2. La inversión en España 1995-2022
2.2. La composición de la inversión por tipos de activos
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la recuperación, el crecimiento del PIB real fue acompañado de un aumento signifi- cativo del empleo.
Gráfico 2.2. Evolución de la inversión bruta real e indicadores económicos básicos. España (1995-2022) (1995=100)
Fuente: Fundación BBVA-Ivie (2023), INE (2022a, 2022b, 2022c, 2022d, 2022f) y elaboración propia.
En todo caso, la inversión es con gran diferencia la variable más volátil de las cuatro, superando ampliamente sus fluctuaciones a las de las restantes a lo largo de todo el periodo, y especialmente en la expansión de 1995-2007 —a consecuencia sin duda de la burbuja inmobiliaria que se gestó en estos años— y también, con signo contrario, en la Gran Recesión. Durante la pandemia se observan rasgos diferenciales en su comportamiento, pues la inversión fluctúa, pero no lo hace con la intensidad del ciclo anterior, y su recuperación en 2021 y 2022 va por debajo de la del PIB y la del empleo.
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57
Gráfico 2.3. Inversión bruta nominal por tipos de activos. España (1995-2022)
a) Inversión bruta nominal (millones de euros) b) Composición de la inversión bruta nominal (porcentaje)
Fuente: Fundación BBVA-Ivie (2023) y elaboración propia.
La trayectoria del resto de activos fluctúa menos y, en algunos casos, no fluctúa en absoluto. Fluctúa la inversión en maquinaria y en equipos de transporte, pero la inversión en activos TIC presenta un perfil continuamente creciente, ajeno a las brus- cas oscilaciones experimentadas por otros activos. También creció de manera bas- tante continuada la inversión en I+D y otros activos inmateriales, aunque con menor intensidad, especialmente a partir de 2009. La inversión en maquinaria sí acusó el impacto de la Gran Recesión, pero se recupera con fuerza luego y no fluctúa dema- siado durante la crisis de la pandemia.
No todos los activos experimentan el mismo impacto negativo de la pandemia en sus cifras de inversión: por un lado, la inversión en I+D y otros activos materiales no retrocede; y la inversión en TIC y en maquinaria aunque cae ligeramente en 2020, en 2021 supera ya el nivel de 2019; por otro lado, la inversión en otras construccio- nes recupera el nivel de 2019 en 2022, mientras que la inversión en vivienda ha comenzado a recuperarse, pero sigue por debajo de la de antes de la pandemia; por último, la inversión en equipo de transporte ha sido la que más acusa los efectos de la pandemia sobre la movilidad, superponiendo a los mismos los de la transición energética.
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2022
0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2022
Viviendas Otras construcciones
Equipo de transporte Maquinaria y otros activos (ex. TIC e inmateriales)
I+D y otros activos inmateriales TIC
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Gráfico 2.4. Inversión bruta nominal por tipos de activos. España (1995-2022) (porcentaje)
a) Estructura 1995 b) Estructura 2007
c) Estructura 2020 d) Estructura 2022
Fuente: Fundación BBVA-Ivie (2023) y elaboración propia.
Todos estos cambios se reflejan en la composición de la inversión bruta, que prosigue en los últimos años tendencias iniciadas al finalizar el boom inmobiliario, con algunos matices interesantes (panel b del gráfico 2.3): se observa un nítido avance del peso de la maquinaria y los activos TIC, y un cierto estancamiento del peso de la I+D y resto de activos inmateriales, más intenso en el caso del equipo de transporte; se frena el retroceso de la vivienda (aunque aún acusa los efectos de la COVID-19) y el de otras construcciones.
Viviendas;
27,40
Otras construcciones
; 37,59 Equipo de
transporte;
7,71 Maquinaria y otros activos (ex. TIC e inmateriales);
16,82 I+D y otros
activos inmateriales;
4,29
TIC; 6,20
Viviendas;
38,14
Otras construcciones
; 29,44 Equipo de
transporte;
8,05 Maquinaria y otros activos (ex. TIC e inmateriales);
13,79
I+D y otros activos inmateriales;
4,20
TIC; 6,38
Viviendas;
28,97
Otras construcciones;
22,84 Equipo de
transporte;
8,50 Maquinaria y otros activos (ex. TIC e inmateriales);
18,54 I+D y otros
activos inmateriales;
8,41
TIC; 12,73
Viviendas; 26,82
Otras construcciones;
22,94 Equipo de
transporte; 8,39 Maquinaria y
otros activos (ex.
TIC e inmateriales);
20,68 I+D y otros
activos inmateriales; 7,80
TIC; 13,37
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59 Como resultado de estos movimientos, el peso en la inversión total de los dos grupos de activos inmobiliarios se reduce sustancialmente en el conjunto del periodo, tras haber alcanzado un máximo en 2007. Después de esa fecha ganan peso un conjunto de activos de menores vidas medias y más productivos que los inmobilia- rios: la maquinaria y otros activos no TIC, la inversión en TIC y en I+D y otros activos inmateriales. La suma de todos los activos no inmobiliarios llega a ser mayoritaria en 2022 (gráfico 2.4).
