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3. Inversión en capital físico
La inversión ha mostrado un notable dinamismo en años recientes. En los últimos 4 años, la inversión en capital fijo ha crecido a una tasa real promedio superior al 10,9%. El año pasado la tasa de inversión en capital fijo alcanzó un nivel récord de 25,8% del PIB. Durante el primer semestre del 2008 la inversión en capital fijo creció un 19,9%.
Este notable desempeño de la inversión se produce en un cuadro de considerable inestabilidad financiera internacional. Por su carácter de largo plazo, la estabilidad y perspectivas futuras del país constituyen elementos centrales en las decisiones de inversión.
Si existe confianza en las perspectivas de crecimiento, en la estabilidad de la economía y en sus instituciones, los inversionistas llevan a cabo sus proyectos de inversión.
Una muestra de la confianza en las perspectivas futuras de nuestra economía y en su estabilidad viene dada por la inversión extranjera directa. La tasa de inversión extranjera directa neta en nuestro país alcanzó un 6,5% del PIB el año pasado. Todo lo anterior permite
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pronosticar que las altas tasas de inversión se mantendrán en años futuros, contribuyendo de esta forma a expandir las posibilidades de crecimiento futuro de nuestra economía (ver Recuadro 1).
Recuadro 1 | Tasa de inversión a precios corrientes o constantes
La razón de inversión a PIB medida en términos reales es una referencia natural para medir el aporte de la inversión al crecimiento económico. La formación de capital contribuye al crecimiento a través de la inversión real, medida en relación al PIB real. Esto refleja, por tanto, cómo evoluciona la cantidad física de capital y de producto8. Si se quiere medir cuánto se está incrementando la capacidad productiva y de crecimiento del país, lo que corresponde es hacerlo a precios constantes.
La tasa de inversión a precios corrientes es un buen indicador del sacrificio en consumo, por la vía de mayor ahorro, que está haciendo la sociedad para aumentar el stock de capital.
No es un indicador de cuánto contribuye la inversión a incrementar el stock de capital o de cuantas máquinas se añaden a la capacidad productiva del país.
La tasa de inversión en capital fijo a precios constantes presenta los niveles más altos desde 1960 (fecha a partir de la cual se dispone de estadísticas confiables), lo que evidencia que el país pasa por un período de expansión en su capacidad productiva sin precedentes (Gráfico 2).
Gráfico 2 | Tasa de inversión real en capital fijo 1960‐2008 (Formación bruta en capital fijo / PIB, millones $ 2003)
28%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 (1)
Fuente: Elaboración en base a datos del Banco Central de Chile
(1) Primer semestre de 2008.
Si bien la tasa de inversión a precios corrientes no presenta sus máximos históricos en los últimos períodos, esto se explica por la fuerte caída de precios experimentada por los bienes de capital. El Gráfico 3 ilustra la evolución del deflactor de la formación bruta de capital fijo, lo que explica la menor tasa de inversión nominal.
Gráfico 3 | Tasa de inversión nominal en capital fijo y crecimiento anual del deflactor de la formación bruta de capital fijo. 1986‐2008
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 (1)
corrientes (tasa de inversión) deflactor (tasa de crec.)
Fuente: Elaboración en base a datos del Banco Central Primer semestre de 2008.
El fuerte incremento de la inversión y de esta forma del stock de capital presente y futuro de la economía chilena sitúa a Chile en un lugar de vanguardia en el contexto de un grupo de países destacados. En efecto, al realizar una comparación internacional, el crecimiento real de la inversión en Chile durante el período 2004‐2007 lo posiciona en el tercer lugar del ranking de crecimiento de la Formación Bruta de Capital Fijo (FBCF) en relación a los países que conforman la OCDE (ver Recuadro 2).
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Recuadro 2 | Comparación internacional
Como se señala en el Recuadro 1, la tasa de inversión a precios constantes es la medida adecuada para evaluar la contribución que ésta hace al stock de capital. Sin embargo, la comparación de la tasa de inversión entre países no resulta trivial. En primer lugar, la tasa de inversión a precios constantes depende del año base con el que se elaboran las Cuentas Nacionales9, por lo cual una comparación entre países con distintos años base resultaría sesgada.
En segundo lugar, existe una dificultad práctica asociada a la aplicación de índices encadenados de volumen para la medición de variaciones reales en países desarrollados. Las características del Sistema de Cuentas Nacionales impiden una comparación directa de la participación de la inversión sobre el PIB. Con índices encadenados, las ponderaciones se actualizan año a año. Como Chile tiene ponderadores fijos (Compilación de Referencia 2003), se estaría comparando medidas no homogéneas. Por otra parte, con índices encadenados se pierde la propiedad de aditividad de componentes del PIB respecto al agregado10. Por tanto, el porcentaje de inversión sobre PIB debe considerar la existencia de una discrepancia.
