Fundamentos
La clasificación “AA” asignada a la solvencia y líneas de bonos de Nuevosur S.A. (Nuevosur) reflejan un perfil de negocio “Fuerte” y una posición financiera “Satisfactoria”.
Nuevosur posee la concesión por 30 años (desde diciembre de 2001) de la producción y distribución de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas (TAS) en la región del Maule. Es la cuarta compañía sanitaria del país, atendiendo a 280.563 clientes dentro de su zona de concesión. La industria sanitaria chilena se considera de bajo riesgo, dado su carácter de monopolio natural en las zonas de concesión, su reducida sensibilidad ante cambios en la actividad económica y la alta prioridad que presenta como servicio básico. Sin embargo, esta situación le implica estar expuesta al marco regulatorio y a los procesos tarifarios.
Nuevosur no ha registrado impactos significativos en sus resultados producto de la pandemia Covid-19 por el momento. Se espera que pueda existir una presión transitoria en sus márgenes y coberturas, producto de mayores gastos y aumento de provisiones, pero sin que esto afecte la capacidad de la compañía de cumplir con sus vencimientos de deuda y necesidades de capital.
A marzo de 2020, los ingresos de Nuevosur alcanzaron $ 17.105 millones, un crecimiento del 3,2% respecto de igual periodo del año anterior y que se explica por mayores volúmenes de agua comercializada, indexaciones de tarifas e ingresos no regulados.
El costo de venta del periodo aumentó un 21,1%, llegando a $ 2.308 millones, producto de mayores desembolsos en energía eléctrica. Los gastos de la compañía, en tanto, fueron de $ 4.606 millones, un alza de 0,5% respecto de marzo de 2019, lo que se explica por mayores gastos en beneficio de los empleados.
Así, el Ebitda de la compañía a marzo de 2020 fue de $ 10.192 millones, lo que representa un aumento de 1,0% respecto de marzo de 2019. La deuda financiera de Nuevosur, al cierre de marzo de 2020, alcanzó los $ 145.670 millones, un aumento del 22,3% con respecto a igual periodo del año anterior. Respecto de los indicadores de cobertura, la deuda financiera neta sobre Ebitda, el Ebitda sobre gastos financieros y el FCNOA sobre deuda financiera alcanzaron las 3,7 veces, 6,8 veces y 20%, respectivamente, similar a lo observado en igual fecha del año anterior.
La liquidez de la compañía es “Robusta”, dado su perfil de vencimientos de deuda estructurado en el largo plazo, una alta y estable capacidad de generación de flujos operacionales, la presencia de líneas de crédito y la mantención de caja y equivalentes por $ 24.710 millones, que le permiten cumplir con su pago de dividendos y vencimientos de $ 11.969 millones en los próximos 12 meses.
Perspectivas: Estables
ESCENARIO BASE: Se espera que la empresa conserve un nivel de deuda relativamente estable y que sus indicadores financieros permanezcan en línea con la tendencia presentada en los últimos periodos, de acuerdo con el crecimiento de sus operaciones. Asimismo, se espera que mantenga una política de dividendos de acuerdo con su disponibilidad de excedentes de caja, sin presionar al alza su nivel de endeudamiento y conservando su posición de liquidez.
ESCENARIO DE BAJA: Este escenario se considera poco probable en el corto plazo; sin embargo, podría darse en caso de darse políticas financieras más agresivas.
ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.
PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA
Factores Clave Factores Clave
Industria de bajo perfil de riesgo dado su carácter de monopolio natural regulado, pero intensiva en inversiones.
Riesgo asociado a modificaciones en el cambio regulatorio, a la fijación de tarifas y a la resolución eficiente de los eventuales conflictos que se presenten.
Exposición a variables climáticas y condiciones hídricas de sus zonas de concesión.
Duración finita de la concesión.
Fuerte capacidad de generación de flujos operacionales estables y predecibles en el tiempo. Adecuados indicadores de endeudamiento y
coberturas, consistentes con su categoría de clasificación.
Suficiente posición de liquidez, asociada a una estructura holgada de vencimientos de deuda financiera y una exigente política de dividendos. Dic. 2019 Jun. 2020
Solvencia AA AA Perspectivas Estables Estables
* Detalle de clasificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes (*) 2019 mar-19 mar-20 Margen Operacional 35,0% 43,7% 40,9% Margen Bruto 67,7% 71,3% 67,8% Margen Ebitda 54,5% 60,9% 59,6% Endeudamiento Total 1,8 1,6 1,9 Endeudamiento Financiero 1,4 1,2 1,3 Ebitda / Gastos Financieros 7,0 6,2 6,8 FCNOA/ Deuda Financiera 24,7% 25,5% 20,1% (*) Indicadores a marzo se presentan anualizados donde corresponda.
