Fundamentación de la Calificación

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

QUINTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES – CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A.

Sesión de Comité No. 097/2017, del 27 de abril del 2017 Analista: Ing. Aiwa Chang Información Financiera cortada al 28 de febrero de 2017 [email protected] www.classinternationalrating.com

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CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. una empresa constituida en el año de 1955 bajo la denominación inicial de

Ecuadorian Rubber Company S.A. (conocida posteriormente como ERCO), misma que ha desarrollado su negocio en la fabricación de llantas y demás artículos conexos a su actividad. Pertenece al Grupo Continental AG de Alemania, uno de los grupos más grandes a nivel mundial, el cual es productor de llantas y de otras líneas de negocio orientadas a la investigación y desarrollo. CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. cuenta con una fábrica de producción de llantas a nivel local ubicada en la provincia de Azuay, en la ciudad de Cuenca. Parte de su producción se exporta a países como Colombia, Chile, Perú, Venezuela, Bolivia, entre otros.

Revisión

Resolución No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12.0007660, emitida el 06 de diciembre de 2012

Fundamentación de la Calificación

El Comité de Calificación reunido en sesión 097/2017, del 27 de abril de 2017, decidió otorgar la calificación de

“AAA” (Triple A), a la Quinta Emisión de Obligaciones – CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. por un monto de

ocho millones de dólares (USD 8´000.000,00).

Categoría AAA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del

capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general”.

La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior.

La calificación de riesgo representa la opinión independiente de Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni

estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.”.

La información presentada utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información.

La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo.

La calificación otorgada a la Quinta Emisión de Obligaciones – CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. se fundamenta en:

Sobre el Emisor:

 Es una empresa productora de llantas de las marcas Continental, General Tire, Barum y Sportiva, que pertenece al Grupo Continental AG de Alemania. Para completar el portafolio de productos y atender las necesidades de los clientes, importa de otras Plantas del Grupo, llantas que no se fabrican en Cuenca.

 Posee una fábrica de llantas la cual mantiene altos niveles de ocupación, misma que produce llantas tipo PLT (auto y camioneta) y CVT (camión), en la línea Bias y Radial.

 Parte de su producción local es comercializada a nivel nacional y otra parte, importante, es exportada a países como Colombia, Chile, Bolivia, Venezuela, Perú. En el 2016 además se exportó a México y Estados Unidos, y en el 2017 se continuará exportando hacia los EE UU, con un volumen superior al del 2016.

Quinta Emisión de Obligaciones CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., Abril 2017

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 Las ventas de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. presentaron una tendencia a la baja durante el periodo 2013-2016, puesto que pasaron de USD 189,08 millones en el año 2013, a USD 152,24 millones en 2016. Este último rubro representó un descenso de 12,22% con respecto de su similar periodo de 2015 (USD 173,44 millones), los ingresos se redujeron principalmente por: i) Contracción del mercado local por la reducción de la inversión pública e incremento del nivel de desempleo, ii) Fuerte competencia de llantas provenientes principalmente de Asia con precios muy bajos, iii) La contracción del sector automotriz, influyó directamente en una caída de las ventas de llantas al mercado de Equipo Original, iv) La devaluación principalmente del Peso Colombiano y Peso Chileno que significó para la Compañía pérdida de competitividad, teniendo que reducir los precios para mantener el volumen.

 Al 28 de febrero de 2017, los ingresos se incrementaron en un 6,05% respecto de febrero de 2016, al alcanzar USD 21,76 millones (USD 20,52 millones en febrero de 2016), lo que obedece a la eliminación de los cupos máximos de importación de autos, que se encuentra vigente desde el 1 de enero de 2017, incrementando de esta manera la demanda de los productos que oferta CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. dentro del país.

 Los ingresos alcanzados por CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., permitieron que la compañía cubra todos los costos y gastos operacionales, generando márgenes operativos para todos los periodos analizados, sin embargo, su comportamiento fue fluctuante, pues pasó de representar el 11,58% de las ventas en el año 2013 al 12,34% en 2015 y 6,76% en el año 2016. Para febrero de 2017, la compañía alcanzó un margen operacional que representó el 1,84% de las ventas, porcentaje inferior a lo registrado en su similar periodo del año anterior, cuando fue de 2,74%, a pesar de que los ingresos fueron superiores en febrero de 2017, sin embargo los costos de ventas se vieron incrementados ya que pasaron de USD 17,10 millones en febrero de 2016 a USD 18,48 millones en febrero de 2017.

 Después de descontar el rubro de otros ingresos/egresos y el impuesto a la renta, la compañía arrojó utilidades netas para todos los períodos anuales, que se percibieron crecientes hasta 2014 y que descienden levemente en el año 2015, habiendo alcanzado una utilidad neta de USD 13,69 millones (7,89% de las ventas). Al 31 de diciembre de 2016, la utilidad neta decreció en 72,33% con respecto al 2015, alcanzando apenas USD 3,79 millones. Para febrero de 2017, se registra una pérdida de USD 0,03 millones, pérdida inferior con respecto a la pérdida registrada en febrero de 2016, cuando ésta fue de USD 0,21 millones.

 CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., muestra un EBITDA (acumulado) creciente, hasta el año 2014, que significó el 18,97% de las ventas, luego de haberse posicionado en 16,28% de las ventas a diciembre de 2013, lo que reveló la capacidad de generar flujo propio por parte de la compañía. Para diciembre de 2015, el EBITDA (acumulado) de la compañía desciende a 17,95% de las ventas, debido al registro de una menor utilidad operacional que se genera por menores ingresos y aumento de gastos, la tendencia se mantiene al 31 de diciembre de 2016, pues el EBITDA (acumulado) se ubicó en 11,66% de las ventas. Al 28 de febrero de 2017, los ingresos fueron superiores a los de su similar periodo en el 2016, sin embargo el aumento en los costos de ventas generó que la utilidad operacional sea mucho menor a la registrada en febrero de 2016 (decremento de -28,85%), a pesar de ello el EBITDA (acumulado) se ubicó en USD 1,74 millones 8,02% de los ingresos, (USD 1,71 millones en febrero de 2016), razón por la cual, la cobertura que este rubro generó frente a los gastos financieros se incrementó a 3,49 veces luego de haber sido 3,11 veces en febrero de 2016, lo que indica que la compañía cuenta con una adecuada capacidad para generar recursos propios y cubrir sus obligaciones.

 CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., al 31 de diciembre de 2016 alcanzó activos totales por la suma de USD 156,69 millones monto superior a lo reflejado en su similar periodo de 2015 (USD 155,59 millones), siendo los activos de corto plazo los de mayor representación dentro del total de activos (53,67%). Al 28 de febrero de 2017, los activos totales disminuyeron ligeramente con respecto a diciembre de 2016, alcanzando la suma de USD 156,25 millones de activos, y al igual que el periodo anual, estuvieron conformados principalmente por activos corrientes con el 54,05% del total de activos, en donde sus cuentas más representativas fueron inventarios y las cuentas por cobrar relacionadas (20,40% y el 16,60% del total de activos en ese mismo orden). Mientras que dentro de los activos no corrientes la cuenta que predomina en la participación de los activos totales fue la propiedad planta y equipo.

 En lo que respecta a la antigüedad de la cartera, al 31 de diciembre del 2016, del total USD 34,42 millones que correspondió a cuentas por cobrar a clientes no relacionados y cuentas por cobrar a clientes relacionadas (más representativa), el 79,93% estuvo representada por cartera por vencer, mientras que un

Quinta Emisión de Obligaciones CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., Abril 2017

3 5,26% correspondió a cartera vencida entre 1 y 30 días, finalmente la diferencia del 14,81% correspondió a cartera vencida más de 31 días. Para el 28 de febrero de 2017, la estructura de la cartera refleja un ligero deterioro ya que la cartera por vencer disminuyó su participación a 78,26% sobre el total de la cartera, a efecto de ello la cartera vencida entre 1 y 30 días incrementó su participación a 11,24% y la cartera vencida más de 31 días reportó una participación del 10,49%, este leve deterioro se podría atribuir a la situación del país en general, pero esto no significa un riesgo de incobrabilidad de la cartera.

 Los pasivos totales, muestran una tendencia fluctuante entre el 2013 y el 2016, habiendo reducido su financiamiento sobre los activos de un 57,66% en el 2013 a un 47,56% para el año 2016, producto en parte al fortalecimiento del patrimonio. Para febrero de 2017, los pasivos financiaron a los activos en un 47,43% con un total de USD 74,11 millones.

 Al referirnos a su deuda con costo, se debe indicar que ésta estuvo conformada por obligaciones financieras y obligaciones mantenidas en el Mercado de Valores, que en su conjunto ascendieron a la suma de USD 28,46 millones al 28 de febrero de 2017, la cual financió el 18,21% de los activos (19,59% de los activos a diciembre de 2016), siendo la deuda de corto plazo la más representativa con el 15,38% en relación a los activos (16,70% a diciembre de 2016).

 Al contrario de los decrementos registrados en el pasivo, el patrimonio se refleja creciente hasta el 2015, es así que para el 2013, el patrimonio se ubicó en USD 57,19 millones, financiando al activo en 42,34%, para posteriormente registrar USD 82,62 millones en 2015, financiando al activo en un interesante 53,10%, sin embargo para diciembre de 2016, el patrimonio decrece levemente en 0,54% con respecto al 2015, debido a la disminución en el rubro utilidades acumuladas. Al 28 de febrero de 2017, el patrimonio de la compañía vuelve a decrecer con respecto de diciembre de 2016, alcanzando USD 82,14 millones, debido a la pérdida registrada en la utilidad del ejercicio.

 El capital social, presentó constantes aumentos a lo largo de los periodos analizados, es así que de USD 27,86 millones (20,63% de los activos) en 2013, se incrementó a USD 61,01 millones (39,21% de los activos) en 2015, para posteriormente llegar a USD 68,85 millones (43,94% de los activos) en 2016, este incremento de capital se dio en el mes de agosto de 2016, mediante Escritura Pública celebrada ante la Notaría Séptima del Cantón Cuenca.

