que la maduración de las nuevas tiendas y la disminución de inversiones en activos fijos permitan generar FCL positivos. El CAPEX de la
Empresa pasó de $62.939 millones en marzo de 2012 a $28.384 millones en el mismo mes de 2013.
Para el corte de marzo de 2013, las obligaciones financieras de Sodimac presentaron un aumento de 49,6% anual, estos recursos estuvieron destinados, principalmente, a cubrir las inversiones asociadas con el Plan de Expansión. En términos de plazo, la deuda tuvo una recomposición puesto que aquella de corto plazo tuvo una reducción de 33,97% y la de largo plazo un aumento de 132,5% anual a marzo de 2013. Lo anterior cumple con los objetivos de manejo de la deuda establecidos por la Compañía. Actualmente, la Empresa cuenta con cupos
abiertos con bancos comerciales, suficientes para cubrir eventuales necesidades de liquidez. Aproximadamente el 60% de estos cupos pueden ser utilizados para operaciones de largo plazo.
Para el primer trimestre de 2013, el 86% del endeudamiento financiero estaba denominado en moneda local, lo cual mitiga el riesgo cambiario derivado de una coyuntura de depreciación en la tasa de cambio, como la que vive el país actualmente. Adicionalmente, el porcentaje total de la deuda denominada en dólares cuenta con coberturas, a través de operaciones forward en pesos. El 12% de las obligaciones vigentes tiene pago en el 2013, lo cual responde a la recomposición del plazo de la deuda realizada en 2012. La cobertura del servicio de la
deuda con recursos operacionales es de 6,46 veces en marzo 2013, inferior a la cobertura de 7,39 veces registrada al cierre de 2012.
El incremento del endeudamiento de largo plazo obedece a la emisión de los Bonos Ordinarios por $300.000 millones (objeto de la presente calificación). Parte de los recursos provenientes de esta emisión fueron utilizados para sustituir deuda de corto plazo y cancelar las obligaciones que representaban mayor gasto financiero, el excedente fue destinado a la financiación del CAPEX requerido para la ejecución del Plan Estratégico. La menor proporción de gasto financiero sobre la deuda le permitirá a Sodimac tener coberturas del servicio de la deuda con el flujo de caja operacional de 8,5 veces en promedio durante los próximos tres años, lo que muestra capacidad suficiente para pagar sus obligaciones. Los Bonos fueron colocados en el mercado
en agosto de 2012 a través de tres series: 1) Tasa fija a 5 años, 2) IPC a 5 años, y 3) IPC a 10 años, todas con pago de capital al vencimiento.
Sodimac actúa como Originador de una titularización de contenido crediticio9 vigente, por valor de $100.000
millones con vencimiento en 2019. Si bien la Entidad no es directamente el emisor de esta obligación, por actuar como fuente de pago de la misma la registra como un pasivo, razón por la cual este compromiso fue incluido dentro de los cálculos de endeudamiento total presentados en este documento.
De acuerdo con el Plan Estratégico vigente, la Empresa no tiene proyectado obtener endeudamiento garantizado con activos propios. En consecuencia las condiciones de las obligaciones futuras adquiridas por Sodimac serán objeto de revisión por parte de la Calificadora, con el fin de verificar que no exista prioridad de pago frente a la presente emisión de bonos.
Históricamente Sodimac ha presentado niveles de
apalancamiento financiero superior a los de su peer
group, lo que implica un mayor nivel de riesgo crediticio; sin embargo, la estrategia de inversión de los recursos de deuda permite pronosticar una adecuada recuperación a partir de las ventas. En el
evento de observar situaciones adversas en el entorno económico, la Empresa puede aplazar la construcción de los puntos de venta planeados con el fin de reducir los niveles de CAPEX y disminuir las necesidades de caja.
