RESULTADOS Y VALORACIÓN¨ Derechos de los accionistas ¨
F. Derechos de los accionistas
F.2. Asistencia a la Junta General de Accionistas
El porcentaje de participación de los accionistas mantiene una estrecha relación con la estructura de propiedad. Para sociedades donde el porcentaje del capital en poder de los accionistas significativos es elevado, cabe esperar también elevados grados de participación. Efectivamente, la Figura 13 muestra la relación decrecien- te entre una medida de dispersión de la propiedad, el free float, y el grado de asis-
tencia a las juntas. El ajuste de la recta de regresión indica que para cada incremen- to de un 5% en el free float, decrece un 2,25% el grado de asistencia a las JGA.
Figura 13. Asistencia a la JGA y free float
Porcentaje de asistencia a la JGA en relación al % del free float, definido como el % del capital que no está en manos de los accionistas significativos. La línea recta es la tendencia o recta de ajuste y la zona sombreada recoge el intervalo de confianza, indicativo del 95% de las observaciones que se ajustan a esta especificación Datos referidos 126 sociedades durante el ejercicio 2006.
Las Juntas de accionistas celebradas durante el ejercicio 2006 han tenido porcenta- jes medios de asistencia superiores a los de los dos ejercicios anteriores.
Los cambios en la composición de la muestra explican parte de los aumentos en la asistencia física a las juntas de accionistas que muestra la Tabla 30. La asistencia en representación se mantiene estable si se aplica al conjunto de sociedades comu- nes a los tres ejercicios y decrece con las salidas e incorporaciones de nuevas so- ciedades. En términos generales, las diferencias por sectores o por capitalización no son remarcables.
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Tabla 30. Porcentajes de asistencia a la JGA
Porcentajes de asistencia medios a las Juntas Generales de Accionistas. El porcentaje del capital flotante ausente es el cociente entre el porcentaje de capital que no asiste a las juntas de accionistas y el capital flotante, definido como la proporción de capital que no está bajo control de los accionistas significativos. Datos referidos a 118 sociedades durante el ejercicio 2004, 119 en el ejercicio 2005 y 126 sociedades durante el ejercicio 2006.
2004 2005 2006
Porcentaje del capital con presencia física. 36,8 38,3 40,4 Porcentaje del capital en representación. 33,1 31,3 30,2 Porcentaje del capital con voto a distancia. 0,02 0,5 0,5 Porcentaje medio de asistencia a la(s) JGA(s) 69,9 70,1 71,2 Porcentaje del Capital Flotante ausente 72,5 78,1 96,1 Finalmente, el porcentaje del capital flotante que no participa en las juntas de ac- cionistas se computa como el cociente del 100% menos la asistencia total para cada sociedad y 100% menos la suma de las participaciones significativas declaradas por cada sociedad10. Esta ratio es creciente a lo largo de los tres períodos analiza- dos, tal como muestra la Tabla 30. Esta menor asistencia del capital flotante no es atribuible a las incorporaciones de nuevas sociedades en el ejercicio 2006, sino que proviene del grueso de las sociedades que se mantienen en la muestra.
F.3. Valoración ponderada
Este apartado denominado “derechos de los accionistas” se valora tomando un conjunto de 11 variables indicativas de las características del gobierno corporativo. Los elementos de esta valoración recogen las facilidades para los accionistas en el acceso a la información sobre las JGA y para su participación activa en las decisio- nes relevantes.
Cada una de estas variables se pondera en una escala de uno a tres puntos, en caso de cumplirse, y cero, en caso contrario. Así, se considera especialmente relevante que la política de remuneración sea discutida en la JGA, que mejora sustancialmen- te, aunque es una práctica escasamente implementada. Se pondera al mayor nivel que las sociedades presenten informes de auditoría sin salvedades ni limitaciones, aspecto que apenas cambia de un ejercicio a otro, aún cuando las empresas en la
10 Se asume que los accionistas significativos están presentes o representados en las Juntas Generales de accionis-
muestra no coinciden plenamente. En otros aspectos, como en el fomento del uso de instrucciones específicas en la delegación de voto, queda camino por recorrer, y las incorporaciones de sociedades en el Mercado Continuo no ayudan en este senti- do. La Tabla 31 presenta la descripción de estas variables, su ponderación en la valoración final y el porcentaje de empresas con valoración positiva en cada una de ellas.
Tabla 31. Valoración y variables de derechos de los accionistas
Variables de derechos de los accionistas incorporadas a la valoración de las prácticas de gobierno. Porcentaje de empresas que cumplen la condición. La columna de ponderación indica el peso asignado a cada medida, en caso que una sociedad la cumpla, y cero, en caso contrario. Datos referidos a 119 sociedades en el ejercicio 2005 y 126 sociedades durante el ejercicio 2006.
w variables 2005 2006
1 Valor de mercado mínimo para asistir a la JGA no es supe-
rior a 750¼ 51,26 47,62
1 Derechos de información de los accionistas con ocasión de
las JGA superiores a los que establece la LSA 21,85 18,25 2 Las propuestas JGA figuran en la página web 89,08 80,16 2 Los acuerdos de la JGA están en la página web 82,35 84,92 1 Existen medidas para garantizar la independencia de la JGA
si el Presidente de la JGA coincide con el Presidente del CA 77,31 96,03 2
Se fomenta que se especifique en las solicitudes de delega- ción de voto instrucciones sobre el sentido que votará el representante
16,81 11,90
1 Se facilitan medios para difusión de propuestas alternativas
de los accionistas 12,61 7,14
2 Hay asistencia a la(s) JGA con voto a distancia 15,13 15,87 1 El 50% del free float está representado en la(s) JGA 79,83 76,19 3 El informe de auditoría es limpio (sin salvedades ni limita-
ciones ni incertidumbres) 93,28 92,86 Valoración ponderada 59,2 56,8
Valoración ponderada muestra común (115 sociedades) 59,0 56,8
Las puntuaciones de la Tabla 31 se ponderan para cada sociedad como el porcenta- je de puntuación conseguido sobre la puntuación máxima. Para los diversos niveles de capitalización, los porcentajes se muestran en la Figura 14.
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Figura 14. Valoración ponderada y agregada de los derechos de los accionistas Porcentaje agregado medio por tamaños de capitalización para las variables de derechos de los accionistas. El porcentaje indica el grado de cumplimiento medio de las sociedades de cada nivel de tamaño en relación al valor máximo que podrían conseguir de cumplir positivamente todas las variables analizadas en la Tabla 31. Datos referidos a 119 sociedades en el ejercicio 2005 y 126 sociedades durante el ejercicio 2006.
En términos agregados, el porcentaje medio ha descendido ligeramente de un ejer- cicio a otro, quedando por debajo del 60% de la puntuación máxima posible. Las sociedades de capitalización intermedia han mejorado sensiblemente y las de capi- talización elevada, no pertenecientes al Ibex35, han empeorado sensiblemente. Estas tendencias se mantienen si se aplican estas puntuaciones sólo a las 115 socie- dades comunes en los dos ejercicios.