Perfil de Negocios: Fuerte Principales Aspectos Evaluados Déb il Vu ln er ab le Ade cu ado Sa tisf act or io Fue rt e
Carácter de monopolio natural Cobertura geográfica
Marco regulatorio
Industria intensiva en inversiones Riesgo Climático
Concesiones con duración finita
Posición Financiera: Satisfactoria Principales Aspectos Evaluados Déb il A jus ta da Int erm edi a Sa tisf act or ia Só lid a Rentabilidad Generación de flujos Endeudamiento Coberturas Liquidez
Analista: Camila Sobarzo
(562) 2757-0454
Nicolás Martorell
Solvencia AA Perspectivas Estables
En 2001, Aguas Nuevo Sur, Maule S.A. (actual Nuevosur) obtuvo la concesión por 30 años de la prestación de servicios de producción y distribución de agua potable, alcantarillado y tratamiento de servidas (TAS) en gran parte de la región del Maule.
En 2007, la familia Errázuriz Domínguez adquirió un porcentaje mayoritario de las acciones con derecho a voto de la compañía a través de su vehículo Aguas Río Claro Ltda, transformándose en el nuevo controlador.
Actualmente, la cobertura mantiene altas coberturas de agua potable, aguas servidas y TAS en su zona de concesión, de 99,96%, 97,32% y 100,00% a 2018, según el Informe de Coberturas de la Superintendencia de Servicios Sanitarios (SISS).
Impacto por pandemia Covid-19
El fuerte avance de la pandemia de Covid-19 en lo que va del presente año ha obligado a distintos países, incluido Chile, a tomar medidas con el fin de evitar la propagación del virus. Entre ellas se considera el restringir el libre desplazamiento de las personas, cierres de fronteras y de operaciones para distintas industrias, tales como centros comerciales, casinos, hoteles y restaurantes, entre otros.
Producto de la contingencia sanitaria, Nuevosur ha implementado un plan de contingencia enfocado en asegurar la continuidad operacional y la calidad del servicio, a la vez de intentar reducir el riesgo de contagio de sus colaboradores. Durante este periodo, la compañía no ha registrado contingencias en su operación.
Debido al cierre de las oficinas comerciales como medida para evitar la propagación del virus, han reforzado la atención a sus clientes a través de canales remotos (Contact Center telefónico y sitio web, entre otros), además de realizar un seguimiento del impacto que esta situación pueda tener en la recaudación y en la mora. A la fecha, ha existido un impacto en la recaudación, pero marginal, mientras que la mora se mantiene sin variaciones significativas. Los volúmenes de agua comercializados si se han visto parcialmente afectados, producto del
menor consumo de clientes comerciales por el cierre y/o incapacidad de operar de estos, pero no han existido mayores variaciones en el consumo del sector residencial. Se espera, sin embargo, que esto pueda impactar de forma transitoria los ingresos y la recaudación.
Nuevosur, junto a otras compañías de la industria sanitaria, llegó a un acuerdo con el Estado de Chile a finales de marzo para ofrecer un plan a los clientes que estén dentro del 40% de hogares más vulnerables, según el Registro Social de Hogares y cuyo consumo de agua potable mensual no sea mayor a 10 m3. Adicionalmente, pueden acceder también las personas mayores de 60 años que tengan dificultades de pago, las personas que se encuentren cesantes durante el Estado de Catástrofe y otros casos que sean evaluados por cada empresa.
El plan consiste en el prorrateo de los montos impagos de las cuentas durante el Estado de Catástrofe por 12 meses una vez que finalice esta situación, sin multas ni intereses. Asimismo, durante la duración del Estado de Catástrofe las compañías no realizarán el corte de servicio por mora en el pago a ningún cliente (incluso si no clasifica para el plan de clientes vulnerables).