9 Durante 2010 la Compañía cedió la propiedad del Complejo
Inmobiliario de la Calle 80 y la tienda de San Juan en Medellín al Patrimonio Autónomo Homecenter, emisor de la titularización. Esta última cuenta con una calificación AAA asignada en enero de 2013 por BRC Investor Services S. A. SCV.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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BRC realizó un ejercicio de proyección para determinar la capacidad de pago del Calificado entre 2013 y 2015. Para este fin se incluyeron los ingresos proyectados en las tiendas que están en funcionamiento y los de aquellas que se abrirían entre 2013 y 2015; manteniendo los crecimientos constantes en costos y gastos, es posible pronosticar coberturas de servicio de la deuda con el EBITDA en promedio de 10,64 veces para 2013, 2014 y 2015.
En un escenario de estrés en el que se someten a condiciones de tensión los crecimientos en ventas, al tomar el resultado más bajo de los últimos 4 años, y se mantienen los incrementos en costos y gastos de acuerdo con su comportamiento histórico; los resultados muestran una reducción en la cobertura de servicio a la deuda con EBITDA al pasar de 9,76 a 2,33 veces, en el escenario base para el 2015, lo cual es ponderado positivamente frente a las necesidades de inversión derivadas del Plan de Expansión.
En 2009 Sodimac firmó un acuerdo de estabilidad jurídica con el Gobierno Nacional por 20 años, en el cual se establecen exenciones tributarias derivadas de las inversiones en activos fijos productivos que realice la Empresa durante la vigencia del contrato.
Al cierre de marzo de 2013, Sodimac tiene 30 procesos jurídicos, de los cuales el 23% tienen alta probabilidad de fallo en contra. Por tal motivo, la Compañía ha constituido provisiones por $129 millones. Teniendo en cuenta que las pretensiones representan el 0,2% del patrimonio, no representan un riesgo significativo para la Entidad.
2. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
Sólido Plan Estratégico de mediano plazo (2012-2015). Experiencia en retail en Suramérica de su Administración y de sus principales socios.
Diversificación de las líneas de negocio entre el sector de la construcción y la remodelación.
Búsqueda continua de economías de escala. Conocimiento integral del negocio.
Generación permanente de barreras de entrada a nuevos competidores.
Capacidad para mantener capitales de trabajo superavitarios sin comprometer sus niveles de liquidez. Relación estable con sus proveedores.
Generación continua de Flujos de Caja Operacionales positivos.
Alto posicionamiento de las propuestas de valor, Homecenter y Constructor.
Acuerdo de estabilidad tributaria con duración de 10 años.
Flexibilidad para modificar el cronograma de inversiones para la apertura de tiendas entre 2013 y 2015, en caso de presentarse condiciones económicas adversas.
Oportunidades
Apertura de tiendas en nuevas ciudades y bajo diferentes modalidades.
Explotación de plataformas de crecimiento alternativas a la apertura de almacenes.
Mayor desarrollo del canal de venta a empresas. Diversificación de la oferta de servicios aprovechando la infraestructura y plataforma actuales.
Disminución de aranceles para los productos importados derivado de los Tratados de Libre Comercio.
Debilidades
Alto nivel de endeudamiento y apalancamiento comparado con su peer group, acorde con su plan de expansión.
Elevada rotación de su personal operativo, característica del sector del retail
Consolidación de su cadena de abastecimiento para lograr estándares internacionales.
Unificación de herramientas tecnológicas.
Amenazas
Disminución de márgenes ante una posible reducción de precios por la entrada de nuevos competidores. Cambios regulatorios y limitaciones de construcción en los planes de ordenamiento territorial que pueden dificultar los procesos de expansión.
