EMPRESAS CABLEVISION, S. A. B. de C.V.
Opinión de Información Financiera al 1T2018
CABLE
Incremento en ingresos y en márgenes operativos
•
Al actualizar la cobertura con los resultados del primer trimestre de 2018,
modificamos el precio objetivo de Empresas Cablevisión (Cable) a $59.77
pesos para el cierre de 2018, un rendimiento esperado de 6.73% contra el
precio actual.
•
Los ingresos por servicios crecieron 3.8% en el 1T18. Los suscriptores
únicos subieron 7.4%.
•
Las Unidades Generadoras de Ingreso aumentaron 6.4% al cierre del primer
trimestre de 2018.
En el primer trimestre de 2018, las ventas por servicios fueron de 3,228 millones de pesos, un incremento de 3.8% con respecto al mismo trimestre del año pasado que registró 3,110 millones de pesos.
Los Ingresos del segmento de negocios de telefonía y publicidad reportaron los mayores crecimientos del trimestre de 35.7% y 32.8% cada uno respectivamente, contrarrestados por la caída de ingresos del segmento de instalaciones de -26.2%.
Para el año 2018, esperamos que el sector de telecomunicaciones en su conjunto crezca 4.7%. En el segmento de TV de Paga se prevé que continúe ascendiendo, a pesar de la desaceleración registrada en los últimos trimestres de 2017. Los catalizadores son las campañas políticas, la Copa Mundial de Futbol y la demanda de banda ancha fija que requieren los suscriptores.
Los suscriptores únicos al primer trimestre del 2018 totalizaron 1,452,428 un incremento del 7.42% en comparación con el mismo periodo del año pasado, mientras que las Unidades Generadoras de Ingreso (RGUS) internet, video y telefonía crecieron 10.6%, 3.9% y 3.7%, respectivamente cada uno.
Estados Financieros Concepto 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 Ventas 3,110 3,082 3,180 3,156 3,228 Utilidad de Operación 404 322 506 630 385 Ebitda 1,266 1,179 1,363 1,502 1,283 Margen Ebitda 40.7% 38.2% 42.9% 47.6% 39.7% Utilidad Neta 369 273 343 612 360 Margen Neto 10.8% 7.9% 10.0% 20.6% 9.2% Activo Total 22,827 22,348 22,194 22,418 22,548 Efectivo 1,112 1,646 1,636 1,477 1,391 Pasivo Total 8,823 8,071 7,573 7,187 6,817 Deuda Neta -372 -916 -1,010 -974 -797 Capital Contable 14,004 14,277 14,620 15,231 15,730
Cifras en Millones de Pesos
CABLE
Indicadores relevantes de la acción
Fecha 27-abr-18 Precio cierre Ps$56.00 Precio estimado 2018 Ps$59.77 Rendimiento 6.73% Precio Máximo 12m Ps$56.00 Precio Mín 12m Ps$56.00 Capitalización (Mill) 38,111 Acciones en circ. (Mill) 681
Bursatilidad Mínima
Múltiplos y Razones Financieras Concepto 1T17 4T17 1T18 EV/Ebitda 7.76x 7.21x 7.24x P/U 39.9x 24.5x 25.2x P/VL 2.7x 2.5x 2.4x AC/PC 0.8 0.9 1.0 PT/CC 0.6 0.5 0.4 Deuda Neta/Ebitda -0.1x -0.1x -0.1x Ebitda/Interesés 28.5x 24.5x -16.9x ROE 6.8% 10.2% 9.6% ROA 4.2% 6.9% 6.7%
Julian A. Fernández Aguilar
Análisis Bursátil
Tel: 5531-7599 / 5531-0042
Grupo Bursamétrica
Servicios de Análisis en Línea Bahía de Todos los Santos #53, Col. Verónica Anzures, México, D.F. 11300
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La Utilidad Operativa se redujo -4.6% en el 1T18 a 385 millones de pesos frente a los 403 millones del mismo trimestre de 2017, ante un incremento en el costo por servicios de 4.2% llegando a 1,240 millones de pesos en comparación con los 1,190 millones de pesos en el 1T17. Esta variación se debe a un mayor costo de red, materiales, mantenimiento y suministro, parcialmente compensado con menores costos de servicios de telefonía.
Los Gastos de Operación del primer trimestre del 2018 aumentaron 0.5% a 609 millones de pesos en comparación con los 606 millones reportados en el primer trimestre del 2017, debido principalmente a mayores gastos de personal, corporativos, arrendamiento de inmuebles e intercambios.
La Depreciación y Amortización aumentó 4.2% llegando a 898 millones de pesos en el primer trimestre de 2018 en comparación con los 862 millones reportado en el primer trimestre del año anterior, reflejando mayores inversiones en activos fijos, principalmente en infraestructura de red, decodificadores, cablemodems, equipo técnico y licencias de software.
Otros Gastos Neto presentó aumento por 48 millones de pesos llegando a 96 millones en el primer trimestre de 2018 en comparación con los 48 millones en el primer trimestre del año anterior, reflejando la venta de materiales y de activo fijo neto.
