República de Costa Rica

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

Twitter: @HRRATINGS

Calificación

República de Costa Rica

Largo Plazo HR BB- (G) Corto Plazo HR4 (G) Perspectiva Estable Contactos Álvaro Rodríguez Analista Responsable Director Asociado de Finanzas Públicas

[email protected] Ricardo Gallegos

Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas y Deuda Soberana

[email protected]

La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para la deuda soberana de República de Costa Rica es de HR BB- (G). La calificación indica que dicho país ofrece insuficiente seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene alto riesgo crediticio en escala global. La calificación de corto plazo de HR4 (G) indica que el emisor ofrece insuficiente capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un muy alto riesgo crediticio en escala global. Existe la posibilidad de caer en default.

HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR BB- (G) para la

República de Costa Rica, modificando la Perspectiva de Negativa a

Estable

El cambio en la perspectiva se debe al desempeño económico y fiscal de Costa Rica, el cual se encontró en línea con las estimaciones de HR Ratings. Asimismo, se espera que el comportamiento económico de la Entidad continúe con la recuperación observada en los últimos trimestres, mientras que el desempeño fiscal continuaría reflejando las medidas implementadas para la disminución del déficit fiscal en los próximos años. Al cierre de 2020, se observó una contracción económica por 4.1% del PIB (vs 2.1% esperado), lo que se debió principalmente al impacto de la contingencia sanitaria por COVID-19 sobre el dinamismo económico de Costa Rica. Sin embargo, se espera una recuperación parcial en 2021, con un crecimiento de 2.6%, mientras que para 2022 la economía crecería en 3.4%.

Por otra parte, se espera que las medidas implementadas por parte del Gobierno para mejorar el desempeño fiscal se vean reflejadas en la disminución del déficit primario para 2021 a 2.1%, y se continúe con esta tendencia en los próximos años. Con esto, se espera la disminución en la trayectoria de endeudamiento, con un esperado para 2027 de 79.5% a PIB, mientras que en la revisión anterior se estimaba 83.5% del PIB. En la siguiente tabla se presenta el escenario base de proyecciones de HR Ratings.

Desempeño Histórico / Comparativo vs. Proyecciones

 Crecimiento económico. La economía costarricense mostró una contracción real de 4.1% en 2020 (vs 2.1% esperado), lo cual se debió principalmente al impacto generado por la contingencia sanitaria por COVID-19 y a las medias adoptadas a nivel mundial y local para contener la pandemia. En línea con lo anterior, la mayor desaceleración se observó durante el 2T20, lo cual fue mejorando para el 3T20 y 4T20 conforme las restricciones de movilidad se relajaron. En cuanto a la evolución por sectores económicos, el sector terciario, el cual es el de mayor importancia en el desempeño económico costarricense, fue el más afectado, debido a la caída en las actividades de construcción, transporte, comercio, y en las actividades de alojamiento y servicios de comida.

 Desempeño Fiscal. Al cierre de 2020 se observó un déficit primario por 3.4% del PIB (vs 3.0% esperado), lo que se debió principalmente al impacto de la crisis sanitaria sobre los Ingresos Tributarios de Costa Rica. Sumado a lo anterior, las medidas de gasto aplicadas a disminuir el impacto de la contingencia se vieron reflejadas en el déficit. Sin embargo, las acciones realizadas para la contención del gasto limitaron el impacto fiscal.

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Expectativas para Periodos Futuros

 Recuperación económica esperada. Para 2021 se estima una recuperación gradual de 2.6%, de acuerdo con la reapertura económica, el crecimiento de los principales socios comerciales de Costa Rica y la mejora gradual de la confianza de los consumidores, empresas e inversionistas. Para 2022 se estima un crecimiento de 3.4%, debido a la disipación del choque provocado por la contingencia sanitaria, por lo que se espera que el desempeño de algunas actividades como el comercio, construcción, alojamiento y servicios de alimentos tengan un mejor desempeño durante 2022.

 Desempeño Fiscal esperado. De acuerdo con la recuperación económica esperada y, así como las medidas implementadas para mejorar el desempeño fiscal, se estima para 2021 un déficit en el Balance Primario por 2.1% del PIB. Para 2022, HR Ratings estima una reducción en el déficit primario a 1.2% del PIB, como resultado de una mayor carga fiscal y de la reducción en el gasto corriente primario como proporción del PIB. Con esta tendencia, para el periodo de 2023 a 2028 se observaría un superávit primario promedio por 1.2% del PIB.

