Septiembre 2011
Fundamentos
Las clasificaciones asignadas a Ripley Corp S.A. responden a su importante posición de negocios en el sector de tiendas por departamento en Chile y Perú, con un destacado reconocimiento de marca, participación de mercado, cobertura geográfica, cartera de clientes e integración del negocio de financiamiento a clientes. Reflejan, además, el mantenimiento de adecuadas políticas financieras y estructuras de capital. En contraposición, consideran el carácter cíclico y la alta competencia que caracteriza a la industria en que opera junto al relativamente mayor riesgo país asociado a sus operaciones en Perú.
Las principales filiales que conforman el holding Ripley Corp son: Ripley Chile (“A+ / Estables” por Feller Rate); Ripley Internacional, sociedad que mantiene sus inversiones en Perú (Tiendas Ripley y Banco Ripley Perú); y Ripley Financiero, cuya principal inversión es el Banco Ripley en Chile (“A / Estables”) por Feller Rate.
Acumulado en los últimos 12 meses a junio de 2011, el Ebitda e ingresos obtenidos por Ripley Chile representaron el 62% y 67% de los resultados generados por Ripley Corp, respectivamente. Considerando a Banco Ripley, las operaciones en Chile alcanzaron, en el mismo período, al 69% del Ebitda y 71% de los ingresos consolidados del holding.
A partir de 2008, el grupo se vio expuesto a un desfavorable escenario económico que provocó importantes caídas en sus ventas y márgenes. Sin embargo, en 2010, la compañía evidenció una destacable recuperación registrando crecimientos anuales de 7% en sus ingresos y 377% en su generación de Ebitda. Ello, asociado a los menores cargos por riesgo en su negocio financiero y la mayor eficiencia alcanzada en su negocio de tiendas por departamento, tanto en Chile como en Perú. En el ámbito del negocio financiero y desde hace dos años, la compañía ha puesto su foco en adoptar políticas de originación, castigos y provisiones más conservadoras, con el objetivo de mitigar, en parte, los mayores gastos asociados a escenarios de mayor
incertidumbre económica.
Debido a la menor actividad asociada a una menor apertura de tiendas y menor volumen de la cartera, en conjunto con la venta de activos inmobiliarios, Ripley Corp logró reducciones anuales de su stock de deuda financiera de 30% en 2009 y 21% en 2010 (sin considerar a las entidades bancarias). Sumando a ello la favorable evolución de sus resultados operacionales, la compañía ha logrado una importante recuperación de indicadores financieros y estabilización en niveles de más largo plazo. La flexibilidad financiera de Ripley Corp se ve favorecida por deudas financieras estructuradas mayormente en el largo plazo y a tasas fijas. A junio de 2011, el 55% de la deuda de Ripley Corp estaba asociada a entidades bancarias (Banco Ripley Chile y Banco Ripley Perú), el 4% al negocio de retail en Perú, 16% a Ripley Chile y 25% a Ripley Corp individual. Considerando un Ebitda anualizado a junio de 2011 de $86 mil millones y una caja de $47 mil millones, la compañía cuenta con amplia holgura para cubrir vencimientos en 2011 por cerca de $34 mil millones (todas las cifras sin considerar a entidades bancarias).
Perspectivas
Las perspectivas “Estables” asignadas se sustentan en la expectativa de que la compañía mantendrá en el mediano plazo un perfil financiero y de negocios acorde al ciclo de crecimiento que se encuentra desarrollando.
En opinión de Feller Rate, el financiamiento del plan de inversiones e incremento de colocaciones proyectado para el período 2011-2013 por US$ 980 millones, no provocaría una presión adicional en los indicadores financieros dado el fuerte dinamismo en el consumo de la región y la mantención de adecuadas estructuras de gastos y eficiencia operativa. Puntualmente y, bajo un contexto de ciclo de crecimiento y riesgo controlado de carteras, se estima que la compañía mantendrá índices de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda anual inferiores a 4,5x y 2,5x, incluyendo y no incluyendo a entidades bancarias.
Ago.2010 Ago. 2011
Solvencia A+ A+
Perspectivas Negativas Estables
* Detalle de clasificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes
CON BANCOS IFRS 2010 IFRS II.10 IFRS II.11 Margen Ebitda 9,0% 8,1% 9,5% Rentabilidad patrimonial (1) 7,3% - 9,2% Leverage financiero 0,78 - 0,84
Leverage financiero neto 0,62 - 0,72
Deuda financiera / Ebitda (1) 5,4 - 5,3
Deuda fin. neta / Ebitda (1) 4,3 - 4,5
Liquidez corriente 1,5 - 1,5
SIN BANCOS IFRS 2010 IFRS II.10 IFRS II.11 Margen Ebitda 7,9% 7,1% 8,2% Leverage financiero 0,36 - 0,38
Leverage financiero neto 0,25 - 0,31
Ebitda / Gtos. Fin. 4,0 3,0 5,2
Deuda financiera / Ebitda (1) 3,2 - 3,1
Deuda fin. neta / Ebitda (1) 2,3 - 2,6
Deuda Ajus. / Ebitdar (2) 4,9 - 4,8
Caja / Deuda Fin. 29% - 18%
Caja / Deuda Fin. CP 276% - 111%
(1) Indicadores a junio de 2011 se presentan anualizados. (2) Deuda Ajustada por arriendos.
Evolución Endeudamiento
Indicadores sin bancos
0 1 2 3 4 5 6 7 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 2006 2007 2008 2009 2009* 2010* II.11* Leverage (Eje izq.)
Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Fin. / Ebitda Deuda Fin. Neta / Ebitda
(*) Cifras bajo norma contable IFRS.
FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION
Fortalezas
Riesgos
Importante posición competitiva en Chile y Perú, con una amplia variedad de marcas y extensa base de clientes.
Diversificación a través de la integración de sus negocios retail y financiero, y operación en distintos mercados geográficos.
Perfil financiero con un relativamente bajo nivel de endeudamiento y recuperación de indicadores en niveles de más largo plazo.
Negocio retail-financiero altamente sensible al ciclo económico.
Participación en industria con alto grado de competitividad y riesgos de sobreinversión. Operación en países con mayor riesgo relativo a Chile, compensado por su importante potencial de crecimiento.
Altos requerimientos de capital de trabajo para el financiamiento de su negocio financiero.
