Impacto del esquema multifondos en los pensionados colombianos

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(1)Impacto del esquema Multifondos en los pensionados colombianos. Trabajo de Tesis Presentado al Departamento de Ingeniería Industrial. Por: Ginna Paola Orejuela Clavijo. Asesor: René Joaquín Meziat Vélez Co-Asesor: Elkin Eduardo Ramírez Prieto. Para optar al título de Ingeniera Industrial. Ingeniería Industrial Universidad de Los Andes Bogotá, Colombia 13 de Enero de 2012.

(2) Reconocimientos. Agradezco a mi papá Eduardo Orejuela Suarez pues fue la persona que estuvo siempre al lado durante todo el proceso de realización de la presente tesis. Igualmente a mi hermano Nestor Orejuela Clavijo que fue de la misma manera un gran apoyo en dicho proceso. En general, agradezco especialmente a mi familia y a todos los que han creído en mí y se han convertido en un apoyo en cualquier momento de mi vida.. I.

(3) Índice general. Reconocimientos. I. Introducción. IV. 1. Estructura general del sistema de pensiones en Colombia .......................................................... 1 1.1 Régimen solidario de prima media con prestación definida .............................................. 1 1.2 Régimen de ahorro individual con solidaridad ........................................................................ 2 1.3 Monto de las cotizaciones ........................................................................................................................ 3 1.4 Reajuste anual de las pensiones .......................................................................................................... 4. 2. Esquema de Multifondos .................................................................................................................................5 2.1 Colombia ............................................................................................................................................................. 5 2.2 Chile...................................................................................................................................................................... 7 2.3 Perú ........................................................................................................................................... 8. 3. Descripción del ejercicio .................................................................................................................................9 3.1 Caso específico a evaluar ......................................................................................................................... 9 3.2 Variables a utilizar .................................................................................................................. 11 3.2.1 Inversión representativa de la renta variable local ........................................................................ 11 3.2.2 Inversión representativa de la renta fija local ................................................................................11 3.2.3 Inversión representativa de la renta variable del exterior ................................................. 11 3.2.4 Inversión representativa de la renta fija de exterior .................................................................... 11. II.

(4) INDICE GENERAL. III. 3.3 Bases técnicas para el cálculo de la pensión ........................................................................... 11 3.4 Calculo de la rentabilidad de la cuenta individual del pensionado ............................... 12 4. Resultados del ejercicio .................................................................................................................................13 4.1 Escenario 1 ............................................................................................................................. 13 4.2 Escenario 2 .................................................................................................................................................... 15 4.3 Escenario 3 .....................................................................................................................................................17. 5. Análisis de resultados ............................................................................................................... 19 5.1 Teniendo en cuenta la rentabilidad y volatilidad ............................................................... 19 5.1.1 Rentabilidad del período en estudio (Enero 2000 a Noviembre 2011) ...................................19 5.1.2 Rentabilidades anuales y volatilidad ................................................................................... 21 5.1.3 Rentabilidades mensuales y volatilidad ............................................................................................ 26 5.2 Teniendo en cuenta el monto de la pensión y su variación anual ...................................29 5.2.1 Monto de la pensión ....................................................................................................... 29 5.2.1.1 Pensión con reajustes mínimos del IPC ................................................................................. 29 5.2.1.2 Pensión sin reajustes mínimos del IPC .................................................................................31 5.2.2 Variación anual de la pensión ........................................................................................ 32. 6. Conclusiones ........................................................................................................................................................ 34.

(5) Índice de figuras. a. Proporción de afiliados en el régimen de ahorro individual ............................................. VI b. Límites mínimos y máximos para inversiones en renta variable .......................................... VIII 2.1. Tabla de convergencia ..................................................................................................................................6 2.2. Limites de inversión en renta variable en Colombia .......................................................................6 2.3. Límites máximos de inversión en fondos de Chile .................................................................. 7 2.4. Límites máximos de inversión en fondos de Perú ............................................................................8 3.1. Clasificación de afiliados por ingreso base de cotización ............................................................... 9 4.1. Portafolio del escenario 1 ..................................................................................................... 13 4.2. Saldos de la cuenta individual, montos de las pensiones y variaciones anuales de estas en el escenario 1 ........................................................................................................................................... 14 4.3. Rentabilidad del período en estudio y anuales con su volatilidad en el escenario 1 ....... 15 4.4. Portafolio del escenario 2 ........................................................................................................................ 16 4.5. Saldos de la cuenta individual, montos de las pensiones y variaciones anuales de estas en el escenario 2 .................................................................................................................... 16 4.6. Rentabilidad del periodo en estudio y anuales con su volatilidad en el escenario 2 ....... 17 4.7. Portafolio del escenario 2 ......................................................................................................................... 17 4.8. Saldos de la cuenta individual, montos de las pensiones y variaciones anuales de estas en el escenario 2 ........................................................................................................................................... 18 4.9. Rentabilidad del período en estudio y anuales con su volatilidad en el escenario 3 ....... 18. IV.

(6) INDICE DE FIGURAS. V. 5.1. Rentabilidad E.A. de los tres escenarios de Enero 2000 a Noviembre 2011 ......................... 19 5.2. Rentabilidad E.A. de los activos y escenarios de Enero 2000 a Noviembre 2011. ............ 20 5.3. Rentabilidades anuales de escenarios ................................................................................................ 21 5.4. Rentabilidad promedio anual de los activos y escenarios. .................................................... 22 5.5. Riesgo-Retorno E.A. de los activos y escenarios ............................................................................. 23 5.6. Rentabilidad anual de los activos ......................................................................................................... 24 5.7. Rentabilidades anuales de los 3 escenarios .......................................................................... 25 5.8. Rentabilidades mensuales de escenarios .......................................................................................... 27 5.9. Rentabilidades promedio mensuales de los activos y escenarios ........................................ 27 5.10. Riesgo-Retorno mensual de los activos y escenarios ................................................................ 27 5.11. Pensión con ajuste de IPC ...................................................................................................................... 30 5.12. Pensión sin ajuste de IPC ..................................................................................................... 31 5.13. Variación de la pensión con ajuste al IPC ....................................................................................... 32 5.14. Variación de la pensión sin ajuste al IPC ............................................................................. 33.

(7) Introducción. Desde la entrada en vigencia de la ley 100 (Abril de 1994), las sociedades administradoras de fondos de pensiones podían administrar un solo fondo de pensiones en el que administraban, bajo el mismo régimen de inversiones, los recursos tanto del afiliado que ingreso por primera vez a la vida laboral, como el que ya se encontraba pensionado. Es así como al 21 de Marzo de 2011, de los 9.474.885 afiliados al régimen de ahorro individual administrado por los fondos de pensiones obligatorias, como se puede ver en la gráfica (a), el 56.9% eran personas que tenían entre 15 y 34 años de edad y el 27.4% afiliados entre los 35 y 44 años de edad. A partir de estas distribuciones se demuestra que la mayoría de afiliados a dicha fecha era gente joven.. Gráfica (a): Proporción de afiliados en el régimen de ahorro individual Como quiera que el riesgo de inversión que puede asumir una persona joven que recién ingresa a la vida laboral es muy distinto al que puede asumir una persona pensionada, el literal m del artículo 24 de la ley 1328 de Julio de 2009 autorizó “…al Gobierno Nacional para diseñar y reglamentar un esquema de multifondos en el Régimen de Ahorro Individual con. VI.

