Fundamentos
La clasificación de riesgo asignada a Farmacias Ahumada S.A. (FASA) se sustenta en su “Adecuado” perfil de negocios, así como en una posición financiera “Satisfactoria”.
FASA es una de las principales cadenas de farmacias de Latinoamérica, con presencia en México y Chile, operando al cierre del primer semestre 2014 un total de 1.475 locales. La compañía ha experimentado un fuerte y sostenido crecimiento en los últimos años, focalizado en México, con una progresiva orientación hacia locales con formatos de mayor superficie y la inclusión de góndolas, desarrollando el formato del tipo drugstore. Su estrategia en Chile contempla el desarrollo de nuevos formatos en el ámbito de perfumerías y belleza bajo las marcas “Nativa” y “Guapa”, así como farmacias orientadas a segmentos socioeconómicos más bajos (Farmarebaja).
El operar en México y Chile y ofrecer un amplio mix de productos permite a la compañía contar con una mejor cobertura respecto a situaciones de mercado adversas y problemáticas específicas de algún país en particular.
Durante el primer semestre del 2014, los ingresos de FASA se incrementaron con respecto a igual periodo del año anterior debido, en gran medida, al crecimiento de las ventas en México, producto del aumento de 148 locales (23.497m2) provenientes de la incorporación de Farmacias ABC. De esta forma, los ingresos totales alcanzaron los $465.902 millones, con un aumento de 16,1% respecto a junio 2013.
Durante el primer semestre de 2014, se registra un debilitamiento importante en los márgenes operativos, derivados de la incorporación de Farmacias ABC −cuyos menores márgenes reflejan el escenario de mayores presiones competitivas prevaleciente
en México− y los costos asociados al proceso de integración.
A diciembre de 2013, el stock de deuda alcanzó los $91.784 millones, compuesta principalmente por bonos corporativos. Este resultado es símil al evidenciado a junio 2014, donde la deuda financiera fue de $92.244 millones.
Por otro lado, los niveles de endeudamiento financiero se han mantenido estables hasta el año 2013, donde se evidencia una reducción importante debido al incremento de la base patrimonial. Esta tendencia se mantuvo a lo largo del 2014, con lo que el leverage financiero pasó desde 1,2 veces a diciembre 2013, hasta 1,0 veces al concluir el primer semestre del presente año.
Perspectivas: Positivas
Con fecha 11 de agosto de 2014, se informa mediante hecho esencial que Alliance Boots pasó a controlar el 99,4% de las acciones emitidas con derecho a voto de FASA, luego de que se llevara a cabo de forma exitosa una OPA por el 100% de las acciones de la compañía.
El perfil financiero de FASA se ha visto importantemente favorecido con el cambio de controlador, principalmente debido a la ajustada situación financiera y de liquidez que presentaba su antiguo accionista mayoritario. Las perspectivas “Positivas” se condicen con que, a juicio de Feller Rate, es esperable que la fortaleza financiera y el perfil de negocio de la compañía se vean fuertemente favorecidos por el cambio de control, a pesar de que aún se está a la espera de la culminación del plazo impuesto por Boots para la integración de FASA (100 días desde la toma de control), así como de la definición del controlador sobre la estrategia comercial, nivel de integración operacional y políticas financieras de la compañía.
Ago.2014 Nov. 2014
Solvencia BBB+ BBB+
Perspectivas Positivas Positivas * Detalle de clasificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes* 2012 2013 jun-14 Margen Ebitda 4,7% 4,6% 3,6% Margen Operacional 3,1% 3,3% 2,4% Rentabilidad Patrimonial 40,8% 21,2% 12,7% Endeudamiento 6,1 4,9 4,0 Endeudamiento Financiero 1,7 1,2 1,0 Deuda Fin. Neta/Ebitda 2,1 1,6 1,7 Ebitda /Gastos financieros 5,1 5,6 5,6 Liquidez Corriente 0,9 0,9 0,9
* Indicadores a junio de 2014 se presentan anualizados.