Analista: Catalina Pieber Celis [email protected] (562) 757−0454
Solvencia A+ Perspectivas Estables
Ripley Corp S.A. participa principalmente en dos áreas de negocios: tiendas por departamentos y servicios financieros en Chile y Perú. Adicionalmente, posee inversiones inmobiliarias junto a otros operadores en ambos países.
Las operaciones en Chile representan la mayor parte de activos, ingresos y Ebitda consolidados, las que a junio de 2011, alcanzaron a 74%, 70% y 72%, respectivamente. Pese a que en ambos países se ha evidenciado un fuerte dinamismo en los niveles de consumo, lo que incentiva tanto las ventas retail como el volumen de la cartera de colocaciones, el importante potencial de desarrollo que ofrece Perú en el segmento de tiendas por departamento y créditos de consumo, podría incrementar la participación relativa de Perú en los próximos años, dada la intención de Ripley de duplicar el tamaño de sus operaciones en ese país.
Estructura societaria y corporativa
Del holding Ripley Corp S.A. se desprenden tres sociedades principales: Ripley Chile S.A, Ripley Internacional S.A. y Ripley Financiero Ltda.
La inversión más importante de Ripley Corp., como valor de activos y contribución a resultados, es Ripley Chile, de la cual controla, directa e indirectamente, el 100% de la propiedad, teniendo con ella una alta integración financiera.
Ripley Chile, clasificada en “A+/ Estables” por Feller Rate, agrupa las inversiones en tiendas por departamento, otorgamiento de crédito a través de la Tarjeta Ripley e inversiones inmobiliarias en Chile. Ripley Internacional es la sociedad a través de la cual la compañía mantiene sus inversiones en Perú, tanto de las tiendas por departamento, como del otorgamiento de crédito a sus clientes, a través de Banco Ripley Perú S.A. Por último, las principal inversión de Ripley Financiero, es Banco Ripley S.A., entidad clasificada en “A/ Estables” por Feller Rate.
La compañía no registra ingresos operacionales a nivel individual, siendo los dividendos percibidos y los pagos de préstamos de sus filiales, los principales elementos a considerar en su capacidad de generación de Ebitda.
Destacada posición de Ripley en industria altamente competitiva y
sensible a los ciclos económicos
La actividad del sector comercial se ha visto beneficiada por el sostenido crecimiento económico del país en décadas pasadas, lo que se tradujo en mejores ingresos de las personas y un mayor acceso al consumo de bienes y servicios. Sin embargo, la sensibilidad del comercio al ciclo económico tiene como consecuencia que éste sea afectado también en períodos de ajuste y períodos recesivos, debido a la disminución del poder adquisitivo de las personas o al encarecimiento del crédito.
Sin embargo, además del incremento en los ingresos de las personas, varios factores han favorecido el fuerte crecimiento del sector comercio, como la agresiva política de expansión desarrollada por las principales tiendas, junto con una importante mejora en la relación precio-calidad.
El sector retail es altamente competitivo, observándose una tendencia hacia un esquema multiformato, que incluye participaciones en todas las industrias del retail, además de servicios financieros y negocios inmobiliarios.
El desarrollo de planes de expansión por parte de las cadenas de tiendas, involucra la necesidad de adecuadas evaluaciones de los nuevos mercados y de su habilidad para generar los flujos de caja necesarios que sustenten su crecimiento, de manera de no debilitar su posición financiera. Es así como, en situaciones de crecimiento económico, existe el riesgo de que algunas cadenas crezcan más allá de lo que su situación financiera y capacidad de gestión les permita sustentar en el largo plazo. Esto último, también podría traer consigo una sobreinversión a nivel de la industria, generando más puntos de venta de los que el mercado puede absorber.
El año 2010, el sector registró un importante crecimiento real de 17,6%, medido como ventas minoristas en la Región Metropolitana, lo que respondió al fuerte dinamismo en el consumo, mejores condiciones de acceso al crédito y menores tasas de desempleo. Acumulado a junio de 2011, este índice alcanzó a 12,1%, siendo más moderado en el segundo trimestre del año, dada la alta base de comparación. Ello, debido al positivo impacto en la demanda del primer semestre de 2010 generado a raíz del terremoto y mundial de fútbol en un escenario de mejores indicadores económicos.
PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO
Propiedad
Las familias Calderón Volochinsky y Calderón Kohon controlan el 65,5% de la propiedad de Ripley Corp, a través de un pacto de actuación conjunta. La primera posee el 52,98% y la segunda, el 12,5%.
Mediante tres operaciones en la BCS durante el año 2010, el Grupo Saieh enajenó el 20% de propiedad que tenía en la empresa, la cual había adquirido en 2009.
Directorio
Nombre Cargo
Felipe Lamarca C. Presidente Andrés Calderón V. Vicepresidente
Michel Calderón V. Director
Hernán Uribe G. Director
Jorge Rosenblut R. Director
Sergio Henríquez D. Director
Débora Calderón K. Director
Felipe Morandé L. Director
Verónica Edwards G. Miembro Comité de Directores Eduardo Bitrán C. Miembro Comité de Directores Gustavo Alcalde L. Miembro Comité de Directores
Evolución de ingresos y Ebitda
Últimos 12 meses a junio de 2011
4% 7% 67% 22% Ingresos 7% 16% 62% 15% Ebitda
Banco Ripley Chile Banco Ripley Perú Ripley Chile Ripley Internacional
Solvencia A+ Perspectivas Estables
Los sub-sectores que han liderado el crecimiento en el período han sido calzado, vestuario y electrónica, principales productos comercializados en las tiendas por departamento. Para 2011, la CNC (Cámara Nacional de Comercio) proyecta un crecimiento anual en torno a un 10% en el índice global.
Ripley enfrenta la competencia de otras casas comerciales (La Polar, Corona, Johnson´s, Hites) y de operadores de retail integrado con fuertes perfiles comerciales (Cencosud y Falabella). Estos últimos operan con gran cobertura, poseen amplios respaldos patrimoniales y una alta presencia en los centros comerciales, formato que presenta un importante crecimiento dentro de las ventas del comercio.