(8) Solidaridad, compuesto, en su etapa de acumulación, por tres (3) fondos, conservador, moderado y de mayor riesgo y, en su etapa de desacumulación un fondo especial para los pensionados de retiro programado.” En ejercicio de las facultades otorgadas por la ley 1328 de 2009, el gobierno nacional expidió el decreto 2373 de Julio de 2010, mediante el cual reglamentó el esquema de multifondos y dispuso que a partir del 22 de Marzo de 2011 las Sociedades Administradoras de Fondos de Pensiones y de Cesantías deberían ofrecer tres (3) tipos de fondos de pensiones obligatorias elegibles por los afiliados no pensionados durante la etapa de acumulación, así: 1. Fondo Conservador; 2. Fondo Moderado; 3. Fondo de Mayor Riesgo. Igualmente deberían ofrecer un (1) Fondo Especial de Retiro Programado para los afiliados pensionados y los beneficiarios de pensiones de sobrevivencia. De acuerdo con el formato de selección de tipo de fondo expedido por la Superintendencia Financiera de Colombia mediante la circular externa 044 de 2010, cada uno de los tipos de fondos se describe de la siguiente manera: Tipo de fondo de Mayor Riesgo “Dirigido a personas con una alta tolerancia al riesgo, que se encuentran lejos de la edad proyectada para pensionarse y están dispuestas a asumir fuertes caídas en el capital acumulado como consecuencia del riesgo asumido, con el fin de buscar en el largo plazo una mayor rentabilidad que la de un fondo moderado.” Tipo de fondo Moderado “Dirigido a personas de riesgo moderado, que no están cerca a la edad proyectada para pensionarse y están dispuestas a asumir caídas discretas en el capital acumulado como consecuencia del riesgo asumido, con el fin de buscar en el largo plazo una mayor rentabilidad que la de un fondo conservador.” Tipo de fondo Conservador “Dirigido a personas con baja tolerancia al riesgo. Su prioridad es la preservación del capital acumulado, dado que está dirigido a personas que se encuentran cercanas a la edad proyectada para pensionarse y que prefieren obtener un menor rendimiento, que preocuparse por una posible pérdida.”. VII.

(9) Tratándose de los pensionados, la misma Ley 1328 de 2009 y el decreto 2373 de 2010 estableció que los mismos no tienen opción de selección de tipo de fondo, pues para éstos las sociedades administradoras de fondos de pensiones deberían crear un Fondo Especial de Retiro Programado dirigido, obviamente, a afiliados ya pensionados. Mediante el decreto 2955 de Agosto de 2010, modificado por el decreto 857 de Marzo de 2011 e incorporado al decreto 2555 de 2010, el gobierno nacional expidió el régimen de inversiones de los tipos de fondo de mayor riesgo, moderado y conservador. Así mismo, dispuso en el artículo 2.6.12.1.24 que hasta tanto se expida un régimen de inversiones aplicable al Fondo Especial de Retiro Programado, éste se regirá por lo dispuesto para el fondo conservador. De la revisión a dichos regímenes de inversiones, se observa que a mayor riesgo, mayor el límite máximo de inversión en renta variable y mayor el límite mínimo de inversión en esta clase de títulos, tal como se refleja en la siguiente tabla. TIPO DE FONDO. PORCENTAJE MINIMO DE INVERSION 45% 20%. PORCENTAJE MAXIMO DE INVERSION 70% 45%. Mayor riesgo Moderado Conservador (Especial de 0% 20% Retiro Programado) Tabla (b): límites mínimos y máximos para inversiones en renta variable. Teniendo en cuenta que hasta la fecha no se ha expedido el régimen de inversiones del Fondo Especial de Retiro Programado, el objetivo de este trabajo es establecer cuál es el impacto que podría tener el límite máximo de inversión en renta variable en este tipo de fondo, de tal forma que se puedan responder los siguientes interrogantes:. VIII.

(10) a. Si a este tipo de fondo se le permite un límite máximo de inversión en renta variable superior al del conservador, el hecho de asumir un mayor riesgo es compensado con la rentabilidad en el largo plazo de la cuenta individual del pensionado y el monto de la pensión reconocido al pensionado? b. Si a este tipo de fondo no se le permitiera invertir en renta variable con el fin de preservar su capital y disminuir la volatilidad de su pensión, este hecho qué tanto afecta la rentabilidad de su cuenta individual en el largo plazo? c. Qué tanto afecta el porcentaje de inversión en renta variable el saldo de la cuenta individual del pensionado? d. Teniendo en cuenta que de acuerdo con la Ley las pensiones se deben ajustar anualmente mínimo con el Índice de Precios al Consumidor (IPC), cómo afecta esta medida la volatilidad que se pueda presentar en el monto de la pensión en las caídas fuertes de la renta variable? Este trabajo se estructura de la siguiente manera: en el Capítulo I se expone brevemente la estructura general de los sistemas de pensiones en Colombia. En el Capítulo II se explicara el esquema de Multifondos, realizando una comparación breve con otros países. En el Capítulo III se explica en forma detallada lo realizado en la presente tesis, seguido al Capítulo IV en donde se muestran resultados generales del ejercicio. En el Capitulo V se muestran el análisis de resultados correspondiente y de esta forma finalizar en el Capítulo VI con unas conclusiones del trabajo realizado.. IX.

(11) Capítulo 1 Estructura general del sistema de pensiones en Colombia. Mediante la ley 100 de Diciembre de 1993 se estableció el sistema general de pensiones en Colombia, compuesto por dos (2) regímenes, régimen solidario de prima media y el régimen de ahorro individual. 1.1 Régimen solidario de prima media con prestación definida El régimen solidario de prima media con prestación definida, administrado por el instituto de seguros sociales, es aquel en donde el monto de la pensión está en función de la edad y el número de semanas cotizadas. En efecto, de conformidad con lo dispuesto en el artículo 33 de la Ley 100 de 1993, modificado por el artículo 9º de la Ley 797 de Enero de 2003, los requisitos para pensionarse en este régimen son los siguientes:  Haber cumplido cincuenta y cinco (55) años de edad si es mujer o sesenta (60) años si es hombre. A partir del 1o de Enero del año 2014 la edad se incrementará a cincuenta y siete (57) años de edad para la mujer, y sesenta y dos (62) años para el hombre.  Haber cotizado un mínimo de mil (1000) semanas en cualquier tiempo. A partir del 1o de Enero del año 2005 el número de semanas se incrementó en 50 y a partir del 1o de Enero de 2006 se incrementara en 25 cada año hasta llegar a 1.300 semanas en el año 2015. En este régimen existe solo una modalidad de pensión denominada renta vitalicia.. 1.

(12) El monto de la pensión en este régimen está en función del número de semanas cotizadas, el salario del afiliado y el ingreso base de liquidación. El monto mensual de la pensión correspondiente al número mínimo de semanas cotizadas es el siguiente: R= 65.5 – 0.5s, donde: R = porcentaje del ingreso de liquidación s = numero de salarios mínimos legales mensuales vigentes El monto mensual de la pensión de vejez será un porcentaje que oscile entre el 65% y el 55% del ingreso base de liquidación, en forma decreciente en función del nivel de ingresos del afiliado. Por cada 50 semanas adicionales a las mínimas requeridas, el porcentaje se incrementará en un 1.5% del ingreso base de liquidación llegando a un monto base de pensión entre el 80% y 70.5% de dicho ingreso. 1.2 Régimen de ahorro individual con solidaridad El régimen de ahorro individual, administrado por las sociedades administradoras de fondos de pensiones y cesantías, cuya creación se autoriza mediante la ley 100 de 1993, es aquel en donde el monto de la pensión está en función del monto ahorrado por el afiliado ahorrado por este en su cuenta individual. De conformidad con lo establecido en el artículo 64 de la Ley 100 de 1993, los afiliados a este régimen tendrán derecho a una pensión de vejez a la edad que escojan, siempre y cuando el capital acumulado en su cuenta de ahorro individual les permita obtener una pensión mensual superior al 110% del salario mínimo legal mensual vigente a la fecha de expedición de esta Ley, reajustado anualmente según la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor certificado por el DANE. Para el cálculo de dicho monto se tendrá en cuenta el valor del bono pensional, cuando a éste hubiere lugar. En este régimen existen tres (3) modalidades de pensión: Renta vitalicia inmediata, Retiro programado y Retiro Programado con Renta Vitalicia Diferida.. 2.