Perfil de Negocios: Adecuado Principales Aspectos Evaluados D éb il V ul ne ra bl e A de cu ado S at is fa ct or io Fue rt e Posición Competitiva Diversificación operacional Riesgos de la Industria
Posición Financiera: Fuerte Posición Financiera: Satisfactoria Principales Aspectos Evaluados Déb il A ju st ad a Int er m edi a S at is fa ct or ia S ól id a Rentabilidad y Generación de flujos Endeudamiento y coberturas Liquidez PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SATIFACTORIA OTROS FACTORES
Factores Clave
Factores Clave
Factores Clave
Diversificación de flujos por mercados geográficos y tipo de productos. Buena posición competitiva en los países en que opera.
Industria competitiva, que requiere de eficientes estructuras de costos y grado de diferenciación. Exposición a
Estrechos márgenes operativos, en una industria de fuerte competencia Fortalecimiento de índices de cobertura ante disminuciones del endeudamiento
Robusta posición de liquidez
Fuerte perfil de negocios y financiero
del nuevo
controlador. Analista: Alejandro Croce
alejandro.croce@feller-rate.cl Valeria García
Solvencia BBB+
Perspectivas Positivas
Farmacias Ahumada S.A. es una de las principales cadenas de farmacias de Latinoamérica, con presencia en México y Chile, operando al cierre del primer semestre 2014 un total de 1.475 locales.
La compañía ha experimentado un fuerte y sostenido crecimiento en los últimos años, focalizado en México, con una progresiva orientación hacia locales con formatos de mayor superficie y la inclusión de góndolas, desarrollando tiendas tipo drugstore. Su estrategia en Chile contempla el desarrollo de nuevos formatos en el ámbito de perfumerías y belleza bajo las marcas “Nativa” y “Guapa”, así como farmacias orientadas a segmentos socioeconómicos más bajos. (Farmarebaja).
Ingreso de nuevo controlador
En mayo de 2014, FASA informa mediante Hecho Esencial que su entonces controlador -Grupo Casa Saba (GCS)- vendería de forma irrevocable su participación en la compañía a Alliance Boots (Boots), lo que se llevaría a cabo mediante una oferta pública de acciones hasta por el 100% de FASA. En agosto de 2014, la compañía declaró concluída de forma exitosa la OPA, con lo que Boots pasó a ser el nuevo accionista controlador de FASA, con un 99,39% de propiedad.
Alliance Boots es una de las principales compañías farmacéuticas en el mundo, contando con presencia en 27 países, ventas que alcanzaron los £23.367 millones y activos por un total de £17.477 millones. La compañía centra sus operaciones en dos divisiones principales: comercialización de productos enfocados en el cuidado de la salud y belleza; y venta y distribución mayorista de productos farmacéuticos.
Durante el año 2012, Alliance Boots realizó una alianza estratégica con la farmacéutica norteamericana Walgreen Co (Walgreen), a través del cual ambas compañías formarían la primera empresa mundial dedicada al cuidado de la salud y bienestar. La operación implicó la compra por parte de Walgreen del 45% de Boots, transacción que tuvo un valor cercano a los US$ 6.000 millones.
Adicionalmente, el acuerdo presentaba una opción de compra para Walgreen sobre el 55% restante de la propiedad de Boots, el que tenía estaba fijado para el primer semestre del 2015. En agosto de 2014, ambas corporaciones informaron públicamente la ejecución de la opción por un monto cercano a los US$15.660 millones, considerando un pago de US$5.290 millones en efectivo, así como un total de 144,3 millones de acciones de Walgreen. Se espera que la opción se concrete durante el primer trimestre del 2015, luego de que cuente con la aprobación de los entes fiscalizadores correspondientes.
Es esperable que el cambio de controlador implique para FASA una mejora en términos de desempeño, en la medida de que sea capaz de incorporar en sus propios procesos el know how y manejo operacional de sus nuevos controladores, de forma tal de poder generar sinergias operativas, economías de escala, potencial transferencia de tecnología, mejores prácticas de la industria a nivel mundial, así como también al incorporar todo el amplio mix de marcas propias desarrolladas por Boots.