La competencia también está conformada por tiendas y cadenas de especialistas. Las primeras están dirigidas a satisfacer pequeños nichos de mercado, que operan indistintamente en malls y sectores comerciales. Las segundas desarrollan su operación a nivel nacional y se especializan en una línea de productos. Ejemplos de ellas son Tricot (vestuario), Bata (zapatería), y Abcdin (línea blanca y electrónica). Por último, existen los hipermercados, locales con formato de supermercado que han añadido bienes durables básicos de vestuario y línea blanca, además de productos electrónicos y de hogar.
Ripley, producto de una larga tradición en la actividad comercial está posicionada como una de las tres más importantes casas comerciales de Chile y la segunda en Perú. En Chile, considerando a los operadores que cuentan con información pública, en el negocio de tiendas por departamento, Ripley alcanzó un 21% de participación sobre las ventas durante el año 2010, en el negocio financiero un 16% y, considerando ambos negocios, un 20%.
Asimismo, el grupo Ripley se sitúa como un relativamente importante actor en la industria de los créditos de consumo, con una cuota de mercado que, a marzo de 2011, alcanzó a 3,9%.1
En Perú, los principales participantes de la industria son Ripley y Saga Falabella, sin embargo, dado el atractivo potencial de crecimiento que presenta este país, no se descarta la entrada de nuevos competidores en los próximos períodos.
Participación en negocio de otorgamiento de crédito
El otorgamiento de crédito a los clientes por parte de las casas comerciales se traduce en un aumento del nivel de ventas en sus tiendas y, por otra parte, en una fuente adicional de ingresos para su operación. Este negocio está asociado a la evolución del mercado financiero y la economía en general.
Las principales características de los créditos que ofrecen las casas comerciales son en general: orientación preferente a segmentos socio económicos medios, bajos montos promedio de crédito, administración y manejo de la fuerza de ventas y cobranza.
En este negocio se evidencia una mayor competencia de tarjetas de crédito y una importante agresividad en las colocaciones, especialmente para el segmento medio-bajo y bajo, y un aumento en los plazos promedio. Esto representa un importante desafío para las empresas del sector, en orden a lograr una mejor gestión de sus carteras, controlar la calidad de éstas y cumplir con sus objetivos de crecimiento, sin ver afectados sus perfiles financieros, dado los elevados requerimientos de capital de trabajo que caracterizan al negocio.
Las entidades deben contar con políticas de provisiones y castigos que reflejen sistemáticamente el riesgo asumido en sus resultados. Esto cobra importancia en escenarios de mayor inestabilidad económica, caracterizados por aumentos en los niveles de impago.
Dada la coyuntura actual, las empresas podrían verse afectadas como reflejo de los eventuales cambios en la normativa actual que regula el otorgamiento de crédito por parte de las casas comerciales. Aspectos como la baja en la tasa máxima convencional y mayores regulaciones en cuanto a cobros efectuados por las empresas a sus clientes, dejan en evidencia el importante desafío que enfrentan éstas en orden a mantener sus actuales niveles de rentabilidad bajo un escenario de mayores regulaciones y restricciones.
Desarrollo de sus negocios en Chile y Perú, junto a una amplia cobertura
geográfica y base de clientes
Ripley Corp opera 53 tiendas por departamento en Chile y Perú, con una superficie cercana a 360.000 m2 y ubicaciones en lugares de amplia afluencia de público, incluyendo su presencia en centros comerciales de gran importancia.
1Fuente: Elaboración propia con datos de SBIF.Incluye operaciones del Banco Ripley y de la Tarjeta Ripley. Variación indicadores comercio y PIB
-4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1S 2011 Ventas del comercio (R. Metropolitana) PIB
PIB Comercio
Solvencia A+ Perspectivas Estables
Gracias al desarrollo de su negocio financiero, cuenta con una extensa base de clientes y eficiente administración de información estratégica, con cerca de 8,9 millones de tarjetas emitidas (71% en Chile). La valiosa información que posee de sus clientes, le permite definir sus estrategias de marketing y optimizar la composición de su mercadería y actividades promocionales.
— NEGOCIO COMERCIAL CHILE
Ripley Chile opera 38 puntos de ventas, de los cuales 15 se ubican en la Región Metropolitana. Del total de tiendas, 11 son de propiedad de la empresa (21% de la superficie total de ventas) y 4 son arrendadas en centros comerciales en cuya propiedad participa Ripley (13% del área de venta). La compañía dispone de un centro de distribución, inaugurado hace dos años, el que cuenta con más de 60.000 m2 en bodegas y un alto grado de automatización en sus procesos.
Luego del negativo desempeño de las ventas retail en 2009, asociado a la mayor presión competitiva en un escenario de desaceleración económica, durante el año 2010, la compañía registró un importante avance, con un crecimiento real anual de las ventas de un 16,6% y en locales equivalentes de 17,6%. Similar tendencia registraron las ventas por metro cuadrado. Durante el primer semestre del año 2011, se han seguido observando crecimientos, aunque en forma más moderada. Esto responde, en parte, a la exigente base de comparación, con altos niveles de demanda observados en el segundo trimestre de 2010, los que estuvieron asociados a la Copa Mundial de Fútbol y al mayor consumo generado a raíz del terremoto. La recuperación de ventas y márgenes, responde no sólo al fuerte dinamismo en el consumo evidenciado en el país, sino también a las estrategias adoptadas por la compañía en cuanto a fortalecer su portafolio de marcas y optimizar su estructura de costos, a través de la disminución de gastos, mejoras en los procesos logísticos y mejor manejo de inventario.
— NEGOCIO FINANCIERO CHILE
La empresa ofrece créditos a sus clientes para efectuar sus compras en forma directa, a través de la “Tarjeta Ripley”.
Entre los productos ofrecidos, se encuentran los avances y súper avances de dinero en efectivo y la utilización de la tarjeta para compras en las tiendas Ripley y en comercios asociados. Los créditos promedio entregados en avances y súper avances son del orden de $165.000 y $800.000 en promedio, mientras que las compras oscilan en torno a $40.000 promedio. Lo anterior, se traduce en que la deuda promedio por cliente se encuentre estable y por debajo de $400.000, lo que resulta coherente con la estrategia de la compañía de favorecer el crecimiento de su cartera en forma atomizada, logrando una mayor diversificando del riesgo.
A junio de 2011, la compañía mantenía cerca de 6,3 millones de tarjetas emitidas, de las cuáles en torno a un 43% se encontraban activas y, un 15% con saldo. Cerca del 55% de las ventas de la empresa se realizan a través de la Tarjeta Ripley, mientras que cerca de un 30% son con financiamiento.