(13) La Renta Vitalicia Inmediata, es la modalidad de pensión mediante la cual el afiliado o beneficiario contrata directa e irrevocablemente con la aseguradora de su elección, el pago de una renta mensual hasta su fallecimiento y el pago de pensiones de sobrevivientes a favor de sus beneficiarios por el tiempo a que ellos tengan derecho. Dichas rentas y pensiones deben ser uniformes en términos de poder adquisitivo constante y no pueden ser contratadas por valores inferiores a la pensión mínima vigente del momento. Retiro Programado es la modalidad de pensión en la cual el afiliado o los beneficiarios obtienen su pensión de la sociedad administradora, con cargo a su cuenta individual de ahorro pensional y al bono pensional a que hubiera lugar. Para estos efectos, se calcula cada año una anualidad en unidades de valor constante, igual al resultado de dividir el saldo de su cuenta de ahorro y bono pensional, por el capital necesario para financiar una unidad de renta vitalicia para el afiliado y sus beneficiarios. La pensión mensual corresponderá a la doceava parte de dicha anualidad. El saldo de la cuenta de ahorro pensional, mientras el afiliado disfruta de una pensión por retiro programado, no podrá ser inferior al capital requerido para financiar al afiliado y sus beneficiarios una renta vitalicia de un salario mínimo legal mensual vigente. Retiro Programado con Renta Vitalicia Diferida, es la modalidad de pensión por la cual un afiliado contrata con la aseguradora de su elección una renta vitalicia con el fin de recibir pagos mensuales a partir de una fecha determinada, reteniendo en su cuenta individual de ahorro pensional los fondos suficientes para obtener de la administradora un retiro programado durante el período que medie entre la fecha que ejerce la opción por esta modalidad y la fecha en que la renta vitalicia diferida comience a ser pagada por la aseguradora. La renta vitalicia diferida contratada tampoco podrá en este caso ser inferior a la pensión mínima de vejez vigente. 1.3 Monto de las cotizaciones Tanto en el régimen de prima media como el régimen de ahorro individual, el monto de las cotizaciones de los afiliados durante la etapa de acumulación, es equivalente al 16% del ingreso base de cotización (salario), dicha cotización se distribuye de la siguiente manera:. 3.

(14) Régimen de ahorro individual Abono a la cuenta individual 11.5% Fondo de garantía de pensión mínima 1.5% Comisión de administración y seguros previsionales (invalidez y sobrevivencia) 3.0% TOTAL COTIZACION 16.0% Régimen de prima media Reservas para pensión de vejez 13.0% Comisión de administración y reservas para pensión de invalides y sobrevivientes 3.0% TOTAL COTIZACION 16.0% Es importante tener en cuenta que tanto en el régimen de ahorro individual como el régimen de prima media, quien gane cuatro (4) o más salarios mínimos debe cotizar a su cargo un 1% adicional del ingreso base de cotización para el fondo de solidaridad pensional y quien gane diez y seis (16) o más salarios mínimos debe cotizar un porcentaje adicional hasta completar otro 1% del ingreso base de cotización cuando se gana veinte (20) o más salarios mínimos. 1.4 Reajuste anual de las pensiones De acuerdo con el artículo 14 de la Ley 100 de Diciembre de 1993, “con el objetivo de que las pensiones de vejez o de jubilación, de invalides y de sustitución o sobrevivientes, en cualquiera de los dos regímenes del sistema general de pensiones, mantengan su poder adquisitivo constante, se reajustarán anualmente de oficio, el 1º de Enero de cada año, según la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor, certificado por el DANE para el año inmediatamente anterior”.. 4.

(15) Capitulo 2 Esquema Multifondos. 2.1 COLOMBIA A partir de Marzo 22 de 2011 se estableció en el régimen de ahorro individual colombiano el esquema de Multifondos, mediante el cual cada sociedad administradora de fondos de pensiones debe administrar tres (3) tipos de fondos de pensiones obligatorias elegibles por los afiliados no pensionados durante la etapa de acumulación, así: 1. Fondo Conservador; 2. Fondo Moderado; 3. Fondo de Mayor Riesgo. Igualmente deberían ofrecer un (1) Fondo Especial de Retiro Programado para los afiliados pensionados y los beneficiarios de pensiones de sobrevivencia. Cada afiliado podrá elegir libremente sólo uno de los tipos de fondos de la etapa de acumulación, salvo que le sea aplicable la regla de convergencia definida en el artículo 6 del decreto 2373 de 2010, caso en el cual podrá pertenecer a máximo dos (2) de los tipos de fondos. Sin embargo, es importante recordar que para los pensionados no existe opción de selección de tipo de fondo, pues para éstos, las sociedades administradoras de fondos de pensiones deberían crear un Fondo Especial de Retiro Programado. De acuerdo con lo establecido en el citado artículo 6, el saldo de la cuenta individual de los afiliados no pensionados cuando cumplan 50 años de edad (52 a partir del 2014), en el caso de las mujeres, y 55 años de edad (57 a partir del 2014), en el caso de los hombres, deberá converger anualmente hacia el Fondo Conservador, de tal forma que se ajuste a los porcentajes mostrados en la tabla 2.1, salvo que el afiliado manifieste su intención de asignar un porcentaje superior al fondo conservador.. 5.

(16) Edad Saldo mínimo de la cuenta Mujeres Hombres Individual en el Fondo Conservador 50 55 20% 51 56 40% 52 57 60% 53 58 80% 54 o más 59 o más 100% Tabla 2.1: Tabla de convergencia Con el fin de que se presente una verdadera diferencia entre el riesgo asumido por cada uno de los tipos de fondos, el Gobierno Nacional ha establecido un régimen de inversiones para cada uno de ellos en donde a mayor riesgo, mayor posibilidad de inversión en renta variable y en donde el límite mínimo de inversión en renta variable de cada tipo de fondo corresponda al límite máximo del fondo inmediatamente inferior en términos del nivel de riesgo. Es así como en aquellos escenarios en donde el riesgo es mayor, específicamente en el fondo de mayor riesgo y el moderado, los límites máximos y mínimos de inversión en renta variable son considerablemente más altos en comparación con el fondo conservador, tal como se refleja en la figura 2.2.. Figura 2.2: Limites de inversión en renta variable en Colombia. 6.

(17) Es importante tener en cuenta que el hecho de considerar un porcentaje de inversión en renta variable más alto en aquellos tipos de fondos definidos como más riesgosos, es una idea generalizada en los países en donde ha sido implementado el esquema de Multifondos, tal como ya se había hecho en los casos de Chile y Perú. 2.2 CHILE En Chile, quien fuera el pionero en el esquema de Multifondos, el mismo se encuentra implementado con 5 tipos de fondos: Fondo de Pensiones A- Más riesgoso Fondo de Pensiones B- Riesgoso Fondo de Pensiones C- Intermedio Fondo de Pensiones D- Conservador Fondo de Pensiones E- Más Conservador. Para el caso chileno, si bien existen cinco clasificaciones por tipo de riesgo mientras que en Colombia solo hay tres, por cada tipo de fondo también se establecieron límites máximos y mínimos diferentes en renta variable, teniendo en cuenta el tipo de riesgo que puede asumir cada uno de ellos.. LIMITE LIMITE MAXIMO MINIMO A-Más riesgoso 80% 40% B-Riesgoso 60% 25% C-Intermedio 40% 15% D-Conservador 20% 5% E-Más Conservador 5% 0% Tabla 2.3: Límites máximos de inversión en fondos de Chile TIPO DE FONDO. Como se puede ver en la tabla (x), al igual que en los fondos de Colombia, se sigue la idea de que entre más riesgo asuma el tipo de fondo, mayor porcentaje en renta variable deberá ser invertido.. 7.

(18) 2.3 PERU En el caso de Perú se cuenta con tres tipos de fondos: Tipo 1 o de Preservación de Capital: busca un crecimiento estable con baja volatilidad. Tipo 2 o Fondo Mixto: busca un crecimiento moderado con volatilidad media. Tipo 3 o Fondo de Apreciación del Capital: busca un alto nivel de crecimiento del fondo con alta volatilidad.. CATEGORIAS DE INVERSION. LIMITES MAXIMO SOBRE EL VALOR DEL FONDO FONDO FONDO FONDO TIPO 1 TIPO 2 TIPO 3. Instrumentos representativos de 10% 45% 80% derechos sobre participación patrimonial o títulos accionarios Instrumentos representativos de derechos sobre obligaciones o títulos 100% 75% 70% de deuda Tabla 2.4: Límites máximos de inversión en fondos de Perú Como se puede observar en la tabla 2.4, así como para el caso colombiano, en aquellos fondos de mayor riesgo, el límite máximo de inversión en renta variable es mayor. Es importante ver que en el esquema de Multifondos de Perú no existen límites mínimos de inversión en renta variable así como los existentes en los fondos de Colombia o Chile. No obstante, cabe anotar que en las políticas de inversión de cada tipo de fondos, establecidas por las sociedades administradoras, sí se han fijado límites mínimos de inversión para cada uno de ellos.. 8.

