Las transferencias de capital entre los ahorradores y aquellos que necesitan capital ocurren en tres formas diferentes, las cuales s e presentan en forma d e diagrama en la figura 3-1.
1. Las directas de dinero y de valores, tal y como se mues- tran e n la sección superior, ocurren cuando un negocio vende sus accio- nes o sus obligaciones directamente a los ahorradores, sin requerir los servicios de ningún tipo de institución financiera. El negocio entrega sus valores a los ahorradores, quienes a su vez proporcionan a la empre- sa el dinero que necesita.
Tal y como se muestra en la sección intermedia, las transferencias tam- bién pueden realizarse a través de una casa de banca de inversión como Morgan Stanley, la cual se desempeña como un intermediario y cilita la emisión de valores. La compañía vende sus acciones u obligacio- nes al banco d e inversión, el cual vende a su vez estos mismos valores a los ahorradores. Los valores de los negocios y el dinero de los
res simplemente "pasan a través" de la casa de banca de inversión. Sin embargo, el banco de inversión de hecho compra y mantiene los valo- res durante un periodo y por lo tanto corre un riesgo -puede no ser ca- paz d e revenderlos a los ahorradores por la cantidad que pagó por ellos. Debido a que se trata de valores nuevos y a que la corporación recibe
Capítulo 3 El medio ambiente financiero: mercados, instituciones, tasas de interés e impuestos 121
casa de banca de inversión
Organización que asegura y distribuye nuevas inver- siones de valores y ayuda a los negocios a financiarnientos. intermediarios financieros Instituciones financieras de naturaleza especializa-
da que facilitan la transfe- rencia de fondos desde
los hasta los
solicitantes de capital.
nero por su venta, ésta es una transacción de mercado d e naturaleza pri- maria.
3.
Las transferencias también pueden realizarse a través d e un intermedia- rio financiero como un banco o un fondo mutualista. En este caso, el in- termediario obtiene fondos d e los ahorradores, emite sus propios valores a cambio d e ellos, y posteriormente usa el dinero para comprar y mantener valores de negocios. Por ejemplo, un ahorrador podría entre- gar dólares a un banco recibiendo por tal operación un certificado d e de- pósito, y posteriormente el banco podría prestar el dinero a un negocio de tamaño pequeño como préstamo hipotecario. De tal forma, los inter- mediarios crean literalmente nuevas formas d e capital -en este caso cer- tificados de depósito, los cuales son más seguros y más líquidos que las hipotecas y por lo tanto son preferibles para la mayoría d e losres. La existencia de los intermediarios incrementa en forma muy impor- tante la eficiencia de los mercados de dinero y de capitales.
Con propósitos de simplificación, suponemos que la entidad que necesita capital es un negocio, específicamente una corporación, aunque también sería sencillo visualizar al solicitante d e capital como el comprador d e una casa, una unidad gubernamental y similares.
Las transferencias directas de fondos que van d e los ahorradores a los negocios son posibles y de hecho ocurren ocasionalmente, pero por lo general una medida más eficiente consiste en que un negocio contrate los servicios de
una c a s a de
banca
de Lynch, Salomon DeanWitter y Goldman Sachs son algunos ejemplos de corporaciones d e servicios financieros que ofrecen servicios de banca de inversión. Tales organizaciones 1) ayudan a las corporaciones a diseñar valores que reúnan las características que sean más atractivas para los inversionistas en cada momento, 2) compran estos valores a la corporación y
3)
los vuelven a vender a los ahorradores. Aunque tales valores se venden dos veces, este proceso es e n realidad una transacción d e mercado d e naturaleza primaria, en la que el banquero d e inversiones actúa como un intermediario a medida que se transfiere capital de los ahorradores a los negocios.Los que se muestran en la tercera sección d e
la figura 3-1 hacen algo más que sólo transferir dinero y valores entre empresas y ahorradores -literalmente, crean nuevos productos financieros. Puesto que los intermediarios generalmente son empresas de gran tamaño, obtienen economías d e escala al analizar la dignidad d e crédito de los prestatarios potenciales, al procesar y al cobrar los préstamos concedidos y al mancomunar riesgos y ayudar así a los ahorradores individuales para que se diversifiquen; es decir, "para que no pongan todos sus huevos financieros e n una sola canasta". Por otra parte, un sistema d e intermediarios financieros puede propiciar que el capital d e los ahorros haga algo más que tan sólo el simple hecho de obtener intereses. Por ejemplo, los individuos pueden-poner dinero en los bancos y obtener tanto un ingreso por intereses como una forma
122 Parte Introducción a administración financiera
conveniente d e sus pagos (mediante cheques), o pueden
dinero e n una compañía seguros y obtener tanto un ingreso por intereses como una protección para sus beneficiarios.