Aparte de lo anterior, el Congreso Nacional aprobó un proyecto de ley sobre los servicios básicos durante la pandemia. En el caso específico de la industria sanitaria, el proyecto mantiene lo establecido en el acuerdo sobre la suspensión del corte de servicios en caso de mora y el prorrateo de deuda, pero amplia el universo de beneficiarios al 60% más vulnerable, según el registro social de hogares y elimina el límite del consumo mensual. Actualmente, el proyecto se encuentra a la espera de su promulgación.
Por el momento no se espera que el proyecto impacte de forma significativa la recaudación de flujos de la compañía, debido al porcentaje marginal de clientes de Nuevosur que se han acogido al plan. Sin embargo, Feller Rate monitoreará de cerca la evolución de esta situación y los potenciales impactos que pueda tener en la compañía, en caso de que la crisis sanitaria se prolongue más allá de lo esperado.
Finalmente, a través del Hecho Esencial con fecha 24 de junio, la compañía informó que llegó a un acuerdo con sus tenedores de bonos para modificar la clausula de resguardo financiero
Estructura de propiedad
El fondo de pensiones canadiense Ontario Teachers Pension Plan (OTPP), mediante su vehículo de inversiones en el rubro sanitario, Inversiones Southwater Ltda.,
clasificada “AA-“/”Estables” por Feller Rate, es titular de un 9,85% de las acciones con derecho a voto de
Nuevosur (Serie A), y de un 90,13% de las acciones sin derecho a voto (Serie B).
El control de la compañía lo tiene Inversiones Aguas Río Claro Ltda., empresa ligada a la familia Errázuriz Domínguez, con el 90,15% de la serie A.
OTPP es uno de los mayores
administradores de fondos de pensiones de Canadá y se caracteriza por poseer un perfil de largo plazo para sus inversiones.
Solvencia AA Perspectivas Estables
asociada al indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda. Esto, producto de potenciales presiones que pueda sufrir el indicador en los próximos meses debido al impacto que podría tener la menor recaudación y los mayores gastos asociados a operación y provisiones por incobrables.
La modificación a los contratos de emisión también incluye una restricción al reparto de dividendos de la compañía, limitándolo al mínimo legal durante los próximos 4 trimestres. Feller Rate considera que esta operación tiene un impacto neutral en la clasificación de
Nuevosur, debido a la expectativa que el aumento en el indicador sea transitorio y que ocurra una normalización en un escenario de recuperación post-pandemia.
Destacada posición competitiva en una industria de bajo riesgo
La sociedad es la cuarta compañía sanitaria de Chile, según cantidad de clientes, atendiendodurante el 2018, a 280.563 clientes de agua potable en sus zonas de concesión, con una participación en el rango del 5% a nivel nacional, lo que la clasificada como una sanitaria mediana.
La compañía, en un enfoque de optimización de sus operaciones y costos, cuenta con un contrato de suministro de servicios con Essbio S.A. (clasificada en “AA+/Estables” por Feller Rate), permitiendo mejorar la atención a sus clientes en todas sus áreas concesionadas. Respecto su capacidad de producción, la empresa cuenta en la actualidad con 44 sistemas de
producción de agua potable, 28 plantas de tratamiento de aguas servidas, 128 plantas elevadoras de aguas servidas, 202 plantas elevadoras de agua potable, en conjunto con redes de distribución de agua potable y aguas servidas con alrededor de 2.523 km y 2.151 km, respectivamente.
Dentro de las plantas de agua potable, 20 obtienen sus recursos de fuentes subterráneas, 7 de fuentes superficiales y 4 mediante fuentes mixtas, con una capacidad total de producción cercana a los 4.002 litros por segundo (l/s). Respecto a las fuentes superficiales, destacan los ríos Claro, Maule y el estero Quebrada Honda.
Cabe destacar la planta San Luis de Talca, con una capacidad de diseño de 47.952 m³ por día de agua potable, dentro de sus principales plantas. La compañía posee como alternativas de producción las plantas de San Miguel, El Tabaco y La Virgen. Por otra parte, en Curicó se ubica la planta El Boldo, con una capacidad de diseño de 40.435 m³ por día.
La sociedad se desempeña como unidad de apoyo al MOP en la operación de 292 sistemas de agua potable rural en la región del Maule, desarrollando actividades de gestión de proyectos, capacitación, asesoría y supervisión técnica en los servicios sanitarios rurales de esta región, recibiendo a cambio un porcentaje de las inversiones realizadas y montos fijos por cada sistema existente.