(19) Capitulo 3 Descripción del ejercicio. 3.1 Caso específico a evaluar El caso de estudio radica específicamente en definir qué porcentaje de inversión en renta variable resulta ser más beneficioso para la cuenta individual de un hombre que se pensiona bajo la modalidad de retiro programado. El ejercicio se realizó con una persona que se pensiona en Enero de 2000 con dos salarios mínimos. Este supuesto fue debido a que, como se puede observar en la figura 3.1, la mayor proporción de afiliados existentes al 30 de Noviembre de 2011 (83%) cotizan sobre un ingreso base de cotización de dos salarios mínimos legales mensuales vigentes.. Figura 3.1: Clasificación de afiliados por ingreso base de cotización. 9.

(20) Por otro lado, se asumió que el individuo empieza a recibir la pensión a los 62 años; esto con el fin de que en un momento dado pueda ser comparable con el régimen solidario de prima media, en donde, a partir del 2014 el hombre debe haber cumplido 62 años para que de esta forma pueda empezar a recibir su pensión; diferente al régimen de ahorro individual, en donde se tendrá derecho a una pensión de vejez a la edad que escojan, siempre y cuando el capital acumulado en la cuenta de ahorro individual del pensionado le permita obtener una pensión mensual superior al 110% del salario mínimo legal mensual. Para el efecto, se realizó el ejercicio bajo tres escenarios factibles: Escenario 1: aquel en el que el 20% de los recursos del pensionado se invierten en renta variable, límite máximo de inversión fijado para el tipo de fondo conservador, pues hasta tanto no se expida un régimen de inversión aplicable al fondo especial de retiro programado, este será regido por lo dispuesto para el fondo conservador. Escenario 2: aquel en el que se asume un porcentaje de inversión en renta variable superior al que transitoriamente tiene el fondo especial de retiro programado, como por ejemplo el del 45% establecido actualmente para el fondo moderado. Escenario 3: aquel en el que con los recursos del pensionado se realicen únicamente inversiones en renta fija, con el fin de establecer qué tanto es el impacto de la renta variable en el portafolio de los pensionados (fondo especial de retiro programado). 3.2 Variables a utilizar 3.2.1 Inversión representativa de la renta variable local Para la inversión en renta variable local se tuvo en cuenta el Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC), el cual es el resultado de ponderar las acciones más liquidas y de mayor capitalización que se negocian en la Bolsa de Valores de Colombia, es decir, aquellas que tienen una mayor rotación y frecuencia. Es importante resaltar que dicho índice fue creado tan sólo desde Julio de 2001. Por lo anterior y para efectos de realizar los correspondientes análisis para el caso en estudio, entre Enero de 2000 y Junio de 2001 se tomó como báselos índices de las tres bolsas de valores existentes en ese momento: Bolsa de Bogotá, Bolsa de Medellín y Bolsa de Occidente, ponderados por el volumen negociado en cada una de ellas.. 10.

(21) 3.2.2 Inversión representativa de la renta fija local Para la inversión en renta fija local se tuvo en cuenta el Portafolio de Referencia constituido por la Superintendencia Financiera de Colombia para el cálculo de la rentabilidad mínima de los fondos de pensiones obligatorias, el cual está compuesto por inversiones en títulos de renta fija de emisiones nacionales de alta calidad crediticia que refleja las posibilidades de inversión a largo plazo disponibles en el mercado nacional. 3.2.3 Inversión representativa de la renta variable del exterior Para esta clase de inversión se utilizó el índice MSCI World, cuyas siglas corresponden a Morgan Stanley Capital International. Este es un índice que incluye una colección de acciones de todos los mercados desarrollados del mundo. Más específicamente incluye a 1600 empresas que forman parte de los índices bursátiles de las 24 economías mas desarrolladas a nivel mundial. Además, es importante tener en cuenta que este índice lo tiene en cuenta la Superintendencia Financiera de Colombia para efectos del cálculo de la rentabilidad mínima de los fondos de pensiones obligatorias.. 3.2.4 Inversión representativa de la renta fija de exterior Para esta clase de inversión se utilizó el índice Barclays Global Aggregate Bond Index. Este es un índice que representa un mercado de bonos ponderado por capitalización, es decir, los valores del índice son ponderados de acuerdo al tamaño del mercado de cada tipo de bonos. La mayoría de los bonos negociados en Estados Unidos son grado de inversión. El índice incluye los bonos del Tesoro, bonos de agencias gubernamentales, los bonos respaldados por hipotecas, bonos corporativos y una pequeña cantidad de bonos extranjeros negociados en EE.UU. Al igual que el índice de renta variable del exterior, el índice Barclays lo tiene en cuenta la Superintendencia Financiera de Colombia para efectos del cálculo de la rentabilidad mínima de los fondos de pensiones obligatorias. 3.3 Bases técnicas para el cálculo de la pensión Resolución número 1875 de 1997 del Ministerio de Hacienda y Crédito Publico, mediante la cual se establece la fórmula para el cálculo del saldo de una pensión mínima.. 11.

(22) Saldo en la cuenta de ahorro individual, la cual al primero de Enero de 2000, fecha en la que se pensiona el afiliado, ascendía a $ 127,277,494. Tabla de Mortalidad de Rentistas adoptada mediante la resolución 1555 de 2010 de la Superintendencia Financiera o las que estén vigentes. Tasa real de interés técnico cuyo valor es del 4%. 13 mesadas pensiónales. 3.4 Calculo de la rentabilidad de la cuenta individual del pensionado La rentabilidad de la cuenta individual del pensionado se estableció con base en un flujo de caja que considera como egreso el saldo inicial del período a calcular (mensual, anual o todo el período estudiado) de la cuenta individual y como ingresos los montos mensuales de la pensión y el saldo final de la cuenta individual, incluidos los rendimientos y descontados los costos por comisión de administración. En cuanto a los montos mensuales de la pensión, los mismos se calcularon con base en lo dispuesto en el artículo 81 de la Ley 100 de 1993, es decir, para cada año se calculó una anualidad en unidades de valor constante, igual al resultado de dividir el saldo de la cuenta de ahorro individual, por el capital necesario para financiar una unidad de renta vitalicia para el afiliado y sus beneficiarios. La pensión mensual corresponde a la doceava parte de dicha anualidad. No obstante, en aquellos años en donde este cálculo arrojaba un monto inferior a la pensión del año anterior más el IPC, era necesario tomar como monto de la pensión el valor de la del año anterior más el IPC, tal como lo establece el artículo 14 de la Ley 100 de 1993. Los rendimientos de la cuenta individual se obtuvieron aplicando al saldo inicial de cada mes en cada clase de activos, las variaciones mensuales porcentuales de los diferentes índices que los representan (IGBC, Portafolio de Referencia, MSCI World, Barclays Global Aggregate Bond Index). Para efectos de la comisión se tuvo en cuenta la norma vigente que establece que la comisión que pueden cobrar las sociedades administradoras de fondos de pensiones por administrar la pensión bajo la modalidad de retiro programado, no puede ser superior al 1% de los rendimientos abonados durante el mes en la cuenta individual, sin exceder el 1.5% del valor de la mesada pensional.. 12.

(23) Capítulo 4 Resultados del ejercicio. 4.1 Escenario 1 En este escenario, el 20% de los recursos del pensionado invertidos en renta variable se distribuyeron de la siguiente manera: 15% en renta variable local, que corresponde al límite máximo de inversión en el tipo de fondo conservador (aplicable al fondo especial de retiro programado hasta tanto se expida un régimen para éste) y el 5% restante en renta variable del exterior. Es importante aclarar que, en cuanto a la inversión en renta fija, para los tres escenarios se tuvieron en cuenta los porcentajes promedio invertidos por los fondos de pensiones obligatorias durante los años 2006 a 2010 en renta fija local y renta fija del exterior, los cuales fueron aplicados a la inversión en renta fija del ejercicio en estudio. Como resultado de lo anterior, el portafolio de este escenario quedó constituido de la siguiente manera:. Renta Variable Local 15%. Renta Variable Renta Fija Local Extranjera 5% 73% Tabla 4.1: Portafolio del escenario 1. 13. Renta Fija Extranjera 7%.