Variaciones del precio de las mercancías importadas derivado del comportamiento de la tasa de cambio.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con oportunidad por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora.Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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3. ANEXOSAnexo No. 1: Balance General
SODIMAC COLOMBIA S.A. NUEVO NUEVO
Balance General
(en millones de pesos) 2009 2010 2011 2012 mar-12 mar-13 2012 mar-13
ACTIVO Activo Corriente
Efectivo 19.074 30.021 47.023 32.414 25.322 47.055 -31,07% 85,82%
Bancos y Corporaciones 19.074 30.021 47.023 32.414 25.322 47.055 -31,07% 85,82%
Inversiones 29.916 32.352 2.008 466 3.726 466 -76,77% -87,48%
Inversiones Admon. Liquidez Título deuda 29.916 32.352 2.008 466 3.726 466 -76,77% -87,48%
Deudores 17.800 19.376 27.589 53.420 52.600 53.549 93,63% 1,80%
Cuentas por Cobrar Comercial 1.922 2.335 6.018 8.669 10.481 7.603 44,05% -27,46%
Otras Cuentas por Cobrar (Incluye Rebates por cobrar) 15.878 17.041 21.571 44.752 42.119 45.946 107,46% 9,08%
Inventarios 268.568 310.004 386.377 462.553 349.689 435.519 19,72% 24,54%
Inventarios 268.568 310.004 386.377 462.553 349.689 435.519 19,72% 24,54%
Otros Activos 20.063 23.156 37.382 67.659 51.820 59.261 81,00% 14,36%
Anticipos y avances (en real Incluye anticipos de proyectos - Capex 13.591 17.629 31.231 60.239 41.877 46.118 92,88% 10,13%
Impuestos y Contribuciones 6.472 5.527 6.151 7.420 9.943 13.143 20,64% 32,18%
Total Activo Corriente 355.422 414.908 500.379 616.513 483.158 595.851 23,21% 23,32%
Inversiones 14.563 127.282 123.104 118.757 121.852 117.497 -3,53% -3,57%
Inversiones patrimoniales - 113.246 109.669 105.946 108.573 104.842 -3,39% -3,44%
Invers. Admon. Liquidez Titulo Part. 14.563 14.036 13.435 12.811 13.279 12.655 -4,64% -4,70%
Propiedades, Planta y Equipo 443.776 414.328 531.374 744.975 563.254 762.748 40,20% 35,42%
Terrenos 80.682 39.358 45.736 60.291 45.736 67.093 31,82% 46,69%
Construcciones en Curso 19.666 61.697 2.888 5.938 2.537 13.560 105,61% 434,39%
Propiedades, Planta y Equipo en Mannt 239.091 203.097 307.294 424.649 305.994 430.679 38,19% 40,75%
Activos Diferidos (Construcciones en propiedad ajena) 104.338 110.177 175.456 254.097 208.986 251.416 44,82% 20,30%
Otros Activos 20.315 57.482 70.699 121.736 71.951 122.833 72,19% 70,72%
Otros activos 73 73 73 73 73 73 0,00% 0,00%
Valorizaciones 20.242 57.409 70.626 121.663 71.878 122.760 72,26% 70,79%
Total Activo no Corriente 478.654 599.093 725.176 985.467 757.056 1.003.077 35,89% 32,50% TOTAL ACTIVO 834.076 1.014.001 1.225.555 1.601.981 1.240.214 1.598.928 30,71% 28,92% PASIVO
Pasivo Corriente
Cuentas por pagar 226.155 256.323 288.980 332.911 260.578 328.918 15,20% 26,23%
Adquisición de bienes y servicios nacionales 160.733 179.780 207.542 228.173 190.936 225.433 9,94% 18,07%
Acreedores 40.041 49.712 46.670 64.753 35.857 44.629 38,75% 24,46%
Aportes y retenciones por pagar 2.871 3.096 3.292 4.594 3.164 3.445 39,56% 8,90%
Avances y Anticipos recibidos 4.058 2.058 7.052 16.657 3.869 7.157 136,19% 85,01%
