Era agosto de 1992 cuando un agricultor pidió ayuda para resolver un problema de pago. En enero de 1993 debía entregar una fuerte cantidad de dinero y lo iba a pagar con la cosecha de naranja, que en esos momentos tenía un buen precio. El temor del agricultor era que el precio de la naranja bajara y tuviera problemas con el banco, pues existía un convenio judicial y podía perder su rancho.
Ante esta disyuntiva se optó por ir a la Central de Abastos y lo que se logró fue vender la huerta de naranja al precio al que se estaba comerciando en ese mes. Los compradores se iban a encargar de la recolección y de traerla a México entre diciembre de 1992 y enero de 1993. No se estableció cuántas toneladas eran, pero sí las características de la naranja y sí se firmó un contrato privado con ciertos compromisos derivados de la venta de esta huerta de naranja.
Entre agosto y diciembre hubo una helada en Florida y se pensó que el precio al que se había vendido la huerta era bajo, pues el precio de la naranja debía subir. Sin embargo, el precio internacional de la naranja bajó y el agricultor logró un buen precio.
Esto que se realiza desde los "tickets" de los señores feudales japoneses con el arroz, es lo que se conoce como mercado anticipado oforward, un contrato privado hecho a la medida con cierta fecha de entrega a futuro, que especifica precio, cantidad y calidad del producto.
Algunos de los problemas que tienen este tipo de operaciones son:
1. No se cuenta con liquidez, no hay un buen mercado secundario, por lo cual quien opera en este mercado tiene que mantener su posición hasta el vencimiento y cumplimiento del contrato.
2. Al ser un contrato privado, puede existir el deseo de alguno de los participantes de no cumplir las obligaciones especificadas en el mismo.
Esto es el mercado de un producto derivado. Se llama producto derivado porque el precio al que se va a vender para entrega en una fecha futura se deriva del precio que está vigente en el mercado en este momento, de las perspectivas de los precios futuros, de las perspectivas de las tasas de interés, de las perspectivas de las condiciones económicas que se estiman prevale- cerán en el futuro y de otra serie de factores importantes, que varían de acuerdo con el mercado de que se trate. Los productos derivados que se pueden operar en México son, el más antiguo y que más se ha operado, el mercado de anticipados, además del mercado de futuros y los warrants o títulos opcionales, en mercados internacionales el mercado de opciones.
INTRODUCCIÓN A LOS MERCADOS DE FUTURO Y OPCIONES
Sólo porque el mercado de futuros es el mercado más estudiado, mas no porque sea el mercado que más se utilice en México, se iniciará la descripción de los productos derivados con lo que este mercado es y representa.
Antecedentes y conceptualización del mercado de futuros
Para entender los antecedentes de los mercados de futuros, existe un buen trabajo realizado por Orlando E. Pereztol Valdés, especialista en finanzas por la UNAM, de nacionalidad cubana, quien dice:Capítulo 4: E1 análisis técnico 141
c) Integración vertical
d) Integración horizontal e) Diversificación
4. En este caso se puede hablar de:
a) Estrella b) Perro
c) Vaca
d) ?
5. Porque...
6. Calcule las razones de liquidez, endeudamiento, rentabilidad, eficiencia administrati- va, presión financiera en 1993 y emita su opinión acerca del comportamiento de la em- presa.