En relación a estos cambios, Alliance Boots dio un plazo de 100 días a la cadena nacional para adecuar su cultura, sistemas y manejo operativo a los estándares de su empresa, lo que implica que actualmente FASA se encuentra en un importante proceso de integración y reestructuración.
Por otro lado, el perfil financiero de FASA se ha visto importantemente favorecido con el cambio de controlador, principalmente debido a la ajustada situación financiera y de liquidez que presentaba su antiguo accionista mayoritario.
A juicio de Feller Rate, las perspectivas sobre la fortaleza financiera y el perfil de negocio de la compañía se ven fuertemente favorecidas por el cambio de control, a pesar de que aún se está a la espera de la culminación del plazo impuesto por Boots para la integración de FASA, así como de la definición que tenga el controlador sobre la estrategia comercial, nivel de integración operacional y políticas financieras de la compañía.
PERFIL DE NEGOCIOS
Satisfactorio
Propiedad Farmacias Ahumada S.A., es controlada en un 99,39% por la sociedad Alliance Boots Chile SpA, filial de una de las corporaciones farmacéuticas más grandes de Europa. En junio de 2012, Alliance Boots inició una asociación estratégica con
Walgreen Co., la mayor cadena de farmacias en Estados Unidos. Dentro del acuerdo pactado por ambas
compañía, existía una opción de compra para Walgreen por el 100%
(actualmente tienen el 45%) de Boots para el primer semestre del 2015. En agosto de 2014, ambas corporaciones informaron que la opción sería ejecutada el primer trimestre del año 2015, luego de obtener la aprobación por parte de los entes fiscalizadores.
Evolución de la composición de Ingresos
0 100.000 200.000 300.000 400.000 500.000 600.000 700.000 800.000 900.000
Chile México Brasil
Solvencia BBB+
Perspectivas Positivas
Buena posición competitiva en una industria con potencial de
crecimiento, aunque con una fuerte competencia
FASA mantiene una fuerte posición de mercado en Chile y destacadas participaciones en México, siendo parte de las principales cadenas de farmacias en esos países.
El aún alto grado de fragmentación que caracteriza a la industria de venta de medicamentos en México y constituye un importante potencial de crecimiento para la compañía, asociada a la oportunidad de alcanzar una mayor porción del mercado y consolidarse como un actor relevante en estos mercados. No obstante, FASA enfrenta el desafío de sortear este proceso de consolidación de manera exitosa, tomando en cuenta que éstos se caracterizan por presentar altos niveles de competencia que conllevan una caída en los niveles de márgenes. El mercado de venta de medicamentos en Chile está consolidado y es dominado por tres grandes cadenas de farmacias que, en conjunto, concentran cerca del 92% de la industria. Los principales competidores de FASA son Farmacias Cruz Verde y Farmacias Salcobrand. Un factor que cobra relevancia y que constituiría un cambio estructural para la industria chilena, es la eventual aprobación y entrada en vigencia de leyes que obligarían a las farmacias a presentar los medicamentos OTC en góndolas y posibilitar la venta de parte de este tipo de medicamentos en otros canales de distribución, como supermercados y almacenes. Esto podría incrementar en el mediano plazo las presiones competitivas al ingresar nuevos actores al mercado.
Para profundizar las líneas de productos y ampliar su cobertura de segmentos socioeconómicos más bajos de la población, las grandes cadenas de farmacias han incorporado el formato de perfumerías, como es el caso de Cruz Verde (Maicao), SalcoBrand (Preunic) y Farmacias Ahumada (Natura y Guapa).
La industria farmacéutica en México presenta un importante grado de fragmentación, con cerca de un 55% de las ventas realizadas por farmacias independientes y pequeñas cadenas. Sin embargo, en los últimos años se ha observado un creciente proceso de consolidación, con las principales cadenas, incluida Farmacias Benavides, desarrollando fuertes planes de expansión y mayor agresividad comercial.
