PaLabRas CLave Renta fija corporativa/gestión de carteras/fondos de inversión/asignación de activos

(1)

Renta fija corporativa/gestión de carteras/fondos de inversión/asignación de activos

a

bsTRaCT

Emerging market corporate bonds is an asset class inside fixed income market. Due to their own distincti-ve features (indistincti-vestment grade rating, USD denominated and yield premium odistincti-ver US Treasury) is advisable taking them into account to be incorporated in global portfolios.

K

ey woRDs

(2)

David Cano Martínez y Patricia Dueñas Pousa

ascendía a 800.000 millones de usD, alcanzando al seg-mento high yield estadounidense y doblando al europeo. en los últimos años el volumen de emisiones de deuda de

empresas de países emergentes ha crecido de forma in-tensa, hasta alcanzar un saldo vivo de 800.000 millones de usD, es decir, cifra similar al del mercado high yieldde eeuu y el doble que el europeo. La importancia de esta nueva subcategoría de activo financiero, vinculado al cre-ciente protagonismo de las economías emergentes, justifi-ca este artículo en el que se analiza el impacto de su incorporación en una cartera de activos financieros globa-les.

1. Desarrollo de los mercados

financieros de las economías

emergentes

a lo largo de los últimos años, y de forma paralela al creci-miento del PIb de los países emergentes, se ha producido un importante desarrollo de sus mercados financieros. La características intrínsecas de sus sistemas financieros, me-nos bancarizados y con menores niveles de apalancamien-to, unido al temprano acceso a financiación en mercados de capitales está detrás de la mayor importancia relativa de sus mercados, tanto de acciones como de deuda. el desarrollo del mercado de acciones de estas economías se pone de manifiesto en la tabla 1 que recoge el ranking en términos de capitalización bursátil de los principales ín-dices del mundo.

Por su parte, el mercado de deuda, tanto gubernamental como corporativa, ha experimentado un fuerte crecimiento hasta alcanzar un tamaño equivalente al de economías desarrolladas. a finales de 2012 el saldo vivo en renta fija emitida por empresas pertenecientes a países emergentes

el mercado de renta fija emergente

corporativa. análisis de su

incorporación a carteras de activos

financieros globales

Tabla 1. Capitalización bursátil de los principales índices bursátiles del mundo (miles de millones USD)

Índice Cap. Bursátil

s&P 500 Index Fixed 15.526.808 DJ Industrial average Fixed 4.489.156

nasDaQ 100 Fixed 3.733.011

euro sToXX 50 Fixed 2.891.994

Japan nikkei 225 Fixed 2.664.739

FTse 100 2.533.801

Hang seng Hong Kong Fixed 2.349.565 Canada s&P/TsX Composite 1.442.655

France CaC 40 Fixed 1.366.651

Germany DaX (TR) Fixed 1.185.885

s&P asX 200 1.123.432

Korea KosPI 200 Fixed 856.041

brazil bovespa Fixed 826.778

CsI 300 Index 806.340

spain IGbm 675.379

spain IbeX 35 Fixed 560.814

India bse30 sensex Fixed 545.929

south africa Fixed 444.091

Russia RTX Fixed 427.222

Thailand seT 411.458

mexican bolsa Fixed 400.355

netherlands aeX 350.442

FTse sT all-share Index 280.621

FTse mIb 248.453

FTse bursa malaysia KLCI 156.663

argentina merval Fixed 149.766

Turkey Ise 100 79.710

Philippines Pse Psei 58.218

Poland wIG 20 55.724

Portugal PsI 20 23.913

FTse Greece 7.663

(3)

La mejora de la calidad crediticia de los gobiernos emer-gentes se ha traducido en una relajación de los spreads, tanto en las emisiones gubernamentales como de las

corporate, incrementando también los volúmenes de emisión. De forma paralela, la reducción del riesgo, apo-yada en el ciclo económico, ha provocado una reduc-ción de las tasas de defaultde las corporates

emergentes. Tanto es así que las tasas de defaultde esta tipología de activo (2,0%) se sitúan por debajo de los Hy estadounidenses (2,5%). no en vano, como se observa en el gráfico 3, la mayoría de las emisiones de este subsegmento de renta fija son grado de inversión.

el indicador más frecuente para medir los diferenciales es el CembI, cuya metodología es similar a la del embI. Tal y como se puede observar en el gráfico 4, su evolu-ción ha sido prácticamente paralela.