En los Estados Unidos y otras naciones desarrolladas ha evolucionado un gran conjunto intermediarios financieros altamente eficientes. Sin em-
tal situación está cambiando rápidamente y diferentes tipos d e institu- ciones están prestando servicios que anteriormente reservados otros, causando con ello distinciones institiicionales se desvanezcan. Sin embargo, existe aún cierto grado d e identidad A continuación
presentamos las principales clases d e intermediarios.
1. Los bancos comerciales, los cuales son las tradicionales "tiendas depar- tamentales d e finanzas", atienden a una gran variedad d e ahorradores y a aquellos que necesitan fondos. Históricamente, los bancos comercia- les eran las principales instituciones que manejaban cuentas d e cheques y a través d e los cuales el Sistema d e Reserva Federal d e los Estados dos ampliaba o contraía la oferta d e dinero. Sin embargo, en la actuali- dad otras instituciones también proporcionan servicios d e cuentas d e cheques e influyen e n forma significativa sobre la oferta efec- tiva d e dinero. De manera inversa, los bancos comerciales están propor- cionando un rango d e servicios continuamente más amplio, incluyendo servicios d e correduría d e acciones y seguros.
Obsérvese que los bancos comerciales son totalmente distintos d e los bancos d e inversión. Los bancos comerciales prestan dinero, mien- tras qiie los bancos d e inversión ayudan a las compañías a obtener capi- tal d e otras partes. Antes d e
1933.
los bancos comerciales ofrecían servicios d e banca de inversión, pero la Ley Glass-Steagall, que fue pro- mulgada e n ese año, prohibió a los bancos comerciales que participaran en actividades d e banca d e inversión. De tal forma, el Morgan Bank se di- vidió e n dos organizaciones separadas, una d e las cuales es hoy en día la Morgan Guaranty Trust Company, un banco comercial, mientras que la otra e s Morgan Stanley, una casa d e banca d e inversión d e gran tamaño. También es importante notar que los bancos japoneses y europeos pue- den ofrecer al mismo tiempo servicios d e banca comercial y d e banca d e inversión. Esto limita severamente a los bancos d e los Estados Unidos en la competencia global, por lo tanto se están haciendo esfuerzos para que la Ley Glass-Steagall sea derogada.2. Las asociaciones de ahorros y lospréstamos las cuales han aten- dido tradicionalmente a los ahorradores individuales y a los solicitantes d e hipotecas residenciales y comerciales, toman los fondos d e muchos -pequeños ahorradores y posteriormente prestan este dinero a los com-
pradores d e casas y a otros tipos d e prestatarios. Toda vez que los rradores obtienen un cierto grado d e liquidez del cual carecerían si compraran las hipotecas u otros valores e n forma directa, tal vez la fun- ción económica más significativa d e las asociaciones d e ahorros y d e préstamos sea el una liquidez" que d e otra manera no existiría.
Capítulo El medio ambiente instituciones, tasas de interés c
Además, las asociaciones d e ahorros y d e préstamos tienen más expe- riencia e n el análisis d e crédito, e n la concertación de y e n ha- c e r cobranzas que la q u e tienen los ahorradores individuales, por lo d e esta manera reducen el costo e incrementan la disponibilidad d e los préstamos sobre bienes raíces. Finalmente, las asociaciones d e ahorros y d e préstamos mantienen carteras grandes y diversificadas de préstamos y d e otros activos; con ello, diversifica una serie d e riesgos que sería im- posible diseminar si los pequeños ahorradores estuvieran haciendo prés-
tamos Iiipotecarios Debido a estos los
se benefician al ser capaces d e invertir sus ahorros e n cuen- tas más líquidas, mejor administradas y menos riesgosas, mientras los prestatarios s e benefician al ser d e obtener más capital, a costos más bajos, del que podrían obtener por otros
3.
bancos de ahorros mutuos, los cuales son similares a las asociacio- nes d e ahorros y préstamos, operan principalmente e n los estados del noreste d e los Estados Unidos, aceptan ahorros e n primera instancia d e los individuos y hacen préstamos a los compradores d e casas y a los consumidores fundamentándose sobre una base a largo plazo.4.
uniones de crédito son asociaciones cooperativas cuyos miembros un vínculo común, como el ser empleados d e la misma empresa. Los ahorros de éstos s e prestan tan sólo entre ellos mismos, generalmen- te la compra d e automóviles, hacer mejoras a las casas d e particula- res y otras cuestiones similares. Con frecuencia, las uniones d e crédito son fuente más económica d e fondos disponibles para los prestatarios individuales.5.