Benavides es un actor relevante en el mercado de farmacias en México, con una participación cercana al 5,0% y con presencia en 113 ciudades ubicadas en las zonas norte y centro del país.
Los principales competidores de Farmacias Benavides son Farmacias Guadalajara y Farmacias del Ahorro, siendo, junto a Farmacias Benavides los tres principales actores del mercado. No obstante, la competencia incluye a las principales cadenas de supermercados en México como Wal-Mex, cuarto actor del mercado, con una participación del orden de 4%, dado que la venta de medicamentos OTC en el mercado mexicano no está restringida exclusivamente a farmacias.
Diversificación de operaciones por segmentos de productos y
mercados geográficos contribuye a una mayor estabilidad de sus
ingresos
El operar en México, Chile y Brasil y ofrecer un amplio mix de productos, le permite a la compañía el contar con una mejor cobertura respecto a situaciones de mercado adversas y problemáticas específicas de algún país en particular.
Dentro de la estructura de ingresos de FASA, la comercialización de medicamentos de prescripción médica (Rx) y de libre venta (OTC) es la más relevante. Adicionalmente, la compañía comercializa productos no farmacéuticos como artículos para bebé, belleza, cuidado personal y mercaderías generales, los que en general ostentan mayores márgenes y contribuyen a la diversificación de los ingresos, pero que presentan ventas con tendencias más bien cíclicas.
Resumen Operacional Primer Semestre 2014
México Chile Brasil
Nº Locales 1.030 427 18 M2 Sala de Venta (Miles) 230,3 62,4 0,5 M2 Promedio por local 224 146 26 Ventas periodo* (MMM$) 273,7 191,9 0,3 Ventas por m2* (M$/m2) 1.188,8 3.072,7 654,9 Margen Bruto* 23,3% 27,3% 37,9% Margen Ebitda** 5,3% 4,7% -
(*) Ventas y margen a junio de 2014.
Solvencia BBB+
Perspectivas Positivas
— OPERACIÓN EN MEXICO FARMACIAS BENAVIDES
FASA opera en el mercado mexicano desde el 2002 a través de Farmacias Benavides S.A. La proporción de productos no farmacéuticos en las ventas de Benavides es la más alta de los países en que FASA participa, lo que explica la mayor superficie que tienen los locales y los menores niveles de venta por m2.
El mercado mexicano constituye para la compañía su principal fuente de ingresos y de flujos. Esta tendencia se profundizará como consecuencia de la incorporación de Farmacias ABC y las potencialidades que presenta ese mercado dado su gran tamaño y relativa fragmentación.
— OPERACIÓN EN CHILE – FARMACIAS AHUMADA
En Chile, Farmacias Ahumada se encuentra entre las tres mayores farmacias, con una participación de mercado en torno al 20%.Concentra cerca del 67% de los ingresos en medicamentos y el restante 33% en otros productos no farmacéuticos.
El desempeño de FASA en este mercado se caracteriza por las estrategias de fidelización de clientes desarrolladas por la compañía. Del orden del 25% de las ventas de FASA en Chile se realizan a través de diversos convenios institucionales con compañías de seguros y empresas que entregan beneficios en medicamentos a sus empleados y afiliados.
— OPERACIÓN EN BRASIL – GNC
Luego de la compra realizada en el año 2012 a su entonces matriz GCS, FASA adquirió presencia en Brasil a través de las farmacias Drogasmil (CSB Drogerías S.A) y la sociedad Distrilife, encargada de la operación y comercialización de productos GNC.
Durante el año 2013, la compañía efectuó la venta de la CSB Drogerías, situación implicó una disminución importante de su participación en el país, pero que a la vez le significó una mejora en sus resultados debido a las persistentes pérdidas operacionales y complejo sistema de reestructuración que estaba viviendo la filial.