 Nivel de endeudamiento. De acuerdo con el desempeño fiscal esperado, HR Ratings estima que la deuda en 2021 representará 71.8% del PIB, lo que se mantiene en línea con lo esperado en la revisión anterior (71.6%). Posteriormente, se espera que la disminución del déficit fiscal se vería reflejado en un menor ritmo de endeudamiento, por lo que la Deuda del Gobierno Central representaría 79.5% del PIB en 2027 (vs 83.5% esperado anteriormente).

Factores que podrían subir la calificación

 Mejor desempeño fiscal al observado. Un ajuste en el gasto o un comportamiento en los ingresos que permita observar una disminución mayor en déficit primario a la esperada permitiría llegar a un balance primario superavitario en un plazo menor al estimado, lo cual podría impactar de manera positiva la calificación crediticia.  Crecimiento económico. Una fuerte recuperación en el consumo agregado, tanto

público como privado podría impactar positivamente sobre las perspectivas económicas de mediano plazo y, por lo tanto, reducir la expectativa en el nivel de endeudamiento.

Factores que podrían bajar la calificación

 Una recuperación económica menor a la estimada. En caso de observarse una recuperación más prolongada en la actividad económica local, con un crecimiento menor al 1.0%, esto podría impactar en mayor medida el nivel de endeudamiento, así como las expectativas de mediano plazo para la economía. Todo lo anterior se podría ver reflejado negativamente sobre la calificación crediticia.

 Déficits financieros mayores a los estimados. Esto podría ser producto de una menor recuperación a la esperada en los ingresos tributarios. De igual manera, podría ser consecuencia de un nivel de gasto mayor al estimado, por lo que un déficit primario superior al 4% del PIB en 2021 se vería reflejado negativamente sobre la calidad crediticia de Costa Rica.

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8 de julio de 2021

Eventos Relevantes

Estado de la pandemia por COVID-19

Al 30 de junio de 2021, Costa Rica ha reportado 367,938 casos confirmados, con un número de muertes confirmadas de 4,667. Asimismo, el promedio móvil de 7 días se mantuvo en alrededor de 1,700 casos, lo cual ha mostrado una tendencia a la baja en comparación con lo observado en mayo de 2021, mes en el que se alcanzó un promedio de 2,574 casos.

Por otra parte, el 24 de diciembre de 2020 inició el proceso de vacunación, el cual se enfocó inicialmente en la aplicación de vacunas para adultos mayores, personal sanitario, policial y de emergencia. Actualmente se tiene un aproximado de 1.6m de dosis aplicadas, de las cuales 0.8m de personas cuentan con un esquema de vacunación completo. Lo anterior corresponde a aproximadamente 16% de la población.

Resultado Observado vs. Proyectado

En la siguiente tabla se muestran los resultados observados en comparación con los considerados en el último reporte de seguimiento, publicado el 16 de abril de 2020:

Coyuntura económico Nacional

Crecimiento Económico

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Durante 2020, la economía costarricense mostró una contracción real de 4.1%, lo cual se debió principalmente al impacto generado por la contingencia sanitaria por COVID-19 y a las medias adoptadas a nivel mundial y local para contener la pandemia. La mayor desaceleración se observó durante el segundo trimestre de 2020, con una tasa trimestral

1_{Para el análisis histórico se utiliza las series desestacionalizadas, mientras que para los pronósticos al cierre del año que se emplean en el modelo se utilizan las}

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8 de julio de 2021 a los últimos doce meses (UDM) de -7.9%, la cual fue mejorando conforme las restricciones de movilidad se relajaron, con tasas UDM de -6.2% y -3.1% para el 3T20 y 4T20, respectivamente.

En cuanto al comportamiento de la demanda interna, durante 2020 se observó la mayor caída en el consumo de los hogares durante el 2T20, debido a que fue el periodo con mayores restricciones de movilidad. Sin embargo, se observaron crecimientos trimestrales de 3.9% y 4.3% para el 3T20 y 4T20. Asimismo, las exportaciones de bienes y servicios mostraron una tendencia similar al consumo privado. No obstante, la caída observada durante el 2T20 estuvo parcialmente mitigada por la desaceleración de importaciones, las cuales tuvieron una caída trimestral de aproximadamente 16.2% durante el 2T20.

En cuanto a la evolución por sectores económicos, el sector terciario, el cual es el de mayor importancia en el desempeño económico costarricense, reportó contracciones UDM durante el 3T20 y 4T20 de 0.4% y 5.2%, respectivamente. Lo anterior fue motivado principalmente por la caída en las actividades de construcción, transporte, comercio, así como actividades de alojamiento y servicios de comida. Cabe mencionar que el sector secundario tuvo una disminución UDM de 0.12%, por lo que fue el menos afectado, debido al buen desempeño de la manufactura con un crecimiento de 3.72%.