El sector sanitario, producto de las elevadas inversiones que requiere tanto para el tratamiento de agua cruda como para redes de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas posee, naturalmente, economías de escala. Esta característica hace que el óptimo económico se encuentre en un operador regulado por área de concesión, evitando así la superposición de infraestructura.
La industria sanitaria se considera de bajo riesgo, dado su carácter de monopolio natural en las zonas de concesión, su reducida sensibilidad ante cambios en la actividad económica y la alta prioridad que presenta como servicio básico, lo que implica que las empresas que forman parte de este sector posean una alta estabilidad y predictibilidad en sus flujos.
Industria intensiva en capital
Los requerimientos de inversión asociados a la industria sanitaria son relevantes, aun en el contexto de altas coberturas de servicios de agua potable, tratamiento de aguas servidas y alcantarillado que posee Chile. Lo anterior, debido a que el crecimiento de la población y la urbanización implican crecimientos en infraestructura, los cuales significan saltos discretos por construcciones de nuevas plantas de tratamiento, renovación y ampliación de redes.
Tras finalizar las inversiones para desarrollar el sistema de tratamientos de aguas servidas, la compañía registró altas coberturas de tratamiento, pasando desde un 35% a fines de 2005 a un 100,0% en el año 2014, cifras según el informe de la SISS.
Resumen Operacional
Total Clientes* 280.563
Clientes Regulados* 251.277 Población estimada en zona de
concesión** 572.795
Cobertura AP** 99,96%
Cobertura AS** 97,32%
Cobertura TAS** 100,0%
Pérdidas de Agua* 40,7%
Solvencia AA Perspectivas Estables
Durante el año 2019, el plan de inversiones de Nuevosur estuvo en torno a los $ 13.500 millones, de los cuales un 12,3% se destinó a inversiones relacionadas a producción, un 42,5% a inversiones relacionadas a distribución, un 17,3% a inversiones relacionadas a recolección y un 20,4% a inversiones relacionadas a tratamiento.
Para el período 2020-2024, la compañía contempla un plan de inversiones cercano a $ 70.230 millones. Los ejes principales de las inversiones para el próximo quinquenio son la capacidad para satisfacer la demanda futura de agua por parte de los clientes y la calidad de servicio. Para el período 2019-2023, se contempla un plan de inversiones por sobre los $ 200.000
millones, de los cuales el 25% corresponde a Nuevosur. Los ejes principales de las inversiones en el próximo quinquenio son la capacidad para satisfacer la demanda futura de agua por parte de los clientes y la calidad de servicio.
Junto con lo anterior, la compañía contempla el plan “20/20”, que busca mejorar el uso de los recursos hídricos mediante la reducción de las pérdidas físicas de agua potable en las redes de distribución y de la filtración de aguas subterráneas y de lluvia en las redes de recolección de aguas servidas.
Lo anterior tiene el objetivo de aumentar la eficiencia, reducir los costos de producción (punto clave al considerar que las pérdidas de agua de la compañía son bastante superiores al de la empresa modelo utilizada en por la SISS y al promedio nacional). Adicionalmente, el plan contempla inversiones para el desarrollo del mecanismo de optimización de los procesos con residuos impulsando el uso de paneles fotovoltaicos y secado de lodos, como métodos de generación de energía.
Riesgos vinculados a cambios en el marco regulatorio
El mayor riesgo que se visualiza es la aplicación de la regulación, en especial la fijación de tarifas, que podría permitir diferencias de interpretación que incidan en restricciones a la rentabilidad de las compañías.
Las tarifas de los servicios regulados para las empresas sanitarias se fijan cada 5 años en un proceso que incluye estudios técnicos de la SISS y de cada compañía, las cuales garantizan una rentabilidad de activos de al menos un 7% real luego de impuestos. Las tarifas determinadas tienen el carácter de tarifas máximas y corresponden a los servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas.
El proceso se inicia al menos 12 meses antes del término de las tarifas vigentes con la presentación de las bases del estudio tarifario por parte de la SISS. Estas bases definen los sistemas a ser estudiados dentro de cada área de concesión, los criterios de optimización, niveles de calidad de agua, del servicio y cálculo de la tasa de costo de capital, entre otros. Las tarifas deben ser tales que, aplicadas a la demanda incremental proyectada, generen los ingresos necesarios para cubrir los costos incrementales.