El que las operaciones de la compañía en Brasil se encuentren acotadas a la comercialización de productos GNC, le ha permitido a la compañía simplificar fuertemente su estructura de costos, lo que se tradujo en una mejora del margen bruto de las operaciones en Brasil. Actualmente la compañía alcanza los 466 m2 de venta, distribuidos en 18 locales.
Exposición a las variaciones del tipo de cambio
Si bien existe un adecuado calce de monedas en términos de ingresos y costos generándose cerca del 60% de los ingresos y costos en moneda extranjera -principalmente en pesos mexicanos- la mayor parte de sus obligaciones financieras están denominadas en UF (71,9%) y en menor medida en pesos chilenos, dólares y euros, por lo que una apreciación importante del peso chileno respecto al peso mexicano puede afectar la capacidad de pago de las obligaciones financieras.
Solvencia BBB+
Perspectivas Positivas
Resultados y márgenes:
Ingresos expuestos a situación económica y una fuerte presión competitiva. A partir de 2011, se evidencian avances en los niveles de márgenes, con
crecimientos moderados a nivel de ingresos
En el periodo analizado los ingresos consolidados de FASA han experimentado variaciones explicadas por una multiplicidad de factores.
Hasta el año 2010, los ingresos de la compañía mantuvieron una tendencia a la baja vinculado a una combinación de variables. Entre ellas, se pueden mencionar el estallido de la crisis financiera global en 2008, que afectó con mayor intensidad al mercado mexicano; el entorno particularmente más competitivo en Chile, en conjunto con una disminución en la apertura de nuevos locales que ha afectado su share of location; los eventos de colusión de farmacias y terremoto ocurridos en Chile; desfavorables condiciones de tipo de cambio y un escenario aún restrictivo de demanda en México, intensificado por las complicaciones que han traído los problemas de seguridad en la zona norte de ese país.
Los ingresos de 2011, en tanto se vieron influenciados por la venta de la participación en Perú, que representaba cerca del 8% de ingresos consolidados, con un aporte menor en términos de generación operacional.
A diciembre de 2013, los ingresos de la compañía se encuentran principalmente asociados a sus operaciones en México (56,1%) y Chile (43,9%), alcanzando en total $845.135 millones, lo que representa un incremento de un 10,4%. La principal razón de este resultado es el aumento de los m2 de venta (en 24.261 m2).
Por su parte, durante el primer semestre del 2014 los ingresos de FASA se vieron incrementados con respecto a igual periodo del año anterior, debido en gran medida al crecimiento en las ventas evidenciado en México, producto del aumento de 148 locales (23.497 m2) provenientes de la incorporación de farmacias ABC. De esta forma los ingresos totales fueron $465.902 millones, un 16,1% más que a junio 2013.
En términos del desempeño operativo, durante 2011-2013, la compañía exhibió, en general, un fortalecimiento de su desempeño operativo asociado a mejoras en el mix de ventas gracias a la incorporación de nuevas marcas, en conjunto con una intensa reestructuración de gastos y reducción de la plana administrativa, derivadas principalmente de la integración con su antiguo controlador. En efecto, en 2011-2013 el margen Ebitda promedió un 4,7% lo que se compara favorablemente con el 3,3% promedio alcanzado en el período 2008-2010. Sin embargo durante el primer semestre de 2014 se registra un debilitamiento importante en los márgenes operativos, derivados de la incorporación de Farmacias ABC −cuyos menores márgenes reflejan el escenario de mayores presiones competitivas prevaleciente en México− y los costos asociados al proceso de integración. En menor medida, los menores márgenes responden, además, a la incorporación de nuevos locales, debido a los mayores costos de venta que conlleva la puesta en marcha y adecuación de instalaciones, así como la consideración de un tiempo para la maduración de la demanda.