Impuestos Contribuciones y tasas 18.451 21.677 24.424 18.734 26.752 15.226 -23,30% -43,08%
Dividendos por pagar - - - - - 33.027 0,00% 100,00%
Obligaciones financieras C.P. 45.880 45.604 148.751 78.683 171.525 113.251 -47,10% -33,97%
Obligaciones financieras C.P. 24.526 30.963 88.743 12.768 132.547 52.827 -85,61% -60,14%
Cartas de Crédito 21.354 14.642 60.008 65.916 38.978 60.424 9,85% 55,02%
Obligaciones laborales 9.124 9.711 11.637 14.305 6.727 8.073 22,93% 20,01%
Salarios y Prestaciones Sociales 9.124 9.711 11.637 14.305 6.727 8.073 22,93% 20,01%
Otros Pasivos 6.921 8.730 10.592 13.365 14.968 15.959 26,19% 6,62%
Otros Pasivos 6.921 8.730 10.592 13.365 14.968 15.959 26,19% 6,62%
Pasivos estimados 32.987 41.431 52.346 62.518 74.168 76.070 19,43% 2,56%
Pasivos estimados 32.987 41.431 52.346 62.518 74.168 76.070 19,43% 2,56%
Total Pasivo Corriente 321.068 361.799 512.305 501.783 527.966 542.270 -2,05% 2,71% Pasivo no Corriente
Obligaciones Financieras L.P. 153.132 198.240 174.649 439.112 173.065 402.500 151,43% 132,57%
Otras Oblig fcieras 153.132 98.240 74.649 339.112 73.065 302.500 354,28% 314,01%
Titularizacion - 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 0,00% 0,00%
Pasivos Estimados 35.104 33.244 31.946 27.978 31.946 27.978 -12,42% -12,42%
Otros Pasivos (impuesto diferido) 35.104 33.244 31.946 27.978 31.946 27.978 -12,42% -12,42%
Total Pasivo no Corriente 188.236 231.483 206.595 467.090 205.011 430.478 126,09% 109,98% TOTAL PASIVO 509.303 593.283 718.899 968.873 732.977 972.749 34,77% 32,71%
63,04% 60,98% 71,26% 51,79% 72,03% 55,75%
PATRIMONIO
Patrimonio Institucional 324.772 420.718 506.656 633.108 507.237 626.180 24,96% 23,45%
Capital Fiscal 101.750 101.750 101.750 101.750 101.750 101.750 0,00% 0,00%
Resultado del Ejercicio 44.416 73.140 99.492 110.091 34.005 25.002 10,65% -26,48%
Revalorización del Patrimonio 18.932 17.896 13.067 8.238 8.238 8.238 -36,95% 0,00%
Superávit por valorización 20.242 57.409 70.626 121.663 71.878 122.760 72,26% 70,79%
Reservas 139.432 170.523 221.721 291.366 291.366 368.429 31,41% 26,45%
TOTAL PATRIMONIO 324.772 420.718 506.656 633.108 507.237 626.180 24,96% 23,45% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 834.076 1.014.001 1.225.555 1.601.981 1.240.214 1.598.928 30,71% 28,92%
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Anexo No. 2: Estado de Resultados
Anexo No. 3: Flujo de Caja
SODIMAC COLOMBIA S.A. 23,65% 14,86% 12,05%
Estado de Resultados
(en millones de pesos) 2009 2010 2011 2012 mar-13 2009 2010 2011 2012 mar-13
INGRESOS OPERACIONALES 1.387.211 1.616.897 2.009.976 2.295.372 616.101 13,86% 16,56% 24,31% 14,20% 11,15%