Para 2021 se estima una recuperación económica de 2.6%2_{, lo cual reflejará una} recuperación gradual de acuerdo con la reapertura económica, el crecimiento de los

2_{De acuerdo con el comentario del Banco Central de Costa Rica, publicado el 30 de abril de 2021, se modificó al alza la estimación de crecimiento en el PIB para}

2021 de 2.6% a 2.9%. Esto considera principalmente las perspectivas para el crecimiento económico mundial, el comportamiento esperado en el ingreso de turistas y su efecto sobre la exportación de servicios, así como los gastos necesarios para la atención de la pandemia.

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8 de julio de 2021 principales socios comerciales de Costa Rica, así como la mejora gradual de la confianza de los consumidores, empresas e inversionistas. Para 2022 se estima un crecimiento de 3.4%, debido a la disipación del choque provocado por la contingencia sanitaria, por lo que se espera que el desempeño de algunas actividades como el comercio, construcción, alojamiento y servicios de alimentos tengan un mejor desempeño durante 2022. Por el lado de la demanda agregada, se espera que el comportamiento económico esperado para 2021 y 2022 sea motivado por la recuperación parcial del consumo privado, la inversión, así como de las exportaciones. Para el periodo de 2023 a 2026, HR Ratings estima un crecimiento promedio de 3.0%.

Inflación y tipo de cambio

De acuerdo con el esquema de metas de inflación del Banco Central de Costa Rica, el intervalo objetivo es de 3% +/- 1%, mientras que al cierre de 2020 la inflación fue por 0.89%, lo cual estuvo por debajo del rango inferior de la meta, debido la persistencia de presiones desinflacionarias en la economía costarricense, las cuales se acentuaron desde abril de 2020 como resultado de la crisis sanitaria por COVID19. Lo anterior se debe a mayores tasas de desempleo, estancamiento del crédito al sector privado y una brecha de producto más negativa. De igual manera, hubo un impacto por la desaceleración mundial de la inflación, así como la caída en los precios del petróleo. Por otra parte, la cotización al cierre de 2020 fue por 613.9 CRC/USD3_{, lo que implicó} una depreciación real de 7.1% con respecto al cierre de 2019. Lo anterior debido a la incertidumbre relacionada a la duración de la contingencia sanitaria, así como al efecto de las medidas sanitarias para contener su propagación. De igual manera, se resintió el

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8 de julio de 2021 impactó de la paralización del turismo como actividad económica generadora de divisas, así como la incertidumbre asociada al desempeño fiscal del País.

En 2020, el BCCR mantuvo la política monetaria expansiva y contracíclica aplicada desde 2019, con el fin de mitigar el impacto de la crisis sanitaria. Esto, contextualizado en un entorno de baja inflación, generó espacio para que se profundizara la postura de política monetaria expansiva y contracíclica, con reducción en la Tasa de Política Monetaria (TPM) durante las reuniones de enero, marzo y junio, para un acumulado de 200 puntos básicos (p.b.). Cabe destacar que esto siguió a las acciones realizadas en 2019, año en el que hubo una reducción de 250 p.b. Con esto, la TPM se ubicó en el mínimo histórico de 0.75%. Lo anterior con el objetivo de presionar a la baja las tasas de interés en el mercado4_{. Cabe mencionar que, a partir de enero de 2020, se dispuso que} anualmente se realizarán ocho reuniones de política monetaria, con un calendario anunciado. Esto con el propósito de mejorar la información para los mercados financieros, así como favorecer el proceso de planeación y toma de decisiones por parte de los agentes económicos.

HR Ratings espera para 2021 y 2022 que la inflación se mantendrá por debajo del rango objetivo del Banco Central, para ubicarse en un promedio de 1.37%. Esto considera la recuperación paulatina esperada del empleo y de un contexto de baja inflación mundial. Para el periodo de 2023 a 2025, se espera una convergencia hacia el rango bajo de la meta, con una expectativa promedio para este periodo de 2.04%.

4_{De acuerdo con el BCCR, a enero de 2021 el promedio para las tasas activas negociadas en colones por parte del Sector Financiero Nacional (SFN) disminuyó}

en 441p.b. y para las tasas pasivas negociadas en colones fue 379p.b. menor. Cabe destacar que para la disminución de las tasas activas el mayor ajuste se observó en el consumo personal, así como en servicios y turismo.

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Cuentas Externas

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En la siguiente sección se presenta un análisis de las cuentas externas al cierre de 2020 (4T20), con particular énfasis en el desempeño de la cuenta corriente y los pronósticos para los próximos años. Primero, se analiza el desempeño de la balanza comercial, la balanza de rentas y de transferencias, así como las estimaciones de HR Ratings para la cuenta corriente. Finalmente, se muestra un análisis de la cuenta financiera y la liquidez externa de Costa Rica.