Los Ingresos Financieros disminuyeron 27 millones de pesos llegando a 128 millones, en comparación con 155 millones reportados en el primer trimestre del año anterior, principalmente por la pérdida del valor presente del instrumento financiero y otros costos financieros.
Los Impuestos a la Utilidad en el primer trimestre de 2018 disminuyeron 19%, llegando a 154 millones de pesos, debido a una menor base gravable.
El EBITDA en el 1T18 ascendió a 1,282 millones de pesos, superior en 1.3% contra los 1,265 millones del 1T17. El margen se ubicó en 39.7%.
La Utilidad Neta cayó -2.5% a 359 millones de pesos en el primer trimestre del 2018, el resultado neto mayoritario sumó 298 millones de pesos una caída de -11.5% contra el 1T17 y la utilidad neta atribuible a la participación no controladora subió 95% a 61 millones de pesos contra el primer trimestre de 2017. El margen neto cerró en 9.25% en el 1T18.
Las Inversiones de Capital en propiedad, planta y equipo ascendieron a 20.2 millones de dólares, incluyendo los activos fijos para ampliación y reconstrucción de la red, equipo técnico de comunicación, decodificadores, cablemodems y equipo telefónico principalmente.
VALUACIÓN:
VALUACION POR FLUJOS DESCONTADOS:
Modelo financiero para nuestra cobertura de análisis se realiza a través del modelo de flujos descontados a valor presente (DCF) para la empresa (FCFF). La expectativa futura de los flujos de efectivo fueron descontados usando un costo de capital de 10.9% resultado de una tasa libre de riesgo de 7%, una beta de 0.7 y una prima de riesgo de 6 por ciento. La estimación futura de los flujos de efectivo a la empresa fue descontada usando el costo de capital promedio ponderado (WACC) de 11.2%.
VALUACION POR MULTIPLOS: Mediante una valuación por múltiplos que asume un múltiplo EV/Ebitda 2017e de 7.24x, mientras que el múltiplo Precio / Utilidad objetivo es de 32.6x.
Finalmente, nuestro precio objetivo tiene implícito los múltiplos respectivos EV/EBITDA, Precio /Utilidad 2018e y FCFF.
Valuación FCFF
Valor de la empresa 13,074
Valor Presente del valor terminal 27,933
Valor de la empresa 41,008
Valor de la Deuda Neta -797
Valor del capital 40,572
Valor del capital minoritario 1,233
Número de acciones 681 Valor de la acción 59.62 EV/EBITDA 2018e EBITDA 2018e 5,696 EV/EBITDA 7.24 EV 41,215 Efectivo e inversiones 1,413 Deuda 616 Interés minoritario 1,233 Capitalización 40,779 Acciones 681 Precio de la acción 59.92 CABLE Ventas Nacionales: 1T17 1T18 Var%
Serv icio Vídeo 756 785 3.8 Serv icio Internet 829 845 2.0 Serv icio Telefonía 200 272 35.7 Arrendamientos 297 304 2.1 Telecomunicaciones 823 832 1.1 Publicidad 42 55 32.8 Instalaciones 2.6 1.9 - 26.2 Otros 39 67 74.5 Extranjero 1T17 1T18 Var% Telecomunicaciones 122 67 - 45.3 Total 3,110 3,228 3.8 Millones de pesos
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Quarterly Results 1Q2018
CABLE
Higher revenues and operating margins
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After updating our analysis by incorporating results from 1Q18, we have changed
the target price of Empresas Cablevisión (Cable) for year-end 2018 to $59.77
pesos, with an expected return of 6.73% against the current price.
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Service revenue grew by 3.8% in 1Q18. Unique subscribers increased by 7.4%.
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Revenue Generating Units increased by 6.4% at the end of 1Q18.
In the first quarter of 2018, sales for services totaled 3.228 billion pesos, up 3.8% compared to the same quarter the previous year, which recorded 3.11 billion pesos.
The business sectors showing the strongest revenue growth in the quarter were telephony (35.7%) and advertising (32.8%), helping to offset a decline in the installations segment of 26.2%.
For 2018, we expect the telecommunications sector as a whole to grow by 4.7%. The Pay TV segment is expected to continue growing despite the slowdown in the last few quarters of 2017. The catalysts of this trend will be political campaigns, the football World Cup and the demand for fixed broadband by subscribers.