Adicionalmente a la definición de la estructura de la empresa modelo, se acuerda con la SISS las inversiones necesarias, contenidas en el Plan de Desarrollo que considera un periodo mínimo de 15 años (actualizables cada 5 años). Paralelamente, los prestadores utilizan las bases de la SISS para elaborar sus propios estudios los que, de existir discrepancias, deben ser sometidos a acuerdo con la autoridad en un periodo máximo de 45 días. De persistir la discrepancia, se recurre a una comisión de expertos que debe elegir de manera fundada entre los parámetros propuestos por las partes, no pudiendo establecer valores intermedios (por 30 días adicionales). El dictamen tendrá el carácter de definitivo y será obligatorio para las partes. Durante su periodo de vigencia las tarifas se actualizan automáticamente, aplicándoles las variaciones de los índices de precios determinados en las fórmulas tarifarias, cada vez que se acumule a lo menos un 3% en uno de los cargos tarifarios.
El decreto tarifario actual está vigente desde septiembre de 2016 por los siguientes 5 años. En abril de 2020, se publicaron las bases para el estudio tarifario del periodo 2021-2026. La creación de la compañía se enmarca en el proceso de licitación pública llevada a cabo por
ECONSSA Chile, lo que implicó un acuerdo por la transferencia del derecho de explotación de la concesión sanitaria de la región del Maule. Los derechos de concesión se extienden por 30 años.
Esto implica, en el largo plazo, que la empresa deberá enfrentar el término de los derechos de explotación bajo el régimen de concesión. Lo anterior condiciona la flexibilidad operativa
Distribución de montos de plan de inversiones A diciembre de 2019 Produccion 12% Distribucion 43% Recoleccion 17% Tratamiento 20% Otros 8%
Solvencia AA Perspectivas Estables
de la compañía hacia el fin de su operación, debido al mayor desafío que representa la ejecución entre los flujos que generará la empresa al termino de la concesión y el pago de las obligaciones financieras.
Cabe destacar que, las inversiones realizadas por la compañía que no alcanzan a ser rentabilizadas durante el período de concesión reciben una compensación por parte del Estado de Chile equivalente al 75% del monto por recuperar.
Solvencia AA Perspectivas Estables
Resultados y márgenes
La compañía en los últimos años presenta un nivel de ingresos y de capacidad de generación de Ebitda creciente
La empresa presenta niveles de márgenes y rentabilidad relativamente estables, propio del perfil de negocios de una empresa sanitaria.
La evolución de sus ingresos está relacionada, principalmente, a los cambios que se producen en sus derechos de cobro de tarifas, tanto en relación con el resultado de las fijaciones de tarifas acordadas con el regulador cada 5 años, como también por la incorporación de nuevos derechos de cobro asociados a la puesta en marcha de la operación de nuevas inversiones en infraestructura y al crecimiento del consumo de volúmenes de agua. A marzo de 2020, los ingresos de Nuevosur alcanzaron los $ 17.105 millones, lo que
representa un crecimiento del 3,2% respecto del mismo período del año anterior. Esta alza está impulsada por un mayor volumen de agua consumida y a la indexación de la tarifa por IPC en enero de 2020, a lo que se suman mayores ingresos no regulados por agua potable rural y servicios a terceros.
El costo de venta del periodo aumentó un 21,1%, llegando a los $ 2.308 millones, debido a un mayor desembolso en energía eléctrica, de un 14,1%. Los gastos de la compañía, en tanto, aumentaron un 0,5%, alcanzando los $ 4.606 millones, lo que se explica por mayores desembolsos en beneficios a los empleados.
El Ebitda de Nuevosur al cierre del primer trimestre de 2020 fue de $ 10.192 millones, lo que representa un aumento del 1,0% respecto de los $ 10.090 millones registrados al cierre de marzo de 2019.
El margen Ebitda se ha mantenido por sobre el promedio de los últimos años (54,5% desde el cierre de 2012 a misma fecha de 2019) en las últimas dos revisiones, con un 59,6% a marzo de 2020, levemente inferior a lo obtenido al primer trimestre de 2019, con un 60,9%.
La generación de flujos de la compañía se destaca por una alta estabilidad asociada al marco regulatorio, que al establecer tarifas definidas permite predecir sin mayores problemas los flujos en un escenario normal. A pesar de esto, la compañía mantiene un exigente plan de inversiones, comprometido con la SISS, lo cual provoca que tenga necesidad de acceder a financiamiento adicional para la ejecución de este.