Balanza Comercial

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Las exportaciones totales de Costa Rica en 2020 disminuyeron 12.3% anual, lo cual se debió principalmente al impacto generado por el COVID-19, lo que provocó una caída en las exportaciones de Servicios, debido principalmente a la disminución del turismo por las medidas de confinamiento y el cierre de fronteras aéreas. Esto provocó que el superávit histórico observado en servicios disminuyera de un promedio de 8.4% del PIB para el periodo de 2015 a 2019 a 5.5% para el cierre de 2020. Lo anterior fue parcialmente mitigado debido al impacto que también se generó sobre la importación de servicios, principalmente de viajes y transporte, lo cual pasó de 6.3% en 2019 a 5.5% del PIB para 2020, por lo que el superávit en la Balanza de Servicios fue por US$3,402.9m. Por otra parte, el déficit en la Balanza Comercial de Bienes disminuyó a 3.2% del PIB, lo que fue menor al 5.8% observado durante 2019. Esto debido a la desaceleración de la Importación de Bienes, la cual pasó de 24.0% del PIB en 2019 a 22.3% durante 2020, debido al efecto negativo que tuvo la contracción económica local sobre la importación de bienes. Asimismo, la exportación de bienes mantuvo un crecimiento de 1.1%, lo cual

5

La clasificación de las estadísticas de la Balanza de Pagos empleadas en el presente documento, corresponden al Sexto Manual de la Balanza de Pagos (MBP6), del Fondo Monetario Internacional. Fuente: Banco Central de Costa Rica.

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8 de julio de 2021 fue impulsado por las empresas del régimen especial de exportaciones, en particular las de implementos médicos y dentales. Con esto, el déficit en la Balanza de Bienes fue por US$1,943.1m.

Es importante destacar que el comportamiento de la Balanza de Servicios compensó el déficit en el balance de bienes, efecto que se observa desde 2015 y que se podría atribuir a la demanda externa de servicios costarricenses, principalmente por la relación que existe con Estados Unidos, país que representó en promedio para el periodo de 2018 a 2020 el 41.7% del comercio exterior de Costa Rica. Lo anterior disminuye presión sobre la Balanza comercial y, por lo tanto, sobre el comportamiento de la Cuenta Corriente.

Para 2021, en línea con la recuperación económica local esperada, así como de sus socios comerciales, se espera una recuperación parcial de las exportaciones, principalmente sobre los servicios, mientras que se estima que la exportación de bienes continúe con la tendencia observada en los últimos años. Sumado a lo anterior, se espera una mayor recuperación por parte de la importación de bienes, lo cual se vería reflejado en la disminución del superávit en la balanza comercial. Lo anterior contextualizado por el aumento en el precio de los hidrocarburos, lo que apoyaría una mayor recuperación sobre el valor de las Importaciones.

Balanza de Rentas y de Transferencias

El déficit en la balanza de ingreso primario o rentas al 4T20 disminuyó en US$337.4m para ubicarse en US$3,431.3m o 5.6% del PIB, mientras que en 2019 el déficit representó 5.9% del PIB. El menor déficit se debió principalmente a la caída en la renta de la inversión directa, la cual pasó de 0.21% del PIB a 0.14%, mientras que el pago de los intereses en inversión de cartera representó 0.08% del PIB. Cabe destacar que el menor déficit en la Balanza de Rentas disminuyó presión sobre la cuenta corriente. Por otro lado, la balanza de transferencias o Ingreso secundario reportó un superávit por 0.8% del PIB, nivel similar al observado en 2019.

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8 de julio de 2021 De acuerdo con el nivel de endeudamiento, así como la trayectoria esperada para los próximos años, HR Ratings espera que los intereses continuarán creciendo con respecto al PIB, por lo que se estima que el déficit promedio para 2021 y 2022 de la balanza de ingreso primario se mantenga en un promedio de 6.0%, mientras que para el periodo de 2023 a 2028 el promedio esperado es por 6.7%.

En la Figura 7 se presentan los pronósticos de HR Ratings para la cuenta corriente durante el periodo de 2021 a 2028. Para 2021, se espera un déficit de 3.1% del PIB, por arriba del 2.4% observado en 2019. Esto debido principalmente a la recuperación parcial de la exportación de servicios, mientras que la recuperación esperada en la Importación de Bienes se vería reflejado en la disminución del superávit en la Balanza Comercial. Posteriormente, la recuperación de las exportaciones tendría un efecto positivo sobre la Balanza Comercial por lo que el déficit en la cuenta corriente disminuiría a un promedio de 3.0% para el periodo de 2022 a 2025. Posteriormente, el déficit esperado en la Balanza de Rentas presionaría el déficit en la cuenta corriente, por lo que se espera un déficit de 2026 a 2028 en promedio de 3.47% del PIB.