Estados financieros de Cemex
Cemex 1988 1989 1990 1991 1992 1993
(A pesos de 1993)
Disponible 962 410 920 576 614 648 753 899 1 303 959 1 041 196
Cuentas por cobrar 231913 412291 392 965 406 108 1 176 563 1219 384
Inventario 566 707 899 948 741027 787 547 1 234 046 1 087 162
Otros circulantes 307438 285 149 461298 519 104 1 149 245 1 250 742
Suma del circulante 2 068 469 2517965 2 209 938 2 466 568 4 863 813 4 598 484
Activo a largo plazo neto 6 645 684 12 005871 12 362 013 11 890 648 9 493 404 20 977 517
Activo total 8 714 153 14 523 836 14 571 951 14 357217 14 357217 25 576 001
Pasivo circulante 7 014 693 2 580 536 2 060 209 1 132 659 4 412 686 3383 194
Pasivo a largo plazo 795 480 4 108253 4 563 928 4 861016 8 825 222 9 446 261
Pasivo total 1 810 173 6 688 789 6624 138 5 993 675 13 237 908 12 829 455
Capital social pagado 73 713 61 583 47 397 35 643 39 207 36 300
Actualización patrimonial 5 261848 5 960 093 6 736 111 5 825 891 7 295 533 9 004 167
Otras cuentas de capital 669 313 1 176900 476274 826257 2 866 539 2 040 060
Utilidad del ejercicio 899 105 636 472 688 032 1 675 751 1893 051 1 666 019
Capital contable 6903 979 7 835 047 7947814 8 363 542 12 094 331 12 746 546 a) Mayoritario 5 978 278 6 321 278 5 944 688 6 840 732 9 901 420 10 287 994 b) Minoritario 925 702 1 513 769 2003 146 1 522 809 2 192 911 2 458 552 Recursos totales 8 714 153 14 523 836 14 571 951 14 357 217 25 332 239 25 576 001 Resultado 1988 1989 1990 1991 1992 1993 Ventas 3 300 795 5224 502 5 985 087 6 467 343 7 574 303 9 240 754 Costo de ventas 2 306 077 4 090 783 4 255 663 4 035 090 4 733 496 5 571 372 Utilidad en operación 665 584 499 283 912 328 1 593 140 1 853 745 2 251343 Intereses (47 049) 854 784 7 728 810 1089 815 774 843 1 138 596 Pérdida cambiaria (29 1 17) 147 481 385 557 165 607 75 457 148 660 Resultado p. monetaria 65 603 (446247) (1 477 755) (802 574) (657 766) (762 893)
142 Parte II: La inversión especulativa
Cemex 1988 1989 1990 1991 1992 1993
Costo integral finarte. (10 563) Utilidad neta 899 105 Depreciación y amortización 278819 Generación de efectivo 1 510 245 556 018 636612 452 848 192 534 524 363 636 472 688 032 1 675 751 1 893 051 1 666 019 460 614 660 155 698981 772 287 807 073 851 055 1 395 333 1 973 652 3 454 250 2 435 009 Análisis financiero Razones de: Liquidez
Circulante Prueba de ácido Prueba rápida
Endeudamiento
Pasivo total/Activo total Pasivo LP/Pas. LP + CC Cap. cont./Pas. L. plazo
Eficiencia administrativa
Días de cobranza Rotación de inventario Margen de utilidad bruta Gastos de operación
Presión financiera
Intereses a ventas Intereses a utilidad neta Intereses a gen. de efect.
Rentabilidad
Margen de utilidad neta Del capital contable
Crecimiento 1988 2.04 0.98 1.48 0.63 0.95 0.36 0.21 0.46 0.10 0.34 8.68 1.91 25.29 28.41 4.07 4.55 30.1% 21.7% 10.0% 12.1% ` -0.01 0.16 -0.05 1.34 -0.03 1.00 27.2% 12.2% 15.0% 10.1% 1990 1.07 2.18 0.71 1.48 0.30 0.67 0.45 0.42 0.36 0.37 1.74 1.72 23.64 22.61 5.74 5.12 28.9% 37.6% 13.7% 13.0% 0.29 0.17 2.51 0.65 1.24 0.55 11.5% 25.9% 11.6% 24.5% 1992 1.10 0.82 0.30 88-89 89-91 90-91 91-92 92-93 88-93 De ventas De utilidad De efectivo generado De capital contable De pasivo a largo plazo
De activo a largo plazo
58.3% 14.6% 8.1% 17.1% -29.2% 8.1% 143.6% 13.0% -43.6% 64.0% 41.4% 75.0% 5.7% -6.0% 15.1% 44.7% 416.4% 11.1% 6.5% 81.6% 80.7% 3.0% -3.8% -20.2%
7. Con los siguientes datos, actualice los estados financieros a pesos de 1993 y calcule las razones financieras de liquidez, endeudamiento, actividad o eficiencia administrativa y rentabilidad que pueda. ¿Qué opinaría respecto de Cemex?