 El crecimiento monetario del patrimonio hasta diciembre del 2015, permitió que el nivel de apalancamiento de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., se presente descendente, pues pasó de 1,36 veces en diciembre de 2013 a 0,88 veces en el año 2015, sin embargo en diciembre de 2016 el indicador volvió a incrementar levemente a 0,91 veces, debido a la disminución del patrimonio, a pesar de ello las operaciones de la compañía están siendo financiadas en mayor proporción por recursos propios, situación que se mantiene para febrero de 2017 donde el apalancamiento fue de 0,90 veces, hecho que determinó que el patrimonio financió al activo de manera prioritaria frente al pasivo.

 CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. para todos los ejercicios económicos analizados, tanto anuales como parciales, presenta indicadores de liquidez (razón circulante) superiores a la unidad, que se mantienen en similares niveles, lo cual ratifica un eficiente manejo del capital de trabajo y del flujo de efectivo, manteniendo al mínimo recursos líquidos improductivos, es así que al 31 de diciembre del 2016 la liquidez de la compañía se ubicó en 1,82 veces, indicador que se incrementa a 1,86 veces en febrero de 2017, como efecto de la disminución del pasivo corriente.

Sobre la Emisión:

 Con fecha 08 de agosto de 2012, la Junta General Extraordinaria de Accionistas de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., resolvió aprobar el proceso de Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 8,00 millones, mientras que con fecha 12 de septiembre de 2012, por medio de Escritura Pública se suscribió la Escritura de la quinta emisión de obligaciones.

 Con fecha 28 de diciembre de 2012, Casa de Valores Produvalores S.A., inició la colocación de los valores de la emisión objeto del presente Estudio Técnico; evidenciando que hasta el 12 de abril de 2013, el Agente Colocador logró vender el 100% de dichos valores entre diferentes inversionistas (USD 8,00 millones).

 Al 28 de febrero de 2017, el saldo de capital por pagar a los inversionistas, es de USD 1,60 millones.

 La emisión de obligaciones, durante su vigencia está obligada a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), los mismos que se detallan a continuación:

Quinta Emisión de Obligaciones CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., Abril 2017

4  Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las

actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.  No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

 Al 28 de febrero de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente.

 Al 28 de febrero de 2017, los activos libres de gravamen de la compañía, ascendieron a USD 138,92 millones, determinando que el 80,00% de los mismos arrojó una suma de USD 111,14 millones, monto que cubre en 69,46 veces el saldo de capital de la emisión (USD 1,60 millones), lo que evidencia que el mismo se encuentra dentro los parámetros establecidos en la normativa.

 Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de acuerdo al periodo transcurrido y que se incluye dentro del horizonte de proyección, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar de lo cual la compañía cumplió con sus obligaciones oportunamente.

Riesgos Previsibles en el Futuro

La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:

 La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional, podría afectar el nivel de ingresos de los ecuatorianos y consecuentemente su poder adquisitivo.

 Surgimiento de nuevos competidores en el mercado local y consecuentemente reducción del mercado objetivo.

 Cambios en regulaciones jurídicas que puedan afectar los productos de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. o su operación.

 Ingreso de productos importados con similares características y con menores precios.

 Catástrofes naturales o eventos de conmoción nacional pueden afectar de manera directa al normal desenvolvimiento de la compañía.

 Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía.

 Demoras en la desaduanización de los productos importados podría generar a su vez retrasos en la entrega de productos a los clientes, no obstante, la administración indica que la participación de los productos importados sobre el total de ventas de la compañía es baja.

 Factores externos, políticos, económicos, normativos y técnicos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda de los productos ofertados por la compañía y se vean disminuidos sus ingresos.

 La compañía mantiene dentro de sus activos, cuentas por cobrar con relacionadas por un monto de USD 25,94 millones, que representa el 16,60% del total de activos a febrero de 2017 (15,59% con un monto de USD 24,43 millones a diciembre de 2016), determinado que el riesgo inherente en las cuentas por cobrar a compañías relacionadas es el de la recuperación de dichas cuentas, que en un escenario económico adverso podría generar un riesgo de incobrabilidad que reduzca la calidad de los activos que la compañía maneja, incurriendo posteriormente en un riesgo para el normal desenvolvimiento de la compañía, por lo que la administración de la empresa debería dedicar mayor esfuerzo de su gestión en cobrar, recuperar y reducir las cuentas por cobrar a compañías relacionadas y así mejorar su flujo y liquidez. Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas responde mayormente a la vinculación que existe con ellas, más que a un análisis de la real capacidad de pago y del riesgo involucrado en dichos recursos.

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Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:

La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Quinta Emisión de Obligaciones – CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., es tomada de fuentes varias como:

 Estructuración Financiera. (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.).

 Escritura de la Emisión de Obligaciones.

 Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. del 08 de agosto de 2012.

 Estados de Situación Financiera y Estado de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014 y 2015 de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estado de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de diciembre de 2016, al 29 de febrero de 2016 y 28 de febrero de 2017 (sin notas a los Estados Financieros).

 Entorno Macroeconómico del Ecuador.

 Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor.

 Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.).

 Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.

 Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas:

 El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.

 Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.

 La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.

 La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.

 Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación.

 Conformación accionaria y presencia bursátil.

 Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables.

 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.

El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma.

El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización.

Quinta Emisión de Obligaciones CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., Abril 2017

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INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

INTRODUCCIÓN

Aspectos Generales de la Emisión

En la ciudad de Cuenca, con fecha 08 de agosto de 2012, se reunió la Junta General Extraordinaria de Accionistas de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., conformada por el 54,70% de sus accionistas. En esta reunión se resolvió autorizar la Quinta Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta USD 8’000.000,00.