Cuenta Financiera

En lo que respecta a la cuenta financiera, se registró un déficit en 2020 por 0.8% del PIB, lo que contrastó con el superávit observado en años anteriores, el cual se mantuvo en un promedio de 3.9% de 2015 a 2019. El comportamiento en 2020 se debió a que la adquisición neta de activos financieros se incrementó en US$2,353.1m, por lo que pasaron de 1.9% del PIB en 2019 a 5.3% para 2020, lo que se atribuye al incremento del endeudamiento neto de los entes financieros privados con el exterior.

Con relación a los pasivos netos incurridos, en 2020 fueron por US$2,748.5m, mientras que en 2019 fueron por en US$3,710.6m. La disminución anterior se debió

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Hoja 10 de 22

8 de julio de 2021 principalmente a la caída en la Inversión Directa, lo cual se asocia al efecto de incertidumbre generado por la crisis sanitaria. No obstante, la inversión se mantuvo en 3.3% del PIB. Por su parte, la inversión de cartera pasó de 2.3% del PIB a -0.8%, debido a la salida de recursos por parte del capital privado7_{. Cabe mencionar que, pese a la} disminución en los pasivos incurridos de cartera, el ritmo de colocaciones realizadas al inicio de la década anterior generó un aumento en los intereses pagados en la balanza de ingreso primario que Costa Rica enfrenta en la actualidad.

Liquidez externa

La deuda extranjera de Costa Rica, denominada en moneda extranjera, al cierre de 2020 acumuló un saldo de US$31,675.4m y del saldo de la deuda extranjera en moneda local de US$147.7m, lo que se sumó a una deuda externa total (DET) por US$31,823.2m al 4T20. Por otro lado, las reservas internacionales netas (RIN8_{), que representan sus} activos financieros más líquidos para cubrir dichas obligaciones, se ubicaron en US$7,224.7m. En la Figura 9 se observa la razón de liquidez externa (DET a RIN), la cual al 4T20 se ubicó en 4.4x, lo que representó un deterioro con respecto al 3.5x de 2019. Lo anterior debido a la disminución de US$1,712.4m en las RIN, debido principalmente al comportamiento observado en la Balanza de Pagos9_{. Con esto, las RIN} representaron 11.8% del PIB al cierre de 2020, mientras que la DET creció 3.1% anualmente y representó 51.8% del PIB al 4T20.

7_{De acuerdo con el Marco Macroeconómico 2021-2022, en los movimientos de capital privado destacó el incremento de activos y cancelación de pasivos externos}

por parte de intermediarios financieros privados equivalente a 1.9% del PIB.

8_{Los activos financieros líquidos se constituyen por las reservas internacionales, que son acumuladas por la diferencia entre la cuenta}

corriente, la cuenta financiera, agregando los errores y omisiones, así como el balance de la cuenta de capitales y tomando en consideración los ajustes por valoración de las reservas.

9_{De acuerdo con el Marco Macroeconómico 2021-2022, en el comportamiento de las RIN para 2020 también influyó el uso neto de divisas por operaciones}

cambiarias por US$174.2m, la disminución de los depósitos del Ministerio de Hacienda por US$35.5m, la participación en el mercado de liquidez en moneda extranjera por US$10.4m. Lo anterior estuvo parcialmente mitigado por los rendimientos ganados por la administración de las reservas internacionales por US$4.8m.

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Hoja 11 de 22

Finanzas Públicas

Al cierre de 2020 se observó un déficit primario por 3.4% del PIB, lo cual fue superior al observado en 2019 por 2.7%, lo que se debió principalmente al impacto de la crisis sanitaria generada por el COVID-19 sobre los Ingresos Tributarios de Costa Rica. Sumado a lo anterior, las medidas de gasto aplicadas a disminuir el impacto de la contingencia se vieron reflejadas en el déficit. Sin embargo, las medidas aprobadas con la Ley para el Fortalecimiento de las Finanzas Públicas10_{limitaron a través de la} contención del gasto el impacto de la caída en los Ingresos Tributarios sobre el comportamiento fiscal de la República de Costa Rica.

Es importante destacar que en enero de 2021 el Ministerio de Hacienda de Costa Rica presentó medidas fiscales adicionales con el objetivo de cumplir las metas fiscales que le permitirían mantener un ritmo de endeudamiento sostenible en el mediano plazo. En lo anterior destaca la introducción del sistema de renta global dual, así como la eliminación de exenciones y tratamientos tributarios preferenciales. Estas medidas se sumarían a las realizadas en la reforma fiscal de 2018. Asimismo, se consideran las reglas para la contención del gasto en los próximos años, las cuales se ajustarían anualmente de acuerdo con el desempeño fiscal observado. Las estimaciones de HR Ratings consideran el posible impacto sobre las finanzas públicas que tendrán las acciones implementadas para contrarrestar los efectos de la crisis sanitaria sobre el desempeño fiscal, por lo que las expectativas consideran que en el mediano plazo el comportamiento del déficit financiero muestre una tendencia a la baja.