1989 1991 0.92 0.42 1.37 3.84 37.5 % 13.0% 0.10 0.41 0.22 25.0% 19.1% 1993 55.92
Capítulo 4: El análisis técnico
Datos 1988 1993
Índice Nacional de Precios al Consumidor 16 147.3 36068.5
índice Nacional de Precios al Consumidor Promedio 14 791.2 34 959.8
Activo circulante
Activo a largo plazo 2975 168.00 —
Activo total 3901 189.00 — Pasivo circulante 454 262.00 — Pasivo total 810 386.00 — Capital contable — — Ventas 1396539.00 — Costos de ventas 975 682.00 — Gastos de operación — Utilidad en operación 281 603.00 — Utilidad neta 380 404.00 —
8. ¿Cuál fue la causa de esa utilidad neta?
9. Con los datos de la siguiente tabla trate de explicar la importancia de la inversión extran- jera de cartera para la Bolsa Mexicana de Valores.
Inversión índice índice Variación Mes Extranjera* B M V en dólares Inv. ext. Ind. dls.
Dic-93 54 632 2 602.63 837.67 90.6% 48.3% Ene-94 60925 2 781.37 896.06 11.5% 7.0% Feb-94 56 167 2585.44 805.43 -7.8% -10.1% Mar-94 50 296 2 410.38 717.25 -10.5% -10.9% Abr-94 48328 2294.10 700.49 -3.9% -2.3% May-94 51793 2 483.73 747.89 7.2% 6.8% Jun-94 46 445 2262.58 667.62 -10.3% -10.7% Jul-94 51032 2 462.27 724.94 9.9% 8.6% Ago-94 55394 2 702.73 796.80 8.5% 9.9% Sep-94 55913 2 746.11 809.35 0.9% 1.6% Oct-94 50 748 2 552.08 742.96 -9.2% -8.2% Nov-94 50393 2591.34 753.73 -0.7% 1.4% Dic-94 34 395 2 375.66 475.13 -31.7% -37.0% Ene-95 22973 2 093.98 340.48 -33.2% -28.3% Feb-95 18921 1 549.84 259.60 -17.6% -23.8% Mar-95 19 945 1 832.83 268.35 5.4% 3.4% Abr-95 23 126 1 960.54 326.76 15.9% 21.8% May-95 21952 1 945.13 316.02 -5.1% -3.3% Jun-95 23 844 2 196.08 351.94 8.6% 11.4% Jul-95 27 786 2 375.17 389.37 16.5% 10.6% Ago-95 2 516.99 400.79 2.9%
* Millones de dólares de E. U. A. Fuente: Anuario bursátil 1994 e indicadores bursátiles mensuales BMV.
144 Parte II: La inversión especulativa
10. Resuma los conceptos de riesgo país para las decisiones de inversión. 11. ¿Cuáles son las reglas básicas del análisis técnico?
12. ¿Cuáles son los postulados de la teoría Dow?
13. Explique brevemente en qué consiste la técnica de los promedios móviles. 14. ¿Cuáles son las reglas básicas para elaborar una gráfica de punto y figura?
15. En la gráfica de la Bolsa Mexicana de Valores, identifique las formaciones y señale si son de alza o de baja.
PRODUCTOS
DERIVADOS
OBJETIVO
Que el lector sea capaz de entender lo que en México son los productos derivados (anticipados, futuros, opcio- nes y warrants) y lo que re- presentan para la toma de decisiones de inversión, con especial énfasis en sus fun- ciones como instrumentos de cobertura y especulación.
148 Parte III: Productos derivados
Era agosto de 1992 cuando un agricultor pidió ayuda para resolver un problema de pago. En enero de 1993 debía entregar una fuerte cantidad de dinero y lo iba a pagar con la cosecha de naranja, que en esos momentos tenía un buen precio. El temor del agricultor era que el precio de la naranja bajara y tuviera problemas con el banco, pues existía un convenio judicial y podía perder su rancho.