Posteriormente, CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., y la compañía GLOBAL ADVISE CIA. LTDA., con fecha 12 de septiembre de 2012, por medio de Escritura Pública celebrada ante la Notaria Tercera del Cantón Quito, suscribieron la Escritura de la Quinta Emisión de Obligaciones – CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A.

A continuación se aprecian las características de la presente emisión de obligaciones, las mismas que fueron aprobadas por la Junta de Accionistas:

CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

QUINTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES – CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A.

Emisor CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A.

Monto Hasta USD 8´000.000,00

Moneda Dólares de los Estados Unidos de América

Títulos de las obligaciones Valores desmaterializados emitidos a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación

de Valores DECEVALE S.A.

Rescates Anticipados No se contempla rescates anticipados

Underwriting No contempla contrato de Underwriting

Tipo de Oferta Pública

Plazo 1.800 días (5 años).

Tasa de Interés Tasa fija nominal 7,75% anual fija

Agente Colocador y Asesor Casa de Valores PRODUVALORES S.A. (actualmente Ecuabursátil Casa de Valores S.A.)

Agente Pagador CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación

de Valores DECEVALE S.A.

Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores.

Amortización Capital Semestral, en 10 pagos iguales y sucesivos.

Pago de Intereses Trimestral en 20 pagos sucesivos a partir de los 90 días contados de la fecha de emisión.

Forma de Cálculo intereses 360 / 360 días

Destino de los recursos 25% para reestructuración de pasivos y 75% para proyectos de inversión.

Fecha de generación de intereses Será la fecha valor en la que los valores de la presente emisión sean negociados en forma primaria.

Representante de Obligacionistas GLOBAL ADVISE CIA. LTDA.

Resguardos establecidos en la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera)

Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:

 Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.

 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

Fuente: Escritura de Emisión de Obligaciones / Elaboración: Class International Rating

A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realiza la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas:

Quinta Emisión de Obligaciones CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., Abril 2017

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CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD)

Vencimiento Capital Interés Dividendo Amortización

28/12/2012 8.000.000,00 28/03/2013 113.440.631 _{155.000,00 8.000.000,00} 28/06/2013 800.000,00 155.000,00 955.000,00 7.200.000,00 28/09/2013 139.500,00 139.500,00 7.200.000,00 28/12/2013 800.000,00 139.500,00 939.500,00 6.400.000,00 28/03/2014 124.000,00 124.000,00 6.400.000,00 28/06/2014 800.000,00 124.000,00 924.000,00 5.600.000,00 28/09/2014 108.500,00 108.500,00 5.600.000,00 28/12/2014 800.000,00 108.500,00 908.500,00 4.800.000,00 28/03/2015 93.000,00 93.000,00 4.800.000,00 28/06/2015 800.000,00 93.000,00 893.000,00 4.000.000,00 28/09/2015 77.500,00 77.500,00 4.000.000,00 28/12/2015 800.000,00 77.500,00 877.500,00 3.200.000,00 28/03/2016 62.000,00 62.000,00 3.200.000,00 28/06/2016 800.000,00 62.000,00 862.000,00 2.400.000,00 28/09/2016 46.500,00 46.500,00 2.400.000,00 28/12/2016 800.000,00 46.500,00 846.500,00 1.600.000,00 28/03/2017 31.000,00 31.000,00 1.600.000,00 28/06/2017 800.000,00 31.000,00 831.000,00 800.000,00 28/09/2017 15.500,00 15.500,00 800.000,00 28/12/2017 800.000,00 15.500,00 815.500,00 - 8.000.000,00 1.663.440,63 9.663.440,63

Fuente: CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. / Elaboración: Class International Rating

Situación de la Emisión de Obligaciones (28 de febrero de 2017)

Con fecha 06 de diciembre de 2012, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, resolvió aprobar la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 8,00 millones, bajo la Resolución No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12.0007660, la misma que fue inscrita en el Registro del Mercado de Valores el 10 de diciembre de 2012. Es relevante acotar que el plazo de vigencia de la oferta pública fue hasta el 06 de septiembre de 2013.

Colocación de los Valores

Con fecha 28 de diciembre de 2012, Casa de Valores Produvalores S.A., inició la colocación de los valores de la emisión objeto del presente Estudio Técnico; evidenciando que hasta el 12 de abril de 2013, el Agente Colocador logró vender el 100% de dichos valores entre diferentes inversionistas (USD 8,00 millones).

Saldo de Capital

Al hablar del saldo de capital de la Emisión de Obligaciones, se debe mencionar que al 28 de febrero de 2017, el saldo de capital por pagar a los inversionistas es de USD 1,60 millones, como se muestra en la tabla a continuación:

CUADRO 3: SALDO DE CAPITAL (USD) (28 DE FEBRERO DE 2017)

Monto Autorizado Monto nominal

Colocado Dividendos Pagados

Capital Pagado (acumulado)

Interés Pagado

(acumulado) Saldo de Capital

8.000.000 8.000.000 8 de capital y 16 de interés 6.400.000 1.570.440,63 1.600.000

Fuente: CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. / Elaboración: Class International Rating

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Garantías y Resguardos

Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:

 Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.