COSTO DE VENTA DE SERVICIOS 965.614 1.130.175 1.395.981 1.589.212 428.576 12,71% 17,04% 23,52% 13,84% 10,91% UTILIDAD BRUTA 421.597 486.722 613.996 706.160 187.525 16,60% 15,45% 26,15% 15,01% 11,71% GASTOS OPERACIONALES 340.838 379.942 471.310 555.493 149.272 16,00% 11,47% 24,05% 17,86% 15,46% De Administración 42.563 49.916 62.877 66.345 17.075 5,60% 17,27% 25,97% 5,51% 11,37% De Ventas 247.546 283.217 338.516 395.771 105.156 17,21% 14,41% 19,53% 16,91% 15,04% De Logística 16.199 13.969 26.264 42.524 11.329 -4,17% -13,77% 88,01% 61,91% 12,11% Provisiones, Agotamiento, D&A 34.530 32.840 43.653 50.854 15.711 35,85% -4,89% 32,92% 16,50% 26,27% UTILIDAD OPERACIONAL 80.759 106.780 142.685 150.667 38.254 19,18% 32,22% 33,63% 5,59% -0,85% Otros Ingresos 23.678 21.522 26.148 32.301 9.075 -40,70% -9,11% 21,49% 23,53% 11,84% Otros Egresos 44.025 31.256 38.248 47.918 14.020 -15,01% -29,01% 22,37% 25,28% 243,59% UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 60.412 97.046 130.585 135.050 33.309 8,09% 60,64% 34,56% 3,42% -21,84% Impuesto 15.996 23.906 31.094 24.959 8.307 14,14% 49,45% 30,07% -19,73% -3,54% UTILIDAD NETA 44.416 73.140 99.491 110.091 25.002 6,07% 64,67% 36,03% 10,65% -26,48% EBITDA 124.405 151.810 205.405 220.132 57.775 20,74% 22,03% 35,30% 7,17% 8,08%
Históricos Análisis Horizontal
SODIMAC COLOMBIA S.A. Flujo de Ca ja
(e n millone s de pe sos) 2009 2010 2011 2012 ma r-13
Flujo Ope ra ciona l
Ingresos Operacionales 1.616.8971.387.211 2.009.976 2.295.372 616.101
Total Costos 965.614 1.395.9811.130.175 1.589.212 428.576
Total Gastos Operacionales 340.838 379.942 471.310 555.493 149.272
Utilida d Ope ra ciona l 80.759 106.780 142.685 150.667 38.254
% Utilidad Operacional 5,82% 6,60% 7,10% 6,56% 6,21% Ajustes Operativos 9.116 12.190 19.068 18.611 3.811 Depreciaciones y Amortizaciones 34.530 32.840 43.653 50.854 15.711 Provisiones EBITDA 124.405 151.810 205.405 220.132 57.775 Impuesto de Renta -15.996 -23.906 -31.094 -24.959 -8.307 Flujo de Ca ja Bruto 108.409 127.904 174.312 195.173 49.468
Var. Cartera Neta (aumenta) 21.268 -1.721 -8.117 -24.683 1.574
Var. Total Inventarios (aumenta) 1.721 -41.437 -76.349 -76.200 27.034
Var. Total Proveedores (disminuyen) 14.885 29.846 32.182 21.015 -10.979
Var. Otros (requermiento) 33.125 -768 30.300 27.771 -27.629
Inve rsión e n Ca pita l de Tra ba jo ( Aume nto ) 70.999 -14.079 -21.983 -52.096 -10.000 FLUJO DE CAJA OPERACIONAL 179.408 113.824 152.329 143.077 39.468
Inversión en Activos Fijos -128.328 -121.933 -182.726 -280.446 -28.384
Intangibles
FLUJO DE CAJA LIBRE 51.080 -8.109 -30.398 -137.369 11.084 Flujo No Ope ra ciona l
Gastos Financieros Netos Pagados -24.997 -14.608 -12.492 -19.356 -6.108
Dividendos Recibidos ( Pagados ) -20.000 -13.325 -21.942 -29.848
-Inversiones Permanentes -14.563 -112.720 4.179 4.347 1.260
Otros Ingresos ( Egresos ) Netos 11.740 91.763 -25.481 -28.321 -534
EGRESOS NO OPERATIVOS -47.820 -48.890 -55.737 -73.178 -5.382 VARIACION DE OBLIGACIONES NETAS
Movimiento Bonos
Movimiento Obligaciones Financieras -17.070 -55.169 79.555 194.396 8.939
Movimiento Obligaciones Bonos
Diferencia en cambio, otros 40.524 118.078 710 -
-Dism ( Aumento ) Efectivo e Inv. Temporales
Flujo de Ca ja No Ope ra ciona l -24.366 14.019 24.528 121.219 3.557 Ex ce so o De ficit e n Ca ja 26.714 5.911 -5.870 -16.151 14.641
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Anexo No. 4: Principales Indicadores Financieros SODIMAC COLOMBIA S.A.