Gráfico 2.5. Inversión bruta nominal por grupos de activos. España (1995-2022)
a) Inversión bruta nominal (millones de euros) b) Composición de la inversión bruta nominal (porcentaje)
Fuente: Fundación BBVA-Ivie (2023) y elaboración propia.
Los datos anteriores ilustran importantes transformaciones experimentadas por la composición de la inversión (y también del capital, como se verá en el capítulo si- guiente) a lo largo del periodo analizado, que pueden resumirse con la ayuda del gráfico 2.5, que agrupa los activos analizados en los gráficos anteriores según sus características. En concreto, y según los servicios que proporcionan, el gráfico distin- gue entre activos inmobiliarios, equipo de transporte, maquinaria y activos inmate- riales y TIC. Estos últimos son considerados los más intensivos en conocimiento y, por tanto, los que mayores servicios proporcionan.
A partir del final del boom inmobiliario, se produce una sustancial pérdida de peso de las inversiones en los activos relacionados con la construcción y un avance de diferentes categorías de inversión más productivas: en capital tecnológico en hard- ware y comunicaciones; en capital intangible: en software, bases de datos, I+D y otros activos de la propiedad intelectual; y, también, en maquinaria y equipos. Den- tro del grupo de activos TIC e inmateriales, muy relevantes en las últimas décadas como vehículos de incorporación de nuevas tecnologías y progreso técnico, los dos activos que más peso tienen son el software y la I+D. La inversión en software es la
0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2022
TIC, I+D y otros activos inmateriales Equipo de transporte
Maquinaria y equipo sin TIC Activos inmobiliarios
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2022
TIC, I+D y otros activos inmateriales Equipo de transporte
Maquinaria y equipo sin TIC Activos inmobiliarios
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que más ha crecido en este conjunto de activos a lo largo del periodo, pasando de representar poco más del 25% en 1995 al 46% en 2022. En lo que respecta a la inversión en I+D, aunque experimentó un crecimiento notable, su participación se ha mantenido relativamente constante alrededor del 30-35% entre 1995 y 2022. Por último, el peso de la inversión en equipo de oficina y hardware se ha reducido de forma sostenida a lo largo del periodo y algo similar ha ocurrido con los equipos de comunicaciones (gráfico 2.6, panel b).
Gráfico 2.6. Inversión bruta nominal en TIC, I+D y otros activos inmateriales. España (1995-2022) a) Inversión bruta nominal en TIC y activos inma-
teriales (millones de euros)
b) Composición de la inversión bruta nominal en TIC y activos inmateriales (porcentaje)
Fuente: Fundación BBVA-Ivie (2023) y elaboración propia.
Las informaciones anteriores se han referido a los perfiles seguidos por la inversión nominal, mientras que desde la perspectiva de su importancia como motor del creci- miento lo relevante es la inversión en términos reales, descontando el efecto de los precios de los activos. Como la evolución de estos precios es muy diferente, las tra- yectorias nominales y reales de la inversión pueden ser distintas.
El panel a del gráfico 2.7 confirma que los precios de los activos han seguido pautas bastante diferenciadas, con un pronunciado perfil cíclico de la vivienda, un crecimiento sostenido hasta 2007 de otras construcciones que se aplana después, y un aumento bastante más moderado en TIC, maquinaria y otros activos no TIC. El panel b del mismo gráfico, muestra la distinta evolución de la inversión cuando se tienen en cuenta los precios. En términos reales, los activos en los que la inversión más ha crecido son las TIC y los que menos los de otras construcciones. De hecho,
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2022
0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2022
Software I+D
Resto activos inmateriales Equipo de oficina y hardware Comunicaciones
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61 en este caso se ha producido una reducción de la inversión real si se compara la ejecutada en 1995 con la de 2022.
Gráfico 2.7. Inversión bruta real por tipos de activos. España (1995-2022)
a) Deflactores (1995 = 100) b) Inversión bruta real (1995 = 100)
c) Composición de la inversión bruta real (porcentaje)
Fuente: Fundación BBVA-Ivie (2023) y elaboración propia.
Estos resultados son muy diferentes de los que muestran las trayectorias de la inversión nominal, siempre dominadas por otras construcciones y las viviendas. En el panel c del gráfico 2.7 se aprecia que en la última década la inversión en maqui- naria en términos reales pesa más que la inversión en viviendas y todavía más que la inversión en otras construcciones. Se trata de un cambio muy importante porque el peso de la inversión en otras construcciones doblaba al de la maquinaria, lo que da idea de la sustancial transformación que ha tenido lugar en la composición de las inversiones empresariales en los últimos veinticinco años.