Ante esta disyuntiva se optó por ir a la Central de Abastos y lo que se logró fue vender la huerta de naranja al precio al que se estaba comerciando en ese mes. Los compradores se iban a encargar de la recolección y de traerla a México entre diciembre de 1992 y enero de 1993. No se estableció cuántas toneladas eran, pero sí las características de la naranja y sí se firmó un contrato privado con ciertos compromisos derivados de la venta de esta huerta de naranja.
Entre agosto y diciembre hubo una helada en Florida y se pensó que el precio al que se había vendido la huerta era bajo, pues el precio de la naranja debía subir. Sin embargo, el precio internacional de la naranja bajó y el agricultor logró un buen precio.
Esto que se realiza desde los "tickets" de los señores feudales japoneses con el arroz, es lo que se conoce como mercado anticipado o forward, un contrato privado hecho a la medida con cierta fecha de entrega a futuro, que especifica precio, cantidad y calidad del producto.
Algunos de los problemas que tienen este tipo de operaciones son:
1. No se cuenta con liquidez, no hay un buen mercado secundario, por lo cual quien opera en este mercado tiene que mantener su posición hasta el vencimiento y cumplimiento del contrato.
2. Al ser un contrato privado, puede existir el deseo de alguno de los participantes de no cumplir las obligaciones especificadas en el mismo.
Esto es el mercado de un producto derivado. Se llama producto derivado porque el precio al que se va a vender para entrega en una fecha futura se deriva del precio que está vigente en el mercado en este momento, de las perspectivas de los precios futuros, de las perspectivas de las tasas de interés, de las perspectivas de las condiciones económicas que se estiman prevale- cerán en el futuro y de otra serie de factores importantes, que varían de acuerdo con el mercado de que se trate. Los productos derivados que se pueden operar en México son, el más antiguo y que más se ha operado, el mercado de anticipados, además del mercado de futuros y los warrants o títulos opcionales, en mercados internacionales el mercado de opciones.
INTRODUCCIÓN A LOS MERCADOS DE FUTURO Y OPCIONES
Sólo porque el mercado de futuros es el mercado más estudiado, mas no porque sea el mercado que más se utilice en México, se iniciará la descripción de los productos derivados con lo que este mercado es y representa.
Antecedentes y conceptualización del mercado de futuros
Para entender los antecedentes de los mercados de futuros, existe un buen trabajo realizado por Orlando E. Pereztol Valdés, especialista en finanzas por la UNAM, de nacionalidad cubana, quien dice:Capítulo 5: Productos derivados 149
Es difícil establecer con exactitud cuánto tuvo lugar la primera operación tipo Bolsa, como las que conocemos en la actualidad. Algunos autores plantean que la primera operación comercial para entrega futura tuvo lugar en Japón, en el siglo XVI. En esa época los señores feudales imponían a los cosechadores de arroz una renta por el uso de sus tierras, que se pagaba en especie al concluir la cosecha arrocera. De manera que, durante el periodo de cosecha, el señor feudal recibía grandes cantidades de arroz que podía vender sólo en forma gradual durante el año. Pero las necesidades de efectivo del señor feudal no siempre se ajustaban al flujo de ingreso que recibía por la venta gradual de su arroz.
En un esfuerzo por adquirir efectivo cuando fuera necesario, se hizo costumbre entre los señores feudales emitir documentos de venta conocidos como "tickets" de arroz. Éstos le otorgaban al porta- dor el derecho de extraer una cantidad específica de arroz, de los almacenes del señor feudal, a su conveniencia. Aunque originalmente fueron emitidos como contratos bilaterales entre vendedor y comprador, los "tickets" de arroz se convirtieron en documentos transferibles que cambiaban de mano contra pago hasta su vencimiento.