Aunque la razón de inversión/PIB a precios constantes depende del año base, su impacto sobre el crecimiento del capital y sobre el crecimiento del producto es independiente del año base11. Es decir, una comparación de la tasa de crecimiento de la inversión a precios constantes es una forma correcta de comparar los incrementos en la capacidad productiva de distintas economías12.
Al comparar el comportamiento de la tasa de crecimiento real de la inversión de Chile con un grupo relevante de países, queda de manifiesto el importante crecimiento en términos reales que ha experimentado la formación bruta de capital fijo en Chile durante el período 2004‐2007. La economía chilena ocupa el tercer puesto en crecimiento real de la inversión en relación a los países que forman la OCDE (ver Gráfico 4).
9 IPOM, enero de 2007.
10 CEPAL, 2006.
Gráfico 4 | Crecimiento real de la formación bruta en capital fijo 2004‐2007 (promedio de crecimiento real anual, porcentajes)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
Islandia Turquía Chile Polonia Noruega República Eslovaca México Suecia Dinamarca Australia Canadá Grecia España Bélgica Irlanda Reino Unido Luxemburgo Finlandia Nueva Zelanda República Checa Francia Total OECD Suiza Área Euro Holanda Estados Unidos Alemania Corea Hungría Austria Italia Japón Portugal
Fuente: Para países de la OCDE: OECD Economic Outlook 83, Junio de 2008 .Para Chile: Banco Central de Chile.
Alternativamente, algunos analistas han puesto su atención en la tasa de inversión nominal para realizar comparaciones internacionales, extrayendo conclusiones respecto al crecimiento de la capacidad productiva del país, lo cual es conceptualmente erróneo, como se señala en el Recuadro 1.
Estas comparaciones se fundamentan aparentemente en la disponibilidad de series nominales de FBCF y PIB, ignorando las importantes diferencias de precios entre bienes de capital y precios relativos de bienes en general que existen entre países13.
La discusión acerca de la medición de la tasa de inversión a precios constantes y nominales se produjo en Estados Unidos durante los noventa. Al respecto, un estudio de la Reserva Federal de Saint Louis aborda esta temática, realizando una comparación histórica de la evolución de la tasa de inversión a precios reales y nominales de Estados Unidos, en relación a otras economías desarrolladas. Kirova y Lysey (1998), autores de este estudio, concluyen que dependiendo del indicador elegido se puede llegar a resultados muy diferentes. Así, aseveran que medidas nominales de formación de capital dan un panorama engañoso del nivel de formación de capital en Estados Unidos, respecto a otros países desarrollados en el período 1970‐1994. Ello se debe a que las medidas de inversión en
13 Kirova, M. y Lipsey, R.. (1998) Measuring real investment: trends in the United States and International Comparison. Federal Reserve Bank of St. Luis Review. January/February.
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términos reales toman en cuenta los cambios de precios de bienes de capital y de otros bienes, lo que no es capturado por las medidas nominales.
Por sector económico, destaca que gran parte de la inversión se concentra en proyectos energéticos y mineros, lo que es coherente con los precios altos y persistentes que se observan en ambos sectores económicos. En particular, los altos costos energéticos y los déficits en capacidad han justificado un escenario de mayor inversión en el sector energía, tal como lo muestra el último catastro de inversión a julio de 2008 elaborado por la Corporación de Desarrollo Tecnológico y Bienes de Capital (CBC), el que considera proyectos de inversión para el período 2008‐2012 (Gráfico 5).
Gráfico 5 | Participación de sectores económicos en el total de inversión 2008‐2012
23,7%
5,6% 0,2%
42,6%
0,8% 18,3%
6,8%
1,9%
Minería Forestal Industrial
Energía Puertos Inmobiliario
Obras Públicas Otros Fuente: CBC.
En el sector energía, se prevé para los próximos cinco años, inversiones privadas que alcanzan los 24.459 millones de dólares, es decir, dos de cada cinco dólares de inversión privada serán destinados a generar una mayor y más eficiente oferta energética. Estas inversiones mejorarán considerablemente el desempeño económico de este sector y de otros sectores de la economía en el mediano plazo.
Las positivas perspectivas de inversión no sólo son específicas a los sectores energía y minería. En efecto, información proveniente de la CBC muestra claramente que al excluir la inversión en energía y minería, el gasto en inversión proyectado para el período 2008‐2011
al alza en una mayoría amplia de sectores. El significativo aumento en la formación bruta de capital fijo asegura mayores tasas de crecimiento en el futuro, por cuanto la inversión aumenta la capacidad productiva de la economía.