0 50 100 150 200 250
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2022
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2022
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2022
Viviendas
Otras construcciones Equipo de transporte
Maquinaria y otros activos no TIC TIC
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Si de nuevo utilizamos la agrupación de activos empleada en el gráfico 2.5 y com- paramos la evolución de los precios de los activos materiales relacionados con la construcción y el resto, las diferencias entre ambos tipos de activos son muy pronun- ciadas: mientras los precios de los primeros crecían más, y evolucionaban de forma más volátil, los de todos los demás grupos —maquinaria y equipo sin TIC, TIC, I+D y otros activos inmateriales, equipo de transporte— muestran un perfil más suave y bastante similar, compartiendo cierto estancamiento a partir de 2011 que sólo re- punta en 2021 y 2022. Como resultado de lo anterior, la inversión en activos inma- teriales y TIC ha sido más barata y, su trayectoria en términos reales, mucho más dinámica (gráfico 2.8). En particular, la inversión real en maquinaria se multiplica por 2,5 y la inversión en TIC, I+D y otros activos materiales por 3,8. La suma de ambos grupos va ganando peso en el total y, junto con los equipos de transporte
—que también ganan peso, pero siguen una pauta más irregular— representan desde 2014 más de la mitad de la inversión real, casi veinte puntos porcentuales más que en 1995 (gráfico 2.8, panel c).
Gráfico 2.8. Inversión bruta real por grupos de activos. España (1995-2022)
a) Deflactores (1995 = 100) b) Inversión bruta real (1995 = 100)
c) Composición de la inversión bruta real (porcentaje)
Fuente: Fundación BBVA-Ivie (2023) y elaboración propia.
50 70 90 110 130 150 170 190
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2022
50 100 150 200 250 300 350 400
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2022
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2022
TIC, I+D y otros activos inmateriales Equipo de transporte
Maquinaria y equipo sin TIC Activos inmobiliarios
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63 Para finalizar el análisis del comportamiento de los activos, en el gráfico 2.9 se muestran las importantes diferencias en el retroceso acumulado de la inversión en la Gran Recesión y la pandemia, así como la recuperación lograda en los dos años pos- teriores al momento en el que cada serie alcanza el nivel más bajo (en la COVID-19 casi siempre es 2020 y en la crisis financiera depende de los activos).
Las caídas en la Gran Recesión fueron muy superiores en todos los casos a las de la pandemia. Las menores corresponden a las TIC y la maquinaria y otros activos en ambos casos. En segundo lugar, en la crisis financiera los retrocesos de la inversión en viviendas, otras construcciones y equipo de transporte se situaron en torno al 50% y duplicaron las caídas de la inversión en maquinaria y equipos no TIC y multi- plicaron por más de cuatro las de las TIC. Dos años más tarde de comenzar la recu- peración esta era todavía muy parcial: la inversión en todos los activos seguía alejada de sus valores de antes de la crisis y solo en el caso de los activos TIC había superado el 50% de su nivel inicial.
Gráfico 2.9. Caída máxima acumulada y recuperación de la inversión dos años después en la Gran Rece- sión y la pandemia COVID-19 por tipos de activos (porcentaje)
a) Gran Recesión b) COVID-19
Nota: El año en el que cada activo alcanza su caída máxima acumulada durante la Gran Recesión es distinto. En el caso del total activos, viviendas y maquinaria y otros activos no TIC es 2013; para equipo de transporte y TIC es 2009 y para otras construcciones es 2014. Durante la pandemia, el activo Viviendas alcanza su caída máxima en 2021, por lo que la tasa de recuperación en la crisis COVID-19 corresponde solo a un año (2022). En el gráfico se representan tasas de variación simples (no logarítmicas).
Fuente: Fundación BBVA-Ivie (2023).
-9,7%
-15,9% -8,8%
-22,9%
-6,5% -4,2%
6,1%
2,4% 2,5% 2,4% 13,3% 17,7%
-60,0%
-50,0%
-40,0%
-30,0%
-20,0%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
Total Viviendas Otras construcciones Equipo de transporte Maq. y otros activos no TIC TIC
-38,3%
-52,2% -49,7% -47,7%
-18,9% -11,5%
9,1% 6,3% 0,7% 12,7% 9,1% 7,4%
-60,0%
-50,0%
-40,0%
-30,0%
-20,0%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
Total Viviendas Otras construcciones Equipo de transporte Maq. y otros activos no TIC TIC
Caída acumulada Recuperación 2 años después
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En la crisis de la COVID-19 las caídas son menores y más parecidas entre activos, siendo la mayor la de la inversión en equipos de transporte. La recuperación tampoco alcanza todavía por lo general el 50% del nivel de 2019, pero hay dos excepciones significativas: la inversión en maquinaria y equipos no TIC, y la inversión en equipos TIC. Ambas ya superan ampliamente en 2022 los niveles previos a la pandemia.
Se trata de datos que apuntan en la misma dirección que otros ya subrayados: la intensificación de la inversión en activos intensivos en tecnología y conocimiento si- gue una tendencia estructural que reduce el impacto sobre la misma de las crisis. La pandemia incide negativamente sobre esa trayectoria, pero la perturbación padecida se recupera rápidamente, más pronto que en el resto de activos.