El siglo XVI los balleneros holandeses concibieron un sistema para financiar su empresa y garan- tizar un precio justo para su mercancía, aún no capturada, contrayendo un compromiso de entrega a precio fijo al final de sus viajes. Las ventajas que podían derivarse de tales contratos sobre la base de entrega de mercancías "por llegar" fueron rápidamente apreciadas por los vendedores y compradores de otros productos. Los importadores europeos e ingleses de grano y algodón norteamericano se exponían a los riesgos de los cambios de precio inherentes a la posesión de la mercancía, desde el momento en que sus agentes compraban los bienes en los Estados Unidos hasta que éstos eran reci- bidos y finalmente vendidos en Europa.
A fin de disminuir los riesgos de los precios, los importadores organizaron un sistema mediante el cual sus agentes de Norteamérica podían adelantar detalles del contrato, conjuntamente con las muestras de los medios por medio de rápidos veleros, mientras que toda la carga se enviaba a bordo de buques más lentos. De esta manera, los comerciantes podían vender sus productos sobre la base de entrega de la mercancía "por llegar".
Los mercados de futuros o bolsas para grano y algodón se formaron en Chicago y Liverpool a . mediados del siglo XIX cuando estas ciudades no eran más que un modesto establecimiento a orillas del lago Michigan, y un conocido, pero discreto, puerto inglés. En la segunda mitad del siglo XIX las bolsas
de futuros, como las conocemos hoy, se establecieron en el Reino Unido y los Estados Unidos. Confor- me los colonizadores se abrieron paso por las vastas llanuras del medio oeste, y en la medida en que crecieron las redes ferroviarias, comenzó la compra y venta de granos en mercados organizados en Chicago.1
Los agricultores y procesadores de granos se enfrentaban al enorme riesgo de variaciones inespera- das de los precios. A menudo, los agricultores cosechaban su producto y lo enviaban por ferrocarril a Chicago, para después descubrir que la oferta en el mercado era de tal magnitud que no podían venderlo al precio necesario para cubrir los costos. De hecho, cuando la oferta superaba ampliamente a la demanda, el grano era arrojado al lago Michigan. Por otra parte, los compradores de grano descubrían con frecuencia que los precios estaban muy por encima de lo que esperaban pagar. Ante la necesidad de eliminar los riesgos de precio en la compra y venta del grano, se establecieron el Chicago Board of Trade y el Chicago Produce Exchange —posteriormente llamado Chicago Mercantile Exchange—, cuyo propósito era manejar las transacciones al contado y realizar contratos al arribo. Dichos contratos, en esencia, eran contratos adelantados que especificaban la cantidad de grano y su precio para entrega en una fecha futura. Sin embargo, estas operaciones dieron lugar a otro problema:
1 GEPLACEA, Manual sobre comercialización internacional del azúcar, Ed. GEPLACEA, México, 1989 pág. 348, citado por Orlando E. Pereztol Valdés, tesina de especialización en finanzas: Ventajas en la utilización de los mercados de futuros como cobertura para la producción azucarera mexicana, México, FCA, UNAM, octubre de 1994, pág. 4.
150 Parte III: Productos derivados
si los precios subían durante la época de cosecha, los agricultores se enfrentaban a la enorme tenta- ción de incumplir su contrato al arribo, ya que éste exigía vender el grano a un precio menor del que podían pedir en el mercado al contado. Además, cuando el alza de precios se debía a sequías o plagas, muchos agricultores no tenían la mercancía que se habían comprometido a entregar, no obstante que estuvieran dispuestos a plegarse a las condiciones del contrato. Asimismo, cuando los precios caían, a menudo los compradores no cumplían con el contrato al arribo, pues preferían adquirir el grano a precios más bajos en el mercado al contado...
Los empresarios de Chicago reconocieron que, para beneficio de todos —tanto de agricultores como de procesadores—, era necesario encontrar una forma que permitiera estandarizar y hacer valederos estos contratos adelantados. Para lograrlo establecieron bolsas de granos y una institución con procedimientos de arbitraje para resolver las disputas, conocida como casa de compensación, que además garantizara financieramente el cumplimiento de todos los contratos y de las obligaciones derivadas del mismo. Su función era romper el vínculo entre el comprador y el vendedor de un contrato a futuro, quedando como comprador legal frente a cada vendedor y ante los vendedores como comprador.2
Jaime Díaz Tinoco, en su artículo "El mercado de futuros financieros", señala que el mer- cado de futuros, en su forma actual, se inició en 1865 en la Bolsa de Chicago, que las operacio- nes que se realizaban eran principalmente con granos, pero que sin embargo las principales innovaciones han surgido en las últimas décadas. Así, en 1972, tuvo lugar la iniciación de contratos de futuros en moneda extranjera. La Bolsa de Chicago fue la primera en negociar con estos contratos.