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Hoja 12 de 22

8 de julio de 2021 Ingresos del Gobierno Central

En el 2020 los ingresos del Gobierno Central representaron 13.3% del PIB, lo cual fue menor con respecto a 2019, año en el que fueron equivalentes a 14.3%. Esto fue motivado por los ingresos tributarios11_{, los cuales fueron 11.2% menores con respecto a} lo observado en 2019, debido principalmente a la caída en los recursos por el Impuesto sobre Ingresos y Utilidades, los cuales fueron 11.0% menores. Adicionalmente, los ingresos Aduaneros fueron 16.0% menores. Cabe destacar que, de acuerdo con la reciente Reforma Fiscal, la implementación del Impuesto al Valor Agregado (IVA) impactó positivamente en los Ingresos Tributarios a partir del segundo semestre de 2019. Sin embargo, el efecto de la crisis sanitaria limitó el impacto positivo esperado para 2020.

A pesar el contexto observado en 2020, continuaron las medidas a nivel administrativo con el objetivo de mejorar el cumplimiento tributario12_{. La implementación de la factura} electrónica a partir de octubre de 2018 ha permitido una mayor trazabilidad del Impuesto al valor agregado. De igual manera, se ha fortalecido el control tributario y de administración mediante el procesamiento masivo de datos para generar una fiscalización más eficiente. En cuanto a Aduanas, se mantiene el fortalecimiento de mecanismos para eficientizar la revisión y despacho de mercancías, lo cual se ha complementado con el uso y desarrollo de herramientas tecnológicas.

Cabe destacar que de acuerdo con las medidas adicionales presentadas en enero de 2021, el Ministerio de Hacienda de Costa Rica presentó nuevas acciones para impulsar los ingresos entre las que destacan la introducción del sistema de renta global dual, eliminar exenciones y tratamientos tributarios preferenciales, Impuesto Especial a los premios de lotería, modificación a las tasas del impuesto a las remesas, modificación al Impuesto a las casas de lujo, así como la imposición de dividendos especiales a las empresas del Estado. Por lo anterior, HR Ratings le dará seguimiento a las medidas aprobadas y su impacto sobre el comportamiento de los ingresos de Costa Rica. De acuerdo con la recuperación económica esperada, sumado a las acciones implementadas para mejorar el nivel de Ingresos Tributarios, HR Ratings espera que en 2021 los Ingresos Totales representarían 13.9% del PIB, de los cuales 12.7% del PIB corresponderían a los Ingresos Tributarios. Con esto, tendrían una recuperación de 10.1% en comparación con lo observado en 2020.

11_{Los Ingresos Tributarios al cierre de 2020 representaron 90.9% de los Ingresos Totales.}

12_{De acuerdo con el Marco Fiscal de Mediano Plazo 2021-2022, se estima que en 2016 la evasión y elusión fiscal del impuesto sobre la renta de personas jurídicas}

fue 2,7% del PIB y de 1,9% del PIB para el IGV (Ueda y Pecho, 2018). Adicionalmente, en el sistema tributario costarricense existen una serie de recursos que la Hacienda Pública deja de percibir por la presencia de tratamientos tributarios preferenciales, este “gasto tributario” se estimó para 2019 en 4,7% del PIB (MH, 2020).

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Hoja 13 de 22

En línea con el comportamiento esperado en 2021, se estima que en 2022 y 2023 los ingresos del Gobierno Central se incrementen a un promedio de 15.3% del PIB. Esta tendencia se mantendría durante el horizonte de proyección con un estimado de 16.6% del PIB para los Ingresos Totales en 2028. Estos pronósticos asumen una estabilidad relativa al PIB en las contribuciones sociales, ingresos no tributarios e ingresos de capital durante este periodo13_{. Asimismo, se consideran las acciones y medidas adicionales que} se han implementado en los últimos años para mejorar el nivel de Ingresos Tributarios.