Desde una perspectiva geográfica, su composición está clara: dominan asia y Latinoamérica, con un 33% y un 30%, respectivamente. Por sectores, el financiero es el más representado (con un 33%), seguido de gas y pe-tróleo (18%) y telecomunicaciones (7%).

Fuente: afi, JP. morgan.

Gráfico 1: Saldo vivo de bonos por categorías de activos (miles de millones USD)

Fuente: bloomberg.

Gráfico 3: EMBI y CEMBI global (diferenciales, pb)

Fuente: bloomberg.

Gráfico 4: Distribución Renta Fija Emergente Corporativa. Distribución por área geográfica

Fuente: bloomberg.

Gráfico 5:Distribución Renta Fija Emergente Corporativa. Distribución por sectores

Fuente: afi, JP. morgan.

Gráfico 2: Distribución por ratingde RF Emergente Corporativa (%)

(4)

2. Índice Afi de renta fija emergente

corporativa

en línea con lo expuesto anteriormente, en afi hemos ampliado la lista de índices de fondos de inversión, crea-do uno específico para la renta fija emitida por empresas de países emergentes. el índice se calcula con los valo-res liquidativos de una veintena de fondos comercializa-dos en españa, de los cuales la mitad están

denominados en euros, y la otra mitad en dólares. su composición se recoge en la tabla 2.

se ha calculado la evolución histórica desde enero de 2011, que se representa en el gráfico 6, en el que se compara con los índice afi de fondos renta fija emergen-te y renta fija high yield.

3. Análisis de la incorporación de

ren-ta fija emergente corporativa en

carte-ras de activos financieros globales

Para analizar el impacto que sobre una cartera de activos financieros globales tiene la incorporación de renta fija emergente, definimos cinco carteras con distintos niveles de riesgo: conservadora, moderada, equilibrada, decidida y muy decidida1_{. Para simplificar el análisis, estas carteras}

pueden invertir en cuatro categorías de activos: monetarios euro, RF internacional, Rv Internacional y RF emergente Corporativa.

el análisis consiste en ir incorporando renta fija emergente corporativa a una cartera de sesgo internacional, incremen-tado la ponderación de este activo a medida que aumenta el perfil de riesgo (desde el 0% en la conservadora hasta un máximo de 70% en la muy arriesgada), al tiempo que re-balanceamos la composición de la cartera, reduciendo la exposición a monetarios y renta fija, y aumentando el peso de renta variable hasta un máximo de un 25% en el perfil muy decidido (tabla 3).

Fuente: afi.

Gráfico 6: Evolución de los índices Afi de fondos de inversión RFEMC

Tabla 2. Fondos de inversión que componen el índice Afi de fondos de inversión Renta fija emergente

corporativa (RFEMC)

ISIN Fondo Divisa

Lu0622306495 Goldman sachs emerging markets Corporate

bond Portfolio-I eur Ha euR

Lu0356217843 bluebay emerging market Corporate bond

Fund-b eur euR

Lu0546045567 JPmorgan Funds-emerging markets Corporate

bond Portfolio II-ah eur I euR

Lu0503725706 JPmorgan IF-emerging markets Corporate

bond Portfolio Fund-I Dh euR

Ie00b62mZF51 Pimco GIs-emerging markets Corporate bond

Fund-e H acc Ins eur euR

Lu0622306651 Goldman sachs Growth & emerging markets

Corporate bond Portfolio euR

Lu0603408468 ms IF-emerging markets Corporate Debt

Fund-ah euR

Lu0844698075 Pictet-emerging Corporate bonds-HI euR euR Lu0844698232 Pictet-emerging Corporate bonds-HP euR euR Lu0844698406 Pictet-emerging Corporate bonds-HR dm euR euR Lu0844698315 Pictet-emerging Corporate bonds-HR euR euR Ie00b607sm09 Pimco emerging markets Corporate bond

Fund-Ins e euR

bond Fund-aa usd usD

bond Portfolio II-a usd I usD

Lu0566480116 aberdeen Global emerging markets Corporate

bond Fund-a2a usD

Lu0273170653 Dws Invest emerging markets Corporates-a1 usD Lu0603408039 ms IF-emerging markets Corporate Debt

Fund-a usD

Lu0603408203 ms IF-emerging markets Corporate Debt

Fund-C usD

Lu0844696376 Pictet-emerging Corporate bonds-I usD usD Lu0844696533 Pictet-emerging Corporate bonds-P dy usD usD Lu0844696459 Pictet-emerging Corporate bonds-P usD usD Lu0844696707 Pictet-emerging Corporate bonds-R usD usD Ie00b55Fb454 Pimco emerging markets Corporate bond

Fund-usd usD*

*en este índice se incluyen todos los fondos de inversión que inviertan en renta fija de países o empresas emergentes pero que no inviertan en exclusiva en renta fija corporativa.