Una innovación sobresaliente se produjo en 1976, al iniciarse operaciones en activos fi- nancieros, tales como pagarés sobre créditos hipotecarios o bonos del tesoro; estas operacio- nes también se iniciaron en la Bolsa de Chicago. En 1981 este tipo de contratos de futuros se extendió a depósitos en eurodivisas y especialmente eurodólares.
En 1982 se iniciaron negociaciones de contratos de futuros sobre índices accionarios en las Bolsas de Nueva York y Chicago. Por primera vez en un contrato de futuros no se contempló inicialmente la posibilidad de entrega final del activo del contrato.3
Haber hecho mención sobre la evolución de los mercados de futuros tuvo dos objetivos: en primer lugar, observar cómo antes de un mercado de futuros organizado y estandarizado, existe un mercado anticipado o adelantado (forward), que después se perfecciona al estandarizarse y aparecer la cámara o casa de compensación que da seguridad al mercado. El segundo objetivo fue observar cómo primero aparecieron los futuros sobre productos agrícolas, posterior- mente sobre minerales y energéticos, todos éstos conocidos como futuros sobre mercaderías o
commoditites, en inglés, para dar paso posteriormente a los futuros sobre divisas y finalmente
los futuros financieros o futuros sobre tasas de interés o sobre índices bursátiles, futuros que no implican la entrega del bien, ya que no se puede entregar una tasa de interés o un índice; se entrega o se cobra el efectivo equivalente a las variaciones que haya sufrido ese bien subyacen- te llamado tasa de interés o índice.
2
Mansell Carstens, Catherine, Las nuevas finanzas en México, Ed. Milenio, S.A. de C.V., México, 1993 pág. 277, citado por Orlando E. Pereztol Valdés, tesina de especialización en finanzas: Ventajas en la utilización de los merca- dos de futuros como cobertura para la producción azucarera mexicana, México, FCA, UNAM, octubre de 1994, págs. 5-6.
3 Díaz Tinoco, Jaime, "El mercado de futuros financieros", Ejecutivos de Finanzas, año XXIV, núm. 4, Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas, A.C., México, 1995, págs. 10-11.
Capítulo 5: Productos derivados 1 5 1
Operación y participantes del mercado de futuros
Lo primero que se debe aceptar cuando se habla acerca del mercado de futuros es que existe un mercado de físicos y un mercado de futuros. El mercado de físicos siempre ha existido, y en éste el propósito de los participantes es realizar la compra-venta del bien de que se trate efectuando la entrega del producto. En el mercado de futuros no siempre se tiene el objetivo de llegar a la entrega física; es más, casi nunca se llega a ella. El objetivo es utilizar este mercado para tomar cobertura, es decir, protegerse de las fluctuaciones de los precios, o para especular con estas fluctuaciones.
De estos conceptos ya resulta claro que dos participantes son necesarios para la existencia de un mercado de futuros: el coberturista (hedger) y el especulador. El coberturista busca eliminar o reducir el riesgo en precio que representa la tenencia o requerimiento futuro de la mercancía para el mercado de físicos. Es una especie de seguro de precio que no existe en las compañías de seguros y que ocasiona que se reduzca la volatilidad de precios. La cobertura se puede lograr comprando un contrato de futuros, lo cual se conoce como tomar una posición larga, o vendiendo un contrato de futuros, que se conoce como posición corta.
La posición larga la toman las personas o empresas que utilizan un producto como materia prima o insumo y que carecen de él, pero deben comprarlo en el futuro para poder operar, es decir, están cortos. La cobertura se realiza llevando a cabo la operación contraria a lo que