Egresos del Gobierno Central

El gasto total del Gobierno Central en 2020 representó 21.3% del PIB, lo que fue un crecimiento con respecto al observado en 2019 de 21.0%. Lo anterior representó una disminución de 2.5% nominal, lo cual estuvo impulsado principalmente por la disminución en el gasto por Transferencias Corrientes del 2.4%. De igual manera, los Gastos de Capital disminuyeron 38.2% en línea con el nivel extraordinario observado en 2019. Asimismo, el crecimiento en el gasto por remuneraciones fue de 1.5%, lo cual fue menor a la tasa de crecimiento observada en los últimos años, debido principalmente al efecto de las acciones administrativas adoptadas por el Ministerio de Hacienda, así como a las disposiciones sobre remuneraciones de la Ley No. 9635. Cabe mencionar que lo anterior se espera que continúe frenando el crecimiento de los gastos por Remuneraciones para los próximos años, debido al impacto que tiene sobre los ajustes salariales dentro de la administración pública.

Como proporción del PIB, en 2020 el gasto corriente primario representó 15.42% del PIB, lo cual se encontró en línea con lo estimado por HR Ratings de 15.48%. Al interior

13_{Los otros ingresos del Gobierno Central corresponden a las contribuciones sociales (0.21% del PIB en 2019), a los ingresos no tributarios (0.22% del PIB en}

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Hoja 14 de 22

8 de julio de 2021 de este, las remuneraciones fueron por 6.9% del PIB, lo cual fue igual a lo esperado, mientras que el Gasto en Transferencias representó 7.9% del PIB (vs 8.0% estimado). Esto a pesar de los recursos adicionales destinados para la atención de la pandemia, los cuales se estiman que fueron por 0.8% del PIB, entre los que destacan las transferencias a hogares que vieron afectadas sus fuentes de ingresos ¨Bono Proteger¨, compra de materiales y medicamentos, así como pagos adicionales en remuneraciones por la contratación de trabajadores temporales.

Por otra parte, los intereses presentaron un incremento, como proporción del PIB, de 4.0% en 2019 a 4.7% para 2020. Este comportamiento fue similar al esperado por HR Ratings, debido a que la tendencia al alza de este componente del gasto está asociado al comportamiento del endeudamiento. Adicionalmente, se esperaba el efecto de la caída en el PIB. Por otra parte, la inversión que realizó el Gobierno Central en 2020 fue por 0.20% del PIB, lo que fue mayor al observado durante 2020 por 0.16%.

Cabe destacar que, de acuerdo con las medidas adicionales presentadas en enero de 2021, el Ministerio de Hacienda de Costa Rica presentó nuevas acciones que tienen como objetivo reducir el gasto corriente. Lo anterior a través de reglas que limiten el comportamiento de las transferencias corrientes, remuneraciones y la adquisición de bienes y servicios. Con esto, se espera que en 2021 el gasto corriente primario se mantenga en un nivel similar al observado en 2020. Esto, sumado al comportamiento en los intereses, se vería reflejado en un nivel de gasto total para 2021 por 21.2% del PIB. Las expectativas consideran una reducción gradual del gasto corriente primario para los próximos años. En la Figura 11 se observa el comportamiento esperado en 2021, así como la trayectoria esperada por HR Ratings para los próximos ejercicios.

Al cierre de 2021 se espera que los costos financieros se ubiquen en 5.2% del PIB, lo cual sería superior en 48p.b. del nivel de 2020. Cabe mencionar que 9.9% de la deuda

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8 de julio de 2021 interna está colocada en plazos menores a un año y 35.7% en plazos entre dos y cinco años, mientras que el portafolio también presenta riesgo por tipo de cambio, ya que aproximadamente el 40% de la deuda total se encuentra en dólares. Por lo anterior, sumado al crecimiento en el nivel de endeudamiento, HR Ratings estima que los intereses continuarán presionando al alza el gasto corriente, con una participación cada vez mayor dentro de éste. Para 2021, se colocarían en 5.2% del PIB hasta alcanzar el 5.9% en 2028.

HR Ratings espera que la continuidad de las medidas observadas en 2020, así como las adicionales propuestas en 2021 se vean en una contracción del Gasto Total en el mediano plazo, con un promedio esperado de 21.7% para 2021 y 2022. Esto considerando la trayectoria de crecimiento esperada en los costos financieros. Es importante destacar que, para que este escenario se presente, se tendría que observar un comportamiento a la baja del gasto en remuneraciones y transferencias como proporción el PIB.

Balances del Gobierno Central

En 2020 se observó un déficit primario por 3.4% del PIB, lo cual fue superior al observado en 2019 por 2.7%, lo que se debió principalmente al impacto de la crisis sanitaria generada por el COVID-19 sobre los Ingresos Tributarios de Costa Rica, los cuales tuvieron una caída nominal de 11.2% en comparación con lo observado durante 2019. Adicionalmente, se estima que los recursos adicionales destinados para la atención de la pandemia fueron por 0.8% del PIB. Sin embargo, las acciones implementadas para la contención del gasto se vieron reflejadas en una disminución del gasto por transferencias al sector público, así como un menor ritmo de crecimiento en el gasto por remuneraciones, por lo que el gasto total disminuyó 2.5%, lo cual limitó el impacto observado sobre los ingresos.