Fuente: afi.

Tabla 3. Distribución estratégica por niveles de riesgo (%)

Muy Conservadora Moderada Equilibrada Arriesgada Arriesgada

monetarios euro 60 45 30 15 5 monetarios 60 45 30 15 5 RF Internacional 40 30 20 10 0 RF Emergentes corporativa 0 10 30 50 70 Renta Fija 40 40 50 60 70 Rv Internacional 0 15 20 25 25 Renta variable 0 15 20 25 25 Total 100 100 100 100 100

(5)

en la tabla 5 se muestran los principales indicadores de rentabilidad-riesgo históricos asociados a cada cartera. Los resultados del análisis indican que la incorporación de RFemC a una cartera mejora el binomio

rentabilidad-riesgo, incrementando en mayor medida la rentabilidad de la cartera (300 pb) que la volatilidad.

◘

De esta forma, el análisis se centra en definir una composi-ción estratégica de activos recomendados (asset alloca-tion), sin entrar en la concreción de las distintas categorías de activos a invertir (security selection). esta simplificación es consistente con el objetivo del análisis (evaluar el

impac-to de introducir RFeC en las carteras), sin que la selección concreta de fondos sea relevante.

La distribución estratégica recomendada por niveles de riesgo es la que se recoge en la tabla 4.

Tabla 5. Binomio rentabilidad-riesgo (%)

Histórica volatilidad 1,49 2,26 3,20 4,20 4,85 Tae 2,82 3,63 4,71 5,79 6,68 Útlimo año volatilidad 1,28 1,89 2,70 3,56 4,19 Rentabilidad 3,06 5,30 7,35 9,42 10,89

Tabla 4. Principales indicadores de rentabilidad-riesgo

Rent. acum. 2011 (%) 6,67 8,64 11,28 13,96 16,20

Tae (%) 2,82 3,63 4,71 5,79 6,68

volatilidad histórica (%) 1,49 2,26 3,20 4,20 4,85

volatilidad 1 año (%) 1,28 1,89 2,70 3,56 4,19

Prob. Pérdida 2,5 años (%) 37,00 29,60 25,90 25,90 25,90

Pérdida media mensual (%) -0,08 -0,14 -0,22 -0,30 -0,36

mejor mes (%) 1,41 1,95 2,66 3,38 3,91

noviembre-11 junio-12 junio-12 junio-12 junio-12

Peor mes (%) -0,63 -1,61 -2,53 -3,45 -3,95

octubre-12 mayo-11 mayo-11 mayo-11 mayo-11

máximo draw down (%) -0,76 -2,01 -3,66 -5,30 -6,12

enero-13 septiembre-13 septiembre-13 septiembre-13 septiembre-13 máxima rentabilidad

1 año (%) 5,81 9,32 13,09 17,47 20,85

julio-12 agosto-12 octubre-12 octubre-12 octubre-12 mínima rentabilidad

1 año (%) 1,86 0,77 0,09 -0,60 -0,89

febrero-13 enero-12 enero-12 enero-12 enero-12

Ratio de sharpe 1,22 1,26 1,28 1,27 1,29

(6)

notas

1 _{Decidida=arriesgada; muy decidida=muy arriesgada.}

Patricia Dueñas

Consultor del área de banca de afi. Licenciada ad-ministración y Dirección de empresas por la univer-sidad Carlos III de madrid y mbF-13 por afi escuela de Finanzas aplicadas.

pduenas@afi.es

David Cano

socio Director general de afi Inversiones Financie-ras Globales eaFI. Licenciado en Dirección y admi-nistración de empresas por la universidad autónoma de madrid y mFC-07 por la escuela de Finanzas aplicadas. su ámbito de actuación profe-sional está centrado en el asesoramiento financiero a grandes patrimonios, fondos de inversión, fondos de pensiones. además, es asesor de cabecera en materia de análisis económico y gestión de riesgos de multinacionales españolas.