Endeudamiento y coberturas financieras:
Índices financieros estables y favorecidos por una buena capacidad operacional La política financiera de FASA es considerada medianamente agresiva. Si bien en los últimos años, la compañía ha financiado la apertura de nuevos locales principalmente a través de recursos generados por la operación del negocio, el crecimiento realizado a través de adquisiciones se ha financiado en forma importante con deuda de largo plazo, incrementando de esta manera el nivel de deuda estructural.
Al respecto, destacan las emisiones de bonos de 2008 utilizadas principalmente para el financiamiento del 24,1% de la adquisición de Farmacias Benavides en México. Al cierre de 2008, la deuda financiera alcanzó un peak de $116.230 millones, el que se redujo en los años siguientes, asociados a una menor presión por inversiones.
POSICION FINANCIERA
INTERMEDIA
Evolución Ingresos y Márgenes Consolidados
0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 0 100.000 200.000 300.000 400.000 500.000 600.000 700.000 800.000 900.000 2009 2010 2011 2012 2013 jun-13 jun-14 Ingresos Margen Ebitda
Ingresos en Millones de Pesos
Principales Indicadores de Endeudamiento
0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2009 2010 2011 2012 2013 jun-13 jun-14 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros
Solvencia BBB+
Perspectivas Positivas
A diciembre de 2013, el stock de deuda alcanzó los $91.784 millones, compuesta principalmente por bonos corporativos (74,7%) y obligaciones con bancos (25,1%). Este resultado es símil al evidenciado a junio 2014, donde la deuda financiera fue de $92.244 millones.
Por otro lado, los niveles de endeudamiento financiero se han mantenido estables hasta el año 2013, donde se evidencia una reducción importante debido al incremento de la base patrimonial, producto de la mayor acumulación de resultados y a una relación cambiaria positiva para la filial de México, que implicó una disminución de las reservas por conversión en la compañía. Esta tendencia se mantuvo a lo largo del 2014, con lo que el leverage financiero pasó desde 1,2 veces a diciembre 2013, hasta 1,0 veces al concluir el primer semestre del presente año.
A junio de 2014 la deuda financiera sobre Ebitda de la compañía alcanzó un valor de 2,4 veces, equivalente al resultado a diciembre 2013 y menor en consideración a lo evidenciado durante los años 2011 y 2012 (promedio de 2,8 veces). Al respecto, la principal razón de esta disminución corresponde a la caída de la deuda financiera.
Liquidez: Robusta
La compañía evidencia una Robusta posición de liquidez, posibilitada principalmente por su alto nivel de activos en caja, en conjunto con una adecuada generación de flujos reflejada durante todo el periodo analizado.
En la composición de deuda, destacan sus bonos series E y F (70,3% de la deuda financiera), los que evidencian vencimientos extendidos en el largo plazo, favoreciendo así su posición de liquidez. A junio de 2014, la deuda financiera corriente (vencimiento menor a 1 año) alcanza los $ 26.667 millones, de los cuales un 46,4% corresponde a la amortización de sus bonos. Este perfil de vencimientos no impone mayores desafíos en consideración a su capacidad de generación de flujos de caja neto anual (FCNO) y su nivel de caja, que a junio de 2014 alcanzaba los $25.880 millones.
Dentro de la estructura de pasivos de la compañía, destaca la importancia del crédito de proveedores (54,7% del total de pasivos exigibles), factor que en conjunto con los avances logrados en el manejo de inventarios y en la distribución, reducen en forma importante sus necesidades de capital de trabajo. Adicionalmente, la posición de liquidez se ve favorecida también por la alta proporción de las ventas realizadas al contado.
Clasificación de títulos accionarios
La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 4” refleja una combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor. La empresa dispone de una estructura de propiedad altamente concentrada, con el 99,4% de las acciones controladas por Alliance Boots. Lo anterior implica un bajo nivel en la liquidez accionaria, situación que va en desmedro de su clasificación.
El Directorio de la compañía está conformado por 5 miembros relacionados al controlador. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores. En consideración a la disponibilidad de información, la compañía no posee un área de Relación con Inversionista, recayendo estas responsabilidades en la jefatura de estudios dependiente Gerencia de Administración y Finanzas.