(24) Una vez invertidos los recursos del pensionado en las anteriores proporciones, se obtuvieron los siguientes resultados:. FECHA 1/1/2000 12/28/2000 12/31/2001 12/31/2002 12/31/2003 12/31/2004 12/30/2005 12/29/2006 12/31/2007 12/31/2008 12/31/2009 12/31/2010 11/30/2011. MONTO MENSUAL DE LA PENSION. SALDO CUENTA INDIVIDUAL $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 127,277,494 134,344,593 147,052,309 167,822,457 188,551,436 224,818,702 309,549,946 317,608,264 302,028,761 266,052,073 312,812,987 345,883,559 312,554,750. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 520,200 589,967 656,157 761,465 870,608 1,057,231 1,483,415 1,567,821 1,688,073 1,721,835 1,776,417 1,850,203. VARIACION ANUAL MESADA PENSION. 13.41% 11.22% 16.05% 14.33% 21.44% 40.31% 5.69% 7.67% 2.00% 3.17% 4.15%. Tabla 4.2: Saldos de la cuenta individual, montos de las pensiones y variaciones anuales de estas en el escenario 1. 14.

(25) RENTABILIDAD DE LA CUENTA INDIVIDUAL E.A.. PERIODO. Enero 2000Noviembre 2011 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 RENTABILIDAD PROMEDIO ANUAL VOLATILIDAD DE LAS RENTABILIDADES ANUALES. 15.00% 10.75% 14.95% 19.96% 18.24% 25.32% 44.55% 8.60% 1.04% -5.36% 26.24% 17.93% -4.21% 14.84% 14.10%. Tabla 4.3: Rentabilidad del período en estudio y anuales con su volatilidad en el escenario 1 4.2 Escenario 2 En este escenario, el 45% de los recursos del pensionado invertidos en renta variable se distribuyeron de la siguiente manera: 35% en renta variable local, que corresponde al límite máximo de inversión en el tipo de fondo moderado y el 10% restante en renta variable del exterior. Como resultado de lo anterior, el portafolio de este escenario quedó constituido de la siguiente manera:. 15.

(26) Renta Variable Renta Variable Renta Fija Renta Fija Local Local Extranjera Extranjera 35% 10% 50% 5% Tabla 4.4: Portafolio del escenario 2 Una vez invertidos los recursos del pensionado en las anteriores proporciones, se obtuvieron los siguientes resultados:. FECHA 1/1/2000 12/28/2000 12/31/2001 12/31/2002 12/31/2003 12/31/2004 12/30/2005 12/29/2006 12/31/2007 12/31/2008 12/31/2009 12/31/2010 11/30/2011. MONTO MENSUAL DE LA PENSION. SALDO CUENTA INDIVIDUAL $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 127,277,494 122,648,980 135,704,349 162,396,808 192,838,861 261,635,626 428,351,724 457,081,820 422,413,371 320,695,474 407,129,608 476,413,649 400,170,129. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 520,200 559,995 605,531 736,847 890,405 1,230,366 2,053,286 2,235,308 2,406,756 2,454,891 2,532,711 2,616,038. VARIACION ANUAL MESADA PENSION. 7.65% 8.13% 21.69% 20.84% 38.18% 66.88% 8.86% 7.67% 2.00% 3.17% 3.29%. Tabla 4.5: Saldos de la cuenta individual, montos de las pensiones y variaciones anuales de estas en el escenario 2. 16.

(27) RENTABILIDAD DE LA CUENTA INDIVIDUAL E.A.. PERIODO. Enero 2000Noviembre 2011 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 RENTABILIDAD PROMEDIO ANUAL VOLATILIDAD DE LAS RENTABILIDADES ANUALES. 17.86% 1.30% 16.38% 25.63% 24.79% 42.09% 71.28% 12.83% -1.75% -17.78% 37.64% 25.32% -11.15% 18.88% 24.83%. Tabla 4.6: Rentabilidad del período en estudio y anuales con su volatilidad en el escenario 2 4.3 Escenario 3 En este escenario, dado que no se invierte en renta variable y teniendo en cuenta lo descrito en escenario 1 en cuanto a renta fija, el portafolio quedó constituido de la siguiente manera:. Renta Variable Local 0. Renta Renta Fija Variable Renta Fija Local Extranjera Extranjera 0 92% 8% Tabla 4.7: Portafolio del escenario 3. Una vez invertidos los recursos del pensionado en las anteriores proporciones, se obtuvieron los siguientes resultados:. 17.

(28) MONTO SALDO CUENTA MENSUAL DE INDIVIDUAL LA PENSION. FECHA 1/1/2000 12/28/2000 12/31/2001 12/31/2002 12/31/2003 12/31/2004 12/30/2005 12/29/2006 12/31/2007 12/31/2008 12/31/2009 12/31/2010 11/30/2011. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. 127,277,494 143,315,548 156,108,315 172,411,819 185,760,973 198,086,259 222,231,152 214,633,344 212,791,372 225,720,258 241,689,660 246,076,013 245,959,993. $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $. VARIACION ANUAL MESADA PENSION. 520,200 629,363 696,577 782,228 857,724 931,519 1,065,256 1,125,869 1,212,223 1,236,468 1,275,664 1,317,633. 20.98% 10.68% 12.30% 9.65% 8.60% 14.36% 5.69% 7.67% 2.00% 3.17% 3.29%. Tabla 4.8: Saldos de la cuenta individual, montos de las pensiones y variaciones anuales de estas en el escenario 3 RENTABILIDAD DE LA CUENTA INDIVIDUAL E.A.. PERIODO. Enero 2000Noviembre 2011 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 RENTABILIDAD PROMEDIO ANUAL VOLATILIDAD DE LAS RENTABILIDADES ANUALES. 12.43% 18.00% 14.41% 16.19% 13.52% 12.45% 18.35% 2.40% 5.57% 13.28% 14.07% 8.39% 6.58% 11.93% 5.08%. Tabla 4.9: Rentabilidad del período en estudio y anuales con su volatilidad en el escenario 3 18.

(29) Capítulo 5. Análisis de resultados. Con el fin de evaluar cada uno de los escenarios propuestos desde un principio para el caso de estudio y de esta manera poder llegar a obtener resultados factibles y justificados, el análisis de resultados estará basado teniendo en cuenta observaciones mensuales, anuales y todo el período en estudio (Enero 2000 a Noviembre 2011). De esta manera se contará con más herramientas para obtener conclusiones mas adecuadas y, por ende, tomar la mejor decisión. 5.1 Teniendo en cuenta la rentabilidad y volatilidad 5.1.1 Rentabilidad del período en estudio (Enero 2000 a Noviembre 2011). ESCENARIO. RENTABILIDAD E.A. (Enero 2000Noviembre 2011). 1 (20% RV) 15% 2 (45% RV) 17.86% 3 (0% RV) 12.43% Tabla 5.1: Rentabilidad E.A. de los tres escenarios de Enero 2000 a Noviembre 2011. 19.

(30) Al realizar el análisis de la rentabilidad de la cuenta individual en los tres escenarios, teniendo en cuenta el período en estudio (Enero de 2000 a Noviembre de 2011), como se puede observar en la Tabla 5.1, la mayor rentabilidad de la cuenta individual del pensionado es la obtenida en el escenario en el que el porcentaje de inversión en renta variable es del 45%. Sin embargo, la diferencia entre el retorno que se obtendría al invertir un 45% o un 20% en renta variable sería tan sólo un 2.86%, en razón que, tal como se observa en la grafica 5.2, la rentabilidad obtenida en renta variable del exterior fue negativa y el escenario del 45% tiene una mayor participación en esta clase de activos (10%) mientras que el escenario del 20% cuenta con un 5% en dicha inversión. El haber logrado la mayor rentabilidad el escenario en el que se invierte un 45% en renta variable puede ser explicado a partir de la grafica 5.2.. Grafica 5.2: Rentabilidad E.A. de los activos y escenarios de Enero 2000 a Noviembre 2011 Como se puede observar, el mayor retorno obtenido entre Enero de 2000 y Noviembre de 2011 fue el presentado por el Índice de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC), con un 23.21% E.A. Para el escenario en el que se invierte el 45% y el 20% en renta variable, el 35% y el 15%, respectivamente, está invertido en renta variable local, que para el caso en estudio está dado por el Índice de la Bolsa de Valores de Colombia. 20.