Los fondos depensiones consisten e n planes d e retiro financiados por las corporaciones o por las agencias d e gobierno para sus trabajadores. Son administrados principalmente por los dcpartarnentos d e fideicomi- s o d e los bancos comerciales o por compañías d e seguros d e vida. Los fondos d e pensiones invierten principalmente e n obligaciones, accio- nes, hipotecas y bienes raíces.6.
Las compañías de seguros de captan. los ahorros bajo la forma de primas anuales, y posteriormente invierten estos fondos e n acciones, bo- nos, bienes raíces e hipotecas. Finalmente, hacen los pagos correspon- dientes a los beneficiarios d e las partes aseguradas. En años recientes, las compañías d e seguros de vida también han ofrecido variedad d e planes d e ahorro con impuestos diferidos, los cuales han sido diseñados para proporcionar beneficios a los participantes cuando s e jubilan. 7. fondos mutuos son corporaciones q u e aceptan dinero d e losdores y usan estos fondos para comprar acciones, ciones a largo plazo o instrumentos d e deuda a corto plazo emitidos por negocios o unidades gubernamentales. Estas organizaciones
124 Parte Introducción a la administración financiera
fondo del mercado de dinero
Un fondo mutuo que in- vierte en valores a corto plazo y de bajo riesgo y que permite que los inver- sionista~ emitan cheques contra sus cuentas.
corporación de servicios
Una empresa que ofrece una amplia variedad de servicios financieros, los
incluyen banca de inversión, operaciones de correduría, seguros y ban- ca comercial.
ción. También logran economías a escala, las cuales disminuyen los cos- tos del análisis de valores, d e la administración d e carteras y d e la com-
y venta de valores. Se han diseñado distintos tipos de fondos para satisfacer los diferentes objetivos d e cada tipo de ahorrador. Por lo tan- to, existen fondos de obligaciones para aquellos que desean obtener se- guridad, fondos de acciones para los ahorradores q u e están dispuestos a aceptar riesgos significativos bajo la expectativa de obtener rendimien- tos más altos, y aun otros fondos que s e usan como cuentas d e cheques q u e conllevan intereses (el f o n d o del m e r c a d o de dinero).
te, existen cientos de fondos mutuos d e naturaleza distinta q u e tienen docenas d e metas y propósitos diferentes.
Históricamente, las instituciones financieras s e han visto fuertemente regu- ladas, y el principal propósito-de esta reglamentación ha sido garantizar la seguridad d e las instituciones y, de tal forma, proteger a los depositantes. Sin embargo, estas reglamentaciones cuales han tomado la forma d e prohibi- ciones a nivel nacional para la banca d e los Estados Unidos, restricciones sobre los tipos d e activos q u e pueden comprar las instituciones, límites máximos sobre las tasas d e intereses q u e pueden pagar y limitaciones sobre los tipos d c servicios que pueden proporcionar- han tendido a impedir el flujo d e capital desde áreas con superávits hasta áreas con déficits, y c o n ello han perjudicado la eficiencia d e los mercados estadounidenses d e capitales. Reco- nociendo este hecho, el Congreso d e los Estados Unidos ha autorizado algunos cambios mayores, y aun otros cambios más habrán de llegar muy pronto.
Se han desvanecido las distinciones q u e existen entre 'los diferentes tipos d e instituciones, como resultado de los cambios actuales habidos e n los reglamentos. En efecto, la tendencia e n los Estados Unidos ha sido hacia las de servicios d e gran tamaño, las cuales s o n propietarias d e bancos, asociaciones d e ahorros y d e préstamos, casas
banca d e inversión, compañías de seguros, operaciones d e planes d e pensión y fondos mutuos, que tienen sucursales en todo ese país e inclusive e n mundo entero. Por ejemplo, Sears Roebuck e s una d e las corporaciones d e servicios financieros d e mayor tamaño. Es propietaria d e Allstate
Dean Witter (una empresa d e corretaje y d e banca d e inversión c o n una posición líder el Banker (la empresa más grande d c corretaje d e bienes raíces), un enorme negocio d e tarjetas de crédito y una gran variedad d e otros negocios similares. Otras corporaciones d c servicios financieros, la mayona de las cuales empezó en un área y ahora s e
ficado para cubrir la mayor parte del espectro financiero, incluye a rica, Lynch, Express, Citicorp, Fidelity y
Preguntas de
Identifíquense las tres formas en que s e transfiere capital entre los ahorradores y los solicitantes d e fondos en préstamo.
Capítulo 3 El medio ambiente financiero: mercados, instituciones, tasas d e interés e impuestos 125 es la diferencia entre un banco comercial y un banco de inversión? Descríbase la diferencia entre las casas de banca de inversión y los intermedia- rios financieros.
Enumérense los tres principales tipos de intermediarios y descríbase breve- mente la función de cada uno de ellos.