Al cierre del primer trimestre de 2020, el indicador de flujo de caja neto operacional ajustado (FCNOA) sobre deuda financiera de Nuevosur es 20,1%, inferior al 25,5% registrado en igual fecha del año anterior, producto de la disminución en el FCNOA anualizado y el aumento de la deuda financiera.
Como se mencionó anteriormente, producto de la pandemia es posible que la recaudación de Nuevosur se vea afectada, además de posiblemente tener que incurrir en gastos adicionales de operación y en gastos de provisiones en caso de potenciales aumentos de mora. Esto podría impactar los resultados de la compañía en los próximos meses.
Feller Rate espera que las presiones que se puedan ver en los resultados, márgenes y generación de flujos de la compañía sean transitorios y asociados a la pandemia. Por el momento, la expectativa es que la generación de flujos se mantenga estable, permitiendo a la compañía financiar parte de su plan de inversiones y realizar los pagos de dividendos sin necesidad de realizar un aumento fuerte en su nivel de endeudamiento.
Endeudamiento y coberturas
Nivel de endeudamiento estable, apoyándose en su fuerte capacidad de generación de caja
El nivel de endeudamiento actual se considera apropiado respecto al fuerte perfil de negocios de la compañía y los indicadores financieros de la industria sanitaria, reflejado en la estabilidad de sus márgenes y en las rentabilidades.
POSICION FINANCIERA
SATISFACTORIO
Ingresos y márgenes Millones de Pesos 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Mar. 2019Mar.2020 Ingresos Margen Ebitda
Endeudamiento y Coberturas 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Mar. 20192020Mar. Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros
Indicador de cobertura FCNOA sobre deuda financiera
Solvencia AA Perspectivas Estables
En los últimos períodos el endeudamiento financiero de la compañía se ha mantenido estable, concentrado en los bonos serie A, por UF 4.150 mil, con plazo hasta 2028 e inicio de amortizaciones durante el año 2017. Sin embargo, ello implica un importante crecimiento de la deuda financiera de corto plazo, enfrentando su liquidez a un escenario de estrés.
Al cierre de marzo de 2020, la deuda financiera de Nuevosur alcanzó los $ 145.670 millones, un aumento del 22,3% respecto del mismo periodo del año anterior, lo que se debe a revalorización de la deuda por la UF y por la adquisición de dos préstamos bancarios de largo plazo, uno con BCI y otro con Banco Scotiabank.
Se compone en un 35,7% de préstamos con instituciones financieras, un 58,4% en obligaciones con el público, un 5,5% en aportes financieros reembolsables (AFR) y el porcentaje restante en pasivos por arrendamiento producto de IFRS 16.
El indicador de endeudamiento financiero de la compañía se ha mantenido estable, alcanzando las 1,5 veces al cierre de marzo de 2020, respecto de las 1,3 veces respecto del mismo periodo del año anterior.
A nivel de coberturas, a marzo de 2020, los indicadores de deuda financiera neta sobre Ebitda y Ebitda sobre gastos financieros alcanzaron las 3,7 veces y 6,8 veces, respectivamente, sin registrar mayores variaciones en el primero y con una mejora en el segundo, en comparación a marzo de 2019.
A través de un Hecho Esencial publicado el 1 de junio de 2020, la compañía informó que solicitarían una Junta de Tenedores de Bonos para proponer a los tenedores una modificación al covenant de deuda financiera neta sobre Ebitda, producto de posibles presiones que tenga el indicador en los próximos meses debido al impacto de la pandemia de Covid-19 en los resultados financieros de la compañía.
A través del Hecho Esencial del día 19 de junio, se informó que, en caso de ser aprobada la modificación, la Sociedad no podrá distribuir dividendos en exceso del mínimo legal por un periodo de hasta 6 trimestres a contar del 30 de junio de 2020. Esta modificación se aprobó en la junta de tenedores de bonos del día 25 de junio y fue informada en un Hecho Esencial del mismo día.
Liquidez: Robusta
La liquidez de la compañía está calificada como “Robusta”, considerando un FCNOA esperado para 2020 en torno a los $ 29.347 millones junto a una caja y equivalentes, a marzo de 2020, de $ 24.710 millones. A esto se suman líneas de crédito no comprometidas por un monto total cercano a los $ 34.500 millones y un buen acceso al mercado financiero.