Desde el año 2009, la compañía realizó diversos cambios a sus políticas de provisiones y castigos, como la incorporación del concepto de pérdida esperada por incobrabilidad al inicio del crédito (ex - ante), en reemplazo de la política que efectuaba las provisiones según una matriz de morosidad (ex - post). Además, cambió su política de castigo a 180 días, en sustitución de la realización del castigo a 360 días. Este nuevo modelo le permite atenuar, en parte, la volatilidad del cargo en provisiones asociados a situaciones económicas más desfavorables.
En 2010, gracias a la recuperación en los niveles de consumo y el reflejo de políticas de originación, provisiones y castigos más conservadoras, así como el logro de los objetivos que se esperaban con el relanzamiento del programa de fidelización RipleyPuntos, el negocio financiero destacó por su importante recuperación en los niveles de rentabilidad. La cartera de colocaciones se incrementó en un 9% anual a diciembre de 2010, lo que gracias a una disminución de 60% en los cargos por riesgo y las mejoras en el nivel de recaudaciones, permitieron lograr un aumento de 50% en el margen financiero, el que llegó a representar el 73% de los ingresos financieros. En 2009, este margen fue de sólo 42% y estuvo influido por cargos extraordinarios derivados del cambio en las políticas de castigo y provisiones además de estructuras de morosidad más elevadas asociadas al difícil período económico.
A junio de 2011, la cartera de colocaciones registró un crecimiento anual de 10% y una disminución en los cargos por riesgo de 12%, lo que se tradujo en el alcance de un margen financiero de 77%, acumulado durante los primeros seis meses del año. En el mismo período, los ingresos asociados a este negocio representaron el 24% de los ingresos totales obtenidos por Ripley Chile.
Reflejo de la mejora en la calidad que presenta la cartera, la porción de ésta clasificada como deteriorada (o renegociada) alcanzó al 12% en junio de 2011, en relación a 13% en diciembre de 2010 y 18% en
Tiendas Ripley
2008 2009 2010 Jun.11
N° de Tiendas 41 39 39 38
Sup. Total (mil m2) 233 237 237 236
Sup. Prom. Tienda (m2) 5.679 6.082 6.082 6.198
Ventas / m2 ($MM) 2,19 2,10 2,45 2,16
Ventas Reales ($MMM) 509 498 581 278
Var. Real Ventas -12,0% -2,1% 16,6% 8,6% Var. Nominal SSS -10,3% -2,6% 17,6% 8,4%
Participación de Mercado en Chile Tiendas por Departamento
2010 Falabella 32% Paris 22% Ripley 20% La Polar 14% Hites 5% AD Retail 7%
Fuente: Información recopilada por Feller Rate. Incluye ventas de tiendas por departamento e ingresos financieros de tarjetas de crédito. No incluye información de otros participantes como Johnson´s, Corona y Tricot.
Tarjeta Ripley 0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 600 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 ju n. 10 ju n. 11
Cartera bruta* % Stock provis. / Cartera
(*) Colocaciones en $CLP millones nominales.
Evolución de Ingresos y Márgenes Financieros
0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 20 08 20 09 20 10 ju n. 10 ju n. 11
Ingresos Financieros* Margen Financiero
Solvencia A+ Perspectivas Estables
diciembre de 2009.2 La política de renegociaciones incluye la evaluación de aspectos como antigüedad, tramos de mora y comportamiento de pago en renegociaciones anteriores, además de ciertas restricciones como la realización de un abono mínimo, crédito sin períodos de gracia y política de provisiones más estricta.
Recientemente, Ripley formó una alianza con Master Card en Chile, lo que permitirá una mayor utilización de la tarjeta, gracias a su amplia aceptación como medio de pago a nivel mundial. Esto se suma al otorgamiento de otros servicios que ha incorporado tales como seguros automotrices, garantía extendida de los productos y seguros personales y de hogar.
— NEGOCIO COMERCIAL PERÚ
Ripley Corp opera 15 puntos de ventas, de los cuales 11 se ubican en Lima. Del total de tiendas, 3 son de propiedad de la empresa (20% de la superficie total de ventas) y 3 son arrendadas en centros comerciales en cuya propiedad participa Ripley (16% del área de venta). Además, de las 15 tiendas, dos de ellas operan bajo el formato “Max”, orientado al autoservicio y bajos precios.
Ripley está posicionado en el país como una de las cadenas líderes en el mercado retail, con una imagen vanguardista, especialmente en los segmentos de mayor nivel socio económico.
Al igual que en Chile, las operaciones en Perú se vieron afectadas a la baja en 2009, tras el desfavorable escenario económico, con caídas reales anuales de 22% y 3% de las ventas retail en pesos chilenos y soles, respectivamente. Sin embargo, en 2010, se observó un importante cambio de tendencia lo que se tradujo en un crecimiento de 6,6% de las ventas en locales equivalentes (medido en soles) y de 10,1% y 6,8% en las ventas retail medidas en pesos chilenos y soles, respectivamente. Acumulado a junio de 2011, las ventas medidas en soles aumentaron un 17% y medidas en locales equivalentes, lo hicieron en un 5,7%. Se preveé que las buenas expectativas en el consumo y la cada vez mayor penetración de este formato de venta en el país, junto a la apertura de ocho nuevas tiendas entre 2011 y 2013, seguirán impulsando con fuerza la operación de Ripley en Perú.
— NEGOCIO FINANCIERO PERÚ
El otorgamiento de crédito es realizado por Banco Ripley Perú desde fines de 2007, entidad regulada por la Superintendencia de Bancos y Seguros de Perú.
El principal producto ofrecido por el Banco es la Tarjeta Ripley clásica, la que puede ser utilizada para financiar compras tanto en las tiendas como en comercios asociados. Asimismo, los clientes pueden realizar avances en efectivo en las tiendas y en más de 850 cajeros automáticos de todo el país. Otros productos ofrecidos por el Banco lo constituyen las tarjetas de crédito internacionales tales como la Tarjeta Ripley Gold Mastercard, Ripley Silver Mastercard y Ripley Visa, orientadas a segmentos de clientes más exclusivos.