(31) Así las cosas, el escenario en que el porcentaje de inversión en renta variable es del 45% arroja la mayor rentabilidad para el pensionado en razón a que es el que tiene la mayor participación en renta variable local, inversión que como se mencionó en el anterior párrafo alcanzó durante el período en estudio una rentabilidad muy superior a la de las rentabilidades de los demás clases de activos. Por su parte, la cuenta individual del escenario en el que no se invierte en renta variable obtuvo la menor rentabilidad, en razón a que, por un lado, la renta fija rentó menos que la renta variable local y, por otro lado, la participación de esta clase de activos en dicho escenario era del 100%. En conclusión, enfocados tan solo en las rentabilidades obtenidas en la cuenta individual del pensionado en cada uno de los escenarios durante el período en estudio, la opción que se debería tomar para el pensionado es aquella en la que la rentabilidad de su cuenta individual es mayor, que para el caso en estudio es donde se invierte el 45% en renta variable. 5.1.2 Rentabilidades anuales y volatilidad Realizando un análisis con base en las rentabilidades anuales, como se puede observarse en la tabla 5.3, tomar la decisión de invertir un 45% en renta variable continua siendo el escenario que más favorecería a la cuenta individual de un pensionado, pues se estaría obteniendo la mayor rentabilidad promedio anual en comparación con los otros dos escenarios propuestos, siendo esta del 18.88%.. TIR PROMEDIO ANUAL 20% RV 14.84% 45% RV 18.88% 0% RV 11.93% Tabla 5.3: Rentabilidades anuales de escenarios ESCENARIO. 21.

(32) Igualmente, los resultados obtenidos respecto a las rentabilidades generadas en cada uno de los escenarios podrían ser explicados por los porcentajes en los retornos que presentan cada uno de las clases de activos, como lo muestra la grafica 5.4.. Grafica 5.4: Rentabilidad promedio anual de los activos y escenarios. Por un lado, es claro que la rentabilidad que genera la renta variable local, representada por el Índice de la Bolsa de Valores de Colombia, es significativamente mayor a la generada por las otras clases de activos. Es por esto que el escenario en el que la inversión en renta variable es del 0% arroja una rentabilidad inferior a aquellos en los que sí existe dicha inversión. Al mismo tiempo, la diferencia entre el escenario en el que la inversión en renta variable es del 20% y aquella en donde se invierte un 45% radica principalmente en el porcentaje destinado a renta variable local, es decir, la inversión realizada en el Índice de la Bolsa de Valores de Colombia, pues para este caso, fue el que más rendimiento presentó frente a los otros índices. Es por esta razón que el escenario en donde se invierte un 45% en renta variable, siendo un 35% inversiones en renta variable local, genera mayor rendimiento para la cuenta individual del pensionado. Es importante resaltar que aunque realizar una inversión del 45% en renta variable sería la mejor opción en términos del rendimiento que obtendría la cuenta individual del pensionado, el riesgo de dicha inversión sería igualmente mayor al de los demás escenarios, como se observa en la figura 5.5 22.

(33) Figura 5.5: Riesgo-Retorno E.A. de los activos y escenarios. Como se puede observar, aunque al invertir un 45% en renta variable el retorno promedio anual es del 18.88%, la volatilidad de este escenario es del 24.83%, siendo esta la más alta en comparación con los otros dos escenarios. Los elevados niveles en la volatilidad que presentan los escenarios en los cuales existen inversiones en renta variable son explicados por el riesgo que tienen tanto la inversión en Renta Variable local (Índice de la Bolsa de Valores de Colombia) como la inversión en Renta Variable extranjera (MSCI), las cuales alcanzaron unas volatilidades del 45.02% y 15.89% respectivamente. Es importante resaltar que aunque se esperaba que el riesgo de renta variable en comparación con renta fija fuera más alto con un mayor retorno, para el período de estudio tanto la renta fija local (Portafolio de Referencia) como la renta fija extranjera (Barclays) generaron un mayor rendimiento promedio con un nivel de riesgo menor que el de renta variable del exterior (MSCI), cuyo retorno fue menor con un mayor riesgo, debido no solo a las bajas rentabilidades sino también a la revaluación de los últimos años. Como se mencionaba anteriormente, aunque la rentabilidad de la renta variable local puede llegar a ser más alta, la volatilidad que presentan esta inversión es también significativamente superior a la de renta fija, por lo que debería ser un factor de consideración importante a la hora de decidir qué tanto porcentaje de inversión en renta variable sería beneficioso para el pensionado. 23.

(34) Figura 5.6: Rentabilidad anual de los activos. Considerando en primera medida la inversión en renta variable local, representada por el Índice de la Bolsa de Valores de Colombia, como se muestra en la figura 5.6, dicha clase de activos presentó durante el período en estudio, rentabilidades muy altas en tres años. La más significativa se obtuvo en el año 2005 alcanzando una rentabilidad del 118% E.A., mientras las otras dos se presentaron en el 2002 y 2009, ascendiendo a rentabilidades del 52% E.A. y 53% E.A., respectivamente. Por otro lado, así como se han presentado rendimientos significativamente altos en los títulos de renta variable local, también han existido períodos no tan favorables. El primero de estos (siendo el período cuyo rendimiento durante el estudio fue el menor al resto de activos) se obtuvo en el año 2008, cuyo retorno fue del -29% E.A., seguido de los años 2000 y 2011 en donde se obtuvieron rendimientos del -25% y -15%, respectivamente. Teniendo en cuenta lo explicado anteriormente, en cuanto a las rentabilidades anuales presentadas por la renta variable local (Índice de la Bolsa de Valores de Colombia) durante el período en estudio, se puede presenciar de una forma más clara la gran volatilidad de esta clase de activos, generando indiscutiblemente un mayor riesgo en la rentabilidad de la cuenta individual del pensionado.. 24.

(35) En cuanto a la inversión en renta variable del exterior, representada por el índice MSCI World, se pueden observar tres puntos máximos en la curva de rendimiento. El más significativo durante el período en estudio fue el presentado en el año 2003, cuyo retorno ascendió al 26% E.A., seguido de los años 2006 y 2009, cuyos retornos fueron del 15% en cada uno. Sin embargo y así se observó en renta variable local, la renta variable del exterior también alcanzó rendimientos bajos, aun menores que los obtenidos por la renta variable local, tal como se presentó en el año 2008, cuyo retorno fue del -35% E.A. Por otro lado, en contraste con la renta variable, en renta fija los cambios en rentabilidades de un año a otro no son tan bruscos. Sin embargo, y como excepción a lo dicho, es importante resaltar el punto más alto presentado por la renta fija del exterior cuyo rendimiento ascendió al 45% en el año 2002, muy cerca al rendimiento obtenido por la renta variable local, que como se había mencionado anteriormente fue del 52% E.A. En cuanto a la renta fija local (Portafolio de Referencia) se observa que su volatilidad durante el período en estudio fue muy inferior a la de las otras clases de inversiones.. Figura 5.7: Rentabilidades anuales de los 3 escenarios. Como se puede observar en la figura 5.7, los dos escenarios en donde se cuenta con un porcentaje de inversión en renta variable tienen dos picos importantes durante el período en estudio, siendo estos en los años 2005 y 2009.. 25.

(36) La razón principal por la que se puede explicar esta conducta es el retorno que generó en estos mismos períodos la renta variable local (Índice de la Bolsa de Valores de Colombia), los cuales fueron del 118.02% para el año 2005 y del 53.79% para el 2009, siendo estas rentabilidades significativamente superiores en comparación al resto de activos. Al mismo tiempo, aparte de contar con rentabilidades altas, también se puede evidenciar caídas de consideración como las dadas en los años 2008 y 2011, cuyos retornos alcanzaron valores negativos. Así mismo, como se mencionó anteriormente, la rentabilidad que obtuvo el Índice de la Bolsa de Valores de Colombia influye directamente en la tasa de retorno que obtuvo en estos períodos tanto el escenario en donde se invierte un 20% en renta variable como aquel en el que la inversión pasa a ser un 45%. Cabe recalcar que aunque los dos escenarios están altamente influenciados por el comportamiento de la renta variable local, hasta el punto de presentar grandes semejanzas en sus curvas de rendimiento, la diferencia en porcentajes de rentabilidad en los diferentes años de análisis radica en el nivel de participación que cada uno de los escenarios tiene en dicho activos. En conclusión, una vez realizado el correspondiente análisis de las rentabilidades anuales se puede inferir que el mejor escenario es aquel en el que se invierte un 45% en renta variable, pues en términos de rendimientos fue el que mejores resultados le arrojó a la cuenta individual del pensionado. Sin embargo, es muy importante tener presente el riesgo de los activos de renta variable y que así como se pueden dar retornos considerablemente altos, también pueden existir períodos no tan favorables como por ejemplo los presentados en los años 2008 y 2000, cuyas rentabilidades de la renta variable local (Índice de la Bolsa de Valores de Colombia) fueron del -29.66% E.A. y -25.24% E.A., respectivamente. La misma situación se presentó en renta variable del exterior (MSCI), la cual, durante los años 2008 y 2001 arrojó rentabilidades negativas del -35.50% E.A. y -15.54% E.A., respectivamente.. 5.1.3 Rentabilidades mensuales y volatilidad Al realizar un análisis tomando como base las rentabilidades mensuales, así como se muestra en la tabla 5.8 y conforme se ha venido observando, el escenario que mejor favorece la cuenta individual del pensionado es aquel en el que se invierte un 45% en renta variable, pues es la alternativa que mayor retorno promedio mensual arroja para la cuenta individual del pensionado, siendo este el 18.30% E.A. 26.