 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

 Al 28 de febrero de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente.

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados, dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión de obligaciones aprobada por la Junta, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

Activos Libres de Gravamen

La Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 28 de febrero de 2017, CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., estuvo conformada por un total de activos de USD 156,25 millones, de los cuales USD 138,92 millones son activos libres de gravamen. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado:

CUADRO 4: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (FEB 2017)

Concepto Monto (USD) Participación

Disponibles 4.742.031,00 3%

Exigibles 36.095.264,00 26%

Realizables 31.882.519,00 23%

Propiedad, planta y equipo 48.597.053,00 35%

Otros activos 17.602.592,62 13%

Total 138.919.459,62 100%

Fuente: CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A / Elaboración: Class International Rating

CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con información financiera cortada al 28 de febrero de 2017, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera)., que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 28 de febrero de 2017, presentó un total de activos libres de gravamen de USD 138,92 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 111,14 millones, que posterior a las deducciones determinadas en la normativa, se obtuvo un monto máximo de USD 89,45 millones, determinando que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Por otro lado se pudo

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9 apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 69,46 veces sobre el saldo de capital de la Emisión.

CUADRO 5: CALCULO DEL 80% ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN

Descripción feb-17

Valor (USD)

Total Activos (USD) 156.248.721,62

(-) Activos Gravados (USD) 17.329.262,00

Activos Libres de Gravámenes (USD) 138.919.459,62

80.00% Activos Libres de Gravámenes (USD) 111.135.567,70

a) Activos Diferidos (USD) 278.903,00

b) Activos en Litigio (USD)2 _1.403.063,00

c) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (REVNI) (USD) 20.000.000,00

d) Monto no redimido de Titularizaciones (USD)3 _-

e) Derechos Fiduciarios (USD)4 _-

Monto Máximo de Emisión = 80% Activos Libres de Gravamen – a), b), c), d) y e) 89.453.601,70

Saldo de Capital Emisión de Obligaciones (USD) 1.600.000,00

Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 86,82

80.00% Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 69,46

Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces) 55,91

Fuente: CONTINENTL TIRE ANDINA S.A. / Elaboración: Class International Rating

Adicionalmente, se debe mencionar que al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de activos libres de gravamen ofrecen una cobertura de 2,22 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones5 _{de la compañía.}

Proyecciones del Emisor:

Las proyecciones financieras proporcionadas por el emisor, para el período 2015-2017, arrojan las cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resumen el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2017, CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. reflejará una utilidad neta igual a USD 14,22.

CUADRO 6: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD)

Cuenta 2015 2016 2017 Ventas 173.441.961 171.419.590 173.133.786 Costo de Ventas 133.163.681 130.404.843 132.834.873 Utilidad Bruta 40.278.280 41.014.747 40.298.913 Gastos Operacionales 18.879.922 19.870.089 20.068.789 Utilidad Operacional 21.398.358 21.144.659 20.230.123 Ingresos no operacionales (490.978) 172.546 173.134 Gastos Financieros 2.906.250 3.056.416 1.559.608

Utilidad antes de Part. E Imp. 18.001.130 18.260.788 18.843.649

Impuesto a la Renta y reserva 4.312.471 4.588.787 4.624.783

Utilidad Neta del Ejercicio 13.688.659 13.672.002 14.218.866

Fuente: CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. / Elaboración: Class International Rating

2 _{Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren.} 3 _{En los que el Emisor haya actuado como Originador.}

4 _{Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de}

derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados.

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10 La ventas proyectadas, se mantiene conservadoras, puesto que para el año 2016 estas se reducen en 1,17%, y para el año 2017 a penas se incrementan en 1,00%.

En cuanto a los costos de ventas, éstos se proyectan para todo el periodo analizado, en proporciones similares, manteniéndose en promedio en 76,52% respecto de las ventas proyectadas. Para el último año de proyección el valor proporcional se encontraría en 76,72%.

Luego de la deducción de valores concernientes a gastos financieros e impuestos, la compañía generaría una utilidad neta para todos los periodos proyectados, misma que representaría para el año 2017, el 8,21% de las ventas.

Adicionalmente, como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante los periodos proyectados. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros que pasaría de 7,98 veces en el año 2015 a 14,78 veces en el año 2017, como se refleja en el gráfico a continuación:

GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS

Fuente: CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. / Elaboración: Class International Rating

Por otra parte, se observa que en las proyecciones presentadas hasta el año 2017, el flujo de efectivo de la compañía refleja un saldo final positivo para los tres años en análisis. El efectivo generado por la operación más las cuentas que no representan una salida de efectivo para la compañía, es positivo y se afecta por las variaciones de activos y pasivos en cada uno de los períodos. Posteriormente, se mantienen salidas de efectivo por inversiones que se espera realizar según las proyecciones y que es complementado con los pagos a deudas contraídas por parte de la compañía. Al finalizar el año 2017, mantendría un saldo positivo de caja de USD 3,63 millones.