FASA publica en su página Web información adecuada para sus accionistas, como memoria anual, estados financieros trimestrales, presentaciones, estatutos, hechos esenciales y actas de accionistas, así como explicación de su estrategia de negocios e indicadores relevantes. .
Composición Deuda Financiera y caja Cifras en mil millones de pesos
11.830 21.110 60.802 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000
corriente Caja no corriente Bonos Leasing Bancos
Resumen Financiero Consolidado
Cifras en millones de pesos
2009 2010 2011 2012 2013 jun-13 Jun-14 Ingresos Ordinarios 832.564 735.073 744.792 765.298 845.135 401.341 465.902 Ebitda(1) 26.906 23.669 35.414 35.995 38.548 16.712 16.936 Resultado Operacional 11.898 9.701 22.608 23.869 28.064 11.796 11.115 Ingresos Financieros 4.357 164 1.893 4.634 5.894 2.787 2.198 Gastos Financieros -7.589 -6.944 -6.713 -7.061 -6.921 -3.475 -3.001
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 6.185 -3.186 9.530 24.288 16.871 7.924 2.355
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Ajustado 11.183 21.529 26.770 21.572 32.449 4.286 2.592
Inversiones en Activos fijos Netas -8.365 -8.648 -9.989 -15.831 -16.601 -3.643 -5.067
Inversiones en Acciones 3.625 91 0 24.381 0 0 0
Efectivo y equivalentes 6.444 12.972 16.782 30.122 15.848 644 -2.475
Dividendos pagados -6.052 -2.339 -714 -40 -148 -148 -100
Flujo de Caja Disponible 392 10.634 16.068 30.082 15.700 495 -2.575
Movimiento en Empresas Relacionadas 0 0 -7.937 -32.935 -4.012 -822 0
Otros movimientos de inversiones 0 493 0 2.939 0 0 0
Flujo de Caja Antes de Financiamiento 392 11.126 8.131 87 11.688 -326 -2.575
Variación de capital patrimonial 1.062 0 0 0 0 0 0
Variación de deudas financieras 275.421 399.827 2.448 -3.630 -8.625 -5.727 -3.057
Otros movimientos de financiamiento -5.351 -3.473 -7.218 289 1.035 657 858
Financiamiento con EERR -290.338 -396.896 0 0 0 0 0
Flujo de Caja Neto del Ejercicio -18.813 10.584 3.361 -3.254 4.097 -5.395 -4.773
Caja Inicial 34.678 15.865 26.449 29.810 26.556 26.505 30.653
Caja Final 15.865 26.449 29.810 26.556 30.653 21.110 25.880
Caja y equivalentes 15.865 26.449 29.810 26.556 30.653 21.110 25.880
Cuentas por Cobrar Clientes 19.236 22.752 19.266 20.333 30.281 25.330 32.734
Inventario 121.650 121.183 111.845 116.545 150.102 118.154 160.240
Deuda Financiera 96.959 101.958 103.066 101.778 91.784 96.672 92.244
Activos Totales 361.822 375.281 363.908 422.246 465.882 441.664 444.207
Pasivos Totales 300.387 316.427 303.441 362.726 386.283 365.937 355.343
Patrimonio + Interés Minoritario 61.435 58.854 60.468 59.521 79.599 75.727 88.864
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones.