Unique subscribers in 1Q18 totaled 1,452,428, an increase of 7.42% compared with the same period the previous year, while the revenue generating units (RGUs) of internet, video and telephony each grew by 10.6%, 3.9% and 3.7% respectively. Financial statements Concept 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 Sales 3,110 3,082 3,180 3,156 3,228 Operating income 404 322 506 630 385 Ebitda 1,266 1,179 1,363 1,502 1,283 Ebitda margin 40.7% 38.2% 42.9% 47.6% 39.7% Net earnings 369 273 343 612 360 Net margin 10.8% 7.9% 10.0% 20.6% 9.2% Total assets 22,827 22,348 22,194 22,418 22,548 Cash 1,112 1,646 1,636 1,477 1,391 Total liabilities 8,823 8,071 7,573 7,187 6,817 Net debt -372 -916 -1,010 -974 -797 Stockholders’ equity 14,004 14,277 14,620 15,231 15,730
Amounts in millions of pesos
CABLE
Key share indicators
Date 27-Apr-18 Closing price Ps$56.00 Estimated price 2018 Ps$59.77 Return 6.73% 12-month high Ps$56.00 12-month low Ps$56.00
Market Cap (Millions) 38,111 Shares outstanding
(Millions) 681
Marketability Minimum
Multiples and Financial Ratios Concept 1Q17 4Q17 1Q18 EV/Ebitda 7.76x 7.21x 7.24x P/E 39.9x 24.5x 25.2x P/BV 2.7x 2.5x 2.4x CA/CL 0.8 0.9 1.0 TL/CS 0.6 0.5 0.4 Net Debt/Ebitda -0.1x -0.1x -0.1x Ebitda/Interest 28.5x 24.5x -16.9x ROE 6.8% 10.2% 9.6% ROA 4.2% 6.9% 6.7%
Julian A. Fernández Aguilar
Stock Market Analyst
Phone: 5531-7599 / 5531-0042
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Quarterly Results 1Q2018
Operating Income fell by 4.6% in 1Q18 to 385 million pesos compared to 403 million for the same quarter of 2017, owing to a 4.2% increase in the cost of services, which totaled 1.24 billion pesos vs. 1.19 billion pesos in 1Q17. This change is due to higher network, materials, maintenance and supply costs, a trend which was partially offset by lower telephony service costs.
Operating Expenses for the first quarter of 2018 increased by 0.5% to 609 million pesos compared to the 606 million reported in the first quarter of 2017, mainly due to higher staff, corporate, real estate leasing and foreign exchange expenses.
Depreciation and Amortization increased by 4.2% to total 898 million pesos in the first quarter of 2018, compared to the 862 million reported in the first quarter of the previous year. This trend reflects greater investments in fixed assets, mainly in network infrastructure, decoders, cable modems, technical equipment and software licenses.
Other Net Expenses increased by 48 million pesos, totaling 96 million in the first quarter of 2018 vs. 48 million in the first quarter of the previous year. These costs were associated with the sale of materials and net fixed assets.
Financial income decreased by 27 million pesos to 128 million, compared to the 155 million reported in the first quarter of the previous year. This reduction is mainly due to the financial instrument’s loss of present value and to other financial costs.
Income taxes in the first quarter of 2018 fell by 19%, totaling 154 million pesos due to a lower taxable base.
EBITDA in 1Q18 totaled 1.282 billion pesos, up 1.3% against the 1.265 billion pesos reported for 1Q17. The margin stood at 39.7%.
Net Income fell by 2.5% to 359 million pesos in the first quarter of 2018, while majority net income totaled 298 million pesos after falling by 11.5% vs. 1Q17, and net income attributable to non-controlling interest grew by 95% vs. 1Q17 to 61 million pesos. The net margin closed at 9.25% in 1Q18.
Capital investment in property, plant and equipment totaled 20.2 million dollars, including fixed assets mainly for expansion and reconstruction of the network, technical communication equipment, decoders, cable modems and telephone equipment.
VALUATION:
DISCOUNTED CASH FLOW VALUATION:
The financial model used for our analysis is the discounted cash flow model to present value (DCF) for the firm (FCFF). The expected future cash flows to capital were discounted using a capital cost of 10.9%, the result of a risk-free rate of 7%, a beta of 0.7 and a risk premium of 6%. Future estimates of cash flow to the company were discounted using a Weighted Average Cost of Capital (WACC) of 11.2%.
MULTIPLES-BASED VALUATION: Our multiples-based valuation assumes an EV/Ebitda 2017e multiple of 7.24x, while the target Price/Earnings multiple is 32.6x.
Our target price takes into account the respective EV/EBITDA, Price/Earnings 2018e and FCFF multiples.
FCFF valuation
Firm value 13,074
Present value of the terminal value 27,933
Enterprise value 41,008
Net debt value -797
Market value 40,572
Minority capital value 1,233
Number of shares 681 Per-share value 59.62 EV/EBITDA 2018e EBITDA 2018e 5,696 EV/EBITDA 7.24 EV 41,215
Cash and investments 1,413
Debt 616 Minority interest 1,233 Capitalization 40,779 Shares of stock 681 Per-share p 59.92 CABLE Sales Domestic: 1Q17 1Q18 % Change
Video Serv ice 756 785 3.8
Internet Serv ice 829 845 2.0
Telephony Serv ice 200 272 35.7
Leasing 297 304 2.1 Telecommunications 823 832 1.1 Adv ertising 42 55 32.8 Installations 2.6 1.9 - 26.2 Other 39 67 74.5 Foreign 1Q17 1Q18 % Change Telecommunications 122 67 - 45.3 Total 3,110 3,228 3.8 Millions of pesos
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Quarterly Results 1Q2018
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