Los Swaps de divisas sin transferencia inicial de capital

En el ejemplo anterior, el Swap simple tiene doble interés financiero: lleva, inmediatamente, a cada parte a realizar unas operaciones de inversión o de posicionamiento, es decir, a ejercer una actividad económica en la divisa extranjera; y tiene otra ventaja, asegura la cobertura a cada parte de su riesgo de cambio sobre las divisas consideradas. Así, en el ejemplo, el tipo de cambio efectivo pasado en el vencimiento del contrato de Swap a 1 EUR = 1.30 USD. En el momento del reembolso, la sociedad española que ha invertido al principio 833.333 EUR, se encuentra con un cambio valorado en 769.230 EUR. Debe asumir una pérdida vinculada a la conversión

del EUR en su inversión. Esta pérdida se compensa con el beneficio del contrato de Swap que impone a la sociedad americana devolver 833.333 EUR.

Todavía no es evidente que las dos sociedades estén interesadas por la inversión en una actividad económica. Una de estas puede no necesitar inmediatamente de divisas extranjeras, si no desear cubrirse en plazo sobre la evolución de esta divisa, por ejemplo si existe un préstamo en curso emitido en esta divisa o se ha invertido en el mercado de “F w ” v . L ú qu Swap de divisas es el pago del reembolso y no la transferencia inicial. Es por eso que han sido creados los Swaps de divisas sin intercambio inicial.58 El importe de divisa necesaria para satisfacer la parte que necesite liquidez por su actividad económica se obtiene recurriendo al mercado de cambios.59

Volviendo al ejemplo anterior, supongamos que la sociedad española no esté interesada por la cobertura a plazo sobre el USD en cuanto ha prestado 1 millón de USD a uno de sus contrapartes en los Estados Unidos y no quiere ver reducido su beneficio en el momento del reembolso en caso de depreciación del USD respecto al EUR. Seguimos admitiendo la voluntad de la sociedad americana en obtener la liquidez en EUR para financiar las inversiones de su filial. En un primer momento la sociedad americana comprará al contado los 833.333 EUR que le hacen falta en el mercado de cambios. La operación se realiza el día de la entrada en vigor del acuerdo de Swap al tipo de 1 EUR = 1.20 USD y presenta otra vez una compra de 1 millón de dólares por la sociedad madre americana. Puede entonces prestar a crédito en el grupo, los euros que pidan sus filiales.

En un segundo momento comienza la operación inversa de pago. La sociedad madre americana transfiere 833.333 EUR a la sociedad madre española que le ha dado 1 millón de USD.

La operación descrita puede ser fraccionada en una compra al contado de divisas, seguidas por una compra a plazo de EUR contra USD por parte de la sociedad española a la sociedad americana.60 Un contrato de compra o de venta a plazo de divisas es un acuerdo mediante el cual una parte se obliga a comprar, o a vender a uno de sus contrayentes, en una fecha determinada en el futuro, un importe de divisas por un precio determinado en el día de la firma del acuerdo haciendo referencia al tipo de cambio

58 _{Brown, J.T.: "Les échanges de devises et de taux d'intérêts entre entreprises (Swaps)", ob.cit., pg 297} 59

Henderson, S.K., Price, A.M.: Currency and interest rate Swaps, Butterworths, Londres, 1984, pg 15

efectivo.61 Son utilizados en primer lugar por unas operaciones de cobertura del riesgo de cambio sobre una divisa predeterminada. Pueden prever una operación única o una serie de compras o ventas repartidas en más años.

Se podría pensar que esta operación no merece la clasificación como Swap, ya que se consigue fraccionarlo en dos operaciones conocidas, y no respeta el criterio propuesto en la introducción de esta parte, indicando que un Swap vierte sobre unos intereses. Dos particularidades demuestran que esta operación es más que una simple compra al contado seguida de una compra a plazo de divisas. La intención de las partes es en particular la de buscar una liquidez inmediata que es claramente satisfacer su objetivo de financiación y de cobertura simultáneos, y la operación se realiza sólo si las dos transacciones están vinculadas. Este tipo de transacción es objeto de un contrato único que describe la integridad de la operación. La diferencia es grande respecto a un simple contrato de compra a plazo, el cual no supone la existencia de una compra de divisas al contado. Esta compra inicial es un seguro suplementario para el contrayente de la disponibilidad de la divisa que le interese y le permite reducir el riesgo de crédito. En este sentido, la economía de la transacción muestra su particularidad que justifica la existencia de una terminología más específica, la del Swap.

Respecto al tipo de interés, la transferencia no aparece en primer plano en el ejemplo que hemos utilizado, aunque es implícita. La encontramos en la operación de compra a plazo de divisas que cierra el Swap. Los contratos a plazo no son gratuitos y m u “ m ” qu b fu m m b f entre los tipos a plazo.62

Para volver al ejemplo propuesto, los importes de divisas en juego en los contratos a plazo, comprenden el pago del premio descrito aquí arriba. Este premio equivale a una cláusula que estipularía el pago de los tipos de interés existentes sobre el mercado del dólar o del euro y prevería el pago al vencimiento del acuerdo de Swap con un mecanismo de compensación. En el presente caso, considerando la hipótesis de que los tipos sobre el EUR son más elevados que los del USD, y de que la sociedad americana que recompra los dólares tendrá entonces que pagar el premio. El millón de USD citado en el ejemplo es una aproximación. La formula exacta será la siguiente: [(tipo USD – tipo EUR)* días *spot] / [36000 + (días * tipo EUR)]

61 _{Antl, B.: "Mechanics and key characteristics", Euromoney Publications Special Financing Report,}

1986, pgs 5 y ss

62

Antl, B.: "Long term Forward contracts", Euromoney Publications Special Financing Report, 1986, pgs 41 y ss: explica detalladamente las diferentes técnicas de cálculo del premio sobre contratos a plazo.