Suponga que los practicantes se enteran de que la British Banker’s Association (BBA) cambiará

el panel de bancos usados para calcular la Libor en yenes. Uno o más de los bancos “más débiles” serán reemplazados por bancos “más fuertes” en una fecha futura.

El aspecto de importancia aquí no es si la Libor descenderá como resultado de que el panel sea ahora “más fuerte”. De hecho, debido a los movimientos del mercado, aun con bancos más fuertes en el panel, existe la posibilidad de que la tasa Libor en yenes al final aumente en forma significativa. Lo relevante más bien es que la tasa Libor en yenes debería disminuir en Londres con relación a otras posiciones fijas del yen, tales como el Tibor. De esta manera, para beneficiarse de tal movimiento de la BBA, el practicante de

Ejercicios 99

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100 C A P Í T U L O 4 ♦ Ingeniería de instrumentos derivados sencillos de tasas de interés

mercado debe formar una posición en la que los riesgos que se originan de los movimientos del mercado son eliminados y la “única” variable relevante es la decisión tomada por la BBA.

a) ¿Cómo se beneficiaría el negociante de tal cambio sin asumir demasiados riesgos? b) Mediante diagramas de flujos de efectivo, muestre la manera de hacer esto.

c) De hecho, muestre qué posición del diferencial FRA es posible tomar. Asegúrese de que la posi- ción sea (en su mayor parte) neutral hacia los movimientos del mercado y que pueda ser creada, siendo la única variable significativa la decisión tomada por la BBA.

(Tomado de la edición 1267 del IFR) Los negociantes perdieron dinero la semana pasada después de la decisión de la British Banker’s Association (BBA) consistente en eliminar una red de bancos japo- neses del panel de fijación la Libor en yenes. El mercado había estado cotizando sin que se observa- ran cambios significativos para el panel justamente el día antes de que se anunciaran los cambios. Antes de la revisión, se reportó que un número de negociantes habían asumido una posición corta en el diferencial Libor/Tibor en cerca de 17 puntos básicos, por medio de un contrato sobre el diferencial de los contratos de tasa forward (FRA) que oscilaba entre doces y cincos. Ésta fue en esencia una apuesta de que la presencia japonesa en el panel de fijación la Libor se mantendría. Cuando se anunciaron los resultados de la revisión el miércoles 20 de enero, el diferencial se desplazó hacia afuera en cerca de cinco puntos básicos llegando a aproximadamente 22 puntos básicos, dejando a los negociantes con pérdidas por la marca a mercado. Algunos también se vieron atrapados por un agudo movimiento en los swap yenes/dólares a un año basados en la Libor, lo cual causó un desplazamiento desde menos 26 puntos básicos hasta menos 14 puntos básicos.

Los problemas de los negociantes fueron causados por la decisión de la BBA de alterar la natura- leza del panel de fijación, lo cual dio esencialmente como resultado que un banco japonés fuera eliminado para ser reemplazado por un banco extranjero. China Bank, Citibank, Tokai Bank y Sakura fueron expulsados, mientras que Deutsche Bank, Norinchukin Bank, Rabobank y WestLB fueron añadidos.

El movimiento aumentó de manera inmediata la calidad crediticia general del agrupamiento de bancos responsables de la fijación de la tasa. Esto ocasionó que la tasa fija Libor en yenes —el costo promedio de los bancos del panel que obtenían fondos en el mercado de dinero en yenes— dis- minuyera en ocho puntos básicos en un solo día. Los negociantes afirmaron que un banco japonés era equivalente a una tasa Libor en yenes cinco puntos básicos más baja y que la eliminación del Banco de China era equivalente a una reducción de uno o dos puntos básicos.

Más allá de las pérdidas inmediatas por negociaciones, la reacción del mercado al cambio en el pa- nel fue mixta. El movimiento fue bien recibido por algunos, quienes alegaron que el panel anterior no era representativo de las negociaciones al contado en yenes que se estaban realizando.

“La mayor parte del efectivo se negocia en Londres por medio de bancos extranjeros. No tiene sen- tido tener a la mitad de los bancos japoneses en el panel”, afirmó un negociante de swaps en yenes. Añadió que debido a la presencia de muchos bancos japoneses en el panel, las tasas Libor en yenes estaban siendo impulsadas por arriba del punto en el que la mayor parte de los participantes acti- vos en yenes al contado podían financiarse a sí mismos en el mercado.

Sin embargo, otros estuvieron en desacuerdo. “Es un mercado nacional (japonés) al final del día. La BBA podría ahora perder credibilidad en Japón”, afirmó un negociante de los mercados de dinero de bancos estadounidenses.

Los funcionarios de la BBA afirmaron que las selecciones fueron hechas por el Panel de Asesoría del forex y de los mercados de dinero de la BBA, siguiendo postulaciones y discusiones privadas con el Libor Steering Group de la BBA. Afirmaron que la meta del panel de asesoría era asegurarse de que los paneles de contribución reflejaran ampliamente el “balance de actividades en el mercado de depósitos interbancarios”.

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5. Suponga que usted es contratado por una compañía financiera de Nueva Zelanda y que tiene acce-