Después de que las operaciones se vieran impactadas en el año 2009 dado el deprimido contexto económico, en 2010, el nivel de riesgo de la cartera mejoró a la vez que se logró un crecimiento de 10% en el stock de colocaciones (en soles). Acumulado al primer semestre de 2011, los ingresos aumentaron un 10% y el resultado operacional lo hizo en un 34%, llegando a un margen operacional de 19,2%, en comparación al 18,1% a diciembre de 2010 y 17,1% a diciembre de 2009 (todos medidos en pesos chilenos). Los ingresos financieros representan del orden de un 25% de los ingresos totales en Perú.
— BANCO RIPLEY
Banco Ripley, clasificado en “A/ Estables“ por Feller Rate, fue creado en el año 2002, con el objetivo de ofrecer créditos de consumo y otros servicios financieros a los segmentos de ingresos medios de la población. A partir de 2009, redefinió su foco estratégico, privilegiando los segmentos de clientes de la tiendas Ripley.
El banco también vio afectado su nivel de riesgo y volumen de cartera con la llegada de la crisis financiera, no obstante, gracias a las diversas medidas implantadas y al mejor contexto económico, desde 2010, la rentabilidad sobre activos de Banco Ripley supera a la del sistema y la de sus pares. 3
2Fuente: Nota de cuentas comerciales en Estados Financieros de Ripley Chile.
3Para mayor información sobre el desempeño y clasificación crediticia de Banco Ripley, dirigirse a http://www.feller-rate.cl/general2/bancos/bripley1107.pdf
Tiendas Perú
TXD PERU 2008 2009 2010 Jun.11
N° de Tiendas 11 12 15 15
Sup. Total (mil m2) 102 107 124 124
Sup. Prom. Tienda (m2) 9.283 8.881 8.299 8.299
Ventas / m2 ($MM) 2,86 2,14 2,02 2,09
Ventas Reales ($MMM) 292 228 251 123
Var. Real Ventas 45,8% -21,8% 10,1% 7,5% Var. Nominal SSS 7,8% -4,8% 6,6% 5,7%
Banco Ripley Perú
0% 5% 10% 15% 0 50 100 150 200 250 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 ju n. 10 ju n. 11
Cartera bruta* % Stock provis. / Cartera
(*) Colocaciones en $CLP millones nominales.
Banco Ripley Chile
0% 5% 10% 15% 0 50 100 150 200 250 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 ju n. 10 ju n. 11
Cartera bruta* % Stock provis. / Cartera
Solvencia A+ Perspectivas Estables
La operación de un banco en Chile es evaluada como un aspecto positivo para el grupo dado que, ante un escenario de cambios profundos en las actuales regulaciones que rigen al negocio financiero de las casas comerciales, la compañía está en cierta medida resguardada al poseer un vehículo financiero establecido y regulado como es el Banco Ripley.
— NEGOCIO INMOBILIARIO CHILE Y PERÚ
En Chile, Ripley posee un 33,3% de la propiedad del Mall Marina Arauco y Mall Curicó junto a Parque Arauco S.A. y Cencosud. Además, desde 2009, es propietaria del 22,5% de la sociedad Nuevos Desarrollos S.A, empresa controlada por Mall Plaza. Nuevos Desarrollos mantiene la operación de los centros comerciales Mall Plaza Alameda y Mall Plaza Sur, además de otros activos inmobiliarios. Ripley también es propietaria del 100% del Mall Concepción, proyecto que se paralizó en 2008 y volvió a reanudar su construcción en octubre de 2010. Este centro comercial cuenta con 90.000 m2 y espera abrir sus puertas durante el tercer trimestre de 2012.
En Perú, la compañía participa en este negocio a través de Aventura Plaza S.A., sociedad en la cual posee el 40% de propiedad, en asociación con Mall Plaza (20%) y S.A.C.I. Falabella (40%). Esta empresa es propietaria de tres centros comerciales, ubicados en Trujillo, Lima y Arequipa los cuales, en conjunto, alcanzan más de 175.000 m2.
POSICION FINANCIERA SATISFACTORIA
Resultados y márgenes
Exitosa recuperación de resultados en 2010, después de haberse visto afectados por un difícil entorno económico a partir de fines de 2008.
El año 2010 significó para Ripley Corp una importante recuperación de sus resultados y rentabilidades, después de haber enfrentado un año 2009 marcado por la recesión económica que obligó a ajustar el plan de expansión y asumir pérdidas operacionales en algunas de sus filiales.
Gracias a los mayores niveles de consumo en la región y el fruto que rindieron las estrategias implantadas por la compañía, en cuanto a reducir la estructura de gastos, priorizar la optimización en la gestión de inventario, instaurar estrategias comerciales basadas en un potenciamiento de sus marcas y adoptar políticas de riesgo más conservadoras y acordes con su segmento socioeconómico objetivo, los ingresos y Ebitda consolidados se incrementaron en 2010 en un 7% y un 377%, respectivamente.
El fuerte crecimiento del Ebitda responde, además de los aspectos antes mencionados, a la baja base de comparación que se dio 2009, año en que se registraron importantes pérdidas operacionales en Ripley Chile ($30.000 millones) y Banco Ripley ($2.000 millones), además de bajas en los resultados obtenidos en Perú.
Si bien el resultado no operacional alcanzó una pérdida cercana a $9.500 millones en 2010, en relación a un resultado positivo de $9.200 millones en 2009, este último estuvo favorablemente impactado por la venta no recurrente de activos inmobiliarios.
Durante el primer semestre de 2011, la tendencia positiva en sus negocios se mantuvo, con ingresos que registraron un crecimiento de 9% respecto a igual período del año anterior y márgenes Ebitda al alza, el cual llegó a 9,5% en junio de 2011, respecto a 8,1% en junio de 2010, 9,0% en diciembre de 2010 y 2,0% en diciembre de 2009.
El resultado no operacional, por su parte, también mejoró reflejando una diferencia de más de $4.000 millones respecto al primer semestre de 2010. En este resultado, incide la reducción de 28% en los gastos financieros y ganancias de empresas relacionadas un 54% superiores. Con todo, la utilidad total alcanzó al 5,4% de los ingresos consolidados acumulados a junio de 2011, respecto del 3,1% en el trimestre anterior, 4,5% en 2010 y 0,5% en 2009.