La compañía reforzó su posición de liquidez al adquirir un préstamo con el Banco Scotiabank por un monto cercano a los $ 20.000 millones, para enfrentar potenciales gastos adicionales o imprevistos producto de la pandemia Covid-19.
El uso de fondos considera un plan de inversiones de 2020 en torno a los $ 18.000 millones, el cual se espera sea financiado con una mezcla de fondos propios y deuda financiera, a lo cual se suman vencimientos financieros por $ 11.969 millones dentro de los próximos 12 meses y el pago de dividendos.
Históricamente, la compañía mantenía una política de reparto de dividendos exigente que implicaba el reparto del 100% de la utilidad del ejercicio. Sin embargo, como se mencionó anteriormente, debido a la aprobación de la modificación a los contratos de emisión de bonos en las juntas de tenedores de bonos, la compañía sólo podrá repartir el mínimo legal, que corresponde a un 30% de la utilidad del ejercicio por los próximos 4 trimestres.
Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes, al cierre de marzo de 2020,
por $ 24.510 millones.
Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.
Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acordes
al calendario de vencimientos.
CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.
Dividendos según política de reparto.
Perfil de vencimientos de deuda
En millones de pesos a marzo de 2020
Resumen Financiero Consolidado Cifras millones de pesos
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 mar-19 mar-20 Ingresos Operacionales 32.896 36.893 39.587 43.781 46.919 49.980 51.818 55.360 15.467 16.561 Ebitda 16.132 20.018 22.202 21.887 25.777 25.266 27.709 30.646 9.247 10.074 Resultado Operacional 7.033 10.446 15.090 14.229 17.706 16.845 18.542 20.338 6.657 7.230 Ingresos Financieros 896 1.135 1.872 2.549 2.399 2.359 1.709 2.992 696 807 Gastos Financieros -4.325 -4.375 -4.356 -4.449 -4.659 -4.925 -5.182 -5.150 -1.311 -1.209 Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 980 3.514 9.281 8.409 12.219 9.472 12.163 12.372 4.308 5.321
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 19.825 18.283 19.343 21.740 20.532 19.219 22.667 27.935 7.780 10.368 Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) 19.598 18.024 18.943 21.395 20.234 19.019 22.513 27.736 7.706 10.325 FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados 15.796 14.216 15.370 17.818 16.432 14.944 18.303 23.429 5.491 8.383 Inversiones en Activos Fijos Netas -6.012 -5.904 -5.305 -8.477 -8.378 -7.431 -9.074 -8.318 -1.641 -4.448 Flujo de Caja Libre Operacional 9.784 8.312 10.065 9.341 8.054 7.513 9.229 15.111 3.849 3.935 Dividendos Pagados -9.905 -4.580 -6.608 -8.516 -11.096 -10.320 -6.000 -17.625
Flujo de Caja Disponible -121 3.732 3.457 825 -3.042 -2.807 3.229 -2.514 3.849 3.935
Movimiento en Empresas Relacionadas 342 353
Otros Movimientos de Inversiones 244
Flujo de Caja Antes de Financiamiento 221 3.732 3.701 1.178 -3.042 -2.807 3.229 -2.514 3.849 3.935
Variación de Deudas Financieras -2.000 -2.000 -3.000 4.941 -2.243 -5.087 -5.283
Otros Movimientos de Financiamiento 96 205 65 287 23 378 -12 6
Financiamiento con Empresas Relacionadas
Flujo de Caja Neto del Ejercicio -1.683 1.937 766 1.466 -3.019 -2.429 8.159 -4.751 -1.238 -1.349
Caja Inicial 4.284 2.601 4.538 5.304 6.769 3.750 1.321 9.480 9.480 4.729
Caja Final 2.601 4.538 5.304 6.769 3.750 1.321 9.480 4.729 8.242 3.380
Caja y Equivalentes 2.601 4.538 5.304 6.769 3.750 1.321 9.480 4.729 8.242 3.380