CUADRO 7: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (MILES USD)

Cuenta 2015 2016 2017

EFECTIVO OPERATIVO ANTES DE CAMBIO EN CAPITAL DE TRABAJO 5.086.837 7.623.697 7.854.359

Utilidad Neta del Ejercicio 2.000.914 5.151.976 4.389.601

Depreciaciones de Act. Fijo 1.780.256 2.170.143 2.824.758

Variación provisiones a CP 1.305.667 301.578 640.000

EFECTIVO NETO EN ACT. DE OPERACION 1.858.377 (4.019.083) (674.401)

Variación en documentos y cuentas por cobrar clientes 7.170.243 1.327.464 961.854

Variación en Inventarios 2.996.725 2.404.696 2.951.886

Variación en otros activos corrientes 2.472.398 2.734.341 2.644.470

Variación de Ctas. y Doc. Por pagar proveedores 3.358.591 (2.300.801) (576.436)

Variación de obligaciones fiscales (2.499.452) (363.751) 125.309

Variación otras obligaciones (11.687.898) (7.875.755) (6.804.512)

Variacion inversiones largo plazo 47.770 54.724 23.027

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11

Compras de Edificios, Equipos y maquinaria (4.605.216) (3.718.316) (3.047.814)

Variación inversiones en subsidiarias (1.498.721)

EFECTIVO EN ACT. DE FINANCIAMIENTO (1.970.128) (3.034.234) (3.568.740)

Variación Emisión Obligaciones CP - (800.000) (800.000)

Variación papel comercial (674.110) 1.395.349 (2.500.000)

Variación prestamos LP (1.834.290) (1.050.924) (268.740)

Variación endeudamiento bancario 538.272 (2.578.658) -

VARIACION NETA DEL EFECTIVO (1.128.852) (3.147.936) 563.404

Caja Inicial 7.676.830 5.705.806 3.064.172

Caja Final 6.547.978 2.557.870 3.627.577

Fuente: CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. / Elaboración: Class International Rating

Comparativo de Resultados Reales vs. lo Proyectado

Al 31 de diciembre de 2016, los ingresos (ventas) de CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., registraron una suma de USD 152,24 millones, cifra que cumple en un 88,81% con lo estimado inicialmente, en cuanto a los costos de venta, estos tuvieron un cumplimiento del 94,38%, dando como resultado una utilidad bruta de USD 29,16 millones, 71,10% de lo proyectado, los gastos operacionales por su parte fueron de USD 18,87 millones con lo que logró un cumplimiento del 94,95% de los mismos, provocando una utilidad operacional que registra un cumplimiento del 48,68% de lo previsto en las proyecciones del 2016.

Luego de sumar los otros ingresos no operacionales y restar los gastos financieros, CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., logró alcanzar una utilidad antes de participación e impuestos de apenas el 35,84% de lo proyectado, teniendo como resultado del ejercicio un cumplimiento del 27,71% de lo proyectado.

CUADRO 8: COMPARATIVO SITUACION REAL VS PROYECCIONES

2016

Cuenta Proyectado Real Cumplimiento

Ventas 171.419.590 152.238.854 88,81% Costo de Ventas 130.404.843 123.077.756 94,38% Utilidad Bruta 41.014.747 29.161.098 71,10% Gastos Operacionales 19.870.089 18.867.405 94,95% Utilidad Operacional 21.144.658 10.293.693 48,68% Ingresos no operacionales 172.546 (286.095) -165,81% Gastos Financieros 3.056.416 3.463.105 113,31%

Utilidad antes de Part. E Imp. 18.260.788 6.544.493 35,84%

Impuesto a la Renta y reserva 4.588.787 2.756.454 60,07%

Utilidad Neta del Ejercicio 13.672.001 3.788.039 27,71%

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

Por otro lado, al referirnos a la cobertura proyectada que brinda el EBITDA frente a los Gastos Financieros se observó un indicador proyectado de 7,63 veces para diciembre 2016, mientras que para el periodo real este fue de 5,13 veces, lo que evidencia que CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., goza de una holgada capacidad de pago sobre sus gastos financieros. Para febrero de 2017 la cobertura fue de 3,49 veces.

CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la

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12 Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

Riesgo de la Economía

Sector Real

La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del 2009. Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones.

Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90% en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor al modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta.6

Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de 2016.7

Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de febrero de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación:

CUADRO 9: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

Rubro Valor Rubro Valor

PIB (miles USD 2007) 2016 Previsión 69.154.704 Inflación anual (Marzo – 2017 / Marzo – 2016)8 _0,96%

Deuda Externa Pública como % PIB (Diciembre - 2016) 26,7% Inflación mensual (Marzo – 2017) 0,14%

Balanza Comercial (millones USD Enero - 2017) 75,00 Inflación acumulada (Febrero – 2017) 0,42%

RI (millones USD XII/2016) 4.258,85 Remesas (millones USD) (Diciembre - 2016) 2.602,00

Riesgo país (09-abr-2017) 704,00 Índice de Precios al consumidor (Febrero – 2017) 105,51

Precio Barril Petróleo WTI (USD al 09-abr-17) 52,24 Tasa de Desempleo Urbano (Diciembre – 2016) 6,52%

Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating

Producto Interno Bruto (PIB); registró variaciones interanuales de -0,8% en el tercer trimestre del 2015 y de

2% en el cuarto trimestre del mismo año, en tanto en el 2016 la variación fue de -4,1% en el primer trimestre y de -2,2% en el segundo, las autoridades consideran que el país tendrá una recuperación muy importante para

6 _{https://www.un.org/development/desa/dpad/wp-content/uploads/sites/45/2017wesp_es_sp.pdf} 7 _{http://www.elcomercio.com/actualidad/cifras-negativas-crecimiento-ecuador-cepal.html} 8 _{https://www.bce.fin.ec/index.php/indicadores-economicos}

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13 el 2017, gracias al aumento de las exportaciones, la recuperación del precio del petróleo y la firma del acuerdo comercial entre Ecuador y la Unión Europea.