Adicionalmente, se ha observado un incremento en la rentabilidad sobre activos, medida como resultado operacional sobre activos totales, la que pasó desde -0,9% en diciembre de 2009 a 4,3% en diciembre de 2010 y 5,2% en junio de 2011, acercándose a niveles similares a los registrados previo al escenario de volatilidad económica. Otros indicadores como rentabilidad patrimonial y utilidad sobre activos, han seguido la misma tendencia de recuperación.
Centros Comerciales en Chile y Perú
CHILE Sup. (m2) Propiedad
Marina Arauco 57.968 33,0%
Mall del Centro de Curicó 45.911 33,0%
Mall Plaza Sur 74.583 22,5%
Mall Plaza Alameda 57.355 22,5%
Total Chile 235.817
Promedio Chile 58.954
PERU Sup. (m2) Propiedad
Aventura Plaza Trujillo 44.114 40,0% Aventura Plaza Bellavista (Callao) 76.460 40,0% Aventura Plaza Arequipa 55.000 40,0%
Total Perú 175.574
Promedio Perú 58.525
Evolución de Ingresos y Márgenes
Indicadores sin bancos
-5% 0% 5% 10% 15% 0 200 400 600 800 1.000 20 06 20 07 20 08 20 09 20 09 * 20 10 * I.1 0* I.1 1*
Ingresos ($MMM) Margen Ebitda Margen Neto
Solvencia A+ Perspectivas Estables
Políticas financieras y de dividendos
Para financiar sus inversiones en ambos países, la empresa ha utilizado deuda financiera en conjunto con aumentos de capital entre 2005 y 2008 por más de $ 230 mil millones.
Dado que las inversiones, en general, son realizadas por las filiales, Ripley Corp efectúa préstamos y otros mecanismos de transferencias de fondos a sus filiales como aumentos de capital y préstamos inter-compañía.
Las expectativas de Feller Rate especialmente consideran que Ripley Corp mantenga su función como vehículo de financiamiento de la operación de Ripley Chile y que, a su vez, esta última continúe reduciendo su deuda financiera con terceros. Esto permitiría considerar que la generación operacional de caja de Ripley Chile esté en importante medida disponible para Ripley Corp, aspecto que posibilitaría que las clasificaciones de Ripley Corp y de Ripley Chile (su principal inversión operacional) se mantengan igualadas, evitando la influencia de un elemento estructural dado por la composición de la deuda entre ambas empresas.
La adopción de IFRS implicó la consolidación de las filiales bancarias (Banco Ripley Perú y Banco Ripley Chile), que bajo PCGA eran contabilizadas en el resultado de empresas relacionadas a nivel no operacional. Dicho cambio en la política contable provocó un significativo aumento en los pasivos ya que el negocio bancario opera con niveles de endeudamiento más altos. Ello se tradujo en un aumento del ratio de endeudamiento total sobre patrimonio a diciembre de 2009 desde 0,74x en PCGA a 1,19x en IFRS. Durante los últimos cuatro años, Ripley Corp ha repartido el 30% de sus utilidades distribuibles como dividendos. En abril de 2011, en Junta Ordinaria de Accionistas se acordó repartir un dividendo correspondiente al 50% de la utilidad distribuible del año 2010, el que fue enteramente pagado durante el segundo trimestre del año 2011.
Endeudamiento y flexibilidad financiera
Indicadores financieros se estabilizan en niveles de más largo plazo
Como resultado de la liberación de capital de trabajo, asociada al decrecimiento del volumen de colocaciones, en conjunto con el ajuste en el plan de inversiones, y la obtención de importantes flujos de caja producto de la venta de activos inmobiliarios por cerca de $79.000 millones en 2009, Ripley Corp ha registrado importantes reducciones en su stock de deuda financiera a partir del año 2008 (esto sin considerar a las filiales bancarias), la que ascendió a $246 mil millones al cierre de 2010, un 42% inferior al stock alcanzado al cierre de 2008.
La reducción en los niveles de endeudamiento, en conjunto con la mayor generación de flujos de caja operacionales, permitieron a la compañía fortalecer en forma importante sus indicadores financieros. La deuda financiera sobre Ebitda (sin considerar a las entidades bancarias), se redujo a 3,1x al cierre de junio de 2011, después de alcanzar un nivel de 47,8x en 2009 y un promedio de 4,4x entre 2007 y 2008 (esta última cifra bajo PCGA). Considerando el stock de deuda neta y, gracias a que la compañía privilegió la mantención de elevados niveles de caja para enfrentar de mejor manera el volátil escenario económico, esta llegó a 2,6x sobre el Ebitda al cierre del primer semestre de 2011, en comparación a 28,7x en 2009 y 3,6x promedio entre 2007 y 2008.
Considerando a las entidades bancarias, el stock de deuda neta sobre Ebitda llegó a 4,5x a junio de 2011, desde 4,3x a diciembre de 2010 y 21,1x a diciembre de 2009.
La disminución en los gastos financieros, asociada a la reducción en los niveles de deuda y a un escenario de bajas tasas de interés, permitieron que la compañía alcanzara una cobertura de 5,3x en junio de 2011 (medida sobre los últimos 12 meses), cifra bastante superior a las 0,2x registradas en 2009.
Estructura de deuda y perfil de vencimientos
A junio de 2011, la deuda de Ripley Corp estaba conformada en un 55% por deuda emitida por las filiales bancarias en Chile y Perú (31% y 24%, respectivamente), en tanto que un 16% estaba emplazada en Ripley Chile, un 4% en Ripley Internacional y el restante 25% correspondía a deuda emitida por Ripley Corp a nivel individual. Esta última porción de deuda está constituida por las series de bonos A, B y C, las cuales han sido utilizadas en su gran mayoría para financiar la operación de Ripley Chile, a través de la suscripción de créditos otorgados por Ripley Corp a esta última. Ripley Corp posee además, instrumentos de deuda pública emitidos en Perú los cuales presentan una parte minoritaria de la deuda total y poseen un vencimiento final en el año 2017.
Indicadores de Endeudamiento
Indicadores Sin Bancos
0 1 2 3 4 5 6 7 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 2006 2007 2008 2009 2009* 2010* II.11* Leverage (Eje izq.)
Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Fin. / Ebitda Deuda Fin. Neta / Ebitda
(*) Cifras bajo norma contable IFRS.
Evolución Deuda Financiera
Cifras en miles de millones de pesos
0 100 200 300 400 500 600 2006 2007 2008 2009 2009* 2010* Jun.11
Sin Bancos Total
(*) Cifras bajo norma contable IFRS.
