Estructura óptima de capital

La estructura de capital de una empresa es una mezcla de deuda, capital y otros instrumentos de financiamiento, y el punto central es como determinar una estructura óptima de capital para la empresa, dado que su objetivo es maximizar la riqueza de sus accionistas. En este tipo de decisiones de estructura de capital, la unidad de análisis es la empresa como un todo.

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El punto de partida para analizar la estructura de capital se da en un ambiente de fricciones debido a que las leyes, los impuestos y las regulaciones son diferentes de un país a otro. Esto hace que encontrar la estructura óptima implique intercambios que dependen de los factores mencionados. Sin embargo, los ejecutivos siempre tienen que tener en mente algún tipo de estructura.

En efecto, en la búsqueda de la estructura óptima de capital se intercambia deuda y capital produciendo cambios en el nivel de riesgo asumido y en el rendimiento esperado. La estructura de capital entonces se convierte en un equilibrio entre riesgo y rendimiento:

 El uso de más deuda aumenta el riesgo de los accionistas,

 Sin embargo, el uso de más deuda generalmente requiere de una tasa de rendimiento esperada mayor.

De esta manera, si la empresa se endeuda más y, en consecuencia, asume un nivel de riesgo más alto, el precio de las acciones caerá, pero la tasa esperada de rendimiento será más alta. Es claro que existe una relación de intercambio, una tasa esperada de rendimiento más alta está asociada a un riesgo mayor, es decir, si se quiere ganar más se tendrá que incurrir en un mayor riesgo derivado de un monto de endeudamiento mayor. En este punto cabe la pregunta ¿hasta qué punto los ejecutivos están dispuestos a endeudar más a la empresa a cambio de una tasa esperada de rendimiento más alta? Los ejecutivos endeudan a la empresa a un nivel en el que el riesgo asumido este en equilibrio con el rendimiento, de modo que el precio de la acción de la empresa sea maximizado (Court Monteverde, 2011).

“La estructura de capital óptima es aquella estructura de capital en la que se disminuye al mínimo el costo de capital promedio ponderado, incrementando al máximo el valor de la empresa” (Gitman, 2007, pág. 458).

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3.1. Determinación de la estructura óptima de capital

No existe a la fecha ninguna teoría o metodología que permita afirmar que una determinada estructura de capital es la óptima, sin embargo, se tienen algunos conceptos que facilitan el entendimiento de como la combinación elegida afecta el valor de la empresa. Entre ellos:

a. Los beneficios fiscales: El hecho que los intereses de las deudas se deduzcan de los ingresos gravables hace que la empresa pague menos impuestos, dejando así más utilidades para los accionistas,

b. La posibilidad de bancarrota: Viene a ser la incapacidad de cumplir con sus obligaciones, la misma que está en relación directa con su riesgo comercial y financiero. El riesgo comercial está definido como el riesgo que la empresa no pueda cubrir sus costos operativos y, en general, cuanto mayor es el apalancamiento operativo (costos fijos) mayor es el riesgo comercial. Pero también se tienen que considerar otros factores como son:

 La estabilidad de los ingresos: que es la variabilidad relativa de los ingresos por ventas de la empresa. Las empresas con alta volatilidad de demanda y de precios tienen alto riesgo comercial.

 La estabilidad de costos: que refleja la previsibilidad de los precios de los insumos, mano de obra y materiales. Cuando menos previsibles sean, mayor será el riesgo.

Estos riesgos varían entre empresas y no están afectados por las decisiones de estructura de capital. El riesgo comercial debe ser tomado como dado, cuanto más riesgo comercial tenga una empresa, más cuidadosa debe ser la elección de la estructura de capital.

La estructura de capital de la empresa afecta directamente el riesgo financiero, y el castigo por no cumplir con sus obligaciones es la quiebra. A mayor financiamiento de costo fijo - deuda que la empresa tiene en su estructura de capital, mayor es su apalancamiento y mayor su riesgo. Este riesgo depende

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de la decisión que tome la administración y esa decisión se ve afectada por el riesgo comercial que enfrente la empresa (Court Monteverde, 2011).

¿Cuál es entonces la estructura de capital óptima? En teoría, partiendo que “el valor de la empresa se maximiza cuando se minimiza el costo de capital”.

Cuando hay un manejo eficiente de los recursos financieros, la estructura óptima de capital se asocia a una minimización del costo promedio ponderado de los recursos (WACC) y a la maximización del valor de la empresa. Si la empresa se endeuda más, el valor cae y los costos de capital, deuda y el WACC aumentan.

Antes de decidir por una estructura de capital, se debe considerar lo siguiente (Court Monteverde, 2011):

a. La estabilidad de las ventas: Una empresa relativamente estable en ventas puede asumir más deuda sin problema y aceptar cargos fijos más altos que otra con ventas inestables. La estabilidad de las ventas es, entonces, un factor que favorece la toma de niveles de endeudamientos requeridos.

b. La estructura del activo: Las empresas cuyo activo es adecuado como garantía de préstamos tienden a endeudarse mucho. En efecto, este es un factor que favorece el endeudamiento de las empresas, sin embargo, hay que recordar que el hacerlo así puede exponer a la empresa a un riesgo de impago innecesariamente elevado.

c. La tasa de crecimiento: Si todo lo demás permanece igual, las empresas de crecimiento más rápido usan más el capital externo, sin embargo, enfrentan mayor incertidumbre y eso hace bajar su disposición a endeudarse. El capital externo contribuye al crecimiento de las ventas. Hay que notar que, si los recursos de terceros representan básicamente la única alternativa, la deuda puede incrementar las operaciones y el valor de la empresa, pero ello hace que la empresa sea más vulnerable a cambios en las ventas, además de contar con estructuras financieras débiles.

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d. La rentabilidad: Las empresas con altas tasas de rendimiento sobre la inversión se endeudan poco, se financian casi completamente con sus recursos generados.

e. Los impuestos: Cuanto mayor sea la tasa tributaria, más ventajas ofrece el endeudamiento. Esto es así porque los intereses de la deuda son deducibles de impuestos, lo cual resulta ventajoso para las empresas. Es de notar que endeudarse se vuelve atractivo, sin embargo, incurrir en un endeudamiento excesivo implica un mayor riesgo financiero.

f. Actitudes de los ejecutivos: Generalmente usan el sentido común para seleccionar la estructura de capital idónea. Esto es una práctica común en las empresas.

g. Situación interna de la empresa: Por ejemplo, una empresa que hace un importante descubrimiento y espera lanzar su producto al mercado en un año, sin embargo, los inversionistas no ven incrementado su valor de acciones; esta empresa no emitirá acciones, se va a financiar con deuda hasta que las utilidades se materialicen y se reflejen en el precio de las acciones.

h. Flexibilidad financiera: Esto significa que es saludable para las empresas mantener una capacidad adecuada de reserva para la obtención de préstamos.

i. Valor del Escudo Tributario: es el ahorro fiscal por el pago de interés de la deuda, ya que este interés es deducible de impuestos.

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CAPITULO IV: GESTION BASADA EN EL VALOR (GBV) Y VALOR