Durante el 2016, el Ecuador enfrentó un año de dificultades económicas por la caída de los precios del petróleo, su principal producto de exportación, y la apreciación del dólar, moneda que adoptó en el 2000. Además en abril del 2016 las localidades costeras del país fueron devastadas por un terremoto que dejó 673 muertos y pérdidas por USD 3.300 millones que impactaron en el resultado de PIB anual.9

Al 28 de febrero de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 2.716,1 millones, rubro superior en 9,40% en relación a las compras externas realizadas en febrero 2016 (USD 2.482,70 millones). De acuerdo a la Clasificación de las Importaciones FOB por Uso o Destino Económico (CUODE), al comparar el total a febrero del 2016 y 2017, las importaciones de los siguientes grupos de productos, se incrementaron: combustibles y lubricantes en un 37,21%, materias primas en un 10,57%; bienes de consumo en 3,50%; productos diversos en 30,90%, mientras que los bienes de capital disminuyeron en 3,29%.

Exportaciones totales.- durante enero y febrero de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 3.140,16

millones, siendo mayores en 34,05% frente a lo arrojado en su similar periodo en el 2016 (2.342,50 millones). Las exportaciones petroleras, en volumen, durante el periodo de análisis (enero-febrero 2017), incrementaron en 3,12% comparado con el resultado registrado en enero y febrero de 2016, al pasar de 13.248 millones de toneladas métricas a 13.661,32 millones de toneladas métricas. En valor FOB, las ventas externas petroleras experimentaron un aumento de 108,26% pasando de USD 503,70 millones a USD 1.049,03 millones.

Las exportaciones totales no petroleras registradas a febrero de 2017 fueron de USD 5.509,66 millones, monto superior en 9,11%, respecto al total a febrero del año 2016, que fue de USD 5.049,6 millones.

Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 apuntan a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo10_{. Es así que la producción diaria de crudo}11 _{en nuestro país en enero de 2017, en lo}

concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 427,1 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 109,1 mil barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIANTE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su valor desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de 201712_{. De}

acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,61 por barril, mientras que en marzo de 2017 fue de USD 49,58 por barril en promedio13_.

9 _{https://www.msn.com/es-xl/dinero/noticias/el-pib-internanual-de-ecuador-cay%C3%B3-16percent-pero-las-autoridades-estiman-crecimiento-para-2017/ar-BBxI8aF} 10 _{http://www.elcomercio.com/actualidad/produccion-opep-petroleo-reduccion-ecuador.html}

11 _{Información disponible más reciente en el BCE}

12 _{http://www.elcomercio.com/actualidad/precio-crudo-aumento-economia-petroleo.html} 13 _{http://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo-texas}

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14

GRÁFICO 2: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO

Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating

Una baja moderada pero sostenida del precio del petróleo se vive a escala mundial desde junio de 2015, sin embargo, en países productores de crudo como es el Ecuador se debe sumar el factor adicional del diferencial o castigo por su menor calidad que también se ha ampliado14_.

La actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros15.

La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias al 28 de febrero de 2017, sumó USD 2.149,19 millones, siendo superior en un 3,1% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 2.084,74 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a febrero de 2017 se destacan: El IVA con USD 891,35 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 589,61 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 179,63 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 135,95 millones).

La inflación anual al 31 de marzo de 2017 fue de 0,96% (2,32% en marzo de 2016), mientras que la inflación acumulada fue de 0,42% (0,58% a marzo de 2016). Se debe indicar que la inflación anual de 2017 es la más baja desde el año 2007. En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por división de productos, las variaciones de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del IPC en marzo de 2017: Alimentos y bebidas no alcohólicas (0,71%); Restaurantes y hoteles (0,20%); y, Educación (0,05%). Al analizar la inflación de las tres divisiones citadas, según su incidencia en la variación de marzo de 2017, se evidencia que aquellos productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que registra una incidencia de 0,1284%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del índice general de precios16_.

En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de febrero de 2017, este alcanzó un monto de USD 436,67, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años17_{. Para la fijación del monto del Salario Básico}

Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral

14 _{http://www.elcomercio.com/actualidad/barril-petroleo-ecuatoriano-baja-precio.html} 15 _{http://expreso.ec/expreso/plantillas/nota.aspx?idart=8809035&idcat=38229&tipo=2}

16 _{http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2017/Marzo%202017/Reporte_inflacion_201703.pdf} 17_{https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201701.pdf}

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15 impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de febrero de 2017, se ubicó en USD 708,5218, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,79%.

La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre 2016. En este periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar (PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8% de diciembre 2015. A nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo estable en alrededor del 47% a diciembre de 201619_{. La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en}

diciembre de 2016, esto representa 13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre 2007. La tasa extrema de pobreza nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del 2016.

De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,81% para abril de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 8,13% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de abril de 2017 de 3,32%20_.