Indicadores de Cobertura
Indicadores Sin Bancos
0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 2 4 6 8 20 06 20 07 20 08 20 09 20 09 * 20 10 * II. 11 *
Ebitda / Gastos Fin. (Eje izq.) Caja / Deuda Financiera Corto Plazo
Solvencia A+ Perspectivas Estables
Al aislar los pasivos financieros de filiales bancarias, la deuda está compuesta en cerca de 55% por deuda de Ripley Corp a nivel individual, 36% por deuda de Ripley Chile y 9% por deuda de Ripley Internacional. Asimismo, se observa que cerca del 13% de esta deuda ($34 mil millones) posee vencimientos en el segundo semestre de 2011, y un 32% en 2012 ($83 mil millones), estando el 55% adicional de capital adeudado concentrados mayoritariamente a partir de 2015.
De los $83 mil millones que vencen en 2012, la mayor parte corresponde al vencimiento de las series de bonos A y B emitidas por Ripley Corp, monto que se asume será manejado sin provocar una presión financiera significativa.
Inversiones y posición de liquidez
El negocio financiero es aquel que demanda el mayor nivel de inversiones, dada la necesidad de contar con altos niveles de capital de trabajo para el financiamiento del volumen de la cartera de colocaciones. En consideración al adverso escenario económico, en 2009 la compañía redujo su programa de apertura de nuevas tiendas lo que se tradujo en inversiones en activo fijo del orden de $18.000 millones, en contraste al promedio cercano a $54.000 millones en el período comprendido entre 2006 y 2008. Durante el año 2010, Ripley Corp inauguró tres nuevas tiendas, todas ellas ubicadas en Perú, lo que permitió aumentar la superficie total de ventas en ese país en un 5%. Esto se reflejó en inversiones 66% superiores a las realizadas en 2009.
Actualmente, Ripley Corp se encuentra desarrollando un plan de inversiones e incremento de colocaciones por cerca de US$ 980 millones (cerca de $460 mil millones) a realizarse entre 2011 y 2013, el cual está compuesto en su mayor proporción (67%) por capital de trabajo para financiar colocaciones. El 33% restante del plan incluye remodelaciones de tiendas, apertura de 12 nuevas tiendas (8 en Perú y 4 en Chile), introducción de nuevas marcas en ambos países, desarrollo de cinco proyectos inmobiliarios (dos en Chile junto al grupo Plaza y tres en Perú junto a Aventura Plaza) y, finalmente, la apertura del mall Concepción.
Para 2011, estaban programados US$ 375 millones, es decir, un 38% del total. Sin embargo, se prevé que este monto podría ser menor, producto de retrasos en la obtención de permisos en Perú además del aplazamiento en la apertura de la tienda en el centro comercial Costanera Center la que, originalmente, se estimaba abriría sus puertas hacia fines del 2011.
Considerando un Ebitda anualizado a junio de 2011 de $86 mil millones y una caja de $47 mil millones, la compañía cuenta con amplia holgura para cubrir vencimientos de deuda en 2011 por cerca de $34 mil millones e inversiones por $78 mil millones (todas las cifras sin considerar a entidades bancarias). La situación de igualdad de clasificaciones de deudas para Ripley Corp. y Ripley Chile incorpora la expectativa que esta última mantendrá un situación holgada de flujo de caja libre potencialmente disponible para Ripley Corp., manteniendo Ripley Chile una deuda financiera con terceros menor a 1,5x su Ebitda anual y a 0,3x su Patrimonio, evitando de esta forma que Feller Rate pudiera aplicar un criterio de subordinación estructural en la evaluación de la calidad crediticia de Ripley Corp. Al cierre de junio de 2011, estos indicadores fueron de 1,4x y 0,17x, respectivamente.
Perfil de Vencimientos*
Cifras en miles de millones de pesos
0 20 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 +
Ripley Chile S.A. Retail Perú Ripley Corp S.A.
(*) Excluye deuda financiera de entidades bancarias
Evolución Inversiones en Activo Fijo
Cifras en miles de millones de pesos
0 15 30 45 60 75 90
2007 2008 2009 2009* 2010* II.10* II.11* 2011E
Activo Fijo
(*) Cifras bajo norma contable IFRS. Excluye inversiones de entidades bancarias.
Resumen Financiero Consolidado Cifras en millones de pesos
PCGA (1) PCGA (1) PCGA(1) PCGA(1) IFRS(2) IFRS(2) IFRS(2) IFRS(2)
2006 2007 2008 2009 2009 2010 Jun.10 Jun.11
Ingresos (Sin Bancos) 894.278 951.222 1.000.950 887.998 896.887 975.519 445.512 487.774
Ingresos Totales 1.028.227 1.100.215 507.442 553.546
Ebitda (Sin Bancos) 98.720 83.962 95.276 4.235 6.514 77.299 31.544 39.833
Ebitda Total 20.826 99.305 41.120 52.750
Gastos Financieros -14.681 -19.107 -28.176 -26.770 -27.520 -19.251 -10.591 -7.628 Utilidad (Sin Bancos) 66.176 16.157 26.887 6.546 -2.753 36.503 9.376 20.613
Utilidad total 4.851 50.012 15.753 29.709
Flujo Caja Neto de la Operación (Sin Bancos) -47.939 21.262 129.579 123.209 26.802 5.570 16.388
FCNO Total 107.711 37.334 17.727 13.384
Inversiones en activo fijo (3) -59.957 -43.880 -22.078 -17.978 -29.789 -10.400 -19.196
Inversiones permanentes netas (3) -26.916 47.416 65.180 0 0 -13.210
Dividendos pagados (3) -19.417 -4.652 -8.237 -8.262 -1.964 -1.964 -24.892