Sep.2010 Oct.2010 31 Ago.2012 31 Oct.2012 22 Oct. 2013 09 May. 2014 26 Ago. 2014 30 Oct. 2014
Solvencia A- BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+
Perspectivas CW Negativo Estables CW en Desarrollo CW en Desarrollo CW Negativo CW Desarrollo Positivas Positivas Acciones 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4
2009 2010 2011 2012 2013 jun-13 jun-14 Margen Bruto 21,9% 23,0% 22,9% 23,4% 24,2% 23,9% 23,7% Margen Operacional (%) 1,4% 1,3% 3,0% 3,1% 3,3% 2,9% 2,4% Margen Ebitda (%) 3,2% 3,2% 4,8% 4,7% 4,6% 4,2% 3,6% Rentabilidad Patrimonial (%) 10,1% -5,4% 15,8% 40,8% 21,2% 18,1% 12,7% Costo/Ventas 78,1% 77,0% 77,1% 76,6% 75,8% 76,1% 76,3% Gav/Ventas 20,5% 21,6% 19,9% 20,3% 20,9% 21,0% 21,3% Días de Cobro 7,1 9,5 7,9 8,1 11,0 9,9 11,0 Días de Pago 91,8 96,2 88,5 95,5 114,4 93,4 110,1 Días de Inventario 58,8 67,3 61,1 62,3 73,1 61,8 72,4 Endeudamiento total 4,9 5,4 5,0 6,1 4,9 4,8 4,0 Endeudamiento financiero 1,6 1,7 1,7 1,7 1,2 1,3 1,0
Endeudamiento Financiero Neto 1,3 1,3 1,2 1,3 0,8 1,0 0,7
Deuda Financiera / Ebitda(vc) 3,6 4,3 2,9 2,8 2,4 2,7 2,4
Deuda Financ. Neta / Ebitda(vc) 3,0 3,2 2,1 2,1 1,6 2,1 1,7
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 3,5 3,4 5,3 5,1 5,6 4,8 5,6
FCNO / Deuda Financiera (%) 11,5% 21,1% 26,0% 21,2% 35,4% 27,1% 33,4%
FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 13,8% 28,5% 36,5% 28,7% 53,1% 34,7% 46,4%
Liquidez Corriente (vc) 0,8 0,8 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9
Características de los Instrumentos
ACCIONES*
Presencia Bursátil(1) 10;00%
Rotación(1) 1001,96%
Concentración de propiedad 99,39%
Política de dividendos 30% de las utilidades
Mercados en que transa Chile
(1) Al cierre de septiembre de 2014
* Todavía en las acciones se ve el efecto del cambio de controlador. Es esperable que tanto la presencia bursátil como la rotación de la acción disminuyan fuertemente debido a la alta concentración de propiedad.
LINEAS DE BONOS 390 391 531 532
Fecha inscripción 25.10.2004 25.10.2004 16.04.2008 16.04.2008
Monto U.F. 1.500.000 U.F. 1.400.000 U.F. 4.000.000 U.F. 4.000.000
Plazos 21 años 10 años 10 años 25 años
Series Inscritas - - E F
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes
BONOS VIGENTES E F
Al amparo de la Línea de bonos 531 532
Fecha de inscripción 25.04.2008 25.04.2008
Monto máximo inscrito U.F. 4.000.000 U.F. 4.000.000
Monto colocado U.F. 1.800.000 U.F. 2.200.000
Plazo (Fecha vencimiento) 8 años (15.05.2016) 21 años (15.05.2029)
Amortización del capital 10 cuotas semestrales e iguales a partir del 15.11.2011 32 cuotas semestrales e iguales a partir del 15.11.2013
Tasa de interés 3,8% anual 4,45% anual
Amortización Extraordinaria A partir del 15.05.2009 A partir del 15.05.2013
Covenants Financieros
Endeudamiento Neto Consolidado sobre la base de Estados Financieros bajo IFRS:
• < 1,39 veces hasta diciembre de 2010
• < 1,24 veces hasta diciembre de 2011
• < 1,32 veces hasta diciembre de 2012
• Y con distintos valores hasta diciembre de 2029, calculados sobre estimaciones de inflación y crecimientos de activo fijo. No obstante, dichas razones se ajustarán si es que la inflación anual supera el 3%.
Resguardos Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros
Positivas: la clasificación puede subir.
Estables: la clasificación probablemente no cambie. Negativas: la clasificación puede bajar.
En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Creditwatch
Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.
CW Positivo: la clasificación puede subir. CW Negativo: la clasificación puede bajar.
CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