En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el cuarto trimestre de 2016, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos, solo para el segmento de vivienda, dado que el saldo entre las entidades financieras menos y más restrictivas, fue positivo; mientras que para consumo el saldo fue negativo (más restrictivo), y para los segmentos productivo y microcrédito, fue nulo21_.

El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50 millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo, Carchi, Orellana, Bolívar y Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de remesas22_.

Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo 2008 – 2015 mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el 2015 fue de USD 1.321,5 millones; monto superior al registrado en 2014 (USD 771.8 millones) en USD 549,7 millones. La mayor parte de la IED en 2015 se canalizó principalmente a ramas productivas como: Explotación de minas y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a empresas de comercio. En el tercer trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 132,4 millones, cifra superior a lo comparado con el segundo trimestre de 2016 (USD 39,7 millones). Las ramas de actividad en donde más se invertió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas.

Para el mes de diciembre de 2016, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD 25.679,30 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2015 (USD 20.225,2 millones),

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16 mientras que el saldo de deuda externa privada hasta diciembre de 2016 fue de USD 8.250,00 millones, evidenciando un incremento frente a lo registrado a diciembre de 2015 (USD 7.517,10 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD 7.000 millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB23_{, considerando}

que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/PIB es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a diciembre de 2016, se encontró en 39,60%24_.

La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Al 07 de abril de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 3.500,74 millones25_.

La calificación crediticia del país en mercados internacionales, para finales del año 2015, la firma Standard & Poor´s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de “B+ (Positivo) a “B”, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una mayor tensión entre el gobierno y la sociedad26_{. Por otro lado, en una nueva revisión a la calificación crediticia}

del país en mercados internacionales, la agencia FITCH revisó a “negativo” desde “estable” el panorama para la calificación “B” de Ecuador, por un deterioro de las perspectivas de crecimiento de la economía de uno de los productores más pequeños de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), la entidad calificadora señalo que los indicadores de solvencia externa y liquidez del país sudamericano se han debilitado27, en la actualidad la calificación crediticia del país no ha variado.

En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo.

La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento

Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año 201628_{, sin embargo con lo}

sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las

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17 salvaguardias29_{, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de}

40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%.

Con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes30_{. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el}

acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes.

Riesgo del Negocio

Descripción de la Empresa

Con fecha 16 de agosto de 1955, mediante Escritura Pública, fue constituida la compañía emisora, bajo la denominación ECUADORIAN RUBBER COMPANY C.A. Posteriormente, la compañía cambia su denominación por la de COMPAÑÍA ECUATORIANA DEL CAUCHO S.A., mediante Escritura Pública de 23 de julio de 1973, y por dictamen de Decreto Supremo N° 1.392 de 28 de noviembre de 1972, el que sería publicado en el Registro Oficial N° 197 de 04 de diciembre de 1972, el que obliga a las empresas que tienen nombre extranjero a que lo cambien por uno nacional, en este caso, la compañía tradujo su nombre al español.

Por último, la compañía cambia nuevamente su denominación a la actual CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A., mediante Escritura Pública de fecha 19 de abril de 2010, ante Notaría Segunda del Catón Cuenta, y es inscrita en el Registro Mercantil del mismo cantón con fecha 1 de junio de 2010. El plazo de la compañía es hasta el 31 de diciembre de 2050, que podrá ampliarse según la Ley.

CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. es una compañía cuyo objeto social principal consiste en la fabricación de llantas y artículos conexos. Podrá también instalar o explotar otras industrias o hacer inversiones en otras empresas o formar parte de otras compañías.

Los productos que CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A. fabrica son orientados directamente al sector automotriz. Pone a disposición de los clientes cuatro familias de productos, los cuales son:

 Auto: Neumáticos de construcción bias o radial para automóviles

 Camioneta: Neumáticos de construcción bias o radial para camionetas 4x4

 Camión: Neumáticos de construcción bias o radial para camiones o buses

 Industriales y Two Wheels: Neumáticos importados, de construcción convencional o radial, para vehículos industriales, motos y bicicletas.

Dentro de estos grupos de productos se encuentran los denominados “Passanger & Light Truck Tires” (PLT) y “Comercial Vehicle Tires” (CVT), conforme lo clasifica la empresa matriz principal accionista de la compañía. Maneja tres marcas principalmente Continental, General Tire y Barum. Cabe indicar que es la única planta productora de llantas en el Ecuador, siendo un pilar fundamental en el abastecimiento de neumáticos.

Es importante mencionar que la compañía pertenece al Grupo Continental AG, empresa multinacional Alemana que fue fundada en el año de 1871. Actualmente maneja dos líneas importantes dentro de su negocio. Estas son la división Automotive Group y la división Rubber Group, las cuales a su vez están divididas en cinco diferentes áreas: Seguridad y chasis, sistema de propulsión (powetrain), interior, llantas y ContiTech. Este último este encargado de desarrollar y producir partes, componentes y sistemas para la industria automotive.

Tiene una planta de producción de llantas con una capacidad instalada por tipo de llantas, según el siguiente detalle:

29 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-salvaguardias-comex-equilibrar-balanza.html

30_{http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-firma-acuerdo-unioneuropea-exportaciones.html. Si está pensando en hacer uso del mismo, por favor, cite la fuente y}