Indicadores financieros RENTABILIDAD 2009 2010 2011 2012 mar-13 Crecimiento en Ventas 13,86% 16,56% 24,31% 14,20% 11,15% Margen Bruto 30,39% 30,10% 30,55% 30,76% 30,44% Margen Operacional 5,82% 6,60% 7,10% 6,56% 6,21% Margen Neto 3,20% 4,52% 4,95% 4,80% 4,06% Margen EBITDA 8,97% 9,39% 10,22% 9,59% 9,38% ROA 5,33% 7,21% 8,12% 6,87% 6,32% ROE 13,68% 17,38% 19,64% 17,39% 16,14% LIQUIDEZ 2009 2010 2011 2012 mar-13 Relación de efectivo 5,94% 8,30% 9,18% 6,46% 8,68% Razón Corriente 1,11 1,15 0,98 1,23 1,10 Prueba Ácida 27,05% 29,00% 22,25% 30,68% 29,57% ACTIVIDAD 2009 2010 2011 2012 mar-13 Días de CxC 4,62 4,31 4,94 8,38 7,82 Días de CxP 84,31 81,65 74,52 75,41 69,07 Días de Inventario 100,13 98,75 99,64 104,78 91,46 Ciclo de efectivo 20,43 21,41 30,06 37,75 30,21 ENDEUDAMIENTO 2009 2010 2011 2012 mar-13
Pasivo Corriente / Pasivo Total 63,04% 60,98% 71,26% 51,79% 55,75%
Apalancamiento (Pasivo / Patrimonio) 1,57 1,41 1,42 1,53 1,55
Deuda total / Pasivo Total 39,08% 41,10% 44,99% 53,44% 53,02%
Utilidad Operacional / Intereses 3,23 7,31 11,42 7,78 6,26 Utilidad Operacional / Deuda Total 0,41 0,44 0,44 0,29 0,29
EBITDA / Intereses 4,98 10,39 16,44 11,37 9,46
EBITDA / Deuda Total 0,63 0,62 0,64 0,43 0,44
EBITDA / Servicio de la deuda 4,98 10,39 16,44 11,37 18,75
FCO/ Servicio de la deuda 7,18 7,79 12,19 7,39 6,46
Deuda / Patrimonio 0,61 0,58 0,64 0,82 0,82
Deuda / Patrimonio - Valorizaciones 0,65 0,67 0,74 1,01 1,02
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se aplica a instrumentos de deuda con vencimientos originales de más de un (1) año. Las escalas entre AA y CC pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión
AAA La calificación AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente fuerte.
AA La calificación AA indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es muy fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría.
A
La calificación A indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.
BBB La calificación BBB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es adecuada. Sin embargo, los emisores o emisiones con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.
Grados de no Inversión o alto riesgo
BB
La calificación BB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es limitada. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren una menor probabilidad de incumplimiento en comparación con aquellos calificados en categorías inferiores.
B La calificación B indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es baja. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren una considerable probabilidad de incumplimiento.
CCC La calificación CCC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es muy baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren una alta probabilidad de incumplimiento.
CC La calificación CC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren una probabilidad muy alta de incumplimiento.
D La calificación D indica que el Emisor o Emisión ha incumplido con sus obligaciones financieras. E La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar.