(37) RENTABILIDAD PROMEDIO MENSUAL E.A. 20% RV 14.84% 45% RV 18.30% 0% RV 12.02% Tabla 5.8: Rentabilidades mensuales de escenarios. ESCENARIO. Los resultados obtenidos pueden ser justificados según las rentabilidades promedio mensuales de cada uno de los activos, presentadas en la figura 5.9.. Figura 5.9: Rentabilidades promedio mensuales de los activos y escenarios. Como se puede observar, la renta variable local (Índice de la Bolsa de Valores de Colombia) es la que, entre los activos estudiados, presenta la mayor rentabilidad promedio mensual. Dada esta situación, el escenario en el que exista una mayor participación en renta variable local es aquel que genera un mayor retorno y, por ende, se convierte en la mejor opción en términos de rentabilidad de la cuenta individual del pensionado. Es por esto que el escenario en el que se hace una inversión del 45% en renta variable, donde el 35% es renta variable local, está generando el mayor retorno promedio en comparación a los otros dos escenarios.. 27.

(38) Sin embargo, así como se mencionó anteriormente en el análisis con rentabilidades promedio anuales, para llegar a tomar la decisión sobre cual escenario es el que más beneficia al pensionado, no es suficiente con analizar las rentabilidades, sino que adicional a esto se debe tener en cuenta el riesgo asumido para obtener dichas rentabilidades.. Figura 5.10: Riesgo-Retorno mensual de los activos y escenarios. Como se puede observar en la figura 5.10, el escenario en donde se realiza una inversión del 45% en renta variable es el más beneficioso para la cuenta del pensionado, en términos de rentabilidad. Sin embargo y como era de esperarse, el riesgo que presenta dicho escenario es igualmente mayor que las otras dos alternativas, pues su volatilidad anualizada es del 14.68%. La razón por la que el invertir un 45% en renta variable resulta ser un escenario considerablemente riesgoso, puede ser explicado a partir de la volatilidad que presenta los activos en los que se invierte, especialmente el de renta variable local (Índice de la Bolsa de Valores de Colombia) cuya volatilidad promedio mensual alcanza el 25.95%. 28.

(39) Igualmente, se puede evidenciar que para el caso en estudio los títulos de renta fija generaron una mayor rentabilidad a un menor riesgo, en comparación con la renta variable extranjera, cuyo retorno promedio mensual fue del -0.05% E.A. con una volatilidad anualizada del 14.61%, mientras que la renta fija local generó un rendimiento promedio del 12.37% E.A. con una volatilidad anualizada del 3.54% y la renta fija extranjera obtuvo un retorno del 7.53%E.A. con una volatilidad anualizada del 12.13%. Como conclusión del análisis realizado a las rentabilidades mensual, nuevamente se puede observar que el mejor de los escenarios y, por ende, el que beneficiaria en mayor grado la cuenta individual de un pensionado sería aquel en el que el 45% esta invertido en renta variable, pues sus retornos promedios mensuales arrojaron resultados significativamente mayores, en comparación con el resto de escenarios. Sin embargo y como se advirtió anteriormente, es importante no olvidar que el riesgo en este escenario, tal como se refleja en la figura 5.10, también es significativamente mayor, debido especialmente a la volatilidad de la renta variable local (Índice de la Bolsa de Valores de Colombia), 5.2 Teniendo en cuenta el monto de la pensión y su variación anual 5.2.1 Monto de la pensión 5.2.1.1 Pensión con reajustes mínimos del IPC En la figura 5.11 se puede observar la evolución anual del monto de la pensión bajo los tres escenarios que de acuerdo con las normas vigentes se le debe reconocer al pensionado, teniendo en cuenta lo establecido en el artículo 14 de la Ley 100 de Diciembre de 1993, el cual dispone que “con el objetivo de que las pensiones de vejez o de jubilación, de invalides y de sustitución o sobrevivientes, en cualquiera de los dos regímenes del sistema general de pensiones, mantengan su poder adquisitivo constante, se reajustarán anualmente de oficio, el 1º de Enero de cada año, según la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor, certificado por el DANE para el año inmediatamente anterior”. Así las cosas, en aquellos eventos en donde una vez efectuados los cálculos de la pensión, la variación entre la pensión del período actual respecto a la del periodo anterior fuese inferior al IPC, la del periodo actual se calculaba aumentando el monto de la pensión anterior con el IPC, es decir, que la pensión actual en estos casos es superior a la que se calcula con el saldo de la cuenta individual.. 29.

(40) Si bien es cierto, el cálculo anterior en principio favorece al pensionado, pues en cada año no se le disminuye el valor de la pensión, también lo es que ese mayor valor pagado disminuye el saldo de la cuenta individual y en el largo plazo sí puede afectar el monto de la pensión, dado que, como ya se mencionó, el artículo 81 de la Ley 100 establece que “El saldo de la cuenta de ahorro pensional, mientras el afiliado disfruta de una pensión por retiro programado, no podrá ser inferior al capital requerido para financiar al afiliado y sus beneficiarios una renta vitalicia de un salario mínimo legal mensual vigente.’’, es decir, que cuando el saldo de la cuenta individual sólo alcanza para financiar una renta vitalicia de un salario mínimo, la administradora de fondos de pensiones debe contratar con una seguradora una renta vitalicia de un salario mínimo y esta sería desde ahí en adelante la pensión del afiliado.. Figura 5.11: Pensión con ajuste de IPC. Como se observa en la figura 5.11, tal como se ha mencionado durante la realización del caso en estudio, como consecuencia de los altos rendimientos que presenta la renta variable, en especial la local (Índice de Valores de Colombia), el escenario en el que se realiza una inversión del 45% en renta variable, comparado con los otros escenarios, es el que genera en la mayoría de los años el monto de la pensión más alto. Del mismo modo se puede observar la importancia que tiene el destinar un porcentaje para ser invertido en activos de renta variable, pues aunque el monto de la pensión a inicios del período de estudio, específicamente en los años 2001 y 2002, fue mayor en el escenario en donde el porcentaje invertido en renta fija era del 100% (como consecuencia de los rendimientos generados por los activos de renta fija, tanto local como del exterior, los cuales fueron superiores comparados con renta variable en dichos años), a partir del 2003 la 30.

(41) situación fue significativamente diferente pues el monto de la pensión fue superior en los escenarios en donde sí hubo inversión en renta variable. Es importante anotar que, dada la volatilidad de la renta variable, en los escenarios con esta clase de inversión es en donde con mayores valores se debe ajustar la pensión, con el fin de garantizar el IPC en aquellos casos en los que hay fuertes caídas de la rentabilidad.. 5.2.1.2 Pensión sin reajustes mínimos del IPC. Figura 5.12: Pensión sin ajuste de IPC. A partir de la figura 5.12 se puede observar que en el caso hipotético en el que no fuera obligatorio realizar un ajuste del monto de la pensión con el IPC, se encontrarían períodos desfavorables para el pensionado, pues estarían recibiendo un menor valor de pensión, pero en el largo plazo se podría favorecer desde el punto de vista de que el saldo de la cuenta individual sería mayor. Es importante resaltar que dichos cambios en el monto de las pensiones que recibirán los pensionados va directamente ligado a las rentabilidades que generen los diferentes activos en los que se está invirtiendo. Es por esta razón que, aquel escenario en el que se realiza una inversión del 45% en renta variable, como consecuencia de las altas rentabilidades que obtuvo durante el período de estudio, especialmente en renta variable local (Índice de la Bolsa de Valores de Colombia), es el escenario que genera un nivel más alto en los montos de las pensiones en comparación a las otras dos alternativas. Sin embargo, dada la volatilidad que presentan los activos de renta variable, las caídas que puede llegar a presentar la pensión. 31.