De acuerdo con la recuperación económica esperada, así como las medidas implementadas para mejorar el desempeño fiscal, se estima para 2021 un déficit en el Balance Primario por 2.1% del PIB. Lo anterior considera que los Ingresos Totales representen 13.9% del PIB. El déficit primario esperado en 2021 incrementa la relevancia del Proyecto de Fortalecimiento de las Finanzas Públicas para contener el gasto, ya que sería necesaria la combinación de acciones para el incremento de los ingresos tributarios, así como en la contención del gasto para dirigirse gradualmente hacia una trayectoria de consolidación de la deuda, por lo que se espera que las acciones dirigidas a la disminución del gasto corriente primario continúen reflejándose en 2021.

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Para 2022, HR Ratings estima una reducción en el déficit primario a 1.2% del PIB, como resultado de una mayor carga fiscal y de la reducción en el gasto corriente primario. Esto como proporción del PIB. Con esta tendencia, para el periodo de 2023 a 2028 se observaría un superávit primario promedio por 1.20% del PIB.

En la Figura 13 se observan las estimaciones de HR Ratings para el balance financiero, que es función del déficit primario proyectado y los costos financieros para los siguientes años. Como se puede observar, la expectativa sobre el comportamiento del Balance Primario permitiría una reducción en el déficit financiero de 8.1% observado en 2020 a 7.25% para 2021. Posteriormente, se disminuiría a un promedio de 5.6% del PIB para 2022 y 2023. Lo anterior considera que, a partir de 2023, se observaría un comportamiento superavitario en el Balance Primario.

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Deuda del Gobierno Central

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La deuda bruta del Gobierno Central de Costa Rica presenta una trayectoria creciente desde la crisis financiera de 2009; esto debido a las medidas contracíclicas implementadas para estimular la economía, lo que aunado a un menor crecimiento económico y a una disminución de los ingresos en proporción al PIB se reflejó en un mayor endeudamiento. En este contexto, la aprobación de la Ley para el Fortalecimiento de las Finanzas Públicas generó un ambiente optimista para la consolidación fiscal necesaria que permitiera una reducción en la tendencia de endeudamiento. Sin embargo, la contracción en el crecimiento económico observado en 2020, así como el déficit financiero, se vieron reflejados en un crecimiento de la deuda a PIB de 56.6% en 2019 a 67.4% para 2020, lo cual se encontró en línea con lo esperado por HR Ratings para este ejercicio.

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En este documento, la deuda neta del Gobierno Central es equivalente a la deuda bruta del mismo, ya que se considera que el Gobierno Central cuenta únicamente con activos financieros de largo plazo y no con activos financieros de corto plazo.

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Después del impacto en el nivel de endeudamiento observado en 2020, se estima que los ajustes fiscales se verán reflejados en el Balance Primario de 2021. Esto con el objetivo principal de frenar el nivel de endeudamiento. Asimismo, la participación de la deuda en moneda extranjera15_{es de 41.2% del total, lo que deriva en un elevado riesgo} por tipo de cambio. HR Ratings estima que la deuda en 2021 representará 71.8% del PIB, lo que se mantiene en línea con lo esperado en la revisión anterior para este año (71.6%). Posteriormente, se espera que la disminución del déficit fiscal se vería reflejado en un menor ritmo de endeudamiento, por lo que la Deuda del Gobierno Central representaría 79.5% del PIB en 2027 (vs 83.5% esperado anteriormente).

15_{La deuda del Gobierno Central se clasifica de acuerdo con el mercado de colocación en deuda interna y deuda externa, independientemente de la denominación}

en la que se emita dicha deuda. A su vez, la deuda interna y la deuda externa se clasifican por tipo de moneda. En el caso de la deuda interna, la deuda en moneda local en 2020 representó el 77.1%, mientras que la deuda interna en moneda extranjera fue equivalente al 22.9%. En cuanto a la deuda externa, el 90.6% de esta corresponde a la deuda en USD, mientras que la deuda en otras monedas equivale al 9.4% restante.

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Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR BB- (G) / HR4 (G) / Perspectiva Negativa Fecha de última acción de calificación 16 de abril de 2020

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el

otorgamiento de la presente calificación. 1Q2006-4Q2020 Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por

terceras personas

Ministerio de Hacienda, Banco Central de Costa Rica, FMI, Intracen, ONU, y Banco Mundial

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por

HR Ratings (en su caso). N.A. HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de

mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

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La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Metodología de Calificación para Calificar Soberanos, mayo de 2017 Criterios Generales Metodológicos, octubre de 2020