Variación de capital (3) 57.997 21.938 0 0 0 0 0
Variación de deudas financieras (3) 108.076 75.435 -106.925 -104.837 -49.472 -11.311 15.451
Caja (Sin Bancos) 36.458 55.927 74.596 129.719 124.568 71.902 - 47.291
Caja Total 162.456 113.402 - 84.171
Activos (Sin Bancos) 1.056.201 1.073.945 - 1.057.008
Activos Totales 957.122 1.142.293 1.257.293 1.096.437 1.439.964 1.466.117 - 1.485.925
Pasivos (Sin Bancos) 391.648 528.496 591.894 466.601 483.126 473.642 - 450.691
Pasivos Totales 391.648 528.496 591.894 466.601 787.104 779.736 - 787.073
Capital patrimonial 565475 613.796 665.400 629.837 652.860 686.381 - 698.853 Deuda Financiera Sin Bancos 239.599 356.493 427.055 298.947 311.496 245.948 - 266.098
Deuda Financiera Total 239.599 356.493 427.055 298.947 601.536 535.967 - 585.028
Feb.2006 Ago.2006 Mar.2009 Ago.2009 May.2011 Ago.2011
Solvencia A+ A+ A+ A+ A+ A+
Perspectivas Estables Estables Estables Negativas Estables Estables
Líneas de Bonos A+ A+ A+ A+ A+ A+
Líneas de Efectos de Comercio - - - Nivel 1 / A+ Nivel 1 / A+ Nivel 1 / A+
Resumen Financiero Consolidado
INDICADORES SIN BANCOS PCGA (1) PCGA (1) PCGA(1) PCGA(1) IFRS(2) IFRS(2) IFRS(2) IFRS(2)
2006 2007 2008 2009 2009 2010 Jun.10 Jun.11
Margen Bruto 39,4% 32,4% 28,5% 34,7% 34,6% 36,3% Margen Ebitda 11,0% 8,8% 9,5% 0,5% 0,7% 7,9% 7,1% 8,2% Margen Neto 7,4% 1,7% 2,7% 0,7% -0,3% 3,7% 2,1% 4,2% Rent. Operacional / Activos (4) 8,2% 5,3% 5,3% -2,2% -2,3% 4,1% - 5,2%
Utilidad / Activos (4) 6,9% 1,4% 2,1% 0,6% -0,3% 3,4% - 4,5%
Liquidez corriente 2,43 2,31 1,92 2,00 - 2,01 Leverage 0,69 0,86 0,89 0,74 0,74 0,69 - 0,64 Leverage Financiero 0,42 0,58 0,64 0,47 0,48 0,36 - 0,38 Leverage Financiero Neto 0,36 0,49 0,53 0,27 0,29 0,25 - 0,31 Deuda Financiera / Ebitda (4) 2,4 4,2 4,5 70,6 47,8 3,2 - 3,1
Deuda Financiera Neta / Ebitda (4) 2,1 3,6 3,7 40,0 28,7 2,3 - 2,6
Ebitda / Gastos Financieros 6,72 4,39 3,38 0,16 0,2 4,0 3,0 5,2 Deuda Ajustada / Ebitdar (4) (5) 3,9 5,4 5,5 13,9 13,5 4,9 - 4,8
Caja / Deuda Financiera 15% -13% 5% 43% 40% 29% - 18% Caja / Deuda Financiera corto plazo 30% 43% 67% 152% 133% 276% - 111%
INDICADORES CON BANCOS
Margen Bruto 35,6% 40,7% 41,0% 42,1%
Margen Ebitda 2,0% 9,0% 8,1% 9,5%
Margen neto 0,5% 4,5% 3,1% 5,4%
Rent. Operacional / Activos (4) -0,9% 4,3% - 5,2%
Rentabilidad Patrimonial (4) 0,7% 7,3% - 9,2%
Liquidez corriente 1,5 1,5 - 1,5
Leverage 1,21 1,14 - 1,13
Leverage Financiero 0,92 0,78 - 0,84
Leverage Financiero Neto 0,67 0,62 - 0,72 Deuda Financiera / Ebitda (4) 28,9 5,4 - 5,3
Deuda Financiera Neta / Ebitda (4) 21,1 4,3 - 4,5
Caja / Deuda Financiera 27% 21% - 14%
(1) Cifras bajo PCGA, en millones de pesos de diciembre de 2009. Para 2006 y 2007 se presentan Estados Financieros Proforma con Banco Ripley Perú contabilizado según resultado en empresas relacionadas. (2) Con la adopción de IFRS, los estados financieros incluyen en la consolidación (en forma separada) a las siguientes entidades bancarias que bajo PCGA solo se registraban bajo el método de valor patrimonial proporcional: Banco Ripley Chile y Banco Ripley Perú.
(3) Cifras no incluyen resultados de entidades bancarias. (4) Indicadores a junio de 2011 se presentan anualizados.
Características de los Instrumentos ACCIONES (1)
Presencia ajustada 100%
Rotación (2) 92,42%
Concentración de propiedad 65,5%
Política de dividendos Al menos 30% de las utilidades líquidas del ejercicio
Mercados en que transa Chile
Precio Bursátil de la acción 532,45
Valor libro ajustado 345,59
Relación Precio Utilidad 17,46
(1) Al cierre de julio de 2011. (2) A cierre de junio de 2011.
LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO 57 58
Fecha de inscripción 24.04.2009 24.04.2009
Monto máximo de la línea U.F. 1.000.000 U.F. 1.000.000
Plazo de la línea 10 años 10 años
Emisiones vigentes - -
Resguardos Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla
LINEAS DE BONOS 451 452
Fecha inscripción 08.02.2006 08.02.2006
Monto U.F. 4.000.000 U.F. 2.000.000
Plazos 10 años 21 años
Resguardos Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla
BONOS VIGENTES A (1) B (1) C
Al amparo de la Línea de bonos 451 451 452
Fecha de inscripción 27.12.2006 27.12.2006 27.12.2006
Monto máximo inscrito $73.420 millones U.F. 4.000.000 U.F. 2.000.000
Monto colocado $27.490 millones U.F. 2.500.000 U.F. 2.000.000
Plazo (Fecha vencimiento) 5 años (10.01.2012) 5 años (10.01.2012) 19 años (10.01.2026)
Amortización del capital Bullet con una amortización de capital el 10.01.2012 Bullet con una amortización de capital el 10.01.2012 8 cuotas sem. a partir del 10.07.2022
Tasa de interés 6,2% anual 3,3% anual 3,6% anual
Amortización Extraordinaria A partir del 11.01.2009 A partir del 11.01.2009 A partir del 11.01.2012
Covenants Financieros
Endeudamiento individual < 1,35 veces Endeudamiento consolidado < 1,50 veces
Liquidez corriente > 0,95 veces
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla No contempla
(1) El monto colocado entre las series A y B no puede superar UF 4.000.000
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