Cuentas por Cobrar Clientes 6.905 7.223 9.025 10.375 9.865 9.715 10.550 10.693 10.692 10.780
Inventario 252 262 348 272 373 334 265 191 304 284
Deuda Financiera(2) 99.108 101.509 100.976 107.372 111.769 115.231 123.798 124.351 118.421 119.067
Activos Totales 198.222 203.267 208.776 217.385 224.826 230.875 247.225 248.592 246.144 248.759 Pasivos Totales 108.077 112.909 115.620 127.044 132.130 139.093 149.999 157.151 145.910 153.589 Patrimonio + Interés Minoritario 90.145 90.358 93.156 90.341 92.696 91.782 97.226 91.440 100.234 95.169
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones (2) Incluye pasivos por arrendamiento producto de IFRS 16
31 Julio 2012 28 Julio 2013 30 Junio 2014 30 Junio 2015 30 Junio 2016 30 Junio 2017 29 Junio 2018 28 Junio 2019 30 Junio 2020
Solvencia A+ A+ AA- AA- AA AA AA AA AA
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables
Principales Indicadores Financieros 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 mar-19 mar-20 Margen Bruto 63,0% 72,1% 71,5% 73,9% 70,8% 70,9% 69,5% 67,7% 71,3% 67,8% Margen Operacional (%) 28,5% 38,4% 35,6% 42,9% 33,9% 36,3% 36,8% 35,0% 43,7% 40,9% Margen Ebitda (%) 54,4% 56,3% 52,3% 58,7% 50,7% 53,9% 55,4% 54,5% 60,9% 59,6% Rentabilidad Patrimonial (%) 3,9% 10,0% 9,3% 13,2% 10,3% 12,5% 13,5% 12,9% 14,1% 11,3% Costo/Ventas 37,0% 27,9% 28,5% 26,1% 29,2% 29,1% 30,5% 32,3% 28,7% 32,2% Gav/Ventas 34,4% 33,7% 36,0% 31,0% 36,9% 34,5% 32,7% 32,7% 27,6% 26,9% Días de Cobro 70,3 81,7 81,4 69,4 69,8 72,7 69,5 65,9 68,7 72,4 Días de Pago 250,3 399,3 376,6 343,8 360,5 305,1 372,8 416,5 282,7 290,4 Días de Inventario 22,8 31,3 18,2 25,4 19,3 15,7 10,5 15,0 15,2 16,4 Endeudamiento Total(2) 1,2 1,2 1,4 1,4 1,5 1,5 1,7 1,8 1,6 1,9 Endeudamiento Financiero(2) 1,1 1,1 1,2 1,2 1,3 1,3 1,4 1,4 1,3 1,5
Endeudamiento Financiero Neto(2) 1,1 1,0 1,1 1,2 1,2 1,2 1,3 1,3 1,2 1,3
Deuda Financiera / Ebitda(1)(2)(vc) 5,0 4,5 4,5 3,7 4,5 4,4 4,0 3,9 3,8 4,5
Deuda Financiera Neta / Ebitda(1)(2) (vc) 4,8 4,3 4,2 3,6 4,5 4,1 3,9 3,7 3,7 3,7
Ebitda(1) / Gastos Financieros(vc) 4,6 5,1 5,4 6,4 5,2 5,4 6,0 7,0 6,2 6,8
FCNOA / Deuda Financiera(2) (%) 17,8% 18,8% 19,9% 18,1% 16,5% 18,2% 22,3% 24,7% 25,5% 20,1% FCNOA / Deuda Financiera Neta(2) (%) 18,6% 19,8% 21,3% 18,7% 16,7% 19,7% 23,2% 25,6% 26,2% 24,3%
Liquidez Corriente (vc) 1,4 1,8 1,8 1,9 0,9 1,1 0,7 0,7 0,7 1,7
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones. (2) Incluye pasivos por arrendamiento producto de IFRS 16.
*Cálculo de indicadores puede diferir de los resguardos financieros contenidos en los contratos de bonos. **Indicadores anualizados donde corresponda.
Características de los instrumentos
LINEAS DE BONOS 491 Fecha inscripción 07-03-2007 Monto U.F.4.500.000 Plazos 24 años Resguardos Suficientes Garantías No contempla Covenants Endeudamiento <1,2 EBITDA/Gastos Financieros > 2,0
EMISIONES DE BONOS VIGENTES A
Al amparo de la Línea de bonos 491
Monto U.F. 4.150.000
Plazo 21 años
Amortización del capital Semestrales, a partir del 21 septiembre de 2017
Tasa de interés 4,0% anual
Amortización Extraordinaria No contempla
Resguardos Suficientes
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
Positivas: la clasificación puede subir.
Estables: la clasificación probablemente no cambie.
Negativas: la clasificación puede bajar.
Creditwatch
Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.
CW Positivo: la clasificación puede subir.
CW Negativo: la clasificación puede bajar.
CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