(42) también pueden ser significativas, tal como se observa en el año 2009, en donde por causa de los bajos rendimiento del 2008 se pasaría de recibir una pensión de $2,109,479 a una pensión de $1,636,972. 5.2.2 Variación anual de la pensión. Figura 5.13: Variación de la pensión con ajuste al IPC.. Variación de pensión sin ajuste al IPC. Figura 5.14: Variación de la pensión sin ajuste al IPC.. 32.

(43) Realizando un comparativo entre el efecto que tiene el hecho de ajustar los montos de las pensiones al IPC en el caso en que la variación de estos de un año a otro no alcance a ser mayor a dicho índice, a partir de las figuras 5.13 y 5.14 es claro ver que el hacer efectivo el ajuste correspondiente conlleva a que las variaciones de las pensiones no sean muy representativas, salvo el caso del 2006 cuya variación fue del 66.88% en el escenario donde es invertido un 45% en renta variable, en razón a que la rentabilidad de la cuenta individual durante el 2005 fue del 71.28% E.A. En el evento en que las pensiones no se tuviesen que reajustar mínimo por el IPC, tal como se observa en la figura (x), las variaciones en los montos de las pensiones serian mucho más altas, en especial en aquellos escenarios en donde se invierte en renta variable. Es así como en el escenario en donde se invierte un 45% en renta variable, mientras que el incremento en el 2006 es del 66.88%, en el 2009 se debió haber disminuido en un 22.4%, pero dado el reajuste mínimo del IPC, en dicho año la pensión se incrementó en un 2%. La misma situación se refleja en el escenario en donde se invierte un 20% en renta variable, en donde mientras que el incremento en el 2006 fue del 40.31%, la disminución en el 2009 debió haber sido del 9.96%, pero por efectos del ajuste del IPC la pensión en este año se incrementó en un 2%. En el escenario en donde se invierte únicamente en renta fija, si bien la volatilidad de las variaciones del monto de la pensión en aquel evento en donde no se deben reajustar las pensiones mínimo en el IPC seria mayor a aquel en el que se debe ajustar por el IPC, dicha volatilidad no es tan significativa como en los escenarios en donde se invierte en renta variable. Dada la alta volatilidad de los escenarios en donde se invierte en renta variable, es en estos casos en donde, cuando se deben ajustar las pensiones por el IPC es mayor el valor que se debe descontar en la cuenta individual del pensionado, tal como se refleja en el 2009 para el escenario en donde se invierte un 45% en renta variable, pues en vez de disminuirse la pensión en un 22.4%, se tuvo que incrementar en un 2%.. 33.

(44) Capítulo 6 Conclusiones. a) En el evento en que se establezca para el Fondo Especial de Retiro Programado un límite máximo de inversión en renta variable superior al establecido para el fondo conservador, como por ejemplo del 45%, el rendimiento de la cuenta individual será significativamente mayor. Sin embargo, el riesgo que se genera al tomar dicha decisión será igualmente alto, en comparación con el escenario en donde no se permite dicha clase de inversión. En efecto, es tan alta la volatilidad de la rentabilidad en este escenario que mientras en el 2005 la rentabilidad de la cuenta individual fue del 71.28% E.A, para el año 2008 dicha cuenta rento el -17.78 E.A. Si bien es cierto que durante el periodo en estudio (Enero 2000 a Noviembre 2011) el riesgo asumido fue compensado por los retornos obtenidos, también lo es que al afiliado, de acuerdo con las tablas de mortalidad establecidas por la Superintendencia Financiera de Colombia, aun le quedaría una expectativa de vida del 36 años y en el evento en que se lleguen a presentar muchos años con rentabilidades como las del 2008, el monto de la pensión se vería seriamente afectado en el fututo. b) En el caso en que al Fondo Especial de Retiro Programado no se le permitiera realizar inversiones en títulos de renta variable, aunque la volatilidad de la rentabilidad sería significativamente inferior a la de los eventos en los que se permita invertir en dicha clase de activos, sus rendimientos también serian considerablemente menores, lo que conllevaría a un monto de la pensión inferior. Ahora bien, es importante tener en cuenta que en principio este sería el escenario ideal para el caso de los pensionados en donde lo que se buscaría es preservar su capital y garantizar una estabilidad en su mesada pensional, es decir, no asumir mucho riesgo, dado que dicha mesada es la que remplaza el salario con el que subsiste en la etapa de desacumulación. 34.

(45) No obstante, en los resultados del ejercicio se observa que los rendimientos en este caso al ser tan bajos en comparación con los escenarios en donde se invierte renta variable, indiscutiblemente afecta negativamente el saldo de la individual y, por ende, el monto de la pensión, exponiendo al pensionado a que se reduzca el saldo de su cuenta individual de una manera más significativa frente al riesgo de longevidad. c) El escenario que actualmente existe para el Fondo Especial de Retiro Programado, es decir, el límite máximo de inversión en renta variable fijado para el fondo conservador, se podría considerar que es un punto de equilibrio entre los dos escenarios anteriores, pues si bien su rentabilidad no es tan alta como la arrojada por el escenario en donde se invierte el 45% en renta variable, el riesgo asumido también es inferior. Comparado con el escenario en donde no se invierte en renta variable, si bien el riesgo asumido es superior, dicho riesgo se ve compensado con una mayor rentabilidad que conlleva a unas mejores pensiones. De lo anterior se concluye que para beneficio del pensionado, es importante no solo crear portafolios en los que se invierta un 100% en renta fija, sino que por el contrario vendría siendo necesario considerar un porcentaje razonable en inversión de activos de renta variable que, aunque conlleven a un mayor riesgo, el mismo se vea compensado con una mejor rentabilidad que permita afrontar de mejor manera el riesgo de longevidad. d) Si bien el hecho de que la Ley exija que las pensiones se deben reajustar anualmente como mínimo en el IPC, así los rendimientos de la cuenta individual no alcancen para efectuar dicho ajuste, en principio favorece al pensionado, pues el monto de su pensión no se ve disminuido, el tener que pagar una pensión superior al valor que resulte de utilizar la fórmula para retiro programado, conlleva a que se le tenga que descontar al afiliado un mayor valor de su cuenta individual que en el futuro podría afectarlo de manera negativa al estar corriendo el riesgo de que el saldo de la cuenta individual termine siendo igual al capital requerido para financiar una renta vitalicia de un salario mínimo, caso en el cual, la administradora del fondo de pensiones tendrá que contratarla con una aseguradora y esta sería la pensión que de ahí en adelante reciba el pensionado. Es importante anotar que, dada la volatilidad de la renta variable, los escenarios con esta clase de inversión son los más expuestos a que se tenga que ajustar las pensiones con valores significativos, con el fin de garantizar el IPC en aquellos casos en los que hay fuertes caídas de la rentabilidad.. 35.

(46) Bibliografía [1] Ley 100 de 1993 [2] Ley 797 de 2003 [3] Ley 1328 de 2009 [4] Decreto Ley No 3500 de 1980 (CHILE) [5] Texto Unico Odenado de la Ley del Sistema Privado de Pensiones (PERU) [6] Decreto 2373 de 2010, incorporado al Decreto 2555 de 2010 [7] Decreto 857 de 2011, incorporado al Decreto 2555 de 2010 [8] Cicular Externa 036 de 2010 expedida por la Superintendencia Financiera de Colombia [9] Circular Externa 044 de 2010 expedida por la Superintendencia Financiera de Colombia [10] Resolucion1875 de 1997 del Ministerio de Hacienda y Credito Publico [11] Resolución 1555 de 2010 de la Superintendencia Financiera de Colombia [12] Resolución 610 de 1994 de la Superintendencia Financiera de Colombia [13] Pagina web www.superfinanciera.gov.co [14] Pagina web www.bvc.com.co [15] Pagina web www.slideshare.net [16] Pagina web comunicacionesbvc.wordpress.com. 36.

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